公共服务数字化转型 - 苏州整合供水、供电、供气企业资源，推出集成联办服务，实现从"跑多次"到"跑一次"甚至"零跑腿"的转变 [1] - 太仓、昆山、苏州高新区等地推出"水电气阶梯价一件事"一次办服务，通过数字赋能和部门协同提升效率 [1] - 太仓"太e办"平台整合供电、水务、燃气业务，实现材料一次上传、并联审批，截至5月7日已受理141件"人户分离"申请 [2] 跨部门协同创新 - 昆山"鹿路通"App归集多部门重复材料，推进跨领域集成办理，五口之家办理后每年最多可省500元 [2] - 苏州高新区"苏服办"App实现全省首例"一户多人口"线上办理，审批时间缩短至5个工作日内 [3] - 姑苏区"电水气讯警'琳'距离"党员服务队整合公安、供电等多方力量，为独居老人提供上门服务，2023年3月以来解决问题百余件 [3][4] 营商环境系统优化 - 国网苏州供电公司开展十大行动，太仓供电2024年为104个重点项目接电，满意率达96.98%，连续四年"获得电力"指标满分 [6] - 昆山市数据局将"水电气阶梯价一件事"与"昆如意"平台衔接，提供充电桩报装、医保等"套餐式"服务 [6] - 苏州正总结试点经验，调研县级市阶梯政策，推进全市水电气"一件事"服务改革 [7]

产品升级 - 建行广西区分行对"建易贷"产品进行全方位升级 新增5年期"先息后本"还款方式 自主支付额度提升至50万元 利率最低降至3% 形成"低息+长周期+高额度"服务组合 [1] - 通过大数据精准授信模型 客户可"一站式"完成额度测算 在线申请及资金支用 全流程实现"无纸化 智能化"操作 [1] - 产品升级后精准适配装修 教育 医疗等多元消费场景 累计为超2万名缴存客户提供消费融资支持 [1][2] 流程优化 - 创新打造"结清即解押"联动服务体系 实现客户"零跑腿" 客户通过公积金业务系统完成结清申请后 次日即可启动解押流程 [3] - 建立"系统自动推送+人工精准核验"双保障机制 在确保合规前提下精简流程 给客户带来"指尖办理 无感解押"体验 [3] 渠道服务 - 针对灵活就业群体量身定制渠道服务方案 创新推出"建行缴存专属礼遇" 单笔满200元可获30元微信立减金 累计缴存达2000元再享50元奖励 [4] - 配套专属客户经理咨询 缴存提醒等增值服务 形成"政务服务+金融关怀"特色服务组合 [4] 政银协同 - 深化与自治区住建厅战略合作 创新建立"金智惠政"联学共建长效机制 共开班2期 参训人员86人 覆盖全区住房公积金管理系统及建行业务条线骨干 [5] - 聚焦数字化改革与治理能力提升主题 通过"理论授课+案例研讨+实地研学"模式开展深度联学 探索数字化背景下本地公积金体系服务升级路径 [5][6]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速12% [104] 核心财务预测 - 2025E营业收入3078亿元(+7.6%)，归母净利润212亿元(+13.2%)，EPS 2.26元 [104] - 2024年毛利率27.8%(+0.3pct)，净利润率6.8%，ROE 17.4% [15] - 2025Q1营收791亿元(+10.06%)，归母净利润54.87亿元(+15.09%) [24] 业务表现 - 空调业务：2024年营收491亿元(+7.4%)，毛利率23.9%(+0.3pct) [9] - 冰箱业务：2024年营收832亿元(+2%)，毛利率30.8%(+0.5pct) [9] - 洗衣机业务：2024年营收630亿元(+2.9%)，毛利率31.4%(+0.6pct) [9] - 装备部品及渠道服务：2024年营收324亿元(+16.1%)，毛利率8.6%(+1.1pct) [9] 区域表现 - 中国大陆：2024年营收1422亿元(+3.2%)，占总营收49.7% [11] - 海外市场：美洲795亿元(-0.3%)，欧洲321亿元(+12.4%)，南亚115亿元(+21.1%) [11] 行业动态 - 家用空调：2024年内销1.04亿台(+4.57%)，出口9641万台(+36.08%) [28] - 中央空调：2024年出口232亿元(+39.8%)，2025年1-2月出口34亿元(+31.2%) [69] - 冰箱：2024年内销3.11%正增长，出口+18.59% [86] - 洗衣机：2024年内销4482万台(+6.7%)，出口4511万台(+17.33%) [89] 战略举措 - 2024年完成收购CCR、Kwikot及卡奥斯模具公司股权 [15][24] - 推动产业链数字化改革，提升空调产业竞争力 [104]

