行业核心动态 - AI发展的焦点正从技术研发转向终端应用，围绕下一代交互入口的生态卡位战全面展开 [1] - 科技巨头在AI端侧应用的布局于2025年第四季度骤然提速，动作密集且方向明确 [2] - 终端形态正从“具备AI功能”向“以AI重构体验”被重新定义 [2] 巨头竞速与市场预期 - OpenAI与富士康合作瞄准下一代AI基础设施硬件设计，阿里巴巴发布首款夸克AI眼镜，字节跳动豆包手机助手技术预览版亮相 [2] - 到2027年，中国新一代智能终端、智能体等应用普及率预计将超过70% [2] - AI眼镜作为第一视角设备能捕捉80%以上的人体感官输入，被行业视为开启人机交互革命的智能设备 [2] 商业与生态驱动逻辑 - 大模型厂商面临商业化路径艰难的问题，硬件被视为实现技术商业化变现的关键路径之一 [3] - 端侧AI能实现更低延迟、更强隐私保护与更低云端成本，是提升用户体验的必然演进 [3] - 硬件是科技公司绑定用户、构建生态闭环的核心抓手，用于延伸生态触点并寻找新流量与服务入口 [3] 产业链共振与订单转化 - AI硬件依赖成熟的消费电子供应链，一条覆盖核心元器件、智能制造、应用场景的产业链正在重构 [6] - 市场预期正转化为订单，OpenAI可能已对接立讯精密、信维通信等公司，谷歌正为端侧产品采购零部件 [6] - AI端侧产业联盟批量落地，如阿里巴巴联合高通、立讯精密等成立夸克AI眼镜产业生态联盟 [6] 供应链增长与技术机遇 - AI硬件对传感器、存储、散热等需求升级，为众多A股产业链公司带来新增长空间 [7] - 炬芯科技在端侧AI处理器市场产品出货量实现倍数提升 [7] - 骨传导、电致变色膜、光波导等新技术路线迎来风口，敏芯股份布局AI眼镜骨传导麦克风，水晶光电力推光波导方案量产 [7] 行业发展挑战 - 行业面临“杀手级应用”缺失的挑战，生态配套不完善且AI技术有待进一步演进以提供更精准的智能服务 [8] - 在低功耗、轻量化要求下，多个关键制造环节良率普遍偏低，推高终端售价并制约规模化量产 [8] - 技术伦理、数据安全与隐私保护是产业长久发展需要构建的信任基石 [8]

市场整体表现与展望 - 今日A股主要指数普遍下跌，上证指数跌0.42%，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [1] - 沪深两市成交额约1.6万亿元，较前一个交易日有所缩量 [1] - 个股跌多涨少，下跌个股超3700只 [1] - 板块表现分化，两岸融合、医药商业、消费电子等板块逆势走强，锂电池、GPU等板块跌幅居前 [1] - 市场虽不具备大级别调整风险，但上攻动能转弱、结构轮动加快，预计后市仍以区间震荡为主 [1] - 投资方向上，“科技+反内卷”仍是较为推荐的配置方向，回调或是买入良机 [1] - 配置结构上，科技+红利的哑铃型结构成为不错选择，一方面关注科技成长及其发散领域，另一方面关注兼具稳增长+反内卷的周期红利板块 [1] AI领域最新进展 - DeepSeek发布V3.2正式版，包括标准版和Speciale两个模型版本，重点强调推理能力 [1] - 在公开推理榜中，V3.2达到GPT-5水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro，其推理、数学、代码能力相对较强 [1] - DeepSeek V3.2新增工具使用能力，且API定价保持不变，为Agent开发提供高效新基座，给更多普通AI玩家带来机会 [1] - 字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，将豆包大模型深度融入操作系统 [2] - 基于豆包大模型的能力和手机厂商的授权，豆包手机助手能够为用户带来更方便的交互和更丰富的体验 [2] - 以手机为核心载体实现产品落地与销售，为大模型打通最宽阔的应用场景落地通道与商业变现路径 [2] AI应用与投资标的 - AI端侧应用领域广阔，包括AI手机、AI眼镜等领域 [2] - 对AI手机、AI眼镜等领域感兴趣的投资者，可关注消电ETF（561310） [2] - 对车端应用感兴趣的投资者，可关注A股的智能汽车ETF（159889）和港股的香港汽车ETF（520720） [2] - 对机器人感兴趣的投资者，可关注机器人产业ETF（159551） [2]

