Visa(V.N)高管：我们支持《天才法案》，并认为该法案标志着稳定币监管清晰化道路上的一个重要里 程碑。 ...

稳定币发行人牌照发放计划 - 首阶段稳定币发行人牌照数量未定，预计首个牌照将于明年年初发出，申请门槛很高[1] - 有意申请机构需在8月31日前联系香港金管局，9月30日前提交申请可获优先考虑[1] - 香港金管局对法币币种持开放态度，可申请与单一法币或一揽子法币挂钩的稳定币牌照[1] - 目前接触机构主要讨论美元、港元等可自由流通法币，人民币稳定币需额外评估使用场景和储备要求[1] 牌照申请评估标准 - 申请材料成熟度是关键，包括完整度和概念可行度，与是否进入"沙盒测试"无关[2][5] - 香港金管局看重机构满足监管要求的能力，如储备资产管理、风险管理、反洗钱等[4][5] - 需具备整全合规计划、实在应用场景、可行商业方案及充足技术和财政资源[5] - 不会公布申请机构名单，未获牌机构可继续申请并保持沟通[5] 监管框架与要求 - 8月1日起实施《持牌稳定币发行人监管指引》和《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》[4] - 监管要求涵盖储备资产管理、财政资源、风险管理、企业管治、发行赎回分销等[4] - 反洗钱要求包括风险评估、客户尽职审查、持续监察、稳定币转账、可疑交易报告[4] - 8月1日起无牌机构不得发行法币稳定币或向公众推广[4] 过渡安排 - 现有稳定币发行人可获6个月不违反期，需在条例生效后3个月内提交牌照申请[8] - 符合条件者可获临时牌照，允许在不违反期届满后继续发行直至最终决定[8] 反洗钱与风险管理 - 现行持续监察工具未能完全有效降低洗钱风险，需加强管控措施[9] - 要求发行赎回时进行客户尽职审查，确定钱包所有权，遵守FATF转账规则[9] - 稳定币持有人身份需经持牌人、受监管金融机构或可靠第三方核实[12] - 对违法机构可采取罚款、警告、吊销牌照等措施，严重者移交执法部门[12] 市场发展与监管导向 - 香港金管局警示稳定币市场存在过度概念化和泡沫化趋势[12] - 初期仅发放数个牌照，获牌公司短期盈利存在不确定性[12] - 强调申请机构需具备维持运营能力和达标反洗钱风险管理[12] - 目标为循序渐进发展，避免成为洗钱工具，营造稳步发展氛围[13]

香港稳定币监管新规 - 香港金管局发布2025年8月1日实施的稳定币发行人监管文件，包括《持牌稳定币发行人监管指引》《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》等四份核心文件 [1] - 监管框架涵盖储备资产全额支持、发行赎回机制、风险管理及财务资源要求，采用原则导向监管并允许多司法管辖区发行安排 [3] - 反洗钱指引要求对客户钱包（含托管与非托管）实施风险管理，持续监控二级市场流通稳定币，并遵守AMLO下的"旅行规则" [3] 发牌制度具体要求 - 申请人须为香港注册法团或认可机构，最低财政资源要求为2500万港元已缴股本，储备资产需全额支持且具备健全赎回机制 [4] - 发牌程序包括初步咨询、文件提交及审批三阶段，持牌人需履行持续披露义务，金融管理专员拥有监管处置权 [4] - 监管对象为法定货币锚定型稳定币（如港元/美元挂钩），商品/算法稳定币暂豁免但需遵守通用反洗钱法规 [4] 过渡期安排 - 鼓励有意申请机构在2025年8月31日前联系金管局以获取监管反馈，已准备充分的机构可在2025年9月30日前提交正式申请 [4] - 金管局明确截至发文时尚未发出任何稳定币牌照 [5]

