红利国企ETF近期表现与资金流向 - 1月9日，红利国企ETF（510720）价格上涨超过0.3% [1] - 该ETF近20日资金净流入超过4.3亿元 [1] 开源证券对红利风格2026年表现的展望 - 预计红利风格在2026年的表现可能优于2025年 [1] - 主要基于三大维度：赔率层面、盈利层面和资金维度 [1] 赔率层面分析 - 红利与成长风格的相对估值处于2016年以来28.2%分位数的较低水平，具备吸引力 [1] 盈利层面分析 - 预计A股盈利底将在2025年底或2026年初到达 [1] - 周期品盈利压制有望缓和 [1] 资金维度分析 - 增量资金如保险、固收+及银行理财等对权益配置比例提升 [1] - 增量资金偏好绝对收益属性强的高股息资产 [1] 红利国企ETF（510720）产品特征 - 跟踪上国红利指数（000151） [1] - 指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以控制投资风险 [1] 红利国企ETF分红记录 - 该ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红 [1] - 已连续分红21个月 [1]

核心观点 - 东吴证券展望2026年，认为上半年成长风格可能更占优势，而下半年红利风格料将回归并可能再上一个台阶 [1] - 短期来看，受益于险资“开门红”效应带来的增量资金配置需求，岁末年初红利资产有望得到呵护 [1] 市场风格展望 - 2026年上半年，从弹性和相对收益角度审视，成长风格可能更占优势 [1] - 2026年下半年，成长板块面临压力，更多由国内基本面与流动性定价的红利风格将重获优势 [1] - 若至2026年二季度PPI转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一个台阶 [1] 短期资金面分析 - 险资通常会受益于“开门红”效应，在每年1月迎来大规模资金净流入 [1] - 该增量资金有望在岁末年初呵护红利资产 [1] 红利国企ETF产品分析 - 红利国企ETF（510720）在12月31日跌超0.3% [1] - 该ETF跟踪上国红利指数（000151），该指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略以控制风险 [1] - 根据基金公告，红利国企ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月 [1]

市场资金流向与配置 - 截至三季度，保险资金持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [1][14] - 场内资金偏好红利类资产，中证红利质量ETF（159209）连续11日净申购超1亿元 [1] 红利风格投资逻辑演变 - 中金公司指出，支持红利风格的分母端因素（如利率下行、风险偏好改善）已得到较多反映，分子端稳定性成为未来选股重点逻辑 [1][19] - 未来高股息策略的选股重点在于上市公司通过提升分红力度实现股息率提升或维持分红规模，释放稳定的分红预期以凸显投资吸引力 [1][19] - 德邦证券认为，2026年科技或成长仍是主线，同时高股息红利资产具备重要底仓价值，能在经济弱复苏、利率下行的环境中提供稳定现金流，且当前估值处于相对低位 [19] 中证红利质量指数特征 - 中证红利质量指数结合红利因子和质量因子，覆盖50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较强的个股，旨在实现分红收益与成长性的平衡 [1] - 截至最新数据，指数最新股息率为4.09%，同期十年期国债到期收益率为1.84% [7] - 指数行业分布均衡，单一行业占比不超过20%，且不含银行股，更侧重经营稳健且具备一定成长性的行业 [1][11] - 具体行业分布显示，食品饮料占比17.84%，有色金属占比16.00%，基础化工占比11.50%，而作为对比，中证红利指数中银行股权重达49.65%，红利低波指数中银行股权重为24.38% [12] 指数历史表现 - 中证红利质量全收益指数自基日（2013年12月31日）以来表现突出 [6][7] - 截至2025年12月26日，中证红利质量全收益指数基日以来累计收益为489.00% [6]

核心观点 - 红利风格因其股息率吸引力和避险配置属性近期受到市场关注 其核心逻辑在于稳定的分红能力和商品价格走势的支撑 [1] - 在当前市场环境下 红利资产作为防御性品种配置价值凸显 [1] 资金流向与市场关注度 - 红利国企ETF（510720）近20日净流入超7.1亿元 [1] - 德邦证券指出红利行业因其股息率具有吸引力且具备避险配置属性 近期受到市场关注 [1] 指数与产品特征 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151） 该指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业 重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性 并采用跨行业分散配置策略以控制投资风险 [1] - 根据基金公告 红利国企ETF可月月评估分红 在上市后的每个月都做到了分红 已连续分红20个月 [1] 核心投资逻辑 - 行业核心逻辑在于稳定的分红能力和商品价格走势的支撑 [1] - 企业分红情况是后续需要重点关注的指标 [1]

