行业保费总体表现 - 2025年前8个月保险行业累计原保险保费收入达47999亿元，同比增长9.63%，增幅已连续5个月持续扩大 [2] - 人身险累计保费收入37999亿元，同比增长11.32%，财险累计保费收入10000亿元，同比增长3.65% [2] 人身险业务分析 - 2025年8月单月人身险保费收入同比大幅增长47.24%，主要受预定利率下调引发的短期"炒停售"催化 [3] - 截至8月末，寿险、健康险、人身意外伤害险累计保费收入分别为29746亿元、5784亿元、268亿元，同比增速分别为+14.05%、-22.07%、-57.57% [3] - 人身险预定利率研究值从2024年四季度的2.34%持续下探至2025年三季度的1.99%，触发下调机制 [3] - 传统寿险保费收入占比达62.0%，较2019年提升9个百分点 [4] 产品预定利率调整 - 2025年三季度普通型产品、分红险、万能险预定利率分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，下调幅度分别为50bp、25bp、50bp [1][4] - 预定利率下调将促进保险机构负债成本持续下移，预计分红险将成为低利率环境下的核心产品 [1] 分红险产品趋势 - 2025年部分上市险企分红险占新单保费收入比例已超过50% [4] - 分红险具有"低保底+高浮动"特点，通过与被保险人共担投资风险的方式降低险企刚性兑付成本 [5] - 新会计准则下，分红险采用浮动收费法计量，利润来自合同服务边际摊销，具有较高确定性和稳定性 [5] - 在财富管理工具收益下行背景下，分红险浮动机制有望成为收益驱动型客户的核心选择 [5] 财险业务表现 - 2025年前8月财险公司共计实现保费收入12201亿元，同比增长4.67% [6] - 车险保费收入6006亿元，同比增长4.33%，非车险保费收入6195亿元，同比增长5.0% [6] - 非车险中健康险及意外险表现突出，增速分别达8.88%及12.83% [6] 投资策略与资产配置 - 新会计准则实施后，保险公司倾向于加强配置高股息资产，股息收益可满足分红险收益需求 [5] - 预计分红险保费收入增长及新会计准则实施，将提升险企对权益类资产配置需求 [5] 行业展望与受益标的 - 具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化 [4] - 重视产品销售体系、积极构建康养生态的险企将受益 [1] - 建议关注具备较强销售基础的中国平安及中国财险 [7]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 保险行业2025年前8月累计原保险保费收入达47999亿元，同比增长9.63%，增幅连续5个月持续扩大[2] - 人身险保费收入增长显著，累计达37999亿元，同比增长11.32%，单月增幅高达47.24%，主要受预定利率下调引发的短期"炒停售"推动[2][3] - 预定利率下调至新水平：普通型产品2.0%（降50bp）、分红险1.75%（降25bp）、万能险1.0%（降50bp），预计分红险将成为低利率环境下的核心产品，促进负债成本下移[2][4][6][17] - 财险保费收入12201亿元，同比增长4.67%，其中车险增长4.33%，非车险增长5.0%，健康险和意外险表现突出，增速分别为8.88%和12.83%[13] - 行业关注具备强销售基础和康养生态构建能力的公司，如中国平安和中国财险[2][17] 人身险分析 - 人身险累计保费收入37999亿元，同比增长11.32%，单月增幅47.24%[3] - 分险种表现：寿险29746亿元（+14.05%）、健康险5784亿元（-22.07%）、人身意外伤害险268亿元（-57.57%）[3] - 预定利率研究值从2024年四季度的2.34%下调至2025年一季度的2.13%，再降至1.99%，触发下调机制[4][6] - 传统寿险保费占比达62.0%，较2019年提升9个百分点[7] - 分红险转型加速，部分上市险企新单保费占比超50%，特点为"低保底+高浮动"，降低刚性兑付成本[7][12] - 新准则下分红险采用浮动收费法，利润来自合同服务边际摊销，具有高确定性和稳定性[12] - 保险公司加强配置高股息资产，以匹配分红险收益需求[12] 财险分析 - 财险累计保费收入12201亿元，同比增长4.67%[13] - 车险保费6006亿元，同比增长4.33%[13] - 非车险保费6195亿元，同比增长5.0%，健康险和意外险增速分别为8.88%和12.83%[13] 产品与市场趋势 - 预定利率动态调整机制触发，普通型产品、分红险和万能利率分别下调50bp、25bp和50bp[6][7] - 低利率环境下，分红险预计成为核心产品，支撑负债成本下移和保费增长[12][17] - 行业短期催化包括保费放量、利差损风险收窄和投资收益预期改善[7]

