公司客户与市场基础 - 公司服务的活跃客户近3000家，主要包括电子产品制造商、PCB贸易商和PCB生产商 [1] - 主要客户中上市公司近百家 [1] - 产品应用领域主要涵盖工业控制、通信设备、汽车电子、消费电子、医疗健康和半导体测试等 [1] 未来发展战略与重点 - 未来将重点拓展光模块、毫米波雷达等前沿技术领域 [1] - 未来将重点拓展数据中心、服务器、CPU板卡等核心应用市场 [1] - 公司将深化高附加值样板及小批量板布局，以抢占新兴市场机遇 [1]

核心观点 - 报告认为“跨年行情在途”，上周全球市场呈现“新兴市场继续领涨”的格局，亚洲市场表现尤为突出，春季躁动下主要股指波动率普遍回升 [1] - 资金面上，非农数据公布后市场对美联储降息预期调整，1月降息概率大幅下调，美元流动性转松，同时灵活性外资大幅流入港股 [4][58][68] - 基本面上，全球主要市场盈利预期出现分化，日股盈利预期继续上修，而港股（尤其是恒生科技指数）整体盈利预期出现边际下修 [1][4][71] 市场表现 - **全球股市**：上周（2026/1/5-1/9）MSCI全球指数上涨1.5%，其中MSCI发达市场上涨1.1%，MSCI新兴市场大幅上涨4.2%，领涨全球 [4][8] - **主要股指**：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨11.1%；澳洲标普200表现最弱，下跌0.5% [8]。新兴市场中，上证指数表现最优，上涨4.0%；印度Sensex30表现最差，下跌1.7% [8] - **债市与大宗**：美债长端利率上行 [4]。大宗商品方面，LME铝上涨6.1%，涨幅靠前；COMEX黄金下跌1.1%，表现靠后 [4][8] - **汇率**：美元升值，英镑、日元贬值，人民币升值 [4][8] - **行业表现**： - **A股**：通信服务（+12%）、医疗保健（+7.6%）领涨；金融（+0.4%）、日常消费（+2%）表现落后 [12] - **港股**：医疗保健业（+10.1%）、原材料业（+4.7%）领先；电讯业（-2.3%）、资讯科技业（-1.6%）落后 [12] - **美股**：可选消费（+5.8%）、材料（+4.8%）更强；公用事业（-1.6%）、信息技术（+0%）落后 [12] - **欧股**：信息技术（+7.3%）、医疗保健（+4.9%）更优；能源（-0.8%）、日常消费品（-0.4%）落后 [12] - **日股**：金融（+5.5%）、工业（+4.3%）领先；通讯服务（-1.7%）、日常消费品（-1.6%）落后 [12][17] 交投情绪 - **成交量与成交额**：上周全球主要市场成交普遍上升，亚洲市场放量更明显 [4][25] - 上证指数成交3340亿股/8307亿美元 [25] - 恒生指数成交176亿股/768亿美元 [25] - 标普500指数成交44亿股/6048亿美元 [25] - 欧洲Stoxx50指数成交10亿股/531亿美元 [25] - 日经225指数成交70亿股/1350亿美元 [25] - 韩国KOSPI200指数成交9亿股/798亿美元 [25] - **投资者情绪**：港股投资者情绪环比上升，处于历史偏高位（卖空占比14.7%，滚动三年分位数39%）；美股投资者情绪下降，但仍处历史高位（NAAIM经理人持仓指数97.7%，滚动三年分位数92%） [4][25] - **市场波动率**：上周港股、欧股、日股波动率上升，而美股波动率下降 [4][25] - **市场估值**： - **发达市场**：整体估值较前周提升，截至1/9，PE为24.3倍（2010年以来93%分位数），PB为4倍（100%分位数） [35]。纳斯达克（PE 42.2倍）、道琼斯工业（PE 30.7倍）估值最高；法国CAC40（PE 18.8倍）、韩国综合指数（PE 19.9倍）估值最低 [35] - **新兴市场**：整体估值较前周提升，截至1/9，PE为17.6倍（88%分位数），PB为2.2倍（99%分位数） [36]。