美国GDP增长质量分析 - 二季度GDP增速从30%上调至33% 但增长质量存疑 消费增长主要依赖信用卡债务而非实际收入提升[1][3] - 家庭信用卡债务规模达114万亿美元 创历史新高 利率升至2092% 为1994年以来最高水平 导致消费者利息负担大幅增加[1][5] - 消费结构显示刚性支出主导 食品 房租 医疗等必需品类支出增加 而汽车销量连续三个月下降 家电销售疲软 在线零售增速放缓至个位数[5] 企业投资行为分析 - 企业固定投资从35%降至31% 设备投资仅18% 远低于历史平均35%的水平[8] - 资本形成总额占GDP比重降至168% 为近五年最低点 非住宅固定投资中厂房办公楼投资增速仅03%[12] - 企业囤货行为显著 进口增长69% 远超季节性波动 其中中国电子产品及机械进口几乎翻倍 但现金持有量达21万亿美元创历史新高 反映防御性心态而非扩张意愿[10][12][14] 就业与收入质量 - 失业率虽保持低位 但实际工资增长连续四个月放缓 消费者购买力下降[25] - 企业招聘意愿减弱 科技公司和制造业公司出现裁员或冻结招聘现象 就业数据作为滞后指标可能未能及时反映经济下行压力[23][25] - 家庭债务占可支配收入比率达1278% 接近130%的危险红线 偿债压力持续增大[20] 货币政策影响 - 加息政策存在12-18个月滞后效应 本轮加息自2022年3月开始 当前正进入效果显现期[16][18] - 信用卡利率从2022年初的16%上升近5个百分点 融资成本上升抑制企业投资意愿[18] - 历史数据显示美联储实现软着陆概率较低 当前经济存在结构性弱点 包括高家庭债务和企业投资低迷[20][21] 经济周期判断 - GDP增长呈现"虚胖"特征 表面数据繁荣但内在动力不足 依赖债务支撑的消费和防御性囤货难以持续[27][31] - 经济周期转折风险高于表面表现 需关注消费债务可持续性 企业投资信心和就业质量等核心指标[27][33] - 历史经验表明当经济数据与实际感受出现显著背离时 往往预示周期转折点临近[29][33]

9月FOMC会议核心内容 - 美联储将联邦基金目标利率下调25个基点 符合预期 为今年首次降息 [2] - 会议声明强调就业下行风险 新增"就业增长放缓"和"就业下行风险有所上升"表述 删除"劳动力市场维持稳健" [2] - 点阵图显示2025年降息预期从2次增至3次 预计年内还有2次降息 2026年降息1次 2027年降息2次 [2] 经济预测调整 - 上调2025年 2026年和2027年GDP预测 [2] - 小幅下调2026年和2027年失业率预测 [2] - 上调2026年核心PCE通胀预期 [2] 鲍威尔政策立场 - 将本次降息定义为"风险管理降息" 强调没必要大幅降息50个基点 [3] - 认为就业人数增长放缓源于移民减少 劳动力参与率下降和人工智能影响招聘 [3] - 预计关税导致商品价格上涨 但影响是一次性的 更高且更持久的通胀风险自4月以来可能有所下降 [3] 市场反应 - 美债收益率先降后升 2年期和10年期收益率最终收涨 [4] - 美元指数先跌后涨 美股涨跌不一 黄金收跌 [4] - CME数据显示市场对今年再降息2次信心增强 但对2026年降息节奏预期推迟 [4] 未来降息路径情景分析 - 情景1（软着陆基准情景）：经济实现软着陆 今年再降息2次 2025年中期选举年降息3次 概率最大 [1][5][6] - 情景2（衰退情形）：经济超预期恶化 美联储大幅降息托底 可能一次降息50个基点 [5] - 情景3（高通胀情形）：发生历史性高通胀 美联储维持高利率更长时间 [6]

北京时间9月18日凌晨两点，美联储如期宣布降息25个基点。时隔一年，美联储再次降息有何影响？专 业人士认为，对于普通人来说，在美联储开启新一轮降息周期之下，国内存款利率有望进一步下降，居 民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。普通人可以通过提升对于股票和基金的配置比例，提高预 期回报。 中美货币政策周期再度同步 国盛证券首席经济学家熊园认为，从历史角度，美联储降息会影响大类资产，概括而言：1、美股：大 多保持上涨，仅"衰退式降息"情景下持续下跌；2、美债收益率：保持下行趋势；3、美元指数：短期偏 弱，中长期无一致规律；4、黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨。具体到本次看，考虑到市场对 后续降息的预期已经打得很高，预计整体资产表现仍将与历史规律相似，只是影响幅度不会太大。 第三，中期关注特朗普和美国国会对2026财年新版财政法案的态度，预计美股泡沫化过程或将持续至明 年底，调整仍是机会。 前海开源基金首席经济学家杨德龙同样认为美联储降息对于全球资产会形成一定的影响。在宣布降息之 后，美股三大股指一度出现冲高，随后则出现快速回落。美元指数一度出现大跌，但尾盘出现反弹，最 终收涨。中概股则纷纷出现大涨，特别是知 ...

