报告核心观点 - 7月市场风格或整体偏大盘风格，成长价值相对均衡，增量资金有望温和净流入，融资资金延续净流入 [1][2][3] 市场风格展望 大盘占优，成长价值均衡 - 7月市场风格可能整体偏大盘风格，成长价值相对均衡，推荐科创50、中证500、300质量、恒生医疗保健等指数 [12] 日历效应 - 近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优，巨潮大盘占优概率高，7月1 - 15日大盘成长跑赢万得全A概率最高 [13][18] 外部流动性 - 7月公布的通胀和就业数据将影响市场对美联储7月降息预期，若通胀超预期上行或就业不及预期，会使美债收益率波动 [24] 央行季度例会 - 央行二季度例会提出用好用足存量政策，加力实施增量政策，未来货币政策有发力空间，国内市场流动性有望宽松 [26] 增量资金 - 今年私募证券投资基金规模扩张，融资资金连续两月净流入且6月规模扩大，二者带动市场交易活跃度提升 [30][32] 大类资产表现复盘与大事前瞻 大类资产表现 - 全球股市普涨，美欧＞A股＞港股；美元指数走弱，人民币小幅升值；白银和工业金属价格上涨；中债国债利率下行，中美利差收窄 [36] A股复盘 - 6月市场走势呈“N”型，成长风格占优，分三个阶段：中美关系缓和普涨、地缘扰动下跌、海外不确定性消退反弹 [39] 大事前瞻 - 关注7月政治局会议和关税谈判，7月为中报业绩披露期，可能影响市场选择 [45] 流动性与资金供需 国内政策与宏观流动性 - 国内流动性方面，6月央行呵护流动性，资金面宽松，7月有望维持；外部流动性方面，美联储降息预期升温，美元指数回落 [51][55] 股市资金供需 - 6月股票市场可跟踪资金净流入，资金供给端新发偏股基金规模扩大、ETF净赎回规模收窄、融资资金净流入扩大；资金需求端重要股东净减持规模扩大、IPO发行规模回落、再融资规模持平 [62] 小结 - 7月增量资金有望温和净流入，融资资金有望延续净流入，二级市场可跟踪资金有望继续净流入 [92] 市场情绪与偏好 市场风险偏好 - 6月万得全A股权风险溢价回落，市场风险偏好上升，市场先震荡调整后反弹 [93] 宽基指数和风格交易集中度 - 6月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长、沪深300估值和交易集中度处于历史低位 [96] 行业交易集中度与资金偏好 - 6月通信、有色、非银、电子、军工领涨，家电、食品饮料、美容护理等领跌 [98]

报告核心观点 - 市场情绪指标数值为 -0.9，较上周五的 -0.65 进一步下行，市场情绪进一步回落，观点偏空；模型提示大盘价值风格占优信号，大盘风格有继续走强可能，但信号切换频繁，需关注后续信号是否持续 [3] 情绪模型观点：市场情绪得分进一步下降 从分项指标出发：行业间交易波动率降低，市场情绪继续下行 - 本周各项情绪指标分数较上周边际下行，行业间交易波动率降低，资金活跃度欠缺，观点分歧加剧，短期情绪不确定性增强；科创 50 成交量占比指标提示行业涨跌趋势较弱，上攻力量不足，短期内或进一步调整；PCR 结合 VIX 指标波动，行业涨跌趋势维持平稳 [3][11] - 本周全 A 成交额水平较上周提升，但周内逐级下降，成交活跃度较弱，周四日成交额为周内最低，达 1.33 万亿人民币，日成交量 1087.90 亿股 [3][15] - 行业间交易波动率指标继续回落，穿越布林带下限，由正转负，行业成交额占比波动率低，资金活跃度低 [17] - 科创 50 相对万得全 A 成交占比较上周小幅上升，暂无风险偏好提升迹象 [18] - 本期行业涨跌趋势指标数值为 0，虽有上升但进一步提高阻力大，维持行业涨跌趋势性较弱判断；涨幅靠前行业有石油石化、银行等，跌幅靠前行业有美容护理、环保等；价格趋势较强行业有银行、交通运输等 [21] 其他择时模型观点：大盘占优，价值风格增强 建筑材料趋势上升显著，风格方面大盘价值占优 - 截至 2025/7/4，钢铁、建筑材料等行业短期趋势得分上升显著，建筑材料行业上升幅度达 90.91%；短期趋势最强的前五个行业为银行、通信、传媒、综合、有色金属 [3][29] - 当前模型提示大盘风格占优信号，20 日 RSI 接近 60 日 RSI 水平，大盘风格有继续走强可能，信号切换频繁，需关注后续信号是否持续；模型继续提示价值风格占优信号 [3][33]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：短期量化择时模型** - **构建思路**：基于基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的指标信号进行综合判断[13][14][15] - **具体构建过程**： 1. **基本面指标**： - 制造业PMI分位数（35.59%分位数时触发谨慎信号） - 中长期贷款余额同比增速（0%分位数时触发谨慎信号） - M1同比增速（HP滤波后77.97%分位数时触发乐观信号） 