创业板指（PE 42.6倍）、恒生科技（PE 23.4倍）估值最高；恒生指数（PE 12倍）、沪深300（PE 14.4倍）估值最低 [36] - **行业估值分位数（截至2026/1/9）**： - **港股**：地产建筑业（92%）、原材料业（76%）PE分位数最高；必需性消费（15%）、资讯科技业（22%）分位数最低 [47] - **美股**：日常消费（97%）、金融（95%）PE分位数最高；房地产（18%）、医疗保健（66%）分位数最低 [48] - **欧股**：材料（91%）PE分位数最高；房地产（0%）、必需消费品（8%）分位数最低 [48] - **日股**：银行（98%）、仓储与港口运输服务（98%）PE分位数最高；保险（11%）、陆路运输（15%）分位数最低 [49] 资金流动 - **宏观流动性**：非农数据公布后，市场预期美联储1月降息概率降至5%以下 [58]。截至1/9，期货市场隐含利率显示，市场预期美联储2026年降息2.1次，较前周小幅下降；预期欧央行2026年降息0.08次，较前周小幅上升；预期日央行2026年加息1.5次，较前周边际上升 [58] - **美元流动性**：上周美元流动性转松，SOFR-OIS利差收窄，欧元/美元、日元/美元货币互换基差上升 [58] - **全球微观资金流**：2025年11月，全球共同基金资金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）、印度（47亿美元）与欧洲（31亿美元） [67] - **港股资金面**：最近一周（2025/12/29-2026/1/6），各类资金合计净流入港股市场167亿港元，其中灵活型外资大幅流入365亿港元，港股通流入156亿港元，而稳定型外资流出216亿港元，中国香港或大陆本地资金流出127亿港元 [68] 基本面与盈利预期 - **整体对比**：截至1/9，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末 [4][71] - **港股**：盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2072下修至2071 [4][71]。分行业看，原材料业（+5.9港元）盈利预期上修最多，公用事业（-2.6港元）下修最多 [71] - **美股**：盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期维持273不变 [4][71]。分行业看，材料（+0.0美元）盈利预期上修最多，医疗保健（-0.3美元）下修最多 [71] - **欧股**：盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从332下修至331 [4][72]。分行业看，金融业（+0.1欧元）盈利预期上修最多，能源（-1.0欧元）下修最多 [72] - **日股**：盈利预期上修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2447上修至2451 [4][72]。分行业看，保险（+1.4日元）盈利预期上修最多，电力与天然气（-24.8日元）下修最多 [72] 经济预期与景气度 - **美国**：高频景气回落，就业市场压力较大 [80]。12月非农就业新增5.0万人，低于市场预期；持续领取失业金人数升至191.4万人 [80]。12月ISM制造业PMI为47.9%，连续第10个月处于收缩区间；服务业PMI为54.4% [80]。11月CPI同比为2.7%，核心CPI同比降至2.6% [80] - **欧洲**：服务业景气持续，12月服务业PMI为52.4%，连续7个月处于荣枯线上；制造业PMI为48.8% [86]。通胀温和回落，12月CPI同比为2.0%，核心CPI同比为2.3% [86] - **经济意外指数**：过去一周，花旗美国经济意外指数从14.2降至7.8；欧洲经济意外指数从26.2小幅升至26.9；花旗中国经济意外指数从-16.7降至-18.3 [91]