全球稳定币监管动态 - 2025年6月起全球金融体系经历稳定币监管浪潮，香港《稳定币条例》与美国《GENIUS法案》实施标志主流经济体监管框架初步确立 [1] - 多国监管机构对稳定币发展前景公开表明审慎立场，对过热领域实施前置性风险缓释 [1] 香港金管局立场 - 香港金管局总裁余伟文界定稳定币为"基于区块链技术的支付媒介"，强调其不具备内生价值增长空间 [2] - 警示市场需防范过度概念炒作，指出多数发行主体缺乏落地能力，已显现泡沫化风险 [2] - 金管局将实施审慎牌照审批机制，初期仅对极少数符合资质的申请方开放授权 [2] 多国央行观点 - 欧洲央行行长拉加德指出私人稳定币存在价值锚定失效风险，可能引发银行存款迁移效应，威胁货币政策传导机制 [3] - 英国央行行长贝利主张商业银行优先发展代币化存款，而非稳定币，因其可能导致银行体系可贷资金规模收缩 [3] - 韩国央行行长李昌镛警示稳定币在新兴市场可能触发资本外逃压力与货币政策传导阻滞 [4] 国际清算银行报告 - 国际清算银行报告指出稳定币在货币三项关键测试（单一性、弹性、完整性）中表现不佳，仅能扮演辅助角色 [6] - 稳定币缺乏单一性，难以履行货币职能；缺乏弹性，发行人无杠杆空间；完整性不足，易被非法活动滥用 [6] - BIS认定稳定币为市场化私人信用工具，与法定货币存在本质区别 [6] 摩根大通市场预测 - 摩根大通认为稳定币市场增速低于预期，2600亿美元规模未来几年或仅实现2-3倍增长，远低于2万亿预期 [7] - 稳定币占全球资金流动比例不足1%，短期内难以大幅提高 [7] - 稳定币基础设施和生态系统远未完善，需时间建立 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 内外利好共振市场延续上涨，政策支持与内在需求推动下资本市场地位提升，证券行业经历结构性变革，中报业绩催化与中长期资金入市有望改善券商估值和业绩基本面，香港《稳定币条例》生效将为券商打开成长空间 [4] - 证监会年中会议政策措施稳固市场基本面，国泰海通资管子公司合并初显成效，香港稳定币监管落地为券商业务拓展打开新空间 [4] - 保险产品预定利率下调顺应利率下行趋势、缓解利差损风险，人社部推动扩大委托基本养老保险基金投资规模为资本市场注入长线资金 [4] 各目录总结 证券业务概况及一周点评 - 证监会年中会议提出下半年重点任务，“并购六条”等政策措施稳固市场基本面，提升资本市场资源配置效率和服务实体经济能力 [11] - 国泰海通资管子公司合并启动，彰显战略意图，上半年业绩亮眼，业务整合初显成效，为未来协同发展和持续盈利奠定基础 [12] - 香港“稳定币发行人发牌制度”摘要说明将公布，稳定币合规化提速，券商虚拟资产业务布局进入快车道，稳定币生态完善利好券商业务，打开万亿级成长空间 [13] - 本周主要指数上行，非银金融等指数有不同表现，个股涨幅方面东吴证券等表现突出 [14][15][16] - 经纪业务沪深两市成交及日均成交额增加，信用业务两融余额和股票质押市值上升，投资银行 IPO 和再融资承销规模有数据体现，资产管理和基金规模有相应变化，证券板块 PB 估值位于近三年历史 95%分位 [15][16][17] 保险业务概况及一周点评 - 保险产品预定利率再迎调降，传统型、分红型、万能型预定利率均下调，触发下调机制，有助于顺应利率下行趋势、缓解利差损风险，推动行业聚焦保障本质与产品创新 [31] - 人社部推动扩大委托基本养老保险基金投资规模，当前委托投资占比小、潜力大，能为资本市场注入长线资金，提振市场信心、活跃交易，增强资本市场服务实体经济效能 [32] - 险资密集举牌，今年以来举牌已达 21 次创近五年新高，被举牌标的覆盖多领域，彰显保险机构对权益市场布局积极性，有望借助权益投资提升收益弹性、优化资产配置策略、助力实体经济发展 [33] - 本周保险个股涨跌方面中国平安等有不同表现 [34] 市场流动性追踪 - 本周央行公开市场净投放 55487 亿元，同业存单净回笼 5597.90 亿元，地方债净投放 2923.90 亿元 [43] - 