报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税谈判超预期带来的债市利空效应基本消化完毕，债市回归资金面和基本面驱动，短期内缺乏进一步明确的利好或利空因素，预计债市将延续震荡整理格局，需关注后续高频经济数据和资金面变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.720，环比-0.01%，成交量64481，环比增加8772；TF主力收盘价106.030，环比0.02%，成交量73198，环比增加27197；TS主力收盘价102.430，环比0.04%，成交量49003，环比增加17801；TL主力收盘价119.310，环比-0.16%，成交量66642，环比减少3618 [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.59，环比-0.16；T2509 - 2506价差0.17，环比-0.08；TF2509 - 2506价差0.28，环比-0.00；TS2509 - 2506价差0.14，环比-0.00；T06 - TL06价差-10.17，环比0.13；TF06 - T06价差-2.80，环比-0.03；TS06 - T06价差-6.26，环比0.01；TS06 - TF06价差-3.46，环比0.04 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量169240，环比-405；T前20名多头165766，环比-1024；T前20名空头166255，环比-963；T前20名净空仓489，环比61；TF主力持仓量144273，环比-872；TF前20名多头133649，环比3149；TF前20名空头152140，环比5592；TF前20名净空仓18491，环比2443；TS主力持仓量116473，环比-726；TS前20名多头88090，环比2；TS前20名空头104205，环比1211；TS前20名净空仓16115，环比1209；TL主力持仓量93443，环比-14；TL前20名多头88807，环比739；TL前20名空头94156，环比-292；TL前20名净空仓5349，环比-1031 [2] 前二CTD（净价） - 2500802.IB(6y）99.4137，环比0.0002；250007.IB(6y）99.0955，环比0.0161；240020.IB(4y)100.9503，环比0.0311；240020.IB(4y)100.8844，环比0.1235；250006.IB(1.7y)100.2591，环比0.0258；240010.IB(1.9y)100.7409，环比0.0373；210005.IB(18y)135.0724，环比-0.1735；210014.IB(18y)131.2939，环比-0.1844 [2] 国债活跃券（%） - 1y利率1.4525，环比-1.00bp；3y利率1.4700，环比-1.75bp；5y利率1.5260，环比-1.90bp；7y利率1.6210，环比-0.90bp；10y利率1.6710，环比-0.50bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.4016，环比-1.84bp；Shibor隔夜1.4080，环比0.00bp；银质押7天1.5646，环比6.46bp；Shibor7天1.5340，环比-0.90bp；银质押14天1.5892，环比0.92bp；Shibor14天1.5910，环比1.50bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模2660亿，到期规模1265亿，利率1.4%/7天，净回笼-1395亿 [2] 行业消息 - 5月财新中国服务业PMI录得51.1，较4月上升0.4个百分点，服务业经营扩张速度加快，新订单增加，就业指数升至六个月新高，市场信心小幅改善，但成本和销售价格一升一降，企业盈利承压 [2] - 证监会将深化资本市场科技金融体制机制改革，发挥多层次资本市场功能作用，推动科技创新和产业创新深度融合，加强投资者权益保护，支持服务科技创新和新质生产力发展 [2] - 美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中方坚决拒绝无理指责，敦促美方纠正错误做法，共同维护共识 [2] 重点关注 - 6月5日20:15欧洲央行公布利率决议；6月5日20:30美国至5月31日当周初请失业金人数；6月6日20:30美国5月失业率/美国5月季调后非农就业人口 [3]