娃哈哈管理变革 - 宗馥莉自2024年5月全面接手娃哈哈后推动重大改革，包括重组终端业务、精简SKU至30余种经典款、建立预算制度、改革绩效模式及产销体系 [6][7] - 改革成效显著：2024年全国饮料销售净收入同比增长53%，2025年Q1增速超30%，包装水市场份额从9.42%提升至17.07%，含乳饮料和速食粥份额分别增至35.74%和42.39% [8] - 核心管理架构围绕宗馥莉形成三级体系，包括五大中心总监、部门部长及科室科长共20余人，总部迁至原宏胜饮料的桥南基地 [5][6] 数字化与流程化转型 - 2025年2月成立计划中心，通过数字化APP整合产供销100多个环节，实现数据实时更新与BI看板监控，需求预测准确率提升10%以上 [12] - 彻底改变宗庆后时代的无预算模式，要求各部门按月申报预算并经宗馥莉审批执行，同时推行无纸化办公 [6][12] - 推出《经销商资质评价系统》，淘汰不符合标准的长期合作经销商，强化终端管理 [12][13] 组织与文化重塑 - 通过轮岗制度打破部门壁垒，2024年核心部门管理岗全员轮岗，整合人力资源与企管办为统一管理中心 [16][17] - 大幅启用年轻人才，打破资历限制，三年内员工可晋升至科长/部长岗位，薪酬向年轻人倾斜 [17] - 改革中部分工作超15年的中高层离职，宗馥莉通过精简非生产型岗位和提拔新人优化效率 [17] 市场竞争与挑战 - 包装水、即饮茶赛道面临新旧对手夹击，需在传统优势领域寻找新增长点 [10][21] - 2024年重建终端团队并投入超百万个网点，2025年成为改革成效检验年 [23] - 全国生产线智能化改造未完成，部分车间仍依赖人工，需应对AI等新技术冲击 [23] 领导风格对比 - 宗庆后偏好弹性管理，依赖个人威望推动执行；宗馥莉强调标准化、流程化，要求团队主动提出方案 [12][17] - 宏胜时期已形成差异化风格：述职限数百字、禁用PPT，会议室的国风命名体现其新中式审美 [6][17]

港口运营数据 - 2024年货物吞吐量达13.8亿吨，连续16年全球第一 [2] - 集装箱吞吐量达3930万标箱，稳居世界第三 [2] 安全监管创新 - 数字化监管平台累计排查隐患2300余条，整改率100% [5] - 港口安责险覆盖71家企业及1.8万从业人员，总保费1280.4万元 [6] - 实施分级分类监管并纳入全省信用评价体系 [6] 绿色能源建设 - 建成全国首个港口多能源融合系统，年发电量2700万千瓦时 [10] - 船舶岸电设施184套，公共泊位岸电覆盖率91% [9] - 电动集卡超600台，新能源流动机械占比超60% [10] - 浙江首个绿电码头年减碳量相当于410万辆小汽车日排放 [8] 氢能技术应用 - 建立港口全链氢能利用体系，涵盖制氢、注氢、储氢及供氢环节 [9] - 试点应用氢能叉车及堆高机 [10] 绿色运输网络 - 开通宁波-义乌新能源重卡线路，配套10座充换电站 [10] - 海铁联运量持续增长，"公转铁"减排效益显著 [10] 智慧化升级 - 全球首次在智能闸口部署DeepSeek大模型 [12] - 梅山码头无人集卡突破100辆，实现人车混合作业 [12] - 智能闸口日均处理集装箱超2万标箱 [12] 技术自主研发 - 突破国外垄断，自主研发nTOS + iECS双芯智慧大脑系统 [12] - 智慧物流云平台用户数将突破7万，覆盖全国及海外 [12] - 海丝指数覆盖100多个国家和地区，成为国际航运晴雨表 [12]

