产品定价策略调整 - 公司于8月25日实施年内第二次提价 非金条类产品价格上调10%-12% 其中工艺复杂产品涨幅更高 [2][4] - 具体产品案例：古法手工足金项链·花丝八宝吊坠（绳链款）券后价从53,208元涨至60,588元 涨幅达13.9% [2] - 提价前发布预告以缓解客户对价格变动的反应 线上渠道同步调整价格 [2] 财务表现 - 2025年上半年销售业绩达1418.4亿元 同比增长249.4% 收入1235.4亿元 同比增长251% [3][6] - 经调整净利润235.1亿元 同比增长290.6% 销售及分销开支146.4亿元 同比增长175.2% [3][6] - 毛利率38.1%（毛利470.5亿元/收入1235.4亿元） 中国内地市场贡献1075.8亿元收入 占比87.1% [6][8] 品牌定位与市场挑战 - 采用"一口价"奢侈品定价模式 49.2克重产品售价69,190元 折合每克1,406元 定位"黄金界的爱马仕" [9] - 二手回收市场出现重大变化：多家奢侈品回收店改为按克重计价（760-770元/克） 不再接受"一口价"折扣回收 [1][10] - 回收商反馈因产品二手流通性不足 按原模式回收存在滞销风险 [10] 资本市场表现 - 股价从7月7日超过1000港元高点回落 至8月25日报733.5港元 总市值约1267亿港元 [10] - 较最高点市值蒸发超600亿港元 反映市场对品牌溢价可持续性的担忧 [10]

业绩表现 - 2025年上半年营收141.8亿元，同比增长249% [1] - 净利润23.5亿元，同比增长291% [1] - 自2024年6月上市以来股价上涨逾15倍，盘中报780港元 [1] - 单个商场平均销售业绩达4.59亿元，超越国内主要珠宝品牌及部分国际奢侈品 [2] - 2025年618期间天猫旗舰店成交额突破10亿元，成为首个达成该成绩的黄金珠宝品牌 [2] 行业背景 - 2025年上半年全国黄金消费量505.2吨，同比下降3.54% [2] - 黄金首饰消费量同比下降26% [2] - 包括老凤祥、周大福在内的知名珠宝品牌出现营收下滑及批量关店 [2] 产品策略 - 核心产品为"古法黄金"，通过锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等传统工艺制作 [4] - 产品需手工制作，生产耗时较长，溢价较高 [4] - 品牌溢价、稀缺性、工艺价值和文化认同构成产品定价基础 [4] - 2025年8月进行第二次涨价，此前2月已提价5%-10% [12] - 通过定期调价维持约40%毛利率水平，2025年上半年毛利率为38.1% [12][14] 渠道扩张 - 截至2025年6月30日门店总数41家，其中内地36家，港澳台4家，新加坡1家 [2] - 上市后新开8家门店，其中2025年上半年新增5家 [5] - 重点在一线城市及国际核心商圈加密布局，上海门店从1家增至4家 [8][9] - 已完成全国十大高端商业中心中九家的布局 [10] - 超过80%门店位于一二线城市高端购物中心 [10] 品牌定位 - 客群与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等奢侈品牌重合度达77.3% [12] - 门店选址集中于SKP系（6家）和万象城系（11家）等奢侈品牌聚集地 [12] - 通过高端商圈布局和涨价策略强化奢侈品定位 [4][12] - 上海被视为全球奢侈品商业中心，其市场表现辐射带动其他城市销售 [9]

行业与公司 - 老铺黄金专注于高端黄金饰品市场，以古法黄金工艺为核心竞争力[2][3][6] - 公司定位为国际奢侈品牌竞争者，目标成为"世界黄金第一品牌"[5][26][28] 财务表现 - **收入增长**：2025年中期收入同比增251%至123.5亿元，境外收入增455%[2][6] - **盈利能力**：毛利率略降至38.1%（金价上涨影响），净利润率提升至18.4%，净利润22.7亿元[2][6] - **现金流**：经营性现金流入1500万元，存货周转天数从195天降至150天[6][7] - **资产负债**：总资产134.6亿元，存货增至86.85亿元（新店备货需求）[6] 渠道拓展 - **门店布局**：全球41家自营门店覆盖16个城市，进驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙等高端商场[2][8] - **线上渠道**：线上收入16亿元（占比13.1%），天猫/京东为主要平台[2][6] - **未来计划**：2025年10月开设上海恒隆广场店，加密一线城市并探索东南亚/欧美市场[3][12][43] 产品与研发 - **创新成果**：拥有2100项原创设计、273项专利及1505项著作权，推出足金镶钻/烧蓝等新品[2][9] - **工艺特色**：融合非遗工艺（如花丝镶嵌）与宗教/文化元素（七子葫芦吊坠等）[9][20] - **定价策略**：采用"一口价"模式，每年调价2-3次（与金价波动无直接关联）[10][49] 客户与品牌 - **客群特征**：会员48万人（半年新增13万），高净值客户与LV/爱马仕消费者重合度80%[3][10] - **品牌价值**：通过文化赋能（道教/佛教元素）提升产品情绪价值，海外用户接受度高[19][22] - **服务体验**：为高端客户提供定制化服务，同时保持对普通客户的无差别尊重[52] 战略与展望 - **国际化路径**：以新加坡为试点，未来拓展日本/欧美市场，计划卢浮宫门店[23][28][31] - **竞争策略**：差异化定位对抗国际品牌，国内暂无实质性竞争压力[24][26] - **资金规划**：一年两次分红，再融资视业务需求而定（上半年融资20亿用于库存）[13][15][51] 风险与挑战 - **金价波动**：2025年1-4月金价涨幅21.53%（最高834.6元/克）影响短期毛利率[6][10] - **存货管理**：因古法工艺生产周期长，存货同比增46亿元[6][15] - **海外拓展**：需适应当地文化（如新加坡门店面积优化至150㎡）[18][43] 其他要点 - **股东回报**：承诺一年两次分红，2025年中期分红比例未披露[4][13] - **信息披露**：计划2026年起开放月报/季报以提升透明度[44][45] - **人才建设**：国际化阶段将补充多区域团队，强调文化吸引力[53]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 品牌价值持续强势，高端消费心智渗透明显抬升 [3] - 线上线下高速增长，头部商圈入驻加速，25H1单商场平均销售业绩达4.59亿元，位列中国内地珠宝品牌第一 [8] - 差异化产品推新推高品牌影响力，消费者与LV、爱马仕等国际奢侈品牌重合度达77.3% [8] - 毛利率短期受金价影响下降至38.1%，但经营杠杆支撑净利率同比提升1.9pct至19% [8] - 中期股息计划每股人民币9.59元，占当期未分配利润50% [8] 财务数据 - 2025E营业收入预测261.76亿元，同比增长207.8%，2027E达431.14亿元 [4] - 2025E经调整净利润预测48.18亿元，同比增长227.1%，2027E达77.25亿元 [4] - 2025E每股收益27.90元，ROE达62.6%，市盈率25.9倍 [4] - 25H1实际收入123.54亿元（+251%），净利润22.68亿元（+285.8%） [8] 运营表现 - 25H1门店总数41家，覆盖SKP、万象城等29家知名商圈，下半年计划入驻南京IFC等顶级商圈 [8] - 线上渠道表现亮眼，天猫618成交额突破10亿元，H1线上销售累计19.4亿元 [8] - 忠诚会员达48万人，较24年末增长13万人 [8] 市场数据 - 当前股价751港元，H股市值1296.8亿港元，52周波动区间84.05-1108港元 [5] - 一年内股价表现远超恒生中国企业指数，累计涨幅达497% [7]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，营业收入123.54亿元（同比增长251.0%），期内利润22.68亿元（同比增长285.8%），经调整净利润23.5亿元（同比增长290.6%）[7] - 古法黄金行业渗透率持续提升，受益于国潮回归热潮，公司作为赛道领军者具备差异化竞争优势[7] - 品牌力持续验证，忠诚会员达48万人（较2024年底增长37%），与五大国际奢侈品牌消费者平均重合率77.3%[7] - 门店扩张空间广阔，2025H1线下收入107亿元（同比增长243%），线上收入16亿元（同比增长313%），覆盖16个城市共41家自营店[7] - 提价策略支撑利润，2025年8月25日计划产品提价，进一步巩固高端品牌定位[7] 财务数据 - 2025E营业收入预测272.09亿元（同比增长219.9%），2026E预测367.42亿元（同比增长35.0%），2027E预测459.34亿元（同比增长25.0%）[6][8] - 2025E归母净利润预测48.99亿元（同比增长232.5%），2026E预测66.07亿元（同比增长34.9%），2027E预测84.66亿元（同比增长28.1%）[7][8] - 2025E市盈率25.2倍，2026E降至18.7倍，2027E进一步降至14.6倍[7][8] - 2025E净资产收益率（ROE）预测55.5%，2026E为42.8%，2027E为35.4%[8][9] 业务表现 - 单商场平均销售业绩4.59亿元，在中国内地珠宝品牌中坪效及平均收入排名第一[7] - 线下渠道收入占比主导，2025H1线下收入107亿元（同比增长243%），线上收入16亿元（同比增长313%）[7] - 