COMEX黄金库存与价格数据 - 2025年12月15日，COMEX黄金库存录得1118.71吨，较上一交易日减少0.01吨 [1] - 同日，COMEX黄金期货结算价为4332.50美元/盎司，较前日上涨0.02% [1] - 当日黄金价格日内最高触及4384.30美元/盎司，最低触及4315.90美元/盎司 [1] - 在12月12日，COMEX黄金库存为1118.72吨，当日减少4.6吨 [2] 宏观政策与市场预期 - 美联储在最近一次降息后释放的信号显示，其预计2026年仅会再降息一次 [2] - 当前市场定价则预期2026年至少将降息两次，与美联储指引存在分歧 [2] - 分析认为，若本周经济数据表现好坏参半或略逊于预期，“软着陆”的主流叙事可能得以维持，但不足以推动风险资产全面大幅上涨 [2] 政治因素对货币政策的影响 - 非农就业报告已被卷入政治议题，美国总统特朗普曾将相对疲弱的就业数据归咎于美联储主席鲍威尔 [2] - 有分析认为，若未来就业数据显著弱于预期，鲍威尔或面临来自公众和政治层面的降息压力，这可能与其自身判断无关 [2]

市场宏观叙事与利率预期 - 市场将本周视为美国宏观叙事的一次小“重置” [1] - 就业与通胀数据将在窄窗口期公布 可能迅速引发利率重新定价 [1] 美联储政策与市场预期的分歧 - 美联储上周降息 并预计2026年再降息一次 [1] - 市场预期明年至少再降息两次 与美联储指引存在分歧 [1] 数据情景对市场的影响路径 - 若数据好坏参半或略弱于预期 软着陆叙事将保持不变 但不足以引发大规模风险偏好行情 [1] - 真正的风险在于鹰派意外 即通胀或就业数据较热 这将导致收益率走高 [1] - 若收益率走高 风险资产将首当其冲 尤其是长期成长类股票 [1]

黄金市场短期行情 - 现货黄金在亚盘时段于4286美元附近震荡，截至发稿报4287.30美元/盎司，日内下跌0.40% [1] - 盘中最高触及4317.69美元/盎司，最低下探至4279.99美元/盎司，波幅约38美元 [1] - 整体走势显示短线进入横盘整理阶段，多空力量相对均衡，暂未形成明确单边方向 [1] 市场关注焦点与宏观背景 - 市场密切关注本周即将公布的美国就业与通胀数据，这被视为对近期宏观预期的一次关键检验 [1] - 美联储上周暗示未来降息步伐将放缓，而市场则预计明年至少降息两次，两者存在分歧 [1] - 非农报告备受关注，预计新增就业岗位仅约5万个，增速显著放缓 [2] 潜在市场影响路径 - 若最新数据表现不佳，“软着陆”叙事或难推动风险资产明显上涨 [1] - 若数据强劲，可能引发鹰派政策担忧，推高债券收益率，冲击成长型股票等风险资产 [1] - 非农报告不仅影响市场短期波动，也将成为判断经济韧性及货币政策走向的重要依据 [2]

市场宏观叙事与利率预期 - 市场将本周视为美国宏观叙事的一个小“重置” [1] - 就业和通胀数据将在很窄的窗口期公布 可能迅速引发对利率的重新定价 [1] 美联储政策与市场预期的分歧 - 美联储上周降息 并预计在2026年再降息一次 [1] - 市场预期明年至少会再降息两次 [1] 数据情景对市场的影响路径 - 如果数据好坏参半或略弱于预期 软着陆的叙事将保持不变 但这可能不足以引发大规模风险偏好行情 [1] - 真正的风险是鹰派意外 如果通胀或就业数据较热 收益率就会走高 [1] - 风险资产 尤其是长期成长类股票 会首先感受到收益率走高的压力 [1]

美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增对利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，符合“鹰派”降息预期 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 市场反应方面，由于鲍威尔发言及RMP启动偏“鸽派”，美元指数下跌，美股和有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名投票官员中有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于预期 [2] - 反对者主要担心通胀下行进展停滞，支持者则认为需避免劳动力市场恶化 [3] - 点阵图显示，美联储决策层预计2026年有一次25个基点的降息，与9月预测一致，但19名官员中对2026年利率路径预测分歧严重 [1][4] - 美联储主席鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据数据决策 [5] - 经济展望显示，美联储将2025年和2026年实际GDP增速预测分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀预测进行小幅下调，对失业率预测保持不变 [4] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，11月ADP私营就业岗位减少3.2万个，小型企业减少12万个岗位 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀下行由核心服务通胀贡献，未来租金价格趋于下降预计将带动核心服务通胀温和下行 [8] - 美国实施的关税税率比预期低，且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力有所降低 [8] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，美国经济有望“软着陆”并向复苏转换，预计海外经济体货币政策延续宽松基调，但整体节奏可能放缓 [10] - 市场预期美联储最终降息至3%左右，降息空间缩窄，在基准情形下，2026年上半年可能集中降息1-2次 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本结束，当前2%的政策利率处于中性水平 [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需警惕AI估值泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或在4%～4.5%区间宽幅震荡，考虑到美国后续降息空间高于其他主要经济体，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，而黄金价格中长期受全球央行购金及去美元化趋势支撑，中枢有望上行 [14]

