财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收11.08亿元，同比增长14.42%，归母净利润1.37亿元，同比增长3.21%，扣非净利润1.25亿元，同比增长24.53% [1] - 2025年第二季度实现营收5.72亿元，同比增长14.46%，归母净利润0.5亿元，同比下降36.05%，扣非归母净利润0.44亿元，同比下降12.84% [1] - 财务费用增加至0.21亿元，去年同期为-0.04亿元，非经常损益减少因去年处置长期股权投资产生0.33亿元投资收益而今年无相关收益 [2] 主营业务分析 - 安全气囊袋业务营收7.34亿元，同比增长12.95%，其中平织气袋营收4.87亿元增长10.96%，OPW营收2.47亿元增长17.07% [2] - 安全气囊布营收2.93亿元，同比增长32.96% [2] - 富创优越盈利水平同比显著提升，驱动归母利润增长 [2] 新业务布局与发展战略 - 通过四次股权收购累计持有深圳富创优越42.16%股权，6月发布预案以现金加发行股份方式收购剩余股权 [3] - 富创优越主营光通信模块、海事通信设备及汽车电子，拥有中马双制造基地，是光通信和海事通信领域头部客户的最优合作伙伴 [3] - 富创优越具备高可靠性光通信产品研发设计、生产制造到测试验证的全流程服务能力，CPO技术推动PCBA价值量提升 [3] - 公司将持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，深度整合富创优越产业链上下游 [3] 汽车被动安全业务 - 公司深耕被动安全领域20年，为国内绝大部分主流车型实现配套，国产市占率领先 [4] - 2018年布局海外市场，2024年越南子公司实现营收2.58亿元，净利润0.37亿元 [4] - 越南新基地于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿元，2025年起有望贡献较高增量 [4] - 单车安全气囊配置率提升驱动市场扩容，海外扩张加速 [4] 投资与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.90亿元、8.20亿元、10.63亿元 [5] - 采用分部估值法，汽车被动安全业务给予2026年20倍PE，光通信业务给予2026年35倍PE [5] - 目标价63.34元，对应2026年25倍PE [5]

核心观点 - 公司2025年上半年净利润同比大幅增长330.31%至4626.39万元，营业收入同比增长70.57% [2][7] - 数据中心业务收入同比激增1034.18%至10460.17万元，首次超过电信业务成为第一大收入来源（占比51.04%） [2][9] - 公司战略重心向高速率光芯片转型，将"50G光芯片产业化建设项目"投资规模从1.29亿元调增至4.87亿元 [6][7] 主营业务表现 - 电信市场业务收入9987.35万元，同比下降8.93%，主要受行业需求增长放缓影响 [2][3] - 数据中心业务收入10460.17万元，同比上升1034.18%，主要受益于AI技术发展带来的高速光模块需求 [2][4] - 产品结构持续优化，高速率产品包括CW 70mW激光器实现大批量交付，100G PAM4 EML完成客户端验证 [4][7] 技术研发进展 - 研发费用2673万元，同比增长21.22%，重点投入高速率光芯片和大功率光芯片 [2][9] - 200G PAM4 EML完成产品开发并在2025年OFC大会发表技术成果 [4] - 针对CPO技术研发300mW高功率CW光源，实现核心技术突破 [4] - 25G/50G PON用DFB/EML产品实现批量发货，技术指标对标国际厂商 [3][7] 产能建设情况 - "50G光芯片产业化建设项目"累计投入2.14亿元，2025年上半年投入1.28亿元 [7][8] - 产线设计兼容50G、100G及CW光源等多种高速率芯片生产标准 [8] - 年化存货周转率1.7，同比提高32.67%，运营效率显著提升 [8] 公司治理优化 - 修订《公司章程》等治理制度，取消监事会建制，职权由董事会审计委员会行使 [10] - 1年以上应收账款占比从5.20%下降至1.86%，应收账款结构持续优化 [8] - 通过多种渠道加强投资者沟通，包括业绩说明会、投资者热线及线上交流平台 [11][12] 投资者回报 - 实施2024年度权益分派，派发现金红利总额854.96万元（含税） [12] - 制定2025年中期分红规划，在满足条件时实施中期现金分红 [13] - 公司核心团队稳定增长，通过激励措施吸引和保留优秀人才 [5][6]

