报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LME自2026年4月14日起不再接受两韩企品牌锌锭仓单注册，短期刺激锌价冲高，但不影响供求平衡，更多是情绪带动，也可能企业补交材料后品牌重回LME [2] - 近期锌价偏强，因出口窗口关闭、国内炼厂减产、铝价赶超锌价、沪锌近月交易日因素等推动 [3] - 锌估值快速上修，但消费存在弱现实，高价有负反馈，2.55万元/吨一线回调压力大，2026年全球锌精矿供应增速高于消费，不排除沪锌年初价即全年最高价 [4] - 沪锌波动率陡升，推荐卖出ZN2602 - C - 27000，实体企业考虑高位空头保值，单边操作择机空配 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件影响 - LME自2026年4月14日起不再接受韩国锌业KZ - SHG 99.995、KA - LEAD及Young Poong YP - SHG品牌仓单注册，截至2026年1月15日上午收盘，LME锌高开带动沪锌跟涨，外盘锌价一度达3355美元/吨，沪锌主力最高触及25645元/吨 [2] - 两韩企锌锭年产量60 - 70万吨，约40万吨供韩国，其他出口，LME此举或使外盘显性库存回落，但不影响供求平衡，短期推涨更多是情绪带动，也可能品牌重回LME [2] 锌价偏强原因 - 出口窗口关闭，海外炼厂增量难兑现，外盘库存持稳在10万吨，LME消息刺激盘面上行，外盘拉动内盘跟涨 [3] - 国内炼厂减产持续，“十五五”开局国补延续，短期锌锭需求韧性强，国内资金多头亢奋 [3] - 铝价一度赶超锌价，锌低估值获资金关注 [3] - 沪锌近月最后交易日，部分资金挤升交割月价格，01 - 02合约价差一度超400元/吨 [3] 后市展望与策略 - 锌估值快速上修，沪锌收复2025年跌幅，外盘突破2024年高位，但当前锌精矿供应紧平衡，消费有弱现实，高价负反馈明显，2.55万元/吨一线回调压力大 [4] - 2026年国内大矿产量释放，全球锌精矿供应同比增速4.8%，高于消费同比2%的增长预期，不排除沪锌年初价即全年最高价 [4] - 沪锌波动率陡升，虚值看涨期权IV超40%，近月期权距到期日剩11个交易日，推荐卖出ZN2602 - C - 27000，实体企业高位空头保值，单边操作择机空配 [4]

现货市场数据 - LME锌现货升水为-19.35美元/吨 [2] - SMM上海锌现货价较前一交易日上涨240元/吨至24570元/吨，现货升贴水为50元/吨 [2] - SMM广东锌现货价较前一交易日上涨260元/吨至24550元/吨，现货升贴水为30元/吨 [2] - 天津锌现货价较前一交易日上涨250元/吨至24510元/吨，现货升贴水为-10元/吨 [2] - 现货市场下游订单减弱，采购积极性较差，现货升水略有回落 [3] 期货市场数据 - 2026年1月14日，沪锌主力合约开盘24560元/吨，收盘24475元/吨，较前一交易日下跌125元/吨 [2] - 全天成交243101手，持仓120299手，日内最高价24855元/吨，最低价24370元/吨 [2] 库存情况 - 截至2026年1月14日，SMM七地锌锭库存总量为11.83万吨，较上期减少0.02万吨 [2] - 截至同一日，LME锌库存为106725吨，较上一交易日减少175吨 [2] - 社会库存累库幅度较缓 [3] 供应端分析 - 冶炼厂原料库存略有增加，但对国产矿采购积极性下滑 [3] - 国产矿加工费（TC）保持平稳，进口矿TC持续回落 [3] - Antamina最新报价为0-10美元/吨 [3] - 冶炼厂原料可用天数并不高，短期TC难以上涨 [3] - 冶炼综合利润难以修复，第一季度产量仍存在不及预期的可能性 [3] - 供给压力有望环比继续减少 [3] 需求端与市场观点 - 消费开始进入传统淡季 [3] - 长线宏观环境依旧利多，对消费依旧偏乐观 [3] - 锌价绝对估值偏低 [3] - 锌价近日走势偏强，即使受情绪扰动回调，回调空间也较为有限 [3] 投资策略 - 单边策略观点为谨慎偏多 [4] - 套利策略观点为中性 [5]

