外贸总体表现 - 7月上海市进出口总额接近4000亿元，同比增长9.5%，增速高于全国2.8个百分点，连续6个月保持增长 [1] - 前7个月进出口总额2.55万亿元，增长3.4%，较上半年增速提升1个百分点，其中出口1.12万亿元增长10.7%，进口1.43万亿元下降1.7% [1] - 7月出口1706.8亿元创年内单月最高，增长8.5%，进口2265.6亿元实现年内首次两位数增长10.3% [1] 民营企业表现 - 7月民营企业进出口增长35.7%，规模创单月历史新高，增速创年内新高 [1] - 前7个月民营企业进出口增长25.5%，较上半年提升1.9个百分点，占全市进出口总值38.6% [1] 区域市场结构 - 7月对共建"一带一路"国家进出口增长13.8%，占全市外贸总值近40% [2] - 7月对东盟、中东、非洲新兴市场进出口分别增长12.3%、44.3%、55.5% [2] - 前7个月对共建"一带一路"国家进出口增长12.2%，对东盟、中东、非洲分别增长11.1%、24.7%、34.6% [2] 机电产品出口 - 7月出口机电产品1124.5亿元增长5.2%，其中工业机器人出口增长103.5%，高端机床出口增长63.4% [2] - 锂电池出口42.8亿元增长75.7%，储能电池出口比重显著提升 [2] - 前7个月机电产品出口增长3.9%，工业机器人、高端机床、锂电池出口分别增长17%、35.9%、1.3% [2] 工业原料及零部件进口 - 7月金属矿及矿砂进口增长22.4%，未锻轧铜及铜材进口增长29.2% [3] - 电脑零附件进口增长84.3%，医疗器械进口增长33.1%，航空器零部件进口增长35.5% [3] - 前7个月金属矿及矿砂进口增长7.3%，未锻轧铜及铜材进口增长15.8%，电脑零附件、医疗器械、航空器零部件进口分别增长44.9%、10.4%、29.2% [3] 消费品进口 - 7月干鲜瓜果进口增长59.9%，食用油进口增长16.3%，游艺运动设备进口增长29.4% [3] - 前7个月干鲜瓜果进口增长12.9%，食用油进口增长6.4%，游艺运动设备进口增长6.6% [3]

资金流向与资产表现 - iShares Core MSCI新兴市场ETF在四个月内吸纳58亿美元资金 资产规模扩张5.8% 显著超越先锋发达市场ETF的3.3%增幅 [2] - 新兴市场股票指数与发达市场指数涨幅差扩大至5% 美元走弱周期中新兴市场股票相对发达市场的超额收益中位数达8%-10% [3] 财政与债务状况 - 新兴经济体主权债务占GDP比重较G7国家低15-20个百分点 巴西和印度等国维持更可持续的债务水平 [2] - 新兴市场较低的通胀中枢为货币政策宽松创造空间 实际利率对债券指数涨幅贡献达2.8% 显著高于发达市场的1.3% [2][3] 结构性改革与产业升级 - 越南制造业附加值占GDP比重提升至25% 较2015年增长8个百分点 印度通过商品服务税改革使物流效率提升30% [2] - MSCI新兴市场指数成分股公司研发支出占营收比重达4.2% 高于发达市场的3.5% [2] 企业竞争力与全球地位 - 宁德时代和三星电子等新兴市场企业在新能源和数字经济领域占据全球产业链关键节点 [2] - 新兴市场股票风险溢价较发达市场高出150个基点 显著高于历史均值的100个基点 [3] 资本流动预期 - 美联储降息预期推动美元指数走弱 为新兴市场资产重估提供有利环境 [3] - 全球资本可能在美联储降息周期开启后大量进入新兴市场 [3]

