国家生育补贴 - 国家生育补贴单个新生儿三年合计 1.08 万元，高于 85 省市中位数 0.66 万元和均值 0.87 万元[3][14] - 2025 年央地财政生育补贴预算约 1000 亿元，有望促进新生 33 万人口[4][16] - 1000 亿元生育补贴 2025 年拉动 GDP 926 亿元、杠杆约 0.9 倍、拉动 GDP 增速 0.07%；2025 - 2029 年均拉动 GDP 1547 亿元、杠杆约 1.4 倍、拉动 GDP 增速 0.10%[4][19] 制造业 - 7 月制造业 PMI 为 49.3%，环比下滑 0.4 个百分点，生产和需求分项均下滑[22] - “反内卷”提振大宗商品价格，预计 7 月 PPI 环比 0.2%左右，同比 - 3.0%左右[5][29] - 7 月大型、中型、小型企业 PMI 分别较前值变动 - 0.9、+ 0.9、- 0.9 个百分点[5][29] 非制造业 - 7 月建筑业 PMI 下滑 2.2 个百分点至 50.6%，基建投资或延续放缓[35] - 7 月服务业 PMI 为 50.0%，较前值微降 0.1 个百分点，相对平稳[42] 风险提示 - 政策变化超预期；美国经济超预期衰退[7][45]

报告核心观点 - 生育补贴落实利好生育全产业链，纺织制造景气度尚可，家居内销受地产数据影响但国补提振需求，家居出口关注政策变化，泛娱乐玩具泡泡玛特 IP 有溢价；科达利作为锂电结构件龙头拓展人形机器人业务，有望成为第二成长曲线 [8][9][10][15] 经济要闻 - 国家发改委就政府投资基金相关文件征求意见，强调突出基金定位支持现代化产业体系建设 [1] - 6 月全国发行新增债券 6281 亿元，再融资债券 5472 亿元，合计发行地方政府债券 11753 亿元 [1] - 市场监管总局部署产品碳足迹标识认证试点工作 [1] - 7 月制造业采购经理指数(PMI)为 49.3%，比上月下降 0.4 个百分点，制造业景气水平回落 [1] - 北京市印发完善生育支持政策体系通知，优化托育支持政策 [1] - 国家卫健委召开基孔肯雅热疫情防治工作会议，强调多项防控措施 [1] - 美国自 8 月 29 日起暂停对低价值货物的最低限度免税待遇 [1] - 美联储维持联邦基金利率目标区间不变，称经济增长放缓或为降息依据但前景不确定性高 [1] - 5 月全球经贸摩擦指数环比下降 37.8%，美国相关措施涉及金额最多 [1] - 广东省召开直播电商突出问题整治调度会，将采取多项措施规范行业 [1] 重要公司资讯 - 永辉超市拟募资不超过 39.92 亿元用于门店和物流仓储升级改造等项目 [6] - 河化股份因控股股东筹划股权转让事宜停牌，可能导致实控人变更 [6] - 长江电力 2025 年上半年营收和净利润增长，拟出资约 266 亿元建设葛洲坝航运扩能工程 [6] - 金橙子筹划购买长春萨米特光电科技有限公司 55%股权并募集配套资金，股票停牌 [6] - 宁德时代上半年营收、净利润和经营活动现金流净额均同比增长 [7] 每日研报 东兴纺织服装 - 生育补贴落实，短期利好婴童用品和童装需求，长期有望提振生育意愿，关注生育全产业链 [8] - 百隆东方上半年业绩预增，华利集团预计增收不增利，下半年关税及订单需求有不确定性 [9] - 6 月家居社零同比增长 28.7%，第三批以旧换新资金 690 亿元下达，建议关注家居龙头公司 [9] - 6 月家具及配件出口金额同比增长 0.6%，关注 8 月 1 日美国关税政策和中美经贸会谈结果 [9] - 泡泡玛特各 IP 二手价格稳定有溢价，建议关注 [10] 东兴新能源光伏 - 科达利是全球领先的锂电池精密结构件企业，锂电结构件业务占营收超 95%，24 年市占率 29%居全球第一 [12] - 新能源汽车与储能驱动锂电结构件市场规模持续扩容，预计 2025/2030 年达约 570 亿/1190 亿，复合增速 15.9% [13] - 科达利依托与头部电池厂商合作推进出海布局，新增产能释放将强化全球化供应链体系 [14] - 科达利布局人形机器人谐波减速器，计划 3 年内实现年产 20 万台专用减速器产能，有望成为第二成长曲线 [15] - 预测公司 25 - 27 年营业收入 148.40/175.65/207.75 亿元，净利润 18.40/22.35/26.70 亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [16] 市场回顾 - 当周纺织服装、轻工制造、商贸零售、社会服务、美容护理行业分别上涨 1.45%、1.84%、2.65%、2.30%、5.42%，上证指数上涨 1.67%，深证成指上涨 2.33% [11] - 重点推荐泡泡玛特、顾家家居等公司 [11] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐美格智能、泡泡玛特、江丰电子等公司 [3]

