本周行情概况 - 主要宽基指数涨跌不一，北证50涨幅2.82%居前，上证、上证50、沪深300分别下跌0.03%、1.22%、1.08%，中证500、中证1000、国证2000分别上涨0.32%、0.62%、0.94%，创业板指、科创50分别跌1.40%、0.36%[11] - 中信一级行业20涨、10跌，TMT板块回摆，通信、传媒、计算机分别涨1.84%、1.73%、1.66%，出口相关表现弱，汽车、电新分别下跌4.32%、2.21%[12] - 沪深两市日均成交额1.07万亿元环比小幅回落，IF、IH和IC主力合约基差分别为 -17.83点（升水率 -0.46%）、 -11.5点（升水率 -0.43%）和 -43.27点（升水率 -0.76%）[18] - 两融余额1.80万亿元持平，融资买入占比8.70%略微上升，股票型ETF净流入124.5亿元，证券ETF净流入最多，消费ETF净流出最多[28] - 创业板指和沪深300估值偏低，创业板指PE - TTM为30.2，处于12.89%分位数，沪深300PE - TTM为12.46，处于32.26%分位数，市场下跌能量正常[43][44] 本周行情归因 - 国家统计局公布4月工业企业盈利数据，1 - 4月工业企业利润累计增速为1.4%，前值为0.8%[51] - 美国关税消息反复，美国国际贸易法庭先裁决特朗普4月2日关税政策无效，后美国联邦巡回上诉法院暂时搁置该裁决[52] - 美国副总统万斯表示稳定币不会威胁美元，是美国经济实力的“倍增器”[52] 下周行情展望 - 市场大概率维持震荡调整、窄幅波动，通过横盘化解上方压力和短期获利盘[57] - 位置较低的券商板块有望成破局者，可加大对其尤其是H股券商跟踪研究，回调中增配[57] 风险提示 - 国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性[58]

美欧关系紧张 - 特朗普政府要求欧洲承担更多防务费用，并批评欧洲防务预算不足 [1] - 美国单独与俄罗斯会谈，将欧洲排除在俄乌和谈之外 [1] - 特朗普威胁从6月1日起对欧盟商品征收50%关税，此前已对钢铝和汽车加征25%关税 [1] - 欧洲在安全和经贸层面对美国高度依赖，缺乏博弈底气 [2] 中美欧贸易博弈 - 特朗普暂缓对贸易伙伴实施对等关税90天，但将对华关税调整至145% [2] - 中国将美关税调高至125%，将多家美企列入出口管制清单，并对稀土实施出口管制 [2] - 中国差异化处理稀土出口，批准对韩国出口并逐步放松对欧洲出口 [2] - 中欧半导体企业座谈会讨论稀土出口管制措施 [2] 欧洲涉台问题 - 欧洲议会代表团赴台窜访，试图在半导体、人工智能和绿能领域与台"合作" [4] - 欧洲议会部分势力将台湾问题工具化，2023年通过涉华决议后挑衅行为增多 [4] - 德国2024年派军舰穿越台海，欧洲议会代表团访台破坏中欧关系 [4] 欧洲战略困境 - 欧洲试图通过在台湾问题挑衅中国来换取美国关税让步 [5] - 欧洲过去三年投入大量资源援乌抗俄，却面临美国私下与俄对接和高额关税 [5] - 欧洲在涉台问题上的行为损害国际形象并破坏中欧合作关系 [5]

美国与欧盟的贸易谈判传来最新消息。 当地时间5月30日，欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇与美国商务部长卢特尼克通话， 强调持续合作推动前瞻性解决方案，试图就双方贸易谈判进行沟通。据美媒报道，欧盟希望美国取消对钢铁和 汽车征收的25%关税，并希望美国总统特朗普放弃所谓的"对等关税"。 与此同时，欧盟委员会贸易委员东布罗夫斯基斯当天表示，近期美国法院对特朗普政府"对等关税"合法性的裁 决，给本已复杂的贸易环境再添一层不确定性。当前贸易谈判环境已充满变数，形势瞬息万变。 目前围绕关税的"司法大战"正面临较大的变数，包括美国企业在内的全球企业因"关税战"造成的损失也在持续 增加。据最新报道，因特朗普政府关税政策导致的成本上升和销售减少，全球主要大型企业的损失已经达到了 340亿美元。 关税的变数 据央视新闻客户端，当地时间30日，欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员塞夫科维奇与美国商务部长 卢特尼克通话，强调持续合作推动前瞻性解决方案，试图就双方贸易谈判进行沟通。 另据路透社报道，塞夫科维奇在社交平台上发帖称："我们投入了充足的时间和精力，因为提供前瞻性的解决 方案仍然是欧盟的首要任务。我们将保 ...