新兴市场ETF资金流向 - 截至1月9日当周，美国上市新兴市场ETF合计录得资金流入39.7亿美元，高于前一周的10.9亿美元，单周资金流入创逾一年来最大 [1][5] - 这是新兴市场ETF连续第12周录得资金流入 [1][5] - 当周总资产从4427亿美元增至4526亿美元 [2][6] 按资产类别划分的资金流向 - 股票ETF流入39.6亿美元 [2][6] - 债券ETF流入770万美元 [2][6] 市场表现 - MSCI新兴市场指数上周上涨1.6%，至1452.35点 [2][6] 按国家/地区划分的资金流向 - 中国市场资金流入最大，达9.074亿美元，其中以iShares Core MSCI Emerging Markets ETF为首 [2][6] - 中国市场单周流入规模较前一周的1.795亿美元增加逾4倍 [3][7] - 前一周资金流入居首的国家是韩国 [2][6] - 哈萨克斯坦资金流出最大，为154万美元，以iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF为首 [4][7]

美国利率市场展望 - 预测美联储将在2026年第一季度进行一次降息 联邦基金利率目标区间将在第一季度降至3.25% - 3.5% [1][6] - 预计2年期和10年期美国国债收益率在2026年上半年分别达到3.60%和4.25% 到年底分别升至3.85%和4.35% [1][18][20] - 尽管市场定价显示到2026年底有近60个基点的降息 但全球主要经济体降息周期结束可能对美国国债收益率产生温和的下行压力 公司维持对久期的温和看空观点 [1][13][21][23] 国际利率市场动态 - 自2025年11月底以来 全球主要经济体利率市场普遍出现抛售 主要受央行鹰派转向 数据强劲以及头寸平仓的影响 [2][14] - 预计英国央行将在2025年12月 2026年3月和6月各降息25个基点 日本央行将在2025年12月和2026年4月各加息一次 其他主要经济体央行预计维持利率不变 [2] - 公司在策略上建议在年底减少利率组合的风险暴露 [2][14] 外汇市场观点 - 维持对美元的看空观点 认为美元在2026年上半年仍将面临贬值压力 但贬值幅度和范围可能较之前预期更为温和 [3][8] - 主要驱动因素包括全球经济增长的改善 美国双赤字问题以及美联储政策的不确定性 [3] - 日本央行的政策调整对日元的影响有限 而人民币升值可能不会是线性的 因其已经存在较大的估值折扣 [3][15] 商品市场分析 - 委内瑞拉政权更迭将是2026-2027年全球石油供应的最大潜在上行风险 如果发生政治过渡 其石油产量可能在两年内提升至130万至140万桶/日 并在未来十年内达到250万桶/日 [4][15] - 白银价格年内迄今近130%的大幅上涨可能对需求产生破坏性影响 尤其是在太阳能领域 因为白银在太阳能电池中的使用成本占比已显著上升 [4][15] 新兴市场展望 - 对2026年新兴市场的看法较为乐观 认为较低的宏观波动将继续支持新兴市场本地货币市场 [5][15] - 建议超配新兴市场外汇和新兴市场利率 尤其是通过高收益债券和中等权重的新兴市场主权及公司债券来实现 [5][15] - 尽管新兴市场的增长和通胀预计在2026年变化不大 但技术资本支出的持续增长将为新兴市场提供周期性支持 [5][15] 美国经济与政策预测 - 预计美国2026年GDP增长率为2.2%（第四季度同比） 核心个人消费支出通胀率将保持在2.8% 失业率预计在第四季度达到4.5%的峰值 [6][20] - 美联储可能在2026年1月降息 随后在2026年剩余时间暂停操作 [6][20] - 美国财政部在2026财年将面临较大的融资缺口 预计从11月开始增加债券发行规模 主要集中在曲线前端和中部 [6][24][28] 全球经济与政策展望 - 全球主要经济体的货币政策将在2026年从同步降息转向同时暂停 