市场表现 - 沪指上涨0.32%，深成指下跌0.25%，创业板指下跌0.36%，北证50指数下跌1.08% [1] - 全市场成交额14545亿元，较上日放量1210亿元，超4100只个股下跌 [1] - 跨境支付、银行、游戏、电力、钢铁、创新药板块涨幅居前，固态电池、有色金属、美容护理、风电设备板块跌幅居前 [1] 银行板块 - 银行板块集体走高，中信银行、浦发银行、上海银行等多股创出历史新高 [2][3] - 浦发银行今年以来累计涨幅达到42%，最新市值达到4427亿元 [4] - 东海证券分析认为，房地产、城投及中小银行等重点领域风险有效化解，上市银行分红展现良好稳定性 [7] - 无风险利率持续下行，股息率优势对保险、社保基金、指数基金、红利低波公募等中长期资金具有吸引力 [7] - 雪球用户认为银行股涨得多并不意味着贵，结合估值仍具吸引力，国有大行和股份行股息率维持在4%以上 [9] - 雪球用户强调银行股适合价值投资和持股收息策略，不适合短期投机 [9][10] 光伏与钢铁行业 - 工业和信息化部强调依法依规综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [14] - 柳钢股份4连板，凌钢股份涨停，盛德鑫泰、安阳钢铁、本钢板材等跟涨 [14] - 钢铁市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈 [17] 稳定币概念股 - 国泰君安国际涨幅一度扩大至27%，截至发稿回落至9%，今年以来累计大涨287% [17] - 国泰君安国际宣布获得虚拟资产牌照，机构看好其增量市场空间打开 [20] - A股稳定币概念股走高，天阳科技涨10%，京北方涨停，四方精创、中科金财等跟涨 [21] - 《稳定币条例》将于8月1日生效，香港金融管理局将开始接受牌照申请 [21] - 开源证券称稳定币迎来"奇点"时刻，应用场景从加密货币交易向更广泛的支付领域扩展 [21]

市场不确定性 - 市场唯一确定的事是不确定性 美联储加息路径 中东地缘政治 特朗普关税回归新闻等事件都能迅速改变市场情绪 [2][3] - 信息透明度提高并未使市场更理性 反而带来更多噪音 [3] - 不确定性应被视为常态 投资者需学会调整策略而非试图控制市场 [3] 资产配置本质 - 资产配置是投资者在不确定中掌握主动的方式 [4] - 分散投资是唯一免费的午餐 需在资产 市场 时间三个维度实现结构均衡 [6] - 资产分散需配置不同类型投资品 如股票提供增长潜力 债券提供稳定回报 黄金/REITs提供抗风险能力 [7] - 市场分散应跨区域配置 如同时投资中国A股和美股 利用低相关性降低组合波动 [8] - 时间分散可通过定投实现 拉长投资周期平滑波动 [9] 三分法配置策略 - 三分法将资产划分为现金保障(20%) 稳健收益(40%) 长期增长(40%)三部分 [11][12][13] - 现金保障部分配置货币基金+银行理财 覆盖3-6个月生活支出 [13] - 稳健收益部分配置债券基金+混合型基金 追求高于定存的收益 [13] - 长期增长部分配置沪深300 标普500 恒生科技等指数基金 规划10年以上投资周期 [13] - 该策略使投资者心态稳定 不再频繁调仓 能从容应对市场波动 [14] 配置核心理念 - 资产配置没有标准答案 需结合个人生活方式 风险偏好和人生阶段 [17] - 关键不在于具体配置品种 而在于策略能否长期坚持并带来心理安稳 [17] - 资产配置是穿越市场不确定性的有效工具 [18] - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念 通过三大分散实现收益多元化和风险分散化 [19]

