报告行业投资评级 - 宏观与金融国债评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 12月中国制造业PMI重回扩张区间，制造业生产需求均进入扩张区间，服务业商务活动指数仍在荣枯线下，总体通胀水平温和，央行强调实施适度宽松货币政策，万得全A上涨且成交放量，国债期货主力合约多数上涨，短线或震荡，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘涨跌参半，早盘冲高，午后回落，尾盘再拉升，30年期国债期货主力合约TL2603涨0.30%，10年期T2603涨0.06%，5年期TF2603涨0.05%，2年期TS2603持平 [1] 重要资讯 - 公开市场：周一央行开展861亿元7天期逆回购操作，500亿元逆回购到期，当日净投放361亿元 [1] - 资金市场：周一银行间资金市场短期利率小幅上行，DR001全天加权平均为1.33%，上一交易日为1.27%；DR007全天加权平均为1.49%，上一交易日为1.47% [1] - 现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2年期国债到期收益率上行0.30个BP至1.44%，5年期下行1.24个BP至1.64%，10年期下行1.97个BP至1.86%，30年期下行1.04个BP至2.29% [1] - 工信部部长李乐成表示2026年将抓好“稳”“扩”“创”“增”四方面工作，保持工业经济平稳增长，稳定重点行业和地区增长，挖潜扩大有效需求，促进价值创造、以质取胜，增强经营主体动力活力，健全优质企业梯度培育体系，帮助企业改善现金流，清理拖欠账款，强化产能监测预警和治理 [1] 市场逻辑 - 12月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重回扩张区间，前值49.2%；生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%，制造业生产需求均进入扩张区间；服务业商务活动指数为49.7%，继续在荣枯线下，上月49.5%；12月CPI和核心CPI均环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.2%，黄金、白银及有色金属价格上涨有较大作用；12月制造业PMI出厂价格指数48.9%，服务业销售价格指数48.1%，总体通胀水平温和；2026年人民银行工作会议强调实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕；周一万得全A高开震荡上行，收盘涨1.72%，成交金额3.64万亿元较上一交易日放量 [1][2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月中国制造业PMI重回扩张区间，生产和新订单指数均进入扩张区间，服务业商务活动指数仍在荣枯线下 2026年人民银行工作会议强调实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 周四国债期货整体收阳线，短线或震荡，继续关注股市影响 交易型投资波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘全线高开，早盘小幅回探后连续上涨 30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.37%，10年期T2603上涨0.15%，5年期TF2603上涨0.09%，2年期TS2603上涨0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展99亿元7天期逆回购操作，无逆回购到期，当日净投放99亿元 还开展1.1万亿元3个月买断式逆回购操作，有1.1万亿元到期，完全对冲 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场隔夜利率保持低位，DR001全天加权平均1.27%，与上一交易日持平；DR007全天加权平均1.47%，较上一交易日上升0.01% [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率多数下行，2年期持平于1.44%，5年期下行1.22个BP至1.66%，10年期下行1.14个BP至1.89%，30年期下行1.55个BP至2.32% [1] - 美国上周初请失业金人数20.8万人，预估21万人，前值19.9万人 持续申请失业救济人数增加5.6万人至191.4万人，长期失业风险累积 [1] - 美国最高法院本周五对特朗普关税计划合法性发布意见，裁决或本周出炉 若裁定违法，股市有望获提振，美债市场或面临抛售压力 [1] 市场逻辑 - 12月中国制造业PMI为50.1%，重回扩张区间，生产指数51.7%，新订单指数50.8% 服务业商务活动指数49.7%，仍在荣枯线下 2026年人民银行工作会议强调实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕 2025年12月央行通过国债买卖净投放500亿元 周四万得全A微涨0.08%，成交金额2.83万亿元，较上一交易日缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉短期上方存在一定套保压力，下游纺企存在用棉刚需，短期棉价或延续稳中偏强，中长期政策以及基本面均有转暖预期，棉价重心或向上抬升 [2] - 本年度棉花丰产较大，盘面上方存在保值盘压力；纺企开机率整体持稳，新疆持续扩产企业用棉存在刚需；棉花种植面积以及目标补贴预期利好棉价 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周数据总览 - 国内外主要商品及棉花价格方面，CotlookA指数涨0.41%，NYMEX轻质原油连续涨0.7%，ICE2号棉花连续收盘价跌0.7%；各国进口棉主港CNF报价及提货价大多上涨，涨幅在0.22%-0.46% [5] - 