公司技术布局 - 公司较早开展CPO配套产品布局 [1] - CPO相关技术持续迭代升级 [1] - 具体推进根据客户要求进行 [1]

公司概况 - 天孚通信成立于2005年，最初聚焦光模块内部的光学精密元器件，上市后扩展产品线至近20个品类，2020年转型至高价值集成组件如高速光引擎[3] - 公司从无源器件向高速光引擎等高价值组件转型，光引擎已占收入三分之二，成为主要利润来源[2][6] - 公司坚持研发与制造双轮驱动，研发费用率较高但制造优势显著，整体毛利率保持较高水平[2][8][9] 核心业务与技术优势 - 无源器件聚焦高毛利、高价值品类如FAU（光纤阵列单元）和MPO（多芯连接器），剥离低毛利品类，通过优化产线和工艺提升毛利率[2][7] - 具备全方位无源器件解决方案能力，产品线涵盖AWG、陀螺仪、透镜、隔离器等，通过天孚大学培训工人保证高良率[13] - 在光引擎分装耦合工艺领域持续积累技术优势，产品线切换灵活，工艺水平领先，质量与品控优秀[4][14] 战略合作与市场表现 - 2020年与海外顶尖公司（M公司）合作开发高速光引擎，2021年小批量收入，2022年大规模增长，带来显著商业回报[4][5] - AI数据中心需求推动高速光引擎收入大幅提升，2023年起因AI技术爆发式增长成为关键组件[6] - 与大客户协同合作紧密，估值获得溢价，近期季报表现亮眼[22][23] 技术趋势与未来布局 - 未来光学技术趋势集中在CPO（共封装光学）和OIO技术，CPO应用于交换机侧，OIO应用于算力侧如GPU或ASIC[10] - CPO和OIO技术将光模块转变为光引擎模组，需高精度耦合设备如FAU，实现微米级光纤到纳米级波导通道对准[10][11][12] - 光模块市场到2026年总量预计接近5,000万（包括400G/800G/1.6T），CPO和OIO技术可能将光模块转化为光引擎[15][17] - OIO技术在GPU卡间互联（如Nvidia GPU与Nvswitch互联）中应用，同源CPO技术，大幅扩展市场空间[15][16] - 共封装光引擎在scale up场景带宽是scale out的9倍，渗透后市场规模测算提升4至5倍[16] 研发与战略定位 - 2020年即前瞻性布局CPO概念并撰写报告，目前已有试验级产品出货，体现前端研发能力[4][20] - 聚焦高毛利、高端蓝海市场，经营理念注重研发导向而非量产抢占行业贝塔，致力于打造百年老店[20][21] - 相较于竞争对手（如东区创和新生），研发导向更强，专注精益制造和高端市场，成长性具备前瞻性和持续性[22][23] 市场挑战与机遇 - 当前光引擎产品占比相对较低，因客户多采用以太网方案而非英伟达IB方案，M客户光模块主要用于IB中[19] - 未来若转向CPO外围方向，CPO搭载交换机芯片销售，OIO与GPU或ASIC捆绑销售，英伟达、博通和Marvell等公司将主导市场[19] - 配套能力和早期合作关系决定企业市场份额，共封装解决方案可降低成本并提高性能，拓展应用空间[18][19]

核心观点 - 公司澄清CPO和LPO业务尚未产生显著收入 对短期业绩贡献极小 [1] CPO技术业务状态 - 公司不生产含CPO技术的芯片 [1] - CPO相关核心部件光引擎处于合作研发阶段 [1] - 外置光源ELSFP处于设计阶段 [1] - 尚未产生业务收入 [1] LPO业务状态 - 已向多家北美大客户送样测试 [1] - 2025年上半年累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03% [1] - 对当前业绩贡献极小 [1] 业务进展提示 - 新兴技术领域布局存在业务落地不确定性 [1] - 相关业务对短期业绩影响有限 [1]