文章还强调，美联储正在应对传统独立性面临的非凡挑战，同时还要处理增长放缓和通胀粘性等复杂问题。这些因素使得当前的政策决策比以往任何时候都更 加复杂和充满风险。 就业市场疲软引发担忧，结构性变化还是暂时的周期性疲软？ 周四，有"新美联储通讯社"之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，当美联储在周三宣布降息时，表面上看起来只是常规的货币政策操作，但实际上这可能 代表着鲍威尔证明美联储独立性和履行"双重使命"的"最后一搏"。 随着鲍威尔的主席任期将在春季结束，他正面临着前所未有的政治对抗和经济不确定性。 文章的核心观点认为，鲍威尔正在进行一场高风险的政策赌博——在经济并未发出明确衰退信号的情况下选择降息。这是他任期内第三次尝试这种微妙的操 作，即不是因为衰退迫在眉睫而降息，而是为了预防衰退的发生。 此前，特朗普曾多次喊话，鲍威尔必须立即降息，而且幅度必须比他预想的更大。 什么因素促使美联储做出这次降息决定？答案很大程度上指向了就业市场的显著放缓。 鲍威尔在周三表示，七周前美联储同意维持利率不变时，"劳动力市场状况良好"。但最新的修正数据显示，8月份的三个月平均就业增长从最初报告的15万降至 2.9万，这 ...

美联储政策决策背景 - 美联储此次降息被视为鲍威尔主席在任期即将于春季结束前，为证明美联储独立性和履行双重使命的"最后一搏" [1] - 鲍威尔正面临前所未有的政治对抗和经济不确定性 [1] - 这是鲍威尔任期内第三次尝试在经济未发出明确衰退信号时降息，属于预防性措施 [2] 降息决策的核心驱动因素 - 就业市场的显著放缓是促使降息的关键因素，最新修正数据显示8月份的三个月平均就业增长从最初报告的15万降至2.9万，揭示了就业市场的真实疲软状态 [3] - 鲍威尔承认这些数据表明"确实存在重大的下行风险" [3] - 部分经济学家认为美联储行动不够积极，就业增长很少能在放缓到当前水平后重新加速，除非中间经历一次衰退 [3] 经济结构性变化与误判风险 - 存在将结构性变化误读为暂时周期性疲软的风险，特朗普政府的移民限制和更广泛的关税增加可能永久性改变经济的生产能力 [4] - 普通美国人对通胀的担忧持续，经过多年高通胀后，消费者和企业可能更习惯于定期涨价，从而使更高通胀得以持续 [4] 美联储内部共识与政治压力 - 尽管存在分歧和巨大政治压力，鲍威尔目前仍设法维持了内部共识，本周投票的三位地区联储银行行长虽对通胀表示担忧但仍支持降息决定 [5] - 唯一的反对票来自新任美联储理事斯蒂芬·米兰，他赞成更大幅度的半个百分点降息，并预计年底利率将降至略低于3% [5] 未来政策路径与分歧 - 美联储内部对未来利率路径存在显著分歧，19位会议参与者中有7位认为今年不需要再降息，2位认为只需要再降息一次 [7] - 鲍威尔坦率承认就业疲软和通胀坚挺的双重风险，没有无风险的路径 [7] 经济现状与潜在矛盾 - 尽管对劳动力市场疲软和住房部门停滞感到不安，但消费者支出保持稳定，企业正向人工智能基础设施投入大量资金 [7] - 关键问题是随着收入增长放缓，支出最终会疲软还是可以由其他力量维持 [7] 历史经验与可能结果 - 最理想结果是重现1990年代中期美联储成功实现的"软着陆"，通过调整加息步伐延长经济扩张期而未引发通胀飙升 [8] - 风险情形包括1967年过早降息帮助点燃了1970年代持续的价格压力，以及在1990年、2001年和2007年降息未能阻止衰退的发生 [8]