纪要涉及的公司 中国人保集团及其子公司，包括人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司经营情况 - **整体业绩**：营业收入7094亿，同比增长6.4%；规模净利润429亿元，增长88.2%；ROE达16.7%，同比提升7.1个百分点；保险服务收入5377亿元，增长6.7%；净资产3672亿元，较年初增长10.7%；总资产1.77万亿元，较年初增长13.4%；董事会建议全年每股派息0.18元，同比增长15.4% [2][11] - **保险功能发挥**：服务3.02亿个人客户和772万法人客户，承担风险保障金额3175万亿元，赔付支出4485亿元，日均12.3亿元，理赔件数超1.8亿件，日均49.3万件，均居行业首位；妥善应对255起重大灾害事故 [11] - **创新驱动发展**：财产险探索风险减量服务新模式，落地首创首单全灾期长周期综合巨灾保险；开展风险减量服务1665万余次，法人业务领域减损16亿元，实现保费144亿元；科技建设支出同比增长34.2%，移动销售平台人保易通实现保费收入1450亿元，服务客户近1.1亿人次，开发上线反欺诈模型实现减损超17亿元 [3][12][13] - **业务结构优化**：集团合并营业收入6220亿元，增长12.5%；财产险家自车保费占比74.3%，提升1个百分点，个人非车险保费增速18%，高于整体保费增速13.7个百分点；人身险汽车业务保费占比67.9%，提升4.3个百分点；业务及管理费下降13.1%，财产险费用率下降1.4个百分点，人身险费差优化14亿元，通过集采节约资金超9亿元 [13] - **经营效益提升**：股东分红稳定增长，总额706亿元，增长近1.1倍，其中保险服务业绩贡献388亿元，增长52.9%，投资业绩贡献362亿元，增长1.6倍；全年派息每股人民币0.18元，增长15.4%；集团核心偿付能力充足率225%，较年初提升31个百分点，综合偿付能力充足率281%，较年初提升30个百分点 [14] 各子公司业绩 - **人保财险**：保险服务收入4852亿元，增长6.1%；净利润332亿元，增长31.6%；净资产2604亿元，较年初增长11.7%；综合成本率98.5%，持续优于行业；净资产收益率13.5%，提升2.4个百分点；车险承保1.1亿辆，增长5.3%，随车非车险渗透率76.4%，提升5.6个百分点，拉动个人非车险保费225亿元，增长22.2%；新能源汽车保险保费收入509亿元，增长58.7%，综合成本率低于100%，实现盈利 [15][16] - **人保寿险**：实现保险服务收入224亿元，增长23%；净利润171亿元大幅增长；净资产396亿元，较年初增长10.1%；合同服务边际926亿元，较年初增长22.4%；首年保费843亿元，增长13.5%；银保渠道五年期及以上趸交保费增长39.9%，占比提升7.9个百分点；团险渠道短期险保费增长10.6%，电商渠道首年趸交保费增长63.6% [17] - **人保健康**：实现保险服务收入272亿元，增长6.2%；净利润57亿元，增长2.1倍；ROE43.2%，提升25.1个百分点；净资产148亿元，较年初增长26.2%；互联网业务保费收入178亿元，增长7.5%，在人险公司中保持市场领先地位；大健康生态建设持续推进，提供健康管理服务815万人次，增长20%，新增健康管理服务合作机构近9600家，实现一站式理赔合作服务医院近4700家 [18][19] - **投资板块**：保险资金投资规模突破1.6万亿元，较年初增长14.6%，其中服务实体经济投资规模近1.2万亿元，较年初增长26.6%；实现总投资收益822亿元，增长86.2%；总投资收益率5.6%，提升2.3个百分点，其中固定收益投资收益率4.3%，提升0.3个百分点；投资规模较年初增长26.4%；股东主动管理能力增强，股票资产业务收益率超越中证800指数，67%的组合类资管产品位居市场前50%，20%的产品位居前10% [19][20] 未来战略发展方向 - **总体战略**：建成世界一流保险金融集团，扎实做好金融五篇大文章，坚守人民保险服务人民的初心使命，立足保险风险保障和资金融通功能，成为保险守护民生福祉的领头人 [4] - **五个一流目标**：发挥一流的保障功能，深化保险供给侧改革，在服务经济安全、社会保障、灾害防控中发挥独特作用；创造一流的经营绩效，以价值和效益为中心，追求质量更高效益更好结构更优技术更强；提供一流的综合服务，突出主业，聚焦财产险、人身险、投资三大板块，提升综合实力；打造一流的治理能力，推进公司治理体系和治理能力现代化，优化集团业务组合，强化资源配置；具有国际竞争力，坚持开放思维，拓展海外业务，参与全球市场竞争 [5][6] 2025年重点工作举措 - **深化六个改革**：公司治理改革，规范治理主体履职，完善两级法人治理，实现治理成本最小化和效能最优化；集团战略管控机制改革，优化集团职能架构，加强总部能力建设，合理配置资源；赋能基层发展机制改革，统筹管得住与放得活的关系，加强产品、管理、科技和服务生态圈赋能；客户资源共享机制改革，以客户为中心，推进平台一体化服务，强化一站式客户服务；数字化改革，让基层员工有科技获得感；干部人事制度改革，梳理职位、职级、绩效管理和激励约束机制，营造干事创业氛围 [7][8][9] - **抓好四个扎实**：扎实服务大局，深化金融供给侧结构性改革，增强人民群众获得感、幸福感和安全感，开拓发展新空间；扎实推动高质量发展；扎实防控风险，坚持发展和安全并重，引领行业合规经营，加强重点领域风险防范，完善风险防控体系，强化风险合规文化建设；扎实加强队伍建设，推进经营管理、专业技术和销售人才三支队伍建设，打造一流保险金融干部人才队伍 [9][10] 各业务板块发展规划 - **财险板块**：强化集团核心主业担当，业务发展与GDP增速同步，承保盈利进一步提升；车险发展增速与市场同步，综合成本率优于去年，目标在96%以内；加强渠道建设，提高队伍专业化水平和承保理赔管控能力；提升法人业务定价模型，强化独立核保人制度，加强挂单作战能力；拓展文旅保险、体育保险和服务型家财保险等领域；加强农险管控，拓展长期护理保险和新业态职业伤害保险 [33][35] - **寿险板块**：推进新业务价值合理增长，强化目标引领，改善业务结构，推进降本增效；丰富年金保险、个人养老金保险、医疗险、长期护理保险和普惠保险等产品供给；加强队伍建设，打造健康养老规划师和保险财富规划师队伍，强化城市销售队伍建设，优化销售队伍基本法 [74][75][76][78] - **健康险板块**：受益于DRG/DIP支付方式改革，优化产品结构，提升保费增长和利润水平；加大产品开发力度，满足人民群众对特需医疗、康复、院外护理、医保目录外新药新器械新技术等需求；围绕癌症早筛、病程管理、可穿戴设备等新技术开展健康管理服务 [79][80][81][82] - **投资板块**：秉承长期投资、价值投资、稳健投资、审慎投资理念，优化权益投资策略，关注新质生产力发展方向，把握科技创新和战略性新兴产业投资机遇；积极落实中长期资金入市政策，合理提升权益资产比例；稳定提升OCI配置，分散投资风险，稳定集团收益 [55][56] 行业发展机遇 - **政策机遇**：政府工作报告多次提及保险，涉及防范金融风险、畅通社会保险渠道、完善社会保障和服务政策等重点领域，为保险业发展带来机遇 [37] - **经济发展机遇**：到2035年，我国人均GDP将迈上新台阶，中等收入人群将超过八亿，保险需求将加速上升，健康险和商业养老保险发展空间巨大 [38][39] - **国家治理现代化机遇**：保险有利于提高维护社会稳定的效率，保障社会治理有效，服务政府加强社会治理和应对突发公共事件的能力，为保险业发展带来空间 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市值管理**：公司将提升业绩，保持业务持续稳健发展，加强新准则下的经营管理，兼顾分红率和股息率，为投资者提供稳定回报；丰富市值管理手段，压实董事会和管理层责任，明确市值管理工具，包括回购、增持等，持续跟踪研究，与上级部门沟通汇报，用好新工具助力市值提升 [92][93] - **人工智能应用**：人保集团高度重视数字化背景下的创新探索，在承保、理赔、风控、销售等领域广泛应用人工智能和大数据技术；构建全集团统一的大数据平台和数据智能中台，储备多种AI能力，在多个场景提供支撑，带动保费收入和减损效果显著；未来将进一步规范人工智能技术的引进和应用，确保数据安全和业务规范，加大AI在各领域的推广应用 [83][84][85][86] - **非车险暴行合一**：行业召集头部公司召开协同会，探讨非车险暴行合一及舰备出单，推进农险承保理赔双精准工作；车险暴行合一使费用下降4.3个点，头部公司市场份额提升约1个点；非车险暴行合一有望释放公司在风险减量方面的投入效能，推动行业高质量发展 [70][71][72] - **新能源车车险**：公司积极发展新能源车险，保费收入增长58.7%，盈利水平好于同业；建立与主机厂、电池厂家和维修厂家的合作渠道，加强风险定价能力，推出“人保分”定价产品并计划免费分享给中小保险公司；预测2025年新能源车保费市场将达1500 - 1800亿，占保费总量的16%；制定聚焦香港、探索亚洲、规划全球的三步走海外市场战略 [47][48][90][89]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入31.61亿元，同比增长17.93%，归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，扣非归母净利润7.95亿元，同比增长15.14% [1] - 2024年公司营收157.37亿元，同比增长39.27%，归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%，创2002年上市以来最佳业绩 [1] - 利润增长主要来自市场经营及新业务等毛利同比增加 [1] 市场地位与运营 - 义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%，年吸引全球采购商超百万人次，覆盖230多个国家及地区 [1] - 中东、东南亚、拉美等新兴市场采购份额持续提升 [1] - 义乌国际商贸城拥有210多万SKU，涵盖日常生活各方面商品 [3] 数字化转型 - 公司以AI为核心驱动力推动实体市场与数字生态协同发展 [2] - Chinagoods平台2024年注册采购商突破480万人，经营主体实现营收3.41亿元，净利润1.65亿元，同比大增102.05% [2] - "数字老板娘"IP赋能商户超1.9万家 [2] - 通过AIGC技术强化传统市场数字化形象，推动向智能化外贸生态转变 [3] 战略布局 - 全球数贸中心市场板块计划2025年10月开业 [2] - 公司定位"全球知名国际贸易综合服务商"，持续完善三大生态系统 [3] - "义支付"跨境支付体系与Chinagoods平台形成"低成本普惠+商业闭环"模式 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 海尔智家2024年营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收和归母净利润也同比增长，分红比例提升且推出回购计划，海外降息有望缓解利息压力，数字化改革持续助经营能力优化 [1][3] - 预计25 - 27年公司营业收入和归母净利润均保持一定增速 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入2859.81亿元，同比+4.29%；归母净利润187.41亿元，同比+12.92%；2024Q4营业收入830.10亿元，同比+9.88%；归母净利润35.87亿元，同比+3.96% [1] 点评 - 分红比例从2023年的45%提升至48%，拟派发分红约90亿元，拟以不超40元/股回购10 - 20亿元A股用于员工持股计划 [3] - 美联储预计2025年内降息50BP，有望缓解海外利息支出压力，2024年来数字化改革成效明显，看好AI应用赋能和数字化改革深入驱动经营提效 