报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周原油关注短线情绪利好，酌情逢高加空 [5][6] - 全球原油供应呈现 “区域分化 + 地缘扰动” 特征，需求以亚太为主导、区域差异显著，整体或高开低走，上半年Brent、WTI下行压力大，或考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶，中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [6] - 单边空单持有，酌情逢高加空；跨期正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓；跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 原油关注短线情绪利好，酌情逢高加空 [5][6] 宏观 - 金油比再次走强 [18] - 短期通胀回落，关注中长期 “再通胀” 交易 [20] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [21] 供应 - 全球原油供应呈 “区域分化 + 地缘扰动” 特征，OPEC+核心八国2025年4月以来合计增产230万桶/日，2026年初暂停增产，沙特拟下调2月原油官方售价；北美地区美国墨西哥湾产量稳步增长，加拿大油砂产能持续释放，但重质原油出口受美国炼厂关闭影响承压；欧洲炼厂产能持续收缩，2020年以来已减少110万桶/日蒸馏产能；亚太及非洲则有新增产能落地 [6] - OPEC 11月30日会议决定2026年1 - 3月暂停增产，产量调整有灵活性机制，将每月开会审议市场形势等 [23] - OPEC 8跟踪显示11月增产完成率维持8成，出口量9月冲高，四季度回落 [27][28] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [59] 需求 - 全球原油需求以亚太为主导、区域差异显著，中国是核心需求引擎，2025年11月进口量创近两年新高，持续增持战略石油储备，独立炼厂偏好低价俄伊原油；印度对俄罗斯原油进口需求强劲；欧洲需求疲软，春季炼厂检修季临近叠加炼油利润率下滑，对原油采购意愿减弱；北美地区美国西海岸炼厂关闭导致加拿大原油进口减少，墨西哥则通过提升国内加工率降低进口依赖；IEA预计2026年供应过剩380万桶/日，但发展中国家需求增长及中国SPR增持是吸收过剩供应的关键因素，整体呈 “亚太强、欧美弱” 格局 [6] - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [63] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 [67] - 炼油毛利冲高回落 [69] - 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 [71] - 全球在途运输原油库存高位回落 [73] - 全球原油浮仓高企 [75] - 国内成品油毛利反弹 [80] 价格及价差 - 现货周度概览显示假期市场表现清淡偏弱，亚洲因春检1月采购弱 [83] - 北美基差企稳 [94] - 月差小幅反弹 [95] - SC估值中低位，月差企稳 [96]

美国贸易政策调整 - 美国商务部下调13家意大利意面出口商的拟议关税税率 调整后Garofalo税率降至13.89% La Molisana降至2.26% 其余11家企业统一为9.09% 此前这些企业一度面临最高92%的关税 最终裁定预计于2026年3月12日公布 [2][3] - 特朗普签署公告 将软体家具、橱柜和浴室柜的关税上调措施推迟一年至2027年1月1日生效 原计划将软垫木质产品关税从25%提高至30% 将橱柜和浴室柜关税从25%提高至50% [3] 美委冲突与制裁 - 美军南方司令部于2025年12月31日对两艘所谓“从事毒品走私活动的船只”实施打击 打死5人 美军自2025年9月初以来对美方指称的“贩毒船”进行多次打击 迄今已导致逾百人死亡 [4][7] - 美国总统特朗普表示美军在委内瑞拉行动中摧毁了一座“大型设施” 但未提供更多细节 [7] - 美国财政部于2025年12月31日宣布对4家在委内瑞拉石油领域运营的公司实施制裁 并将4艘相关油轮列为被冻结资产 [8][9] 委内瑞拉原油供应 - 委内瑞拉奥里诺科重油带原油产量在2025年12月29日降至每日498,131桶 较两周前下滑约25% 该产区传统上几乎占据委内瑞拉全国原油总产量的三分之二 [10][11] - 因储存空间不足且出口速度放缓 委内瑞拉国家石油公司已开始在部分油田关闭油井 [11] - 