产品发布 - 小米YU7正式发布，拥有四大色系，九种颜色 [1] - 设计参数包括3x轮轴比，2.1x轮高比，1.25x宽高比 [1] - 内饰配备四款颜色，高频接触面100%软包覆，Nappa真皮座椅 [1] - 前排双零重力座椅支持一键躺倒，后排135°豪华电动座椅可自由调节 [1] 空间与配置 - 全车36处储物收纳，最大容积1970L [1] - 配备4.6L车载智能冰箱，可容纳6罐标准可乐 [1] - 双80W无线充电板，25扬声器音响系统 [1] 性能参数 - 最大马力690PS，最高时速253km/h，零百加速3.23s [1] - 全系标配小米智能底盘，支持道路预瞄和主动调节阻尼、刚度 [1] - 全系800V碳化硅高压平台，接入140万根公用充电桩 [1] 智能系统 - 座舱SoC采用第三代骁龙®8移动平台 [1] - 辅助驾驶计算芯片采用英伟达Thor车载计算平台 [1] - 全系搭载1000万Clips版本小米端到端辅助驾驶系统 [2] - 预计下半年升级小米XLA大模型 [2] 价格策略 - 标准版售价25.35万元，比特斯拉Model Y便宜1万元 [2] - Pro版售价27.99万元，Max版售价32.99万元 [2]

发行方案核心内容 - 本次向特定对象发行A股股票方案已通过公司第三届董事会第四次会议及2024年第二次临时股东大会审议通过，尚需报经中国证监会履行发行注册程序[1] - 发行对象为不超过35名特定投资者，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司等机构投资者，所有发行对象均以现金方式认购[1] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[1] - 发行股票数量不超过公司本次发行前总股本的30%，最终发行数量将根据募集资金总额除以发行价格确定[2] 募集资金用途 - 本次发行拟募集资金总额不超过63,202.65万元[2] - 募集资金将用于汽车空气悬架系统及部件生产建设项目、座椅系统集成及部件生产建设项目及补充流动资金[3] - 在募集资金到位前，公司将以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换[3] 行业发展趋势 - 2024年全球汽车销量达9,531.47万辆，同比增长2.65%，其中亚太地区销量占比53.93%[15] - 中国新能源汽车2024年产销分别完成1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比增长35.2%和35.1%，市场渗透率达31.6%[22] - 全球5G连接数持续增长，中国5G移动电话用户达10.14亿户，5G基站达425.1万个[25] 公司竞争优势 - 公司定位于精密智能制造，重点围绕"智能座舱"和"智能底盘"系统领域开发产品[26] - 已取得ISO 14001、ISO 9001、IATF 16949等认证，被评为江苏省高新技术企业、专精特新中小企业等[27] - 获得诺基亚"铱金供应商"、采埃孚天合"最佳交付奖"、博格华纳"最佳合作伙伴奖"等客户认可[28]

募集资金使用计划 - 本次发行拟募集资金总额不超过292,07318万元，募集资金净额将全部用于5个项目 [2] - 项目包括芜湖汽车零部件智能制造(11507686万元)、重庆汽车内饰件生产基地(4003290万元)、研发中心建设(4767242万元)、数字化升级改造(3829100万元)及补充流动资金(5100000万元) [3][5][8][10][12] - 若实际募集资金不足拟投入总额，不足部分由公司自筹资金解决 [3] 芜湖汽车零部件智能制造项目 - 主要生产电池包壳体、轻量化车身结构件及内饰件，总投资11507686万元(建设投资占比9865%) [4] - 建设周期24个月，分6阶段实施，预计提升对芜湖及周边整车企业的配套服务能力 [4] - 实施主体为公司或控股子公司新设主体，选址安徽芜湖 [4] 重庆汽车内饰件生产基地项目 - 专注汽车内饰件生产，总投资4069528万元(建设投资占比9826%) [6] - 建设周期18个月，旨在满足重庆地区客户的近地化配套需求 [6] - 实施主体为子公司华翔汽车内饰系统(重庆)有限公司，选址重庆 [6] 研发中心建设项目 - 聚焦智能底盘技术(占比6946%)和人形机器人本体轻量化研发(占比3054%)，总投资4767242万元 [8][9] - 建设周期18个月，实施主体为宁波华翔电子股份，选址浙江宁波 [8][9] 数字化升级改造项目 - 投资3829100万元(设备购置3428%，软件购置6572%)，建设期24个月 [11][12] - 通过IOT设备、MOM系统及SAP平台建设实现生产运营全面智能化 [10][12] 行业背景与项目必要性 - 2021-2024年中国汽车产销量复合增长率达625%/616%，新能源车销量2015-2024年CAGR为5018% [13][15] - 2030年全球/中国乘用车内饰市场规模预计达5669亿元/1533亿元 [14] - 自主品牌市场份额从2011-2020年40%提升至2024年6520%，新能源乘用车销量占比达4093% [15] 项目实施基础 - 公司2022-2024年研发费用CAGR为175%，拥有覆盖汽车工程/电子/材料科学的专业团队 [21][22] - 全球布局23个生产基地(国内15个+海外8个)，具备除座椅外主要内饰总成全品类配套能力 [14][21] - 已与头部整车厂商建立稳定合作，内饰件收入占比超50% [14][16] 项目预期影响 - 将扩大电池包壳体/轻量化结构件产能，巩固新能源车配套市场地位 [16] - 补充流动资金51000万元可降低资产负债率，缓解业务扩张资金压力 [12][19] - 短期可能摊薄每股收益，但长期将优化产品结构并培育智能底盘/机器人新增长点 [17][24]