制造业PMI总体表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，跌破荣枯线[1] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较前值52.8%回落2.2个百分点[1] - 服务业商务活动指数为50.0%，较前值50.1%微降0.1个百分点[1] 供需双弱 - 生产指数50.5%，较前值51%下降0.5个百分点，但仍处扩张区间[2] - 新订单指数49.4%，较前值50.2%下降0.8个百分点，跌入收缩区间[2] - 新出口订单47.1%，较前值47.7%下降0.6个百分点[2] - 7月乘用车销量环比下降21.9%，618购物节透支消费需求[2] 价格指数 - 出厂价格指数上涨2.1个百分点至48.3%[3] - 原材料购进价格指数上涨3.1个百分点至51.5%，进入扩张区间[3] - 焦煤期货价格环比上涨34.84%至1136元/吨，焦炭期货价格上涨18.3%至1684元/吨[3] 库存与采购 - 产成品库存指数下降0.7个百分点至47.4%[4] - 原材料库存指数下降0.3个百分点至47.7%[4] - 采购量指数下降0.7个百分点至49.5%，跌入收缩区间[4] 企业分化 - 大型企业PMI下降0.9个百分点至50.3%[4] - 中型企业PMI上升0.9个百分点至49.5%[4] - 小型企业PMI下降0.9个百分点至46.4%，压力显著[4] 非制造业 - 建筑业PMI回落2.2个百分点至50.6%[4] - 服务业PMI微降0.1个百分点至50.0%，仍处扩张区间[4] 外需与物流 - 美国Markit制造业PMI从52.9%下降至49.5%[2] - 美西航线运价下降约14%[2] 政策与展望 - 政治局会议部署巩固经济回升态势，培育新兴支柱产业[5] - 重点关注科技、消费及"反内卷"领域政策支持[5]

育儿补贴政策内容 - 新中国成立以来首次大范围、普惠式、直接性民生保障现金补贴 [1] - 针对0-3周岁婴幼儿每月补贴300元 初步安排年度预算900亿元 [3] - 补贴政策为长期执行措施 将成为固定财政支出 [3] 补贴政策目标与效果争议 - 部分人口专家认为补贴金额不足 主张提升至1000-2000元/月 [5] - 补贴可覆盖偏低收入家庭婴幼儿固定开销（如奶粉） 实质性降低育养负担 [5] - 对一二线城市家庭补贴意义有限 政策主要针对偏低收入家庭 [5] - 补贴对提升生育意愿效果存疑 难以使"不愿生育"转为"愿意生育" [5] 国际经验与历史背景 - 海外先发国家经验显示生育补贴对生育率改善效果有限 [6] - 1970年代东亚经济奇迹与低抚养比带来的人口红利密切相关 [7] - 工业化推动人均寿命提升 同时导致不可逆的老龄化趋势 [7] - 工业自动化与AI发展为应对老龄化导致的劳动力减少而生 [7] 中国大陆生育问题特殊性 - 流动人口规模超过3.85亿 其生育率低于城市及农村人口 [13] - 生育率下降主因并非高学历或社会心理变化 而是本土化特征 [12][13] - 现行人口政策研究对流动人口群体关注度不足 [13] - 经济发展应优先满足现存人口需求 而非将人口视为发展手段 [13]