新兴市场与发达市场趋同 - 新兴市场与发达市场传统界限逐渐消失 新兴市场以新势头进入新一年 [1] - 新兴市场主权信贷 本币债券和股票表现均优于发达市场 受益于美元疲软和新兴市场外汇走强 [1] - 新兴市场在2021-22年发达经济体领先短暂期后再次超过发达经济体 摩根士丹利预计此趋势持续至2026年 [1] 投资机会与驱动因素 - 新兴市场固定收益成为新兴市场固定收益的令人信服替代品 [1] - 利差是资本流入关键驱动因素 印度 越南 埃及和沙特阿拉伯的改革进展增强投资者信心 [1] - 美国信贷利差收紧和美债收益率下降对新兴市场利差走强和本地债券表现至关重要 新兴市场未完全脱钩 [1] 政策与制度优势 - 新兴市场央行政策可信度提高 新冠疫情后赢得更多信任 能独立先发制人有效应对冲击 [2] - 灵活汇率制度吸收外部压力 新兴市场与发达市场通胀差异已趋同 [2] 财政与风险差异 - 债务承载能力给发达市场带来优势 包括财政能力 可信度 金融市场深度和较低货币风险 [2] - 财政状况是新兴市场内部差异化关键驱动因素 需对每个国家进行仔细评估 [2] 资金流向与投资偏好 - 流入新兴市场跨界资金势头增强 但全球仓位仍偏向新兴市场 多数投资者仅维持适度新兴市场固定收益敞口 [2] - 摩根士丹利看好巴西 哥伦比亚 匈牙利和土耳其地方债券 对智利 哥伦比亚 危地马拉 墨西哥 摩洛哥 南非和赞比亚部分主权信用持类似立场 [2]

中国资产管理行业全球化发展 - 对冲基金与家族办公室作为资本市场重要参与者 在全球经济格局变革及中国资产吸引力提升背景下面临新机遇与挑战 [1] - 排排网全球依托数据积淀与AI投研能力 搭建链接全球优质资源与华人财富的数字桥梁 旨在使国际投资更安全高效透明 家族传承更持续长久 [1] 跨境投资策略与机遇 - 中国管理人走出去包含两个维度：境外募资投资其他市场 或吸引全球资金投资中国 其中后者被认为未来十年更具吸引力 [1] - A股市场流动性全球第二 中国量化管理人有义务推动全球资本重新认识并拥抱中国市场 [1] - 私募基金管理人通过跨境收益互换和QDII等合规途径把握科技创新财富增长机遇 成为高净值人群资产规划中有差异化价值的补充 [2] - 境外市场特别是香港市场具有三大优势：资金属性更长久 金融工具更丰富 资产管理监管规则国际化 [2] 投资者偏好与尽调要求 - 境外机构投资者对基金的考察尽调比个人投资者更全面细致 注重中国背景管理人对中国相关资产的深度认知 [2] - 境外投资者偏好流动性好 低波动低回撤 能创造长期可持续收益的产品 [2] - 新兴管理人虽面临规模小 时间短等信任挑战 但具备新心态 新东西及灵活性优势 能抓住大规模管理人难以捕捉的机会 [3] 市场展望与配置策略 - A股市场超额收益一定比境外市场好 走出去是长期战略而非因境内竞争激烈 [3] - 牛市已是客观事实 对港股A股保持乐观 当前阶段仓位比追求完美股票更重要 [3] - 新兴市场与中国股票同步上涨 若美元继续走弱新兴市场走势向好 中国作为最好新兴市场短期可撑住 但全球基金经理仍需持有美股 [3] - 2024年亚洲美元债市场聚焦发行人对境外债务的管理和置换 2025年南向通扩容将驱动投资者结构重塑带来的新机遇 [3] AI技术在投资领域的应用 - AI早已超越单纯投研工具标准 在研究工作助力及优化研究流程与投资流程方面发挥重要作用 [4] - 管理人可将AI技术很好整合进既有体系 东方港湾主要仓位集中在AI领域 重点关注搜索 广告 算力及AI编程导致的数字产品爆发方向 [4] - AI能力已脱离人类数据依赖性 进入强化学习的积累阶段 能自主生成经验数据 [4]

外资增配中国市场 - 8月以来对冲基金净买入中国市场最多 [2][3] - 过去一周对冲基金加速净买入中国股票达7周最快 买入由多头和空头平仓共同贡献 [4] - 8月14日至8月20日中国股票基金资金流入转正 单周流入12亿美元 此前三周分别流出11亿/12亿/7亿美元 [4] 全球基金配置变化 - 7月底全球主动管理公募基金对中国配置占比6.6% 处于10年15%分位 较基准低配320个基点 [4] - 7月新兴市场基金增配幅度最大为中国内地和印度 超配幅度最大为印尼和泰国 [4] - 过去一周亚洲（中国内地除外）新兴市场遭机构卖出48亿美元 南非市场被净卖出2.7亿美元 [4] 美国上市ETF资金流向 - 过去一周美国上市亚太ETF净流入前10名中中国ETF占5席 [6] - MCHI（跟踪MSCI中国指数）单周吸金2.26亿美元 位列亚太ETF第一 [6] - KWEB（跟踪中国互联网指数）吸金1.83亿美元 位列第二 [6] - 过去一个月MCHI吸金力度最强 