美国私营部门就业数据 - 美国6月私营企业就业人数减少3.3万个岗位，为2023年3月以来首次下降 [1] - 5月就业数据为增加2.9万个岗位，6月数据大幅低于经济学家预期的增加10万个岗位 [1] - 就业人数下降反映雇主因经济不确定性而暂停招聘，但裁员现象仍较少见 [1] 薪酬增长趋势 - 6月年度薪酬增长率为4.4%，较5月的4.5%仅小幅下滑 [1] - 经济放缓尚未对薪酬增长产生显著影响 [1]

美国汽车市场销售趋势 - 6月新车零售销量预计回落至一年来最低水平，此前因"关税恐慌"引发的购车热潮已结束 [1] - 3月和4月共多售出约17.3万辆新车，创近年来最高增长纪录 [1] - 市场需求自5月中旬起明显放缓，6月成为过去一年中表现最差的月份之一 [1] - 上半年整体销量表现强劲，但下半年市场走势存在较大不确定性 [1] 影响汽车市场的因素 - 高企的车价、经济不确定性、持续高企的利率以及新车供应紧张抑制消费者购买意愿 [1] - 购车门槛不断上升正在改变消费者的决策逻辑 [1] - 2025年6月美国新车平均成交价达到46,233美元，比去年同期上涨1,400美元 [2] - 部分厂商减少进口车辆，加上北美工厂产量下降，新车供应依然偏紧 [2] 品牌表现分化 - 起亚第二季度销量同比增长约5%，福特实现两位数增长 [2] - 豪华品牌与小众车型的市场份额有所下降 [2] - 五大主要汽车品牌(通用、福特、丰田等)占据了更多市场份额 [2] - 消费者正从豪华车转向更具性价比的主流品牌 [2] 价格与供应链影响 - 福特、斯巴鲁和丰田已宣布将上调部分车型价格 [2] - 贸易战可能影响关键零部件供应，如电动车和混合动力车中的稀土磁铁 [2] - 供应链中断可能导致整车生产受限，进一步推高市场价格 [2] 行业前景 - 关税政策逐步落地、经济环境不确定性增强、购车成本持续攀升使市场前景充满挑战 [3] - 未来几个月是检验政策调整对行业和消费者真实影响的关键时期 [3]

贵金属价格前景 - 未来18个月黄金价格前景偏向上行 白银和铂金预计在2026年前延续强势 [1] - 2025年上半年黄金价格飙升至历史新高 在2024年上涨20%基础上再涨25% [1] - 白银2025年上半年上涨近20% 铂金同期飙升近30%达十多年来最高水平 [1][2] 黄金市场驱动因素 - 黄金涨势由地缘政治紧张和经济不确定性驱动 2025年第一季度ETF资金流入达2022年以来最高水平 [1] - 央行购买持续支撑黄金需求 反映其储备管理策略 [1] - 预计2025年黄金价格同比上涨35% 2026年将温和回落但仍比2015-19年平均水平高150% [1] 白银市场动态 - 金银比在2025年初高于10年平均水平 反映黄金作为避险资产的相对需求更强 [1] - 白银需求受工业用途和避险属性双重支撑 2025年预计同比上涨17% 2026年再涨3% [2] - 2025年全球白银产量稳步上升 回收量占供应20%且在2024年增长6%后保持平稳 [2] 铂金供需分析 - 铂金价格上涨由供应收紧驱动 2025年矿山产量将达五年低点 地上库存急剧下降 [2] - 汽车和工业领域占全球铂金用量近三分之二 但需求预计显著下降 [2] - 尽管需求疲软 供应限制仍将支撑价格 预计2025年上涨10% 2026年再涨2% [2] 未来价格预测 - 黄金有望创有记录以来最高年均价 白银价格将进一步上涨 铂金受供应紧张支撑 [3] - 全球紧张局势升级可能推高黄金价格 工业活动疲软可能抑制白银和铂金价格 [3]