国家生育补贴政策 - 中央政府公布自2025年1月1日起实施全国性育儿补贴制度，为每个孩子（无论孩次）每年发放3600元补贴，直至年满3周岁，相当于每孩总计补贴10800元 [1] - 政策公布后需求旺盛，导致广东省官方小程序“粤省事”等补贴申领平台因访问人数过多而出现瘫痪 [1] - 该政策被财新网评价为中央政府多年来最大规模“投资于人”的财政转移支付项目，涉及每年千亿元级别的财政投入 [2] 地方性生育支持措施 - 在全国性政策出台前，各地已积极推出鼓励生育措施，截至2024年底中国已有超过30个地方提供“生育红包”福利 [3] - 地方补贴力度差异显著，例如四川攀枝花自2021年起为二、三孩家庭每月发放500元补贴（每孩共计1.8万元），而内蒙古呼和浩特在2025年3月宣布为第三孩及以上子女提供高达10万元的一次性补贴 [3] - 超过60个城市针对二、三孩家庭出台购房补贴政策，大部分城市补贴标准为1-5万元/套，其中浙江绍兴市上虞区对三孩家庭提供高达30万元的房票补贴 [9] - 多地政策允许多子女家庭增购一套住房，并为其提供住房公积金贷款额度上浮、加快银行放款速度等优惠 [10] 公众与专家对补贴效果的看法 - 凤凰网一项超过8万人参与的民调显示，50%的投票者认为每年生育补贴需超过1万元才愿意生孩子，另有23%的投票者表示“给多少都不生” [1] - 有网友计算指出，3600元年补贴平摊至每月为300元，而当前一罐婴儿奶粉价格在200-400元，认为补贴对于养娃成本是杯水车薪 [2] - 人口经济学家梁建章建议，国家应考虑每年投入约5万亿元财政支出（约占GDP一定比例）用于补贴二孩家庭，建议每孩从出生至18岁累计获得100多万元的生育福利 [12] - 以攀枝花为例，三年共发放3000万元补贴，约4000个家庭申领，其2023年出生率为6.81‰，略高于2022年的6.27‰，但低于2021年水平 [11] 婚育氛围营造与婚俗改革 - 多地通过公交车广告、书画展、评选活动（如浙江金华的“寻找最美三孩孕妈”）、设立婚育文化街（如长沙潮宗街）等方式营造婚育氛围 [14][15][17] - 全国已设立32个婚俗改革实验区，创建各类婚俗改革实验单位1800多家，旨在抵制天价彩礼和婚礼大操大办 [19] - 具体改革措施包括设定彩礼限额（如山西运城盐湖区原则上不超过6万元，河南洛阳伊川县不超过3万元）和规范婚宴标准（如伊川县农村每桌不超300元） [20] - 全国超过90%的县级以上婚姻登记机关设置了婚姻家庭辅导室，通过环境布置干预试图挽救婚姻 [21] 国际低生育率现状与政策比较 - 全球范围内越来越多的国家面临低生育率挑战，1986年仅19国有鼓励生育政策，至2015年此类国家已达55个 [22] - 日本自20世纪90年代起推行包括发放补贴、延长育儿假、推出AI约会软件等措施，但2023年其出生率创下125年来新低 [22][24] - 韩国2023年总和生育率低至0.72，政府甚至推出公务员晋升与生育孩子数量挂钩的政策（生越多孩子晋升加分越多） [24] - 瑞典作为政策领先国家，早在1974年就用“育儿假”取代“产假”，并推出“爸爸月”政策，但慷慨的福利并未有效提升其出生率 [26] - 《纽约时报》文章观点认为，历史上政府成功实施了减少人口的政策，但旨在促进人口增长的鼓励生育政策在全球范围内普遍遭遇溃败 [27]

国家育儿补贴政策核心内容 - 2025年7月28日全国性育儿补贴制度正式实施 每孩每年补贴3,600元直至3周岁 覆盖2025年1月1日起出生的合法生育婴幼儿[1][2] - 政策预计每年惠及超2,000万幼儿家庭 补贴免征个人所得税且不计入家庭收入[2] - 地方政府先行试点 如呼和浩特为首胎提供一次性1万元 二胎每年1万元至5岁 三胎每年1万元至10岁 总额最高达10万元[3][4] 乳制品行业企业响应措施 - 头部乳企提前布局补贴计划 飞鹤投入12亿元 伊利投入16亿元 君乐宝投入16亿元 蒙牛等企业总投入超60亿元[5][7] - 企业补贴形式包含孕产妇奶粉+婴幼儿奶粉组合（如飞鹤赠送5罐星飞卓睿 终端价318元/罐）及孕产服务 通过锁定孕产入口制造消费惯性[11][16] - 补贴申请需提供B超单或出生证明 渠道覆盖线上旗舰店及线下母婴店[7] 婴幼儿奶粉行业市场现状 - 2023年中国新生儿数量跌破900万 较2016年1,786万腰斩 0-3岁核心消费群体规模年均缩减7%[8] - 婴幼儿奶粉市场规模从2021年超1,700亿元降至2025年约1,500亿元 预计2028年缩至不足1,200亿元[8] - 行业获客成本从2019年20元/人飙升至2025年500-1,000元/人 市场从增量竞争转向存量争夺[11] 行业竞争格局变化 - 头部企业高额补贴覆盖超300万家庭 中小品牌无力跟进 市场份额向头部集中 预计2025年婴配粉行业CR5达65%[16] - 补贴策略通过婴幼儿生理依赖形成"被动忠诚" 超3个月转换成本升高 确保后续复购[11] 政策带来的行业机遇 - 参照呼和浩特试点经验 约15%-20%补贴资金流入乳制品消费 每孩年补贴3,600元创造540-720元婴配粉增量需求[17] - 2024年超高端婴配粉产品逆势增长4.2% 市场占比攀升至37% 消费主力90后/00后父母占比超60% 对功能性成分关注度达85%[19][21] - 政策与消费升级趋势叠加 推动企业加速产品革新 高端产品线（如飞鹤星飞卓睿、伊利金领冠珍护铂萃）成为补贴核心选择[21] 育儿成本与补贴效果分析 - 城镇0-17岁一孩平均养育成本约66.67万元 教育、住房、医疗支出占比超60%[22][23] - 36.5%家庭抚养孩子费用占家庭总收入25-50% 22.1%家庭占比达50%以上[22] - 韩国累计投入约2.1万亿元补贴生育 但2023年生育率仍低至0.72 房价每上涨1%总和生育率下降0.00203[25]

