10月9日，A股三大指数集体收涨，沪指突破3900点，创下逾十年的新高。贵金属板块爆发，受此影 响，多只黄金股相关ETF大涨，两只涨幅超10%，另有多只有色相关ETF涨幅超8%。 10月9日ETF合计成交额5811.19亿元，与9月30日相比，成交额增加近300亿元。4只ETF成交额突破200 亿元。 股票型ETF中，中证A500相关ETF成近期吸金主力，电池、黄金相关ETF也获较多资金净流入。 ● 本报记者 张凌之 黄金股ETF大涨 国庆长假期间（10月1日至10月8日），国际金价屡创新高。10月8日，COMEX黄金期货收涨0.79%，报 4007.9美元/盎司。此外，中国人民银行数据显示，中国9月末黄金储备为7406万盎司（约2303.523 吨），环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金。 展望后市，广发基金认为，在无外部风险事件冲击的前提下，美联储降息、新兴赛道景气等因素有望推 动市场持续震荡上行。建议投资者关注芯片、储能、固态电池、人工智能、人形机器人、创新药、有色 等方向。 截至10月9日收盘，全市场ETF当日成交额合计5811.19亿元，与9月30日相比，成交额增加近300亿元。 具体来看，1 ...

涉及的行业与公司 * 行业为黄金市场 涉及黄金价格、需求及投资策略的分析 [1] 核心观点与论据 当前宏观逻辑与价格驱动 * 当前黄金市场的宏观逻辑未变 核心是发达经济体财政风险暴露及货币信用受损担忧 全球需求下行和财政收敛路径曲折强化了这一逻辑 [1][3] * 假期期间金价突破4000美元/盎司的主要驱动因素是事件性因素 包括美国政府关门问题以及日本和法国的政治变化 这些事件聚焦于海外财政问题 [2] * 2025年金价创新高的主要驱动因素是金融投资者尤其是ETF市场的资金流入表现强劲 特别是在西方市场 从6月到8月北美地区ETF资金持续流入 并在9月份进一步加速 [8] * 中国和印度的金饰消费出现明显下滑 接近2020年疫情期间水平 这部分需求对价格影响较小 [9] 价格走势预期与潜在风险 * 预计年内黄金价格走势乐观 突破4000美元/盎司后仍有上升空间 短期内金价回调压力较小 [1][4] * 年内需关注的风险包括降息周期末期可能带来的回调压力 以及若复苏交易抬头或科技带动经济增长 新货币增信可能影响市场方向选择 [4][5] * 2026年一季度美国经济数据将是观察重点 如果复苏交易顺利展开 或AI发展导致市场选择明确主线并引发资金分流 将对金价形成回调压力 [6][12] * 大宗商品中铜由于其顺周期属性可能在彼时表现更好 [12] 定价机制与参与者影响 * 黄金定价机制中的关键需求因素包括私人部门投资（尤其是ETF市场需求）、全球央行购金及期货热度 金融投资参与者行为对短期价格趋势影响显著 [7] * 实物黄金投资者（如购买金币、金条和金饰）在低位吸收后长期持有 对短期金价波动影响有限 更多提供底部支撑 [10] * ETF市场和COMEX期货对短期金价走势有显著影响 2025年COMEX期货仓位数据显示快钱持仓并未过热 表明交易情绪相对冷静 [10] 数据追踪与观察指标 * 通过ETF区域结构划分追踪 可见西方市场主导了近期资金流入 而非东方市场 [11] * 通过COMEX黄金期货仓位数据追踪 尽管管理基金净多头持仓处于历史高位 但并未出现过热迹象 [11] * 通过区域价差分析（如纽约金与伦敦金、沪金与伦敦金之间的价差）追踪 目前国内投资热度边际降温 而海外财政问题及降息路径仍是主要关注点 [11] 其他重要内容 * 建议密切关注相关数据 以及时调整投资策略 [12]

贵金属价格表现 - 10月8日现货黄金价格首次突破每盎司4000美元，最高触及4059.3美元，年内累计上涨1432美元，涨幅超54% [2] - COMEX黄金主力期货合约价格最高触及每盎司4081美元，年初至今涨幅超52% [2] - COMEX白银期货主力合约收于每盎司48.44美元的历史高位，现货白银价格最高触及每盎司49.54美元，年初迄今涨幅超过68% [2] - 截至10月8日，纽约金主力期货结算价为4027.1，较9月30日上涨143.2点；伦敦现货金结算价为4040.42，较9月30日上涨184.19点 [1] 贵金属上涨驱动因素 - 美联储降息周期开启持续压制实际利率 [1] - 美国政府"停摆"等地缘风险推升避险需求，法国、日本等国政局变化也令黄金避险属性凸显 [1][2] - 