核心观点 - 2025年7月至今市场呈现典型资金驱动特征，居民存款正从银行理财产品转向非银理财和资本市场，推动M1和M2增速回升 [3][6] - 杠杆资金偏好科技成长方向如机械设备、电子、医药生物等行业，融资余额上升幅度与行业涨跌幅呈正相关 [7][26] - 小单资金在7-8月持续流入计算机、电子、机械设备等行业，8月起大单资金开始流入相同方向，ETF资金整体稳定流入 [7][8] - 当前市场风格极值未达高位，投资者情绪虽上升但未超过2024年高点，估值涨幅在科技和顺周期行业较高 [9][97][98] 宏观资金层面 - 居民存款搬家现象显现，资金从银行表外理财转向居民活期存款（推升M1增速），再转入股市（推升M2增速），7月M1和M2增速双双回升 [6][20] - 居民存款/A股流通市值比值约为1.7，处于2005年以来88%分位数，历史显示该比值与万得全A走势负相关，尚有较大入市空间 [6][22][24] 微观资金行为偏好 - 杠杆资金在2025年7月1日至8月19日大幅上升，创业板指和科创50融资余额占比稳定上升，沪深300占比回落 [7][26][39][41] - 机械设备、通信行业融资余额占比突破近10年新高，医药生物占比距2021年高点仍有上涨空间 [7][42][45][47] - 融资余额上升公司数量最多行业为机械设备、电子、医药生物（均超250家），银行、非银金融、国防军工的融资余额上升公司占比最高 [48][50] 资金流向细分 - 小单资金（挂单<4万元）在7-8月持续流入电子、计算机、机械设备、电力设备等行业，中单资金偏好基础化工、食品饮料、医药生物 [7][51][55] - 8月起大单资金（挂单20-100万元）开始流入计算机、机械设备、电子等行业，超大单资金偏好家用电器、非银金融 [7][51][56] - 龙虎榜资金在7月1日至8月19日买入金额较多行业为电子、国防军工、医药生物，上榜公司数量最多行业为机械设备、计算机、电子 [7][59][61] 资金驱动市场特征 - 各行业融资余额上升公司数量占比、融资余额上升幅度均与行业涨跌幅成正相关，社会服务、通信、医药生物、国防军工等行业融资余额涨幅和股价涨幅均靠前 [7][64][65][67] - 小单资金净买入与行业涨跌幅呈正相关，进一步确认市场上涨的资金驱动特性 [7][69] ETF资金流入 - 2025年7月1日至8月19日，主要规模指数ETF规模维持正增长，沪深300类ETF增长539亿元，中证1000类ETF增长198亿元，中证500类ETF增长134亿元，仅中证A500类ETF规模回落 [8][70][72][74] - ETF资金整体稳定流入，市场重要增量资金稳步入市 [8][70] 市场风格与情绪 - 截至2025年8月19日，市场风格极值位于滚动3个月均值+1倍标准差上方，未达+2倍标准差高位，风格拥挤度降序为成长>金融>周期>稳定>消费 [9][89][91] - 投资者情绪指标（百度指数搜索热度、新增开户数）上升但未达2024年9月高点，2025年7月新增开户数196万户，处于2015年以来47.6%分位数 [9][93][96][97] - 主要宽基指数估值变化：创业板指估值上涨15.8%，中证1000上涨13.9%，沪深300仅上涨3.2%；行业估值涨幅超10%的包括通信、电子、钢铁、建筑材料、有色金属等 [98][99]

居民存款入市潜力 - 居民存款潜在入市资金规模约为5-7万亿元人民币 [1] - 实际入市情况取决于宏观经济、政策预期及外部环境等多重因素 [1] - 非银存款增速相比历史高点仍存在上行空间 [1] 中证A500指数表现 - 截至2025年8月26日09:38指数下跌0.68% [3] - 成分股天孚通信领涨10.69%，三七互娱涨10.01%，中国卫星涨8.38% [3] - 中国稀土领跌6.31%，寒武纪跌6.13%，菲利华跌5.58% [3] 中证A500ETF基金表现 - 基金最新报价1.17元，单日下跌0.59% [3] - 近1周累计上涨5.09%，日均成交额5333.48万元 [3] - 最新规模达17.66亿元，融资余额65.86万元 [3] 基金收益特征 - 成立以来最高单月回报4.45%，最长连涨涨幅9.98% [4] - 月盈利概率86.59%，持有3个月盈利概率100% [4] - 上涨月份平均收益率3.23%，涨跌月数比3:1 [4] 风险控制指标 - 成立以来最大回撤8.01%，相对基准回撤0.31% [4] - 回撤后修复天数为35天 [4] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%为同业最低 [4] 指数跟踪精度 - 近2月跟踪误差0.029%，为可比基金中最高精度 [5] - 指数覆盖各行业市值大、流动性好的500只证券 [5] - 前十大权重股合计占比19.83% [5] 权重股表现 - 贵州茅台权重3.85%下跌0.49%，宁德时代权重2.90%下跌1.44% [8] - 招商银行权重2.47%上涨0.16%，兴业银行权重1.69%平盘 [8] - 美的集团权重1.54%上涨0.29%，比亚迪权重1.31%上涨0.07% [8]

市场表现 - 市场全天震荡走高 沪指逼近3900点 创业板指领涨 [1] - 沪深两市全天成交额3.14万亿元 较上个交易日放量5944亿元 为历史第二高成交额 [1] - 券商板块表现活跃 被誉为牛市旗手 [1] 证券ETF数据 - 证券ETF（159841）昨日收盘微跌0.08% 成交额7.35亿元 [1] - 截至8月25日 证券ETF最新规模为67.30亿元 为同标的中深市规模最大的ETF [1] - 证券ETF昨日获资金流入超3亿元 近5日有4日获资金净流入 [1] 指数与产品结构 - 证券ETF密切跟踪中证全指证券公司指数 该指数聚焦A股大市值证券龙头 包括传统证券龙头和金融科技龙头 [1] - 证券ETF同时配置场外证券ETF联接基金（A：008590 C：008591） [1] 资金流向展望 - 居民存款搬家趋势有望延续 非银存款增速相比历史高点仍有上行空间 [2] - 居民存款潜在入市资金规模约为5-7万亿元 实际入市情况取决于宏观经济 政策预期 外部环境等因素 [2] - 若短期交易量快速提升 短期波动可能加大 但不影响中期走势 [2] 行业配置建议 - 关注景气高且有业绩验证的板块 如AI/算力 创新药 有色等 [2] - 关注业绩弹性高且直接受益于市场活跃度提升的券商 保险行业 [2] - 关注受益于反内卷等政策的光伏等板块 [2]

核心观点 - 居民存款从"超额防御性存款"向"正常存款"的转化是当前宏观主要矛盾，该过程分为两步：第一步对应物价回归均衡，第二步对应再通胀，目前处于第一步阶段[4] - 中国居民超额存款规模约40万亿元，基于2024年名义GDP135万亿元及疫情前存款/GDP比值80%-90%测算，实际存款规模达160万亿元（2025年7月），显著高于理论值110-120万亿元[6][7][21] - 居民存款搬家需通过资金流量表跟踪，2016-2019年居民新增存款占收入比重为14%，2022-2024年升至22%，抬升8个百分点，但该数据难以高频更新[4][8] - 提出五大高频指标替代资金流量表：活期定期存款剪刀差、新增货币/新增M2、企业居民存款剪刀差、非银机构融资规模、存款与股票市值比，用于实时监测存款迁移进度[4][40] 存款规模测算 - 2010-2019年居民存款/GDP比值均值为78%，2024年底该比值达112%，较2021年87%上升25个百分点[21] - 国际比较显示美日英等国存款/GDP比值异常抬升后均出现均值回归，中国当前比值涨幅显著高于历史趋势，存在回归压力[7][23][32] - 美国1951-1990年存款/GDP年均升0.5%，1999-2024年年均升0.8%；日本1969-2023年从64%升至193%，年均升2.4%；英国1987-2024年从50%升至79%，年均升0.8%[23][24] 存款性质界定 - 明确区分"储蓄"与"存款"：储蓄包含购房、买股、买基金等资产形成行为，而存款仅是低风险低回报资产[9] - 