KWEB位居第二 [7] 韩国投资者持仓动向 - 韩国散户净买入港股前三是小米集团486.53万美元/国泰海通471.72万美元/老铺黄金394.32万美元 [9] - 净买入A股前三是中际旭创351.04万美元/双环传动149.65万美元/汇添富消费ETF 132.35万美元 [9] - 对中国股票净买入金额超过日本股票 日本电子株式会社仅获净买入157.32万美元 [10] - 韩国投资者对中国股票成交额达66.93亿美元 为韩国第二大海外市场 [11] 市场趋势研判 - 10年期和30年期国债收益率上行反映投资者对宏观经济基本面看法改变 [11] - 反内卷政策实施缓解相关行业价格压力 成为投资者情绪改变基石 [11]

全球投资者对中国市场的兴趣回升 - 全球机构和高净值个人对中国市场的兴趣正在回升，投资者需超越房地产行业的短期压力，关注更广泛的中国经济机遇[4][12] - 投资者核心关注点包括政府经济刺激措施、后续政策力度以及创新驱动增长，特别是在技术和人工智能领域[12][15] - 监管机构间协调性增强，为国内经济发展提供支持性政策环境[12][15] 富兰克林邓普顿的中国业务与市场观点 - 公司资产管理规模约1.6万亿美元，拥有超过75年历史，自二十多年前开始投资中国，并在香港和上海设立研究办事处[3][6][7] - 在中国境内的业务涵盖机构客户、主权财富基金、QFII及私募股权，并与多家QDII合作[3][8] - 认为关税对美国通胀影响相对温和，15%有效关税税率相当于征收3%的全国消费税，仅推升通胀约1.5%，对GDP影响有限[9][10][11] 新兴市场迎来拐点 - 几乎100%确定新兴市场迎来拐点，全球投资者对新兴市场的关注增加，弱美元将支撑投资者向新兴市场倾斜[6][48][59] - 新兴市场作为整体资产类别纳入全球投资组合，有助于构建更具韧性的组合，吸引力大幅提升[59][63] - 马来西亚、印度尼西亚等地区的结构性改革值得关注，印度市场虽前期涨幅显著，但部分领域仍有机会[55][57] 中国投资机会的5S框架 - 供应链：如电池制造商[13][17] - 可持续性：如电动汽车、氢能发电机及长江电力等公司[13][17] - 服务：如携程等旅游服务平台[13][17] - 系统：如阿里巴巴在云基础设施等布局[13][17] - 储蓄：如招商银行等金融机构[13][17] 亚太市场机遇与人口结构 - 亚太机遇来自人口结构与财富增长，中国、印度等大型经济体产生的财富，加上流入中国香港、新加坡的国际资本，带来丰富机会[25][27][28] - 中国、日本、韩国面临不同程度的老龄化挑战，需要高度差异化的投资解决方案[26][29] - 日本呈现增长机遇，政府推出新储蓄项目并鼓励外资进入金融市场，股票估值极具吸引力[26][30] 机构投资者资产配置变化 - 全组合方法越来越受重视，更强调集中度、相关性及气候风险[33][36] - 固定收益市场迎来良好配置时机，美国企业信贷利差处于合理区间[33][36] - 另类投资受到重视，对冲基金策略在2025年重获青睐，市场波动性上升增加阿尔法机会[33][38] 财富管理客户需求变化 - 收益是高净值客户的核心驱动因素，全球固定收益资产是最受关注的类别之一[41][45] - 多资产及高股息类解决方案提供多元化收益来源，美国多资产策略在亚太地区表现成功[42][46] - 主题投资是重要趋势，涵盖技术、医疗保健、黄金及贵金属等多个领域[43][47] 欧洲市场与美元走势影响 - 部分投资者降低美国市场配置，转向欧洲市场，原因包括估值疑虑、地缘政治因素及欧洲经济刺激措施[49][50][51] - 若美元走弱或企稳，部分新兴市场国家将受益，商品价格上涨及出口增加提供投资机会[54][56][58] - 美元企稳或略有下行将利好部分国家货币及市场表现[55][58] 美国科技股估值与投资机会 - 标普500指数2025年和2026年预期市盈率分别为24倍和21倍，均处于高位[69][71] - 投资机会正从大型股向中小型股拓宽，半导体等全球化创新核心领域展现广阔前景[69][73] - 