沪期锌市场表现 - 沪锌2602主力合约开盘价23435元/吨，收盘价23820元/吨，较昨日结算价上涨525元，涨幅2.25% [1] - 合约最高价23930元/吨，最低价23400元/吨，成交量141147手减少13796手，持仓量89942手增加3363手 [1] - 伦锌北京时间14:57最新价报3173美元，上涨46美元 [1] 现货锌市场价格 - ccmn长江综合0锌均价23970元/吨，上涨620元，1锌均价23880元/吨，上涨620元 [1] - 广东现货0锌均价23730元/吨，上涨610元，1锌均价23660元/吨，上涨610元 [1] - 现货0锌报价区间23910-24020元/吨，1锌报价区间23840-23930元/吨 [1] - 对比沪期锌2601合约，0锌升水55-165元/吨，1锌贴水15-升水75元/吨 [1] - 对比沪期锌2602合约，0锌升水45-155元/吨，1锌贴水25-升水65元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美联储12月政策会议降息25个基点，联邦利率目标区间调至3.50% - 3.75% [2] - 美联储内部官员政策分歧明显，FOMC会议纪要显示多数官员认为通胀持续下降时进一步降息合适，但在降息时点与力度上未达成一致 [2] - 美委摩擦升级，避险情绪升温，带动黄金、白银等避险资产及工业品全线大涨 [2] - 国内元旦假期启动新一轮“国补”焕新活动，涵盖冰箱等6类一级能效家电及手机等4类数码智能产品，多地消费热情高涨 [2] 行业供需基本面 - 供应端：现有锌价利润刺激矿端投产，增量主要集中在国内，火烧云项目成为影响锌市供需结构的关键因素 [3] - 供应端：12月国内部分锌矿山开展冬季常规检修，锌精矿加工费持续低位，国产矿供应紧张，冶炼厂抢购意愿强烈 [3] - 供应端：部分市场参与者预计下月国内锌矿加工费将进一步下行，预计2026年一季度TC博弈阶段可能出现超预期减产，或成为推动锌价上行的催化剂 [3] - 需求端：1月国内终端企业赶工交付，锌需求有增量预期，沪锌社库连续七周下降 [3] - 需求端：截至12月31日，上期所沪锌周度库存续降3170吨至69793吨，创4个月新低，为锌价提供支撑 [3] - 需求端：终端消费表现平淡，国内地产疲软制约镀锌、压铸锌消费，增长仍依赖外销订单，锌锭出口窗口或偶有开启，进口窗口开启难度较大 [3] - 需求端：海外需求在降息预期及基建投资支撑下有望温和复苏 [3] 市场交易与展望 - 今日现货市场成交温和上升，持货商高报升水出货，下游按需入场，交投平稳，整体活跃度一般 [3] - 综合来看，锌价反弹仍存压力，短期或仍受宏观面主导，预计沪锌价格核心运行区间在23000 - 24200元/吨 [3]

库存数据 - 伦敦金属交易所锌注册仓单为97925吨 注销仓单为8400吨 较前值减少750吨 总库存为106325吨 减少1300吨 [1] - 上海期货交易所锌期货库存为69793.00吨 较上一交易日减少3170.00吨 [2] 供应与产量 - 2025年12月精炼锌产量为55.21万吨 低于预期 预计2026年1月产量将增加至56.94万吨 [3] - 从长线看供应端偏宽松 进口窗口有望在伦敦金属交易所持续交仓下打开 [4] - 短期国内原料供应依旧偏紧 加工费受进口窗口打开影响止跌 但预计1月保持跌势 [4] 需求与价格 - 高锌价压制下游终端消费 导致消费冷淡 [4] - 一季度为传统淡季 制约短期锌价上方空间 [5] - 中长期锌价重心预计逐步上移 节后价格趋于上行后转入区间震荡 [5] 市场观点与展望 - 宏观整体情绪偏暖 [4] - 国内库存低位对沪锌价格形成支撑 但基本面缺乏上行驱动 预计区间震荡为主 [4] - 出口和减产导致国内库存去库 对沪锌形成支撑 [4]