分析认为美委冲突升级已对委内瑞拉石油出口形成实质性封锁 导致其被迫减产约50万桶/日 此类减产可能演变为长期供应退出 [11] 全球原油市场动态 - 2025年全年 WTI原油期货价格累跌约20% 布伦特原油期货价格累跌逾18% 年线三连跌 创历史上最长连跌纪录 [11] - 当前布伦特原油期货价格在62美元/桶关口遭遇明显压制 分析指出市场多空矛盾累积 油价上攻乏力 [11] - 分析认为随着OPEC+开始增产 2025年原油供给过剩压力不断增加 这是油价中枢下移的核心原因 且2026年一季度供应过剩压力可能进一步增加 [12][13] 油价前景与影响因素 - 分析展望2026年油价预计偏弱运行 或先抑后扬 宏观层面对油价下方形成支撑 但供需再平衡需要时间 [13][14] - 地缘冲突是主要不确定因素 若美委冲突导致委内瑞拉持续减产 油市供需结构有望改善 布伦特原油期货价格61美元/桶处于偏低估值区间 3月重回65美元/桶上方是大概率事件 [14] - 若俄乌和谈出现实质性进展 地缘风险溢价消除叠加俄罗斯产量回归 可能导致油价大跌 但短期内难有实质性和平协议落地 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜俄乌谈判距离达成仍有距离，和谈希望渺茫，美国总统特朗普对伊朗发出新一轮威胁，地缘担忧仍有支撑，但美国EIA库存全口径累库，对价格有一定打击，短期内油价随地缘事件起伏，决定下限的是供应过剩，预计油价震荡运行，SC2602在430 - 440区间运行，长线等待 [3] - 行情驱动为短期等待地缘利多，中长期面临供大于求风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2602基本面中性，俄罗斯指控乌克兰袭击总统官邸，乌克兰驳斥，哈萨克斯坦12月石油产量下降约6%，特朗普担忧伊朗核能力和弹道导弹计划并威胁打击伊朗 [3] - 12月29日阿曼原油和卡塔尔海洋原油基差13.87元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至12月19日当周API原油库存增加239.1万桶，EIA库存增加40.5万桶，库欣地区库存增加70.7万桶，上海原油期货库存346.4万桶不变，偏空 [3] - 20日均线偏平，价格在均线下方，中性 [3] - 截至12月16日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空 [3] 近期要闻 - 特朗普与以色列总理会面时表示担忧伊朗重建核能力和加强弹道导弹计划，威胁再次打击伊朗，支持以色列打击伊朗，重申伊朗可能希望达成协议换取制裁缓解 [5] - 俄罗斯指控乌克兰袭击总统普京官邸，未提供证据，基辅驳斥，双方交锋为和平前景添不确定性，拉夫罗夫称俄罗斯在乌问题上掌握战略主动权 [5] - 特朗普称美国打击了委内瑞拉境内装载毒品船只区域，不清楚行动部门和具体目标 [5] 多空关注 - 利多未提及，利空为中东局势缓和 [6] 基本面数据 - 布伦特原油结算价前值61.80，现值60.24，涨跌-1.56，幅度-2.52%；WTI原油结算价前值58.35，现值56.74，涨跌-1.61，幅度-2.76%；SC原油结算价前值443.0，现值443.4，涨跌0.40，幅度0.09%；阿曼原油结算价前值62.57，现值62.27，涨跌-0.30，幅度-0.48% [8] - 英国布伦特Dtd现货价前值63.23，现值63.73，涨跌0.50，幅度0.79%；西德克萨斯中级轻质原油（WTI）现货价前值58.38，现值58.35，涨跌-0.03，幅度-0.05%；阿曼原油环太平洋现货价前值62.33，现值62.77，涨跌0.44，幅度0.71%；胜利原油环太平洋现货价前值57.92，现值58.03，涨跌0.11，幅度0.19%；迪拜原油环太平洋现货价前值62.22，现值62.51，涨跌0.29，幅度0.47% [10] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓10月14日为60991，12月16日为54896，期间有增减变化 [17] - 布伦特原油基金净多持仓10月14日为109606，12月16日为32940，期间有增减变化 [19]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - OPEC+暂停增产，原油长期供需维持偏空表现，短期地缘局势是主要扰动，油价短期仍将震荡表现，但长期价格重心趋于下移 [3] - 交易策略上单边和套利都建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期影响为中性，EIA上调2025和2026年全球原油及相关液体产量预测，2025年产量预计为10,616万桶/日；OPEC 