本周短端资金利率有所上行，银行间质押式回购利率、SHIBOR 隔夜利率、国债收益率等有相应变化 [48] 行业新闻 证券 - 首批 21 家机构入选网下专业机构投资者“白名单”，中证协将对其采取激励措施 [55] - 国泰君安资管吸收海通资管方案通过，行业首例券商资管子公司合并启动，公司按监管要求推动子公司整合工作 [55] - 上海清算所支持中国银行香港分行成功发行全球首单上海自贸区离岸债券，多家境外机构投资者参与认购 [55] - 证监会简化办理已故投资者小额遗产继承程序，明确相关条件、材料、流程等，自 2025 年 7 月 25 日起实施 [55] - 证监会支持驻证监会纪检监察组深化拓展证券发行审核领域腐败问题专项治理，部署下一阶段党建和改革发展重点任务 [57] - 近期债市调整，债券基金遭遇赎回压力，本周前四日基金产品累计卖债超 2000 亿元，7 月 24 日单日卖债近 1000 亿元 [57] - 财政部李大伟称上半年全国发行新增地方政府债券 2.6 万亿元，下达超长期特别国债资金预算 6583 亿元 [57] - 上交所王泊表示科创板已成为 A 股指数化投资比例最高的板块，“科创板八条”发布后相关指数和跟踪产品规模有变化 [59] - 2025 年上半年 68 家券商科创债承销金额突破 3800 亿元，民营企业债券承销金额同比增长 30.32% [59] - 第二批 12 只浮费基金获批，部分产品对管理费升降档阈值设置差异化安排 [59] - 截至 2025 年 6 月底公募基金总规模突破 34 万亿，自 2024 年初以来第九次创历史新高，各类型基金规模有不同变化 [59] - 中基协养老金业务委员会会议指出公募基金行业需提升专业服务水平和行业价值，提出相关建议 [59] - 浙商证券 2025 年上半年净利润同比增长 46.54%，营业收入同比下降 18.60%，总资产较上年末增长 29.25% [59] - 方正证券举办首届公募生态圈高峰论坛，构建“一体两翼”综合服务体系赋能公募发展，61 家公募基金代表参会 [59][61] - 华夏基金香港子公司推出第二批代币化基金，持牌交易所提供一站式服务应对香港《稳定币条例》生效 [61] - 瑞信证券更名为北京证券，从外资主导的合资券商转变为国资控股券商 [61] - 2025 年上半年末上海地区证券分支机构客户资产总额等数据同比上升，沪深 A 股交易量等有相应表现 [61] - 上海数据交易所举办研讨会首次提出 RDA 新范式，多家金融机构参会研讨数据价值化等议题 [61] - 2025 年港股 IPO 热度攀升，中资券商成为核心推动力量，头部机构表现突出，多家机构加码境内外协同布局 [61] - 6 月 ABS 新增备案 100 只，规模为 923.41 亿元，基础设施公募 REITs 所投 ABS 备案有数据体现 [62] - 上交所将发布上证科创板民营企业指数等 2 条指数，为市场提供业绩基准与投资标的 [62] - 奥明易方达创业板 ETF 于 7 月 22 日在新加坡交易所挂牌上市，深交所将扩大高水平对外开放 [62] - 1 - 5 月来华证券投资净流入约 330 亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [62] - 深圳预计年内有包括“在港上市的大湾区企业回深交所上市”等改革成果落地 [62] - 科创板开市 6 周年，累计支持 589 家公司上市，IPO 与再融资募集资金合计超 1.1 万亿元，上市公司聚集于新兴产业 [62] - 恒投证券 2025 年上半年净利同比预增 343.66%，业绩增长因证券经纪和自营投资业务收入增加 [62] - 两融余额站上 1.9 万亿元高位，7 月份以来通信设备等行业融资净买入额居前 [62] - 国泰海通定于 8 月 22 日完成合并后法人切换，原海通客户及业务将迁移合并，期间部分业务暂停办理 [63] - 中证协调研新一轮证券行业文化建设工作情况，关注指标合理性、科学性、可操作性和有效性 [63] - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》发布，支持境外投资者投资相关资管产品，五部门将推动试点业务健康发展 [63] - 国投资本子公司密切关注香港虚拟资产交易服务市场机会 [63] - 香港交易所实施“打风不停市”提升市场竞争力 [63] - 肖钢建议推进产业数字金融发展，让中小企业自由选择金融服务，提出相关举措和规范平台发展建议 [66] - 中证协修订专业委员会管理办法，新增委员声誉风险解聘条款，征求意见稿正面向行业机构征询意见 [66] - 科创债发行规模超 7600 亿元，7 月发行放量，市场供需两旺 [66] - 股基债基跷跷板效应显现，权益类基金提前结束募集、创新产品密集获批上报，债券基金遭遇发行遇阻和大额赎回压力 [66] 保险 - 保险产品预定利率再迎调降，传统型、分红型、万能型预定利率下调，人身险公司需在 8 月 31 日前完成老产品切换 [67] - 中国人保管理总资产突破 4 万亿元，较年初增长 11.3% [67] - 金融监管总局召开两会重点建议提案座谈会，代表委员对健康保险发展提出意见建议，总局将梳理研究吸收，提升服务保障质效 [67] - 广东金融监管局反对“内卷式”竞争，银行业净息差降幅收窄，保险“报行合一”显效，上半年作出多项处罚决定 [67] - 长期护理保险参保群众近 1.9 亿人，累计筹集基金过千亿元，支出超 850 亿元，“十四五”惠及超 200 万名失能群众 [67] - 截至 2025 年 6 月 2.53 亿人参加生育保险，基金累计支出 4383 亿元，享受待遇 9614.32 万人次，31 个省份和新疆生产建设兵团将辅助生殖项目纳入医保报销 [67] - 中国人寿上半年落实中长期资金入市要求，下半年围绕多方面重点部署工作 [70] - 险资密集举牌，今年以来举牌 21 次，被举牌标的高股息特征显著，适合险资作为权益配置盘底仓资产 [70] - 人社部将持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，推进多项改革和工作 [70] - “十四五”时期 1050 万残疾人纳入最低生活保障，残疾人社会保障制度进一步完善 [70] - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》发布，境外投资者投资试点资管产品以人民币计价结算，明确产品范围 [70] - 中国平安积极研究香港市场稳定币相关行业监管变化 [70]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，中国电建作为水利水电龙头企业，国内水电市占率超过65% [5] - 以15-20年建设期考虑，公司有望每年获取雅鲁藏布江下游水电工程约218-291亿元的工程量，约占公司24年新签合同额的1.7%-2.3% [5] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工及合同的逐步释放，预计将在未来较长一段时间内有效增厚公司订单，助力公司稳健经营 [5] 迈富时AI Agent - 迈富时凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极 [8] - 智能体一体机精准切入政务场景，考虑到公司专注于AI Agent战略，智能一体机提供可观收入增量 [8] - 预测2025-2027年公司实现营业收入23.6/31.7/41.3亿元，对应2025-2027年PS 5.6/4.2/3.2x [8] 林清轩高端护肤 - 