宏观市场环境 - 隔夜美元指数反弹与股市下挫对锌价构成双重压力 [1] - 铜、锡价格大跌冲击市场情绪，拖累锌价走软 [1] - 贵金属大跌引发避险情绪升温，投资者年末获利了结，美股全线走低 [1] - 地缘政治不确定性升温为国际油价带来短线风险溢价支撑，隔夜油价小幅探涨，限制了锌价跌幅 [1] 期货市场表现 - 隔夜伦锌震荡走弱，收于3084美元/吨，下跌3美元，跌幅0.08% [1] - 伦锌成交量13418手，增加7474手，持仓量228130手，增加1079手 [1] - 晚间沪锌主力2602合约收报23170元/吨，下跌55元，跌幅0.24% [1] 行业供需基本面 - 国内精炼锌出口补充海外库存，促使LME升水大幅回落，内外盘面分化程度减轻，沪伦比回升 [2] - 进口矿冶炼利润依旧不佳，原料紧缺问题持续，内外锌精矿现货加工费维持低位，凸显供应紧张局面 [2] - 需求端表现疲弱，终端处于淡季且节前消费冷清，现货升水受压 [2] - 锌价近期涨至高位，下游谨慎观望，消费寥寥，即便元旦假期临近，下游补库动力仍不足，整体交投乏善可陈 [2] 价格走势研判 - 综合来看，今日现货锌价格或下跌 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应偏紧需求续弱，沪锌维持震荡偏强走势；上周沪伦比值回落至7.4附近，预计本周沪伦比值或将继续下行；预计本周广东锌锭升贴水将维持震荡走势，上海市场现货升水难有明显回落，天津后续升水或将下行，宁波现货升水震荡运行 [1][9][12] 各目录总结 周度回顾 - 产业数据方面，国内锌矿阶段性偏紧持续，加工费加速下跌，12月锌精矿加工费跌势持续；进口矿贸易市场交易需求或延迟至元旦节后，节后招投标报价仍有下调预期；冶炼厂因原料问题检修减量持续，供应偏紧支撑锌价；出口窗口一度打开，年末出口量预计较大；11月供给增加需求下降 [8] - 期货价格方面，上周沪伦比值回落至7.4附近，海外经济数据提振需求前景后因库存增加伦锌承压下行，国内宏观氛围偏暖、供应偏紧沪锌重心上移，预计本周沪伦比值或将继续下行 [9] - 现货价格方面，广东持续去库升贴水走高但下游消费一般，预计升贴水维持震荡；上海贸易商出货清库存但下游消费淡季，预计现货升水难明显回落；天津升水上行但新一轮环保预警需求走弱，预计后续升水下行；宁波市场到货不多但下游接货意愿低，预计现货升水震荡运行 [12] 供给端 - 加工费方面，周度数据SMM Zn50国产周度TC均价和SMM进口锌精矿指数环比下降；月底国内冶炼厂和矿山谈判1月加工费，多地未落地，国内矿市场情绪回温，进口矿市场因假期成交清淡 [15] - 产量方面，1 - 11月样本企业锌及锌合金累计产量同比增加8.8%；12月精锌产量环比继续下降，预计1 - 12月累计产量同比增加8.8% [28][32] - 矿锭进口方面，2025年11月锌精矿进口量环比增加52.27%，累计同比增加33.74%；精炼锌进口量环比下降3.22%，同比减少48.15% [34] - 进出口利润方面，进口窗口持续关闭且年内打开可能性较低，出口窗口12月关闭 [36] 需求端 - 下游价格方面，展示了Zamak5锌合金、Zamak3锌合金、氧化锌、热镀锌等产品的平均价走势 [39] - 下游开工情况方面，镀锌、氧化锌、压铸锌周度开工率均有上涨，分别因环保解除企业恢复生产、前期减产企业恢复及部分企业需求好转、前期减产企业恢复且锌价走势偏稳下游需求好转 [8] - 下游库存天数方面，展示了SMM下游锌加工材企业月度原料库存、冶炼厂锌合金月度成品库存等库存数据 [46] 库存变化 - 期货库存方面，展示了LME锌库存、注册仓单、注销仓单以及SHFE日库存、周库存等数据 [51] - 现货库存方面，展示了SMM七地锌锭周度库存、三地锌锭周度库存、锌锭保税区周度库存等数据 [52] 宏观扰动 - 宏观干扰因素方面，展示了汇率季节性走势、沪伦比、美元指数走势、美国联邦基金目标利率等数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡偏强 周线涨跌幅为+0.46% 振幅1.78% 截止本周主力合约收盘报价23170元/吨；宏观上美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查 未来18个月不对中国芯片加征额外关税；基本面上游锌矿进口量下滑 炼厂原料冬季储备启动 倾向采购国产锌精矿 国内外加工费下跌 炼厂利润收缩 预计产量下降 近期伦锌价格回调 沪伦比值回升 出口窗口或重新关闭；需求端下游市场转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等领域政策支持有亮点 下游逢低按需采购 近期锌价震荡调整 成交平淡 现货升水偏高持稳 国内库存延续下降 LME锌库存大幅增加 现货升水大幅下调；技术面持仓持稳价格调整 多头氛围谨慎 上行通道下沿支撑；预计沪锌震荡调整 关注2.29支撑 上方2.34 [5] 各部分总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡偏强 周线涨跌幅为+0.46% 振幅1.78% 截止本周主力合约收盘报价23170元/吨 [5] - 行情展望：宏观上美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查 未来18个月不对中国芯片加征额外关税；基本面上游锌矿进口量下滑 炼厂原料冬季储备启动 倾向采购国产锌精矿 国内外加工费下跌 炼厂利润收缩 预计产量下降 近期伦锌价格回调 沪伦比值回升 出口窗口或重新关闭；需求端下游市场转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等领域政策支持有亮点 下游逢低按需采购 近期锌价震荡调整 成交平淡 现货升水偏高持稳 国内库存延续下降 LME锌库存大幅增加 现货升水大幅下调；技术面持仓持稳价格调整 多头氛围谨慎 上行通道下沿支撑 [5] - 观点参考：预计沪锌震荡调整 关注2.29支撑 上方2.34 [5] 期现市场 - 期价表现：截至2025年12月26日 沪锌收盘价为23170元/吨 较2025年12月19日上涨105元/吨 涨幅0.46%；截至2025年12月24日 伦锌收盘价为3086.5美元/吨 较2025年12月18日上涨13美元/吨 涨幅0.42% [10] - 持仓情况：截至2025年12月26日 沪锌前20名净持仓为5746手 较2025年12月19日增加678手；截至2025年12月26日 沪锌持仓量为200417手 较2025年12月19日增加6815手 增幅3.52% [16] - 价差情况：截至2025年12月26日 铝锌期货价差为765元/吨 较2025年12月19日减少115元/吨；截至2025年12月26日 铅锌期货价差为5615元/吨 较2025年12月19日减少570元/吨 [19] - 升贴水情况：截至2025年12月26日 0锌锭现货价为23230元/吨 较2025年12月19日持平 现货升水55元/吨 较上周下跌100元/吨；截至2025年12月24日 