行业数据 - 澳大利亚4月标普全球服务业PMI终值为51，前值为51.4 [1]

文章核心观点 专业服务业是衡量地区经济发达程度和城市软实力的标志，作为广州“12218”现代化产业体系的一部分，今年1 - 2月高端专业服务业营收增长14.5%，已形成以千亿级行业引领、特色细分行业发展的格局，推动城市和产业发展 [1] 人力资源服务 - 广州人力资源服务机构近2600家，年度营收突破1800亿元，产业体系健全，能满足企业和求职者需求 [2] - 广州人才集团助力高端产业人才引进，开展细分领域人才猎聘业务；服务产业招聘用工需求，举办招聘会，提供岗位支撑制造业人才需求 [2] - 广州人力资源服务业向专业化、垂直化、跨界融合方向升级，如“人力资源服务 + 制造业”“人力资源服务 + 新兴产业” [3] 广告服务 - 广州是全国“五大广告中心”之一，与北京、上海、杭州、深圳等地广告业务收入合计占全国总量的74% [4] - 省广集团加速数字化转型，打造多个平台和系统，成果行业领先，“灵犀AI营销平台”获评广州市“人工智能 +”优秀解决方案 [4] - 省广集团依托合作关系和数字化营销平台，为国内企业提供全链条出海整合营销服务，助力企业出海 [5] 法律服务 - 过去30年广州法律服务业高速发展，律师人数从775人增至超2.7万人，创收从440万元增至超100亿元，涉外法律服务成绩亮眼 [6] - 第137届广交会期间，“广州市涉外法律咨询服务港”整合粤港澳三地五大专业力量，组建168人服务团队，提供“一站式”解决方案 [6] - 第136届广交会期间，值班律师为外商解答成立公司法律程序，助力广交会“流量”变“留量” [7]

在生产性服务业提质增效、持续赋能的同时，泰安市批零住餐业、文化旅游业、居民服务业等生活性服 务业也向高品质和多样化升级。 漫步新泰市滨湖新区，生态绿道蜿蜒延伸，智能扫洗车高效作业，生态公厕融入景观带，这些美丽变化 得益于山东健康集团城市服务公司的精细化改造。"我们从城市的'细枝末节'着手，助力城市既有颜值 又有品质。"公司负责人陈丹介绍，企业创新"公共服务+城市微更新+可持续运营"模式，已签约46个城 市服务项目，正从传统物业、环卫服务向城市综合运营转型。未来，企业还将拓展智慧停车、健康共享 陪护、城市园林绿化等民生服务领域，助力打造更宜居、更智慧的现代化城市。 今年一季度，泰安服务业实现增加值505.6亿元，同比增长7.2%，高于全省1.2个百分点，跃居全省第2 位，近年来首次高于全市GDP和第二产业增速，不仅在总量上持续攀升，更在质量、效益上实现全面跃 升，对泰安经济增长的拉动作用持续增强。 数字赋能生产性服务业跑出"加速度" 石横特钢集团有限公司通过智能配煤系统，融合配煤工艺机理模型与人工智能技术，使配煤准确率提升 至98%以上，年节约煤炭成本超千万元。这一转变背后，是山东征途科技股份有限公司与华为公司 ...