核心观点 - 美联储在2025年9月议息会议上实施首次降息25bp 符合市场预期 强调就业下行风险 点阵图显示2025年降息次数从2次增至3次 年内还有2次降息 鲍威尔表态鸽派但谨慎 称为"风险管理降息" 未来路径依赖数据 报告提出三种降息情景 以软着陆为基准情形[1][2][4][8][13][19] 会议声明与政策调整 - 美联储下调联邦基金目标利率25bp至4.00%-4.25%区间 为2025年首次降息[1][8] - 会议声明删除"劳动力市场维持稳健" 新增"就业增长放缓"和"就业下行风险有所上升" 强调风险平衡变化[1][8] - 点阵图中值显示2025年降息3次共75bp 较6月预测的2次50bp增加 2026年降息1次 2027年降息2次 委员会分歧加剧[1][10] 经济预测调整 - 上调2025年GDP增速预测至1.6% 较6月预测1.4%上升0.2pct 2026年GDP增速预测上调至1.8% 2027年上调至1.9%[9][10] - 2025年失业率预测维持4.5%不变 2026年失业率预测下调0.1pct至4.4% 2027年下调0.1pct至4.3%[9][10] - 2026年核心PCE通胀预测上调0.2pct至2.6% 2025年和2027年核心PCE预测维持3.1%和2.1%不变[9][10] 鲍威尔表态与政策立场 - 鲍威尔将本次降息定义为"风险管理降息" 强调没必要大幅降息50bp 未来路径不保证 依赖数据逐次会议决策[2][13] - 指出就业增长放缓原因包括移民减少 劳动力参与率下降和人工智能AI影响 失业率仍低但已上扬[2][13] - 通胀方面 关税导致商品价格上涨 但影响可能是一次性 更高且更持久通胀风险自4月以来有所下降[2][13] 市场反应与预期变化 - FOMC声明后2Y和10Y美债收益率下行 鲍威尔发布会后收益率回升 美元先跌后涨 美股涨跌不一 黄金收跌[3][14][15] - CME数据显示 市场对2025年再降息2次预期概率升至79.9% 较前一天67.9%上升 但对2026年降息节奏预期推迟[3][15][18] 未来降息路径情景分析 - 情景1（软着陆基准情形）：2025年再降息2次至3.5%-3.75%区间 2026年降息3次共75bp 经济实现软着陆 失业率不失速 关税影响一次性[4][19][20] - 情景2（衰退情形）：经济恶化 失业率骤升或股灾 美联储大幅降息托底 可能一次降息50bp[4][19] - 情景3（高通胀情形）：通胀失控至大滞胀 美联储维持高利率更长时间[4][19] - 基准情形概率最大 情景2和3概率较小 NBER衰退指标中非农就业和个人消费增速偏弱 其他指标未明确下行[4][19][20]

美联储9月16-17日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至4.00%-4.25%，这是自2024年9月启动 降息后首次降息。 值得注意的是，理事米兰（Stephen Miran）投下异议票，主张一次性降息50bp，但并没有受到广泛支持。 对于美联储的这场降息，会带来哪些影响？多位来自券商、基金的专业分析人士均认为此次降息符合市场预期。 此外，有券商观点指出，当前的美联储内部分歧相对明显，美联储主席鲍威尔目前正努力从分歧中寻找合适的降 息路径。 美联储降息符合市场预期 国盛证券首席经济学家熊园认为，美联储下调联邦基金利率25bp至4.0-4.25%，符合市场预期。点阵图与6月相 比，年内降息次数从2次增至3次，2026和2027年仍维持各1次不变。经济预测方面，上调了GDP和通胀预测，下调 了失业率预测。鲍威尔称本次降息应被视作是"风险缓释"的降息，50bp的降息幅度未获得广泛支持。 会议过后，主要资产价格V型反转，市场降息预期变化不大。利率期货隐含的10月降息概率维持80%左右，年内 剩余降息次数仍维持1.8次左右，即10月和12月连续降息的概率约80%。 