文章核心观点 - 2025年上半年上市寿险行业新业务价值同比大幅增长31.3%，主要驱动因素是量价齐升，其中新单保费增长7.8%，新业务价值率提升6.7个百分点 [16][18][23] - 行业增长呈现结构性分化：代理人渠道新单保费同比下降13.8%，而银保渠道新单保费同比大幅增长61.1%，形成渠道切换态势 [37][39][40] - 新业务价值率提升主要受预定利率下调和"报行合一"费用管控政策影响，行业从2018-2022年"量价齐跌"过渡至2025年"量价齐升"的高质量发展阶段 [23][26][48][51] 新业务价值表现 - 10家上市寿险公司新业务价值合计933亿元，同比增长31.3%，除中信保诚外均实现两位数增长 [16][18] - 中国人寿新业务价值285亿元（+20.3%），平安寿险223亿元（+39.8%），太保寿险95亿元（+32.3%），新华保险增速达58.4% [17][18] - 友邦人寿新业务价值率58.6%为行业最高，中信保诚43%位居第二 [23][24] 新业务价值率变化 - 行业加权新业务价值率27.6%，同比提升6.7个百分点 [23] - 中国人寿个险渠道新业务价值率32.4%（+9.2ppt），平安寿险26.1%（+8.8ppt），太平人寿21.6%（+3.1ppt） [23][26] - 人保寿险和人保健康新业务价值率分别提升4.0和3.9个百分点 [26] 新单保费结构分析 - 全行业新单保费5227亿元，同比增长7.8%，但公司间分化明显：太保寿险增28.2%，新华保险增100.5%，而平安寿险、友邦人寿和阳光人寿出现下滑 [28][31][32] - 代理人渠道新单保费2238亿元，同比下降13.8%，其中中国人寿739亿元（-21.6%），平安寿险756亿元（-20.1%） [37][39] - 银保渠道新单保费1756亿元，同比大幅增长61.1%，新华保险增150.2%，中国人寿增111.1% [39] 渠道转型与代理人状况 - 代理人数量160.5万人，同比下滑2.9%，人均产能13.9万元，同比下降11.3% [42][46][47] - 平安寿险代理人产能22.2万元为行业最高，但同比仍下降20.1% [46][47] - 银保渠道在"报行合一"政策下实现价值与规模同步提升，告别粗放增长模式 [40] 历史发展阶段特征 - 2018-2022年：量价齐跌阶段，受业务转型、代理人改革及疫情影响 [48][49] - 2023年：价稳量增转折点，3.5%增额终身寿产品刺激新单保费增长，价值率企稳 [50] - 2024年：价升量稳过渡期，代理人产能提升抵消人力下降，预定利率下调改善价值率 [51] - 2025年：量价齐升恢复期，银保渠道高增长弥补个代渠道下滑，行业呈现韧性发展 [51]