行业整体保费表现 - 前8个月保险业原保险保费收入累计达4.8万亿元，同比增长9.63% [1] - 财产险保费收入1万亿元，同比增长3.65% [1] - 人身险保费收入3.8万亿元，同比增长11.32% [1] - 8月单月行业原保费收入5914亿元，同比增长35.61%，增速较7月提升15.9个百分点 [1][3] 人身险业务强劲增长 - 8月人身险原保费收入4796亿元，同比增长47.25%，环比增速提升21.2个百分点 [1][3] - 8月寿险保费收入3985亿元，同比增长61.5%，在人身险保费增速中扮演重要角色 [3] - 增长主要受市场保险需求旺盛及9月预定利率下调预期推动需求提前释放影响 [1][3] 预定利率下调的影响 - 7月25日人身险预定利率动态调整机制首次触发下调，普通型人身险产品预定利率研究值为1.99% [3] - 部分险企公告9月1日起不再受理超过上限的投保，引发"抢停售"效应 [3][4] - 8月保险代理人业务繁忙，出单量提高，大部分产品停售带动消费者热情 [4] 产品结构转型趋势 - 分红险成为人身险机构主推产品，具备"保障+收益"属性吸引力提升 [4] - 分红险红利来源于保险公司实际投资收益率和预定利率的差额，分配给保单持有人比例不低于可分配盈余的70% [5] - 传统险预定利率2.5%，分红险预定利率2.0%，演示利率最高约3.75%，收益预期更有优势 [6] 行业资产与赔付情况 - 保险业总资产达401139亿元，其中人身险公司总资产352118亿元，财产险公司总资产31816亿元 [2] - 前8个月赔付支出16812亿元，其中财产险赔付6078亿元，人身险赔付10734亿元 [2] - 行业净资产为38378亿元 [2] 未来展望与业务准备 - 预计9月后保费增速将逐步回落，新业务结构加速转向分红险 [5] - 产品利率切换后，多家公司已开始准备2026年开门红，包括产品和人员 [5] - 低利率环境下固收产品不可持续，行业向分红险转型是必然趋势 [5]

行业整体表现 - 前8个月保险业原保险保费收入4.8万亿元 同比增长9.63% [1] - 财产险保费收入1万亿元 同比增长3.65% [1][4] - 人身险保费收入3.8万亿元 同比增长11.32% [1] 人身险业务分析 - 8月人身险原保险保费收入4796亿元 同比增长47.25% 环比增速提升21.2个百分点 [4] - 前8个月寿险原保险保费收入2.97万亿元 同比增长14.05% [4] - 健康险原保险保费收入5784亿元 同比增长2.38% [4] - 万能险和投连险新增交费基本同比持平 [4] - 保费快速增长主因是预定利率下调推动需求提前释放及市场保险需求旺盛 [2][4] 财产险业务分析 - 前8个月车险保费收入6006亿元 同比增长4.32% 占比49.22% [5] - 非车险业务中责任险同比增长3.6% 农业保险同比增长2.88% 健康险同比增长8.87% 意外险同比增长12.82% [5] 产品结构变化 - 分红险占比持续提升 成为新单保费重要支撑 [6][7] - 中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% [7] - 中国太保寿险新保期缴中分红险占比提升至42.5% 代理人渠道占比达51.0% [7] - 行业加速转向分红险以应对低利率环境 缓解利差损风险 [7][8][9] 行业发展趋势 - 预定利率下调推动旧产品"炒停" 8月保费增速达短期高峰 [4] - 未来新业务结构将加速转向分红险 负债成本有望持续优化 [4][9] - 分红险具有"低保底+高浮动"特点 可降低刚性兑付成本 [9] - 分红险增长将提升险企对权益类资产配置需求 [9]