华泰证券估算2025-2027年三年生育补贴年化金额约为1200亿元，约占2024年名义GDP的0.1%，占2024年居民消费总额的约0.2%，对整体GDP及居 民消费的拉动效果或偏温和。参考海外国家提振生育率的经验，除了现金补贴以外还进一步加强托儿、教育及住房支持等多方面的社会保障。 7月28日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，表明从2025年1月1日起，国家基础标准每孩每年发放育儿补贴3600元， 至其年满3周岁。补贴金额由央地财政分担比例，中央财政按比例对东部、中部、西部地区予以补助。地方可根据财力适当提标，提标部分所需资 金由地方财政自行承担。作为一项全国性的重要民生政策，面向育儿家庭全国范围全面直接发放现金补贴，有助于缓解育儿支出压力，对防止生 育率进一步下降、提振总消费有着积极意义。我们对全国层面生育补贴在宏观总量、领取补贴家庭以及潜在育龄家庭的收入提振进行评估： 1.全国宏观层面，参照国家基础标准，我们估算2025-2027年三年生育补贴年化金额约为1200亿元，约占2024年名义GDP的0.1%，占2024年居民消 费总额的约0.2%，对整体GDP及居民消费的拉动效果或 ...

育儿补贴政策概述 - 从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 按年发放至满3周岁 [1] - 2022-2024年出生的2812万未满3岁婴幼儿按应补贴月数折算发放 补贴规模854亿元 [1] - 2025年预计新生960万人 对应补贴规模347亿元 2025年总补贴规模约1200亿元 [1] - 若未来10年新生儿维持960万/年规模 累计补贴将达3470亿元 [2] 财政可行性分析 - 补贴资金可通过国有金融机构非税收入覆盖 去年单月同比增加3698亿元 仅需三分之一即可填补年度生育补贴缺口 [2] - 政策具有长期性和不可逆性 强调"现阶段标准3600元" 暗示未来可能加码 [5] 政策目标与实际效果评估 - 双重目标：刺激生育与刺激消费 但实际效果可能有限 [2] - 3年累计10800元补贴仅占育儿成本零头 难以抵消生育决策中的高潜在成本 [3] - 全球生育率普遍下滑 日韩新加坡等国的补贴经验显示难以扭转趋势 [3] - 每月300元补贴对小城市刚性支出的覆盖有限 对消费刺激作用微弱 [4] 国际比较与政策象征意义 - 补贴力度显著低于国际水平：日本新生儿家庭可获2.5万元 0-3岁每月750元 新加坡一孩补贴4万元 [6] - 首次实现全国全覆盖的全民福利 标志政策态度转向 预示可能进入全民福利时代 [5] 财政刺激的延伸影响 - 生育补贴可能开启更广泛财政刺激 包括社保拨款或消费现金发放 [7] - 强大生产能力支撑货币信用 发钱可能带动资产价格上涨 类似美国疫情期间市场表现 [8] - 需重点关注与财政补贴强关联的产业和资产 可能成为新一轮财富分配红利 [8]