开源证券宏观经济首席分析师何宁同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下降息预期仍是黄金核心驱动，美国通胀及基本面数据形成配合，金价高位震荡，年末关注软着陆向复苏预期发展的可能性，长周期黄金仍受益于美元信用收缩；白银在软着陆 + 降息的组合中，有望持续向历史高位挑战 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 中美两国代表团在马德里举行第二天会谈，试图解决贸易紧张局势，美国财长表示美中接近就 TikTok 达成协议 [2] - 罗马尼亚国防部称，俄罗斯袭击乌基础设施期间，一架无人机侵入其领空，罗方紧急出动战斗机 [2] - 9 月 16 - 17 日美联储将召开政策会议，特朗普政府企图解雇美联储理事库克的官司待裁决，白宫经济顾问米兰接任理事空缺的任命案待参议院批准，会议出席成员名单充满悬念 [2] 价格逻辑 - 黄金：年内降息预期重启是核心驱动，下周 9 月议息会议首次降息将落地，2Y 美债已定价年内降息 3 次预期，关注季度末议息会议指引；降息周期伊始可适度乐观，2026 年美联储票委中总统导向席位或占多数，影响远期利率路径和美元信用收缩；近期央行购金持续，地缘冲突抬头，波动上升利好黄金配置 [3] - 白银：非农数据恶化阶段性抑制银价弹性，但美国资产表现分化，市场对软着陆交易强化，美国衰退预期弱化后，银价在软着陆 + 降息组合中有望挑战历史高位 [3] - 展望：下周关注 FOMC 会议指引、美国零售数据，周度伦敦金现关注【3500,3800】，周度伦敦银现关注【39,45】 [3] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数 2239.53，+0.50%；商品 20 指数 2507.34，+0.37%；工业品指数 2254.68，+0.90% [46] - 板块指数：9 月 15 日贵金属指数 2915.66，今日涨跌幅 - 0.27%，近 5 日涨跌幅 +0.29%，近 1 月涨跌幅 +7.34%，年初至今涨跌幅 +31.79% [48]

核心观点 - 美国经济数据偏弱导致美元指数震荡下行 黄金创历史新高后进入降波蓄力阶段 市场预期从衰退交易转向滞胀交易 贵金属板块长期受去美元化及降息交易支撑 [1][2] - 基本金属呈现分化走势 铜价因软着陆预期及消费旺季提振突破10000美元 铝价受下游开工率提升至62.1%推动上行 锡价因供给紧缺及降息预期上涨2.70% [2][3][4] - 小金属中钴价受补库需求及政策预期推动全线上涨 硫酸钴周涨幅达4.55% 锂价因复产计划承压但长期供需料边际改善 [3][4] 贵金属 - 黄金再创历史新高 本周美国经济数据偏弱致美元指数震荡下行 黄金进入降波蓄力阶段等待美联储议息会议决策 [1][2] - 即使议息会议符合预期也不建议急于止盈 市场大概率从衰退交易转向滞胀交易 黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向 叠加短期降息交易下ETF配置资金流入 贵金属板块表现持续看好 建议继续超配 [1][2] 铜 - LME铜价再破10000美元 美国经济走弱背景下市场定价滞胀或软着陆交易 铜价震荡上行 [2] - 若美国降息周期打开 经济走向滞胀和软着陆的可能性大于衰退 当前铜价机会大于风险 [2] - 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 从而带动铜价上行 [2] 铝 - 沪铝本周上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好带动价格 [3] - 房地产板块持续低迷但新能源领域订单持续释放 下游用铝量仍有增量预期 SMM预计9月中旬开工率持续回升 [3] - 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 长期电解铝天花板明确且库存持续去化 价格中枢或继续上移 [3] 钴 - 钴系产品价格整体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% [3] - 下游处于旺季且部分企业存在补库需求 头部矿企对钴中间品封盘及氯化钴高价成交推动采购情绪提升 [3] - 刚果金政策发布临近 市场预期进一步停产及后续配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 钴价具备强劲上涨动能 [3] 锡 - 本周锡价上涨2.70% 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 原料供应紧张、成本压力及季节性检修致低开工常态 [4] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期 预计11月前难以复产 供给端持续紧缺 [4] - 锡作为交易量仅次于金银铜的国际品种 受降息预期影响较大 短期仍具备向上空间 [4] 锂 - 本周锂价下跌 主因宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 公司目标11月完成复产但能否达成尚未定论 [4] - 即便复产 国家对云母矿、盐湖矿加强管理趋势未变 供给增速趋缓 需求端储能持续景气 [4] - 国轩高科、亿纬锂能发布固态电池新进展 2026年或开始装车 带动新能源汽车渗透率及单车用锂量提升 碳酸锂未来供需料持续边际改善 [4] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等标的 [5]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预计美联储将在2025年9月17日开启降息周期 新增就业人数远低于预期且前值被下修 显示美国就业市场疲软 [1] - 7月核心PCE物价指数符合预期 通胀水平缓和 为美联储降息提供更大空间 美联储主席鲍威尔8月22日释放鸽派信号 [1] - 市场提前展开降息交易 黄金等避险资产已开始反映这一趋势 [1] 黄金投资机会 - 降息周期通常伴随黄金价格强劲表现 2020年美联储降息后黄金价格年内上涨24% [1] - 全球央行持续购金 中国央行已连续10个月增持黄金 增强市场对黄金需求 [1] - 黄金作为对冲美元信用工具需求持续升温 美国高债务水平及政策不确定性推升避险需求 [4] 黄金投资工具 - 黄金ETF（518800）跟踪上金所AU9999现货合约 与实物黄金紧密挂钩 支持T+0交易 [2] - 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金全产业链 能更好捕捉金价波动 [2] - 投资者可关注短期回调风险 适时调整投资策略 [3] 港股投资机会 - 港股对全球利率变化敏感 美联储降息将降低成长型企业融资成本 为国内货币政策提供宽松空间 [2] - 全球资金流动有望从美元资产向亚洲资产再平衡 [2] - 港股科技ETF（513020）涵盖互联网、生物医药、新能源车、芯片等多个细分领域 [2] - 创新药ETF（517110）聚焦创新药板块 红利港股ETF（159331）每月分红且港股股息率普遍高于A股 [2] 美股投资策略 - 降息周期与"软着陆"预期叠加 美股科技龙头企业在AI技术推动下有望实现业绩增长 [3] - 宏观政策不确定性可能加剧美股波动 [3] - 投资者可通过标普500ETF（159612）和纳指ETF（513100）进行关注 [3] 黄金中长期前景 - 美联储降息预期不断升温 黄金价格将获得更明确支撑 [1][3] - 全球地缘政治不确定性加剧 投资者更倾向于配置黄金等避险资产 [3] - 海外央行购金趋势及国内政策潜在宽松为黄金未来表现提供支撑 [4]