2. **估值面指标**： - A股整体PE分位数（85.11%分位数时触发中性信号） - A股整体PB分位数（35.40%分位数时触发乐观信号） 3. **情绪面指标**： - Beta离散度（52.54%分位数时触发中性信号） - 量能情绪得分（40.45%分位数时触发谨慎信号） - 波动率（4.55%分位数时触发中性信号） 4. **流动性指标**： - 货币利率指标（33.90%分位数时触发乐观信号） - 汇率预期指标（20.34%分位数时触发乐观信号） - 融资额分位数（54.01%分位数时触发中性信号） - **模型评价**：多维度综合判断，历史表现稳健，年化超额收益显著[15][20] 2. **模型名称：成长价值轮动模型** - **构建思路**：结合盈利周期、利率周期、信贷周期、估值差、换手差等指标判断风格偏好[27][28] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率（12.5分位数时利好成长） - 利率周期水平（0分位数时利好价值） - 信贷周期变化（-4.17分位数时利好价值） 2. **估值面信号**： - 成长价值PE差分位数（14.54%分位数时利好成长） - PB差分位数（30.19%分位数时利好成长） 3. **情绪面信号**： - 换手差分位数（4.71%分位数时利好价值） - 波动差分位数（35.20%分位数时均衡配置） - **模型评价**：长期超额收益稳定，但近期受市场环境影响信号分化[28][29] 3. **模型名称：小盘大盘轮动模型** - **构建思路**：类似成长价值模型，但指标调整为小盘大盘差异[32][33] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**：盈利斜率（12.5分位数利好小盘）、利率周期（0分位数利好大盘）、信贷周期（-4.17分位数利好大盘） 2. **估值面信号**：小盘大盘PE差分位数（71.08%分位数利好大盘）、PB差分位数（98.53%分位数利好大盘） 3. **情绪面信号**：换手差分位数（39.06%分位数利好大盘）、波动差分位数（87.23%分位数利好大盘） - **模型评价**：历史年化超额收益5.43%，但近期表现波动较大[33][34] 4. **模型名称：四风格轮动模型** - **构建思路**：整合成长价值和小盘大盘模型的输出，生成四风格配置比例[37][38] - **具体构建过程**： - 当前推荐配置：小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5% - **模型评价**：长期年化超额收益5.94%，配置分散化效果显著[38] --- 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型** - 年化收益率：16.10%（基准4.07%）[20] - 最大回撤：27.70%（基准31.41%）[20] - 夏普比率：0.9529（基准0.2288）[20] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率：11.39%（基准6.47%）[29] - 最大回撤：43.07%（基准44.13%）[29] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率：11.92%（基准6.49%）[34] - 最大回撤：50.65%（基准53.70%）[34] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率：12.89%（基准6.95%）[38] - 最大回撤：47.91%（基准49.07%）[38] --- 量化因子与构建方式 （注：研报中未明确提及独立因子构建，仅模型内嵌指标，故跳过此部分） --- 因子的回测效果 （注：无相关内容）

截至2025年6月11日 14:08，创业板50指数强势上涨1.43%，成分股指南针上涨4.14%，宁德时代上涨 3.23%，扬杰科技上涨3.17%，同花顺、爱美客等个股跟涨。创业板50ETF嘉实(159373)上涨1.47%。 数据显示，截至2025年5月30日，创业板50指数前十大权重股分别为宁德时代、东方财富、汇川技术、 迈瑞医疗、阳光电源、中际旭创、新易盛、亿纬锂能、爱尔眼科、胜宏科技，前十大权重股合计占比 65.6%。 相关机构指出，今年6月市场实现"开门红"，创业板指涨幅亮眼，通信、电子、有色金属等行业涨幅领 先，显示成长风格回归带动市场情绪修复。整体上热点较多，算力、数字货币、稀土、体育、6G等均 有不同程度表现。 招商证券表示，6月市场风格可能整体偏大盘风格，成长价值或相对均衡。行业层面，预计主要围绕国 内自身发展阶段展开，围绕传统产能出清、新消费崛起及行业景气度较高的领域布局。 场外投资者可通过对应的创业板50ETF嘉实联接基金（023429）把握投资机会。 流动性方面，创业板50ETF嘉实盘中换手3.89%，成交1455.32万元。拉长时间看，截至6月10日，创业 板50ETF嘉实近1年日 ...

