报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司权益黄金产量环比减少9.04%至5.01吨，调整后归母净利环比减少3.50%至5520万美元 [2] - 预计2025年权益总产量在73.5万至82万盎司之间，产量将逐季提高；单位黄金综合销售现金成本预计介于1200至1350美元/盎司之间，单位AISC预计介于1625至1800美元/盎司之间；全年资本支出总额预计为3.1亿美元 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 产量方面，2025Q1权益黄金产量为16.1万盎司（5.01吨），环比减少9.04%，同比增长6.62% [2] - 销量方面，2025Q1权益黄金销量为16.5万盎司（5.13吨），环比减少6.78%，同比增长10.00% [2] - 销售价格方面，2025Q1平均实现黄金价格为2731美元/盎司（640.97元/克），环比增长8.16%，同比增长31.49% [2] - 黄金预付款安排交付情况，2025Q1按2024年安排交付37500盎司（1.17吨），2025年4月额外交付12500盎司（0.39吨），截至2025年4月30日剩余未偿余额降至25000盎司（0.78吨），交付将于2025Q2末完成 [2] - 销售成本方面，2025Q1黄金销售成本为1465美元/盎司（343.84元/克），环比增长12.87%，同比增长38.73% [3] - 现金成本方面，2025Q1黄金现金成本为1459美元/盎司（342.43元/克），环比增长12.75%，同比增长38.56% [3] - AISC方面，2025Q1黄金AISC为1908美元/盎司（447.81元/克），环比减少2.10%，同比增长27.80% [3] 财务业绩情况 - 营业收入方面，2025Q1为4.771亿美元，环比增长1.53%，同比增长40.78% [4] - 毛利方面，2025Q1为1.412亿美元，环比增长7.87%，同比增长33.59% [4] - 归母净利方面，2025Q1为3970万美元，环比减少53.94%，同比减少27.55% [4] - 调整后归母净利方面，2025Q1为5520万美元，环比减少3.50%，同比增长4.15% [4] - 经营活动净现金方面，2025Q1为7430万美元，环比减少27.58%，同比减少3.63% [4] - 现金及现金等价物方面，2025Q1末总额为3.17亿美元，相较于2024Q4末减少8.89% [6] - 净债务方面，2025Q1末为8.2亿美元，相较于2024Q4末增长2.7% [6] 2025年展望 - 产量方面，预计权益总产量在73.5万至82万盎司之间，随着Côté年底达设计产能、Essakane品位下半年提高、Westwood改进地下工艺，产量将逐季提高 [7] - 成本方面，单位黄金综合销售现金成本预计介于1200至1350美元/盎司之间，单位AISC预计介于1625至1800美元/盎司之间，单位成本将随产量提高而下降 [7] - 资本支出方面，2025年总额预计为3.1亿美元，其中2.9亿美元为维持性资本，低于2024年，未来维持资本支出估计将下降 [8]

公司业绩 - 2025财年第二季度非GAAP每股收益为1.78美元，超出管理层指引的1.67-1.73美元区间，同比增长14.1%，同时超过Zacks一致预期的1.71美元 [1] - 过去四个季度中，公司三次超出Zacks一致预期，一次持平，平均超出幅度为0.1% [2] - 第二季度营收为12.3亿美元，超过Zacks一致预期的11.2亿美元，但同比下降9.4%，若剔除已淘汰业务的影响，按固定汇率计算同比增长4% [2] 区域营收表现 - 北美地区营收为7.383亿美元（占总营收65%），同比下降10.3% [4] - 欧洲地区营收为1.807亿美元（占总营收16%），同比下降2.2% [5] - 其他地区营收为2.092亿美元（占总营收19%），同比下降12% [5] 业务细分与运营指标 - 托管服务营收同比增长3.7%至7.47亿美元，超出模型预期的6.75亿美元 [6] - 12个月订单积压达41.7亿美元，环比增加3000万美元，高于模型预期的38.7亿美元 [6] - 非GAAP运营利润同比增长4.7%至2.401亿美元，运营利润率扩大290个基点至21.3% [6] 财务状况 - 