全球央行购金带来结构性支撑，全球央行黄金储备占外汇储备比例平均在20%左右 [1][4] - 白银走势强于黄金，凸显其在金融属性与工业需求共振下的高弹性特征 [3] 金银比价与白银估值 - 当前内外盘金银比分别约为82和85，明显高于过去50年与20年的均值水平63和70，表明白银价格仍处于低估状态 [3] - 金银比高企通常出现在市场避险情绪浓厚、黄金率先上涨的阶段，随着乐观情绪扩散及工业属性发力，白银往往滞后跟涨 [3] 有色金属价格表现 - LME铜价于10月3日突破每吨10500美元重要压力位，并于10月6日创出近一年高点，目前维持在10700美元上下 [6] - 截至10月8日，伦铜结算价为10701，较9月30日上涨326点；伦铝结算价为2753.5，较9月30日上涨89点；伦锌结算价为3005，较9月30日上涨87.5点 [1] - 电解钴（电池级，≥99.8%）价格为34.3万元/吨，9月以来涨幅为29%，今年以来价格已翻倍 [6] 有色金属上涨驱动因素 - 全球铜矿供应干扰频繁是市场焦点，印尼格拉斯伯格铜矿事故对今明两年全球铜供应预期急剧收紧，智利等地的铜矿也出现减产事件 [7] - 供应紧张已传导至冶炼环节，加工费处于低位，部分国内炼企因亏损计划在10月进行检修，预计精炼铜产量将环比下滑 [7] - 以钴为代表的能源金属价格飙升，其背后可能意味着各国资源安全自主意识的扩散 [1][6] - 铜被视为新时代的"石油"，全球铜矿平均品位下滑以及相关资本开支长期不足，带来长期供需紧平衡的预期 [6] 后续走势展望 - 预计贵金属将延续高位震荡偏强走势，核心驱动锚定美联储政策路径、地缘风险演变及实物需求支撑 [4] - 若美联储在四季度继续释放宽松信号，或地缘冲突出现阶段性升级，可能推动金银价格进一步上行 [4] - 影响黄金长期前景的因素是"去美元化"趋势和全球央行的购金节奏，央行购金的中长期逻辑不会发生明显改变 [4] - 预计铜供应端四季度更趋紧张，第四季度铜均价或大幅上升，格拉斯伯格矿难潜在修复周期长达两年，或成为推动铜价进入新一轮上涨周期的催化剂 [7]

贵金属价格表现 - 现货黄金于2025年10月8日突破4000美元/盎司大关，纽约期金一度触及4010美元/盎司 [2] - 今年以来金价累计上涨近1400美元/盎司，涨幅超过52% [2] - 白银一度逼近48美元/盎司，刷新2011年5月以来最高纪录，年内涨幅达67% [2] 价格上涨驱动因素：避险需求与货币政策 - 美国联邦政府停摆，部分政府机构进入停摆期，据白宫备忘录测算，政府每停摆一周可能导致美国GDP减少150亿美元 [2] - 地缘政治风险升温，包括法国政治危机、俄乌冲突升级、中东战火再燃及特朗普关税威胁 [2] - 市场对美联储降息预期增强，芝商所美联储观察工具显示10月降息概率高达97%，12月降息概率为88% [2] - ADP就业报告显示9月就业人数意外减少3.2万人，强化了美联储降息预期 [2] 价格上涨驱动因素：央行购金与供需基本面 - 瑞银预测2025年全球央行黄金需求将保持强劲，年总需求量在900至950吨之间，略低于去年纪录水平 [2] - 波兰央行年初至7月末累计增持黄金67吨，中国人民银行连续11个月增持，9月末黄金储备达7406万盎司（约2303.523吨） [2] - 土耳其央行自2023年6月起连续26个月净购黄金，捷克央行自2023年3月起连续29个月增储 [2] - 世界白银协会报告显示2025年全球白银供需缺口将达1.2亿盎司，创历史纪录 [2] 白银市场特性与工业需求 - 白银供给中约70%来自铅锌矿、铜矿等伴生矿，供应增长缓慢，难以独立响应价格信号快速放量 [3] - 工业需求占据白银总需求的半壁江山，占比首次超过50% [4] - 2025年全球光伏新增装机容量预计达655GW，同比增长26%，按每GW消耗8至10吨白银计算，光伏领域将带来5.2万至6.5万吨新增需求 [5][6] - 白银是新能源汽车、AI数据中心、5G基站的关键材料，新能源汽车单车用银量达50克 [6] 金融机构价格预测 - 高盛将2026年12月金价预期从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司 [7] - 摩根大通指出季度名义黄金需求每增加100亿美元可推动价格按季上升约3% [9] - 摩根大通认为即使从规模达29万亿美元的美国国债市场轻微转仓至黄金，亦足以推动金价突破5000美元/盎司 [10] - 汇丰银行将白银2025、2026年平均价格预测分别上调至38.56美元/盎司及44.5美元/盎司 [11] - 瑞银将白银价格预测上调至每盎司52美元与55美元 [12]