财务业绩 - 2025年一季度收入总额达120.35亿元，同比增长21.5% [2][7] - 经营亏损61.48亿元，同比增长19%，经调整经营亏损59.47亿元，同比增长16.3% [7] - 毛利9.196亿元，同比增长88.5%，毛利率7.6%，上年同期为4.9% [8] - 汽车销售额99.39亿元，同比增长18.6%，汽车毛利率10.2%，上年同期为9.2% [9] - 其他销售额20.95亿元，同比增长37.2%，主要因零部件、配件销售及车辆售后服务收入增长 [11] 交付量与产品 - 2025年一季度汽车交付量4.21万辆，同比增长40.07%，其中蔚来品牌2.73万辆，乐道品牌1.48万辆 [3][10] - 2025年5月交付2.32万辆，同比增长13.1%，前5个月累计交付8.93万辆，同比增长34.7% [14] - 萤火虫品牌于2025年4月上市并开始交付，5月交付3680辆 [5][14] - 2025年5月上市四款升级产品，包括新ES6、新EC6、新ET5及新ET5T [13] 研发与费用 - 研发费用31.81亿元，同比增长11.1%，扣除股权激励后为29.14亿元，同比增长9.6% [4][11] - 销售、一般及行政费用44.01亿元，同比增长46.8%，扣除股权激励后为42.12亿元，同比增长43.7% [11] - 四季度研发费用预计20亿—25亿元，同比效率提升20%—25% [16] 未来展望 - 预计2025年二季度交付量7.2万—7.5万辆，同比增长25.5%—30.7%，收入总额195.13亿—200.68亿元，同比增长11.8%—15.0% [6][13] - 四季度NIO品牌目标月销量2.5万辆，同比提升25%，毛利率预计超20%，并实现盈亏平衡 [6][15][16] - 销售和管理费用占比目标为销售额的10%左右 [16] 资金与融资 - 截至2025年3月31日，现金及等价物等合计260亿元（36亿美元） [12] - 2025年4月完成配售股份发行，募资40.30亿港元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 68.97 元 [1][8] 报告的核心观点 - 伯特利 Q1 营收同比高增，智能电控放量，WCBS 产品有望持续放量，EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇 [1] - 主营产品销量同比高增，在手订单释放兑现营收增长，后续智能底盘多产品线协同将推动营收延续强劲增长势头 [2] - Q1 毛利率短暂承压，期间费率同比下降，后续随更高附加值产品量产爬坡，盈利结构有望优化 [3] - 海外产能陆续落地，全球化脚步加速，看好全球化成长空间 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 15.1/19.3/24.2 亿元，基于可比公司估值均值，给予公司 25 年 27.7 倍 PE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 营收 26.38 亿元（yoy + 41.83%，qoq - 21.45%），归母净利 2.70 亿元（yoy + 28.79%，qoq - 37.25%） [1] - 25 - 27 年预计营业收入分别为 127.41 亿、162.90 亿、205.65 亿元，归属母公司净利润分别为 15.10 亿、19.28 亿、24.16 亿元 [7][18] - 25Q1 毛利率同环比 - 2.3pct 至 18.0%，销售/管理费率同比分别 - 0.11/+0.03pct，环比 + 1.16pct/+0.30pct 至 0.41%/2.55%，研发费率同环比 - 1.1pct/-0.81pct 至 4.87% [3] 产品销售 - 25Q1 智能电控/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比 + 58%/23%/36% [2] - Q1 新增量产项目 57 项，同比 + 11.8%，EPB、WCBS、ADAS 产品分别新增 61/23/9 个定点项目 [2] 产能布局 - 24 年墨西哥一期轻量化工厂快速达产，25 年墨西哥二期工厂将落地，欧洲地区将在摩洛哥建设新工厂 [4] 估值相关 - 可比公司 2025E 平均 PE 为 27.7 倍 [13] - 给予公司 25 年 27.7 倍 PE 估值，对应目标价为 68.97 元 [5]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同比增长41.8%，环比下降21.5% [2] - 2025年一季度归母净利润2.7亿元，同比增长28.8%，环比下降37.3% [2] - 2025年一季度扣非归母净利润2.7亿元，同比增长38.6%，环比下降34.2% [2] - 2025年一季度毛利率17.8%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.9个百分点 [4] - 2025年一季度期间费用率7.40%，同比下降1.5个百分点，环比上升1.3个百分点 [4] 业务发展情况 - 2025年一季度核心客户奇瑞/吉利产量同比增长29%/43% [3] - 吉利银河3.0平台车型销量超过17万台，贡献较多线控制动增量 [3] - 2025年一季度智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比增长58% [3] - 2025年一季度盘式制动器销量同比增长36%，轻量化产品销量同比增长23% [3] - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/2/18/13/23项 [5][6] 海外战略推进 - 墨西哥生产基地一期项目已于2023年三季度末投产，年产能400万件轻量化零部件产品 [7] - 正在推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目 [7] - 预计墨西哥工厂2025年有望实现量利齐升 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为129.2/155.0/183.8亿元，同比分别增长30%/20%/19% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.5/18.8/22.9亿元，同比分别增长28%/22%/21% [8] - 预计2025-2027年对应PE分别为23/19/15倍 [8] - 预计2025年营业总收入129.18亿元，营业成本101.81亿元 [9] - 预计2025年归母净利润15.47亿元，每股收益2.55元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩低于预期，但看好智能底盘+全球化长期趋势 [1][7] - 重点客户需求放量带动25Q1收入同比高增，各业务线均较快增长 [7] - 25Q1毛利率同环比承压，费用呈现规模效应 [7] - 订单获取顺利，海外战略持续推进，墨西哥产能扩建有望实现量利齐升 [7] - 维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，对应PE分别为23/19/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.20|28.91|22.59|18.57|15.29| [1] 市场数据 - 收盘价57.62元，一年最低/最高价31.75/67.40元，市净率5.12倍，流通A股市值34,934.85百万元，总市值34,947.