中国居民储蓄率稳定，2016-2019年为35%，2022-2024年为36%，但存款增加源于房价、股价、PPI走弱导致的投资支出减少，形成"防御性存款"[9][35] - 资产价格预期改善是防御性存款活化的关键，稳市政策降低股票波动率，提升风险调整后收益，推动存款向"花"转化[9][36] 高频指标状态 活期定期存款剪刀差 - 定义：活期存款同比减定期存款同比，负值扩大表明防御意愿增强[10][41] - 当前值-4.8%（2025年7月），处于2006年以来51%分位数，较2023年底-17.9%显著修复，接近2016-2019年均值-1.1%[10][42] 新增货币/新增M2 - 定义：居民新增存款占新增M2比重，衡量货币周转效率[11][44] - 当前值62%（2025年7月），处于2006年以来75%分位数，高于2020-2021年均值55%及2016-2019年均值43%，表明周转效率仍偏低[12][45] 企业居民存款剪刀差 - 定义：企业存款同比减居民存款同比，负值收窄预示经济循环改善[13][47] - 当前值-6%（2025年7月），处于2007年以来31%分位数，较2024年8月历史最低-14.7%回升，但低于2020-2021年均值-3.9%及2016-2019年均值-0.1%[13][48] 非银机构融资规模 - 定义：非银从实体部门融资规模，反映居民金融投资活跃度[14][50] - 当前处于历史98%分位数高位，2023年9月起持续抬升，2024年9月权益市场上涨加剧趋势，因资产荒背景下存款向非银迁移[14][51] - 需结合股债性价比（夏普比率剪刀差）判断资金投向，2025年股票风险调整后收益提升使配置价值凸显[15][53] 存款与股票市值比 - 定义：居民存款规模与沪深股票市值比值，衡量增量资金潜力[16][55] - 当前值1.71（2025年7月），处于2006年以来72%分位数，较2024年8月高点2.1回落，高于2020-2021年均值1.25及2016-2019年均值1.31，显示权益市场仍有增量空间[16][56]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告分析了化工、农产品等多品种期货价格走势与宏观要闻，为投资者提供各品种投资建议与市场趋势判断，提醒关注风险与政策动态 [6][9][13] 根据相关目录分别进行总结 化工与农产品期货价格 - 化工品种中焦煤、焦炭等多数品种 2025 年 8 月 26 日较 8 月 25 日上涨，如焦煤涨 4.518%、焦炭涨 3.307%；部分品种下跌，如 PTA 跌 0.082%、苯乙烯跌 0.434% [6] - 农产品中黄大豆 1 号、豆粕等部分品种上涨，如黄大豆 1 号涨 0.151%、豆粕涨 0.777%；部分品种下跌，如棕榈油跌 0.521%、黄玉米跌 0.782% [6] 宏观要闻 - 政协十四届常委会第十三次会议围绕“制定国民经济和社会发展‘十五五’规划”协商议政 [9] - 国家发改委主任召开企业座谈会，完善扩内需政策 [9] - 三部门印发金融支持林业高质量发展通知，提出 15 条措施 [9] - “十四五”我国新增和扩大开放口岸 40 个，海关年均监管进出口货物 52 亿吨、货值 41.5 万亿元 [9] - 相关部门将发放卫星互联网牌照，商业运营迈出第一步 [10] - 自然资源部组织 7 个石油天然气探矿权挂牌出让 [10] - 深圳上周二手房录得 1277 套，环比增长 0.9%；新房成交量回升 8.1% [10] - 特朗普与韩国总统会晤，考虑重谈贸易协议并从韩订购舰船 [10] - 特朗普政府计划对印度产品征收 50%关税 [10] - 河南省内焦企 8 月 25 日 - 9 月 3 日自主限产 20 - 35% [11] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖主力合约震荡偏强，供应上巴西产量下滑但国内加工糖到港使现货承压，建议关注 5700 元压力位 [13] - 玉米主力合约震荡走弱，供应新粮与进口叠加，需求受替代效应与消费下滑压制，维持偏空操作 [13] - 