主动管理在科技领域至关重要，帮助投资者动态调整组合并捕捉机遇，需关注私人公司以获取更全面洞察[70][75]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 外销收入规模高速增长，但减值等因素拖累利润表现 [1][5] - 空调业务成为营收增长核心引擎，ODM合作与新兴市场拓展驱动外销高增长 [5] - 2025年上半年营收180.7亿元（+20.8%），归母净利润4.2亿元（+0.3%），扣非净利润3.9亿元（-9.8%） [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.86元、1.00元 [5] 财务表现与预测 - **营收增长**：2025年上半年营收180.7亿元（+20.8%），Q2单季营收107.1亿元（+18.8%） [5] - **利润表现**：归母净利润4.2亿元（+0.3%），Q2单季2.4亿元（-9.7%）；扣非净利润3.9亿元（-9.8%），Q2单季2.2亿元（-12.5%） [5] - **未来预测**：2025E-2027E营收预计334.23亿元（+16.86%）、377.53亿元（+12.96%）、425.12亿元（+12.61%）；归母净利润预计7.60亿元（+8.69%）、8.81亿元（+15.95%）、10.31亿元（+16.97%） [5][6] - **盈利能力**：2025年上半年家电业务毛利率10.2%（-0.36pp），主因海外低毛利率业务占比提升及海外毛利率下降1.8pp [5] 业务分拆 - **空调业务**：营收115.8亿元（+36.2%），受益于小米等ODM合作及新兴市场拓展 [5] - **冰箱/冰柜业务**：营收45.5亿元（-4.2%） [5] - **洗衣机业务**：营收10.4亿元（+32.7%） [5] - **地区分布**：内销117亿元（+15.4%），外销63.6亿元（+32.2%） [5] 成本与费用 - **财务费用**：-1102万元（上年同期-1亿元），主因汇兑损失增加 [5] - **信用减值损失**：-6803万元（上年同期+1171万元），主因应收账款坏账计提 [5] - **资产减值损失**：-6548万元（+123.8%），主因存货跌价损失增加 [5] 产能与战略 - 拟投建大容积冰箱及外销空调新产能，支持产品结构升级 [5] 估值指标 - **PE**：2025E-2027E分别为10x、9x、8x [5][6] - **PB**：2025E-2027E分别为1.13x、1.04x、0.96x [5][6] - **ROE**：2025E-2027E预计11.24%、12.02%、12.87% [5][6]

核心观点 - 江苏民营企业前7个月进出口额达1.47万亿元，拉动全省进出口增长1.4个百分点，体现强大韧性与活力 [1] 结构优化与技术创新 - 康力电梯通过智慧电梯技术（如实时险情识别、个性化服务）拓展东南亚及北美市场，强调核心技术保护 [2] - 南通凯旋体育用品前5个月出口额超900万元，产品销往18个国家和地区，通过环保材料创新提升竞争力 [2] 绿色低碳转型 - 无锡全裕电子锂电池产品进入欧洲及南美市场，1-5月出口额超去年全年 [3] - 无锡凯源家庭用品对日出口占比100%，RCEP税率由5.8%降至2.1，3年享惠货值超6700万元，关税优惠超175万元，带动去年出口增10% [3] 市场灵活性与新兴需求 - 江苏汇天国际贸易因高温天气推动家用泳池需求，产品畅销欧洲及中亚 [4] - 复海科技1-7月跨境电商出口额超1200万元，同比增近30%，充气桨板销往北美 [4] - 童韵游乐设备根据客户需求定制主题设施，覆盖北美、欧洲、亚太及中东市场 [4] 产品创新与文化输出 - 张家港福吉佳食品通过创新工艺（如冰沙雪梅凉酥饼）出口德国，国潮文化糕点（熊猫、竹子等造型）受海外青睐 [5] 政策支持与效率提升 - 南京海关通过无代价抵偿换货、通关便利化（船边直提、抵港直装）为企业降本增效 [6] - 主动披露政策扩围至检验、统计及监管领域，1-7月南京海关办结378起案例，企业免罚且减免滞纳金14.9万元 [7] - 新界泵业通过AEO认证实现通关时间缩50%、物流成本降15%，1-7月出口额超600万美元，同比增25% [7] - 沪工智能前7个月出口超4400万元至110个国家，原产地证书增强产品价格优势 [8]