任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.52%、0.95%、2.20%， 国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.04%、0.47%。 ❑ 择时角度，虽然全面转多仍需等待，但短期或可适度乐观，交易情绪好转、 外部流动性改善、关税风险再度缓和是主要原因。 1）交易情绪有所改善。本周 A 股市场的交易量能指标分位数从上周的 18.36%回升至 36.06%，周度日均成交额达到 1.2 万亿，也较前期情绪偏弱时 的 1.0-1.1 万亿水平有一定程度的回升。 2）汇率持续走强，外部流动性有望持续改善。5 月初以来在美元持续走弱以 及外资逐渐看好中国权益市场的背景下，美元兑离岸人民币汇率从 7.2696 强 势升至 7.1885。从近 1 月机构外资的动向来看（海外头部中国 ETF 净流入规 模），除了在 5 月 18 日当周资金有所流出外，整体 ...

资金流入方面，A500指数ETF最新资金净流入4312.32万元。拉长时间看，近4个交易日内有3日资金净 流入，合计"吸金"1.73亿元。 截至2025年6月4日 10:12，中证A500指数上涨0.41%，成分股乐普医疗上涨17.43%，新易盛上涨6.28%， 沪电股份上涨6.08%，中际旭创上涨5.71%，生益科技上涨5.54%。A500指数ETF(159351)上涨0.42%。 流动性方面，A500指数ETF盘中换手4.97%，成交7.32亿元。拉长时间看，截至6月3日，A500指数ETF 近1周日均成交27.14亿元，居可比基金前2。 规模方面，A500指数ETF近1周规模增长2.18亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金前2。份额方 面，A500指数ETF近1周份额增长1.74亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金前2。 兴业证券表示，结合交易指标、日历效应等维度，科技成长风格已经到了左侧关注的时候。在经历调整 后，科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间。同时，滚动收益差、拥挤度、成交占比等多个 指标显示，科技已经到了可以寻找细分方向布局的阶段。此外，从近十年风格表现的日历效应看，6月 份 ...