11月原油产量有降有升；IEA 11月OPEC国家产量下降，Non - OPEC DoC国家产量也有降 [3] - 需求中长期影响为中性，EIA、OPEC、IEA对2025年全球原油及相关液体需求增速预测有上调或持平情况 [3] - 库存短期影响为中性，美国至12月12日当周商业原油库存增加，库欣原油库存减少，成品油库存增加 [3] - 产油国政策中长期影响为中性，12月OPEC+会议维持产量至2026年底，批准评估产能新机制，2025年11月沙特产量有变化 [3] - 地缘政治短期影响偏多，俄乌冲突战谈交织，白宫对委内瑞拉石油实施“隔离”并部署军事力量 [3] - 宏观金融短期影响为中性，美国三季度GDP增速加快但四季度或放缓，2026年1月降息概率有数据显示 [3] 主要周度数据变动回顾 - 主要油品价格有涨有跌，SC原油周度上涨3.56%，Brent原油上涨0.35%，WTI原油上涨0.69%等 [4] - 美国+欧洲+新加坡油品库存部分有变动，原油库存上涨0.33%，汽油库存上涨3.11%等 [4] - 期货仓单数量部分有变化，FU高硫燃料油库存上涨236.48% [4] - 中国油品库存部分下降，汽油商业库存下降1.54%，柴油商业库存下降0.29% [4] - 炼厂开工率部分有变动，中国独立炼厂开工率上涨0.82%，美国上涨0.30% [4] - 原油产量美国有小幅度上涨，为0.28% [4] 期货市场数据 - 行情回顾：本周国际油价反弹后回落，地缘风险因素推动反弹但需求与库存基本面偏弱，反弹难持续，截至12月26日各主力合约有价格变动 [6] - 月差&内外价差：近月月差走弱，内外价差回落 [9] - 远期曲线：近月压力仍然较大 [21] - 裂解价差：汽柴油、航煤裂解价差回落 [26][37] 原油供需基本面数据 - 产量：11月份全球原油产量增加，不同机构统计的OPEC及Non - OPEC DoC国家产量有不同变化，美国周度原油产量有减少，钻井平台数有增加 [49][61][84] - 库存：美国商业库存减少，库欣库存增加，西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降 [85][95] - 美国需求：汽油隐含需求大幅增加，炼厂开工率维持高位 [108] - 中国需求：炼厂产能利用率小幅回升 [118] - 中国炼厂利润：主营炼厂毛利下降，汽柴油裂解价差稳定 [127] - 宏观金融：美债收益率反弹，美元指数走弱 [139] - CFTC持仓：WTI原油投机性净空头持仓减少 [148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行情驱动为短期等待地缘利多，中长期面临供大于求风险 [7] - 风险点包括OPEC+内部团结破坏放开增产、战争风险升级、对俄制裁、委内瑞拉局势紧张、机构对原油过剩预期较为一致、美俄对和平协议的谈判有一定进展 [7] - 短期部分支撑油价回升，后续继续关注地缘局势变化，冲突减弱油价仍有较大下行风险，SC2602预计在430 - 440区间运行，长线等待 [3] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 原油2602基本面方面美乌安全协议接近达成但有棘手问题，俄方要求修改方案；伊拉克延长石油出口协议至明年3月31日，整体中性 [3] - 12月26日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价分别为62.75美元/桶、61.55美元/桶，基差11.7元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至12月19日当周API原油库存增加239.1万桶，前值减少932.2万桶；至12月12日当周EIA库存减少127.4万桶，预期减少106.6万桶；库欣地区库存至12月12日当周减少74.2万桶，前值增加30.8万桶；截止12月26日，上海原油期货库存为346.4万桶不变，偏空 [3] - 盘面20日均线偏平，价格在均线下方，中性 [3] - 截至12月16日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空 [3] 近期要闻 - 特朗普与泽连斯基会谈推动俄乌和平协议，称已“非常接近”达成，需几周完成，两人计划未来几周再通话，泽连斯基称框架90%已达成一致，美乌安全保证等方面有进展，还与欧洲领导人电话会谈 [5] - 特朗普与内塔尼亚胡周一将会谈，伊朗军方警告将反击新的侵略行为，民众担忧内塔尼亚胡获打击伊朗许可，此前美以曾联合对伊朗军事行动并轰炸核设施，重创伊朗经济 [5] 多空关注 - 利多未提及 - 