生猪现货稳中有涨，期货盘面偏空 [13] - 鸡蛋供应宽松，价格短期偏弱，期货反弹做空、月间反套 [13] - 棉花国际市场供应充足，国内新棉丰产预期强，需求端略有好转，郑棉关注 14370 元压力位 [13][15] 能源化工 - 尿素市场价格小幅下调，供应充足，需求偏弱但秋季肥提货与出口预期有支撑，期价震荡整理 [14] - 烧碱 2511 合约偏强运行，逢低偏多 [14] - 焦煤、焦炭现货价有参考，焦企限产，双焦走势坚挺震荡偏强 [14] 工业金属 - 铜受美元指数走弱支撑，突破震荡区间可偏多；铝库存有累库压力但有消费支撑，预计高位运行 [17] - 氧化铝基本面过剩，2601 合约区间整理，关注铝土矿供应 [17] - 螺纹钢和热卷夜盘有涨跌，现货成交一般，钢价震荡有反弹空间 [17] - 铁合金硅铁、硅锰期货有表现，市场短期宽度震荡，产业高位保值注意资金控制 [17] - 碳酸锂主力合约震荡，供应有支撑需求有旺季预期，接近成本支撑位可回调后轻仓试多 [17][18] 期权金融 - A 股三大指数强势，行业板块普涨，各股指期货与期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者按指数涨跌操作 [18] - A 股三大指数上涨，欧美股市收跌，市场分歧加大，沪指 4000 点附近或遇阻碍，牛市行情结构性，未来有望普涨，居民存款搬家支撑行情，可逢高减仓 [18][20][21]

当前A股市场表现 - 权益市场自6月23日以来持续走强超2个月 估值迭创新高 板块轮动上行 25日A股冲击3900点新高 成交量再次超3万亿元 [2] - 行情表现出极大耐心 从政策市带动情绪市 再到翘首期待资金市的次第蓄力 [2] 资金面驱动因素 - 央行6月以来通过万亿逆回购呵护市场 并重启降息 将银行间质押式7天回购利率 常备借贷便利利率 中期借贷便利利率相继下调10个基点 [2] - 三大政策利率通过短中长期三个时间轴线压低市场利率 直接击中险资等机构投资者的基石市场 [2] - 整个金融市场的资产荒使机构投资者选择菜单空间有限 在资本市场强化分红政策等的激励下 机构投资者集中将投资目标转向权益市场 [2] - 大量险资涌入权益市场 使6月这波上涨表现出足够耐心 [2] - 截至7月末国内居民存款达162万亿元 7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银金融企业存款增加2.14万亿元 M2-M1剪刀差收窄 反映居民存款向股市搬家 [3] 市场特征与风险属性 - 资产荒问题依然较为突出 限制了人们的选择空间 市场走强尚未得到上市公司基本面的有效支撑 [4] - 当前市场行情带有明显的损失规避效应特征 权益市场的投资热情与投资者的风险回避偏好产生化学反应 [4] - 险资和居民存款本质都是避险类资金 寻找的是确定性收益机会 险资入市看重稳定的股息率 [4] - 将避险资金引入市场需要制度性的安全护航和保障 避免风险规避型投资者匹配超越其风险意愿和风险承载能力的风险资产 [4] 市场制度建设需求 - 需夯实股市的经济基本面 通过放权让利改革 为市场主体提供更大自由施展空间 落实负面清单管理 为股市导入最底层的向上逻辑 [5] - 着眼于中长期制度建设 完善以信息披露制度为核心的制度变革 营造公平竞争的市场秩序 [5] - 让市场决定IPO和退市机制的关启 保持权益市场进出自由 不断完善集体诉讼制度 辩方举证制度 争议和解制度 [5] - 基于风险博弈的理念经营和监管资本市场 让风险规避型投资者在市场很好地安营扎寨 改变牛短熊长的顽疾 [5] - 需通过中长期制度建设护航市场投资功能 为合法权益提供全方位保护 构建丰富系统的安全防护机制 [6]