文化体制机制改革 - 深化文化体制机制改革是激发文化创新创造活力的关键 需破解深层次体制机制障碍 [2] - 推进主流媒体系统性变革需构建全媒体人才队伍 形成高校 科研机构 媒体的生态闭环 [2] - 文物保护需落实"最小干预原则" 推进科学技术体系化发展以应对自然和人为挑战 [2] - 优化文化服务供给机制 注重文化数据筛选 高质量推进文化数字化进程 [3] 文化与科技融合 - 实施国家文化数字化战略 利用人工智能等前沿技术加快文化数字化赋能 [4] - 小红书运用多模态AI模型实现从"直接翻译"到"文化适配" 提升文化传播效果 [4] - 多语言技术重新定义文化传播可能性 成为理解中国和推动文化多样性的基石 [4] - AI VR技术应用于文化遗产保护 开发沉浸式体验产品助力文化传承 [4] - AIGC技术可赋能艺术创作全环节 实现提质增效降本 [4] 文化出海与湾区建设 - 粤港澳大湾区具备中华文明前沿 社会主义文化创新平台 全球价值对话窗口三重属性 [6] - 内地院团可利用港澳"出海"便利条件推动中华优秀文化走出去 [6] - 网文 网剧 网游成为中国文化出海"新三样" [6] - 三七互娱将中国文化元素融入游戏研发 推动传统文化全球传播 [6] - 广州永庆坊改造保留社区肌理 重塑生活美学并激发经济活力 [7]

日本大米价格调控政策调整 - 日本农业相小泉进次郎提出"5公斤2000日元"的米价控制目标，并成立500人规模的应对团队[1][4] - 日本政府已3次释放储备米共计31万吨，但零售价格仍上涨0.4%至4285日元/5公斤的历史新高[1][2] - 传统竞标方式下仅7%的储备米能到达零售商，JA全农中标占比超9成导致流通效率低下[3][5] 储备米流通机制改革 - 政府将招标改为随意合同制，由国家直接定价并承担运输费用以降低中间成本[3] - 新机制跳过农协等中间商，要求零售商提供POS数据监控利润合理性[3] - 此举打破以往禁止直接向零售商供应储备米的行业惯例[3] 政治背景与行业影响 - 首相石破茂要求将米价控制在3000日元区间，小泉承诺6月上旬实现2000日元目标[4] - 65%民众对新任农业相小泉的改革措施表示期待[5] - 现行农业政策对大米流通的过度保护导致储备体系在紧急情况下失效[5] 市场现状 - 5月大米零售价连续两周上涨，达4285日元/5公斤的历史峰值[1] - 3月释放的21万吨储备米仅1.5万吨实际交付零售商，占比7%[3]

文化体制机制改革与创新 - 深化文化体制机制改革成为2025文化强国建设高峰论坛核心议题，政府部门代表、专家学者及行业人士共同探讨激发文化创新创造活力的路径[1] - 中国社科院政治学研究所所长张树华提出要准确把握世界格局演变逻辑，提高学术创新和知识生产质量以构建中国哲学社会科学自主知识体系[1] - 市县主流媒体如盐阜大众报报业集团采用"顶层-中层-底层"三层协同式推进模式实施系统性变革，绘制"数智大厦建设图"[2] 科技赋能文化发展 - 中国工程院院士丁文华指出AIGC技术可有效赋能艺术创作全流程，实现提质、生成、增效、降本[1] - 敦煌研究院通过"数字敦煌"品牌建设经验展示新技术为文化遗产保护利用打造新平台的实践成果[1] - 出版行业专家强调推进出版与科技深度融合是时代必答题，需加强总体设计并探索多元化融合发展模式[2] 文化遗产保护与文艺创作 - 中国文化遗产研究院院长凌明指出文物建筑保护面临多重挑战，需通过系统性保护与体制机制创新应对[2] - 中央戏剧学院院长郝戎认为新大众文艺与数字技术双向奔赴有助于形成中国独特叙事体系[2] - 《哪吒之魔童闹海》成功案例显示中华优秀传统文化的现代表达力，其海外发行证明优质内容具有跨越文化壁垒的力量[3] 文化贸易与城市文明建设 - 全球服务贸易联盟理事长姜增伟提出文化贸易根本在于创新，包括文学艺术、科技文化及贸易方式手段的创新[3] - 华南农业大学李凤亮教授认为城市文明建设与地方文旅产业结合能实现留住乡愁与发展经济的双重目标[3] - 大湾区正以科技革命重塑新质生产力，通过管理创新构建文化共生生态，形成跃升中的文化共同体[4]