2025年红利风格表现回顾 - 2025年红利风格表现相对平淡，呈现为阶段性、结构性机会 [1] - 红利风格与科技成长风格呈现一定“跷跷板”效应，在外部不确定性增加或成长风格回调时往往有相对表现 [1] - 支持红利风格的分母端因素（如利率下行、风险偏好）已得到较多反映，未来选股重点将转向分子端稳定性 [1] 2026年红利风格展望 - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性较高，但仍偏向结构性及阶段性机会 [2] - 在增量资金以及政策预期支撑下，红利资产配置逻辑依然稳固 [2] - 低利率及“资产荒”背景下，居民存款搬家现象仍较突出，分红稳定且收益率相对较高的红利资产有望受到稳健型投资者青睐 [2] 资金配置需求支撑 - 当前我国低利率环境延续，十年期国债收益率下行速度放缓并进入震荡区间，预计2026年长债收益率或将延续震荡格局 [2] - 险资、银行理财等中长线资金配置权益的动力将有所增长，红利资产替债属性凸显 [2] - 截至2025年第三季度，保险持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [3] - 政策鼓励中长期资金入市，保险机构的权益仓位仍有进一步提升空间 [3] - 新会计准则下，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，有助于险资加大权益尤其是红利风格配置动力 [3] - 当前宏观流动性相对宽松，1年期LPR降至3%，国有大行1年期存款利率低于1%，传统储蓄优势减弱 [3] 上市公司分红意愿与能力提升 - 政策层持续加强鼓励分红导向，2024年4月新“国九条”进一步强化分红监管，推动一年多次分红等 [4] - A股企业资本开支增长有所放缓，自由现金流维持较好状态，提升分红水平的能力增强 [4] - 截至2024年，A股整体分红比例提升至45%，分红公司数量比例达69.2%，剔除亏损企业后近90% [4] - 2026年尤其是3-4月期间，需关注年报业绩期上市公司分红意愿及市场影响 [4] 股债性价比与高股息资产稀缺性 - 2018年下半年以来，中证红利股息率持续高于十年期国债收益率，股债性价比凸显 [4] - 近期伴随市场上涨，资产价格上行带来股息率下降，截至12月26日中证红利股息率与十年期国债收益率之差回落至320个基点附近 [4] - 中证红利成分股中股息率近年呈现下行趋势，当前成分股中股息率5%以上的个股仅39支 [4] 未来选股逻辑与具体标准 - 分子端逻辑将成为未来高股息策略的选股重点，上市公司通过提升分红力度实现股息率提升或维持分红规模，释放稳定的分红预期将凸显投资吸引力 [1][5] - 选股具体要求包括：市值大于200亿元，市盈率为正但小于25倍 [5] - 股息率标准：金融股息率大于4.5%，非金融中上游资源、中游原材料、房地产和建筑等周期性股息率大于4%，其余周期性较弱的行业要求股息率大于3% [5] - 分红标准：非金融公司分红比例当年大于45%或者3年平均大于45%；金融公司当年分红比例大于30%或3年平均大于30%；并且分红金额相比上年不出现超过5%的下降 [5] - 自由现金流标准：当年非金融自由现金流/所有者权益大于8%，并且过去3年平均大于6% [5] - 分红可持续性标准：2024年分红/当前年化自由现金流<80%，或者2024年分红/当前现金类资产<40% [5] - 资产质量要求：应收账款/营业收入<60% [5] - 盈利要求：3年平均ROE，金融大于8%，非金融大于6%，2025年第三季度盈利同比下滑幅度小于5% [5]

