第二，从成本上看，一场高质量团播带来的收益，MCN公司分摊到几个中腰部主播身上，比支付一个 超头部主播的坑位费和分成可能更划算。除外，团播形式的聚合性也为中小主播提供了绝佳的上升通 道。通过组合的形式获得媲美头部主播的流量和关注度，从而盘活了平台的主播生态，打破了流量过于 集中在顶部的僵局。 第三，品牌加入造势，制造爆款，形成内容共创机制。与顶流团播直播间合作，打造超级品牌日、新品 首发盛典。利用团播的爆发力，在短时间内集中造势，制造话题、提高品牌知名度，同时配合平台消费 日优惠机制，不断吸引用户停留，创造销售奇迹。 团播的兴起，在某种程度上是电商行业流量见顶后的一种"内卷式"突破。虽然在短期内创造了巨大的效 应，但也埋下了许多隐患。首先，对于MCN公司来说，打造一个成功且吸金的团队，前期需要投入巨 大的资金和资源，后期一旦团队核心人物出现问题，那么整个投入即将成为泡沫；其次，内容缺乏创 新，同质化严重，内容生态面临僵化。一种模式成功后，无疑会被各种团队争相模仿，继而所有团播形 式则变得千篇一律，索然无味，最终导致用户审美疲劳。最后，过度娱乐化导致过度的消费主义。追求 娱乐化确实会吸引很多用户，但同时也会煽动 ...

Hitcard创立于2021年， 专注于打造成年人收藏卡片。从2021年12月起，先后获得上海联创投资创始人冯涛、泡泡玛特、红杉中国种子基金、千岛潮玩 族以及阅文集团 等 机构与产业方的 投资。 Hit c ard创始人赵云鹏告诉36氪，今年上半年，HitCard还完成了一笔融资。 赵云鹏是名95后连续创业者，曾经做过 校园O2O"宅米"项目，本人 也是潮玩、卡牌的爱好者。公司如今核心团队成员有五人，其中三个都曾和赵云鹏 一起创业过。 据 国盛证券相关报告， 2024年中国集换式（以收集、交换为主）卡牌市场规模为263亿元，位列全球第一，是泛娱乐品包中增长最快的品类，预计到 2029年市场规模有望达到446亿元。 伴随着卡牌市场的增长，以及自身产能的拉升，Hitcard去年已经实现了约4亿元的收入，同比增长超600%，今年预计还会有同比100%的增长，且已经 实现盈利。 在上市的问询阶段，赵云鹏表示，彼时监管最关心的问题 有三： 卡牌的主要客群是 谁 ？如何解决卡牌公司对于 单一 IP依赖的问题？如何保证盲盒售卖 形式的合规？而Hitcard差异化的成长路径，让 他们 可以较为从容地应答这些问题。 卡牌行业的 ...

公司战略转型 - 量子之歌从老年在线投资教育平台转向年轻人潮玩业务 联合乐华娱乐推出潮玩IP WAKUKU [1] - 公司斥资2.4亿元收购WAKUKU母公司熠起文化61%股权 并于7月宣布全资收购剩余股份 [6] - 原中文厂牌熠起文化于2025年8月正式焕新为奇梦岛品牌 [7] 产品定位与市场表现 - WAKUKU盲盒产品定价59-98元 约为LABUBU盲盒99元的三分之二 [5] - WAKUKU被设定为古老部落丛林猎手 与LABUBU北欧森林精灵设定气质相仿 [5] - 旗舰IP WAKUKU在2025财年第四季度实现收入4300万元 占潮玩业务总收入6578万元的65% [8] - 王一博定制款WAKUKU定价199元 发售后48小时内售罄 [8] 营销推广策略 - 通过明星营销策略推动产品热度 虞书欣与奥运冠军全红婵的社交互动带动粉丝购买 [3] - Letsvan潮玩旗舰店以159.9万热度值登顶抖音带货总榜榜首 [5] - 乐华娱乐持有合资公司51%股权 全权负责WAKUKU品牌运营 并提供明星宣传资源 [7][8] 行业竞争格局 - 泡泡玛特2025年上半年实现收入近140亿元 与上年全年收入齐平 [2] - LABUBU成为泡泡玛特超级IP 创造市场供不应求现象 [2][3] - 泡泡玛特CEO王宁上调2025年营收预期至300亿元 原预期为200亿元 [8] 财务业绩与展望 - 量子之歌2025财年第四季度潮玩业务收入6578万元 [8] - 公司预计2026财年第一季度潮玩业务收入1-1.1亿元 2026财年全年收入7.5-8亿元 [8] - 公司当前拥有15个潮玩IP 包括11个专有IP 2个独家授权IP和2个非独家授权IP [8]