LME锌近月与3月价差报价为-28.26美元/吨 较2025年12月17日减少6.69美元/吨 [25][26] - 库存情况：截至2025年12月24日 LME精炼锌库存为106875吨 较2025年12月17日增加9175吨 增幅9.39%；截至2025年12月19日 上期所精炼锌库存为76017吨 较上周减少4560吨 降幅5.66%；截至2025年12月25日 国内精炼锌社会库存为111400吨 较2025年12月18日减少7300吨 降幅6.15% [29] 产业情况 - 上游：2025年10月 全球锌矿产量为110.09万吨 环比增长1.21% 同比增长4.87%；2025年11月 当月进口锌矿砂及精矿519018.96吨 环比增加52.31% 同比增加14.06% [35] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；2025年11月 锌产量为65.4万吨 同比增加13.3%；1 - 11月 锌累计产出684.2万吨 同比增加9.5%；2025年11月 精炼锌进口量18229.93吨 同比减少48.15%；精炼锌出口量42815.55吨 同比增加8748.45% [36][44][47] - 下游：2025年1 - 11月国内主要企业镀锌板(带)库存为94.26万吨 同比增加9.06%；2025年11月 镀锌板（带）进口量3.67万吨 同比减少19.91%；镀锌板（带）出口量31.79万吨 同比增加11%；2025年1 - 11月 房屋新开工面积为53456.7万平方米 同比减少20.58%；房屋竣工面积为39453.93万平方米 同比减少17.58%；2025年1 - 11月 房地产开发企业到位资金为85145.19亿元 同比减少11.9%；其中 个人按揭贷款为11786亿元 同比减少15.1%；2025年1 - 11月 基础设施投资同比增加0.13%；2025年11月 冰箱产量为944.2万台 同比增加5.6%；1 - 11月 冰箱累计产量9934.2万台 同比增加1.2%；2025年11月 空调产量为1502.6万台 同比减少23.4%；1 - 11月 空调累计产量24536.1万台 同比增加1.6%；2025年11月 中国汽车销售量为3428998辆 同比增加3.4%；中国汽车产量为3531579辆 同比增加2.76% [50][51][56][57][63][65][70]

锌期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锌价震荡下行，收于3087美元/吨，下跌10美元，跌幅0.32% [1] - LME锌成交量大幅减少至5944手，较前值减少4941手，持仓量微降至227051手，减少646手 [1] - 上海期货交易所沪锌主力2602合约收报23000元/吨，下跌195元，跌幅0.84% [1] 宏观市场环境 - 圣诞假期导致市场整体交投清淡，活跃度降低 [1] - 美元指数下跌，但油价下挫对金属价格构成压力 [1] - 市场对美联储领导层可能于2026年初更迭保持谨慎，前总统特朗普计划提名新主席以推动更多降息，此过程的不确定性促使资金选择谨慎操作 [1] - 受假期影响，部分资金倾向于高位获利了结，对锌价构成压力 [1] 锌行业基本面分析 - 进口锌精矿加工费持续下跌，国内锌精矿加工费也快速下行，区域价差拉大 [2] - 国内多数地区锌精矿供应紧张，矿山复产进度迟缓，冬储货源短缺 [2] - 锌矿加工费快速下滑增加了冶炼厂的生产压力，凸显供应收缩预期较强 [2] - 年末现货市场商家关账增多，贸易商以出货为主，主力月合约升水小幅下调 [2] - 下游采购意愿弱导致现货成交差，下游备货意愿一般 [2] - 镀锌消费表现疲软，而合金消费尚有一定韧性，但整体原料采购态度谨慎 [2] 价格走势综合研判 - 宏观氛围平淡且美元走弱，限制了锌价的下跌幅度 [2] - 国内年末效应凸显，短期基本面驱动力不足 [2] - 海外市场处于圣诞休市期 [2] - 预计锌价将延续区间震荡态势，今日现货锌价格可能下跌 [2]