公司业务与策略 * 公司坚持"以趸促期"策略，控制趸交额度在200亿以内，2025年上半年趸交投放100-140亿，高于2024年同期的110亿[2] * 银保渠道提升至战略高度，与52家银行建立合作，坚持"最好的产品在新华"原则，通过定制化策略提高产品竞争力[2][5] * 加强分红险转型，一季度发挥传统业务优势，二季度转向分红险，以差异化策略适应市场变化[5] * 积极发展浮动收益型产品，降低刚性负债成本，并继续提供传统型或固定收益类产品，预计浮动收益型产品占比会进一步提高[3][10] * 公司关注保险资金成本指标，整体负债成本呈下降趋势，新增业务的负债成本下降幅度约为100个基点[4][11] 渠道表现与价值率 * 2025年上半年个险渠道新业务价值率同比下降，主要由于10年期保险产品占比下降及分红险占比提升导致新业务结构短期化[6][7] * 个险渠道严格落实报行合一要求，通过优化经营管理费用、职场支出及固定成本摊销，提高费用效率，将更多资源投入前端销售和代理人佣金[2][8] * 代理人佣金率受影响不大，2024年代理人收入实现两位数增长，2025年上半年仍保持增长，5年以上代理人占比已过半[2][8][9] 产品销售与市场反应 * 预定利率下调后，七八月份保费进展良好，但9月份环比下降，同比相对较好[4][10] * 保险产品具有刚兑属性，相对竞争力依然存在，2024年公司投资收益优良，不同产品分红实现率为67%至120%，客户实际收益超过3%[10] * 公司大多数投资集中于固定收益类资产，如债券和定期存款，占比约为70%至80%[12] 投资策略与资产配置 * 增加股市投资，截至2024年底权益市场投资比例提高到20%左右，2025年上半年维持相对稳定水平[4][12] * 进行权益结构内部调整，增加OCI类资产配置、关注高股息类资产、降低高风险类资产比例，提高低波动型资产占比[4][13] * OCI股票对应会计科目为其他权益工具投资，截至2025年中报约370多亿元，包括A股和H股[14] * 资产端增加长久期利率债券配置，2024年久期显著提高，希望尽量缩短资产与负债之间的久期缺口[14] 财务表现与展望 * 2025年7月和8月权益市场表现良好，公司股票投资规模达2000亿，加上其他试点基金，总敞口超过2000亿[15] * 2025年上半年净资产下降主要原因是其他综合收益受到较大负向影响，以及保险合同负债增加[15] * 内涵价值（EV）与会计口径下净资产差异主要来自于不同准则对折现率及市价调整方式[16] * 自2016年以来维持约30%的稳定分红比例，2025年中期现金分红占半年度归母净利润14%，金额为每股0.67元，比2024年增长24%[17] 行业动态与监管影响 * 银保合作1+3限制取消后，银保渠道的价值率逐渐成为行业内重要的价值来源[5] * 报行合一政策实施后，各公司费用差别缩小，更依赖综合实力，如经营稳定性、品牌优势以及全方位培训服务等[5] * 预定利率下调参考了定存、LPR及国债收益率等综合指标，对保险产品吸引力影响有限[10]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润680.47亿元，同比下降8.8% [1] - 归母营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值（NBV）达223.35亿元，同比增长39.8% [1] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险归母营运利润524.35亿元，同比增长2.5% [1] - 新单保费同比下降7.2%，但标准保费口径新业务价值率（NBVM）同比提升9.0个百分点至30.5% [1] - 个险渠道NBV同比增长17.0%，人均NBV同比增长21.6% [1] - 银保渠道NBV达59.72亿元，同比增长168.6%，银保及其他渠道贡献寿险NBV的33.9% [1] 财产保险业务 - 财产保险服务收入1656.61亿元，同比增长2.3%，其中车险增长3.8%，非车险下降0.6% [2] - 综合成本率（COR）同比下降2.6个百分点至95.2%，车险综合成本率下降2.6个百分点至95.5% [2] - 新能源车险实现当期承保盈利 [2] 投资业务 - 保险资金投资组合规模超6.2万亿元，较年初增长8.2% [2] - 非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [2] - 非年化净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 寿险NBV增长主要得益于预定利率下调、报行合一实施和产品结构优化 [1] - 财产险承保盈利改善源于车险报行合一深化和保证保险扭亏为盈 [2] - 投资收益率提升受益于均衡资产配置战略和高股息权益资产前瞻布局 [2]

寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [2] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比大幅增长76.19% [4] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道新单保费占比达41.38% 同比提升13.24个百分点 [5] - 银保渠道新业务价值率普遍提升 中国平安银保渠道新业务价值率同比上升9.7个百分点至28.6% [6] - 银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [6] 分红险转型进展 - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重均超50% [8] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [8] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元跃升至46.27亿元 [8] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [11] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3%水平 中国太保为96.3% [11] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 实现承保盈利 [12] - 中国太保新能源车险原保险保费收入105.96亿元 占比从14.1%上升至19.8% [12] - 服务新能源车辆数超过536万辆 家用车综合成本率相对理想 [12]

寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [1] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比高增76.19% [2] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [2] - 银保渠道新单保费占所有渠道比重达41.38% 同比提升13.24个百分点 [3] - 中国平安银保渠道新业务价值率同比提升9.7个百分点至28.6% [4] - 上市险企银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道爆发受"报行合一"政策导致2024年上半年基数较低影响 [2] - 渠道费用率下降及银保网点合作数量限制放开推动业务扩张 [2] - 银行在净息差收窄背景下重视保险中间业务收入 [3] - 险企个险改革推动多元化渠道转型 银行渠道成为理财型产品主推阵地 [3] 分红险转型进展 - 上市险企产品结构向分红险转型初显成效 [5] - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% [6] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [6] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元增至46.27亿元 [6] - 中国太平分红险占比达29% 为同业最高 [6] - 行业预计全年分红险占比将进一步上升 [7] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [8] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3% 中国太保为96.3% [8] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 承保利润转正 [9] - 中国太保新能源车险原保费收入105.96亿元 占车险保费比例从14.1%升至19.8% [9] - 新能源车险服务车辆数超536万辆 已进入盈利空间 [9] - 家用车综合成本率相对理想 商用车综合成本率仍超100% [9] - 险企通过强化与主机厂合作及大数据分析优化风控 [10]

人身险产品预定利率调整 - 预定利率正式下调 普通型保险产品降至2.0% 分红型保险产品降至1.75% [1][2] - 旧产品8月31日全部下架 新产品陆续上架但数量不多 [1][2] - 预定利率动态调整机制首次触发 研究值为1.99% [2] 产品结构变化 - 分红险优势凸显 成为险企销售重点产品 [1][3] - 增额终身寿险/年金险等储蓄型产品收益率降低 重疾险等保障型产品保费上涨 [2] - 分红险对业绩贡献加大 中国人寿个险渠道首年期交保费占比超50% [3] 销售策略调整 - 多家险企加强分红险销售培训 提升销售人员专业能力 [4][5] - 成立分红险转型专项工作组 建立资负联动机制 [5] - 通过技术/风险管理/产品创新等多维度变革适应市场需求 [5] 市场反应 - 利率调整前出现投保高峰 银行网点出现夜间线上投保 [2] - 阳光保险推出预定利率2.0%的增额终身寿险新产品 [2] - 中银三星人寿/中国人寿/太平洋人寿等多家公司产品已完成利率调整 [2]

预定利率下调事件概述 - 人身险行业预定利率自8月31日24时起从2.5%下调至普通型产品最高2.0%、分红型最高1.75%、万能型最低保证利率最高1.0% [4][5] - 行业迎来历史性时刻 头部险企率先调整并部署综合应对策略 [3][4][8] 市场反应与销售情况 - 停售前出现销售高峰 部分保险公司和中介系统因投保量激增出现卡顿 [1][5] - 保险经纪人工作日长远超平日 客户购买欲望强烈 [1][5] - 单家中介平台下架产品数量高达百款 涉及重疾险、定期寿险、增额终身寿险、年金险和分红险等多类产品 [6] 头部险企应对策略 - 中国人寿建立贯穿前中后台的综合化经营管理体系 涵盖新产品储备、销售管理及系统建设 [8] - 新华保险自年初建立产品动态调整机制 加强资产负债联动并优化产品结构 [8] - 多家公司聚焦分红险转型 中国平安上半年分红险占新单价值40% [9] 产品格局变化 - 分红险成为行业重点发力方向 其"保障+收益"属性在利率下行背景下相对吸引力提升 [9] - 预定利率下调后普通型产品保费上涨 例如少儿重疾险保费从2440元上涨至3294元 [12] - 重疾险新保费预估上涨15%-35% 定期寿险微涨2%-10% 固定收益类增额寿险收益下降8%-20% [12] 行业长期发展前景 - 头部险企看好"十五五"时期发展机遇 明确以客户为中心的战略转型五大核心定位 [15] - 政策支持体系密集出台 保险机制加速引入社会治理 行业有望迈上更高发展平台 [15] - 寿险被定位为中产阶级财富管理压舱石 提供财富增值、家庭保障和医疗养老三重价值 [16]