美国劳动力市场整体状况 - 截至9月失业率为4.4%，是自2021年10月以来的最高水平 [2] - 就业增长微不足道，招聘率徘徊在疫情初期和大衰退之后的低位 [2] - 美联储预测失业率将在今年达到4.5%的峰值，并在2026年底回落至4.4% [2] - 美联储主席鲍威尔指出就业市场“承压”，且“就业创造实际上可能为负值” [2] - 劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的冻结状态，且这种状况很可能持续下去 [2][3] - 密歇根大学数据显示，截至11月大多数消费者预计未来一年失业率将上升 [2] 行业与就业结构 - 截至8月，医疗保健行业贡献了2025年全年就业增长的47.5% [2] - 如果医疗保健行业出现严重回落，可能进一步给就业市场施压 [2] 特定群体就业前景 - 对于2026届大学毕业生，略超过一半的雇主将其就业市场评为“差”或“一般”，与疫情最严重时期相当 [3] - 大多数雇主计划维持目前的员工人数，2026届毕业生的招聘预计仅增加约1.6%，与去年水平基本持平 [3][4] - 年轻求职者面临困境，提交数百份简历却几乎收不到回音 [3] - 经济政策研究所高级经济学家指出，即使是温和的衰退也会对历史上的弱势群体造成沉重打击 [3] 影响因素与未来展望 - 人口老龄化和限制性移民政策正在压制劳动力供应 [5] - 由于移民减少，所需的就业岗位可能也会减少，从而使失业率保持平稳 [4] - 月度盈亏平衡新增就业人数（即保持失业率不变所需的数量）要低得多，预计月度新增就业人数将维持在低位 [5] - 有观点认为当前是“由于移民限制导致人口增长缓慢的成熟扩张期”，而非衰退的开始 [5] - 人工智能（AI）技能可能对求职者有价值，14%的雇主已在讨论用该技术取代入门级员工 [4]

美联储降息决策分析 - 美联储于北京时间12月11日完成年内第三次降息，连续三次下调联邦基金利率，每次幅度均为25个基点[2] - 此次降息是典型的预防性调控，而非经济衰退后的应急措施，凸显美联储对经济前景的审慎态度[6] - 降息决策环境不理想，受美国政府停摆影响，10月和11月的核心就业与通胀数据缺失，相当于“蒙眼决策”[9] 降息核心动因 - 降息的核心支撑逻辑在于就业市场呈现疲软迹象，具体表现为新增就业规模放缓、失业率逐步攀升[2] - 消费作为美国经济的核心驱动力，与就业市场紧密关联，就业疲软态势若传导至消费领域将直接提升经济失速风险[4] - 美联储在通胀管控与经济增长之间面临两难困境，需防范就业下滑拖累经济，又需警惕过快降息可能引发通胀反弹[6] 美联储内部决策分歧 - 本次利率决议以9票赞成、3票反对通过，3张异议票数量创下2019年以来新高，决策者立场差异明显[9] - 分歧本质是对经济核心矛盾的判断撕裂，一方聚焦就业下滑的紧迫风险主张加大宽松，另一方则担忧通胀反弹隐患[11] - 美联储最新发布的点阵图同样反映类似分歧，向市场传递混乱的政策信号，导致投资者难以预判后续降息节奏与经济“软着陆”前景[11] 对全球及中国市场的影响 - 美联储政策不确定性将放大全球市场波动，历史经验表明，每当其政策摇摆不定，新兴市场往往会面临资本流动剧烈波动的挑战[13] - 对中国市场最直接的积极影响是为货币政策拓宽“以我为主”的调控空间，外部约束显著减弱[13][15] - 美元流动性宽松通常会提升新兴市场资产的整体吸引力，中国资产自然在此列[15] - 对于有境外融资需求的国内企业，美联储降息直接带来融资成本下降，能有效缓解企业资金压力[15] - 对于进口导向型企业，美元走弱大概率推动人民币相对升值，降低以人民币计价的进口成本，形成短期利好[15] 长期趋势与核心逻辑 - 短期红利值得关注，但更应聚焦长期发展趋势，中国经济的基本面韧性以及产业升级的持续推进，才是吸引全球资本的核心逻辑[17] - 无论是企业还是个人，唯有精准把握自身核心需求、立足长期进行规划布局，才是应对外部政策变化的最优策略[20]

