纪要涉及的公司 普利药业 纪要提到的核心观点和论据 公司整体经营情况 - 2024 年实现营收 120.22 亿，同比增长 4.77%；净利润 10.31 亿，同比下降 2.29% [2] - 研发投入 6.11 亿元，同比增长 2.66%，预计 2025 年研发费用保持较大幅度增长 [3] - 2024 年完成 6.99 亿固定资产投入，两个形态一片之间 303、304 已投入使用 [6] - 截至本个年度报告前已分红 22.5 亿，2024 年末投资回报份额达 26.75 亿 [7] 各业务板块情况 原料药板块 - 营收 86.51 亿，同比增长 8.32%；毛利 12.95 亿，同比下降 7.68%；毛利率 14.79%，同比下降 2.59 个百分点，主要因四季度行业内卷加剧、抗生素产品竞争激烈 [2] - API 核心产品市场占有率稳中略有提升，未来三到五年内每年预计增加 DMF 10 - 15 个 [5] CDMO 业务板块 - 营收 12.56 亿，同比增长 0.51%；毛利 7.60 亿，同比增长 15.02%；毛利率 60.81%，同比提升 7.67 个百分点，原因是销售模式调整和工厂生产效率提升、综合成本下降 [3] - 2025 年预计有中等增速，目标是未来两到三年运营项目达三千个左右，2026 年开始商业化项目带来较大贡献 [17][18] - 四类客户开拓进展：大药企在 CDMO 销售比重 40%以上，受邀领域与前 4 位大药企有多个 API 合作；国内头部创新药公司超 300 家签保密协议，超 100 家有业务往来，部分进入 API 验证或商业化生产阶段 [11][12] 药品业务 - 2024 年共做 25 个产品验证，申报 19 个 [5] - 预计 2026 年开始业务快速增长 [6] 医美原料业务 - 2024 年拆分来看，自有产品集中在美白、宝石、防晒类原料，大部分以 CDMO 模式与国外头部医美原料供应商合作 [26] - 目前体量上亿，近两年增长速度达 30% - 45%，但对公司贡献率不大，看好长期赛道 [27] 行业趋势与公司应对策略 - 国内医药行业 2025 年依旧内卷，关税政策影响公司产品出口美国占比 [7][8] - 抗生素业务四季度价格压力大，2025 年计划精简业务、加快内部技术改造和运营效率提升以对冲价格下跌 [15][16] - 仿制药集采导致价格非理性下降，公司计划申报有特色产品、做改良型创新药，预计未来几年制剂业务保持 20%左右稳定增长 [29][30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年员工薪水支出同比增长八千万，固定资产投资同比增加 1.2 亿，两项共影响毛利约 2 亿 [7] - 佐以拉西泰 2024 年续标，价格降至原来三分之一，公司计划拓展非集采市场，预计对制剂业务影响不超 10% [36][37] - 公司预计 2020 年开始 50 亿固定资产投入升级 M 端能力，目前再建工程加固定资产总和增长未到 50 亿 [38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司24年报上调公司毛利率，预测2025 - 2027年每股收益分别为0.61/0.71/0.81元（原预测25 - 26年每股收益为0.58/0.71元），给予公司2025年61倍市盈率，对应目标价为37.21元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 博瑞医药股票代码688166.SH，2025年4月8日股价36.05元，目标价格37.21元，52周最高价/最低价为43.67/22.82元，总股本/流通A股为42,247/42,247万股，A股市值15,230百万元，所属国家/地区为中国，行业为医药生物 [5] 股价表现 - 1周绝对表现-11.86%，相对表现-5.77%，沪深300为-6.09%；1月绝对表现-4.22%，相对表现3.22%，沪深300为-7.44%；3月绝对表现22%，相对表现25.65%，沪深300为-3.65%；12月绝对表现28.06%，相对表现24.83%，沪深300为3.23% [6] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,180|1,283|1,579|1,772|1,960| |同比增长(%)|15.9%|8.7%|23.2%|12.2%|10.6%| |营业利润(百万元)|190|160|256|302|346| |同比增长(%)|-21.4%|-15.7%|59.7%|17.9%|14.7%| |归属母公司净利润(百万元)|202|189|258|300|341| |同比增长(%)|-15.5%|-6.6%|36.2%|16.6%|13.5%| |每股收益（元）|0.48|0.45|0.61|0.71|0.81| |毛利率(%)|55.8%|57.5%|59.0%|59.5%|59.8%| |净利率(%)|17.2%|14.7%|16.3%|16.9%|17.4%| |净资产收益率(%)|8.9%|7.9%|10.1%|10.5%|10.8%| |市盈率|74.7|79.9|58.7|50.3|44.4| |市净率|6.4|6.3|5.6|5.1|4.6| [9] 