港元汇率波动与流动性变化 - 4月30日港元兑美元汇率触及7.75强方兑换保证，5月3日至6日香港金管局累计投放1294亿港元以维持汇率稳定 [1][2] - 港元流动性扩张导致HIBOR利率大幅下行，1个月期HIBOR从4月的3.65%骤降至0.67%，隔夜利率接近0% [2] - 港美利差（HIBOR-SOFR）走阔引发套息交易，推动港汇贬值至7.85弱方兑换保证 [1][2] 市场影响与历史对比 - 2017年以来港汇4次持续触及弱方保证，期间恒指和恒科指数均承压 [2] - 当前港美息差走阔主因本地流动性过剩，与历史上美联储加息周期导致的被动扩大不同 [2] - 短期金管局可能回笼流动性，HIBOR回升将收窄套利空间并缓解港元贬值压力 [2] 联系汇率制度机制 - 港元兑美元汇率双向浮动区间为7.75-7.85，触及任一界限均触发兑换保证机制以维持稳定性 [1][2]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越 联系人| 李欣越 关注、加星，第一时间接收推送！ 摘要 5月以来，港币汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证。港币汇率"冰与 火"背后的成因、后续的可能演绎与市场影响？本文分析，可供参考。 一、近期港币汇率的异动？弱势美元下仍快速贬值，由强方兑换保证转为弱方 近期港币兑美元汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证。 近期走势有三方 面较为"特殊"：第一，从强方到弱方的切换异常迅速，仅耗时1.3个月。第二，港币由强转弱发生在美元 走弱背景下。第三，12个月掉期对应汇率一度大幅下破7.75。 如触发弱方兑换保证，或意味着香港金管局会回笼部分港币流动性。 在联系汇率制的运行，兑换保证机 制是香港汇率得以稳定的关键；一旦如触发弱方兑换保证，金管局将按7.85的汇率向持牌银行购入港 币、卖出美元，导致货币基础的部分收缩，收紧港币流动性、以支撑汇率。 二、港币由强转弱的背后？金管局释放大量流动性，套息交易驱动港币贬值 5月初触发强方兑换保证，主因外资流入、港股分红、募资激增等造成的港币流动性紧缺。 1）年初以 来， ...

港币汇率近期异动 - 近期港币兑美元汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证 [1][6] - 从强方到弱方切换仅耗时1.3个月，远快于历史同期的27.7个月和18.3个月 [6][10] - 港币由强转弱发生在美元走弱背景下，5月2日以来美元贬值1.9%而港币仍贬1.3% [6][13] - 12个月掉期对应汇率一度大幅下破7.75，创2007年以来最低水平 [6][15] 港币由强转弱原因 - 5月初触发强方兑换保证主因外资流入6386亿元、外资增加5.1亿美元、大型IPO和派息导致流动性紧张 [2][35] - 二季度港股现金分红规模达6695亿港元，远超历史同期 [35][40] - 触发强方保证后金管局快速投放1294亿港币，导致银行间总结余由446亿激增至1741亿港元 [47][50] - 流动性充裕导致Hibor利率大幅下行，3个月SOFR-Hibor利差走高至2.6%，套息交易驱动港币贬值 [47][54] 弱方兑换保证潜在影响 - 若触发弱方保证，金管局或不会大幅收紧流动性，未通过增发EFBN回笼资金 [68][72] - 金管局总裁明确表示"利率下调应该对香港当前经济环境有利" [68] - 低利率环境有助于香港房市企稳，按揭贷款中91.8%与Hibor挂钩 [74][75] - 疲弱港币和低利率或利好港股，历史显示港币弱势区间恒生指数表现较好 [90][96] 后续展望 - 即便美元走弱，若利差维持高位港币或仍将弱势 [78][84] - 2023年3-5月美元走弱但港币仍弱，因金管局仅回笼278亿港元 [78][87] - 低Hibor利率或收窄AH股溢价，当前溢价指数与Hibor正相关 [91][93] - 港股通年初以来累计流入6386亿元，外资增加5.1亿美元，资金面支撑市场 [35][38]