华泰证券资管自购行动 - 华泰证券资管宣布运用不超过3200万元自有资金投资旗下权益类公募基金，持有期不少于1年，基于对中国资本市场长期健康稳定发展及公司主动投资管理能力的信心 [1][3] - 公司管理的公募基金规模达1386.69亿元，同比增长44.54%，覆盖固定收益、多资产和FOF投资、权益投资、REITs等领域 [3] - 公司持续追求绝对收益投资理念，聚焦先进制造、大消费、大健康等优质赛道，致力于实现上行收益可期、下行风险可控的可持续投资愿景 [3] 公募基金行业自购趋势 - 8月多家公募基金宣布自购，总金额不低于2.7亿元，包括南方基金、工银瑞信基金、泰康基金等机构 [2][4] - 南方基金运用不少于2.3亿元固有资金投资旗下权益基金，工银瑞信基金及其高级管理人员、拟任基金经理共同出资不低于1000万元认购混合型基金，泰康基金运用155万元申购指数型基金 [4] - 自购产品种类涉及ETF、混合型基金及指数型基金，均指向权益资产，显示对资本市场后续行情的持续看好 [4] 资本市场资金流动与配置趋势 - 2025年第二季度公募基金总规模突破33万亿元，股票ETF规模同比大幅增长75%，主动权益类基金发行有所回暖但资金流出，资金持续流入货币基金、纯债基金、固收+产品及股票ETF [5] - 居民存款搬家或成为后市重要增量资金来源，7月非银存款同比多增1.39万亿元，居民存款同比多减0.78万亿元，显示资金活化程度增强 [6] - 无风险利率处于历史低位，理财产品预期收益率创新低，房地产价格持续筑底，居民家庭资产配置从楼市转向金融资产，资金通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市 [6]

市场行情与资金流向 - A股持续走强超2个月 冲击3900点新高 成交量超3万亿元 [1] - 央行通过万亿逆回购和降息操作 下调三大政策利率各10个基点 引导市场利率下行 [1] - 金融市场资产荒限制机构投资选择 险资等机构投资者集中转向权益市场 [1] - 居民存款7月减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银金融企业存款增加2.14万亿元 [2] - M2-M1剪刀差收窄 反映居民存款向股市搬家仍处早期阶段 [2] 资金属性与投资偏好 - 险资和居民存款本质属避险类资金 追求确定性收益和稳定股息率 [2] - 损失规避效应显著 投资热情与风险回避偏好产生特殊化学反应 [2] - 风险规避型资金若匹配超风险承受能力资产 可能引发系统性风险 [2] 制度建设与市场基础 - 需夯实股市经济基本面 通过放权让利改革拓展市场主体经营空间 [3] - 落实负面清单管理 增强政府公共服务职能 提升市场预期稳定性 [3] - 完善信息披露制度 建立对等博弈机制 强化风险定价功能 [3] - 推进IPO与退市机制市场化 完善集体诉讼和辩方举证制度 [3] - 构建风险交易与配置场所 使风险规避型投资者能安心参与市场 [4] 长期发展趋势 - 居民储蓄存款与险资入市是大趋势 需确保资金处于风险可控范围内 [3] - 通过中长期制度建设打破牛短熊长格局 护航市场投资功能 [5] - 建立全方位合法权益保护机制 实现投资者共赢格局 [5]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、港股科技板块、半导体、国产算力、银行、微盘股[8][10][15] * 公司提及东方财富、新易盛、中芯国际、寒武纪等细分领域龙头[13][14] 核心观点与论据 **市场走势与监管态度** * 大盘指数突破3800点创近十年新高 但缺乏数据和逻辑支撑短期达4000点的预期[1][2][3] * 监管层淡化股市舆论影响 不希望慢牛转快牛形成疯牛 具备合理控制市场能力[1][5] * 自924以来大盘指数上涨40% 4月初黄金坑以来上涨25% 出现加速现象[7] **资金属性与流动性** * 当前资金主要来自机构债转股 对估值和基本面匹配性要求高 与2014-2015年散户游资加杠杆有本质区别[6] * 两融余额达2.1万亿元 对市场风格切换有显著影响 不仅买入小微盘还涌入核心龙头股票[10][12][13] * 居民存款搬家至权益资产是漫长过程 短期影响有限 当前入市资金风险偏好高且非来自存款[4][11] **板块表现与轮动** * 创业板指和科技科创板块表现突出 7月初至今科创50和创业板指涨幅接近25%[8] * 银行和微盘股杠铃策略或已到尽头 