截至12月31日当周，郑棉主力05合约收盘报14585元/吨，涨50元/吨，持仓减4.3万手至86.1万手；ICE期棉主力03月合约报64.3美分/磅，跌0.16美分/磅，跌幅0.2%；棉花现货价格指数报15556元/吨，涨239元/吨，涨幅1.56%；NYMEX原油价格报57.33美元/桶，涨0.4美元/桶，涨幅0.7%；沪金主力合约报977.56元/克，跌38.74元/克，跌幅3.81% [6] 国内市场基本情况 - 原材料价格指数方面，12月31日较上周，短纤主力连续收盘价涨0.46%，棉花主力连续收盘价涨2.86%，棉花现货3128B市场价格涨1.87%，涤纶短纤价格涨1.01%，粘胶短纤价格跌0.19% [9] - 国内棉纱价格周度环比方面，12月31日较上周，气流纺10支纱OEC10S涨0.87%，普梳32支普配C32S普配涨0.48%，普梳40支普配C40S普配涨0.55%，涤纶纱32支T32S持平，人棉纱32支R30S持平 [11] - 进口纱价格方面，12月31日，以美元计价的外纱价格较上周略有上移，以人民币计价的外纱价格较上周集体上涨，涨幅在0.07%-0.24% [15][18] - 中外棉现货价差方面，12月31日，国内棉花现货价格指数CCI3128B与FCindex滑准税港口提货价价差为1626元/吨，较上周涨247元/吨，价差扩大；郑棉主力与FCindex滑准税港口提货价价差为655元/吨，较上周涨367元/吨，价差扩大 [22] - 中美期棉价差方面，截至12月31日，郑棉主力合约与关税下ICE主力合约价差为1775元/吨，较上周涨406元/吨，价差扩大；郑棉主力合约与ICE主力合约折盘面价差为4672元/吨，较上周涨400元/吨，价差扩大 [24] - 仓单及有效预报方面，12月31日，郑棉仓单及有效预报总量为9239张，较上周增1047张；其中仓单总量为5712张，较上周增1342张；有效预报总量为3527张，较上周减295张 [27] - 郑棉期现价差方面，截至12月31日，郑棉主力合约与CCI3128B现货价格指数的价差为-971元/吨，较上周涨120元/吨，价差缩小 [29] - 全国棉花商业库存方面，截至12月15日，全国棉花商业库存总量为534.9万吨，较半月前增66.54万吨，新疆总库存为438.97万吨，较半月前增59.92万吨；内地总库存为61.13万吨，较半月前增5.02万吨；保税库棉花库存34.8万吨，较半月前增2.6万吨 [32] - 棉花月度进口量方面，截至11月30日，当月棉花月度进口量为12万吨，较上月增3万吨，增幅33.33%；与同期对比，同比增1万吨，增幅9.09%；棉花累计进口量为31万吨，较上月增12万吨，增幅63.16%，较去年同期减3万吨，降幅8.82% [33] 郑棉市场分析 - 宏观方面，2026年“两新”政策继续并优化支持范围，第一批国补625亿元已下达，全年预计2500亿元；12月制造业PMI升至扩张区间，生产和新订单指数上升 [35] - 基本面方面，美国2025/26年度棉花分级检验情况，当地采摘接近尾声，棉农开始规划2026/27年度种植；国内2026/27年度新疆种植面积调控目标待确认；1-11月纺织业利润总额同比下降8.2%，降幅扩大，需求端疲软，纯棉纱上涨空间有限 [35] - 价格指数方面，截至12月31日CRB大宗商品价格指数小幅下跌，文华商品指数跌幅0.44%；郑棉主力05合约收盘报14585元/吨，涨50元/吨，持仓减4.3万手；ICE期棉主力03月合约报64.3美分/磅，跌0.16美分/磅，跌幅0.2% [35] - 市场情况方面，本周郑棉期货重心小幅上移，短期受基本面支撑偏强；临近元旦假期，资金避险情绪升温，5月主力合约持仓量减少；新疆2026年棉花种植面积或调减，支撑棉价；需求端下游纺织厂有刚需补库意愿，高支精梳棉纱表现亮眼，常规中低支纱线有去库压力；短期下行空间有限，节后关注新疆种植政策和下游需求复苏进度 [35]

制造业PMI总体表现 - 2025年12月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升0.9个百分点，重返扩张区间，表明经济景气水平总体回升 [1] - 在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月出现回升，相关企业生产经营情况有所改善 [1] 产需与生产活动 - 生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%，制造业产需两端均较上月明显扩张 [1] 企业规模与类型表现 - 大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，重返扩张区间 [1] - 高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，表现优于制造业整体水平 [1] 行业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点，升至较高景气区间，表明制造业企业对市场发展信心继续增强 [1]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡 [2] 报告的核心观点 - 12月中国制造业采购经理指数重回扩张区间 制造业生产需求均进入扩张区间 服务业商务活动指数继续在荣枯线下 央行货币政策需把握好实施力度 节奏和时机 机构投资者买债基可30天以上免赎回费利好债市 2025年12月央行公开市场国债买卖操作连续三月净投放 周一股市大涨抑制债市多头 国债期货短线或震荡 交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘全线高开 随后回落到前收盘附近窄幅波动至收盘 30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.05% 10年期T2603上涨0.03% 5年期TF2603下跌0.02% 2年期TS2603下跌0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场方面 周一央行开展135亿元7天期逆回购操作 当天有4823亿元逆回购到期 当日合计净回笼4688亿元 [1] - 资金市场方面 周一银行间资金市场隔夜利率保持低位 DR001全天加权平均为1.26% 上一交易日加权平均1.24% DR007全天加权平均为1.43% 与上一交易日加权平均持平 [1] - 现券市场方面 周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行 