近期港币汇率异动 - 港币兑美元汇率在5月2日触及强方兑换保证后，仅用1.3个月即快速切换至逼近弱方兑换保证，切换速度远超历史同期的27.7个月和18.3个月 [6][10] - 此次港币由强转弱发生在美元指数走弱1.9%的背景下，与历史上弱方兑换保证多在美元强势期触发的情况不同 [6][13] - 12个月掉期对应的USD/HKD汇率一度大幅下破7.75，创2007年以来最低水平 [6][15] 港币由强转弱原因 - 5月初触发强方兑换保证主要由于：港股通年初以来累计流入6386亿元，EPFR追踪外资增加5.1亿美元；宁德时代等大型IPO募资2065亿港元；二季度港股现金分红规模达6695亿港元 [35][37][40][43] - 近期逼近弱方兑换保证主要由于金管局5月初快速投放1294亿港币流动性，导致银行间总结余由446亿激增至1741亿港元，Hibor利率大幅下行，3个月SOFR-Hibor利差走阔至2.6% [47][49][52][54] - 套息交易活跃推动港币贬值，12个月掉期点由407pips快速回落至1260pips [58][60] 弱方兑换保证触发后影响 - 金管局可能维持相对宽松政策，总裁余伟文明确表示"利率下调应该对香港当前经济环境有利" [68][74] - 低利率环境有助于香港房市企稳，HIBOR利率下行带动按揭利率降低，可能削减2059亿港元负资产规模 [90][91] - 港币相对疲弱有利于港股表现，历史数据显示港币弱势区间恒生指数表现较好，AH股溢价率可能收窄 [90][94][95] 后续市场展望 - 即便美元走弱，若SOFR-HIBOR利差维持高位，港币可能仍保持相对弱势 [78][84][87] - 欧洲财政转向和美联储潜在鸽派转向可能继续压制美元指数 [78][81] - 香港金管局可能延续2023年3-5月的干预模式，仅回笼278亿港元流动性 [78][87]

香港联系汇率制度 - 香港特区行政长官李家超表示香港将维持港元与美元的联系汇率制度（LERS），并称其为香港经济成功的根本因素之一 [1] - 香港金管局总裁余伟文指出联系汇率制度自1983年实施以来已运行超过40年，经历多次经济周期和金融危机，成为香港金融体系的核心组件 [1] - 联系汇率制度确保港元利率与美元利率基本一致，香港金融机构与市场已适应这一生态环境 [2] 联系汇率制度的影响 - 港元利率随美元利率走强，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）在4月末高达4%，影响利率敏感行业如地产和银行 [3] - 2024年四季度地产、专业及商用服务占香港GDP比重约8%，贷款总额减少2.8%，其中香港境内贷款减少2.1%，境外贷款减少5.7% [3] - 联系汇率制度减少汇兑风险，有利于国际投资者，外国机构和个人投资者占香港现货市场成交金额超35%和5% [4] 香港金管局的干预措施 - 5月2日-5日香港金管局累计投放1294.02亿港元以捍卫联系汇率制度，1个月期HIBOR快速下行至0.7%附近 [5] - 高盛研报指出降低HIBOR有效降低了抵押贷款利率，利好香港房地产市场，同时影响银行等利率敏感行业 [5] 离岸人民币业务发展 - 李家超强调香港将加强全球离岸人民币业务中心地位，提供多元化产品以吸引海外投资者 [1][6] - 截至4月香港人民币存款达10309亿元，形成独立于美元的流动性池 [7] - 香港处理全球约80%的离岸人民币支付款额，通过"债券通""理财通"等机制连接内地与全球资本 [7] 港元-人民币双柜台交易 - 香港将加强港元-人民币双柜台交易，允许投资者以离岸人民币购买在港上市的人民币计价股票 [1][8] - 香港增量人民币资产市场可能依托数字金融基础设施，包括与离岸人民币挂钩的稳定币和区块链技术 [8] 美元稳定性与人民币市场 - 彭博调查显示68%受访者预测美元将持续贬值至2026年上半年，美元指数较年初下降8.8% [6] - 发展离岸人民币市场可形成新的贸易-货币循环体系，减少对美元体系的依赖 [6]

美元兑港元汇率波动分析 - 近期美元兑港元汇率在7.75-7.85区间波动，属于联系汇率制度的正常现象 [1][2] - 5月初因股市港元需求强劲及"去美元化"担忧，汇率跌至7.75，香港金管局买入170亿美元并卖出1294亿港元，总结余增至1740亿港元（2022年7月以来最高水平） [2] - 港元流动性宽松导致HIBOR骤降，1个月期SOFR-HIBOR利差扩大至350基点（远超2022-2023年加息周期250基点高点），引发利率套利活动 [2] 影响汇率的关键因素 - 南向资金流入5月骤降至58亿美元（1-4月月均200亿美元），且上半月出现资金回流 [3] - 港元存贷比持续下降至72.3%（4月数据，为几十年低点），信贷需求疲软 [3] - 香港私营部门持有2000亿美元长期美债及1万亿美元存款（占系统总存款42%），"去美元化"交易可能影响汇率 [5] - 美联储降息预期（当前市场定价2024年降息60基点）将影响汇率走势 [7] 联系汇率制度运作机制 - 香港金管局外汇储备达货币基础的200%（超100%理论要求），有能力捍卫7.85弱方兑换保证 [13] - 总结余可通过增发外汇基金票据（EFBN）吸收流动性，2021年9月-2022年2月曾实施类似操作 [8] - 银行可使用外汇基金票据获取贴现窗口贷款，极端情况下总结余可降至零或负数 [12] 市场供需动态 - 5月中旬宁德时代、恒瑞医药等大型IPO及股息支付需求支撑港元 [3] - 潜在IPO（如Shein计划香港上市）可能带来额外港元需求 [5] - 房地产销售在HIBOR暴跌后现复苏迹象，但整体周期性前景仍受中美贸易政策制约 [3]