利空为中东局势缓和 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油结算价从61.80降至60.24，跌幅2.52%；WTI原油从58.35降至56.74，跌幅2.76%；SC原油从443.0涨至443.4，涨幅0.09%；阿曼原油从62.57降至62.27，跌幅0.48% [8] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd从63.23涨至63.73，涨幅0.79%；WTI原油从58.38降至58.35，跌幅0.05%；阿曼原油环太平洋从62.33涨至62.77，涨幅0.71%；胜利原油环太平洋从57.92涨至58.03，涨幅0.19%；迪拜原油环太平洋从62.22涨至62.51，涨幅0.47% [10] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓截至12月16日为54896，较前值减少3537 [17] - 布伦特原油基金净多持仓截至12月16日为32940，较前值减少74876 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为空单持有，酌情加空 [3][6] - 油价或继续下跌，2026年上半年Brent、WTI下行压力大，或考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶，且中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [6] - 逻辑包括G7和欧盟谈判或抑制短期出口、俄油供应中长期难中断、委内瑞拉影响有限、OPEC+增产持续且季节性累库、油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [7] - 短期估值中位，策略上单边空单持有并酌情加空，跨期正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为空单持有，酌情加空，供应方面OPEC+增产、非OPEC国家供应增长，需求有分化，油价或继续下跌，关注宏观预期潜在反转 [3][6] 宏观 - 金油比再次走强 [19] - 短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易 [21] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [22] 供应 - OPEC减产跟踪：2026年1 - 3月暂停增产，产量调整有灵活性机制，八国将每月开会审议 [24] - OPEC 8跟踪：11月增产完成率维持8成，出口量9月冲高，10月、11月回落 [28][29] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [60] 需求 - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [64] - 全球炼能有变动，新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [66] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值 [68] - 炼油毛利冲高回落 [70] - 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 [75] - 全球在途运输原油库存高位回落，原油浮仓高企，国内成品油毛利反弹 [78][80][85] 价格及价差 - 现货周度概览：迪拜原油价差创六周新高，北海节前成交活跃，不同地区市场有不同表现 [88][90] - 北美基差企稳，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳 [100][101][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供需仍偏向过剩且全球石油库存处于高位 但供应端需注意地缘方面扰动 重点关注美国与委内瑞拉局势及俄乌谈判 技术面区间震荡偏弱 操作上期货中线仍偏空对待 买入持有看涨期权保护 SC2602合约压力位参考440 - 460元/桶 [6] 各目录总结 周度观点及策略 - 供应方面 OPEC+11月原油总产量4306.5万桶/日 较年初增加242万桶/日 欧佩克原油产量2848.0万桶/日 较年初增加176.5万桶/日 沙特原油产量1005.3万桶/日 环比增加5.3万桶/日 欧佩克2026年前三个月暂停增产计划 美国原油产量突破1380万桶/日 [7] - 需求方面 