高收益货币将面临最大的降息压力 但整体降息周期仍不完整 [7] - 全球经济增长的改善和通胀的温和变化将限制央行的进一步宽松空间 [7] - 财政政策和人工智能投资对经济和市场的影响将是2026年的重要主题 [7] 外汇交易策略 - 建议在2026年上半年维持对美元的看空观点 交易机会包括做空美元兑欧元 澳元 做空加元兑墨西哥比索 澳元和挪威克朗 以及做空欧元兑北欧货币和瑞郎兑瑞典克朗等 [8][15] - 强调了新兴市场外汇的看多观点 尤其是拉丁美洲和新兴欧洲市场 [8] 债券市场技术分析 - 收益率曲线的形态和市场头寸表明 市场对久期的看空情绪并不强烈 [9][13] - 尽管市场对降息的预期较高 但收益率可能在美联储最后一次降息后1-2个月内见底 [9][23] - 公司维持对久期的温和看空观点 并建议投资者在市场波动中寻找机会 [9][13][23] 全球宏观策略总结 - 2026年全球市场将继续受到经济增长 通胀 央行政策和地缘政治等因素的影响 [10] - 建议投资者在利率 外汇和商品市场中寻找机会 同时保持对新兴市场的超配观点 [10] - 强调了财政政策 人工智能投资以及全球主要经济体政策调整对市场的重要性 [10]

新兴市场货币与美元走势 - 尽管美国在委内瑞拉的行动引发地缘政治担忧，但周一新兴市场货币整体保持稳定，MSCI新兴市场货币指数盘中下跌后回升，最终收于持平水平[1] - 美元在获得地缘政治风险带来的涨幅后走软，因美国制造业活动数据显示上月出现自2024年以来最大幅度萎缩，削弱了其作为避险资产的吸引力[1] - 哥伦比亚比索和巴西雷亚尔等货币上涨，摆脱了清晨时段的疲软走势，哥伦比亚比索一度下跌1.9%后收复失地[1] 新兴市场债券市场动态 - 新兴经济体政府和企业正趁年初之际加快进入全球资本市场发债，墨西哥正在发行2034年、2038年和2056年到期的债券，智利同时出售以美元和欧元计价的债券[2] - 沙特阿拉伯加入发债浪潮，旨在为其推动经济摆脱石油依赖的大型多元化项目筹集资金[2] - 委内瑞拉政府及其国有石油公司PDVSA的违约债券价格大幅反弹，上涨至约每美元面值40美分，为先前在低位买入的对冲基金等投资者带来收益[1] 新兴市场股票表现 - MSCI新兴市场指数周一上涨1.6%，收于历史最高水平[2] - 台积电贡献了该指数近一半的涨幅，此前高盛集团上调了这家公司的目标价[2] - 其他涨幅居前的个股还包括三星电子、SK海力士以及阿里巴巴集团控股有限公司[2] 市场驱动因素与前景 - 对亚洲企业人工智能前景的乐观预期，以及市场对中国进一步出台刺激政策的期待，推动了资金流入，资产管理机构越来越多地认为该资产类别配置不足[5] - 亚洲科技和AI供应链的动能有望继续推动指数走高，尤其是在全球风险偏好保持稳健的情况下[5] - 短期内新兴市场可能获得支撑，但更可能呈现选择性更强、波动更大的缓慢上行，而非直线式上涨[5]

新兴市场指数表现 - 受人工智能概念股持续上涨提振，摩根士丹利资本国际新兴市场指数上涨1.2%，正朝其38年历史最高点攀升，并有望创下收盘历史新高 [1][5] - 该指数迎来了自2018年以来表现最佳的年度开局，2026年年初至今累计上涨3% [1][2][5][6] - 该指数已连续七个交易日走高，创下自去年9月17日以来最长连涨纪录 [2][6] - 指数当前市盈率升至13.4倍，高于五年均值12.3倍 [2][6] 驱动因素与资金流向 - 自去年4月以来，人工智能板块的涨势已为全球股东累计增加约10万亿美元的财富 [1][5] - 2025年，新兴市场板块录得八年来最大年度涨幅，并实现了自该年度起首次跑赢美股的表现 [1][5] - 美元走弱、美国投资者寻求海外资产配置，以及加纳、韩国等经济体的改革势头为涨势提供了支撑 [1][5] - 市场对亚洲企业人工智能发展前景的乐观预期，以及对中国推出更多刺激政策的期待，推动了资金流入新兴市场 [1][5] - 基金经理认为目前市场对新兴市场资产的配置比例偏低，存在进一步加仓空间 [1][2][5][6] 关键个股贡献 - 台积电的涨幅贡献超过该新兴市场指数整体涨幅的一半，此前高盛集团上调了其目标股价 [1][5] - 三星电子、SK海力士及阿里巴巴集团等个股也成为推动指数上涨的主要力量 [1][5] 市场情绪与技术指标 - 部分交易员参考的动能指标显示，该指数已处于超买或过热区间，预示着后续出现回调的概率正在上升 [2][6] - 策略师认为短期内新兴市场仍能获得支撑，但行情更可能是结构性、震荡上行，而非单边持续拉升 [2][6] - 只要全球风险偏好保持稳定，亚洲科技及人工智能产业链的增长动能就将持续推动指数走高 [2][6] 宏观与地缘政治背景 - 交易员正关注即将公布的美国经济数据及关键企业财报，以寻找市场上涨的新催化剂 [2][6] - 市场对美联储降息计划的前景感到担忧 [2][6] - 美国扣押委内瑞拉领导人引发的地缘政治紧张局势升级，以及拉美地区即将到来的多场大选，令部分投资者保持谨慎 [2][6] - 美国对委内瑞拉的行动导致黄金与美元价格上涨，市场避险情绪升温 [3][7] - 受布伦特原油价格跌破每桶60美元拖累，能源板块个股普遍下跌 [3][7] 外汇市场动态 - 周一外汇市场整体波动较为温和，尽管美元走强，但新兴市场货币基准指数跌幅不足0.1% [3][7] - 墨西哥比索兑美元汇率下跌0.6%，此前该货币在周五盘中一度升至2024年7月以来的最高水平 [3][7]

新兴市场股市表现 - MSCI新兴市场指数周一上涨1.3%，有望超越五年前创下的峰值 [1] - 韩国和中国台湾的基准股指以及亚太地区指数均创下新高 [1] - 新兴市场资产年初表现强劲，分析师预计涨势可能持续到2026年 [4] 驱动因素与催化剂 - 涨势反映出投资者对人工智能相关资产的强劲需求，人工智能相关资产仍是全球股市焦点 [1] - 亚洲众多为人工智能供应链提供关键零部件的供应商助力该地区脱颖而出 [4] - 亚洲科技和人工智能供应链的增长势头可能继续推高指数，尤其是在全球风险偏好保持坚挺的情况下 [4] - 交易员们正在寻找新的催化剂来推动下一轮上涨，即将公布的美国经济数据和关键企业财报将为市场提供线索 [4] 市场情绪与潜在问题 - 随着市场升温，一些大型人工智能和科技公司的股价因估值过高的担忧而出现波动 [4] - 市场对美联储计划降息前景的担忧，以及地缘政治紧张局势再度加剧，都令市场情绪保持谨慎 [4] - 短期来看，新兴市场可能仍能获得支撑，但走势可能较为谨慎，波动较大，而非直线上涨 [4] 领涨公司与行业 - 韩美半导体和快手科技是当日表现最佳的股票之一，涨幅均超过10% [1]

新兴市场本币债券投资前景 - 基金经理认为新兴市场债券在2026年可能得到支撑 核心原因是本地投资者持有比例上升 降低了货币风险并增强了抗风险能力[1] - 随着中国、墨西哥和印度尼西亚等国资本市场深化 国内基金越来越多地持有本币债券 本地养老基金和保险公司也加大购买力度以满足其负债[1] 本地化趋势与所有权结构变化 - 外资持股比例相对下降是看好该资产类别的主要原因之一 新冠疫情后新兴市场经济体增加债券发行 其中很大一部分被当地银行和养老基金购入[4] - 外国投资者持有的墨西哥债券比例已从2020年初的29%左右降至约11% 同期外国投资者持有的印尼债券比例也从近40%降至约13%[4] - 离岸所有权的下降在印尼尤为显著 自2024年9月财政部长辞职以来 全球基金已从该国主权债务中撤出超过40亿美元[5] 市场表现与风险特征 - 2025年新兴市场债券表现出色 新兴市场债券指数回报率为9.3% 创2019年以来最佳回报 发达市场债券指数的回报率为6.3%[4] - 新兴市场债券的波动性通常低于发达市场债券 过去12个月其收益率变化的标准差仅为0.02 而发达国家债券指数的相应标准差为0.04[5] - 本地所有权比例越高 货币波动的影响越小 全球投资者通常不对新兴市场债券进行对冲 当地货币贬值有时会导致他们减持股份[4] 市场成熟度与独立性增强 - 本地债券买家通常不受汇率风险影响 