资产价格与流动性关系 - 价格上涨本质上是货币现象在资产端的映射，资金流向哪里，哪里的价格就会攀升，过去是房地产市场，如今轮到了股票市场 [1] - 牛市的出现并非源于企业盈利的突然飙升，而是资金被制度性地驱离原有蓄水池后，不得不寻找新的归宿 [1] - 货币供应量仍以超过名义GDP的速度扩张，而存款利率和国债收益率被压制在历史低位，资金增量与优质资产供给形成剪刀差 [1] - 巨额流动性必然涌向相对低估且具备现金分红能力的二级市场核心资产，形成资金与资产错配驱动型牛市 [1] 银行与保险板块估值变化 - 中国银行与保险板块经历了前所未有的估值寒冬，股价一度跌至全球大型金融机构中极为罕见的深度折价水平 [4] - 四大国有银行H股在2022年末至2023年初集体破位，中国银行市净率触及0.40倍的五年低点，农业银行从2018年的0.8倍下滑至2022年的0.4倍 [4] - 中国人寿H股内含价值倍数仅为0.22倍，市净率跌至0.6倍，历史分位数不足5% [4] - 中国金融央企的资产价值被打了两到三折，投资者仅需支付资产净值的20%至30%即可买入这些公司 [4] - 摩根大通当前市净率高达2.4倍，美国银行维持在1.3倍左右，欧洲与日本的大型银行整体估值围绕1倍净资产波动 [5] - 印度HDFC银行的市净率攀升至3.2倍以上，美国寿险巨头大都会人寿、欧洲的安联集团和安盛保险的市净率分别处于1.9至2.2倍的区间 [5] 低估原因与风险出清 - 中国金融体系进入深度调整期，压缩影子银行规模、化解地产和地方政府债务风险成为核心任务 [6] - 银行业加速计提拨备、核销不良资产，保险公司大幅计提长期投资减值，导致利润表和净资产账面价值承压 [6] - 监管层要求金融机构让利实体经济、压缩通道业务，市场对盈利能力和分红可持续性产生疑虑 [6] - 房地产市场下行导致银行对公贷款不良率上升，保险公司权益投资出现浮亏，外资持续减仓 [6] - 金融机构完成了资产质量的彻底清理，银行业拨备覆盖率普遍提升至200%以上，资本充足率稳定在国际监管标准之上 [6] - 寿险公司优化产品结构，改善资产负债久期匹配，地方债务逐步纳入财政预算管理 [6] 估值修复与资金流向 - 国有大行一年期定存挂牌利率经历两轮下调，至今年5月20日正式跌破1%关口，最低仅为0.95% [7] - 居民部门160万亿元存款首次面临利息近乎归零的窘境，而同一家银行在香港上市的H股却能提供约6%的股息回报 [7] - 存款利率与股息率之间骤然拉开超过500个基点的鸿沟，成为资金从低息存款池流向高股息蓝筹股的核心驱动力 [7] - 证监会牵头六部委发布指导意见，要求大型国有险企力争每年将30%以上的新增保费配置A股，首期目标1000亿元人民币 [8] - 放宽险资投资股票和基金的比例上限，并简化上市公司回购程序，为银行、保险等高股息蓝筹股搭建长期资金的输送通道 [8] - 内地资金通过港股通净买入金额创历史同期新高，恒生内银与保险指数半年内分别上涨18%和25% [8] 未来趋势与市场格局 - 当前的政策组合形成了强大的资金导流机制，存量流动性正被系统性地引导至低估值、高股息、现金流稳定的核心资产板块 [9] - 资金首先推高金融央企等权重股估值，随后逐步扩散至成长板块，呈现指数稳步攀升、波动率逐步收敛的特征 [10] - 货币还在继续投放，高分红、低估值的金融蓝筹股将持续发挥资金蓄水池功能，吸纳并沉淀市场流动性 [10] - 行情的真正高潮需要等待流动性供需关系在更高水平上重新达到临界点时才会到来 [10]

股票类资产长期表现 - 股票类资产长期收益表现最佳，历史数据显示7个主要国家和地区核心指数（沪深300、恒生指数、标普500、日经225、德国DAX、英国富时100、法国CAC40）走势差异显著 [5] - 不同国家和地区股票资产相关性分析显示亚洲股市内部相关性较高，欧洲内部及欧美之间相关性也较高，但整体相关性不高 [8] - 2005年初至今等权配置这7个指数组合累计收益率289.02%，略低于沪深300的299.04%，年化收益率7.07% vs 7.20% [10] 多国股票组合回测结果 - 组合年化波动率15.26%低于单一市场的25.32%，但最大回撤仍达54.71% [10] - 组合在2008、2011、2018、2022年出现下跌，其中2008年跌幅达-42.40% [12] - 20年数据中有50%年份（6年同涨+4年同跌）市场表现趋同，仅2010和2020年涨跌各半 [14] 资产配置优化方案 - 极端情况下各国股票相关性趋近于1，需配置债券、商品等不同驱动因素资产 [17] - 雪球三分法推荐成长型投资者采用股债商60-30-10配比 [18] - 偏股类60%配置包含海外基金，偏债类30%作为压舱石，商品类10%捕捉周期机会 [20][21][22] 多元资产组合效果 - 加入债券和商品后，即使在2021年A股牛尾建仓叠加2022年全球齐跌，仍能获得较好收益曲线 [30] - 债券基金与股票资产呈现明显负相关性，黄金、原油与股票呈弱相关，可进一步分散风险 [34]