货币政策与投票 - 美联储12月降息25个基点，投票结果为2019年以来最分裂，3人持异议[4] - 点阵图显示2026年预期仅降息一次，且分布分散，3人预计加息，4人预计不降息，4人预计降息一次，4人预计降息两次[4] - 量化紧缩正式结束，启动准备金管理计划，每月购买400亿美元短债[4] 经济预测与决策依据 - 美联储上修经济预期，下修通胀预期，基准预测为经济软着陆[4] - 美联储决策体系进一步偏向非农数据，担忧就业数据被高估及非线性恶化风险[5] - CME利率预期被修正至与点阵图一致，预计2027年底前最多有两次降息[5] 市场流动性 - 流动性拐点已确认，但过程仍存波折，准备金管理计划旨在提前应对纳税季的流动性抽取[6] 资产配置策略 - 美股建议关注科技主题，如太空、量子、核电和自动驾驶[6] - 美债短期高位震荡，接近4.2%的位置具有长期配置性价比[6] - 美元预计维持震荡下行，需警惕流动性冲击时的短暂冲高[7] - 黄金因点阵图限制2026年降息空间，预计进一步上行有限[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月10日，GFEX铂主力合约收盘价为444.45元/克，涨幅1.08%；钯主力合约收盘价为387.65元/克，涨幅1.08% [2][3] - 本周美联储议息会议受关注，市场注意力转向鲍威尔声明及发言，若偏鹰派铂价或短线小调整，中期受推动，临近总统提名美联储主席，鸽派发言给铂价上行驱动，长期铂金供给集中度高扰动风险存在，需求扩张，“降息+软着陆”放大远期价格弹性，维持多头观点，预计铂价震荡偏强，建议关注低吸做多及多铂空钯策略 [4] - 当前俄罗斯地缘问题影响钯供应，美国调查未发布报告，制裁预期使钯金流向美国致其他地区供应收紧，俄乌冲突缓和预期降温，需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺使价格走高，叠加降息周期，钯价底部有支撑，短期震荡偏强，中长期关注调查落地后价格回落风险，预计震荡运行 [5] - 中信期货商品指数中，综合指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63%；有色金属指数2544.60，今日涨0.46%，近5日涨0.11%，近1月涨2.03%，年初至今涨10.24% [33] 根据相关目录分别进行总结 铂相关 - 逻辑：本周美联储议息会议受关注，市场注意力转向鲍威尔声明及发言，若偏鹰派铂价或短线小调整，中期受推动，临近总统提名美联储主席，鸽派发言给铂价上行驱动，长期铂金供给集中度高扰动风险存在，需求扩张，“降息+软着陆”放大远期价格弹性 [4] - 展望：预计铂价震荡偏强，建议关注低吸做多及多铂空钯策略 [4] 钯相关 - 逻辑：俄罗斯地缘问题影响钯供应，美国调查未发布报告，制裁预期使钯金流向美国致其他地区供应收紧，俄乌冲突缓和预期降温，需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺使价格走高，叠加降息周期，钯价底部有支撑 [5] - 展望：短期震荡偏强，中长期关注调查落地后价格回落风险，预计震荡运行 [5] 中信期货商品指数相关 - 综合指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63% [33] - 有色金属指数2544.60，今日涨0.46%，近5日涨0.11%，近1月涨2.03%，年初至今涨10.24% [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂价受FOMC会议和美联储主席提名影响，长期供需向好，建议关注低吸做多和多铂空钯策略 [3] - 钯价受俄罗斯地缘问题和美国调查影响，短期现货紧缺，中长期关注价格回落风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂 - 12月9日，GFEX铂主力合约收盘价为436.40元/克，涨跌幅-1.30% [2] - 主要逻辑为FOMC会议临近，市场预期美联储或释放鹰派降息信号，12月临近美国总统提名美联储主席，降息成核心交易矛盾，白宫国家经济委员会主任凯文·哈赛特是候选人，其鸽派发言使铂价走强，长期铂金供给集中度高扰动风险大，需求在工业和投资端带动下扩张，“降息+软着陆”放大远期价格弹性 [3] - 展望是供需基本面健康叠加宏观预期向好，铂价将震荡偏强，建议关注铂低吸做多机会，在铂钯比价低位关注多铂空钯策略 [3] 钯 - 12月9日，GFEX钯主力合约收盘价为380.45元/克，涨跌幅-0.47% [2] - 主要逻辑为俄罗斯地缘问题是供应关键扰动因素，美国商务部对从俄进口未锻造钯调查未出结果，制裁预期使钯金流向美国致其他地区供应收紧，俄乌冲突缓和预期降温，需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，钯价底部有支撑 [4] - 展望是现货紧缺叠加宏观环境偏好，短期钯金价格震荡偏强，中长期关注美国调查落地后价格回落风险，预计震荡运行 [4] 中信期货商品指数（2025-12-09） - 综合指数2242.53，涨跌幅-1.08%；商品20指数2560.81，涨跌幅-1.08%；工业品指数2185.44，涨跌幅-1.38% [32] - 特色指数中PPI商品指数1348.04，涨跌幅-1.57% [32] - 有色金属指数2532.90，今日涨跌幅-1.69%，近5日涨跌幅+0.67%，近1月涨跌幅+1.93%，年初至今涨跌幅+9.73% [32]