2025年11月中国人民银行流动性投放情况总结 - 2025年11月，中国人民银行通过中期借贷便利(MLF)净投放流动性1000亿元 [1] - 同期，抵押补充贷款(PSL)净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元 [1] 公开市场操作流动性投放情况 - 11月公开市场操作中，国债买卖净投放流动性500亿元 [1] - 中央国库现金管理净投放800亿元，其他期限逆回购净投放5000亿元 [1]

央行流动性投放 - 2025年11月，央行通过其他结构性货币政策工具实现流动性净投放1150亿元人民币 [1]

政策核心与目标 - 六部委联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，核心在于通过消费升级引领产业升级，以优质供给满足多元化、个性化需求，释放消费潜力 [1] - 《方案》明确提出要强化财政金融支持，丰富消费金融产品和服务，增强其适配性与便利度，并借助服务消费与养老再贷款等工具引导金融机构加大对优质老年产品的支持 [1] 金融支持现状与规模 - 截至今年7月末，全国服务消费重点领域贷款余额达2.79万亿元，同比增长5.3%，比年初新增1642亿元 [2] - 中国人民银行于2024年4月设立总额度5000亿元的科技创新和技术改造再贷款，其中4000亿元用于支持技术改造和设备更新，后扩大规模至8000亿元，符合条件的服务消费领域设备更新项目可享优惠 [3] - 今年上半年，科技创新和技术改造再贷款支持住宿餐饮、文体教育、旅游等项目近100项，签订贷款合同金额约119亿元 [3] - 今年5月，中国人民银行专门设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大对服务消费重点领域和养老产业的信贷投放 [3] - 目前，金融机构申报服务消费与养老再贷款近600亿元，涉及经营主体近4000家、贷款5700多笔 [3] 金融业务创新方向 - 金融机构需跳出传统信贷思维，将服务嵌入具体消费场景，例如针对智能家居消费推出覆盖“全屋智能”场景的一站式分期付款服务，将信贷与安装、维保等全生命周期服务打包 [4] - 针对人口老龄化趋势，金融机构应围绕康养、旅居、文化娱乐等老年消费新需求，设计专属、风险可控的消费贷及养老金融产品，深耕“银发经济” [4] 普惠金融与市场拓展 - 金融机构需加大对农村消费市场的支持，下沉服务重心，借助数字化手段优化支付结算、信用评级和信贷审批流程，并通过支持农村电商、乡村旅游、农产品直播带货等新业态激发农村居民消费潜力 [5] - 针对老年人“数字鸿沟”问题，金融机构在推广线上服务的同时应保留优化线下网点，开发界面简洁的“长辈版”App，并加强金融知识普及与反诈宣传 [5] 产业赋能与供需循环 - 金融支持需从消费端延伸至供给侧，通过精准滴灌引导和支持企业进行技术改造和产品创新，以生产更契合市场需求的优质产品，打通消费升级与产业升级的良性循环 [5] - 金融机构应借助再贷款等政策工具建立“产业洞察+金融服务”能力，例如为传统制造业提供中长期贷款支持引进智能化生产线，或为“国潮”新品牌提供供应链金融服务解决资金周转难题 [6]

政策框架与实施机制 - 中国人民银行大同市分行出台《关于金融支持"两新"政策的指导意见》及《关于构建"五位一体"工作机制保障金融"五篇大文章"落实质效的意见》等文件，建立跨部门工作联动机制 [2] - 成立由中国人民银行大同市分行党委书记、行长任组长的金融"五篇大文章"工作领导小组，明确各项工作的牵头和配合部门 [2] - 截至2025年10月末，名单内20个技术改造和设备更新项目已全部对接完成，其中3个获得科技创新和技术改造再贷款支持，审核通过贷款金额2.84亿元 [2] 信贷资源优化配置 - 2024年6月创设科创企业支小再贷款专项额度，通过额度单列、利率优惠等措施引导地方法人金融机构加大对科创企业支持 [3] - 山西云冈纸业有限公司因享受科创支小再贷款政策支持，年化贷款利率较前期下降335个基点，企业1年可节约资金成本111万元 [3] - 该企业"年产12万吨高档生活用纸智能制造项目"获得银行低利率资金支持，是山西省首笔符合再贷款申请条件的贷款 [3] 重点项目融资对接与服务 - 光大银行大同分行为入选项目备选清单的大同市公共交通有限责任公司量身定制固定资产更新改造贷款方案 [4] - 截至报告时，光大银行已为该项目发放贷款1.9亿元，支持企业分批购置249辆纯电动公交车 [4] - 该项目落地科技创新和技术改造再贷款1.14亿元，为山西省交通运输领域规模最大的一笔贷款 [4]