林清轩定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，2014年推出基于以油养肤理念的山茶花面部精华油 [14] - 按全渠道总零售额计自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首 [14] - 按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [14] 汽车行业反内卷 - 反内卷或带动行业从之前的压价/降价冲量向技术升级/技术降本模式转型 [18] - 看好20万元及以下价格带具备较强技术升级/技术降本能力的整车标的，推荐小鹏汽车 [18] - 持续关注智驾主题，推荐特斯拉、耐世特，建议关注国内无人物流车产业链 [18] 石化化工行业 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案 [24] - 化工行业老旧产能的淘汰工作进入评估阶段，具体实施后有望引领行业供给侧逐渐优化 [24] - 我国炼油老旧装置占比较高，老旧产能淘汰有望助力行业竞争力提升 [24] 尿素行业 - 尿素行业老旧产能占比较高，具备"反内卷"和供给侧改革的基础 [28] - 相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善 [28] - 建议关注氮肥行业的华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工等 [28] 阅文集团 - 阅文在线阅读业务维持稳定，考虑新丽剧集确收方式不确定，以及短剧确收方式调整为净额法 [33] - 受益于短剧、IP衍生品等新业务表现亮眼，阅文自有侧利润持续改善 [33] - 维持25-27年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元 [33] 周黑鸭经营调整 - 周黑鸭25H1预计实现营业收入12-12.4亿元，同比下滑1.5%-4.7% [38] - 预计实现利润0.9-1.13亿元，同比增长55.2%-94.8% [38] - 公司管理机制具备较高的灵活性，战略清晰且优先级明确，有望持续带来经营层面改善 [38] 稳定币与美元霸权 - 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，其出现是为了应对加密货币市场的波动性和提升支付效率 [44] - 美元稳定币的特性有助于拓宽美元的功能和使用场景，巩固和提升美元在国际货币体系中的地位 [44] - 美、欧和中国香港均推出了针对稳定币的监管框架 [44]

每经记者｜黄婉银 特约记者丨李旭馗 每经编辑｜张海妮 7月23日，香港金融管理局总裁余伟文发文再谈稳定币监管，强调需为当前稳定币市场的过度炒作降 温，并阐述了监管机构在稳妥、可持续原则下推动《稳定币条例》落地的下一步举措。他透露，香港金 融管理局将于下周公布"稳定币发行人发牌制度"的摘要说明，详细说明牌照申请的具体安排。 文章发布于香港金融管理局官网的专栏《汇思》中，该栏目由高层人员撰写，阐述香港金融管理局一些 重要的新政策及工作或公众关心的其他事宜。《每日经济新闻》记者梳理发现，这是自2022年年初以 来，余伟文第四次在《汇思》栏目中探讨稳定币相关话题。 余伟文指出，稳定币作为新兴支付工具进入传统金融体系有其积极意义，但必须警惕市场和舆论的过度 炒作。他列举了两个值得关注的现象： 一是过度概念化。余伟文表示，围绕稳定币的讨论容易集中于其对传统金融特别是支付体系的颠覆作 用，但是一旦要由虚入实，从概念和理论层面转到应用场景和具体安排，就出现明显落差。 据悉，目前已有数十家机构接触香港金融管理局，有的明确表示有意申请稳定币牌照，有的属于初步探 路性质。但大多仅停留在提升跨境支付效率、支持Web3.0发展、提升外 ...