2025年红利风格表现回顾 - 2025年初以来，中国股票市场成长风格领涨，创业板指及科创50年初至今分别上涨51.5%和36.1% [2] - 相比之下，红利风格表现相对平淡，中证红利指数年初至今微跌1.2% [2] - 红利风格呈现为阶段性、结构性机会，与科技成长风格存在“跷跷板”效应，在外部不确定性增加或成长风格回调时往往有相对表现 [2] 2026年红利风格展望 - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性较高，但仍偏向结构性及阶段性机会 [3] - 资金配置需求是支撑红利板块表现的核心逻辑之一 [3] - 资本市场建设强调投融资平衡，鼓励分红的政策导向不变，上市公司分红意愿及能力持续抬升 [4] 资金配置需求分析 - 低利率及“资产荒”环境下，险资、银行理财等中长线资金配置权益的动力增长，红利资产替债属性凸显 [3] - 截至2025年第三季度，保险机构持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [3] - 新会计准则下，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，有助于加大权益尤其是红利风格的配置动力 [3] - 宏观流动性宽松，1年期LPR降至3%，国有大行1年期存款利率低于1%，传统储蓄优势减弱，居民存款有望流向分红稳定且收益率相对较高的红利资产 [3] 上市公司分红基本面 - 政策持续鼓励分红，2024年4月新“国九条”进一步强化分红监管 [4] - 截至2024年，A股整体分红比例提升至45%，分红公司数量比例达69.2%，剔除亏损企业后近90% [4] - A股企业资本开支增长有所放缓，自由现金流维持较好状态，提升了分红能力 [4] - 中证红利股息率持续高于十年期国债收益率，但近期伴随市场上涨，两者差距从最高490个基点收窄至约320个基点 [4] - 中证红利成分股中，股息率5%以上的个股仅39支，具备较好股息率的上市企业愈发稀缺 [4] 红利风格布局与选股策略 - 支持红利风格的分母端因素（如利率、风险偏好）已得到较多反映，未来选股重点在于分子端（分红）的稳定性 [6] - 选股策略在传统高股息基础上进行了优化，更注重优质自由现金流、持续稳定的高分红和可持续分红能力 [6] - 当前选股的具体要求包括市值、市盈率、行业调整后的股息率标准、分红比例、自由现金流、分红可持续性、资产质量及盈利等多维度指标 [7] - 结合最新市场及财务数据，更新后的模型本期共入选45家上市公司 [7]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格相对拥挤度模型[71][127] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率标准化值的差异及其历史分位，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度，以判断其配置风险或性价比[71][127]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于风格A指数和风格B指数，分别计算其近252个交易日的平均换手率[127]。 2. 将上述平均换手率值，在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[127]。 3. 计算二者差值：$$Diff_{AB} = Z\text{-}score_A - Z\text{-}score_B$$[127] 4. 计算差值Diff_AB的滚动6年历史分位数（若历史数据不足6年但满1年，则使用全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[127]。 2. **模型名称**：风格累计超额净值模型[128] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数的累计超额收益，用于跟踪风格表现的相对强弱[128]。 * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（报告中为2020年1月4日）[128]。 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘价除以基准日收盘价，得到各自的累计净值序列[128]。 3. 将各风格指数每日的累计净值除以同一交易日万得全A指数的累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[128]。 3. **模型名称**：机构调研活跃度模型[129] * **模型构建思路**：通过标准化并比较不同板块（指数、行业）的机构调研频率，构建活跃度指标并计算其历史分位，以衡量市场关注度的变化[129]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于特定板块，计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[129]。 2. 将该日均值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[129]。 3. 将上述标准化值与万得全A指数的同期标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[129]。 4. 计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数（长期口径：n=126，y=6年；短期口径：n=63，y=3年。历史数据不足时使用全部可用数据计算）[129]。 模型的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供上述模型的长期历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型在特定时点（2025年12月26日当周）的输出结果和状态判断[71][75][77][78]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：滚动季度夏普率[37][39] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，作为衡量市场情绪与风险的指标[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出详细计算公式，但遵循夏普比率通用定义，即区间超额收益率均值除以收益率标准差。文中指出该指标上升至历史极高位置表明市场情绪达到极端高峰[37]。 2. **因子名称**：风险溢价（ERP）[51][59] * **因子构建思路**：计算股票指数市盈率倒数与无风险利率的差值，作为衡量股债相对性价比的指标[51]。 * **因子具体构建过程**：对于任一指数，其ERP计算公式为： $$ERP = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_{f}$$ 其中，\(PE_{TTM}\) 为指数的滚动市盈率，\(R_{f}\) 为10年期中国国债到期收益率[51]。 3. **因子名称**：成交热度[25][35] * **因子构建思路**：使用换手率的历史分位来度量指数、板块或行业的交易活跃程度[25]。 * **因子具体构建过程**：成交热度定义为“周度日均自由流通换手率”在设定历史区间（例如2005年1月1日至今）内的历史分位值[25][35]。 4. **因子名称**：动量因子（基于长江动量指数）[61] * **因子构建思路**：以最近一年收益率减去最近一个月收益率（剔除涨停板）作为动量指标，筛选动量特征强的股票[61]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体加权和调仓细节。长江动量指数综合选择A股市场中动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为成分股，以表征动量风格的整体走势[61]。 5. **因子名称**：反转因子（基于长江反转指数）[61] * **因子构建思路**：以最近一个月收益率作为筛选指标，筛选反转效应强的股票[61]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体加权和调仓细节。长江反转指数综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为成分股，并采用近三个月日均成交量进行加权，以表征反转风格的整体表现[61]。 因子的回测效果 *本报告未提供上述因子的IC、IR、多空收益等传统因子测试结果。报告主要展示了这些因子或基于其构建的指数在特定时期（近一周、近一月、年初至今）的表现，以及相关指标（如PE分位、ERP分位）在当周末的截面或时间序列值[17][35][49][59][66]。*