货币政策核心表述调整 - 货币政策核心表述从“强化逆周期调节”转为“保持流动性充裕” [2] - 市场流动性维持合理充裕状态，银行间货币市场利率DR001围绕政策利率窄幅震荡，DR007稳定在高于政策利率10个基点的区间运行 [2] - 政策表述调整为“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”，更注重营造稳定偏宽松的持续环境，逆周期调控的短期紧迫性弱化 [2] 政策传导效果与市场影响 - 在三季度股市高热度、核心CPI连续回升等因素影响下，10年期国债收益率最高仅上行至1.9% [2] - 央行通过发挥市场利率定价自律机制作用，实现综合贷款利率稳步下行 [2] - 流动性充裕成为金融市场稳定的关键支撑 [2] 货币政策框架转型 - 优化货币政策中间变量，逐步淡化数量目标关注，构建科学稳健的政策体系 [3] - 推进调控框架向价格型转型，重点理顺由短及长的利率传导关系及不同资产收益率比价关系 [3] - 增强银行资产端与负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差，为逆周期调节拓宽空间 [3] 汇率政策与资本项目开放 - 汇率调控提出“保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险” [3] - 将“稳慎有序推进人民币国际化”等表述升级为“推进人民币国际化，提升资本项目开放水平” [3] - 在汇率预期转向背景下，人民币国际化及资本项目可兑换的推进节奏有望加快 [3] 结构性货币政策举措 - 优化碳减排支持工具，丰富绿色金融产品，制定高碳行业金融机构碳核算规则，推进金融机构参与碳市场建设 [4] - 完善脱贫攻坚过渡期后常态化金融支持机制，重点支持县域经济发展 [4] - 研究实施个人信用修复支持政策，挖掘消费潜力释放空间 [4]

文章核心观点 - 中国经济向高质量发展转型驱动信贷结构显著变化，增长动能从传统基建地产领域转向科技创新、绿色低碳等新兴领域，金融资源投放体现经济结构转型升级 [1] - 金融“五篇大文章”相关领域贷款增速均超10%，显著高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速接近60%，信贷支持主体范围持续扩大 [1] - 央行结构性货币政策工具余额接近4万亿元，通过先期引导资金进入社会意愿较低的重大战略和薄弱环节，推动信贷从外延扩张转向内涵发展 [2] - 银行通过改进内部资金转移定价、优化绩效考核等方式，实现信贷量增质升，金融与实体经济良性互动增强 [3] 信贷结构变化 - 今年前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，与新动能相关贷款呈现较快增速 [1] - 信贷结构变化反映经济动能由基建、房地产向科技创新、绿色低碳转换，是经济结构转型升级的自然结果 [1] - 金融支持主体覆盖民营、小微、“三农”、就业创业、就学助学等薄弱环节，不断补短板增活力 [1] 结构性货币政策工具 - 2025年第三季度末，支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已接近4万亿元 [2] - 央行工具旨在激励金融机构支持国家重大战略、重点领域和薄弱环节，发挥先期引导作用 [2] - 高质量发展阶段不再片面追求信贷规模垒高，重点转向盘活存量金融资源，提升信贷资产质效 [2] 金融与实体经济互动 - 央行丰富工具箱，发挥货币政策总量和结构双重功能，引导金融机构提升服务对经济转型升级的适配性 [3] - 围绕金融“五篇大文章”和支持扩大内需要求，将更多信贷资源投向国民经济有需要的地方 [3] - 银行通过改进内部治理有效传导政策激励，实现信贷量合理增长与质不断提升 [3]