核心观点 - 文章探讨了创业者学历背景与创业成功的关系，通过梁文锋、王兴兴、汪滔三位硕士创业者案例，引发对博士教育与实践能力关系的思考 [3][8][10] - 强调实践能力与创新精神的重要性，指出中国工程师红利正在推动科技创业浪潮 [14][15][16] 创业者案例 - **梁文锋**：1985年出生，浙大信息与通信工程硕士，创立幻方量化（管理规模超百亿），2016年实现AI策略全覆盖，2023年创立DeepSeek并发布开源代码大模型 [5][6] - **王兴兴**：浙江理工大学本科，上海大学硕士，2016年创立宇树科技，曾因机器狗XDog项目获创业大赛奖金，早期创业受挫后入职大疆 [7] - **汪滔**：1980年出生，香港科技大学硕士，2006年创立大疆，早期获导师李泽湘资金与资源支持，成为全球无人机霸主 [7][8] 教育与创业关系 - 三位创业者共同点：硕士学历、学生时代专注前沿科技兴趣、具备技术预判能力，但均未读博 [8] - 王树国观点：实践能力比学历更重要，知识转化为能力需通过实战磨炼，大学教育应与社会深度融合 [10] - 需避免极端化认知：既不能否定博士教育价值（如具身智能赛道博士创业者案例），也不能唯学历论 [11][12] 中国工程师红利 - 中国AI实力全球第二，AI专利授权量达美国3倍，受益于完整工业体系与工程师红利 [15] - 2023年中国大学文化程度人口超2.5亿（1964年仅288万），公民科学素质比例达14.1% [15] - 投资机构观点：中国工程师红利将持续20-30年，华为、比亚迪、大疆等企业已充分受益，高精尖人才推动科技创业爆发 [16] 行业趋势 - 高端科技进入"中国时间"，供应链、验证场景、人才规模优势助力中国企业全球领先 [15][16] - 创新驱动成为国家发展核心，科技创业者正登上世界级舞台 [16]

创业者教育背景与创业成功关系 - 福耀科技大学校长王树国提出灵魂三问，探讨创业者如梁文锋、王兴兴、汪滔未读博士却取得巨大成功，引发对博士教育价值的思考 [2][3] - 梁文锋硕士毕业后创立幻方量化，管理规模迅速超百亿，后创立DeepSeek进军通用人工智能领域 [4] - 王兴兴因考研英语失利未能进入浙大，后创立宇树科技，早期曾获创业大赛奖金但融资困难 [6] - 汪滔从香港科技大学退学后创立大疆，早期在导师李泽湘支持下度过创业艰难期 [6][7] - 三人共同点在于读书期间就有专注的兴趣爱好和对前沿科技的预判能力，形成坚定创业目标 [7] 博士教育与实践能力关系 - 王树国认为真正能力是在实战中磨炼出来的，知识转化为能力需要在实践中提升 [9] - 当前博士教育机制可能存在导师安排杂活多、接触核心研究内容少的问题 [9] - 需要打破学科壁垒，与社会深度融合，培养能在实践中快速成长的科研人才 [10] - 不应将"不读博"绝对化或陷入"唯学历论"，创业成功与团队整体素质密切相关 [11] 中国工程师红利与科技创业 - 中国AI专利授权数量是美国的3倍，高端科技行业进入"中国时间" [13] - 中国具有大学文化程度人口超2.5亿人，公民具备科学素质比例达14.1% [13] - 庞大高素质就业群体为新质生产力突破提供可能，形成工程师红利、产业链红利和市场规模红利 [14] - 投资机构认为中国拥有全球最大规模工程师红利，完备供应链和大规模验证场景优势将催生全球领先企业 [14] - 华为、比亚迪、宁德时代、大疆等企业已充分享受中国工程师红利 [14]