稳定币市场现状与监管趋势 - 稳定币作为新兴支付工具进入传统金融体系具有积极意义 但需防范市场过度炒作和概念化倾向[2][4] - 香港已有数十家机构接触金管局 多数仅停留在概念阶段 缺乏实际应用场景和风险管控能力[4] - 部分上市公司借稳定币概念炒作股价 但实际获批牌照数量有限 且短期盈利贡献存在不确定性[5] 监管框架与风险防控 - 国际监管焦点集中在稳定币的洗钱风险 特别是跨境使用场景 国际清算银行强调需加强防范[6] - 香港《稳定币条例》8月1日生效 将公布反洗钱指引 采用较国际标准更严谨的要求[6][7] - 监管采取"先严后松"策略 确保业务起步阶段稳健发展 避免后期治理乱象[7] 牌照申请与市场规范 - 金管局将于下周公布牌照申请程序说明 澄清市场传言[8] - 条例生效后宣传无牌稳定币属违法行为 需警惕相关诈骗行为[5]

报告行业投资评级 - 维持非银金融行业“强于大市”评级 [1][84] 报告的核心观点 - 持续看好香港虚拟资产交易市场后续发展和生态完善，香港政府政策发力且后续或有更多中资券商参与，推动现实世界资产代币化发行与管理，为券商打开资产负债表扩张新通道，实现业务协同增长；维持非银金融行业“强于大市”评级，关注市场成交及指数反弹持续性、政策导向和券商行业估值情况，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、香港交易所等 [84] 产业链、应用场景及盈利模式 稳定币运行机制 - 稳定币作为链上交易加密货币的流通媒介诞生，简化加密资产交易路径，解决法币交易比特币效率低、成本高、跨国汇款不便等问题 [4] 当前稳定币交易额已超过Visa - 截至2025年5月初，稳定币市场总规模约2472亿美元，平均滚动调整交易额达2.29万亿美元，分别约为Visa和Paypal日均交易额的1.7倍和16.07倍；截至2024年末，稳定币年化交易额达15.6万亿美元，约为Visa和Mastercard的119%和200%；稳定币月交易笔数达1.1亿笔，约占Visa和Mastercard处理笔数的0.41%和0.72%，每笔交易价值远高于二者 [7] 法币支持的稳定币当前较为流行 - 稳定币类型根据维持价值方式和底层资产分类，常见有法币抵押型（如USDT、USDC）、加密抵押型（如DAI）、算法稳定型（如UST）、商品抵押型（如PAXG），各有优缺点 [10][11] USDT和USDC两类稳定币呈双寡头格局 - USDT和USDC市值占比最高，截至2025年5月初，USDT市值占比64%，USDC市值占比25%；截至2025Q1，USDT大部分储备资产为高流动性美债，规模985.2亿美元，占比66.0%；发行公司核心盈利点为储备金利息收入，成本侧需支付托管机构储备基金托管费等 [13][16] 香港地区稳定币交易较为活跃 - 截至2025年5月初，亚洲稳定币交易量占比21%，较北美和欧洲仍有较大空间；2024年美国、新加坡、中国香港、日本和英国是前五大稳定币交易国/地区 [19] 《稳定币条例草案》有望推动香港市场稳定币合规发展 - 2025年5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管框架的司法管辖区；美国《GENIUS法案》2025年7月19日获总统签署正式生效，两地法案在立法目的、稳定币要求、监管主体等方面存在差异 [23][24] 香港监管框架下的虚拟资产牌照 - 香港形成以SFC和HKMA为核心的双轨并行虚拟资产监管格局，SFC负责虚拟资产服务提供者牌照和虚拟资产交易平台牌照等，HKMA负责与银行体系相关的虚拟资产活动及稳定币发行人牌照 [28] 香港稳定币产业链参与者有望扩容 - 香港市场稳定币参与者后续有望扩容，产业链包括发行端、交易端和应用端，与美国稳定币产业链各层参与者存在差异 [29][30] 发行端 - 最先受益，储备利息收入为核心利源，发行人负责稳定币铸造、赎回与制度设计，盈利点包括储备金利息收入、投资收益等，成本包括托管费等 [32][35] 交易端 - 盈利模式多元化，交易手续费为主要利源，以Coinbase为例，收入来源包括交易收入和订阅与服务收入；2024年Coin零售客户贡献交易收入占比超90%，机构客户总交易额约为零售客户5倍，机构客户交易费率0.04%，零售交易费率1.65% [39][45] Robinhood - 