其中，十天八板涨超130%的长城军工昨日发布严重异常波动公告，称："公司股票击鼓传花效应十分明显,交易风险极大,存在短期大幅下跌的风险。 敬请广大投资者理性投资,注意投资风险" A股三大指数今日涨跌不一，截止收盘，沪指涨0.39%，收报3457.75点；深证成指涨0.11%，收报10476.29点；创业板指跌0.24%，收报2147.92点。 沪深两市成交额达到14660亿，较昨日小幅缩量208亿。 政策催化下创新药板块强势领涨。调整后的银行板块今日展开反弹，建设银行等再创历史新高。玻璃玻纤、化学制药、生物制品、船舶制造、贵金 属、电力行业也涨幅居前。多元金融、软件开发、电池、计算机设备板块跌幅居前。 01 军工板块持续活跃 先前活跃的军工板块在早盘的沉寂后，午后持续拉升，长城军工触及涨停再创新高，中船应急、利君股份此前封板，中科海讯涨超10%。 对于热传的军工重组概念，公告中表示，公司控股股东及实际控制人未筹划涉及公司的重大资产重组、股份发行、收购等重大事项。未筹划重大资 产重组事项。 不过今天股价继续涨停封板，成交额超46亿。 国金军工杨晨指出，2025年是十四五收官和十五五布局的关键期，行业景气反转和全 ...

核心观点 - A股刷新年内高点至3462点，部分投资者因锚定效应踏空本轮行情 [2] - 投资应关注资产未来价值而非买入成本，需克服锚定效应心理误区 [2][4] - 当前A股处于牛市初期，估值、情绪面、政策面均支持市场走强 [8][9] 锚定效应分析 - 锚定效应指决策时过度依赖初始信息（如买入价），导致非理性行为：不愿止损或过早止盈 [4] - 熊市心理阴影强化锚定效应，投资者从多头转为空头，错失反弹机会 [5][6] - 典型表现包括"保本出"行为，导致踏空牛市初期行情 [4][7] 市场基本面分析 - 估值优势：A股处历史低位，相比美股、欧股性价比极高 [8] - 情绪反转：市场已充分定价悲观预期，情绪修复时机显现 [8] - 政策支持：政府明确推动股市上涨，债券收益率低位改善资金环境 [9] 投资策略建议 - 破除熊市思维：对比2008/2018/2020年底部，当前市场更具吸引力 [12] - 分批建仓：初始配置10%-20%资金，逢回调加仓，避免追高 [13] - 均衡配置：股债结合（指数增强基金+高股息资产+债券基金），分散风险 [14] 资产配置方法论 - 资产分散：股票、债券、商品等多资产组合 [16][17] - 市场分散：跨国内/国际市场布局 [17] - 时间分散：通过定投平滑择时风险 [17]

港股科技主题指数分析 核心观点 - 港股科技主题指数数量众多且表现差异显著，需通过系统性筛选方法选择优质指数 [3][4] - 纯H股指数优于A+H混合指数，因其更聚焦国际化科技龙头企业 [8][9] - 附加研发投入、收入增速等选股标准的指数风险收益比更优 [14][16][19] - 四大优选指数（恒生科技、中证港股通科技、国证港股通科技、港股科技）分别侧重不同细分领域 [21][23][25][26] 指数筛选方法论 第一步：排除A+H混合指数 - 沪港深（SHS）系列指数因包含A股公司被淘汰，纯H股指数更能代表国际投资者认可的科技龙头 [9] - 淘汰SHS互联网、SHS科技龙头、SHS科技100三个指数 [9] 第二步：评估选股逻辑有效性 - 恒生科技、中证港股通科技等4个指数增设研发占比≥5%、收入增速≥10%等附加条件 [14] - 附加条件指数近1年波动率更低：如恒生科技近1年收益率32.57%，波动率低于无附加条件的恒生互联网科技业（收益率18.38%） [4][16] - 近三年数据显示，附加条件指数在互联网反垄断背景下仍保持相对优势 [19] 第三步：细分领域标签化分析 商业模式维度 - 恒生科技ToC企业占比最高（数量73%、权重84%），显著高于中证港股通科技（36%/71%） [24] 行业权重维度 - **小米含量**：港股科技指数最高（13.84%），恒生科技最低（8.43%） [25] - **互联网大厂**：国证港股通科技占比44.67%，覆盖腾讯、阿里等头部企业 [25] - **智能车**：中证港股通科技含比亚迪、蔚小理等，权重达30.90% [26] - **创新药**：中证港股通科技创新药权重17.23%，为四大指数中最高 [26] 优选指数及对应基金 | 指数名称 | 核心特点 | 代表基金（规模最大/费率最低） | |------------------|--------------------------|---------------------------------------| | 恒生科技 | ToC企业占比84% | 华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF（513130） [29] | | 中证港股通科技 | 智能车（30.9%）、创新药（17.23%） | 景顺长城中证港股通科技ETF（513980） [29] | | 国证港股通科技 | 互联网大厂权重44.67% | 工银国证港股通科技ETF（159636） [29] | | 港股科技 | 小米含量13.84% | 南方中证香港科技ETF（159747） [29] |