中美贸易战影响 - 特朗普政府承认对华无能为力 关税战对美国负面影响日益显著 [1][3] - 美国12个州联合发起诉讼要求撤回对华关税 指控其违反美国法律且未经国会批准 [6] - 美国半导体企业Wolfspeed因无法与中企合作及再融资失败申请破产保护 成为关税战后首家倒下的芯片巨头 [6] 中美科技与制造业竞争 - 中国发电总量迅猛增长 反映制造业规模扩大及AI等高新领域需求提升 美国发电量多年停滞 [8] - 中企天科合达和天岳先进作为Wolfspeed最大竞争者 将获得更广阔市场空间 [6] - 美国"芯片法案"限制企业正常商业合作 加剧半导体行业困境 [6] 政治与商业动态 - 马斯克公开指出中国在制造业和AI领域领先 暗示美国竞争力下降 [8] - 特朗普面临8起司法官司 国内执政基础动摇 但保守派最高法院优势使其有底气对抗诉讼 [6]

服务的趋势，为此法国对此已经有很大的不满，这就有了法国的政策和欧盟不同步的局面。法国总统马 克龙本身就喜欢出风头，为此也就不会放过限制法国地位的机会。 实际上在欧盟要跪之前，中国和美国在关税战领域已经有过多次的交锋，最终美国寻求于中国的对话， 从而就有了在瑞士的经贸会谈，最终中美达成协议，恢复到4月2日之前的关税状态。中国通过反制迫使 美国作出了让步，为此法国的强硬表态，已经颇有以中国为榜样的节奏，实际上中国的反制，让许多经 济体看到了希望，一味对于美国妥协退让，换回的是美国的步步紧逼，为此就有了如今法国公开发对欧 盟的让步局面。 美国一度对于中国产品加征145%的关税，实际上如此高的关税，已经和脱钩断链没有多大的区别，对 于美国咄咄逼人的态势，中国对于美国进行了对等反制，从而回应美国的肆意妄为。中国的反制让美国 共和党政府感到了巨大的危机，如今中国已经不怕和美国脱钩断链，而是美国担心无法从中国进口商 品，显然中国已经掌握了主动权，为此就有了美国共和党政府退让的局面。也是因为中国的成功，让法 国也看到了希望，为此就有了法国公开反对欧盟对于美国的让步。 美国从4月2日发起了对于全球贸易伙伴的关税战，期间就有提成 ...

·多家国际投行上调中国经济增速预期 ·坚持多劳者多得、体现技高者多得三部门：加大国企技能人才薪酬分配激励 ·破除"内卷式"竞争剑指无序"价格战" 中国汽车工业协会呼吁行业健康发展 ·特朗普称将把美国进口钢材关税从目前的25%上调至50% ·美国务院要求对哈佛大学相关签证申请人进行额外审查 ·欧元区货币供应量增长加速 4月广义货币供应量年增长率上升至3.9% ·高盛、摩根大通等多家国际投行近日表示，随着中国宏观政策落地显效，中美经贸会谈取得实质性进展，决定上调对2025年中国经济增速预测。其中，高 盛上调0.6个百分点，摩根大通上调0.7个百分点，摩根士丹利上调0.3个百分点，野村上调0.5个百分点。（新华社） ·日前，人力资源社会保障部、财政部、国务院国资委联合印发《关于加大国有企业技能人才薪酬分配激励的通知》。《通知》强调，优化技能岗位薪酬分 配，坚持多劳者多得，实行岗位薪酬与岗位价值、技能等级双挂钩办法，合理确定技能岗位的起点薪酬，提出按照一般不低于相应职级管理岗位的薪酬标准 科学确定技能岗位薪级档次。强调设立技能人才专项津贴，实行与技能等级挂钩的能级津贴制度，明确相应的津贴标准，体现技高者多得。（新华财 ...

美国企业对关税战的反应 - 美国商务部长卢特尼克承认中国关税给美国企业带来痛苦，但认为这是必要之战 [1] - 沃尔玛CEO表示三分之一的商品将涨价，主要影响日常生活必需品 [3] - 美国企业面临成本上升、供应链受阻等问题，导致利润下滑和裁员 [3] 美国经济数据与行业影响 - 美国一季度GDP增长动力不足，政府支出减少且企业投资下滑 [3] - 关税战导致企业运营成本飙升，利润空间被压缩，部分企业面临生存危机 [4] - 中国商品在美国市场难以替代，关税战推高物价，增加民众生活压力 [3] 国际盟友与贸易谈判进展 - 美国传统盟友在关税战中态度强硬，部分欧洲国家因中国商品份额下降而受益 [4] - 美国与多国贸易谈判进展缓慢，不合理要求遭抵制，全球贸易主导地位受挑战 [6] - 美国原计划90天内达成90项协议的目标几乎落空 [6] 中国应对策略与市场反应 - 中国采取关税对等反击和国际舆论发声等反制措施，坚持平等互惠原则 [6] - 中国外交部明确表示不寄希望于一次谈判解决所有问题 [6] - 美国主动致电中国并派多路人马访华，显示求和急切心情 [7] 美国求和的影响 - 美国国际形象因求和举动而削弱 [9] - 求和若成功可能缓解物价上涨和企业困境，失败则加剧经济衰退风险 [9] - 特朗普政府内部因关税战分歧加剧，政治压力增大 [9]