公司经营情况 - 营收稳健，费用端加大投入，2024年实现营收12.83亿元（同比+8.74%），归母净利润1.89亿元（同比-6.57%），扣非归母净利润1.81亿元（同比-3.12%），主营业务营收12.48亿元（同比+7.50%），毛利率58.62%，较上年同期增长2.50pct；利润端同比降低主要系销售、管理、研发费用增加 [11] - 需求端拉动原料药增长，制剂持续放量，原料药产品收入9.88亿元（同比+11.57%），其中抗病毒类产品收入1.74亿元（同比-37.92%），抗真菌类产品收入4.07亿元（同比+60.28%），免疫抑制类产品收入0.82亿元（同比+45.72%），其他类产品收入3.24亿元（同比+10.22%）；制剂产品收入1.61亿元（同比+16.77%） [11] - BGM0504数据出色，顺利推进III期，在降糖和减重适应症的II期临床试验中主要指标表现出色，目前针对2型糖尿病和减重适应症的III期临床均顺利推进 [11] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |诺泰生物|688076|47.94|0.74/1.86/2.59/3.45|64.66/25.77/18.48/13.89| |信立泰|002294|31.55|0.52/0.54/0.61/0.74|60.64/58.47/51.36/42.40| |怕瑞医药|600276|48.70|0.67/0.99/1.07/1.26|72.20/49.03/45.69/38.65| |海思科|002653|40.46|0.26/0.42/0.55/0.75|153.55/95.49/73.18/53.81| |脚乐|002755|16.56|-0.16/0.15/0.20/0.30|-103.50/113.35/81.26/54.71| |北陆药业|300016|5.99|-0.15/0.05/0.08/0.09|-41.06/113.45/75.54/67.00| |最大值| - | - | - |153.55/113.45/81.26/67.00| |最小值| - | - | - |-103.50/25.77/18.48/13.89| |平均数| - | - | - |34.42/75.93/57.58/45.08| |调整层平均| - | - | - |39.11/79.08/67.44/47.39| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年相关财务指标进行预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标 [14]

业绩总结 - 2018 - 2021年净利润分别为亏损67529.15万元、盈利3438.47万元、亏损31976.55万元、盈利5987.43万元[1] - 2019 - 2022年营业收入分别为26201.77万元、8453.04万元、28135.30万元、34988.46万元[3] - 2019 - 2022年归属于母公司所有者的净利润分别为3438.47万元、 - 31976.55万元、5982.71万元、 - 3475.50万元[3] - 2020年营业收入8453.04万元，远小于当期结转的营业成本22143.09万元[1] - 2020年CRO业务收入较2019年减少17592.11万元，降幅75.73%[17] - 2021年CRO业务收入较2020年增加19066.92万元[26][27] - 2022年CRO业务收入较2021年增加7688.47万元，但扣非后归母净利润下滑[27] 业务数据 - 2019 - 2022年临床前研究收入占比分别为56.73%、49.31%、56.72%、38.44%[15] - 2019 - 2022年CRO业务收入合计分别为23229.97万元、5637.86万元、24704.78万元、32393.25万元[16] - 2020年终止79个合同，合计减少收入11463.58万元，减少利润12058.32万元[17] - 2021年新增订单3.69亿元，药学研发新签合同2.21亿元，同比增长194.67%；临床研究新签合同1.48亿元，同比增长393.33%[29][30] - 截至2021年末，在手订单金额约8.3亿元[29][30] - 2021年医药研发合同总计22141.09万元，合同数量80个[32] 资产数据 - 2019 - 2022年存货账面价值分别为23693.25万元、18836.58万元、19404.78万元、14942.58万元[14] - 