贵金属市场表现 - 现货白银价格上涨近1%至每盎司36.63美元，盘中创6月18日以来新高36.81美元，若突破37.50美元仍有较大上涨空间 [1] - 白银强势表现受工业需求和投资需求双重推动，尤其在全球经济复苏预期增强背景下 [1] - 钯金价格飙升超过8%至每盎司1136.68美元，创2024年10月31日以来新高 [1] - 铂金价格上涨5.1%至每盎司1423.26美元，接近2014年9月以来最高水平 [1] - 铂金和钯金上涨主要由投机性买盘驱动，市场认为价格被低估 [1] - 中国铂金首饰需求上升加剧市场供需缺口，推动价格走高 [1] 贵金属价格前景 - 铂金价格可能短期内冲高至1500美元，但随后可能回落至1200美元 [1] - 钯金可能在7月中旬跌至1050美元左右 [1] - 短期投机热潮与长期供需基本面博弈增加市场不确定性 [1] 宏观经济与政策影响 - 美国股市全面上涨，标普500和纳斯达克指数逼近历史高点，反映市场对降息预期的乐观情绪 [2] - 市场预期美联储今年将降息三次，推动股市和贵金属市场联动上涨 [2] - 银行股因美联储提议放宽杠杆率监管而表现优异，提振市场信心 [2] - 美国第一季度GDP下修至萎缩0.5%，消费者支出增幅从1.2%下调至0.5%，显示经济动能减弱 [2] - 续请失业金人数升至2021年11月以来最高水平，企业因关税政策和经济不确定性放缓招聘 [2] - 耐久财订单因商用飞机需求强劲反弹16.4%，但整体经济活动趋软信号不容忽视 [2] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔重申观望立场，强调需等待关税对通胀影响明朗化 [3] - 里奇蒙联储总裁巴尔金和旧金山联储总裁戴利表示关税效应可能为秋季降息提供理由，但7月降息为时尚早 [3] - 市场预计9月降息概率超过90%，7月降息概率仅为20% [3] - PCE数据可能成为金价短期波动的关键催化剂 [3] 美元与国债市场 - 美元兑欧元和英镑跌至2021年以来最低水平，受降息预期和特朗普可能提名新美联储主席传闻影响 [3] - 市场预计新主席可能更偏鸽派，削弱鲍威尔影响力，推高降息预期 [3] - 美元抛售反映市场对美联储更快放松政策的预期 [3] - 特朗普提前提名美联储主席可能动摇美元储备货币地位，对金价形成潜在支撑 [3] 金融市场数据 - 现货黄金报3323美元/盎司，现货白银报36.17美元/盎司 [3] - 欧元区6月经济景气指数、美国5月个人支出月率、PCE物价指数年率、密歇根大学消费者信心指数终值等数据值得关注 [3] - 美元指数显示震荡反弹行情，关注压力位100.00位置 [3][6] 技术分析与交易策略 - 白银行情为价格震荡行情，可布局支撑多单和压力位空单 [6] - 白银技术指标显示K线在下轨附近运行，小时图周期为盘整，下方支撑35.69 [7] - MACD图形呈现均线相交箭头向下，能量柱波峰平缓处于0轴上方且能量减弱，市场活跃度减弱 [7] - 震荡盘整行情建议阻力位进空，支撑附近进多或破位操作，轻仓顺势止损 [7] - 37.00附近可布局空单，止损37.38，止盈35.90-35.60附近 [7]

全球经济不确定性 - 不确定性成为今年全球经济最大主题，地缘政治冲突和贸易保护主义加剧这一态势 [1] - 首席经济学家调查显示全球经济发展前景不容乐观，公司投资和消费者支出因不确定性而放缓 [2] - 美国一季度经济数据大幅波动，进口激增拖累GDP增速，预计二季度转正但全年增速低于去年 [2] 中国经济表现与挑战 - 中国经济上半年表现良好，预计下半年GDP增速仍高于5%，但房地产调整和外部不确定性构成压力 [3] - 消费领域指标表现强劲，但PPI、CPI及民企投资疲弱，需关注潜在风险 [3] - 提升消费占GDP比重是紧迫任务，需优先发展内循环以平衡经济结构 [9] 关税政策与供应链影响 - 美国关税政策不确定性导致全球供应链调整，预计持续多年且复杂 [6] - 美国占全球15%进口需求，若下降将迫使中小企业寻找新市场并面临毛利率压力 [3] - 高关税可能为南方国家创造贸易机会，但需关注国家层面的第二轮影响 [4] 金融市场波动与应对 - 经济不确定性加剧金融市场波动，央行降息但核心问题在于关税政策长期变化 [6] - 市场波动成为常态，避免误判比选择应对策略更重要 [6][7] - 财政政策需区分长短期，短期应逆周期调节，长期需关注可持续性 [6] 全球化趋势与调整 - 全球化不会终结但成本可能上升，供应链效率下降，美国要求其他国家补偿其全球化"代价" [8] - 企业需适应新全球化格局，通过双边/多边协定拓展跨境业务机会 [8] - 东南亚国家外贸形势和资本流动在疫情后发生显著变化，市场关注度提升 [8]