香港金融政策 - 香港将维持港元与美元挂钩的联系汇率制度，同时加强全球离岸人民币业务中心地位，未来计划推出更多人民币业务产品并强化港币-人民币双柜台模式交易[1] 美国政策动态 - 美国参议院共和党人计划修订特朗普提出的3万亿美元经济计划中的税收和医疗保健条款，目标在7月4日前颁布[1] - 加州政府起诉特朗普总统备忘录及国防部调遣国民警卫队的命令，要求法院裁定其违法并撤销[1] 美国经济数据 - 纽约联储调查显示5月美国消费者一年期通胀预期从4月的3.6%降至3.2%，三年期和五年期预期同步下降，为2024年来首次全面回落[2] - 美联储理事鲍曼就任负责金融监管事务的美联储副主席[2] 日本经济与政策 - 日本一季度实际GDP年化降幅从初值0.7%修正至0.2%，优于市场预期，库存和消费数据改善为主要推动因素[2] - 日本政府考虑回购低利率时期发行的超长期国债，4月净卖出1.48万亿日元德国主权债（2014年以来最大单月减持）及1.07万亿日元美国主权债（去年10月以来最大减持）[3] - 日本首相石破茂指出利率上升趋势将增加政府债务融资成本，需维护财政信心以应对挑战[2] 全球市场表现 - 美股三大指数分化：道指持平报42761.76点，标普500涨0.09%至6005.88点，纳指涨0.31%至19591.24点[4] - 美债收益率全线下跌，10年期收益率降3.18个基点至4.474%，30年期降2.99个基点至4.939%[4] - COMEX黄金期货持平报3346.70美元/盎司，白银期货涨2.12%至36.91美元/盎司；美油涨1.24%至65.38美元/桶，布油涨0.96%至67.11美元/桶[5] - 美元指数跌0.19%至99.01，离岸人民币对美元涨57.1个基点报7.1828[5]

随着港元再次逼近弱方7.85，不排除金管局可能会收紧港元流动性，推高利率。 近期香港资金利率持续下降，低到了令人咋舌的水平。 截至6月5日，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行至0.7%附近，相较月初接近0.9%的水平进一步下行。而在4月末，这一数值还高达4%。隔夜 HIBOR利率更是已趋近于0（0.01949%），接近历史最低水平。 多位中、外资行策略师对记者称，本轮HIBOR下跌主要缘自港元的快速升值。在美元趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时，内地资 金南下"买爆"港股，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港金管局5月2日正式下场干预，在当月多次释放大量港元流动性，使得银行体系的总结余从约 450亿港元升至1741亿港元，涨了近3倍。 一般而言，低利率利好港股。高盛表示，银行和房地产等利率敏感型行业在港股市场中占比较高，低HIBOR利率也有助于降低港股融资成本。不过，随着 港元汇率回落，美国和中国香港高达300个基点的利差（3个月LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兑换保证，不排除香港金管局可能会收紧流 动性，进而推高利率。 | Maturity | ...

港元汇率与联系汇率制度 - 近期港元汇率动荡令1美元兑7 75-7 85港元的交易区间受到考验 [1] - 德国商业银行认为放弃联系汇率制度仍是低概率事件 [1]

联系汇率制度与HIBOR走势 - 1个月期HIBOR从4%暴跌至0.58%，与4%的SOFR形成374个基点的创纪录利差[1][10] - 联系汇率制度下HIBOR-SOFR趋同需满足港元套利交易活跃且总结余规模缩减的条件[1][14] - 当前美元看跌环境及美联储降息预期抑制了市场在7.85水平买入美元兑港元的意愿[1][26] 总结余对HIBOR的影响机制 - 总结余从450亿港元增至1710亿港元导致隔夜HIBOR呈指数级下降[16] - 历史数据显示总结余维持在1000亿港元以上时HIBOR难以回升[19] - 金管局在7.75/7.85汇率区间的市场操作会直接影响总结余规模[15] 套利交易动态变化 - 当前做多美元兑港元的波动率调整后收益仅为2023年峰值水平的一半[25][27] - 全球对美元套利交易兴趣减弱导致本轮弱方兑换保证周期与前两轮性质不同[26][30] - 港元强劲流入和美联储降息可能进一步延长低HIBOR周期[30] HIBOR与汇率预测 - 预计2025年Q4 1个月期HIBOR峰值2.6%，低于外汇隐含收益率3%的预期[2][3] - 2026年Q4美元兑港元汇率预测下调至7.75，显示渐进式升值趋势[3] - 即期汇率接近7.85时外汇隐含曲线可能变陡，但做多美元吸引力受限[4][25]