定制车战略与行业格局 - 曹操出行通过定制车实现乘客体验、司机收入和平台效率的三赢，截至2024年底在21个城市拥有超过3.4万辆定制车，拥有全球规模最大的定制车队 [1][2] - 定制车可降低运营成本，枫叶80V和曹操60的TCO分别为0.53元/公里和0.47元/公里，较传统纯电动汽车降低33%及40% [2] - 曹操出行与易易互联合作降低司机用车成本，司机平均小时收入从2022年30.9元增至2024年35.7元，高于行业平均27元 [2] - 通过吉利授权维修网络，车辆平均保养及维修时间和成本同比分别下降25%和54% [2] - 公司计划2025-2027年每年采购约8000辆定制车，部分将出售及租赁给运力合作伙伴及其他共享出行平台 [2] 滴滴定制车尝试的教训 - 滴滴2018年推出定制车D1，计划2025年推出D3并普及100万辆，但D1今年6月销量仅78辆，2025年累计销量183辆，D3未见踪影 [3] - 滴滴定制车和Robotaxi计划推出时机不当，2018年行业对Robotaxi过度乐观而公众存在恐惧，导致D1部署受阻 [5] - 滴滴在Robotaxi生态中定位失误，试图包揽设计、研发和生产，而曹操出行和如祺出行等采用"车企+技术提供商+平台"的分工模式 [6][7] - 滴滴2018年与理想合资的桔电出行2022年破产，2023年与广汽合资的AIDI计划进展不明 [7] 曹操出行的Robotaxi布局与挑战 - 公司IPO募资超50%用于"定制车-自动驾驶-平台服务"闭环，其中19%改进车服、18%投向定制车、17%投向技术及自动驾驶 [5] - 2024年2月在苏州和杭州投放搭载吉利"千里浩瀚"Robotaxi解决方案的车辆并开启示范运营 [6] - 当前市场份额位居行业第二，但169亿元交易额仅为滴滴的7.7%，85%订单依赖高德等聚合平台 [8] - 最近三年累计净亏损52亿元，2024年负债113亿元，现金储备仅1.6亿元，Robotaxi持续投入将考验现金流 [8] - 面临T3出行（市场份额差0.1%）、如祺出行、享道出行等竞争，后者均采用类似生态合作模式 [8][9] 行业发展趋势 - 行业从"流量战争"转向"体系战争"，定制车成功依赖产业协同深度 [9] - 未来或呈现"双轨并行"：滴滴固守主流市场，曹操等通过垂直整合切入细分场景 [9] - 生态协同能力成为赛道晋级关键，但政策放开时间不确定，L4级自动驾驶可靠性仍需验证 [8]

Lucid Group(LCID.O)盘前大涨超40%，Uber(UBER.N)将投资3亿美元于该公司，作为其Robotaxi合作伙 伴关系的一部分。 ...

报告行业投资评级 - 对滴滴全球首次覆盖并给予“买入”评级，12个月目标价为7.20美元，较当前股价有35%的上涨空间 [1][2] 报告的核心观点 - 滴滴全球有望受益于共享出行在低线城市的渗透、国内总交易额（GTV）利润率的扩大、被低估的国际业务以及被低估但基本面强劲的估值，有机会实现估值重估 [2] - 预计2024 - 2027年，滴滴全球的收入和每股收益（EPS）复合年增长率分别为8%和44%，是所覆盖的中国互联网中大型股中盈利复合增长最快的公司之一 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 持续的国内出行市场总需求（TAM）增长与单位经济效益提升 - 滴滴在中国共享出行市场拥有领先的市场份额，与较小的竞争对手相比具有网络规模优势，预计将保持约70%的市场份额 [42][43] - 中国低线城市的共享出行仍有增长空间，预计2025 - 2030年中国打车订单量将以约8%的复合年增长率增长，低线城市的增长将超过一线和二线城市 [44] - 滴滴国内出行GTV利润率有提升空间，预计未来将受益于电动汽车普及率的提高、消费者补贴的减少以及运营效率的提升 [47] 2. 无人驾驶出租车——机遇而非威胁 - 无人驾驶出租车技术有望在长期内提高共享出行的渗透率和平台利润率，预计到2035年，滴滴的无人驾驶出租车订单量将分别在基本情景、乐观情景和悲观情景下贡献中国总日订单的34%、75%和13% [34][67][69] - 滴滴作为最大的共享出行网络，在部署无人驾驶车辆方面具有优势，预计将主要作为轻资产市场平台运营，以提高车辆利用率 [70][71] - 无人驾驶出租车的发展面临监管和竞争风险，但预计短期内不会对滴滴的整体财务状况产生重大影响 [72] 3. 