关税战影响 - 2018年针对东大的关税战获得美国精英阶层共识[1] - 全球关税战导致美国商品价格大涨 但成本主要由中间服务商和既得利益者承担而非底层消费者[4] - 历史参照：1930年代胡佛关税战直接冲击美国资本市场并引发全球大萧条[4] 货币体系关联 - 大萧条根源在于金本位制崩溃导致的通缩与黄金价格暴涨[6][7] - 信用货币时代通过牺牲部分货币信用可缓解通缩问题[8] - 当前美元信用存在阈值 美联储不愿为关税战消耗信用储备[9] 政治经济博弈 - 美国精英阶层初期观望全球关税战 后发现东大抵抗引发连锁反应导致策略失效[10][11] - 三权分立体制下行政权受立法权牵制 关税法案触及美元核心利益时遭两党联合否决[13] - 马斯克退出象征硅谷新贵与华尔街/美联储达成妥协 反映新钱势力受制于老钱资本操控[14][17][19] 权力结构冲突 - 深层政府通过放任政策失误消耗懂王民意支持 系统性清除其权力基础[24][26] - 历史先例：罗斯福后美国政治生态被刻意改造以防止强权总统再现[27] - 当前建制派正通过法律与经济手段对懂王实施全面驯化[29] 注：原文中涉及政治隐喻和个人称谓的部分已按规则转换为中性表述 所有分析均基于公开文本的经济行为逻辑推导

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月29日，A股市场大幅反弹，TMT和医药生物板块反弹拉动指数上行；4月经济数据较3月下滑但有韧性，社会信贷需求偏弱；中美发布联合声明超预期，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化主动权益类基金收费模式；内部政策发力是股指2025年的主线，利于企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘各主力合约下跌，央行开展逆回购操作，净投放资金；银行间市场利率有变动；短期债市难有趋势性行情，跟随资金面及经济基本面波动，后续关注5月PMI数据及央行是否重启国债买卖操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指方面，昨日A股市场大幅反弹，多指数上涨，4月经济数据有韧性，社会信贷需求偏弱；中美联合声明超预期，三部门出台政策助力资本市场；内部政策发力是2025年主线，财报显示营收增速跌幅收窄、净利润回升但ROE筑底企稳 [1] - 国债方面，国债期货各主力合约下跌，央行逆回购操作及资金净投放，银行间市场利率有变动；短期债市难有趋势性行情，关注5月PMI数据及央行国债买卖操作 [3] 日度价格变动 - 股指期货中，IH涨0.31%、IF涨0.73%、IC涨1.81%、IM涨2.24%；股票指数中，上证50涨0.29%、沪深300涨0.59%、中证500涨1.47%、中证1000涨1.76%；国债期货中，TS跌0.05%、TF跌0.14%、T跌0.23%、TL跌0.59% [4] 市场消息 - 外交部发言人毛宁表示关税战、贸易战无赢家，保护主义不得人心，回应美国国际贸易法院对“自由日关税”及针对中国钢铝产品加征关税裁决可能对中美贸易谈判的影响 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势，还有各指数基差走势 [7][8][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，以及各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差和资金利率走势 [14][17][19] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限走势，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关期货从业及咨询资格 [29] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关期货从业及咨询资格 [29]

美联储利率决策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 5%之间 [1] 美国经济前景 - 美国经济前景不确定性加剧 失业率和通胀上升风险增加 [3] - 美联储面临控制通胀和刺激经济增长之间的艰难权衡 [3] - 美联储官员担心大幅提高关税会推高物价并可能引发更高通胀 [3] 关税战的影响 - 关税战导致进口商品价格上升 推动国内物价上涨并加剧通胀压力 [3] - 关税战对美国出口和制造业造成冲击 导致经济增长放缓 [3] - 胡捷教授指出 如果不是关税战影响 美联储大概率已开始降息 [3] - 关税战对美国经济的负面影响显而易见 但通胀影响需进一步观察 [4] 美联储决策的复杂性 - 美联储决策反映全球经济形势复杂性和不确定性 [4] - 贸易政策变化对经济影响深远 关税战影响美国国内经济环境和全球经济稳定 [4]