截至2025年3月31日，现金及短期投资为3.24亿美元，较2024年12月31日的3.49亿美元有所下降 [7] - 长期债务维持在6.466亿美元，与2024年底持平 [7] - 第二季度运营现金流为1.72亿美元，自由现金流为1.56亿美元 [7] 业绩指引 - 第三季度营收指引为11.1-11.5亿美元（中值11.3亿美元），Zacks一致预期为11.3亿美元，同比下降9.3% [8] - 第三季度非GAAP每股收益指引为1.68-1.74美元，低于Zacks一致预期的1.75美元 [9] - 2025财年营收降幅指引收窄至9.1-10.9%，中值仍为下降10% [9] - 维持2025财年非GAAP运营利润率21.1-21.7%的指引，自由现金流预期仍为7.1-7.3亿美元 [10] 市场反应与同业比较 - 尽管业绩超预期，但因第三季度EPS指引不及预期，股价在盘后交易中下跌3.5% [3] - 同业公司Impinj（PI）2025年每股收益预期上调0.21美元至1.68美元，StoneCo（STNE）上调0.19美元至1.38美元，Broadcom（AVGO）上调0.04美元至6.60美元 [12][13]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收52.7亿美元，同比增长4.5% [1] - 每股收益3.35美元，高于去年同期的3.17美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期1.74%，但每股收益超出预期2.13% [1] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌8.5%，同期标普500指数下跌0.7% [3] - 目前Zacks评级为3级(持有)，预计短期内表现与大盘一致 [3] 业务部门表现 - BD生命科学-生物科学美国收入1.42亿美元，与分析师预期1.4502亿美元相比持平 [4] - BD医疗-药物输送解决方案美国收入6.87亿美元，同比增长3.8%，低于预期7.0387亿美元 [4] - BD介入国际收入3.84亿美元，同比下降2.8%，低于预期3.9464亿美元 [4] - BD介入美国收入8.8亿美元，同比下降2%，低于预期9.1382亿美元 [4] - BD介入总收入12.6亿美元，同比下降2.2%，低于预期13.1亿美元 [4] - BD医疗总收入27.6亿美元，同比增长12.7%，略低于预期27.7亿美元 [4] - BD生命科学-生物科学总收入3.52亿美元，同比下降6.6%，低于预期3.6386亿美元 [4]

文章核心观点 - 天风证券刘杰发布对工商银行的研究报告《短期波动不改稳健经营底色》，给予增持评级，预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49% [1][5] 事件 - 4月29日工商银行发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现营收2128亿元，YoY - 3.22%；归母净利润842亿元，YoY - 3.99%；年化ROE同比下降1.00pct至9.06% [2] 点评 营收和利润 - 2025Q1公司营收、归母净利润分别同比增长 - 3.22%、 - 3.99%，分别较2024年下降0.7pct、4.5pct，净息差下行和其他非息负增拖累营收表现，规模扩张和拨备释放提振业绩 [3] 净利息收入 - 2025Q1净利息收入同比增长 - 2.9%，较2024年同比增长 - 2.7%降幅进一步扩大 [3] 规模 - 2025Q1末总资产同比增长8.3%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.5%、23.6%，信贷前置发力和增配债券带动资产规模扩张 [3] - 一季度对公贷款、零售贷款分别新增1.11万亿、1820亿，分别贡献贷款增量的84.8%、13.9%，对公端是信贷扩张主要抓手 [3] - 2025Q1末存款总额同比增长4.0%，远低于8.6%的总负债增速，受一般性存款回流偏慢、同业活期自律整改影响较大 [3] 净息差 - 2025Q1净息差为1.33%，较2024年下降9bp，受此前LPR和存量按揭利率下调影响较深，2024年末工商银行按揭贷款占比达21.4%，排名上市银行第四 [4] - 