金价表现与市场反应 - 现货黄金价格于2025年10月6日强势突破3900美元/盎司大关，最高触及3920美元，再度刷新历史纪录 [1] - 金价从首次站上3800美元到突破3900美元用时不到10天，今年以来累计涨幅已超48%，部分统计接近49% [1] - 受国际金价带动，国内品牌迅速调价，老庙黄金足金饰品报价达1148元/克，周生生涨至1141元/克，较前一日上涨9-19元不等 [5] - 深圳水贝黄金市场在国庆假期客流量日均达3万人次，婚庆类"一口价"金饰成为消费主力，年轻消费者青睐轻量化、时尚化产品 [5] 推动金价上涨的核心因素 - 美国近期经济数据持续疲软，市场对美联储开启降息周期的预期强化，CME"美联储观察"工具显示10月降息25个基点的概率高达94.6% [3] - 美国联邦政府于10月1日正式"关门"，为近7年来首次，政治不确定性叠加俄乌局势和中东地缘冲突，全球避险情绪急剧升温 [3] - 长期来看，美元在全球央行储备中的占比从2000年的60%降至2024年的43%，而多国央行如中国、波兰、新加坡、印度正加速增持黄金 [5] - 巴克莱银行指出黄金价格应包含"美联储独立性风险溢价"，凸显其在国际货币体系重构中的战略价值 [5] 机构观点与市场展望 - 瑞银预测2026年中金价或达3900-4200美元，高盛更乐观预计有望挑战4000美元，花旗维持技术性看涨 [7] - BMO资本大幅上调金银价格预期，但专家提醒金价短期内已累积巨大涨幅，若美联储政策路径不及预期可能引发阶段性回调 [7] - 专家建议投资者稳健为先，短期避免盲目追高，中长期将黄金作为资产组合中的战略配置，建议占比5%左右 [7] - 黄金已迈入"4000美元时代"，此轮牛市背后是全球货币体系、经济格局与市场心理的深刻重构 [9]

金价表现与市场动态 - 金价在亚洲早盘交易中突破3800美元/盎司，创下历史新高 [1] - 国内黄金ETF规模激增至1600亿元人民币，较年初增长超过30% [3] - 对冲基金的黄金净多头头寸达到730亿美元的历史峰值 [3] 金价上涨的驱动因素 - 利率期货市场显示，市场对美联储10月降息的预期已飙升至90%，12月再次降息的概率高达65% [2] - 2024年全球央行净购金量达1089.4吨，2025年一季度再度增储244吨，中国央行已连续10个月增持黄金，储备量增至7402万盎司 [2] - 地缘政治风险加剧，包括特朗普政府威胁对加拿大、墨西哥征收25%关税，以及政策不确定性导致黄金避险需求从短期对冲转向长期配置 [2] 市场供需与结构性矛盾 - 上海黄金交易所一季度黄金出库量同比下降35.7%，品牌金店足金首饰价格突破1000元/克后，消费者转为观望 [3] - 交易商将价值820亿美元的黄金从伦敦转移至纽约以平抑价差，导致伦敦黄金租赁利率飙升，实物黄金供应一度紧张 [3] - 2024年四季度黄金总需求创下4974吨的季度纪录，但供应端仅增长1.2%，凸显结构性缺口 [4] 技术指标与潜在风险 - 黄金的14日相对强弱指数（RSI）升至78，处于10年来的90%分位水平，表明市场已进入超买区间 [4] - 花旗集团警告称，若金价跌破3165美元/盎司的支撑位，可能触发10-15%的技术性回调 [4] - 8月美国非农就业仅增2.2万人，远低于预期的7.5万人，但核心PCE通胀仍稳定在2.9%，形成滞胀组合，增加货币政策不确定性 [4] 市场观点分歧与结构性变化 - 看空观点认为黄金与美股的相关性在2025年显著上升，其避险功能被金融化削弱，例如3月美股闪崩时金价同步下跌4.7% [5] - 看多观点强调央行购金已从周期性行为转为战略性配置，中国监管机构在2025年2月允许保险资金配置黄金，金砖国家正在构建黄金结算体系 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月25日沪金期货主力合约收跌0.45%至854.72元/克，沪银期货主力合约收涨0.08%至10411元/千克 [4] - 美国经济数据表现尚可，美元指数有所回升，美欧贸易局势缓和，国庆假期前市场提前减仓规避风险，黄金涨势放缓进入高位震荡，白银受工业属性提振在铜大幅上涨带动下延续偏强运行 [4] - 