被低估的国际业务，从中国扩展到拉丁美洲和全球 - 拉丁美洲的打车市场规模庞大，增长潜力大，预计2024 - 2033年共享出行TAM将以12%的复合年增长率增长，滴滴在巴西和墨西哥等市场具有重要地位 [105][107] - 滴滴的国际业务平台销售利润率有望提高，预计国际打车业务的GTV利润率将在中长期内稳步增长，金融服务业务预计到2026年实现盈亏平衡 [108][110] - 食品配送是滴滴国际业务的下一个战场，预计2025 - 2028年食品配送GTV将以超过160%的复合年增长率增长，但短期内可能面临竞争压力和亏损 [111] 4. 被低估的估值但强劲的基本面创造了估值重估的机会 - 采用分部加总法（SOTP）对滴滴进行估值，得出12个月目标价为7.20美元，考虑了国内出行、国际出行、自动驾驶等业务的价值，并应用了20%的场外交易（OTC）/流动性估值折扣和15%的控股公司折扣 [150][151] - 与全球同行相比，滴滴的估值具有吸引力，当前的估值反映了非基本面因素（如OTC市场流动性较低）和基本面因素（如对拉丁美洲食品配送的投资），但预计这些因素不会对其长期增长产生重大影响 [32] 财务状况 - 预计2024 - 2027年，滴滴全球的总GTV将以12%的复合年增长率增长，收入将以8%的复合年增长率增长，主要受国内低线城市的订单量增长和国际市场份额的增加推动 [170] - 预计2027年，滴滴的调整后息税折旧摊销前利润（EBITA）利润率将提高到5.2%，调整后净利润率将提高到6.2% [175] 法规政策 - 中国网约车业务受到多项法规的监管，包括运营许可、合规率披露、乘客安全、反垄断、网络安全等方面，滴滴一直在努力遵守这些法规 [185] - 滴滴的场外交易面临美国交易限制的风险，可能会对其估值产生影响 [160] M&A排名 - 给予滴滴3的并购排名，表明其被收购的可能性较低，因此在目标价中未考虑并购因素 [189]

16 July 2025 | 12:40AM HKT Baidu.com Inc. (BIDU): Announcing cooperation with Uber on Robotaxi global expansion On July 15, Baidu announced a multi year strategic partnership with Uber to deploy thousands of Baidu's Apollo Go autonomous vehicles on the Uber platform across international markets outside the U.S. and mainland China, with the first rollouts expected in Asia and the Middle East later this year. As of now, Baidu Apollo Go have a presence in 15 cities, including Dubai and Abu Dhabi, and, as of Ma ...

城市更新 - 中央城市工作会议强调优化现代化城市体系，发展城市群和都市圈，推进基础设施安全工程和智慧城市建设 [1] - 智慧城市市场规模预计2025年达45.3万亿元，2020-2025年CAGR为25.2%，技术普惠性、数据安全等是关键突破方向 [1] - 政策层面已纳入"十四五"新型基础设施体系，并出台专项指导意见推动数据共享与标准化 [1] 甲醇 - 吉林洮南项目首批年产5万吨绿色甲醇投产，填补国内规模化连续生产技术空白，全面投产后年产能将达25万吨 [2] - 项目采用国产化"绿电—绿氢—绿醇"全流程技术体系，达到国际先进水平，下半年将启动年产20万吨绿色甲醇及1万吨绿色航煤项目 [2] - 全球绿色甲醇产能约70万吨，预计2030年突破3000万吨，中国规划产能占比近50%（1495万吨），投资超2800亿元 [2] Robotaxi - 特斯拉在美国测试Robotaxi技术并计划拓展至旧金山湾区，预计美国市场2035年规模达365亿美元 [3] - 中国Robotaxi市场2035年规模预计445亿美元，2025-2035年CAGR高达96%，百度、小马智行等为主要参与者 [3] - 中国电动车产业链优势推动硬件成本快速下降，加速商业化落地 [3] 人形机器人 - 华为云在深圳启用国内首个具身智能产业联合创新中心，深圳已出台专项行动计划推动产业集聚发展 [4] - 2025年中国具身智能市场规模预计52.95亿元（占全球27%），人形机器人市场规模82.39亿元（占全球50%） [4] - 华为4月在无锡成立AI创新中心，深圳具身智能实验室即将揭牌，生态布局持续深化 [4] 半导体 - 英伟达H20芯片获准销往中国，基于Hopper架构，适用于垂类模型训练，性能略高于910B [5] - 黄仁勋将在北京举行媒体吹风会，重申对中国市场承诺，同时推出RTX PRO GPU新品 [5] - 