测算公司2025Q1生息资产收益率较2024年下降37bp至2.77%，资产端收益下行压力较大 [4] - 受益于前期存款挂牌利率下调、同业存款利率自律整改等举措，负债成本压力明显减轻，测算公司2025Q1计息负债成本率较2024年下降28bp至1.63% [4] 中收和其他非息收入 - 2025Q1净手续费及佣金收入同比增长 - 1.2%，较去年各季度降幅皆有所收窄，或与资本市场回暖有关 [4] - 2025Q1净其他非息收入同比增长 - 10.4%，一季度债市利率快速上行，公允价值变动损益同比减少85亿 [4] 资产质量 - 2025Q1末，公司不良贷款余额较年初增加159亿至3954亿，但不良率环比下降1bp至1.33%，整体保持平稳 [4] - 2025Q1末拨备覆盖率环比上升0.79pct至215.7%，风险抵御能力仍较充足 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49%，对应BPS分别为11.38、12.60、14.25元，维持“增持”评级 [5] 其他机构预测 - 展示了华泰证券、中等公司等多家机构对工商银行2025 - 2027年净利润预测及目标价，该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为8.03 [7]

核心观点 - 3月工业利润当月同比回升2.8个百分点至2.5%，主要受益于营收改善，实际营收支撑利润同比上行6.2% [7][71] - 利润率贡献主要来自费用和其他损益等短期指标回升，分别带动利润同比上行3.8%和0.3%，但成本拖累整体利润下行5.9% [7][71] - 营收增速回升较大的行业包括煤炭冶金链（当月同比+2.5个百分点至6.3%）和下游消费行业（+1.5个百分点至9.2%），主要受基建提速和以旧换新政策拉动 [15][71] 行业表现 - 下游消费制造业成本压力显著，3月成本率环比增加247.4个基点至83.7%，超出季节性增幅（+181.9个基点），家具、食品、服装等行业成本率上行明显 [20][71] - 石化链和冶金链成本率改善不及季节性，冶金链成本率环比-34个基点至87.2%，石化链环比-12.9个基点至86.1%，但均低于2019年以来3月平均降幅（72.7和83.2个基点） [25][71] - 装备制造业利润改善显著，有色压延、电气机械、金属制品利润同比分别上行34.3、25.2、22.5个百分点至54.8%、22.8%、23.5%，而汽车、服装服饰等下游行业利润增速大幅回落 [43][71] 常规数据跟踪 - 3月工企营业收入当月同比上升1.6个百分点至4.4%，文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收涨幅较大，分别边际上行8.7、6.5、6.4个百分点 [46][72] - 私营企业利润增速显著改善，当月同比上行26.4个百分点至17.4%，股份制企业利润同比上行5.7个百分点至3.7%，而国企利润同比下行9.2个百分点至-7.1% [51][72] - 工企名义库存同比持平于4.2%，实际库存同比7.2%，上游实际库存增速回升12.2个百分点至16.8%，高于中游（4.9%）和下游（8.1%） [55][72] 未来展望 - 国际大宗价格回落可能缓解石化链成本压力，但中下游产能利用率偏低导致刚性成本压力持续存在 [31][71] - 参考历史贸易冲突经验，关税加码可能导致加征行业利润率"超额"下行，利润增速降幅超过营收，企业盈利修复进度或放缓 [31][71]

AT&T第一季度调整后每股收益0.51美元，上年同期0.48美元，预估0.52美元。 AT&T仍然预测资本支出大约220亿美元，市场预估208.5亿美元。 AT&T仍然预测调整后每股收益1.97美元至2.07美元，市场预估2.10美元。 AT&T美股盘前涨超3%。 第一季度调整后息税折旧及摊销前利润115亿美元，预估113.3亿美元。 第一季度自由现金流31亿美元，同比增长11%。 第一季度资本支出43亿美元，预估45.2亿美元。 AT&T仍然预测自由现金流至少160亿美元，市场预估180.1亿美元。 第一季度营收306亿美元，同比增长2%，预估303.8亿美元。 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收2.5亿元，同比增长5.72% [1] - 2025年第一季度净利润5438.88万元，同比下降3.67% [1]