小盘股估值分歧 - 中证2000市盈率长期在60倍到100倍之间，若企业盈利不变需60-100年回本 [2] - 中证2000市净率长期在2倍左右，股价仅为每股净资产两倍，估值争议较大 [2] - 部分公司市盈率为负但市净率1.5倍且负债率低于20%，存在业绩反转可能 [2] 产业资本行为分析 - 产业资本近期以市价入股小盘股上市公司或进行资产置换，价格与市场价相近 [2] - 上市公司拥有隐性资产优势，如政府支持、融资便利及股权变现能力 [3] - 政策面鼓励并购重组（2023年9月及2024年5月），推动资产重新配置 [3] 投资价值判断 - 小微盘股中存在市净率低于1.5倍、低负债率且资产干净的优质标的 [4] - 上市公司隐性价值（如融资能力、题材炒作潜力）应纳入资产评估体系 [3][4] - 中国股市投资需结合本土市场实际运行特点，纯价值投资策略收益相对有限 [5][6]

投资方法分类 - 第一种方法强调全行业寻找低估标的，不局限于单一行业或企业，适合具备广度、勤快、灵活特质的投资者 [2][3][4] - 第二种方法聚焦周期股或成长股，周期股需在行业底部集中买入顶部卖出，成长股需在渗透率低行业中选择市占率领先企业并在高速成长期买入稳健期卖出，适合具备深度、相对懒惰、执着特质的投资者 [5][6] 方法应用案例 - 黄金股投资中，灵活型投资者可在多支标的（如中金黄金、灵宝黄金、赤峰黄金等）间切换以优化收益，而深度型投资者可选择单一标的长期持有 [7] 资产配置理念 - 雪球三分法通过资产分散、市场分散、时机分散三大策略实现基金长期投资的收益多元化和风险分散化 [8]

价值投资的难点分析 一、时间与耐心的考验 - 价值投资要求长期持有优质资产，但人性中的短期逐利倾向与此对立 [2] - 企业成长周期跨越数年甚至数十年，需经历经济周期、行业波动等多重考验，如巴菲特投资可口可乐案例依赖数十年持有 [2] - 市场短期波动（如股价腰斩、长期横盘）易引发自我怀疑，2020年科技股暴涨期间坚守低估值蓝筹的投资者面临巨大心理压力 [2] - 价值投资的成果需数年验证，而投机行为的反馈更即时，导致多数人倾向于短期验证路径 [2] 二、认知与能力的壁垒 - 价值投资需深度理解企业商业模式、行业趋势、财务数据，对普通投资者构成高门槛 [3] - 企业分析需穿透财务表象，评估管理层能力、护城河等无形要素，如判断科技公司技术壁垒需结合研发投入、专利布局等多维度信息 [3] - 时代变革可能颠覆传统行业逻辑（如传统能源向新能源转型），依赖历史经验（如白酒股高增长）可能陷入"均值回归"陷阱 [3] - 市场充斥短期消息，投资者需区分"信号"与"噪音"，避免干扰长期判断 [3] 三、环境与时代的动态性 - 价值投资成功依赖特定时代背景，环境变化可能导致策略失效，如巴菲特早期"烟蒂股"策略与20世纪美国经济增长密不可分 [5] - 市场效率提升（量化交易、高频策略普及）减少传统价值股定价错误机会，需挖掘"隐形价值"或转向新兴领域（如半导体、创新药） [5] - 利率与宏观环境变化影响策略，高利率周期压制成长股估值，低利率环境利好价值股 [5] 四、心理与行为的博弈 - 投资者常因认知偏差偏离理性决策，如损失厌恶导致关注短期浮亏而非长期价值 [6] - 过度自信与确认偏误可能导致过早认定股票"低估"或忽视基本面恶化信号 [6] - 从众心理导致市场恐慌时集体抛售、狂热时追涨，如2022年港股互联网龙头暴跌期间坚守者需对抗群体性抛售压力 [6] 五、实践中的操作难题 - 安全边际可能因企业基本面恶化（如财务造假）或行业衰退而失效，部分传统行业"低估值"实为价值陷阱 [7] - 组合管理需平衡分散投资与收益稀释，巴菲特通过控股企业（如伯克希尔）降低波动，普通投资者难以复制 [7] - 长期持有面临资金需求与市场流动性不足的矛盾，熊市中难以变现 [7] 总结 - 价值投资的本质是"反人性"修炼，需兼具深度认知能力、强大心理素质和动态适应能力 [8] - 成功的价值投资者需接受"不完美"策略执行，在试错中迭代方法，而非追求短期完美 [8]