板块整体表现 - 装修建材板块于11月24日小幅上涨，以15983.6点收盘，涨幅为0.6% [2] - 板块内多只个股股价实现增长 [2] 领涨个股表现 - 永安林业以10.21元/股收盘，涨幅为10.02%，领涨装修建材股 [2] - 垒知集团以5.66元/股收盘，涨幅为4.24%，涨幅位列第二 [2] - 索菲亚以14.17元/股收盘，涨幅为4.19%，涨幅位列第三 [2] 领跌个股表现 - 好莱客以13.83元/股收盘，跌幅为10.02%，领跌装修建材股 [2] - 华瓷股份以20.2元/股收盘，跌幅为9.98%，跌幅位列第二 [2] - 万里石以34.72元/股收盘，跌幅为6.01%，跌幅位列第三 [2] 行业前景展望 - 好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显 [2] - 在AI端侧应用上，随着模型和算力匹配，2026年智能家电有望快速发展 [2]

财务表现与战略调整 - 公司今年整体营收及净利润水平有所下降 [2] - 毛利率下降受下游终端市场竞争激烈及部分客户加大中低端产品线布局影响 [2] - 因美国贸易战关税影响，部分产能迁移至越南，导致设备装修投入增加，固定资产折旧摊销、人员薪酬等管理费用同比增加 [2] - 为维持合理利润水平，公司主动放弃部分低毛利及收入规模较小的项目，导致营收规模收缩 [3] 拜雅并购进展与协同效应 - 收购拜雅事项正按程序推进，目前正在办理境外投资审批手续 [4] - 并表时间需待所有交割条件满足、交易正式完成后确定 [4] - 收购是公司从"制造"向"品牌"拓展的重要一步，可快速提升品牌业务收入规模，享受成熟品牌溢价 [5] - 公司将发挥品牌+制造的协同效应，利用自动化、规模化制造优势满足拜雅产品需求，增加制造业务收入 [5] - 通过整合技术资源，实现消费级和专业级音频产品的优势互补 [5] 产品与业务拓展 - 公司主营业务聚焦消费电子产品，音频产品占主导，智能可穿戴板块逐步进入放量阶段 [6] - 公司正逐步拓展AI硬件业务，产品包括AI录音卡片、录音吊坠、AI智能戒指、AI翻译机等 [6] - AI录音产品具备小巧便携、高清降噪及AI智能转写功能，可满足多场景需求，多款产品已与品牌客户达成合作，部分已获取订单 [6] - 公司持续优化客户结构，前五大客户营收占比正向更健康方向发展，未来随着AI硬件及AR眼镜品类客户加入，大客户收入占比将更均衡 [7] AI/AR眼镜业务进展 - 公司高度看好AR/AI眼镜发展潜力，持续加大研发投入 [7] - 作为较早布局AR眼镜领域且持续量产的企业，公司目前已为影目、仙瞬等品牌商提供消费级AR产品生产服务 [7] - 与其他客户合作的AR眼镜将陆续开发完成进入量产阶段 [7]

装修建材板块市场表现 - 板块整体小幅下跌，以16564.56点收盘，跌幅为1.22% [1] - 个股表现分化，永安林业领跌，收盘价8.10元/股，跌幅10.00% [1] - 晶雪节能跌幅位列第二，收盘价25.82元/股，跌幅7.72% [1] - ST纳川跌幅位列第三，收盘价2.74元/股，跌幅7.43% [1] - 华瓷股份逆势领涨，收盘价20.61元/股，涨幅9.98% [1] - 友邦吊顶涨幅位列第二，收盘价32.67元/股，涨幅7.22% [1] - 浙江正特涨幅位列第三，收盘价53.23元/股，涨幅3.30% [1] 行业前景与投资机会 - “十五五”期间科技自立自强是行业发展重点 [1] - 国产半导体有望加快发展，尤其是先进制程领域 [1] - 洁净室工程板块被推荐，订单均有高增长 [1] - 随着模型和算力匹配，预计2026年智能家电将快速发展 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

公司上市计划 - 深圳佰维存储科技股份有限公司在登陆科创板不到三年后，向港交所递交上市申请，计划在香港主板实现双重上市 [1][2] 公司业务与技术定位 - 公司主营业务聚焦于存储芯片产业链，产品涵盖固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和芯片封测等，拥有从芯片封测到终端产品的完整产业链布局 [2] - 根据弗若斯特沙利文数据，公司是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商 [2][10] - 