2年期国债到期收益率上行2.91个BP至1.38% 5年期上行1.31个BP至1.64% 10年期上行1.57个BP至1.86% 30年期上行2.93个BP至2.28% [1] - 央行发布的数据显示 2025年12月 通过公开市场国债买卖操作净投放500亿元 为连续第三月开展国债买卖操作 12月 央行开展7天期逆回购操作3.5361万亿元 回笼3.4542万亿元 实现净投放819亿元 12月 其他期限逆回购净投放4000亿元 12月 央行通过中期借贷便利净投放1000亿元 开展常备借贷便利投放100亿元 回笼29亿元 净投放71亿元 [1] - 美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9 该指标已连续10个月低于50 [1] 市场逻辑 - 12月份中国制造业采购经理指数为50.1% 在连续第八个月位于荣枯线下后重回扩张区间 前值49.2% 12月生产指数为51.7% 新订单指数为50.8% 制造业生产需求均进入扩张区间 [1][2] - 12月服务业商务活动指数为49.7% 继续在荣枯线下 上月49.5% [2] - 央行货币政策委员会第四季度会议指出 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 把握好货币政策实施的力度 节奏和时机 [2] - 12月31日 证监会发布规定 机构投资者买债基 可以30天以上免赎回费 比原来的征求意见稿和市场揣测宽松 对债市利好 [2] - 2025年12月 央行通过公开市场国债买卖操作净投放500亿元 为连续第三月开展国债买卖操作 [2] - 周一万得全A高开高走 全天收中阳线 收盘较上一交易日涨1.99% 成交金额2.57万亿元 较上一交易日的2.16万亿元放大 [2] - 周一国债期货早盘高开 随后回落到前收附近窄幅波动至收盘 周一股市大涨抑制了债市多头 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

制造业PMI总体表现 - 2025年12月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.9个百分点，在连续8个月低于50%后重回扩张区间 [1] - 12月制造业生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，创2024年4月以来新高 [1] 制造业供需与生产活动 - 12月新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，在连续5个月低于50%后回到扩张区间，显示市场需求有所释放 [1] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，指数升幅明显，显示企业生产活动较好扩张 [1] - 新出口订单指数为49%，较上月上升1.4个百分点，显示制造业出口稳定发展 [1] 制造业结构变化 - 高技术制造业PMI为52.5%，较上月上升2.4个百分点，扩张势头明显加快 [1] - 消费品行业PMI为50.4%，较上月上升1个百分点，其中生产指数升至52%以上，新订单指数升至51%以上，显示供需较好扩张 [1] 非制造业与综合PMI - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点 [2] - 12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1个百分点 [2]

制造业采购经理指数（PMI）总体表现 - 12月份制造业PMI为50.1%，自4月份以来首次升至扩张区间[1] - 在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月回升，相关企业生产经营情况有所改善[1] 产需两端情况 - 生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点[1] - 新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，为下半年以来首次升至临界点以上[1] - 制造业产需两端均较上月明显扩张[1] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，重返扩张区间[1] - 中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，景气水平回升[1] - 小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，景气水平有所回落[1] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点，升至较高景气区间[1] - 制造业企业对市场发展信心继续增强[1]

核心观点 - 2025年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.9个百分点，自2025年4月以来首次升至扩张区间，表明制造业景气度出现关键性好转 [1][6] - 制造业产需两端均明显扩张，新订单指数下半年以来首次升至临界点以上，内需出现修复迹象，同时外部不确定性阶段性缓释带动内外需同步好转 [1][7] - 重点行业PMI整体回升，高技术制造业、装备制造业和消费品行业均升至扩张区间，企业对未来市场发展的信心增强，生产经营活动预期指数升至较高景气区间 [2][9][11] 制造业PMI总体运行情况 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，是2025年4月份以来首次升至扩张区间 [1][6] - 2025年全年制造业PMI在荣枯线上下波动，12月数据为全年第二高值，仅次于3月的50.5% [6] - 从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，重回扩张区间；中型企业PMI为49.8%，上升0.9个百分点但仍低于临界点；小型企业PMI为48.6%，下降0.5个百分点 [6] 供需状况分析 - 