IEA月报上调2025和2026年全球石油需求增长预测 预计2026年全球石油供应总量比需求量高出409万桶/日 EIA预计2025和2026年全球原油总消费量分别为1.041亿桶/日和1.052亿桶/日 欧佩克将全球石油市场估计从赤字转为过剩 美国炼厂开工率提升 中国炼厂开工率季节性回落後持稳 [7] - 库存方面 经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶 高于去年同期6270万桶 低于5年均值1240万桶 全球在途原油库存仍在高位 美国原油库存偏低 成品油库存开始累库 [7] 期现市场 - 国际原油上周低位震荡反弹 主力合约处在近年最低位 [17] - 国内SC原油跟随国际原油走势为主 [21] - 上周B - W价差小幅走低 同比偏高 SC - 阿曼价差小幅走高 同比偏低 [23] 供给端 - 钻井数量方面 截至今年11月全球油气活跃钻机数为1812台 环比增加12台 同比减少95台 美国钻机数量为549台 环比增加1台 同比减少35台 [29] - 欧佩克及沙特产量方面 11月OPEC+原油总产量4306.5万桶/日 较年初增加242万桶/日 欧佩克原油产量2848.0万桶/日 较年初增加176.5万桶/日 沙特原油产量1005.3万桶/日 环比增加5.3万桶/日 [33] - 美国原油产量方面 截至12月11日当周 产量1384.3万桶/日 环比减少1万桶 同比增加23.9万桶/日 11月页岩油产量921万桶/日 占原油总产量66%左右 [48] - 中国原油产量及进口量方面 11月产量1762.7万吨 环比降低2.1% 同比增加2.2% 1 - 11月累计产量1.98亿吨 同比增加1.54% 10月进口量4835.7万吨 环比增加2.34% 同比增加8.19% 1 - 10月累计进口4.71亿吨 同比增加3.1% [51] 需求端 - 原油需求方面 11月全球原油需求量为1.048亿桶 环比增加0.43% 同比增加1.10% [57] - 炼厂开工率方面 截至12月11日当周 美国炼厂开工率94.8% 环比提升0.3个百分点 同比提升3.0个百分点 中国炼厂开工率70.82% 环比上升0.05个百分点 同比上升3.41百分点 国内主营炼厂开工率季节性下滑明显 独立炼厂开工率同期中性 同比高于去年3个百分点 [63][65] - 成品油产量及出口量方面 2025年1 - 11月中国汽油累计产量1.499亿吨 同比减少5.25% 累计出口767.75万吨 同比减少16.1% 柴油累计产量1.91亿吨 同比减少4.95% 累计出口625万吨 同比减少21.28% 煤油累计产量5725.78万吨 同比增加5.97% 累计出口1958.45万吨 同比增加10.56% [70][74][77] - 汽车、货车产量方面 中国1 - 11月汽车累计产量3119万辆 同比增加11.79% 其中新能源汽车累计产量1487万辆 同比增加30.94% 新能源汽车对传统油品需求有替代效应 [81] 库存 - 石油库存方面 经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶 高于去年同期6270万桶 低于5年均值1240万桶 全球在途原油库存虽有回落但仍在高位 [87] - 美国原油库存方面 截至12月11日当周 商业原油库存 - 127.4万桶 库欣原油库存 - 74.2万桶 [89] - 美国成品油库存方面 截至12月11日当周 汽油库存 + 480.8万桶 馏分油库存 + 171.2万桶 炼厂开工率回升使汽柴油累库 [93] - 中国原油库存方面 中国港口原油上周小幅去库 除2020年外在年份处于偏高位 其他交易所仓单库存低位持稳 [96] 宏观数据 未提及具体数据解读内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月全球原油供应过剩 OPEC+增产持续 需求增长温和 价格下行压力大 [6] - 短期观望 明年上半年Brent、WTI或考验50美元/桶 SC考验380元/桶 中长期下跌非一蹴而就 关注宏观预期反转 [6] - 单边暂观望 待修复性反弹后择机再空 跨期正套轻仓持有或清仓观望 跨品种EFS价差、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油短期观望 待修复性反弹后择机再空 2025年12月供应过剩 OPEC+增产 需求增长温和 价格承压 [6] 宏观 - 金油比再次走强 短期通胀回落 关注中长期“再通胀”交易 人民币汇率再次走强 社融企稳 [18][20][21] 供应 - 2026年上半年过剩压力大 短期关注委内原油出口受阻 部分国家供应有变化 如美国产量或放缓 哈萨克斯坦产量削减 委内瑞拉出口停滞等 [9][10] - OPEC 