且往往是更具战略眼光的长期持有者 这表明金融市场正在走向成熟和深化[5] - 海外投资者的撤离有助于降低特定市场对全球市场力量的敏感性 赋予国内因素更大重要性 也标志着国内投资者基础日趋成熟[6] - 新兴市场债券越来越不受美国国债波动影响 新兴市场本币政府债券指数与美国国债收益率的120天相关性在11月降至-0.06 为2014年以来最低水平[5] 具体国家市场与策略偏好 - 基金经理更偏好来自墨西哥、南非、巴西、印度和泰国等经济体的本币债务 这些经济体拥有庞大而雄厚的本地资金 能够抑制波动[4] - 以印尼为例 尽管全球基金撤资超过40亿美元 但其债券价格反而上涨 部分归功于央行降息 以及央行向国有银行转移约200万亿印尼盾(约合119亿美元) 使这些银行能够购买更多债券[5]

新兴市场股市表现 - 2026年开启以来，新兴市场股票迎来近年来最为强劲的开局表现，已升至自2021年后的最高点 [1] - MSCI发展中国家指数在新年首个交易日上涨1.7%，达到自2021年2月以来的最高水平 [1] 主要驱动因素：人工智能热潮 - 市场表现尤其受到亚洲地区人工智能热潮的推动 [1] - 人工智能主题在年初成为全球股市的主要叙事方向，投资者对相关资产充满热情 [1] - 科技股表现突出，领涨板块上涨2.8% [1] - 增长得益于新上市公司和技术相关进展带来的市场激情 [1] 投资者行为与策略 - 投资者正寻找估值可能更低或在上一轮经济周期中表现不佳的领域进行投资，新兴市场成为理想选择 [1] - 全球投资者正在重新审视其投资策略，并重新评估在亚洲地区的投资布局 [2] - 投资者对新兴市场的兴趣凸显了其作为具有较高增长潜力的投资选择的重要性 [2] 行业与区域焦点 - 亚洲地区的科技股蓬勃发展，市场对人工智能在该地区崛起所带来的潜力充满期待 [1] - 科技企业在全球竞争中逐渐占据显著位置，成为推动股市增长的重要力量 [2] - 新兴市场，尤其是亚洲地区的科技行业，正展示出骄人的发展能力 [2] - 人工智能技术的推进重塑了新兴市场的投资风格，并制定了新的增长标准 [2]

企业出海的核心驱动力 - 开拓增量市场：国内行业竞争白热化且市场趋于饱和，广阔的海外市场（尤其是新兴经济体）提供了庞大的人口基数和增长潜力，成为企业延续增长的新引擎[2] - 优化资源配置与分散风险：通过全球布局贴近原材料产地、利用当地优势生产要素，并降低对单一市场的依赖以增强抗风险能力[2] - 追求技术升级与品牌跃升：进入发达市场或与全球领先者同台竞技能倒逼企业技术创新，成功的国际运营是打造世界级品牌的必经之路[2] - 国内政策支持：如“一带一路”倡议为企业出海铺设了更顺畅的道路[2] 出海面临的广阔机遇 - 新兴市场消费潜力巨大：东南亚、中东、拉美等地区中产阶级迅速扩张且数字化进程加快，对中国成熟的消费互联网模式、高性价比工业品及基础设施解决方案有强烈需求[4] - 产业链协同优势凸显：中国完备的制造业体系与供应链能力使企业能高效响应全球需求，在新能源、数字经济等优势领域具备输出整体解决方案的能力[4] - 技术创新降低参与门槛：跨境电商、数字支付等工具降低了跨境贸易门槛，使中小企业也能参与全球竞争[4] 出海航行中的主要挑战 - 跨文化管理与合规风险：各国法律体系、商业惯例、劳工标准、宗教信仰与文化差异巨大，易引发冲突或遭遇处罚[6] - 本土化竞争与供应链重构压力：企业需应对当地竞争对手，并建立稳定可靠的本地供应链，面临显著增加的物流成本与复杂性[6] - 地缘政治与经济波动不确定性：国际贸易摩擦、汇率剧烈波动、地区冲突等都可能对海外业务造成冲击[6] - 高端品牌认知与人才短缺瓶颈：许多中国品牌需克服“性价比”标签以建立高端形象，同时兼具国际视野与本地经验的复合型人才短缺[6] 出海趋势的总体判断 - 企业出海已从“可选项”日益变为“必答题”，是一片蕴含无限可能的机遇之海，但也布满暗礁与风浪[7] - 成功的出海绝非简单的业务平移，需要企业怀揣长期主义信念，以深刻的本地化洞察为罗盘，以灵活的创新和坚韧的合规为双桨[7]