公司技术布局 - 公司目前不生产含CPO技术的芯片[1] - CPO相关核心部件光引擎与外置光源ELSFP分别处于合作研发和设计阶段[1] - CPO技术尚未产生业务收入[1] 业务进展与订单情况 - LPO业务已向多家北美大客户送样测试[1] - 2025年上半年累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03%[1] - LPO业务对公司当前业绩贡献极小[1] 股东持股变动 - 控股股东Cambridge Industries Company Limited通过大宗交易方式减持公司股份180万股[1]

公司业务进展 - 公司目前不生产含CPO技术的芯片 [1] - CPO相关核心部件光引擎与外置光源ELSFP分别处于合作研发和设计阶段 [1] - CPO相关业务尚未产生业务收入 [1] - LPO业务已向多家北美大客户送样测试 [1] - 2025年上半年LPO累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03% [1] - LPO业务对公司当前业绩贡献极小 [1] 股东持股变动 - 2025年8月27日公司控股股东Cambridge Industries Company Limited通过大宗交易方式减持180万股 [1] 行业技术发展 - 公司提醒投资者理性看待新兴技术领域布局进展 [1] - 业务落地存在不确定性风险 [1]

公司业务进展 - 公司目前不生产含CPO技术的芯片 [1] - CPO相关核心部件光引擎与外置光源ELSFP分别处于合作研发和设计阶段 [1] - CPO相关业务尚未产生业务收入 [1] - LPO业务已向多家北美大客户送样测试 [1] - 2025年上半年LPO累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03% [1] - LPO业务对公司当前业绩贡献极小 [1] 股东持股变动 - 2025年8月27日公司控股股东Cambridge Industries Company Limited通过大宗交易方式减持180万股 [1] 公司风险提示 - 投资者需理性看待公司在新兴技术领域的布局进展 [1] - 相关业务存在落地的不确定性风险 [1]

核心观点 - 锐捷网络数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 400G产品占比超60% 下半年云端算力基础设施需求依旧旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [1] - 海外业务收入11.45亿元 同比增长48% 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家 [1] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑 [1] 产品与技术 - 数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 400G产品占比超60% [1] - 2T规格产品主要为200G+400G组合 支持大规模GPU集群互联 [1] - Scaleup网络在国内发展迅速 公司参与高通量以太网联盟 推出面向智算场景的产品方案 [1] - CPO技术能满足高速 高密度互联需求 规模化商用预计还需1-2年 [1] - 国产12.8T芯片可以满足大部分数据中心场景需求 [1] - 公司与国产GPU厂商有产品适配和技术交流 但商业化部署需时间 [1] 业务表现 - 上半年海外业务收入11.45亿元 同比增长48% [1] - 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家 [1] - Q2交付未受影响 Q3订单多为年初框采合同 预计新签订单增速可能下降 [1] - 公司直接销售给互联网客户的国内总部 不计入海外业务统计 [1] 市场前景 - 下半年云端算力基础设施需求依旧旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [1] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表 [1] - 运营商国产化要求高但进度慢 园区市场对国产化要求迫切且更易实现 [1] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑 [1] 财务表现 - 上半年费用总额同比减少 预计全年费用同比持续下降 [1] - 数据中心产品毛利率较低（15%-20%） 企业网和SMB市场毛利率有所提升 [1] - 园区网络业务受宏观经济影响明显 2024年行业整体呈现下滑趋势 公司层面在Q2略有复苏 [1] 风险提示 - 公司注意到有媒体转载的乐观预测 基于多种因素假设 存在不确定性 [1]