报告核心观点 - 6月市场风格或整体偏大盘风格，成长价值风格相对均衡，主要受日历效应、海外流动性、政策和增量资金等因素影响 [1][2] 市场风格展望 日历效应 - 近十年6月大盘成长风格占优概率和跑赢万得全A概率达70%，巨潮大盘、国证成长占优概率高，沪深300指数跑赢万得全A概率为50% [13] 外部流动性 - 5月美债收益率震荡上行，最高超4.6%，预计短期维持高位震荡，对A股影响以短期情绪为主，关税政策和减税法案或使美债收益率上行 [17][22][28] 政策 - 量化交易监管新规7月7日实施，小微盘风格热度或下降；公募基金改革新规重视业绩基准，公募基金或增加对基准成分股配置，利于大中盘风格 [36][39] 增量资金 - 6月市场增量资金有限，融资资金难大幅净流入，ETF申赎乏力，小微盘减持和计划减持规模增加，利于大盘风格 [42][47] 大类资产表现复盘与大事前瞻 大类资产表现 - 股票市场全球普涨，美欧>港股＞A股；外汇市场美元兑人民币汇率震荡下行，英镑兑美元大幅升值；大宗商品市场原油、白银价格上涨，黄金持平；债市美债利率上行，中债利率震荡 [3][49][50] A股复盘 - 5月A股先涨后跌，前半月内外利好市场反弹，大盘成长领涨；后半月利好出尽市场震荡，大盘价值相对抗跌 [53] 大事前瞻 - 关注6月中旬经济数据，海外美国非农和通胀数据或影响美联储利率决议，国内CPI、PPI等数据或影响经济和政策预期 [57] 流动性与资金供需 国内政策与宏观流动性 - 国内降准后MLF加量续作，资金面稳中趋松；外部降息预期降温，全年降息预期收敛至1 - 2次，首次降息推迟至9月 [62][68] 股市资金供需 - 5月股市可跟踪资金紧平衡，资金供给端新发偏股基金规模收窄，ETF净赎回，融资资金小幅净流入；资金需求端重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模回升，再融资规模回落 [69] 小结 - 6月增量资金有望温和净流入，各类资金相对均衡，融资增量有限，产业资本减持延续，ETF继续结构性流入 [100] 市场情绪与偏好 市场风险偏好 - 5月股权风险溢价先降后升，市场风险偏好上升，市场先反弹后因阻力位和外部因素调整 [101] 宽基指数和风格交易集中度 - 5月主要宽基指数成交额和换手率多数下降，大盘成长、沪深300估值和交易集中度处于历史低位 [104]

核心观点 - 相较4月贸易摩擦升温期，中短期内我国出口预期可能并不弱，4月末以来政府投资节奏明显提速，叠加促消费举措持续发力，经济下限或有所抬高，但风险偏好仍受一定制约，小盘股呈现“高拥挤、高估值、低盈利”特征，行情持续性难度加大，大盘股性价比上升，建议围绕大盘主线，成长价值均衡配置，关注煤炭、医药（创新药）、军工、金融（银行和非银）四大方向 [1] 风格轮动 市值风格 - 巨潮大盘明显优于巨潮小盘，年中市值风格或更偏大盘，投资和出口变量影响市值风格，发债节奏加快和出口改善利于大盘风格，盈利确定性强的大盘品种有望在6月表现 [12][28][43] 估值风格 - 全指成长与全指价值无显著差异，其他成长与价值风格指数大致相当，成长价值风格或偏均衡 [12] 中信行业风格 - 消费＞成长＞周期＞金融＞稳定（红利），预计消费、成长相对占优，大盘成长、大盘价值、消费和成长（中信）风格值得关注 [12][13] 经济层面 - 6月经济基本面预计平稳，金融周期、库存周期趋于震荡，美林周期“被动”小幅上行，盈利确定性强的大盘风格有望在6月表现 [16][17][18] 市场层面 - 5月A股成交额震荡下行，市场情绪回落，小盘股拥挤度升至高位，业绩支撑弱，“两高一低”特征使其面临调整压力，公募新规强化业绩比较基准约束，大盘品种有望增配 [43][53][56] 日历效应 - 历年6月中大盘成长风格相对占优，中盘成长的科创50、中信成长等风格指数、成长风格行业占优，小盘成长和红利指数表现不佳 [4][62] 行业配置 行业轮动展望 - 根据行业打分表，得分排名前十的行业有煤炭、电力设备、通信、医药、国防军工、非银金融、基础化工、钢铁、传媒和银行 [66] 基本面及交易面逻辑阐述 - 关注煤炭、创新药、军工、金融四大方向，煤炭价格有望企稳，红利属性凸显；创新药政策与产业趋势共振，有望估值重塑；军工受地缘冲突催化，“业绩+估值”双击；金融在公募新规下低配，证券板块性价比高 [3][68][77] 下月板块配置建议 - 未来一个月相对看好大盘风格，成长价值或偏均衡，行业风格重点关注消费、成长，相对看好煤炭、医药（创新药）、军工、银行、非银等行业 [5]