2019 - 2022年存货跌价计提的资产减值损失分别为164.65万元、724.99万元、1104.16万元、4211.95万元[14] - 2021年底存货余额19404.78万元，在研项目占比99.67%；合同资产余额14554.33万元，全部为研发项目[1] - 2021年末和2022年末采用一贯方法计提存货跌价准备，2021年末余额1993.80万元，2022年末余额6205.75万元[66] - 发行人管线项目总计458个，包括已签合同在研项目159个，未签合同自研项目299个[74] 人员与诉讼 - 2016年认定的14名核心技术人员，截至回复出具日7名在职[23] - 商务人员从2020年末的14人增加至2021年末的29人[29] - 2020年发生4起诉讼案件，公司损失较大[25]

发行信息 - 本次发行股数4725.72万股，占发行后总股本的11.81%，发行后总股本为40000.68万股[4][55] - 每股发行价格50元，发行市盈率41.21倍，发行市净率4.79倍[55] - 发行前每股净资产5.62元/股，发行后每股净资产10.44元/股，发行后每股收益1.21元/股[55][56] - 募集资金总额236286.00万元，募集资金净额219584.37万元[56] - 发行费用总额为16701.63万元，其中保荐及承销费用13931.96万元[56] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为160172.53万元、130294.36万元、157785.94万元和90131.95万元[20] - 报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为24324.53万元、25686.21万元、48538.57万元和28170.72万元[20] - 2022年营业收入206372.35万元，较2021年增加48586.41万元，变动比例30.79%[38] - 2022年净利润45326.95万元，较2021年减少4058.05万元，变动比例 -8.22%[38] - 2023年1 - 3月预计营业收入约为60000.00 - 70000.00万元，同比增长32.99% - 55.16%[38] - 2023年1 - 3月预计归属于母公司股东的净利润约为12800.00 - 15300.00万元，同比增长 -27.60% - -13.46%[38] 产品价格与成本 - 报告期内，公司乙二醇平均采购价格（不含税）分别为4084.22元/吨、3399.52元/吨、4674.98元/吨和4384.60元/吨[12] - 报告期内，公司甲硝唑原料药产品平均销售单价分别为85074.44元/吨、88382.41元/吨、88674.60元/吨和85057.99元/吨[13] - 报告期内，乙二醛产品平均销售单价分别为4876.96元/吨、4594.63元/吨、4869.14元/吨和4744.47元/吨[86] - 报告期内，乙醛酸产品平均销售单价分别为11188.53元/吨、9921.93元/吨、8327.10元/吨和7450.49元/吨[86] 毛利率与利润影响 - 报告期内主营业务毛利率分别为37.36%、38.43%、33.68%和26.81%[17] - 原材料乙二醇采购价格上涨1.00%时，公司毛利率波动 -0.20个百分点，利润总额影响比例为 -0.58%[18] - 各主要产品价格下跌1.00%时，乙二醛毛利率波动 -0.12个百分点，利润总额影响比例为 -0.53%[18] - 报告期内原材料乙二醇最大价格上升比例为37.52%，导致毛利率波动 -7.53个百分点，利润总额影响比例为 -21.79%[18] - 报告期内乙二醛最大价格下降比例为 -5.79%，毛利率波动 -0.71个百分点，利润总额影响比例为 -3.08%[18] 业务板块 - 报告期内公司自有新能源业务毛利分别为 -962.49万元、378.00万元、23243.34万元和10570.60万元，占主营业务毛利的比例分别为 -1.64%、0.76%、44.00%和43.96%[22] - 报告期内公司对中蓝宏源的投资收益分别为 -1761.57万元、 -1569.37万元、19178.84万元和14448.92万元，占当期净利润的比例分别为 -5.61%、 -6.10%、38.84%和47.76%[23] 风险提示 - 公司面临原材料价格波动、产品价格下滑、环保、安全生产、毛利率下滑等风险[12][13][14][15][16][17] - 新冠疫情对公司2020年度生产经营产生较大影响，全球疫情未明显消退或持续影响公司[120] - 公司面临规模扩张导致的管理风险、自然灾害风险、发行认购不足导致发行失败的风险[117][119][121] 研发与募投项目 - 