沪期锌市场表现 - 沪锌2602主力合约偏弱运行但尾盘收阳 收盘价23090元/吨 较昨日结算价上涨15元 涨幅0.07% [1] - 合约成交量133845手 减少579手 持仓量93107手 增加2495手 [1] - 伦锌同期报价3084.5美元 上涨6.5美元 [1] 现货锌市场价格 - ccmn长江综合0锌均价23100元/吨 下跌40元 1锌均价23020元/吨 下跌40元 [1] - 广东现货0锌均价22870元/吨 下跌40元 1锌均价22800元/吨 下跌40元 [1] - 现货对期货维持升贴水格局 对比2602合约 0锌升水35-145元/吨 1锌贴水35-升水65元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美联储主席人选博弈受市场关注 影响全球经济预期 [2] - 中东局势紧张推升市场避险情绪 [2] - 美国密集公布数据 市场交投谨慎 资金高位获利了结 压制锌价 [2] 行业基本面分析 - 内外矿石供应趋紧 加工费持续走低 较9月初下调1250元/金属吨 [3] - 原料供应限制及低加工费侵蚀利润 11月冶炼厂产量未达预期 12月排产预计进一步下滑 [3] - 国内社会库存持续下降至7.6万吨 创四个月最低位 为锌价提供支撑 [3] - 镀锌行业开工一般 北方部分地区受环保政策限制 原料及成品流转周期延长 开工水平下降 [3] - 压铸锌合金行业终端需求不佳 企业成品库存积压 开工下滑 [3] - 高锌价抑制消费 下游仅维持刚需采购 年内长单接近尾声 持货商挺价意愿减弱 市场交投清淡 [3] 综合观点 - 宏观层面缺乏新刺激因素 叠加终端消费表现不佳 锌价短期上行动能不足 [3] - 预计锌价走势将继续维持高位区间震荡 [3]

宏观市场环境 - 地缘政治局势紧张，俄乌冲突不确定性大，委内瑞拉受制裁邮轮被封锁，市场避险需求大幅上升 [1] - 美联储成员对进一步降息持谨慎态度，市场降息预期与之博弈 [1] - 本周恰逢圣诞周，市场交投意愿低迷，资金流动性一般 [1] - 美元指数下跌，股市与原油行情持续向好，为商品市场带来利好，限制了沪锌跌幅 [1] 期货市场表现 - 隔夜伦锌偏弱震荡，开盘3083.5美元/吨，最高3101美元/吨，最低3064美元/吨，最终收于3078美元/吨，涨跌幅为0.00% [1] - 伦锌成交量7997手，减少497手，持仓量227461手，增加449手 [1] - 晚间沪锌主力2602合约偏弱震荡，收盘报23025元/吨，下跌50元，跌幅0.22% [1] 行业供应基本面 - 国内外锌矿石供应趋紧，加工费持续下降，较9月初已下调1250元/金属吨，供应紧张预期已成事实 [2] - 冶炼端受原料供应限制及低加工费侵蚀利润影响，11月冶炼厂实际产量未达预期，12月排产预计进一步下滑 [2] - 国内社会锌库存持续下降，为锌价提供支撑 [2] 行业需求基本面 - 镀锌领域开工情况平平，北方部分地区因环保政策限制国六以下重卡运行，导致相关镀锌企业原料及成品流转周期延长，开工水平下降 [2] - 环保限制近期无解除迹象，预计镀锌后续开工将维持稳定 [2] - 压铸锌合金领域，终端需求不佳导致企业成品库存积压，开工下滑 [2] - 高锌价抑制消费，下游无意追高，仅维持刚需采购 [2] - 持货商积极出货导致市场流通量增加，整体需求疲弱，锌价上方承压 [2] 价格走势综合判断 - 地缘局势与降息预期相互博弈，内外供应趋紧但需求疲弱，预计今日现货锌价格波动不大 [1][2]