美财长敦促年底降息，年内还有2次降息概率仍较高，节假日因素影响下黄金短期或延续高位震荡，但长期来看贵金属价格仍有上行空间 [4] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 各目录总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年9月25日，伦敦金现3740.94美元/盎司，较前一日跌0.8%；伦敦银现43.96美元/盎司，较前一日跌0.3%；COMEX黄金3771.60美元/盎司，较前一日跌0.9%；COMEX白银44.26美元/盎司，较前一日跌0.2%；AU2510为851.74元/克，较前一日跌0.5%；AG2510为10370.00元/千克，较前一日涨0.2%；AU (T+D) 为850.58元/克，较前一日跌0.5%；AG (T+D) 为10346.00元/千克，较前一日涨0.2% [3] 价差/比价 - 2025年9月25日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 1.16元/克，较前一日涨28.9%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 24元/千克，较前一日涨幅0.0%；黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 4.78元/克，较前一日跌31.0%；白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 896元/千克，较前一日跌3.7%；SHFE金银主力比价为82.14，较前一日跌0.7%；COMEX金银主力比价为85.22，较前一日跌0.7%；AU2512 - 2510为2.98元/克，较前一日跌24.7%；AG2512 - 2510为41元/千克，较前一日跌4.7% [3] 持仓数据 - 截至2025年9月24日，黄金ETF - SPDR为996.85吨，较前一日跌0.37%；白银ETF - SLV为15469.12379吨，较前一日涨幅0.0%；COMEX黄金非商业多头持仓数量为326778张，较前一日涨0.59%；非商业空头持仓数量为60368张，较前一日跌4.38%；非商业净多头头寸持仓数量为266410张，较前一日涨1.78%；COMEX白银非商业多头持仓数量为71623张，较前一日跌1.14%；非商业空头持仓数量为20085张，较前一日涨8.49%；非商业净多头头寸持仓数量为51538张，较前一日跌4.45% [3] 库存数据 - 2025年9月25日，SHFE黄金库存为65634.00千克，较前一日涨8.41%；SHFE白银库存为1156855.00千克，较前一日跌0.43%；COMEX黄金库存为39807223金衡盎司，较前一日涨0.16%；COMEX白银库存为527155089金衡盎司，较前一日涨0.08% [3] 利率/汇率/版面 - 2025年9月25日，美元指数为97.87，较前一日涨0.65%；美债2年期收益率为3.57%，较前一日涨1.13%；美债10年期收益率为4.16%，较前一日涨0.97%；标普500为6637.97，较前一日跌2.76%；NYMEX原油为64.81，较前一日跌0.28%；美元/人民币中间价为7.11，较前一日涨幅0.06%；VIX为16.18，较前一日跌2.76% [4]

黄金价格表现 - 伦敦金现价格最高达3791.08美元/盎司，创历史新高，日涨幅最高1.21%，月内累计涨幅约8.7% [1] - COMEX黄金期货价格盘中最高达3824.6美元/盎司，创历史新高，最高涨幅1.31%，月内累计涨幅约7.6% [1] - 国内黄金饰品价格随之上涨，周大福足金价格报1098元/克，逼近1100元/克大关 [3] 金价上涨驱动因素 - 美联储降息25个基点引发全球宽松周期预期，是推动金价走高的主导因素 [3] - 全球地缘政治和军事冲突加剧，导致避险资金涌入黄金市场 [3] - 短期资金大量涌入是促进黄金上涨的最直接技术面因素 [3] - 全球央行购金、美国财政压力扩张、美国二次通胀风险和全球地缘政治不确定性是重要催化因素 [3] 央行购金动态 - 全球央行在高金价环境下于2025年二季度仍净购金166吨，购金需求前景乐观 [4] - 中国央行已连续10个月增持黄金，2025年8月末官方黄金储备为7402万盎司，较上月增加6万盎司 [4] - 调查显示越来越多央行在未来12个月内增持黄金的意愿强烈 [5] - 全球央行因对美元信用体系担忧而将黄金作为增强主权信用和对冲风险的重要选择 [5] 未来价格展望 - 技术性修复后，受货币宽松和地缘政治恶化影响，黄金短期将重拾升势 [5] - 在美联储维持宽松、美国财政扩张及通胀黏性因素扭转前，黄金上涨具有较高确定性，后续金价有望震荡挑战年内高点 [5] - 黄金突破历史新高后，价格将呈现震荡上行状态 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金白银高位宽幅波动但周线延续收涨，主要受美联储议息会议、降息预期、官员讲话、经济数据等因素影响 [3] - 短期贵金属价格料维持高位偏强运行，临近十一假期需警惕波动加剧风险，中长期维持看涨观点，建议逢低多配黄金 [5] - 贵金属牛市底层逻辑稳固，特朗普政策组合推升美债规模加剧美元信用风险，叠加美联储降息预期、地缘局势复杂、央行购金延续等支撑金价 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金白银价格和金银比价：展示了黄金价格、金银比价、白银价格等走势图 [7][8][9] - ETF和CFTC持仓：呈现了COMEX黄金和白银非商业净多持仓与价格走势图，以及黄金SPDR - ETF持仓和白银SLV - ETF持仓情况 [27][28][29] - 库存数据：包含SHFE、COMEX、SGE、LBMA的黄金和白银库存数据及相关走势图 [33][34][37] 主要宏观指标跟踪 - 汇率与利率相关：涉及美元兑离岸人民币、中美10年期国债收益率利差、美元指数、美德利差等与黄金价格的关系 [41][42][44] - 美国经济数据：美国GDP增速、制造业和服务业PMI、零售销售数据、消费者信心指数、就业数据、通胀数据等情况 [53][54][60] - 欧元区经济数据：欧元区制造业和服务业PMI、GDP、通胀数据以及欧洲央行和英国央行利率水平 [72][73][74] - 央行购金情况：中国央行连续10个月增持黄金储备，全球央行2025年延续净购金步伐但购金步伐放缓 [78][79][83]

黄金短期交易策略 - 激进空单策略：若金价反弹至3700-3705美元区间，特别是接近3700美元整数关口或前高3707美元附近，且出现承压信号如小时图K线转阴或动能减弱，可轻仓试空，止损设在3715美元上方，目标看向3675-3665美元区域 [1] - 稳健多单策略：若金价回调至3660-3665美元支撑区间企稳，例如在4小时图布林中轨或前期平台支撑处，可轻仓布局多单，止损设于3650美元下方，目标看向3685-3695美元 [1] - 备用多单策略：若市场情绪谨慎导致金价深度回调至3648-3653美元一线并获得支撑，可作为稳健的多单入场机会，止损设于3640美元下方，目标看向3670-3680美元 [1] 明日走势预测与关键驱动 - 走势核心驱动：明日黄金走势将很大程度上取决于晚间公布的美国9月Markit PMI初值数据 [2] - 数据疲软情景：若数据表现疲软低于预期，可能强化市场对美联储继续降息的预期，导致美元承压，金价有望获得支撑并上攻，甚至再次测试3700-3710美元区域压力 [2] - 数据强劲情景：若数据表现强劲高于预期，可能提振美元并使市场对美联储激进降息的预期降温，金价将面临回调压力，下方需关注3660-3650美元区域支撑，甚至可能进一步下探3630-3620美元区域 [2] 关键经济数据与事件 - 近期关键数据：需要重点关注美国9月Markit PMI初值、美国8月核心PCE物价指数年率、美国第二季度GDP终值及8月耐用品订单 [3] - 美联储官员讲话：需特别留意新上任的理事米兰的言论，因其曾主张更大幅度降息，立场倾向鸽派，可能影响市场利率预期 [3] - 地缘政治风险：需持续关注中东局势和俄乌冲突等相关消息，任何升级都可能提振避险情绪利好黄金 [3] - 央行购金动态：全球央行购金行为，特别是中国央行已连续10个月增持黄金，为金价提供中长期支持 [3] 市场趋势与操作框架 - 当前市场状态：伦敦金价处于历史高位附近震荡，多空分歧有所加大，操作上可在关键阻力位轻仓试空，在关键支撑位轻仓试多 [5] - 中长期趋势：支持黄金上涨的主要逻辑包括美联储降息预期、央行购金需求以及地缘政治风险，这些因素并未改变 [2][5] - 短期技术面：金价在连续上涨后技术面存在整理需求，明日走势更可能呈现震荡格局，方向选择需关注PMI数据驱动 [2]