新业务价值表现 - 2025年上半年上市寿险公司合计新业务价值933亿元，同比增长31.3% [1][24] - 除中信保诚外所有上市寿险公司新业务价值均实现两位数增长，其中中国人寿285亿元（+20.3%）、平安寿险223亿元（+39.8%）、太保寿险95亿元（+32.3%）、新华保险62亿元（+58.4%）、太平人寿62亿元（+22.9%）、人保寿险50亿元（+71.7%）、友邦人寿54亿元（+10%）、阳光人寿40亿元（+47.2%）、人保健康38亿元（+51%） [1][25] 新业务价值率变化 - 行业加权新业务价值率27.6%，同比提升6.7个百分点 [3][30] - 中国人寿个险渠道新业务价值率32.4%（+9.2pct）、平安寿险26.1%（+8.8pct）、太保寿险15%（+0.3pct）、新华保险21.6%（+3.1pct）、友邦人寿58.6%（+2pct） [3][31][32] - 价值率提升主要受预定利率下调和"报行合一"费用管控政策驱动 [4][34] 新单保费结构分化 - 行业新单保费5227亿元，同比增长7.8% [7][36] - 太保寿险630亿元（+28.2%）、新华保险424亿元（+100.5%）、人保寿险413亿元（+18%），但平安寿险1222亿元（-6.1%）、友邦人寿92亿元（-8.2%）、阳光人寿190亿元（-3%）出现下滑 [7][36][38] - 代理人渠道新单保费2238亿元同比下降13.8%，银保渠道1756亿元同比大幅增长61.1% [8][10][45] - 银保渠道爆发式增长主要由新华保险（+150.2%）和中国人寿（+111.1%）驱动 [10][47] 渠道转型特征 - 代理人渠道面临转型压力，主力产品向浮动收益型转变叠加利率下行降低产品吸引力 [47][55] - 银保渠道在"报行合一"政策支持下实现规模与价值同步提升的高质量发展 [49] - 代理人数量160.5万人（-2.9%），人均产能13.9万元（-11.3%），平安寿险代理人产能22.2万元保持行业最高 [51][55][56] 行业发展阶段演变 - 2018-2022年处于"量价齐跌"阶段，受转型改革及疫情影响 [11][59] - 2023年进入"价稳量增"转折点，3.5%增额终身寿产品刺激保费增长 [12][60][61] - 2024年呈现"价升量稳"特征，代理人产能提升抵消人力下降 [13][62] - 2025年进入"量价齐升"恢复期，银保渠道强劲增长驱动整体复苏 [15][63][64]

文章核心观点 - 2025年上半年上市寿险行业新业务价值同比大幅增长31.3%，主要驱动因素是量价齐升，其中新单保费增长7.8%，新业务价值率提升6.7个百分点 [16][18][23] - 行业增长呈现结构性分化：代理人渠道新单保费同比下降13.8%，而银保渠道新单保费同比大幅增长61.1%，形成渠道切换态势 [37][39][40] - 新业务价值率提升主要受预定利率下调和"报行合一"费用管控政策影响，行业从2018-2022年"量价齐跌"过渡至2025年"量价齐升"的高质量发展阶段 [23][26][48][51] 新业务价值表现 - 10家上市寿险公司新业务价值合计933亿元，同比增长31.3%，除中信保诚外均实现两位数增长 [16][18] - 中国人寿新业务价值285亿元（+20.3%），平安寿险223亿元（+39.8%），太保寿险95亿元（+32.3%），新华保险增速达58.4% [17][18] - 友邦人寿新业务价值率58.6%为行业最高，中信保诚43%位居第二 [23][24] 新业务价值率变化 - 行业加权新业务价值率27.6%，同比提升6.7个百分点 [23] - 中国人寿个险渠道新业务价值率32.4%（+9.2ppt），平安寿险26.1%（+8.8ppt），太平人寿21.6%（+3.1ppt） [23][26] - 人保寿险和人保健康新业务价值率分别提升4.0和3.9个百分点 [26] 新单保费结构分析 - 全行业新单保费5227亿元，同比增长7.8%，但公司间分化明显：太保寿险增28.2%，新华保险增100.5%，而平安寿险、友邦人寿和阳光人寿出现下滑 [28][31][32] - 代理人渠道新单保费2238亿元，同比下降13.8%，其中中国人寿739亿元（-21.6%），平安寿险756亿元（-20.1%） [37][39] - 银保渠道新单保费1756亿元，同比大幅增长61.1%，新华保险增150.2%，中国人寿增111.1% [39] 渠道转型与代理人状况 - 代理人数量160.5万人，同比下滑2.9%，人均产能13.9万元，同比下降11.3% [42][46][47] - 平安寿险代理人产能22.2万元为行业最高，但同比仍下降20.1% [46][47] - 银保渠道在"报行合一"政策下实现价值与规模同步提升，告别粗放增长模式 [40] 历史发展阶段特征 - 2018-2022年：量价齐跌阶段，受业务转型、代理人改革及疫情影响 [48][49] - 2023年：价稳量增转折点，3.5%增额终身寿产品刺激新单保费增长，价值率企稳 [50] - 2024年：价升量稳过渡期，代理人产能提升抵消人力下降，预定利率下调改善价值率 [51] - 2025年：量价齐升恢复期，银保渠道高增长弥补个代渠道下滑，行业呈现韧性发展 [51]