政策补贴方案 - 国务院办公厅发布0至3岁婴幼儿每人每年3600元人民币补贴方案 明确释放政策支持生育信号 [1] - 补贴金额有限但政策意图侧重于提振消费 预计占零售总额0.2% [1] - 政策回应持续下滑的出生率及减轻家庭生育养育压力 短期内对新生儿数量产生有限正面影响 [1] 婴幼儿配方奶粉行业 - 行业市场规模与新生儿数量密切相关 受益于2024年新生儿数量短暂回升 [2] - 2025年前五个月市场规模同比大致持平 较2024年中期单位数跌幅有所改善 [2] - 行业观察重点在于竞争态势变化 领先本土企业持续推动补贴政策影响市场 [2] 公司表现与评级 - 伊利股份展现良好增长动能 市场份额持续提升 维持跑赢大市评级及33元人民币目标价 [2] - H&H国际在超高端细分市场市占率回升 维持跑赢大市评级及13.5港元目标价 [2] - 中国飞鹤短期观察重点为渠道库存去化进程与零售价格管控成效 维持跑赢大市评级及6港元目标价 [2]

报告核心观点 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求短期下滑，多数酒企进入调整阶段，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复态势，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] 各目录总结 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏 - 二季度白酒进入淡季且受“禁酒令冲击”，需求大幅下滑，高端白酒价格承压，宴席及大众消费相对平稳 茅台按进度完成，多数酒企进入调整阶段，Q2 报表预计承压 不同企业调整节奏有差异，关注三季度报表检验期 [7][13] - 各白酒企业 25Q2 业绩前瞻：多数企业收入和利润同比有不同程度变化，如贵州茅台预计 Q2 收入/利润同比增长 +9%/+9%，五粮液预计 -3%/-3% 等 [14][15] - 重点公司跟踪：各公司在回款、发货、库存、产品等方面有不同表现，如五粮液回款进度落后，库存环比略有增加；山西汾酒回款承压，青花系列销售相对承压等 [16][17] 食品板块：多板块有望趋势向上，关注结构性机遇 - 25Q2 大众品板块景气度分化，饮料、休闲食品、宠物食品板块整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链有结构性红利，保健品渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复中，期待 25H2 需求改善 [7][21] - 各板块情况： - 啤酒：餐饮疲软下行业产量小幅度下滑，2025 年 1 - 5 月销量 -0.2% 部分单品如燕京 U8、珠江 97 纯生结构性增长，行业利润端表现好于收入端 [7][24] - 饮料：行业景气，新品类涌现，减糖、无糖趋势明显，竞争加剧，渠道能力强的龙头企业更具优势 如农夫无糖茶、东鹏能量饮料增长较好，统一利润率有望提升 [7][24] - 乳制品：细分品类需求分化，龙头受常温液奶影响收入增长慢，低温/奶酪等品类延续增长 生育补贴有望带动奶粉行业改善，二季度奶价在底部，板块净利率有望同比提升 [7][24] - 调味品：受餐饮景气度影响收入承压，龙头相对稳定 原材料价格下行，成本红利下利润预计好于收入 如海天预计中个位数增长，天味低基数下实现反弹 [7][24] - 休闲食品：山姆量贩渠道增长好，电商增速下降 不同企业表现有差异，如洽洽瓜子和坚果动销增长恢复，有友山姆渠道上新产品动销亮眼 [7][24] - 连锁&餐饮供应链：动销平淡，下游餐饮需求有压力 不同企业表现不同，如安井主业预计同比个位数增长，周黑鸭 H1 预计实现双位数增长 [7][28] - 宠物食品：行业景气度延续，电商渠道增速快 国产品牌增长势能强劲，出口代工受关税扰动，但影响可控 如乖宝、中宠、佩蒂 618 期间自主品牌增速均在 30% 以上 [7][28] - 保健品：消费圈层外延带动渠道/营销变革，新概念催化热度 今年 618 线上营养保健品增长快，板块二季度延续增长 如 HH 国际收入中个位数增长，仙乐/民生健康环比提速 [7][28] - 各板块公司 25Q2 业绩前瞻：各公司收入和利润有不同程度的增长或下滑，如青岛啤酒预计 Q2 收入/利润同比 +3%/+8%，伊利股份预计 Q2 +2%/+25% 等 [26][30][33] 投资策略：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 - 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求下滑，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] - 投资建议关注标的：需求景气、中报有望超预期的公司，如农夫山泉、统一企业中国等；中长期逻辑清晰的成长品类公司，如西麦食品、新乳业等；下半年有布局良机的公司，如中宠股份、乖宝宠物等；白酒龙头和大众品需求恢复相关公司，如山西汾酒、海天味业等 [10][53] 重点公司估值表 报告列出了众多重点公司的投资评级、市值、股价、EPS、PE 等估值信息，涵盖白酒、食品等多个细分行业公司 [54][56]