港股不设涨跌停限制，个股单日暴跌90%以上、甚至归零的案例并不罕见。从港股市场筛选相对稳 健的标的纳入港股通，供A股投资者选择，可以在一定程度上过滤市场风险，降低单日极端暴跌的概 率，从而维护港股通投资者的信心。 近日，深交所某上市公司A股复牌并撤销其他风险警示，同时被调入深港通下的港股通标的证券名 单。这一调整导致该上市公司H股股价暴涨，在股价冲顶阶段，二股东通过集中竞价方式累计大量减持 H股，随后股价自高点暴跌超六成。笔者认为，应改革港股通标的筛选机制。 但从目前港股通市场的实际运行情况来看，其中的风险仍不容忽视。本案上市公司因重新纳入港股 通，成为其H股遭爆炒的导火索，股价短期内大幅上涨，大股东趁机高位减持——这一在A股市场常见 的情形，如今在H股市场再度上演。此外，此前一些具有庄股特征的个股因被纳入恒生综合指数成分 股，进而成为港股通标的后，也曾出现单日股价巨幅暴跌的情况。 该上市公司A股虽撤销其他风险警示，但基本面并不乐观：2021年至2023年连续亏损，2024年度每 股收益-0.05元，今年一季度每股收益0.0068元、同比下降97.5%。其H股被重新纳入港股通标的，源于 《深交所深港通业务实施 ...

报告行业投资评级 - 维持证券行业“强于大市”评级 [1][61] 报告的核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》有望驱动基金公司由重规模转向重回报，重构考核与激励约束机制，重塑行业配置，券商板块估值有望随市场贝塔修复，维持证券行业“强于大市”评级 [5][7][61] 各部分总结 新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报 - 推进浮动费率机制改革，深化降费让利，全面建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强化业绩比较基准约束作用，降低基金投资者成本 [5] - 强化长周期考核与激励约束机制，改革基金公司绩效考核机制，建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名、收入利润等经营性指标考核权重 [5] - 提升权益基金产品占比，突出权益类基金发行导向，推出多种与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品，优化权益产品注册发行安排 [5] - 一体推进强监管防风险促高质量发展，限制基金经理管理规模，修订基金经理兼任私募资管计划，强化核心投研能力建设，优化行业发展格局，建立代销机构分类评价机制 [6] 新规重构考核与激励约束机制，有望重塑行业配置 - 当前主动权益基金超半数以沪深300为基准，截至2024年末，主动权益基金规模合计3.7万亿，占全部非货基金规模比重为20.5%，业绩基准以沪深300和中证800为主，规模分别为1.9万亿和6558亿，规模占比分别为52.2%、17.8% [9] - 三年维度产品超半数低于基准10pct，截至2024年末，3年期维度主动权益基金中业绩低于基准10%的基金规模占比为57.1%，预计新规落地后此类基金的基金经理薪酬将面临较大调整压力 [12] - 以沪深300为基准的基金中三年维度超半数跑输基准10%，三年维度跑输基准规模占比达55%，数量占比为50% [15] - 新规有望推动产品行业配置更加均衡，投资策略或将向基准靠拢，部分低配行业有望获得增配，金融板块显著低配，后续有望获得增配，保险、券商、多元金融板块个股均显著低配 [19][25][28][31][35] - 以沪深300为基准的主动权益基金对保险、券商、多元金融个股均为低配，其中中国平安、东方财富等低配比例较为显著 [37][41][43] - 以中证800为基准的主动权益基金对保险、券商、多元金融个股普遍低配，其中中国平安、东方财富等低配比例较为显著 [46][49][53] 投资建议 - 从市场来看，券商板块估值有望随着市场贝塔修复，截至2025年5月16日收盘，证券行业2025E动态PB均值约1.27倍，券商板块作为顺周期前端，有望随市场回暖实现估值修复 [61] - 维持证券行业“强于大市”评级，当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，关注市场成交及指数反弹的持续性，政策层面券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商优势将进一步凸显，当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券等 [61]