可能长期反转[8] * 港股科技板块位置较低 7月以来涨幅仅6-7个点 受HIBOR走高压制 但降息预期发酵后有望补涨[4][8][15] **宏观经济环境** * 三季度外需强劲内需疲弱 出口受益于美国关税缓和及欧洲需求[9] * 7月制造业投资、地产投资、基建投资及社会消费品零售总额均处于偏弱和下滑状态[9] * 物价低位企稳 企业或因反内卷预期收缩扩张动力[9] **货币政策与全球市场** * 美联储9月降息预期明确 但内部官员偏鹰派 可能仅进行预防式降息[16][17] * 美股美债上涨美元下跌 二季度财报表现良好支撑美股韧性[18] * 需关注就业数据、通胀韧性及理事提名对美联储政策影响[16][17] 其他重要内容 * 机构资金流入半导体、国产算力等低位成长板块 而非已大涨板块[10] * 散户投资者偏好细分领域高辨识度龙头股 如寒武纪、东方财富[14] * 需适当提高对基本面容忍度 关注动量题材及行业辨识度评估[1][13]

市场行情回顾 - 上周A股市场持续放量大涨 上证综指涨3.5% 深证成指涨4.6% 创业板50指数涨6.3% [1] - A股市场上周日均成交额在2.6万亿元左右 市场投资热情高涨 [1] - 申万31个一级行业全部收涨 通信行业涨幅超过10% 电子和计算机等科技属性行业涨幅靠前 房地产和煤炭等传统行业涨幅靠后 [1] 资金面动态 - 权益市场有望成为居民资产配置迁移的下一站 房地产收益率自2021年以来转负 居民资金从房地产流出 [1] - 居民资金主要流向低风险低收益的存款和类固收资产 这些资产的收益率面临中长期回落压力 [1] - "存款搬家"此前在少数收益率较好的结构和产品中发生 后续赚钱效应扩散后 权益市场有望全面迎来资金增量 [1] 创业板50指数概况 - 创业板50指数聚焦信息技术+新能源+金融科技+医药四大新质生产力赛道 科技成长属性纯粹 [2] - 2025年6月指数焕新5只成分股 信息技术领域权重提升至43% 超过新能源 [2] - 指数精准锚定新质生产力发展方向 强化其作为科技创新指标的角色 [2] 科技、AI、通信行业 - AI硬件和电子板块继续走强 支撑光模块+PCB+IDC含量高达19%的创业板50指数 [4] - 国产算力生态加速构建 DeepSeek发布V3.1大模型 性能提升且针对下一代国产芯片优化 降低对海外硬件的依赖 [4] - 政策有序引导 工信部提出要有序引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键核心技术 [5] - 应用场景拓展与成本下降 大模型效率提升和使用成本下降 推动AI技术在各领域应用普及 [5] 电力设备新能源行业 - 光伏市场出现组件缺货涨价 一线组件企业报价达0.7元/W [6] - "反内卷"政策效果显现 中央层面整治"内卷式"竞争 推动落后产能有序退出 硅料和硅片价格自7月初以来大幅上涨 [6] - 技术迭代推动进步 BC技术和TOPCon等新技术导入 加速落后产能出清 [6] - 政策支持设备更新 超长期特别国债支持工业、能源电力等领域约8400个项目 带动总投资超过1万亿元 [6] 医药生物行业 - 板块内部结构分化明显 中药和医疗器械等细分赛道涨幅靠前 [7] - 创新药产业迎来拐点 从资本驱动转向盈利驱动 头部企业创新药收入占比持续提升 国际化步伐加快 [7] - 传统药企转型成果显著 恒瑞医药和翰森制药等企业创新药收入快速增长 [7] - AI制药产业开始兑现 晶泰控股获得近59亿美元大订单 AI技术改造传统研发流程的价值得到验证 [7] - 支付环境持续改善 首个丙类医保目录有望年内推出 保障创新药合理利润 [7] 创业板50ETF产品信息 - 创业板50ETF跟踪创业板50指数 在新能车、生物医药、电子、光伏和互联网金融五大优势科技赛道中筛选龙头企业 [8] - 指数反映创业板市场知名度较高、流动性和市值居前的50家企业整体表现 [8] - 基金流动性充足 过去一年日均成交额13.61亿元 最新规模260.01亿元 [8][9] - 当前估值39.11倍 近十年35.95%分位 [4]