国内GPU需求带动光模块、PCB等配套设备增长，龙头厂商凭借技术先发优势抢占份额 [6] 智能体 - 全球首个《AI智能体运行安全测试标准》发布，由蚂蚁集团、清华大学等牵头制定 [6] - AI Agent自主性特征显著，在办公、金融等领域应用广泛，智谱AI等已展示阶段性成果 [7] 行业动态 - 国产算力需求高增推动AI经济转型，算法创新加速应用端普及 [6] - 山东青岛计划2030年建成千万千瓦级海上新能源基地 [10] - 上海合作组织天津峰会将于8月31日至9月1日举行 [10] 市场表现 - 英伟达概念股中电港涨停，胜宏科技、天孚通信涨超10%，浪潮信息等涨超5% [5] - AI智能体概念股鼎捷数智涨停，致远互联、普联软件涨超10% [6] - 光通信、东数西算/算力、业绩增长等板块多股涨停 [12][13]

战略合作 - 宁德时代子公司宁德时代智能科技与T3出行签署战略合作协议，共同推进Robotaxi业务发展 [1] - 合作基于宁德时代磐石滑板底盘平台，公司将提供换电和全线控等电动智能化技术方案 [1]

贸易政策动态 - 特朗普表示美方将就关税问题与各国展开磋商 并对包括欧洲在内的贸易谈判持开放立场 [1][2][3] - 特朗普宣布从8月1日起对20多个国家征收新关税 并对所有进口到美国的铜征收50%关税 [4] - 特朗普威胁若俄乌冲突未在50天内解决 将对俄罗斯实施100%关税 [5][6] - 美国商务部宣布对大部分墨西哥进口番茄征收17.09%关税 反对者称这将推高美国西红柿价格 [8][9][10] - 欧盟表示若美欧贸易谈判失败 准备对价值720亿欧元美国商品征收反制关税 [11][12] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳指涨0.27%至20640.33点创历史新高 道指涨0.2% 标普500涨0.14% [1][13][14] - 标普500十一大板块中通信服务板块涨0.73%领涨 能源板块跌1.20%领跌 [15] - 大型科技股分化：特斯拉涨1.08% 奈飞涨超1% 美光科技跌超4% 苹果跌超1% [1][15][17] - 英伟达跌0.52% 但星展银行将其目标价上调至180美元 预计2026财年Q2营收达450亿美元 [16] 中概股及行业动态 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.73% 蔚来涨近7% 哔哩哔哩涨超4% 拼多多跌超2% [1][18] - 汇丰分析师指出Robotaxi市场被高估 预计需7-8年才能实现盈亏平衡 特斯拉相关业务受质疑 [17][18]

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3510点，1日涨0.48%，5日涨3.69%，1月涨1.4%；深证综指收盘2107点，1日涨0.26%，5日涨4.82%，1月涨1.08% [1] - 大盘指数昨日涨0.45%，1个月涨3.62%，6个月涨7.28%；中盘指数昨日涨0.38%，1个月涨4.39%，6个月涨8.11%；小盘指数昨日涨0.32%，1个月涨3.5%，6个月涨14.46% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，焦炭Ⅱ昨日涨5.97%，1个月涨11.85%，6个月涨10.99%；小金属Ⅱ昨日涨3.47%，1个月涨4.96%，6个月涨19.91%等 [1] - 行业跌幅方面，饰品昨日跌2.38%，1个月涨1.44%，6个月跌44.83%；地面兵装Ⅱ昨日跌1.98%，1个月涨33.1%，6个月跌57.53%等 [1] 全球稳定币合规化 稳定币发展趋势 - 稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年快速扩张，规模达2 - 3.7万亿美元，未来将成支付手段，银行相关业务受损，有场景分销商话语权强 [11] 中国香港地区意义 - 香港发展合规稳定币可巩固国际金融中心地位、构建独立清算网络、扩展数字人民币清算范围、成内陆稳定币试验田，关注牌照申请、发放进展 [11] 受益标的 - 包括证券IT服务商如恒生电子等；稳定币持牌机构相关如众安在线等；跨境支付相关如新国都等；Web3.0技术服务商如四方精创等 [11] 海兴电力 公司概况 - 成立于1992年，主营智能用电产品及系统，2015年转型综合解决方案提供商，2024年末智能用电业务占76.07%，新能源业务占23.93% [9] 行业趋势 - 全球智能电表数量和投资额齐升，电力需求增长，电表行业景气度提升，预计2024 - 2029年出货量复合增长率7.81%，2021 - 2022年投资额超200亿美元 [13] 