核心财务表现 - 2025财年总收入55.48亿元人民币 同比增长4.64% [1][3] - 期内利润8.98亿元人民币 同比上升6.02% [1] - 公司设定2026财年零售目标为百亿营收 需实现近乎翻倍增长 [1] 多品牌战略表现 - 主品牌JNBY收入30.13亿元 同比增长2.3% 占总收入54.3% [2][3] - 成长品牌（速写/jnby by JNBY/LESS）收入21.74亿元 同比下降0.5% 占比39.2% [2][3] - 新兴品牌收入3.61亿元 同比大幅增长107.4% 占比6.5% [2][3] - 公司持续观察并购机会 未来三到五年增长仍以现有品牌为主导 [8] 渠道布局与门店网络 - 运营门店总数2117间 较去年同期增加92间 [4][5] - 线下渠道收入25.542亿元 占总收入81% [6] - 线上渠道收入12.02亿元 同比增长18.3% [10] - 计划加大一线及重点二线城市直营比例 三线及以下城市依靠经销商 [6] 会员体系与粉丝经济 - 会员贡献零售额占比超过80% [9] - 活跃会员账户数超56万个 较2024财年增加约1万个 [9] - 年度消费超5000元高价值会员超33万个 贡献营收48.6亿元 [9] - 已打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 作为核心用户体验中心 [12] 业务拓展与收购整合 - 运动童装品牌onmygame将在2026财年开设线下门店 [6] - 2024年以9644万元收购杭州慧聚51%股权 新增运动品牌 [6] - 收购的时尚精品百货品牌B1OCK本财年收入增长接近50% [6] - 公司表示并购决策谨慎 但持续关注外部机会 [8]

比特币、以太坊周末开始回调，加密市场总体横盘震荡，部分山寨龙头表现亮眼。市场被降息预期"吊"了半年，9月17日晚是关键时刻，不降息，市场暴 跌；降息，涨后必跌；降25基点照跌，降50基点涨完也跌，逻辑就是如此。 今日热点机会： 1.美联储降息：9月18日凌晨2点，美联储宣布降息，市场波动大，合约用户注意风险。 2.Pump.fun已累计回购约9243万美元的 $PUMP 代币。 3.SOL 链 CARDS：市值突破6.5亿美元，创历史新高。 4.Xlayer 链活跃：Xdog 等 meme 币市值最高达5000万美元，star 超500万美元，暂无实质应用。 5.SOL 强势：Galaxy Digital 24小时内购入120万美元 SOL，5天总买入约650万美元（15.5亿美元）。 BTC 比特币周线两连阳，9月1日晚上建议轻仓多单或现货，已获1万多点利润。无论降息与否，回调只是时间问题，盈利的可自行决定离场。 比特币仍有望冲刺11.7万目标，因为该点位是流动性集中区，且符合头肩底上升形态。当前高点持续抬升、低点未破7.6万，趋势稳固。周末小幅回调仅为 获利兑现及流动性不足，未改整体趋势。日线、周线偏多， ...