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现营业收入3043/3229/3424亿元，增速分别为6%/6%/6%，实现归母净利润210/232/256亿元，增速分别为12%/11%/10% [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304321|322912|342377| |(+/-) (%)|4.29%|6.41%|6.11%|6.03%| |归母净利润（百万元）|18741|20979|23216|25623| |(+/-) (%)|12.92%|11.94%|10.67%|10.37%| |每股收益(元)|2.00|2.24|2.47|2.73| |P/E|13.60|12.15|10.98|9.95| [5] 相关报告 - 24年营收增速同比+4.29%，略高于预期，国内收入1416.81亿元，同比+3.12%，海外收入1429.02亿元，同比+5.32%，除北美持平、日本下滑外，其他主要市场增长，新兴市场表现亮眼 [9] - 2024年毛利率27.80%，同比+0.31pct，销售/管理/研发费用率同比下降，中国区数字化改革和海外布局成效显现，财务费用率因海外加息增加，归母净利润率同比+0.5pct [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、营业成本、经营活动现金流等，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司各项指标稳健增长，数字化工程取得阶段性成效，核心单品开瓶表现、会员资产、战略终端数量及质量等均取得提升 [2] - 2025年公司坚持“销售为王”，围绕六大思维转变，聚焦市场精耕细作，强化经销商通过开瓶拉动实现盈利，进一步做实消费者工作 [2] - 公司坚持长期主义，在组织战略定力和渠道执行力赋能下，以消费者带动渠道盈利、以数字化赋能渠道管理的增长逻辑在逐步验证 [2] 根据相关目录分别进行总结 回顾2024年 - 前三季度营收/净利润同比增长11%/10%，预计全年主要指标再创历史新高，国窖品牌销售超200亿元，泸州老窖品牌超100亿元 [3] - 数智化初步构建发展架构，核心单品开瓶数量、开瓶终端、开瓶会员占比等提升 [3] - 秉持“服商、扶商、护商、富商”思路，全年有效终端网点、进货终端、战略零售终端数量增长、单点销售贡献能力提升 [3] - 品牌文化提升，国窖连续8年携手澳网 [3] - 产能保障增加，建成黄舣酿酒生态园和行业首家智能包装中心 [3] 展望2025年 - 围绕六大转变（上升市场→下降市场、渠道思维→消费者思维、数量思维→利润思维、促销思维→情绪价值创造、放任思维→管理思维、习惯思维→年轻人思维）开展营销工作 [4] - 聚焦战略市场精耕细作，保持西南、华北粮仓市场优势，推动不同品类下沉县、乡、村级市场 [4] - 坚定以消费者为中心，推进消费、渠道、组织数智化 [4] - 构建以利润和效率为中心的新厂商一体化关系，持续提升客户利润水平、深化分级授权、强化服务保障，三级公关体系加强资源协同 [4] 管理禀赋驱动，数字化改革成效逐步显现 - 公司管理禀赋和营销执行力优势仍在，有积极性高、执行力强的销售队伍，善于细化网络、细耕终端、细作服务，是抢夺消费者心智的核心优势 [5] - 公司战略眼光长远，数字化工程成效逐步显现，决策依据从“单商模型”到“单客模型”过渡，以真实动销拉动渠道盈利改善，短期渠道仍需时间教育和适应，但开瓶数据、终端数量&质量、渠道管理效率已在逐步验证 [5][6] 投资建议 - 维持此前收入及盈利预测，2024 - 2026年收入318.05/334.91/368.98亿元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%；预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元，同比+4.8%/+6.7%/+12.2% [7] - 