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.25元，资产负债率43.44%，总股本606.51百万股，流通A股606.30百万股 [6] 公告要点 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比+38.6%/-34.2% [7] 重点客户需求 - 25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超17万台贡献较多线控制动增量 [7] 分产品销量 - 25Q1智能电控产品（EPB + 线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23% [7] 毛利率与费用 - 25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct；期间费用率为7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct [7] 订单获取 - 2024年公司新增定点项目416项，各产品均有新增定点 [7] 海外战略 - 墨西哥产能扩建顺利推进，预计2025年有望实现量利齐升 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|(67)|(72)|(102)|(128)| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|(4)|(6)|(7)|(8)| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(114)|(92)|(102)|(110)| |资产处置收益（百万元）|0|(6)|(8)|(9)| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|(706)|(294)|(308)|(323)| |筹资活动现金流（百万元）|(516)|(29)|(5)|(5)| |现金净增加额（百万元）|(164)|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|(728)|(283)|(297)|(310)| |营运资本变动（百万元）|(529)|(930)|(1,395)|(153)| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.91|22.59|18.57|15.29| |P/B（现价）|5.33|4.33|3.51|2.85| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩低于预期，但看好智能底盘+全球化长期趋势 [1][7] - 重点客户需求放量带动25Q1收入同比高增，各业务线均较快增长 [7] - 25Q1毛利率同环比承压，费用呈现规模效应 [7] - 订单获取顺利，海外战略持续推进，墨西哥产能扩建有望实现量利齐升 [7] - 维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，对应PE分别为23/19/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.20|28.91|22.59|18.57|15.29| [1] 市场数据 - 收盘价57.62元，一年最低/最高价31.75/67.40元，市净率5.12倍，流通A股市值34,934.85百万元，总市值34,947.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.25元，资产负债率43.44%，总股本606.51百万股，流通A股606.30百万股 [6] 公告要点 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比+38.6%/-34.2% [7] 重点客户需求 - 25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超17万台贡献较多线控制动增量 [7] 分产品销量 - 25Q1智能电控产品（EPB + 线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23% [7] 毛利率与费用 - 25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct；期间费用率为7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/2.55%/4.87%/-0.45%，同比分别-0.61pct/+0.03pct/-1.09pct/+0.22pct [7] 订单获取 - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/2/18/13/23项 [7] 海外产能建设 - 墨西哥生产基地2021年动工，一期400万件轻量化零部件产品项目2023年三季度末投产，正推进年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，预计2025年有望量利齐升 