公司业务与策略 * 公司坚持"以趸促期"策略，控制趸交额度在200亿以内，2025年上半年趸交投放100-140亿，高于2024年同期的110亿[2] * 银保渠道提升至战略高度，与52家银行建立合作，坚持"最好的产品在新华"原则，通过定制化策略提高产品竞争力[2][5] * 加强分红险转型，一季度发挥传统业务优势，二季度转向分红险，以差异化策略适应市场变化[5] * 积极发展浮动收益型产品，降低刚性负债成本，并继续提供传统型或固定收益类产品，预计浮动收益型产品占比会进一步提高[3][10] * 公司关注保险资金成本指标，整体负债成本呈下降趋势，新增业务的负债成本下降幅度约为100个基点[4][11] 渠道表现与价值率 * 2025年上半年个险渠道新业务价值率同比下降，主要由于10年期保险产品占比下降及分红险占比提升导致新业务结构短期化[6][7] * 个险渠道严格落实报行合一要求，通过优化经营管理费用、职场支出及固定成本摊销，提高费用效率，将更多资源投入前端销售和代理人佣金[2][8] * 代理人佣金率受影响不大，2024年代理人收入实现两位数增长，2025年上半年仍保持增长，5年以上代理人占比已过半[2][8][9] 产品销售与市场反应 * 预定利率下调后，七八月份保费进展良好，但9月份环比下降，同比相对较好[4][10] * 保险产品具有刚兑属性，相对竞争力依然存在，2024年公司投资收益优良，不同产品分红实现率为67%至120%，客户实际收益超过3%[10] * 公司大多数投资集中于固定收益类资产，如债券和定期存款，占比约为70%至80%[12] 投资策略与资产配置 * 增加股市投资，截至2024年底权益市场投资比例提高到20%左右，2025年上半年维持相对稳定水平[4][12] * 进行权益结构内部调整，增加OCI类资产配置、关注高股息类资产、降低高风险类资产比例，提高低波动型资产占比[4][13] * OCI股票对应会计科目为其他权益工具投资，截至2025年中报约370多亿元，包括A股和H股[14] * 资产端增加长久期利率债券配置，2024年久期显著提高，希望尽量缩短资产与负债之间的久期缺口[14] 财务表现与展望 * 2025年7月和8月权益市场表现良好，公司股票投资规模达2000亿，加上其他试点基金，总敞口超过2000亿[15] * 2025年上半年净资产下降主要原因是其他综合收益受到较大负向影响，以及保险合同负债增加[15] * 内涵价值（EV）与会计口径下净资产差异主要来自于不同准则对折现率及市价调整方式[16] * 自2016年以来维持约30%的稳定分红比例，2025年中期现金分红占半年度归母净利润14%，金额为每股0.67元，比2024年增长24%[17] 行业动态与监管影响 * 银保合作1+3限制取消后，银保渠道的价值率逐渐成为行业内重要的价值来源[5] * 报行合一政策实施后，各公司费用差别缩小，更依赖综合实力，如经营稳定性、品牌优势以及全方位培训服务等[5] * 预定利率下调参考了定存、LPR及国债收益率等综合指标，对保险产品吸引力影响有限[10]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润680.47亿元，同比下降8.8% [1] - 归母营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值（NBV）达223.35亿元，同比增长39.8% [1] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险归母营运利润524.35亿元，同比增长2.5% [1] - 新单保费同比下降7.2%，但标准保费口径新业务价值率（NBVM）同比提升9.0个百分点至30.5% [1] - 个险渠道NBV同比增长17.0%，人均NBV同比增长21.6% [1] - 银保渠道NBV达59.72亿元，同比增长168.6%，银保及其他渠道贡献寿险NBV的33.9% [1] 财产保险业务 - 财产保险服务收入1656.61亿元，同比增长2.3%，其中车险增长3.8%，非车险下降0.6% [2] - 综合成本率（COR）同比下降2.6个百分点至95.2%，车险综合成本率下降2.6个百分点至95.5% [2] - 新能源车险实现当期承保盈利 [2] 投资业务 - 保险资金投资组合规模超6.2万亿元，较年初增长8.2% [2] - 非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [2] - 非年化净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 寿险NBV增长主要得益于预定利率下调、报行合一实施和产品结构优化 [1] - 财产险承保盈利改善源于车险报行合一深化和保证保险扭亏为盈 [2] - 投资收益率提升受益于均衡资产配置战略和高股息权益资产前瞻布局 [2]

寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [2] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比大幅增长76.19% [4] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道新单保费占比达41.38% 同比提升13.24个百分点 [5] - 银保渠道新业务价值率普遍提升 中国平安银保渠道新业务价值率同比上升9.7个百分点至28.6% [6] - 银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [6] 分红险转型进展 - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重均超50% [8] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [8] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元跃升至46.27亿元 [8] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [11] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3%水平 中国太保为96.3% [11] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 实现承保盈利 [12] - 中国太保新能源车险原保险保费收入105.96亿元 占比从14.1%上升至19.8% [12] - 服务新能源车辆数超过536万辆 家用车综合成本率相对理想 [12]

寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [1] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比高增76.19% [2] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [2] - 银保渠道新单保费占所有渠道比重达41.38% 同比提升13.24个百分点 [3] - 中国平安银保渠道新业务价值率同比提升9.7个百分点至28.6% [4] - 上市险企银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道爆发受"报行合一"政策导致2024年上半年基数较低影响 [2] - 渠道费用率下降及银保网点合作数量限制放开推动业务扩张 [2] - 银行在净息差收窄背景下重视保险中间业务收入 [3] - 险企个险改革推动多元化渠道转型 银行渠道成为理财型产品主推阵地 [3] 分红险转型进展 - 上市险企产品结构向分红险转型初显成效 [5] - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% [6] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [6] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元增至46.27亿元 [6] - 中国太平分红险占比达29% 为同业最高 [6] - 行业预计全年分红险占比将进一步上升 [7] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [8] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3% 中国太保为96.3% [8] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 承保利润转正 [9] - 中国太保新能源车险原保费收入105.96亿元 占车险保费比例从14.1%升至19.8% [9] - 新能源车险服务车辆数超536万辆 已进入盈利空间 [9] - 家用车综合成本率相对理想 商用车综合成本率仍超100% [9] - 险企通过强化与主机厂合作及大数据分析优化风控 [10]