行业与公司 * 涉及的行业为服装行业，具体公司为江南布衣有限公司[1] 核心运营策略与财务表现 * 公司业务运营基于三大核心策略：设计力和品牌力双驱动、多品牌规模化、高粘性粉丝经济[4] * 2025财年收入超过55亿人民币，同比增长4.6%[3]；利润接近9亿人民币，同比增长6%[3] * 毛利率维持在65%以上，折扣比去年收窄2-3个百分点[2][4] * 公司维持高派息政策，红利率保持在75%[2][3][22] * 过去五年复合增长率超过7%[4] 品牌发展与零售目标 * 公司坚持2026财年百亿零售额目标，对应收入目标为60亿，利润目标为9亿[2][6][16] * 成熟品牌JNBY预计保持低至中单位数增长[2][6] * 成长品牌梯队预计实现双位数正增长[2][6] * 新兴品牌专注于产品打磨，因基数小增速可能更快[2][6] * 新收购品牌On My Game本财年增速约70%，计划2026财年开设线下店铺[4][13] * 另一收购品牌Block增长接近50%，未来不会迅速扩张门店以保持稀缺性[4][13] 近期运营数据与库存管理 * 2025年七八月份销售态势良好：7月全渠道流水实现高单位数正增长，8月达十几个百分点增长[2][7] * 2025财年件单价从2130元提升至2200元左右[17] * 库存增加主要由于支持业务增长为秋冬备货及收购新品牌[7] * 公司通过严格折扣管控和去库存渠道处理过季货品，经销商净利润约为10%[2][7][9] * 未来健康库存周转天数应在150-200天，历史数据约为150-160天[7] * 经营现金流预计将持续远超净利润[7][8] 渠道策略与会员运营 * 直营转加盟策略已基本调整到位，2026年开店规划维持个位数至低中单位百分比增长[2][10] * 线上销售占比从2019年突破10%提升至2025财年突破20%，主要得益于纯线上品牌On My Game[15] * 公司构建以粉丝为中心的全域运营体系，通过数据驱动实现千人千面的精细化运营[2][10][11] * 年消费超5000元的高价值会员人数超过337,000人，其年消费零售金额接近49亿人民币，人均消费超14,000元[5][17] * 会员运营同时关注核心高价值会员维护和新会员纳新，通过丰富权益和定制化服务增强忠诚度[10][11][12] 技术与供应链投入 * AI技术已应用于内部知识管理、导购运营、个性化推荐、市场预测与供应链响应、内容生成五个环节[18][19] * 2025年快返比例达高单位数，带来的零售增量超过亿元[20] * 未来1-3年关键投入为物流中心建设，已支付2.8亿元购地，预计分期3-4年投入完成，不影响派息[14][22] 未来展望与挑战 * 公司对2026财年收入和利润增长预期为个位数，约在5%到10%之间，目标保持15%以上健康利润率[16] * 产品设计会关注潮流趋势但基于自身设计体系迭代创新，例如结合运动品类增长[21] * 每年进行股份回购用于员工持股激励[23] * 公司认为当前股价下降使得股息回报率更具吸引力，具备良好配置价值[24]

核心观点 - FY25公司收入55.5亿元同比增长5% 归母净利润8.9亿元同比增长5% 净利率维持高水平 [1][2] - FY26公司目标实现百亿零售额 维持稳健经营策略 坚定以粉丝经济为核心发展动力 [1][3] - 公司为国内设计师品牌龙头 维持增持评级 给予FY26目标价24.59港元 [1] 财务表现 - FY25 H1/H2收入分别同比增长5%/4% 归母净利润分别同比增长5%/7% 下半年利润增速环比提升 [1][2] - 毛利率同比下降0.3个百分点 销售费用率上升0.6个百分点 主要受线上收入占比提升影响 [2] - FY25同店销售额仅下滑0.1% 在客流下降背景下展现经营韧性 [2] 品牌表现 - 成熟品牌收入同比增长2% 毛利率提升0.3个百分点 收入占比54% [2] - 成长品牌收入同比下降0.5% 毛利率下降0.9个百分点 收入占比39% [2] - 新兴品牌收入同比增长107% 毛利率大幅提升8.5个百分点 收入占比7% [2] 渠道表现 - 线上渠道收入同比增长18% 毛利率提升0.5个百分点 [2] - 自营渠道收入同比下降6% 门店数量净减少24家至492家 毛利率提升0.7个百分点 [2] - 经销渠道收入同比增长10% 门店数量净增加116家至1625家 毛利率下降0.5个百分点 [2] 会员经济 - FY25会员贡献零售额占比超过80% 活跃会员达56万人 [2] - 年度消费超5000元会员超过33万人 贡献超60%线下零售额 [2] 股东回报 - FY25中期及期末合计每股分红1.38港元 对应股息率超过6% [3] - 未来有望持续高分红政策回馈股东 [3]

行业趋势 - 拼豆从欧洲儿童教育玩具转型为成年人解压手工 凭借低成本 易上手和怀旧特点实现市场破圈 [1][7][8] - 拼豆在粉丝经济和二次元风潮推动下持续走红 成为高性价比野生周边制作方式 小红书相关话题达17.7亿浏览量和680万讨论量 [1][6][7] - 行业呈现线上线下协同发展态势 线下DIY店铺套餐价格区间为15-50元 线上电商平台材料包销量破万套 头部店铺工具包销售超百万套 [2][4][6] 消费行为 - 主要消费群体为成年人而非儿童 满足碎片化休闲时间和轻治愈需求 顾客可单人制作或双人协作 单次体验时长1-2小时 [4][7][8] - 消费动机包含解压需求 怀旧情感和个性化表达 成品应用场景涵盖钥匙扣 冰箱贴 挂画及演唱会应援物料 [1][2][7] - 消费者通过自购设备或店铺体验参与制作 熟练者单件制作时间从2小时缩短至1小时 单次体验可完成5-6件作品 [7][8] 产品特性 - 拼豆采用正品Mard豆材料 通过镊子码放和熨烫定型实现平面或立体创作 像素风图案契合复古潮流审美 [1][4][8] - 成品可加工为挂件或磁吸贴 样式覆盖表情包 动漫人物和明星物料等多类主题 具备手工温度感和诚意度 [2][4][7] - 材料成本较低但可玩性高 线下店铺31元套餐包含2小时体验 线上材料包推动家庭DIY场景普及 [1][4][6] 市场表现 - 拼豆成为DIY店铺主推品类 部分店铺专营拼豆业务 团购套餐销量达三千份以上 月卡套餐定价近400元 [4][6] - 线上电商平台销售火爆 喆厢旗舰店工具包销量超百万套 显示家庭DIY市场需求旺盛 [6] - 行业形成图纸设计 材料销售 线下体验完整产业链 怀旧内核与当代表达形成独特平衡 [6][7][8]