11月会议决定2026年Q1暂停增产 机构对OPEC实际产量统计有差异 OPEC 8跟踪显示11月增产完成率维持8成 出口量9月冲高后10、11月回落 [23][24][27] 需求 - 缺乏亮点 仍为过剩预期 美欧开工率回升 中国主营、地方炼厂开工率反弹 全球炼能有增有减 净变动为增3.6万桶/日 [11][63][65] 库存 - 美国商业库存企稳 库欣地区库存低于历史均值 欧洲柴油库存下滑 汽油累库 全球在途运输原油库存高位回落 浮仓高企 国内成品油毛利反弹 [67][70][73] 价格及价差 - 现货方面 俄乌潜在和平协议拖累油价 低价使买气回归 各地区市场有不同表现 如中东买气回归 北海高硫走弱等 [84][86] - 基差方面 北美基差回落 月差小幅回落 SC估值中低位 月差企稳 [95][96][98]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 基于IEA、EIA和OPEC三大机构2025年12月的最新预测，2026年全球原油市场预计将面临显著的供应过剩，平均累库量可能超过200万桶/日，这构成了当前原油市场的基本面压力 [1][2][26] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 * 截至2025年12月18日，主要原油价格疲软：布伦特原油59.82美元/桶，WTI原油56.00美元/桶，俄罗斯ESPO原油47.94美元/桶，俄罗斯Urals原油65.49美元/桶 [3][9] * 近一个月（截至2025年12月18日），主要油品价格普遍下跌：布伦特原油下跌7.81%，WTI原油下跌7.70%，俄罗斯ESPO原油下跌13.50%，俄罗斯Urals价格持平 [3][9] * 2025年年初至今（截至2025年12月18日），主要油品价格大幅下跌：布伦特原油下跌21.22%，WTI原油下跌23.42%，俄罗斯ESPO原油下跌33.37%，俄罗斯Urals原油下跌4.41% [3][9] 全球原油库存 * **库存现状**：截至2025年12月12日，美国原油总库存为83658.8万桶，近一月增加150.7万桶；2025年10月，OECD商业原油库存为134000万桶，较上月增加1300万桶 [19][26] * **2025年预测**：三大机构预测2025年全球原油库存变化平均为+132.11万桶/日，较2025年11月预测均值上调7.17万桶/日 [3][26] * **2026年预测**：三大机构（IEA、EIA、OPEC）预测2026年全球原油库存变化分别为+386.51、+225.72、+2.48万桶/日，平均为+204.90万桶/日 [2][26] * **2025年第四季度预测**：三大机构预测2025Q4全球原油库存变化平均为+162.53万桶/日 [2][26] 全球原油供给 * **2025年供给预测**：三大机构对2025年全球原油供给预测分别为10617.36、10607.84、10470.71万桶/日，较2024年分别增加304.38、290.85、210.93万桶/日 [2][35] * **2026年供给预测**：三大机构对2026年全球原油供给预测分别为10865.02、10742.59、10654.18万桶/日，较2025年分别增加247.66、134.75、183.47万桶/日 [2][35] * **供给增量来源**：预计2025-2026年，全球原油供给增量主要来自OPEC+减产退出、美国和加拿大等美洲OECD国家、以及巴西和圭亚那等美洲非OECD国家 [46] * **OPEC+动态**：OPEC+的220万桶/日自愿减产已于2025年8月完全退出，并自2025年9月开始逐步退出165万桶/日的减产计划 [67][68] * **OPEC+产量**：2025年11月，OPEC+联盟实际原油产量环比增加约8.6万桶/日，但增产量低于目标 [74] * **美国产量**：EIA预计2025-2026年美国原油产量平均分别为1352.42、1353.39万桶/日，同比变化为+28.97、+0.97万桶/日 [97] 全球原油需求 * **2025年需求预测**：三大机构对2025年全球原油需求预测分别为10392.25、10393.68、10513.66万桶/日，较2024年分别增加83.46、113.73、129.61万桶/日 [2][121] * **2026年需求预测**：三大机构对2026年全球原油需求预测分别为10478.51、10516.87、10651.70万桶/日，较2025年分别增加86.26、123.18、138.05万桶/日 [2][121] * **区域需求结构**： * **OECD国家**：需求预计保持平稳，但低于2019年疫情前水平 [124] * **非OECD国家**：仍是全球需求增长的主要动力，IEA、EIA和OPEC预计其2025年需求较2024年分别增加81.9、116.3、117.4万桶/日 [129] * **中国**：预计2025年需求较2024年增加11.6-25.1万桶/日，占非OECD国家总需求增量的14.17%-21.61% [133] * **产品需求结构**： * **全球**：IEA预计2025年航空煤油、汽油、柴油需求均较2024年有所增长，化工品（LPG和乙烷、石脑油）需求也保持增长 [146] * **中国**：IEA预计2025年中国需求增量主要依赖化工用油和航空煤油拉动，而柴油和汽油需求预计同比略有下降 [148] 相关上市公司 * 报告提及的相关上市公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年年初关税政策和 OPEC+增产使油价下行，年中中东局势致油价急涨后回落，三季度需求旺季托底，四季度供应压力使油价中枢下行 [2][52] - 2026 年全球石油供给维持增长但增幅或低于 2025 年，需求增量不及 2025 年，供给过剩预期给油价带来下行压力，但 OPEC+政策调整、地缘局势变化及宏观环境修复或使油价更有韧性 [2][55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 原油期货：2025 年整体呈"M"型震荡探底走势，三大原油期货品种全线下跌，美原油主力合约年内跌幅 14.42%，布伦特原油期货主力合约年内跌幅 11.51%，上海原油年内跌幅 12.11%，走势分四个阶段，年初至 5 月因关税和 OPEC+增产下行，6 月中旬至 7 月初因地缘冲突急涨急跌，7 月至旺季结束横盘整理，10 月中旬后因需求回落和供应压力价格重心下移 [7] - 近远月价差：2025 年月差波动比上一年大，上半年制裁和冲突使月差冲高，欧佩克+增产使其修复，下半年因供应过剩压力走弱 [10] - 跨品种价差：Brent-WTI 价差年内震荡，大部分稳定在 3 美元左右，上半年波动大；1 月内外价差受中美关税政策影响先扩后收窄 [11] - 裂解价差：2025 年地缘冲突和制裁推动裂解利润走高，10 月美国制裁俄罗斯石油公司使俄罗斯成品油出口受阻，乌克兰袭击炼油厂降低其出口能力，推高全球柴油价格，成品油裂解差走强是明显特征 [16] 宏观分析 - 关税政策：2025 年美国关税政策多次调整，通过打击全球经济增长和石油需求前景、带来行业冲击与不确定性影响油价，与 OPEC+增产叠加导致 4 月油价重挫，是推动油价重心下移的关键力量之一 [25] - 全球经济：2025 年全球关税摩擦升温、地缘政治紧张，全球经济脆弱，IMF 预计 2025 年世界经济增长 3.2%，2026 年增长 3.1%，经合组织预计 2025 年和 2026 年全球经济增速分别为 3.2%和 2.9%，经济增长疲软拖累原油需求 [27] - 地缘政治：俄乌冲突方面，美国制裁使市场担忧俄罗斯石油供应下滑，俄乌和谈进展缓慢，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂等设施影响其石油出口收入和市场供给预估；中东局势方面，上半年紧张态势在多个热点持续，6 月中旬冲突升级导致油价剧烈波动，下半年影响减弱，市场转向基本面定价 [32][36] 基本面分析 - 供给端：OPEC+从"限产保价"转向"增产保份额"，2025 年 4 - 8 月累计增加产量配额每日 250 万桶，9 月继续增产但幅度放缓，2026 年一季度暂停增产；非 OPEC+国家 2025 年产量增长 2.37%，2026 年预计贡献约 130 万桶/日新增产量，美国页岩油受低油价影响钻机数下降但产量有韧性 [39][42] - 需求端：今年因关税政策市场下调需求预期，近期贸易局势缓和，OPEC 上修 2025 年全球经济增长预期，2025 年全球石油需求增长预期为 130 万桶/日，2026 年提速至 140 万桶/日，IEA 预计 2026 年需求量增加 86 万桶/日，炼厂需求复苏明显 [45] - 库存端：中国 2025 年 1 - 10 月原油累计进口量增长 3.05%，进口来源多元化，在岸库存攀升至历史高位；美国近期原油库存下降但有季节性特征，炼油产品库存增加，全球原油库存因供过于求面临累积压力 [50][52] 总结与展望 - 2025 年油价受关税政策、OPEC+增产、地缘风险和需求旺季等因素影响，走势先下行、急涨急跌、横盘整理后中枢下行 [2][52] - 2026 年全球石油供给增长但增幅或降，需求增量不及 2025 年，供给过剩预期给油价带来下行压力，但 OPEC+政策调整、地缘局势变化和宏观环境修复或使油价更有韧性 [2][55]