公司采用“研发封测一体化”（ISM）经营模式，核心能力覆盖存储介质分析、主控芯片设计、固件算法开发及先进封测等关键环节 [10] - 公司旗下ePOP（封装叠层）是超薄存储解决方案，最小尺寸为8.0×9.5×0.7毫米，公司是国内少数能量产ePOP的公司之一 [11] - 截至2025年6月30日，公司在中国内地拥有超过390项注册专利，研发人员达1054人，占总员工数的38.7% [8][11] 市场表现与客户群体 - 公司解决方案已服务于Meta、谷歌、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、比亚迪及长安等全球知名客户 [11] - 公司已深入Meta、小米、谷歌等科技巨头的AI硬件供应链 [2] - 2024年，公司AI新兴端侧领域营收超过10亿元，同比暴增约294% [12] - 公司为Meta的Ray-Ban智能眼镜提供ROM+RAM存储器芯片，成为国内主力供应商，预计2025年面向AI眼镜产品的收入有望同比增长超过500% [12] 财务业绩表现 - 公司总收入从2022年的29.86亿元人民币增长至2024年的66.95亿元，两年复合年增长率高达49.7% [14] - 公司净利润波动剧烈：2022年净利润为7121.8万元；2023年巨亏6.31亿元；2024年实现净利润1.35亿元 [14] - 2025年上半年，公司净亏损高达2.41亿元，但在第三季度实现扭亏为盈，归母净利润达2.56亿元，同比增长563.77% [14][15] - 公司毛利率波动剧烈：2023年毛损率为-2.1%；2024年上半年毛利率飙升至25.3%；2025年上半年毛利率暴跌至8.9% [14] 研发投入与资本开支 - 2024年研发费用达4.47亿元，同比增长79%，占收入的6.7% [8] - 公司正在东莞松山湖投资建设晶圆级先进封测项目，预计将于2026年投产 [11] - 2025年4月，公司完成A股定向增发，募资约19亿元，用于扩建惠州生产基地和发展晶圆级先进封装能力 [18] 资金状况与融资需求 - 截至2025年6月30日，公司总负债为73.44亿元，资产负债率为63.6% [18] - 在2022年、2023年及2025年上半年，公司经营活动现金流均为净流出，分别净流出6.93亿元、17.89亿元和7.01亿元，仅在2024年实现了5.3亿元的净流入 [19] - 赴港上市募资用途包括提升研发能力、全球扩张战略、潜在并购以及营运资金等 [18] 资本市场表现 - 截至2025年11月3日收盘，公司在科创板市值高达627亿元，股价自上市发行价13.99元一路飙升至134.3元，已达发行价的近十倍 [3] - 公司股价年初以来涨幅达约111%，对应2024年66.95亿元的营收，市销率约9.4倍 [19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 未来一年全球贸易形势有望稳定，建议关注出口产业链 [1] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，风险偏好或有所上行 [4] - 短期推荐欧美出口产业链，尤其是涨价的玻纤行业，其次是地产链上的装修消费方向 [4] - 十五五期间科技自立自强是重点，推荐受益于国产半导体加快发展的洁净室工程板块及AI端侧应用 [4] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局改善将更明显，建议关注相关消费建材公司 [4] - 美欧日财政扩张倾向利好出口链条，同时出海企业正大力开发东南亚、中东、非洲等新兴市场 [4][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为351.7元/吨，环比上涨3.5元/吨，但较2024年同期下降65.2元/吨 [4][14] - 价格呈现区域分化：长三角地区（+15.0元/吨）、西南地区（+14.0元/吨）等地上涨；西北地区（-6.0元/吨）价格下跌 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为69.6%，环比上升1.8个百分点，较2024年同期上升2.9个百分点 [4][22] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.9%，环比微升0.9个百分点，但较2024年同期下降4.8个百分点 [4][22] - 十一月开始，北方地区进入冬休期，全国水泥需求预计将进一步减弱 [13] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1202.7元/吨，较上周下跌41.0元/吨，较2024年同期下跌126.0元/吨 [4][48] - 全国13省样本企业原片库存为6200万重箱，较上周减少47万重箱，但较2024年同期增加1612万重箱 [4][50] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格低位震荡；中期供给侧出清有望持续，2026年玻璃价格弹性有望提升 [8] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.16% [4][60] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [4][61] - 龙头企业引领复价，中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业库存有望逐步去化 [8] 行业动态跟踪总结 - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [75][76] - 中国10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但业务活动预期指数和新订单指数分别上升至56.0%和45.9%，环比上升3.6和3.7个百分点，表明企业对市场预期和新订单落地情况改善 [77][86] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）上涨1.29%，同期沪深300指数下跌0.43%，万得全A指数上涨0.41%，板块分别获得1.72%和0.87%的超额收益 [4][88] - 个股方面，瑞尔特（+46.59%）、亚士创能（+31.73%）等涨幅居前；海鸥住工（-18.56%）、北京利尔（-8.86%）等跌幅居前 [89][91]

公司与客户关系 - 公司与北美头部客户具有长期合作关系 [1] - 公司为该客户最新热销的AI眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [1] - 后续合作将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装 [1] 产品与技术布局 - 公司高度重视智能眼镜等可穿戴硬件在AI端侧应用的巨大前景 [1] - 公司将通过高度垂直整合 把自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中 [1] 战略与组织发展 - 为强化AI眼镜战略布局 公司近期新成立蓝思光电科技(长沙)有限公司 [1] - 新公司旨在向光学产业链纵深迈进 进一步强化公司在这一领域的领先地位 [1]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整 创业板指和科创50指数均下跌约4% [1] - 市场热点较为杂乱 超硬材料概念股全天领涨 港口航运板块逆势走强 [1] 行业板块表现 - 银行板块持续拉升 相关ETF涨幅显著 如银行ETF指数基金上涨2.62% 银行ETF龙头上涨2.61% [1][2] - 酒相关ETF上涨超过2% [1] - 半导体板块集体调整 相关ETF跌幅居前 如科创半导体ETF下跌6.85% 半导体设备ETF下跌6.81% [1][4] 机构观点与市场驱动因素 - 在低利率和资产荒环境下 拥有较高分红水平和稳定ROE能力的红利类资产具备较强韧性与吸引力 成为中长期资金重要的底仓选项 [3] - 降准降息后无风险利率下行空间打开 国家金融监管总局推动保险资金入市力度 国有大行红利价值凸显 [3] - 全球半导体市场持续扩张 世界半导体贸易统计协会预计2025年市场规模达7008.74亿美元 增速11.2% 主要由逻辑芯片和存储芯片驱动 [5] - AI端侧应用加速渗透 NPU凭借低功耗特性成为边缘设备理想选择 无线连接技术迭代推动物联网发展 [5] - 半导体行业并购整合浪潮兴起 覆盖材料、设备、EDA、封装等领域 企业通过横向并购扩大规模 纵向并购完善产业链 [5]