当前股价对应估值13.4/12.6/11.2x，处于历史较低水位；按照2023年60%现金分红率计算，预计2024年股息率在4.5%，估值支撑作用较强，维持“优于大市”评级 [7] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目 [10] - 给出关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等 [10]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告公司各项指标稳健增长，数字化工程取得阶段性成效，核心单品开瓶表现、会员资产、战略终端数量及质量等均取得提升；2025年公司坚持“销售为王”，围绕六大思维转变，聚焦市场精耕细作，强化经销商通过开瓶拉动实现盈利，进一步做实消费者工作；公司坚持长期主义，在组织战略定力和渠道执行力赋能下，以消费者带动渠道盈利、以数字化赋能渠道管理的增长逻辑在逐步验证 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月2日报告公司举办2024 - 2025泸州老窖经销商大会表彰暨营销会议，回顾2024年发展成果，表彰优秀经销商和一线营销将士，部署2025年营销工作、展望“十五五”发展目标 [2] 评论 回顾2024年 - 前三季度营收/净利润同比增长11%/10%，预计全年主要指标再创历史新高，国窖品牌销售超200亿元，泸州老窖品牌超100亿元 [3] - 数智化初步构建发展架构，核心单品开瓶数量、开瓶终端、开瓶会员占比等均提升 [3] - 秉持“服商、扶商、护商、富商”思路，全年有效终端网点、进货终端、战略零售终端数量增长、单点销售贡献能力提升 [3] - 品牌文化提升，国窖连续8年携手澳网 [3] - 产能保障增加，建成优质固态纯粮白酒10万吨、酒曲10万吨和储酒38万吨的黄舣酿酒生态园，建成投入行业首家智能包装中心 [3] 展望2025年 - 公司坚持乐观、长期、价值主义，围绕六大转变（上升市场→下降市场、渠道思维→消费者思维、数量思维→利润思维、促销思维→情绪价值创造、放任思维→管理思维、习惯思维→年轻人思维）重点开展营销工作 [4] - 聚焦战略市场精耕细作，保持西南、华北粮仓市场优势，推动不同品类下沉县、乡、村级市场 [4] - 坚定以消费者为中心，推进消费、渠道、组织数智化 [4] - 构建以利润和效率为中心的新厂商一体化关系，持续提升客户利润水平、深化分级授权、强化服务保障，三级公关体系（总部、销售公司、销售单元）加强资源协同 [4] 管理禀赋驱动，数字化改革成效逐步显现 - 报告公司管理禀赋和营销执行力优势仍在，当前白酒行业竞争态势从分化向集中演绎，酒企步入精耕细作抢份额阶段，老窖有积极性高、执行力强的销售队伍，善于细化网络、细耕终端、细作服务，是抢夺消费者心智的核心优势 [5] - 公司战略眼光长远，数字化工程成效逐步显现，本轮白酒行业变革中消费者是稀缺资源，公司领先做数字化改革，决策依据从“单商模型”到“单客模型”过渡，以真实动销拉动渠道盈利改善，短期渠道仍需时间教育和适应，但开瓶数据、终端数量&质量、渠道管理效率已在逐步验证 [5][6] 投资建议 - 维持此前收入及盈利预测，2024 - 2026年收入318.05/334.91/368.98亿元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%；预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元，同比+4.8%/+6.7%/+12.2%；当前股价对应估值13.4/12.6/11.2x，处于历史较低水位；按照2023年60%现金分红率计算，预计2024年股息率在4.5%，估值支撑作用较强，维持“优于大市”评级 [7] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标数据 [10]