联邦法官裁决对苹果的影响 - 联邦法官裁定苹果不得再对App Store以外的交易收取佣金 因公司"故意违反"先前允许第三方支付链接的禁令 [1] - 该裁决影响苹果高利润的服务业务 该业务上季度收入创纪录达266亿美元 同比增长116% [1][3] - 苹果此前对应用开发者外部销售收取27%佣金 新裁决禁止其在App Store外收取任何佣金 [6][8] 苹果服务业务财务表现 - 公司服务业务收入增速从去年四季度的14%放缓至116% 但仍快于产品部门26%的增速 [3] - 服务销售成本占比略超24% 对应约75%的毛利率 远高于公司整体47%的毛利率 [4] - 2022年App Store开发者账单总额达11万亿美元 其中约1000亿美元(10%)与苹果佣金相关 [8] 商业模式不确定性 - Epic诉讼相关裁决显示 若10%-25%开发者采用无佣金模式 苹果预计将损失数亿至数十亿美元收入 [8] - Spotify最新应用已获苹果批准 可向美国消费者展示外部支付选项和价格信息 [8] - 苹果在欧洲面临类似挑战 因限制开发者告知用户外部支付选项被欧盟罚款566亿美元 [7] 公司应对措施 - 苹果CEO蒂姆·库克表示将对裁决提出上诉 但现有佣金模式面临不确定性 [9] - 公司正通过硬件和服务构建生态系统 手机/平板/电脑成为高利润订阅/流媒体/应用的入口 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - FY2Q25苹果业绩略超预期，营收953.6亿美元（yoy+5.1%），毛利率47.1%（yoy+0.5pct，qoq+0.2pct），净利润247.8亿美元（yoy+4.8%），基本EPS达1.65美元（yoy+8%） [3] - 预计关税于FY3Q25增加成本9亿美元，公司将调整供应链和库存管理缓解压力，长期影响需关注 [4] - 指引FY3Q25营收中低个位数同比增长、毛利率中枢环比下滑 [4] - 授权1000亿美元股票回购、提高股息4%至每股0.26美元，加码资本回馈 [5] - 考虑多方面因素，下调公司FY2025 - 2027 GAAP净利润，但维持“买入”评级 [11] 各业务表现总结 iPhone业务 - FY2Q25收入468.41亿美元（yoy+1.9%），全球出货5790万台（yoy+10%），市占率19%（同比上升1.5pct），但中国出货980万台（yoy - 9.0%） [6] iPad业务 - FY2Q25收入64.0亿美元（yoy+15.2%），受益于新款iPad Air发布 [7] Mac业务 - FY2Q25收入79.5亿美元（yoy+6.7%），1Q25 MacBook全球出货654.6万台（yoy+22.1%），受益于新款Macbook Air和Mac Studio发布 [7] 可穿戴业务 - FY2Q25营收75.2亿美元（yoy - 5.0%），短期内营收靠耳机和手表贡献 [8] 服务业务 - FY2Q25收入266.5亿美元（yoy+11.6%），连续10个季度营收创新高，活跃用户、付费账户和订阅均创历史新高 [8] 投资建议关注要点 关税方面 - 短期关税成本压力或有限，暂无硬件涨价计划，但中长期关税有不确定性，苹果有多种方式减少影响 [9] AI功能方面 - 部分AI功能延迟推出，已推出Apple Intelligence市场中iPhone 16系列销量同比表现更好，公司正加速推进相关工作 [10] 服务业务方面 - 软件服务业务营收占比提升成业绩增长核心驱动，硬件出货承压或影响其增速 [10] 公司盈利预测与估值 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|383,285|391,035|398,622|415,747|428,219| |营业收入增长率(%)|(2.8)|2.0|1.9|4.3|3.0| |GAAP净利润(百万美元)|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |GAAP净利润增长率(%)|(2.8)|(3.4)|8.3|(2.9)|(1.9)| |GAAP EPS(美元)|6.16|6.11|6.82|6.83|6.92| |市盈率|35|35|31|31|31|[13] 财务报表预测 利润表 |利润表(百万美元)|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|383,285|391,035|398,622|415,747|428,219| |硬件产品|316,199|298,085|291,984|298,224|300,120| |服务业务|78,129|85,200|106,839|117,523|128,100| |营业成本| | |(214,137)(210,352)(214,449)(233,113)(244,085)| | | |毛利|169,148|180,683|184,173|182,634|184,134| |营业开支|(54,847)|(57,467)|(62,584)|(65,272)|(68,943)| |其它收入|3,368|269|4,000|4,000|4,000| |其他支出|(3,933)|0|(5,000)|(4,500)|(4,500)| |营业利润|113,736|123,485|120,589|116,861|114,691| |财务成本净额|0|0|0|0|0| |应占利润及亏损|0|0|0|0|0| |税前利润|113,736|123,485|120,589|116,861|114,691| |所得税开支|(16,741)|(29,749)|(19,053)|(18,230)|(17,892)| |净利润|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |GAAP净利润|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |息税折旧前利润|125,255|134,930|120,926|117,862|116,376| |息税前利润|113,736|123,485|120,589|116,861|114,691| |每股收益(美元)|6.16|6.11|6.82|6.83|6.92| |每股股息(美元)|0.89|0.99|1.02|1.02|1.04|[14] 现金流量表 |现金流量表(百万美元)|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|110,543|118,254|79,467|103,449|99,867| |净利润|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |折旧与摊销|11,519|11,445|337|1,001|1,685| |营运资本变动|(4,213)|1,492|(2,253)|1,591|(239)| |其它|6,242|11,581|(20,154)|2,226|1,621| |投资活动现金流|3,705|2,935|18,962|(19,425)|(18,494)| |其它资产变化|(10,959)|(9,447)|(11,000)|(11,000)|(11,000)| |自由现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|0|0|0|0|0| |股本变动|14,664|12,382|29,962|(8,425)|(7,494)| |净债务变化|104,732|114,032|67,639|76,631|73,324| |派发红利|(108,488)|(121,983)|(40,674)|(67,784)|(65,408)| |其它长期负债变化|0|0|(450)|(450)|(450)| |净现金流|(8,981)|(4,459)|37,164|9,591|11,763|[14] 资产负债表 |资产负债表(百万美元)|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产| |352,583|364,980|401,636|445,104|484,901| |流动资产| |143,566|152,987|208,942|233,986|256,973| |现金及短期投资|29,965|29,943|87,697|103,937|119,901| |有价证劵及短期投资|31,590|35,228|35,228|35,228|35,228| |应收账款|29,508|33,410|31,890|35,338|38,540| |存货|6,331|7,286|6,433|6,993|7,323| |其它流动资产|46,172|47,120|47,694|52,489|55,981| |非流动资产| |209,017|211,993|192,694|211,118|227,928| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产净额|43,715|45,680|54,940|63,888|72,414| |其他非流动资产| |165,302|166,313|137,754|147,231|155,514| |总负债| |290,437|308,030|321,368|344,436|365,228| |流动负债| |145,308|176,392|191,551|214,862|235,580| |应付账款|62,611|68,960|64,335|69,934|73,225| |短期借贷|15,807|20,879|60,243|70,934|83,247| |其它流动负债|66,890|86,553|66,973|73,994|79,108| |长期负债| |145,129|131,638|129,817|129,574|129,647| |长期债务|95,281|85,750|83,550|82,450|81,900| |其它|49,848|45,888|46,267|47,124|47,747| |股东权益合计|62,146|56,950|80,268|100,669|119,673| |股东权益|62,146|56,950|80,268|100,669|119,673| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额| |352,583|364,980|401,636|445,104|484,901|[15]