生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，连续两个月处于扩张区间，且达到10月以来最高水平 [1][6][7] - 新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，为下半年以来首次升至临界点以上 [1][6][7] - 新出口订单指数为49.0%，较上月回升1.4个百分点，虽仍处收缩区间，但收缩速度继续放慢，并达到4月以来最高水平 [7] - 新订单与新出口订单的差值扩大至1.8个百分点，前值为1.6个百分点，表明内需出现修复 [1][7] - 在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月回升 [2][9] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需两端加快释放，生产指数和新订单指数均高于53.0% [7] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数和新订单指数仍低于临界点 [7] - 企业采购活动加快，采购量指数升至扩张区间，为51.1% [7] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为52.5%，比上月大幅上升2.4个百分点，行业增长态势向好 [2][9] - 装备制造业PMI为50.4%，比上月上升0.6个百分点，升至扩张区间 [2][9] - 消费品行业PMI为50.4%，比上月上升1.0个百分点，升至扩张区间 [2][9] - 高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升 [9] 其他分类指数与企业行为 - 供应商配送时间指数为50.2%，比上月微升0.1个百分点，表明原材料供应商交货时间继续加快 [10] - 原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.5个百分点，主要原材料库存量降幅收窄 [10] - 产成品库存指数回升0.9个百分点至48.2%，显示企业补库意愿边际改善 [10] - 从业人员指数为48.2%，比上月下降0.2个百分点，制造业企业用工景气度小幅回落 [10] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为55.5%，比上月显著上升2.4个百分点，升至较高景气区间，制造业企业对市场发展信心继续增强 [2][11] - 受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数均升至60.0%以上的高位景气区间 [11]

制造业PMI整体运行情况 - 2025年12月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.9个百分点，自2025年4月以来首次升至扩张区间[1][5] - 2025年全年制造业PMI在49.0%至50.5%之间波动，12月数据为年内第三高值[5] 供需状况分析 - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，连续两个月处于扩张区间，达到10月以来最高水平[1][6][7] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，为下半年以来首次升至临界点以上[1][6] - 新出口订单指数为49.0%，较上月回升1.4个百分点，虽仍处收缩区间，但收缩速度放慢，达到4月以来最高水平[7] - 新订单与新出口订单的差值扩大至1.8个百分点，表明内需出现修复[1][7] - 采购量指数升至扩张区间，为51.1%[6] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为52.5%，较上月大幅回升2.4个百分点，行业增长态势向好[2][8] - 装备制造业PMI为50.4%，较上月上升0.6个百分点，升至扩张区间[2][8] - 消费品行业PMI为50.4%，较上月上升1.0个百分点，升至扩张区间[2][8] - 高耗能行业PMI为48.9%，较上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升[8] - 在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月回升[2][8] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需两端加快释放，生产指数和新订单指数均高于53.0%[6] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点[6] 企业规模差异 - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，高于临界点[6] - 中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.9个百分点，仍低于临界点[6] - 小型企业PMI为48.6%，较上月下降0.5个百分点，低于临界点[6] 其他分类指数与企业行为 - 供应商配送时间指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点，表明原材料供应商交货时间继续加快[9] - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点，表明主要原材料库存量降幅收窄[9] - 产成品库存指数回升0.9个百分点至48.2%，显示企业补库意愿边际改善[9] - 从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落[9] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，升至较高景气区间[2][10] - 受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间[10]

制造业PMI数据 - 12月份制造业采购经理指数(PMI)为50.1% [1] - 该指数比上月上升0.9个百分点 [1] - 该指数自4月份以来首次升至扩张区间 [1]