新兴市场资产表现 - MSCI新兴市场股票指数一度上涨0.6% [1] - 新兴市场资产小幅走高 投资者关注俄乌和平协议进展迹象 [1] 投资者情绪与风险资产估值 - 风险资产强劲表现已令人瞩目 估值越来越显得紧绷 [1] - 投资者在杰克逊霍尔年会保持谨慎 关注鲍威尔讲话对9月降息可能性的暗示 [1] 俄乌冲突前景预期 - 瑞银全球财富管理团队预计俄乌冲突将持续到明年 谈判进程会被拉长 [1] - 谈判立场差距巨大 战场缺乏决定性进展 任何协议都可能受到怀疑 [1]

公司概况 - 乐舒适是专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的卫生用品制造商，主营婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾及湿巾等产品 [1] - 公司超九成营收来自非洲市场，在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾等多个细分领域稳居市场占有率首位，有"非洲隐形个护冠军"之称 [1] - 公司旗下包括Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer等多个子品牌，其中核心品牌Softcare连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100大品牌前15名 [4] 财务表现 - 2022-2024年度收入分别为3.20亿美元、4.11亿美元和4.54亿美元，同期净利润分别为1839万美元、6468万美元和9511.1万美元 [2] - 2025年前四个月收入1.61亿美元(同比增长15%)，净利润3110.3万美元(同比增长12.45%) [2] - 毛利率从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，呈现稳步增长趋势 [9] - 2024年婴儿纸尿裤和卫生巾销量分别达到41.23亿片及16.34亿片，自2022年以来保持17.3%和30.6%的高速复合增长 [5] 市场地位与竞争优势 - 2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的占有率分别达到20.3%和15.6%，双双位居行业首位 [9] - 产品具有明显价格优势，Softcare婴儿纸尿裤平均售价9.27美分/片，低于宝洁(11.58美分/片)和金佰利(11.38美分/片) [5] - 截至2025年4月30日，公司在12个国家设立18个销售分支机构，覆盖超过2800家批发商、经销商和零售商 [4] - 在非洲拥有8家工厂、44条生产线，年总设计产能为婴儿纸尿裤55.784亿片、卫生巾25.686亿片 [9] 行业前景 - 非洲2024年实际GDP增速达3.2%，预计2025年将提升至4.1%，领先全球平均水平 [6] - 非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率仅为20%，远低于欧洲、北美和中国市场70%-86%的水平 [7] - 非洲卫生巾渗透率约为30%，与发达地区86%-92%的渗透率相比差距明显 [7] - 非洲婴儿纸尿裤市场预计将从2025年的41亿美元增至2029年的56亿美元，年均复合增长率达7.9% [10] 发展战略 - 计划将IPO资金用于在加纳、科特迪瓦等10个国家建设新生产工厂或扩大现有产能 [9] - 预计购买12套生产设备以制造超薄婴儿纸尿裤及卫生巾 [9] - 目前拉丁美洲市场仅贡献2%的营收，哈萨克斯坦市场占比不足0.1%，未来将积极拓展这些新兴市场 [10]