报告行业投资评级 - 国有银行、股份制银行、区域性银行均为看好 [3] - 中信银行评级为增持，招商银行评级为买入，重庆银行评级为增持，渝农商行评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 增量政策持续落地稳定市场预期，公募基金考核评级机制改革落地有望提高银行板块配置力度；适度宽松货币政策环境下，银行板块作为红利资产仍具备强吸引力 [5] - 建议关注受益于增量政策下预期修复的顺周期标的，如中信银行、招商银行；区域红利充足、基本面改善、红利属性强劲标的，如重庆银行、渝农商行 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300 指数涨跌幅分别为 1.92%、2.00%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为 0.14%、0.08% [4][12] - 板块方面，申万银行指数涨跌幅为 3.88%，跑赢沪深 300 指数 1.88pct，在申万一级行业中排名第 4；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为 1.75%、5.33%、3.80%、3.47% [4][12] - 个股方面，国有行板块建设银行（4.36%）、邮储银行（2.73%）、工商银行（2.28%）表现居前；股份行板块浦发银行（7.66%）、招商银行（6.73%）、兴业银行（5.89%）表现居前；城商行板块青岛银行（7.05%）、西安银行（5.78%）、成都银行（5.71%）表现居前；农商行板块青农商行（7.35%）、渝农商行（4.38%）、常熟银行（3.44%）表现居前 [4][10][13] 数据跟踪 - 估值及交易热度，截至 2025 年 05 月 09 日，银行板块 PB - LF 估值为 0.67 倍，位于近 5 年 74.10%分位数水平；个股股息率中位数为 4.53%，高出 10 年期国债到期收益率 2.90pct；当周成交额占比为 2.07%，环比 - 0.41pct；当周换手率为 1.13%，环比 + 0.30pct [4] - 流动性，4 月末 M1、M2 同比分别 + 1.50%、+ 8.00%，M1 - M2 剪刀差为 - 6.50pct；当周央行净回笼资金 7817 亿元，本年累计净回笼资金 760 亿元 [4] - 利率及信用利差，截至 2025 年 05 月 09 日，7 天 OMO 为 1.40%，1 年期、5 年期 LPR 分别为 3.10%、3.60%；10 年期国债 YTM 为 1.64%，周环比 + 1.08pct；5 年期 AAA 级企业债、城投债信用利差分别为 42.27bp、44.29bp，周环比分 别 - 3.10bp、- 1.27bp [4] - 社融及信贷收支，4 月末社融存量为 424.00 万亿元，同比 + 8.70%；4 月单月、累计社融增量为 1.16、16.34 万亿元，同比 + 1.22、+ 3.61 万亿元；4 月末中资银行贷款、存款余额分别为 258.36、293.94 万亿元，同比分别 + 7.73%、+ 7.99% [4] 行业动态 - 5 月 9 日，中国人民银行发布《2025 年第一季度中国货币政策执行报告》，指出当前外部冲击影响加大，我国经济持续回升向好的基础还需进一步稳固；下阶段将实施适度宽松货币政策，推动物价持续在合理水平，引导金融机构支持重点领域 [33][35] - 5 月 7 日，央行、金融监管总局、证监会三部门联合发布一揽子金融政策稳市场稳预期，全方位发力为经济回升向好提供金融支撑 [36] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出 25 条举措，重点包括优化收费模式、强化利益绑定、提升服务投资者能力、提高权益投资规模和稳定性、强监管防风险促发展 [37]

218 | 12 清华五源口 绩效考核机制 2025年第19期 Financial Weekly 每周金融评论 总第218期 2025年5月12日 LINGS 型波 .. Financial Weekly 母周令碰评论 | 目录 CONTENTS 热点聚焦 FOCUS ◎ 央行: 实施好适度宽松的货币政策 MEETINGS ◎ 央行降准50个基点降息10个基点 POLICES ◎ 央行设立服务消费与养老再贷款,额度5000亿元 重大事件 EVENTS ◎ 证监会:改革基金公司绩效考核机制 ◎ 美联储宣布联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50% 之间不变 热点 聚焦 央行: 实施好适度宽松的货币政策 5月9日，央行官网发布2025年一季度中国货币政策执行报告（以下简称《报 告》）。报告提出，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融 市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规 模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回 升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。《报告》开篇提到， 2025年以来，央行按照政府工作报告部署 ...