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|(67)|(72)|(102)|(128)| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|(4)|(6)|(7)|(8)| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(114)|(92)|(102)|(110)| |资产处置收益（百万元）|0|(6)|(8)|(9)| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|(706)|(294)|(308)|(323)| |筹资活动现金流（百万元）|(516)|(29)|(5)|(5)| |现金净增加额（百万元）|(164)|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|(728)|(283)|(297)|(310)| |营运资本变动（百万元）|(529)|(930)|(1,395)|(153)| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.91|22.59|18.57|15.29| |P/B（现价）|5.33|4.33|3.51|2.85| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司收入99亿元同比+33%，归母净利润12亿元同比+36%；2025Q1公司收入26亿元同比+42%，归母净利润2.7亿元同比+29% [1] - 绑定核心客户与全球化布局使业绩符合预期，下游需求旺盛带动Q1收入同比增速42%，海外布局助力未来业绩增长，智能电控产品销量增长且WCBS在研项目多 [1] - 年降传导需时间，盈利能力短期承压，2025Q1销售毛利率和净利率同比环比均下降，费用端销售期间费用率同比降1.5pct，关税目前影响小 [2] - 新产品推进顺利，公司发布25年预算预计收入127亿元同比+28%，净利润15亿元同比+24%，各项业务在手订单充足 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16/20/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,619|16,153|20,999| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|27.0|28.0|30.0| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,556|1,984|2,580| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|28.7|27.5|30.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.57|3.27|4.25| |净资产收益率（%）|15.0|17.6|19.1|19.8|20.9| |P/E（倍）|40.4|29.8|23.1|18.2|14.0| |P/B（倍）|6.3|5.5|4.6|3.7|3.0| [4] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：59.40 - 总市值（百万元）：36,026.74 - 总股本（百万股）：606.51 - 自由流通股（%）：99.96 - 30日日均成交量（百万股）：6.94 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11831|14962|18346| |现金|2340|2185|3640|4445|5440| |应收票据及应收账款|2646|4136|4878|6660|8340| |其他应收款|12|15|14|16|15| |预付账款|31|59|62|95|112| |存货|1037|1420|1796|2305|2999| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3961|4626|5571| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|2995|3607|4448| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|815|863|959| |资产总计|10747|12786|15792|19588|23917| |流动负债|4233|5326|6944|8798|10645| |短期借款|284|20|40|55|70| |应付票据及应付账款|3637|4815|6262|7863|9445| |其他流动负债|311|491|642|881|1131| |非流动负债|460|520|532|639|697| |长期借款|59|69|73|169|217| |其他非流动负债|401|451|459|469|479| |负债合计|4693|5846|7476|9437|11342| |少数股东权益|377|384|416|443|486| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5871|7530|9709| |归属母公司股东权益|5677|6556|7900|9708|12089| |负债和股东权益|10747|12786|15792|19588|23917| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12619|16153|20999| |营业成本|5838|7836|9969|12712|16442| |营业税金及附加|41|47|63|81|105| |营业费用|32|40|57|81|105| |管理费用|175|237|315|412|535| |研发费用|450|576|745|969|1260| |财务费用|-37|-67|-83|-114|-138| |资产减值损失|-5|-29|0|0|0| |其他收益|96|213|240|260|280| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-2|-2|-4| |资产处置收益|-2|0|0|0|0| |