核心观点 - 公司1H25业绩超预期 归母净利润148亿元同比增长33.5% 净资产834亿元环比增长4.5% NBV 61.8亿元同比增长58.4% 总投资收益率5.9%同比提升1.1个百分点 [1][2][3] 盈利能力 - 归母净利润148亿元同比增长33.5% 较1Q25的19%增速显著提速 主要受益于权益市场上涨带来的投资收益增长 [1] - CSM余额较年初增长0.7% 支撑保险服务业绩稳健增长 [1] - 中期股息每股0.67元同比增长24.1% 分红率14.1% 中期分红增速行业领先 [1] 业务发展 - 期交保费255.3亿元同比增长64.9% 其中个险渠道142.5亿元增长72.5% 银保渠道111亿元增长55.4% 增长动力来自产品供给丰富 个险队伍建设成效显著 银保合作网点拓宽 [2] - NBV 61.8亿元同比增长58.4%（非可比口径） 追溯后增速会进一步提升 但NBVM略有下滑 主要因趸交占比提升 [2] 资产状况 - 归母净资产834亿元较年初下降13.3% 但环比增长4.5% 下降主因传统险折现率下行及债券增值有限 环比改善主因2Q25利率下行带来债券升值（其他债权投资公允价值变动从1Q25的-81.2亿元转为1H25的+1.41亿元） [2] - 后续随着利率企稳 折现率影响消除 高股息配置增加 净资产缺口有望持续改善 [2] 投资表现 - 年化净投资收益率3.0%同比下降0.2个百分点 总投资收益率5.9%同比上升1.1个百分点 综合投资收益率6.3%同比下降0.2个百分点 总投资收益率为上市险企最高 [1][3] - 股票投资规模1992亿元较年初增长10.2% 占投资资产11.6%较年初提升0.5个百分点 其中OCI股票占比19.8%提升1.9个百分点 TPL股票占比80.2%下降1.9个百分点 高股息配置略有提升 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润324亿元/371亿元/405亿元 增速分别为23.7%/14.5%/9.2% [4] - 预计2025-2027年NBV（新假设）81.5亿元/94.4亿元/105.8亿元 增速分别为30.3%/15.8%/11.0% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.68倍/0.61倍/0.56倍 [4]

产品策略转型 - 公司将持续完善浮动收益型产品供给并完成产品结构转型 [1] - 公司将持续支持多元浮动收益型产品经营 [1] - 公司正前瞻性布局预定利率下调背景下的产品策略 [1] 业务发展重点 - 公司将继续深耕健康险业务领域 [1] - 公司将加强资产端多元化与久期管理 [1]

产品策略调整 - 公司自年初建立产品动态调整工作机制以应对预定利率下调 [1] - 加强资产负债联动并丰富产品多元化供给以优化产品结构 [1] - 通过强化产品组合策略与场景化营销精准对接客户全生命周期保险需求 [1] 产品与服务融合 - 深度融合保险+养老、保险+健康及保险+金融服务打造一站式解决方案 [1] - 推动风险保障型产品转型并推进增额寿、养老年金和两全保险类产品 [1] - 加大保障类产品供给并深挖个性化差异化需求提供全生命周期保障方案 [1] 品牌与竞争力建设 - 打造"好产品在新华"产品品牌并在细分领域形成可触可及的优势 [1] - 突出长期资金规划和养老保障功能以提升产品竞争力 [1] - 通过多元化产品体系和客户体验提升推动业务高质量发展 [1]