公司举措 - 国内积极参与招标，2020 - 2023年国网电能表招标中标金额增长；海外参与标准制定与获认证，获多项国际认证；拓展智能配网与新能源业务，收购利沃得63%股份 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元，对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股，给予2025年行业平均PE 13倍，目标价27.95元，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 阿里巴巴 业绩前瞻 - 预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润360亿元，同比下滑11% [13] 业务表现 - GMV健康增长，take rate持续提升，预计CMR双位数增长，平台货币化率有提升空间 [13] - 整合饿了么和飞猪，淘宝闪购投入500亿补贴，日订单量突破8000万，短期淘天集团经调整EBITA承压 [13] - 国内推理需求增长，预计云收入加速增长，经调整EBITA利润率环比稳定；国际业务良性增长，加速减亏 [13] 评级与估值 - 下调26 - 28财年盈利预测为1372/1653/1880亿元，集团整体估值对应目标价138美元/股，对应上行空间33%，对应港股目标价136港币/股，对应上行空间32%，维持“买入”评级 [13] 中远海运国际 公司业务 - 隶属中远海运集团，围绕船舶产业链布局，业务包括涂料生产、船舶贸易代理等 [16] 业绩分析 - 弹性部分涂料业务收入成本双向改善；稳定部分保险、代理、船舶备件业务成业绩压舱石；高额在手现金配置贡献稳定收益 [16] 发展布局 - 提前布局绿色甲醇，2023年合资成立公司，预计2026年投产，产能20万吨/年；高派息率构筑护城河，2020 - 2024年分红率近100%，2025年股息率约9% [16] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，合理市值107亿港元，上行空间29% [16] 中国船舶 业绩预增 - 2025H1归母预计28 - 31亿元，同比增加98% - 119%，2025Q2归母预计16.73 - 19.73亿元，同比增加65% - 95% [19] 业务改善 - 高价订单交付，收入成本双向改善；301对船厂影响减弱，积压需求有望释放；6月船价企稳，订单量环比回升 [19] 产能情况 - 与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%（DWT口径18% - 33%，CGT口径18%） [19] 评级 - 维持盈利预测，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元，对应PE为21、14、10倍，维持“买入”评级 [19] 光伏行业 价格情况 - 7月10日多晶硅和硅片报价跳涨，硅料价格接近头部企业完全成本，预计持续上涨，产业链价格向下传导 [21] 需求与盈利 - 国内抢装后内需或下滑，但海外需求增长，涨价利好出口盈利修复 [21] 投资建议 - 关注顺序依次为硅料企业如通威股份等；BC板块如爱旭股份等；辅材环节如福斯特等 [21] Robotaxi行业 产业阶段 - 2025或将成为Robotaxi加速渗透元年，Waymo出圈，特斯拉发布相关产品，产业有进步证据 [21] 商业化分析 - 用五要素判断商业化轨迹，车队规模和UE模型提供核心弹性 [21] 商业模式 - 本质是2C运营的三方分润，“金三角”协作风靡，混合模式推动行业发展 [21] 成本与市场 - 行车成本包括整车和运营成本，安全员减配；市场认知理性乐观 [21] 相关标的 - 文远知行、小马智行 [21] 三美股份 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润9.48 - 10.42亿元，同比增长147% - 172%，25Q2单季度预计归母净利润5.47 - 6.41亿元，同比增长139% - 180% [26] 制冷剂业务 - 制冷剂价格和盈利同环比大增，Q3维修及出口市场发力，公司拥有三代制冷剂配额121502吨，涨价弹性大 [26] - 25年R141b/R142b配额削减，公司独享R141b配额 [26] 项目建设 - 投资建设四代制冷剂等项目，推进氟化工上下游产业链一体化布局 [26] 评级 - 上调2025 - 2027年预测为22.12、29.84、37.23亿元，对应EPS为3.63、4.89、6.10元/股，当前市值对应PE为12X、9X、7X，维持增持评级 [26] 东阳光 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润5.83 - 6.63亿元，同比增长157% - 193%，25Q2单季度预计归母净利润3.05 - 3.85亿元，同比增长139% - 202% [29] 业务发展 - 员工持股计划彰显信心；三代制冷剂涨价，公司配额5.27万吨，有望受益；携手中际旭创打造液冷解决方案；联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入 [29] - 积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [29] 评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [29]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，道指跌0.08%至44396.04点，纳指涨0.16%至20641.89点，标普500指数涨0.05%至6262.75点 [2][3] - 美股三大股指期货盘前涨跌不一，道指期货跌0.17%，标普500指数期货跌0.07%，纳指期货涨0.01% [5][6] 中概股表现 - 中概股涨跌不一，阿里巴巴涨超1%，市场看好其AI赋能潜力 [1][2] - 特斯拉涨超2%，马斯克旗下xAI发布号称"世界最强AI模型"的Grok4 [1][2] 欧洲股市表现 - 欧洲主要股指多数上涨，法国CAC40指数涨0.3%至7901.81点，德国DAX指数涨0.07%至24566.68点，英国富时100指数涨0.89%至8945.72点 [7][8] - 意大利富时MIB指数下跌0.44%至40641.10点 [8] 原油市场动态 - WTI原油期货向下触及67美元/桶，日内跌2.03%，WTI原油现货跌破66美元/桶，日内跌1.78% [4] - 美油、布油日内均跌幅扩大至1%，分别报66.29美元/桶和69.39美元/桶 [13] - 欧佩克+讨论从10月起暂停增产 [14] 个股表现 - 达美航空涨超12%，公司恢复全财年业绩指引，预期调整后每股收益在5.25美元至6.25美元之间 [2][17] - 英伟达涨近1%，市值短暂突破4万亿美元，成为全球首家达到这一里程碑的上市公司 [11] - 生物制药公司Nurix Therapeutics美股盘前涨超13%，Q2业绩超预期，Jefferies开始覆盖并给予买入评级 [12] 其他市场数据 - 美国上周初请失业金人数22.7万人，前值23.3万人 [9] - 现货白银日内涨幅扩大至1%，报36.73美元/盎司 [16]

全球市场表现 - 2025年第二季度全球交付量38.41万辆，同比暴跌13.5%，连续两个季度两位数下滑 [1] - 欧洲市场5月新车注册量仅8729辆，同比锐减40.5%，市场份额跌至1.2% [1] - 中国市场二季度交付19.1万辆，环比增长10.98%，占全球产量47% [1] 资本市场反应 - 尽管销量下滑，财报公布当日股价逆势上涨5%，市值单日增加3450亿元 [1] - 投资者押注Robotaxi和全自动驾驶技术（FSD）的未来潜力 [1] - 公司完成全球首例全程无人遥控公共道路自动驾驶交付，Model Y实现30分钟跨区域运输 [2] 产品结构危机 - Model 3/Y占交付量97.3%，产品结构严重固化 [4] - Model S/X及Cybertruck仅贡献1.04万辆，同比腰斩50% [4] - Cybertruck投产以来召回8次，年产25万辆目标远未达成 [4] 技术监管与政治风险 - FSD在欧洲遭遇复杂监管，原定2025年欧洲落地计划受阻 [4] - 中国市场FSD推进缓慢，面临政策与技术双重障碍 [4] - CEO政治言论引发欧美消费者抵制，信任危机加剧 [5] 中国市场竞争格局 - 二季度中国交付12.9万辆，占全球销量34% [7] - 6月单月交付61,484辆创历史新高，环比增长59% [7] - 上半年累计销量26.34万辆，同比下降5.4%，市占率从15%降至7.6% [7] 本土品牌冲击 - 比亚迪欧洲纯电销量超越公司，5月欧盟注册量同比飙升397% [5] - 极氪、小鹏等品牌推出800V高压平台和激光雷达配置，智能座舱体验超越公司 [8] - 小米YU7对标Model Y，上市1小时订单28.9万单，直接分流用户 [8] 产业链与成本压力 - 上海超级工厂受益本土产业链红利，但价格战削弱成本优势 [8] - 本土品牌"五年0息"金融政策与公司看齐，部分Model 3车型涨价1万元削弱竞争力 [8] - 华为、小鹏智驾技术订阅价格更具优势，技术差距缩小 [8]