财务业绩 - 总收入同比增长4.6%至55.48亿元，纯利润同比增长6%至8.98亿元，毛利率为65.6% [2] - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元，主要受益于线上销售提升及线下门店规模扩张 [2] - 会员贡献零售额占比超80%，活跃会员账户数提升至逾56万个，其中购买总额超5000元的会员账户数逾33万个，消费额达48.6亿元 [5] 品牌表现 - 核心品牌JNBY收入同比增长2.3%至30.13亿元，占总收入比重54.3% [4] - 成长品牌（速写、JNBY by JNBY及LESS）收入微降0.5%至21.74亿元，占比39.2% [4] - 新兴品牌（POMME DE TERRE、JNBYHOME等）收入大涨107.4%至3.61亿元，占比6.5% [5] 渠道与零售网络 - 全球独立实体零售店总数由2024家增加至2117家，覆盖中国内地所有省级区域及全球10个国家和地区 [6] - 打造22家"江南布衣+"多品牌集合店，运营"不止盒子"、"微商城"等数智零售渠道 [6] - 通过线上线下渠道融合提升购物体验，并优化以粉丝为核心的全域零售网络 [6] 可持续发展 - 可持续原材料总重量比率达30.6%，较上一财年增加8.2%，较2021财年基准累计增长25.1% [7] - 可持续原材料品类数量提升44%，实现零浪费生产范式（如再生羊毛大衣/牛仔裤） [7] - 全球ESG评级保持行业前列，晨星Sustainalytics评级为"低风险"，万得Wind评级为A [9] 战略规划 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合，提升品牌力并培养新粉丝 [5] - 2026财年百亿零售目标不变，聚焦国内市场深化本土零售布局 [9] - 以成熟品牌为主导，同步孵化新品牌作为第二增长曲线，构建生活方式生态圈 [9]

财务业绩表现 - 2025财年总收入同比增长4.6%至55.48亿元 纯利润同比增长6%至8.98亿元 毛利率为65.6% [2] - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元 收入增长主要得益于线上渠道销售提升及线下门店规模扩张 [2] - 核心品牌JNBY收入同比增长2.3%至30.13亿元 占总收入54.3% 成长品牌营收微降0.5%至21.74亿元 占39.2% 新兴品牌收入大涨107.4%至3.61亿元 占6.5% [2] 会员运营与渠道建设 - 会员贡献零售额占零售总额逾80% 活跃会员账户数提升至逾56万个 购买总额超5000元的会员账户数逾33万个 消费额达48.6亿元 [3] - 全球独立实体零售店总数由2025家增加至2117家 覆盖中国内地所有省级行政区及全球10个国家和地区 成功打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 [4] - 持续优化全域零售网络建设 运营"不止盒子"、"微商城"等数智零售渠道 融合线上线下渠道提供无缝购物体验 [3][4] 品牌战略与发展规划 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 提升前瞻设计与研发能力 坚持以成熟品牌为主导 同步孵化新品牌作为第二增长曲线 [3][6] - 2026财年百亿零售目标不变 核心战略重心聚焦国内市场 深化本土零售布局 致力于创建"江南布衣"生活方式生态圈 [6] 可持续发展与ESG成果 - 可持续原材料总重量比率达30.6% 较上一财年增加8.2% 较2021财年基准累计增长25.1% 可持续原材料品类数量提升44% [4] - 实现原材料端零浪费生产范式 深化中国精造面料战略研发 成为首个使用Spiber酿造蛋白纤维的中国品牌 [4] - ESG管理体系加强 全球ESG评级保持行业前列 晨星Sustainalytics评级保持"低风险" 万得Wind评级保持A 将首次发布独立ESG报告 [5][6]