截至2022年6月30日，公司拥有专利65项，其中发明专利57项[61] - 截至2022年6月30日，公司拥有研发人员185人，本科及以上学历89人[62] - 报告期内在研项目30多个，涵盖多领域[63] - 募集资金投资项目包括研发中心及多功能试验车间项目、抗病毒原料药及中间体项目、年产25亿片（粒）高端制剂车间项目[56] - 募投项目投产后运营期年均可实现净利润9,859.22万元，建成后年新增折旧费用4,626.17万元[112][113] 股权结构 - 公司实际控制人尹国平、阎晓辉和廖利萍合计控制公司50.78%的股权[118] - 发行前前十名股东合计持股24931.87万股，占比70.68%，阎晓辉持股8858.52万股，占比25.11%为第一大股东[178] - 国有法人股合计持股308.79万股，占比0.88%，万和证券、粤开证券、中金公司等为国有股东[181] - 境外自然人李娜持有公司2000股，为唯一外资股份[182] 子公司情况 - 公司拥有6家全资子公司、1家全资孙公司和3家参股公司[156] - 湖北新诺维化工有限公司2022年1 - 6月净利润45.80万元[156] - 武汉双龙药业有限公司2022年1 - 6月净利润113.01万元[157] - 湖北同德堂药业有限公司2022年1 - 6月净利润 -191.71万元[158] - 湖北宏源化学科技有限公司2022年1 - 6月净利润18.77万元[159] - 武穴宏源药业有限公司2022年1 - 6月净利润 -227.69万元[161] - 罗田县长鸿置业有限责任公司2022年1 - 6月净利润 -3127.72万元[162] - 湖北省宏源氟化工有限责任公司2022年1 - 6月净利润 -0.04万元[163] - 湖北楚天舒药业有限公司2022年1 - 6月净利润 -162.86万元[165] - 湖北中蓝宏源新能源材料有限公司2022年1 - 6月净利润35241.27万元[166] - 上海麦步医药科技有限公司2022年1 - 6月净利润 -212.21万元[168]

发行信息 - 本次发行股票4725.72万股，占发行后总股本的11.81%，发行后总股本40000.68万股[3][54] - 发行前每股净资产按2022年6月30日经审计的净资产除以本次发行前总股本计算为5.62元/股[54] - 发行费用中保荐及承销费用为募集资金总额的6.25%，若低于4000.00万元则为4000.00万元；审计及验资费用1498.00万元；律师费用680.00万元；信息披露费517.42万元；发行手续费及其他费用19.34万元[55] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为160172.53万元、130294.36万元、157785.94万元和90131.95万元[19] - 报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为24324.53万元、25686.21万元、48538.57万元和28170.72万元[19] - 报告期内主营业务毛利率分别为37.36%、38.43%、33.68%和26.81%[16] 产品价格 - 报告期内，公司乙二醇平均采购价格（不含税）分别为4084.22元/吨、3399.52元/吨、4674.98元/吨和4384.60元/吨[11] - 报告期内，公司甲硝唑原料药产品平均销售单价分别为85074.44元/吨、88382.41元/吨、88674.60元/吨和85057.99元/吨[12] - 报告期内，公司六氟磷酸锂平均销售单价为76677.77元/吨、67077.06元/吨、278926.80元/吨和330599.54元/吨[12] 未来展望 - 2023年1 - 3月预计营业收入60000.00 - 70000.00万元，同比增长32.99% - 55.16%[37] - 2023年1 - 3月预计归属于母公司股东的净利润12800.00 - 15300.00万元，同比增长 - 27.60% - - 13.46%[37] 研发情况 - 截至2022年6月30日公司拥有研发人员185人，本科及以上学历89人[61] - 公司目前在研项目30多个，涵盖多个领域[62] 子公司情况 - 湖北新诺维化工有限公司2022年1 - 6月净利润45.80万元，2021年为391.87万元[157] - 武汉双龙药业有限公司2022年1 - 6月净利润113.01万元，2021年为164.40万元[158] 股权结构 - 公司实际控制人尹国平、阎晓辉和廖利萍合计控制公司50.78%的股权[119] - 发行前前十名自然人股东合计持股24154.41万股，占比68.47%[181] 风险提示 - 原材料乙二醇采购价格上涨1.00%时，公司毛利率波动 - 0.20个百分点，利润总额影响比例为 - 0.58%[17] - 极端情况下，公司经营业绩下滑可能超过50%[100]