从互联网券商转变为加密经纪商和交易所，额外提供投顾和私行服务及传统股票与期权以及比特币现货ETF产品，2024年收入核心驱动为加密货币交易收入，2025Q1加密货币交易收入贡献总收入比重达27.2%，加密货币佣金率远高于股票佣金率 [49][50][56] 稳定币应用端 - 可用于跨境支付与结算、价值储藏、DeFi等，稳定币在跨境支付中优势明显，可降低交易成本和准入门槛；2025年6月27日，广发证券香港子公司推出代币化证券“GF Token” [57][59] 机构有望加速入场虚拟资产交易服务 中资券商加速布局虚拟货币服务 - 2025年6月24日，国泰君安国际申请获批VASP牌照，在原有1类牌照基础上升级增加虚拟资产交易范围，原有经纪业务客户可用原账户进行加密资产买卖 [61] 后续或有更多中资券商申请VASP牌照 - 持牌券商可通过与持牌交易所合作或利用自身平台为投资者提供加密货币买卖通道和充提服务，截至2025年7月22日，多家机构升级相关牌照，预计后续更多券商国际子公司升级，具备优质客户源的券商国际子公司更具优势 [64] 当前香港市场持牌VATP共有11家 - 截至2025年7月22日，11家交易所获香港证监会正式发牌的VATP，合规的VATP需持有相关牌照，VATP牌照是监管焦点，持牌加密货币交易所是零售投资者参与虚拟资产投资的基建 [66] 当前递交VATP牌照申请者共9家 - 截至2025年7月22日，9家公司递交VATP牌照申请，后续有望有更多合规持牌VATP提供虚拟资产交易服务 [69] VATP中OSL和HashKey业务相对成熟 - OSL集团是亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易平台，数字资产平台包括市场业务和技术基础设施业务，2024年数字资产市场业务收入2.83亿港元，同比+73%，总交易量突破1000亿港元，同比+16%，截至2024年末占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产 [72] 海外金融机构加速布局虚拟资产交易服务 - 摩根大通聚焦发行存款代币服务，试点启动JPM Coin和JPMD两种代币；贝莱德发行代币化基金BUIDL；纽约梅隆银行定位托管银行，三者在主要动作、战略目标、区块链、客户范围和主要应用等方面存在差异 [76][77][79] 投资建议 - 维持行业“强于大市”评级，关注市场成交及指数反弹持续性、政策导向和券商行业估值情况，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、香港交易所等 [84]

稳定币监管框架 - 美国总统特朗普签署《GENIUS法案》，首次在联邦层面建立稳定币监管框架，规范与美元等法定货币挂钩的支付型稳定币发行和使用 [1] - 法案要求稳定币发行机构必须持有1:1比例的储备资产，包括美元现金、银行活期存款、美国国债等高流动性资产 [3] - 银行类发行机构由美联储监管，非银行机构由财政部下属货币监理署（OCC）监管 [3] 稳定币定义与市场现状 - 稳定币是一种与法定货币或大宗商品挂钩的加密货币，旨在减少价格波动并提高支付效率，常见锚定美元的稳定币包括USDT和USDC [3] - 当前约有2500亿美元美元稳定币在流通，其中80%以上储备资产为美国国债，相当于为美债市场带来约2000亿美元需求 [5] - 渣打银行预测到2028年稳定币市场规模将达2万亿美元，对应美债需求1.2万亿至1.6万亿美元，稳定币发行商或成美债第二大买家 [5] 行业应用与竞争格局 - 沃尔玛、亚马逊、Expedia等公司计划发行自有稳定币以减少信用卡支付手续费，每年可节省数十亿美元 [4] - Meta（原Facebook）重新考虑整合稳定币用于平台内支付，此前曾因监管阻力终止Libra项目 [4] - 美银美林预计未来1年稳定币规模将增长250亿至750亿美元，增量资金将提振美债需求尤其是短期国库券 [5] 银行与稳定币的互动 - 银行将直面数字货币竞争压力，稳定币对存款和支付系统的颠覆性影响将在未来2-3年显现 [5] - 摩根大通质疑稳定币必要性，认为现有支付系统已足够便捷，花旗指出稳定币与法币兑换成本高达7% [6] - 部分银行考虑组建行业联盟共同推出稳定币以兼顾合规性与互操作性 [6] 法案影响与行业前景 - 《GENIUS法案》允许符合标准的外国稳定币在美国使用，增强跨境支付灵活性 [4] - 法案为加密货币行业提供明确法律框架，推动支付创新和金融体系现代化 [6] - 科技公司和传统金融机构加速布局稳定币，美国或将在数字金融竞争中占据有利位置 [6]