营业利润|1015|1363|1791|2270|2965| |营业外收入|3|35|14|17|17| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1804|2286|2981| |所得税|106|173|216|274|358| |净利润|911|1222|1587|2011|2623| |少数股东损益|19|13|31|27|43| |归属母公司净利润|891|1209|1556|1984|2580| |EBITDA|1194|1636|2016|2548|3331| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|2274|1760|2396| |净利润|911|1222|1587|2011|2623| |折旧摊销|226|301|295|376|488| |财务费用|-37|-67|-83|-114|-138| |投资损失|8|4|2|2|4| |营运资金变动|-447|-529|473|-515|-581| |其他经营现金流|17|127|0|0|0| |投资活动现金流|-841|-706|-727|-1044|-1436| |资本支出|1032|732|422|655|934| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|409|20|-305|-388|-502| |筹资活动现金流|162|-516|-92|89|35| |短期借款|284|-264|20|15|15| |长期借款|-606|10|3|97|48| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-116|-22|-28| |现金净增加额|6|-164|1455|806|995| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|34.9|33.0|27.0|28.0|30.0| |成长能力 - 营业利润(%)|35.7|34.2|31.4|26.7|30.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|27.6|35.6|28.7|27.5|30.1| |获利能力 - 毛利率(%)|21.9|21.1|21.0|21.3|21.7| |获利能力 - 净利率(%)|11.9|12.2|12.3|12.3|12.3| |获利能力 - ROE(%)|15.0|17.6|19.1|19.8|20.9| |获利能力 - ROIC(%)|13.8|16.8|18.2|18.6|19.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.7|45.7|47.3|48.2|47.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.4|-25.8|-38.7|-38.3|-38.1| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.2|1.2|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.3|2.9|2.8|2.8|2.8| |营运能力 - 应付账款周转率|1.8|1.9|1.8|1.8|1.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.47|1.99|2.57|3.27|4.25| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.12|1.74|3.75|2.90|3.95| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.36|10.81|13.03|16.01|19.93| |估值比率 - P/E|40.4|29.8|23.1|18.2|14.0| |估值比率 - P/B|6.3|5.5|4.6|3.7|3.0| |估值比率 - EV/EBITDA|28.9|21.1|16.4|12.8|9.5| [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长32.95%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.60%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.15%，超过Wind一致预期 [1] - Q4营收33.58亿元，同比增长41.80%，环比增长28.80%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.25%，环比增长34.39% [1] - 2024年公司毛利率为21.14%，Q4报表毛利率20.86%，调整后实际Q4单季毛利率约为22.2%，环比改善 [3] - 2024年归母净利率同比提升0.2个百分点至12.2% [3] 产品与业务 - 电控制动产品快速放量，Q4智能电控产品销量同比增长48%，环比增长32%至178万套，新增EPB/WCBS定点40/22个 [2] - Q4盘式制动器销量同比增长32%，环比增长29%，新增14个定点项目 [2] - 轻量化制动零部件Q4销量环比增长17%，新增9个项目定点 [2] - WCBS 1.5产品配套吉利、奇瑞有望继续快速放量，EMB已获2家客户定点，26年落地后有望进入快速成长期 [2] - 悬架/转向产品有望于25/26年陆续落地，底盘多产品线协同下营收有望延续强劲增长 [2] 海外布局 - 2024年墨西哥一期工厂快速达产，海外营收同比增长25.9%至10.9亿元，毛利率达31.9%，较国内业务高14.7个百分点 [4] - 2025年墨西哥二期工厂将落地投产，有望配套通用、福特、北美新能源客户等头部车企 [4] - 摩洛哥新工厂建设将加大对欧洲客户的供应配套机会 [4] - 墨西哥工厂的轻量化产品符合美墨加协定，关税风险较小 [4] 盈利预测 - 预计25-26年归母净利润分别为15.1亿元、19.3亿元，27年归母净利润为24.2亿元 [5] - 给予公司25年26.3倍PE估值，对应目标价为65.49元 [5]