文章核心观点 - 开源证券指出，红利风格在2026年的表现或优于2025年，主要基于赔率、盈利和资金三大维度 [1] - 红利风格预计不会重现2022-2023年的极致表现，因科技主线中长期占优条件未破坏 [1] - PPI边际修复等信号或为周期品盈利修复提供支撑，进一步强化红利资产配置价值 [1] 红利国企ETF（510720）产品概况 - 该ETF于12月26日涨超0.6% [1] - 资金面看，近20日净流入超7.7亿元 [1] - 该ETF跟踪上国红利指数（000151），指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [2] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [2] - 指数采用跨行业分散配置策略以控制风险，反映高股息企业整体市场表现 [2] - 根据基金公告，该ETF可月月评估分红，上市后每月都做到了分红，已连续分红20个月 [2] 红利风格2026年展望的支撑逻辑 - **赔率层面**：红利与成长的相对估值已处于2016年以来28.2%分位数的较低水平，具备吸引力 [1] - **盈利层面**：预计A股盈利底将在2025年底或2026年初到达，周期品盈利压制有望缓和 [1] - **资金维度**：增量资金如保险、固收+及银行理财等对权益配置比例提升，且偏好绝对收益属性强的高股息资产 [1] 周期品盈利修复的潜在支撑因素 - PPI边际修复信号显现 [1] - M1同比回升 [1] - CRB指数与PPI的结构性补涨逻辑 [1]

文章核心观点 - 开源证券认为红利风格在2026年的表现或优于2025年 基于赔率 盈利和资金三大维度支撑 [1] - 红利风格预计不会重现2022-2023年的极致表现 因科技主线中长期占优条件未破坏 [1] - PPI边际修复等信号或为周期品盈利修复提供支撑 进一步强化红利资产配置价值 [1] 红利国企ETF（510720）产品概况 - 该ETF跟踪上国红利指数（000151） 指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [2] - 指数覆盖银行 煤炭 交通运输等行业 重点聚焦传统高股息领域 [2] - 指数采用跨行业分散配置策略以控制风险 反映高股息企业整体市场表现 [2] - 该基金可月月评估分红 上市后每月都做到了分红 已连续分红20个月 [2] 红利风格延续的支撑逻辑 - **赔率层面**：红利与成长的相对估值处于2016年以来28.2%分位数的较低水平 具备吸引力 [1] - **盈利层面**：预计A股盈利底将在2025年底或2026年初到达 周期品盈利压制有望缓和 [1] - **资金维度**：保险 固收+及银行理财等增量资金对权益配置比例提升 且偏好绝对收益属性强的高股息资产 [1] 市场环境与信号 - PPI边际修复信号显现 M1同比回升及CRB指数与PPI的结构性补涨逻辑 或为周期品盈利修复提供支撑 [1] - 红利国企ETF（510720）近20日净流入超8亿元 [1]

市场表现与交易数据 - 截至2025年12月25日13:23，中证国有企业红利指数上涨0.08%，其成分股厦门国贸上涨4.44%，鲁西化工上涨3.30%，新钢股份上涨2.11%，皖通高速上涨1.56%，江苏金租上涨1.48% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)当日上涨0.26% [1] - 流动性方面，国企红利ETF盘中换手率为2.91%，成交148.90万元，截至12月24日，该ETF近1周日均成交额为421.93万元 [1] - 规模与份额方面，国企红利ETF最新规模达5104.33万元，最新份额达4478.66万份 [1] 宏观与政策背景 - 2025年12月24日，中国人民银行明确将继续实施适度宽松的货币政策，为市场带来积极预期 [1] - 同日公布的美国上周初请失业金数据低于预期，可能指向美联储将放缓明年降息节奏 [1] - 无风险利率中枢呈趋势性下行，红利类资产的股息率优势或进一步凸显 [2] - 2025年12月22日，高层再次强调加强上市公司质量与市值管理，延续了“新国九条”等政策精神，在监管引导下，A股分红生态正在持续优化 [2] 资金动向与机构观点 - 面对内外因素影响，部分资金出于“确定性”考量，逐渐聚焦于具备较高股息与较强防御能力的红利类资产 [1] - 开源证券指出，红利风格在2026年的表现或优于2025年，主要基于三大维度：一是赔率层面，红利与成长的相对估值处于2016年以来28.2%分位数，吸引力显著改善；二是盈利维度，盈利端对周期品的压制将缓和；三是资金维度，增量资金如保险、固收+、二级债基等风险偏好较低的配置型资金更倾向布局高股息资产 [2] 指数与产品信息 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股分别为中远海控、冀中能源、潞安环能、山煤国际、南钢股份、鲁西化工、中粮糖业、山西焦煤、农业银行、恒源煤电，前十大权重股合计占比16.99% [3] - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [3]