标准普尔道琼斯指数公司固定收益和大宗商品主管Nicholas Godec表示："我们正在见证一个转型中的住 房市场。房价普遍快速上涨的时代似乎已经结束，取而代之的是一个更具选择性的环境，当地基本面因 素比全国性趋势更为重要。" 更多卖家开始挂牌出售房屋，这对许多长期住房供应紧张的美国城市来说是一种可喜的缓解。根据凯投 宏观的说法，尽管市场供应进一步宽松可能会帮助抑制价格上涨，但更有可能只是令涨幅维持在较低水 平。该公司助理经济学家Harry Chambers表示："我们的基本预期是，房价仍将继续上涨，但短期内涨 幅将放缓。" 据悉，在美国20个主要城市中，纽约的房价同比涨幅最大，为7.9%;芝加哥房价同比上涨6%，底特律房 价同比上涨5.5%。仅有两个大都市出现房价同比下跌——坦帕房价同比下跌2.2%，达拉斯房价同比下 跌0.2%。Nicholas Godec指出："可负担能力问题对此前过热的市场打击最为严重，而价格水平相对合 理、历来稳定的市场则重新吸引了投资兴趣。" 智通财经APP获悉，由于买家减少，美国4月份房价涨幅放缓。标准普尔CoreLogic Case-Shiller的数据显 示，4月全美房价指数 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济或不会明显下行，债市收益率和股市或会上行，经济若高于GDP目标，市场或扭转预期至“经济确定性见底”，导致资产配置变化 [4] - 下半年或呈现“社融稳、经济稳”，GDP增速或仍在5%以上，好于市场预期的明显回落 [4] - 2025年下半年资产配置或出现股债切换，债市资金或流出，股市资金或流入 [4] 根据相关目录分别进行总结 当前资产价格反映的一致预期 - 债券市场提前定价“下半年宽货币加码”，收益率曲线平坦化，资金看多持仓待涨 [2] - 权益市场呈现高性价比，股息率偏高且估值偏低 [2] - 资产价格一致预期源于历史经验，经济阶段性企稳后常回落，政策托底结束后经济有下行压力 [2] 经济走势分析 - 2023、2024年实现GDP目标，2025年上半年经济偏强，市场预期下半年回落 [3] - 2021 - 2024年9月类似“三期叠加”，经历去杠杆后社融增速与经济目标匹配 [3] - 地方政府隐性债务整治约5年一次，冲击后经济会回升，2024年9月或为双重拐点 [4] - 2025年下半年“社融稳、经济稳”，GDP增速或在5%以上 [4] 下半年资产配置展望 - 债券市场若下半年经济未明显下行，资金或流出，节奏为“股市上涨—债市收益率滞后上行—资金利率最后上行” [4][5] - 权益市场若下半年经济未明显下行，场外资金会流入 [5]

Table_First|Table_Summary 华福证券 固定收益点评 2025 年 6 月 20 日 美联储为什么难降息 总统特朗普已数次"喊话"降息，但25年已过半仍未迎来年内首次降息，在相较理想 的通胀数据支撑下，美联储为什么仍如此难下降息决定？通过解读本次议息会议，我 们认为站在美联储角度，incoming data固然是重要决策，但evolving outlook可能 更为重要。目前关税可能引发的通胀仍未在数据层面被观察到，进口商主要提供的是 关税政策前囤积的库存商品，无法反应最终会由供应链上哪个环节承担主要关税。据 联储预测，通胀升温可能会于夏季出现，同时，威尔也反复提及目前就业市场的稳定 提供给美联储继续观察的机会，叠加关税政策还未敲定，因此，按兵不动的决策目前 难以被改变。 有关何时能开启降息，我们认为仍会落于此三种情形：①关税明确性的轻落地，很可 能是市场此前所预期的10%以内的关税，会给予联储较为明确的关税不会持续性产生 通胀的信号。②关税落地虽略高于预期，但在较长一段时间内，通胀依旧能维持稳定 甚至下行。 ③失业率等关键指标持续性落入衰退区间，引发衰退式降息。 ➢ 票委决议与预期 美 ...

英国央行官员Lombardelli：英国经济面临不确定性，这使得央行按兵不动。 ...

英国央行政策立场 - 英国央行强调需对经济与地缘政治环境的不确定性保持高度敏感 [1]