欧元区服务业通胀 - 4月份欧元区服务业通胀率从3月份的3 5%上升至3 9% [1] - 核心通胀率从3月份的2 4%上升至4月份的2 7% 涨幅超出预期 [1] 通胀上升原因 - 服务业通胀上升主要由复活节时间效应推动 [1] - 服务业通胀将在未来几个月再次开始下降 [1] 货币政策影响 - 美国关税将对欧元区起到抑制通胀的作用 [1] - 通胀趋势为今年再降息两次铺平道路 [1]

欧元区核心通胀 - 欧元区4月份核心通胀率从2 4%上升至2 7% [1] - 服务业通胀率从3 5%上升至3 9% [1] - 核心通胀上升主要受复活节时间影响 属于暂时性因素 [1] 反通胀趋势 - 油价下跌和欧元走强将拉低能源通胀 [1] - 生产投入和进口成本因上述因素降低 [1] - 需求受打击将压低核心通胀 加速工资增长放缓 [1] 欧洲央行政策预期 - 反通胀趋势可能促使欧洲央行在6月会议上降息 [1] - 降息后预计维持利率不变 [1]

行业数据 - 瑞士4月服务业PMI为52.4，前值为50.6 [1]

日本央行行长植田和男关于关税与服务业通胀的评论 - 日本央行行长植田和男认为关税不确定性可能扰乱服务业通胀和价格传导的可能性是合理的 [1]

制造业采购经理指数 - 4月份制造业采购经理指数为49%，较上月下降15个百分点 [3] - 高技术制造业采购经理指数为515%，明显高于制造业总体水平 [5] - 消费品制造业新订单指数处于50%临界点，显示国内市场需求较好释放 [5] 重点行业表现 - 食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路、船舶、航空、航天设备等行业的生产经营活动预期指数位于58%及以上较高景气区间 [7] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间 [9] - 建筑业商务活动指数为519%，比上月下降15个百分点，仍位于扩张区间 [9] 市场需求与动能 - 新动能市场需求整体保持稳中有增势头，国内市场需求保持较好增长 [3] - 居民旅游休闲相关活动表现良好，信息服务业相关行业持续活跃 [8] - 土木工程投资建设呈加快增长态势，反映投资对经济增长拉动作用进一步显现 [10] 行业信心与优势 - 生产经营活动预期指数为521%，继续位于扩张区间 [5] - 制造业配套能力在全球无法替代，数字化和智能化应用更具优势 [8] - 超大规模市场和完备产业链供应链体系可有效抵御外部冲击 [7]