锐捷网络业务表现与行业趋势 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 400G产品占比超60% [1] - 下半年云端算力基础设施需求旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [1] - 2T规格产品主要为200G+400G组合 支持大规模GPU集群互联 [1] - Scaleup网络在国内发展迅速 公司参与高通量以太网联盟 推出面向智算场景的产品方案 [1] - 上半年海外业务收入11.45亿元 同比增长48% 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家 [1] - Q2交付未受影响 Q3订单多为年初框采合同 预计新签订单增速可能下降 [1] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表 国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求 [1] - 与国产GPU厂商有产品适配和技术交流 但商业化部署需时间 [1] - 上半年费用总额同比减少 预计全年费用同比持续下降 [1] - 园区网络业务受宏观经济影响明显 2024年行业整体呈现下滑趋势 Q2略有复苏 [1] - 数据中心产品毛利率较低为15%-20% 企业网和SMB市场毛利率有所提升 [1] - 公司直接销售给互联网客户的国内总部 不计入海外业务统计 [1] - CPO技术能满足高速高密度互联需求 规模化商用预计还需1-2年 [1] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑 [1] - 运营商国产化要求高但进度慢 园区市场对国产化要求迫切且更易实现 [1] 百利天恒研发进展与战略目标 - 与BMS合作开发iza-bren 新开展3项II/III期海外关键注册临床试验 分别用于治疗三阴性乳腺癌 EGFR突变非小细胞肺癌和尿路上皮癌 [2] - RC核药平台取得新突破 首款核药候选药物BL-RC001提交国内IND申请 [2] - 新一代毒素药物BL-B16D1和BL-M17D1推进到临床试验阶段 [2] - 已有9款DC药物处于临床试验阶段 1款DC药物处于IND受理阶段 [2] - 截至6月底研发费用为10.38亿元 预计未来临床研究费用会相应增长 [2] - iza-bren治疗末线鼻咽癌III期临床达到主要研究终点 计划提交药品上市申请 [2] - 公司目标是在5年内成为肿瘤治疗领域领先的入门级MNC [2] 国能日新业务增长与战略布局 - 报告期内功率预测业务收入增速良好 净新增功率预测电站用户数量达1116家 较2024年底服务规模增速达26% [3] - 分布式光伏"四可"管理要求发布 推动功率预测业务增长 [3] - 存量分布式电站改造要求陆续发布 公司紧密跟进各省电网要求并推广产品 [3] - 电力交易业务聚焦产品研发 策略优化及市场推广 新增"电力交易托管服务" [3] - 投资西藏东润1.05亿元 持有25%股权 进入交割阶段 [3] - 售电业务规划包括虚拟电厂运营业务和负荷侧运营业务 [3] - 费用率下降源于主营业务收入增长和降本增效措施 [3] 联赢激光业绩表现与业务拓展 - 2025年上半年实现营收15.33亿元 同比增长5.3% 归母净利润5792万元 同比增长13.16% [4] - 上半年新签订单25亿元 锂电业务17亿 非锂电业务8亿 全年订单目标45亿 [4] - 涉及半固态和全固态电池设备 已交付7台装配段设备给头部客户 [4] - 锂电设备更新周期2-3年 去年改造订单4.2亿 今年上半年2.7亿 全年预计5-6亿 [4] - 3C小钢壳电池上半年订单4-5亿 下半年预计6-8亿 四季度确收 新工艺极片加工设备明年放量 [4] - 极片加工设备目前针对消费电子产品电池 动力锂电正在试验应用 [4] - 在半导体 光伏 氢燃料 继电器 医疗器械等领域有新进展 [4] - 小钢壳电池应用于手机 手表 可穿戴设备 眼镜 未来可能用于平板和电脑 [4] - 信用及资产减值今年上半年2787万元 预计全年比去年少 公司聚焦头部客户控制风险 [4] - 取得深圳知名半导体公司合格供应商资格 订单几百万 涉及激光焊接设备和代工业务 [4] - 有深圳总部和惠州 溧阳 日本三个基地 计划在德国 美国 匈牙利 香港 泰国设立公司 [4] 长盛基金基本情况 - 资产管理规模全部公募基金964.13亿元 排名62/210 [5] - 资产管理规模非货币公募基金655.91亿元 排名62/210 [5] - 管理公募基金数140只 排名55/210 [5] - 旗下公募基金经理22人 排名63/210 [5] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为长盛城镇化主题混合A 最新单位净值2.35 近一年增长127.52% [6]