报告核心观点 - 截至5月23日市场情绪指标数值进一步上行，当前市场情绪处于近20日较高位置，观点偏多，但近两周各分项指标分数不变，未来市场情绪进一步上行需成交量和投资主线双重支撑，宽基指数中期震荡波动可能性较高，模型提示大盘风格占优 [4][10][14] 情绪模型观点：市场情绪得分较稳定 市场情绪结构指标细分指标及合成方法 - 构建市场情绪结构指标的细分指标包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，模型采用打分方式，根据各指标提示的情绪方向和所处布林轨道位置计算分数，分为 -1、0、1三种情况，最终对各指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的20日均线，近5年A股市场情绪波动较大，2023年大部分时间指标处于较低位置，2024年10月市场情绪得分突破2 [9] 市场情绪现状 - 截至5月23日市场情绪指标数值进一步上行，代表当前市场情绪是近20日的较高位置，观点偏多，但近两周所有分项指标分数之和无明显变化 [10] 从分项指标出发 - 本周各项情绪指标分数较上周无变化，价量匹配度无显著变化，沪深300RSI指标分数上升，市场资金情绪尚可，但市场风险偏好进一步下降且行业涨跌趋势得分继续为负，维持未来市场情绪进一步上行需成交量和投资主线双重支撑的判断，基于情绪结构指标的短期择时观点偏多，宽基指数中期震荡波动可能性较高 [14] 成交额情况 - 本周全A成交额水平与上周接近，周五日成交额达1.18万亿人民币，日成交量降至974.53亿股 [15] 科创50成交占比及行业涨跌趋势 - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下，本期行业涨跌趋势得分继续为负，市场缺乏投资主线，行业涨跌趋势性较弱，较上周，涨幅靠前行业有医药生物、综合、汽车、煤炭等，跌幅靠前行业有电子、计算机、通信、机械设备等，本周日度表现上趋势性较强的行业有煤炭、银行、石油石化、有色金属等 [17][20][25] 其他择时模型观点：大盘占优 行业及风格趋势 - 均线排列模型显示，截至2025/5/23，家用电器、房地产、综合、石油石化、汽车、轻工制造、传媒等行业短期趋势得分上升显著，其中家用电器行业短期趋势得分上升幅度达24% [29] RSI风格择时模型 - 相对强弱指标（RSI）用于判断股价内部本质强弱和价格未来变动方向，将其计算方法运用到相对风格指数上，设置不同长度计算窗口，根据20日和60日RSI相对位置判断风格观点，当前模型整体继续提示大盘风格占优信号，虽成长/价值的20日RSI在60日RSI之上，模型给出成长继续占优观点，但从5日RSI指标相对20日位置下降较快来看，价值风格趋势增强 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一假期海外环境稳定无超预期风险事件，国内消费数据好，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，服务消费升温，餐饮文旅市场红火 [3] - 国新办发布会一行一局一会联手表态，政策落地时间超预期，各方政策配合度提高，对市场情绪有重要托底作用 [3] - 公募基金改革方案落地，或使资金向基准宽基指数及大盘风格转移，大盘品种增量资金可能进一步增加 [3] - 海外美联储FOMC声明强调“不确定性”增加，维持利率目标不变，符合市场预期 [3] - 节后全A成交回升，指数回补4月缺口，各宽基本周涨幅均在2%附近，上证50率先修复4月3日以来缺口 [3] - 近期基差波动回落，各品种基差日间波动不明显，IC和IM贴水仍处近年较深位置，预期未来贴水收敛概率较大，5月可移仓至近月合约等待低成本窗口 [3] - 本周模型预测下周IH、IF、IC、IM基差均走强 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周回顾 - 五一假期海外环境稳定，国内消费数据好，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，服务消费升温，餐饮文旅市场红火 [3] - 国新办发布会政策落地时间超预期，各方政策配合度提高，对市场情绪有托底作用 [3] - 公募基金改革方案落地，或使资金向基准宽基指数及大盘风格转移，大盘品种增量资金或增加 [3] - 海外美联储维持利率目标不变，符合市场预期 [3] - 节后全A成交回升，指数回补4月缺口，各宽基本周涨幅约2%，上证50率先修复4月3日以来缺口 [3] - 近期基差波动回落，各品种基差日间波动不明显，IC和IM贴水较深，预期未来贴水收敛概率大，5月可移仓至近月合约 [3] 近期预测结论 - 本周模型预测下周IH、IF、IC、IM基差均走强 [4]