门店扩张策略积极，2025H1新入驻3家商业中心，优化扩容2家现有门店[7] - 产品迭代能力突出，2025年重点推出葫芦系列，强化设计差异化优势[7] 行业与战略 - 古法黄金行业处于渗透率提升阶段，供给端产品工艺升级，需求端国潮热潮持续[7] - 海外扩张进展显著，已进驻新加坡顶级商圈，国内覆盖SKP、港汇恒隆等高端商场[7] - 品牌定位高端，客群覆盖年轻及中年高净值人群，提价策略验证定价能力[7]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现收入123.54亿元人民币 同比增长251.0% [1] - 期内净利润达22.68亿元 同比增长285.8% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] - 同店收入增长率约为200.8% [2] - 整体毛利率降至38.1% [7] 股价表现 - 8月20日股价盘中涨幅一度超10% 收盘涨8.84%报782港元/股 [1] - 总市值达1350亿港元 [1] 渠道扩张战略 - 线下门店贡献86.9%营收 [2] - 上半年在16个城市开设41家自营门店 包括SKP系6家和万象城系11家 [3] - 开设海外首家门店于新加坡金沙购物中心 [4] - 销售及分销开支由5.32亿元增长至14.64亿元 同比增幅175.2% [4] - 渠道新拓及优化对收入和净利润的支持将主要体现在2025年下半年 [5] 产品定价策略 - 采用"一口价"销售模式 [9] - 于2月进行过一次调价 8月25日将进行年内第二次提价 [7] - 新兴竞争对手采用"大盘金价加工费"计价方式 [9] 行业市场前景 - 古法黄金市场规模从2018年130亿元增长至2023年1573亿元 复合年增长率64.6% [9] - 预计2028年市场规模将达到4214亿元 [9] - 公司定位为高端奢侈品 坚持"重工艺、高溢价"模式 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入123.54亿元人民币，同比增长251.0% [1] - 期内净利润达22.68亿元，同比增长285.8% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] - 业绩公布后股价盘中涨幅一度超10% [1] 销售渠道与扩张 - 线下门店贡献86.9%的营收 [4] - 同店收入增长率约为200.8% [4] - 上半年在16个城市开设41家自营门店，包括SKP系（6家）和万象城系（11家） [5] - 开设海外首家门店（新加坡金沙购物中心店） [6] - 销售及分销开支由2024年上半年的5.32亿元增长至14.64亿元，同比增幅175.2% [6] 毛利率与定价策略 - 整体毛利率降至38.1% [9] - 将于8月25日进行年内第二次提价 [9] - 长期毛利率维持在40%以上 [8] 行业竞争与市场空间 - 新兴黄金品牌采用"大盘金价加工费"计价方式，与公司"一口价"模式形成差异化 [11] - 古法黄金市场规模从2018年130亿元增长至2023年1573亿元，复合年增长率64.6% [11] - 预计2028年市场规模将达到4214亿元 [11] 股票市场表现 - 最新股价786.500港元，当日涨幅9.46% [2] - 成交量212.3万股，成交金额16.09亿港元 [2] - 总市值1358亿港元，市盈率39.56，市净率16.17 [2] - 海通国际首次给予增持评级，目标价955.8港元 [2]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入123.54亿元人民币，同比增长251.0% [2] - 期内净利润达22.68亿元，同比增长285.8% [2] - 拟派中期股息每股9.59元 [2] - 业绩优于预期推动股价盘中涨幅一度超10% [3] 销售渠道与扩张 - 线下门店贡献86.9%的营收，同店收入增长率约200.8% [5] - 上半年在16个城市开设41家自营门店，覆盖29家知名商业中心（含SKP系6家、万象城系11家） [6] - 开设海外首家门店（新加坡金沙购物中心店） [7] - 线上平台收入占比13.1%，同比增长313.3% [6] - 销售及分销开支由5.32亿元增至14.64亿元，同比增幅175.2% [7] 毛利率与定价策略 - 整体毛利率降至38.1%，主要因金价走高压缩毛利空间 [10] - 公司将于8月25日进行年内第二次提价 [10] - 长期毛利率维持在40%以上，依托"重工艺、高溢价"模式 [9] 行业竞争与市场 - 古法黄金赛道规模从2018年130亿元增至2023年1573亿元，复合年增长率64.6% [12] - 东吴证券预计2028年市场规模达4214亿元 [12] - 新兴品牌采用"大盘金价加工费"模式，与公司"一口价"模式形成差异化竞争 [12]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入123.54亿元人民币，同比增长251.0% [1] - 期内净利润达22.68亿元，同比增长285.8% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] - 业绩公布后股价盘中涨幅一度超10% [2] 销售渠道与门店扩张 - 线下门店贡献86.9%营收，同店收入增长率约200.8% [5] - 上半年在16个城市开设41家自营门店，覆盖SKP系（6家）和万象城系（11家）等29家高端商业中心 [6] - 开设海外首店（新加坡金沙购物中心店） [7] - 线上平台收入1.62亿元，同比增长313.3%，占比13.1% [6] 成本与费用变动 - 销售及分销开支从5.32亿元增至14.64亿元，同比增幅175.2%，主要因门店扩张 [7] - 新拓门店对收入和净利润的支持将主要体现在2025年下半年 [7] 毛利率与定价策略 - 整体毛利率降至38.1%（此前长期维持在40%以上），主因金价上涨压缩毛利空间 [9] - 将于8月25日实施年内第二次提价（首次提价为2月） [9] - 采用"一口价"销售模式，与新兴品牌的"大盘金价加工费"模式形成差异化竞争 [11] 行业市场前景 - 古法黄金赛道规模从2018年130亿元增长至2023年1573亿元，复合年增长率64.6% [11] - 东吴证券预计2028年市场规模达4214亿元 [11]

公司业务与产品 - 公司是中国古法黄金细分领域龙头企业，专注非遗工艺、独家设计和现代审美，产品矩阵包括金饰与金器，收入占比分别约80%和20% [3] - 金饰主打1万–5万元价位，覆盖多层级消费需求；金器类如文玩摆件定价超10万元，单克溢价超500元，面向高净值客群 [3] - 截至2024年6月，公司拥有超1800个SPU和2700个SKU，形成双主线产品结构 [3] - 2024年营收同比增长167.5%至85.1亿元，净利润增长253.9%至14.73亿元，增速行业第一 [4] - 足金产品占总收入99.9%，其中足金黄金产品和足金镶嵌类产品各占49.96%，2024年增速分别为204.8%和138.6% [11] 会员体系与客户结构 - 会员体系涵盖普卡、金卡至黑金卡，配套积分、VIP室及专属折扣等权益，有效提升复购与黏性 [5] - 截至2024年底，忠诚会员达35万人，2021–2024年复合增长率53% [5] - 高净值客户贡献突出，北京SKP店黑金卡会员（消费超50万元）占比10%–15%，贡献约七成销售额 [5] - 2024年北京SKP店客单价均值2.5万元，2025年7月已超4万元，促销期间表现更优 [5] - 新会员数量高增，2025年1-7月北京SKP店新会员占比约70%，剔除黄牛因素后实际占比约80% [25] 渠道布局与门店运营 - 公司坚持"少开店、开大店"，截至2024年底在全国15个核心城市设36家自营店，2025年上半年实现全国十大顶级购物中心全覆盖 [5] - 门店毗邻卡地亚、梵克雅宝等国际奢侈品牌，共享高净值客流 [5] - 2024年单商场平均收入达3.28亿元，同比增249.3%，单商场收入及坪效居内地珠宝品牌之首 [5] - 港澳地区门店平均店效2.85亿元/店，内地门店为2.20亿元/店 [37] - 2024年同店销售额增速达121%，核心门店如北京SKP销售额3.4亿元，坪效44万元/平/月 [39] 市场与行业背景 - 2024年中国珠宝市场规模7800亿元，同比降4.9%，黄金品类销售额约5688亿元，占比73% [6] - 古法黄金赛道规模从2018年130亿元增至2024年2193亿元，复合增长率62.8%，预计2028年达4214亿元 [6] - 公司2023年古法金销售额市占率2.0%，居行业第七，为前十中唯一专注古法黄金且全自营的品牌 [6] - 公司单店销售额连续两年位列全国黄金品牌首位，凸显高端定位与盈利实力 [6] 未来扩张与战略 - 公司计划2028年门店总数达60–70家，其中国内45–50家，海外15–20家，优先拓展日本及东南亚市场 [6] - 未来三年计划在中国内地开设约10家新门店，港澳及海外开设约5家新门店 [44] - 2025年公司首次出海，在新加坡滨海湾金沙购物中心开设门店 [33] - 公司董事长表示未来平均店效目标超10亿元，店效低于5亿元的门店将被关闭 [37] 线上渠道与运营 - 2024年线上收入占比提升至12.4%，同比增长1个百分点 [41] - 2024年双十一期间登顶天猫珠宝销售榜TOP1，线上销售额同比大涨近200% [41] - 线上线下渠道均采取自营模式，零售一体化体系确保服务体验一致 [41]