金融数据概览 - 截至2025年10月末，M2余额达335.13万亿元，同比增长8.2%，增速处于历史较高水平 [2] - 同期M1余额11.10万亿元，同比增长6.2%，M2与M1增速剪刀差扩大至-2.0%，为近一年高位 [2] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为267.01万亿元，同比增长6.3% [2] - 2025年10月金融机构新增人民币贷款当月值为2,200亿元，较9月的1.29万亿元大幅回落，为年内单月新低 [3] 货币政策与传导机制 - 货币政策基调从“落实落细适度宽松的货币政策”转变为“实施好适度宽松的货币政策”，并强调“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松” [5] - 当前金融运行呈现“流动性充裕与传导受阻并存”的特征，资金在金融体系内循环，“宽货币”向“宽信用”的转化通道受阻 [3] - 央行删除“防范资金空转”表述，或意味着相关风险已得到阶段性控制 [4] - 未来结构性货币政策工具空间更大，目前规模至少有五万亿元 [10] - 数量型指标向价格型指标的转换是绝对趋势，央行2024年提出“逐步淡化数量目标”，2025年强调“强化利率传导机制” [19] 银行体系与利率环境 - 2025年6月商业银行净息差仅1.42%，较2021年2.08%的高点大幅压缩，银行信贷投放动力受限 [3] - 2025年8月票据利率一度降至0.4%的历史低位，9月10年期国债收益率维持1.81%的低位震荡 [3] - 2025年5月15日下调存款准备金率0.5个百分点后，金融机构加权平均存款准备金率降至6.2%，处于历史低位 [13] - 市场利率水平较低，很多贷款利率低于央行LPR，表明市场流动性充分 [14] 财政与货币政策协同 - 央行在二级市场开展国债买卖操作，2025年10月净买入200亿元，作为流动性管理工具和财政与货币政策协同的制度性安排 [23] - 央行购买国债是常规流动性管理工具的优化与补充，核心目标是平滑银行体系流动性波动、增强国债市场定价功能，而非量化宽松 [25] - 未来随着财政发债规模加大，央行支持力度会更大 [24] 经济结构与政策挑战 - 实体经济融资需求呈现结构性疲软，房地产、地方政府融资平台等传统信贷引擎受限，民营企业与小微企业融资意愿较低 [3] - 新旧产能轮换期，科技创新总量上还不能完全填补由房地产下行带来的缺口 [21] - 财政政策发力方向存在讨论，应促进经济增长、解决民生问题、转变经济增长方式 [27]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配 [1] 核心观点 - 10月金融数据显示信贷与政府融资放缓，但新型政策性工具放量，预计将对后续信贷产生积极影响 [4] - 监管对金融总量增长诉求淡化，信贷增长看点在于存量政策落实，信贷结构将持续优化 [4] - 10月M2与M1增速均回落，存款季节性流出，货币供应量增速放缓 [4] - 贷款利率保持稳定，预计2025年银行息差下行压力将明显小于2024年 [4] - 当前银行板块股息优势再度体现，对中长期资金吸引力增强，建议关注板块修复机会 [5] 信贷与社融数据分析 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，前值为8.7% [4] - 10月社融口径人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元，为年内第二次减少 [4] - 10月金融机构人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元 [4] - 10月企业中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元 [4] - 10月企业短期贷款减少1900亿元，票据贴现增加5006亿元，同比多增3312亿元 [4] - 10月企业债券新增2469亿元，同比多增1482亿元 [4] - 10月委托贷款新增1653亿元，同比多增1872亿元，主要因新型政策性工具以委托贷款形式落地 [4] - 10月居民中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元 [4] - 10月居民短期贷款减少2866亿元，同比少增3356亿元 [4] - 10月政府债券新增4893亿元，同比少增5602亿元 [4] 货币供应与存款变动 - 10月M2同比增长8.2%，前值为8.4% [4] - 10月M1同比增长6.2%，前值为7.2% [4] - 10月新增个人存款与非金融企业存款均低于去年同期，非银存款则高于去年同期 [4] 利率与息差分析 - 10月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，与9月持平 [4] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，与9月持平 [4] - 10月企业贷款利率同比下降40BPS，个人住房贷款利率同比下降8BPS [4] 政策工具与信贷展望 - 5000亿元新型政策工具已于10-11月全部落地，用于支持科技创新、新质生产力、消费基础设施等领域 [4] - 新型政策工具全部用于补充资本金，杠杆效应较强，后续将对信贷产生积极影响 [4] - 产业再贷款等结构性货币政策工具仍有额度，有望支撑相关领域信贷增长 [4] - 后续信贷结构预计将向居民消费、经营领域以及对公的小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜 [4]

报告行业投资评级 对各期货品种给出不同投资建议，股指中长期看好，逢低做多；国债、焦煤、螺纹钢、锡、黄金、白银、PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、PTA、玉米、豆粕震荡运行；玻璃卖出看涨；铜多单高位离场或区间短线交易；铝建议逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱；生猪反弹承压；鸡蛋上涨受限；油脂震荡筑底 [1] 报告的核心观点 综合各品种基本面、宏观因素和市场情况，各期货品种走势分化，部分品种受政策、供需、库存等因素影响，投资策略也因品种而异，投资者需关注各品种相关因素变化进行投资决策 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，美国政府“停摆”结束，中国 10 月金融数据有变化，市场热点轮动快，主线不明晰，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债震荡运行，三季度货币政策执行报告基调稳健偏宽松，年内总量型货币政策工具动用可能性有限，市场步入震荡格局，关注中央经济工作会议信号 [5][6] 黑色建材 - 双焦震荡，煤矿市场降价，需求疲软，参与者观望，主流煤矿降价促销 [7] - 螺纹钢震荡，期货价格窄幅震荡，宏观利好兑现后或处真空期，产业端产量和表需回落，库存去化加快，低估值下大幅下跌空间有限 [7] - 玻璃卖出看涨，停产计划落地，盘面弱势，供给减少但库存仍高，需求走弱，近月有交割压力，建议持有虚值看涨期权或逢高空 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，本周铜价创新高后回落，宏观和基本面多空因素交织，短期高位震荡，建议多单高位离场或区间短线交易 [10][11] - 铝中性，高位震荡，铝土矿价格暂稳，氧化铝和电解铝产能有变化，需求和库存情况不一，市场交易预期需警惕，建议加强观望 [10][11] - 镍中性，震荡运行，印尼政策调整影响镍矿供给，镍各品种供需情况不同，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [16] - 锡中性，震荡运行，10 月国内精锡产量减少，消费端有复苏迹象，库存中等，供应有改善预期，建议区间交易 [18] - 白银中性，震荡运行，美国经济和政策因素影响白银价格，在降息预期和避险需求支撑下，中期有支撑，短期调整，建议区间交易 [18] - 黄金中性，震荡运行，影响因素与白银类似，中期有支撑，短期调整，建议区间交易 [20] 能源化工 - PVC 中性，震荡偏弱，内需弱势，库存偏高，出口增速持续性存疑，上游投产压力大，但估值低且关注政策及成本扰动，01 暂关注 4700 一线压力 [22][23] - 烧碱中性，震荡偏弱，氧化铝高库存使烧碱现货压力大，供应端开工高，关注预期验证行情，01 暂关注 2400 一线压力 [24] - 苯乙烯中性，震荡偏弱，原油和纯苯情况影响其价格，基本面整体偏弱，暂关注 6500 一线压力 [25][26] - 橡胶中性，震荡，云南降温、泰南雨季使原料价格维持高位，终端需求不足，库存累库，预计短时胶价有上涨空间但涨幅有限，暂关注 15000 一线支撑 [26][27] - 尿素中性，震荡，供应增加，成本上升，需求铺开，库存有变化，价格短期重心上移，反弹持续性关注收单和去库情况，01 合约短期区间参考 1600 - 1700 [28][29] - 甲醇中性，震荡，供应恢复，需求偏弱，库存累库，价格偏弱运行，不宜过分看空，01 合约运行区间参考 2030 - 2250 [29] - 聚烯烃中性，偏弱震荡，供应压力加大，需求改善预期不再，预计 PE 主力合约区间震荡，关注 6800 支撑，PP 主力合约震荡偏弱，关注 6500 支撑，LP 价差预计扩大 [31] - 纯碱 01 合约空头思路，现货成交平稳，盘面走低，供给过剩，成本上升但未影响供给，建议维持空头思路 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，2025/26 年度全球棉花供需有调整，籽棉收购后期价格高，中美贸易谈判有进展，预计近期震荡 [34] - PTA 低位震荡，原油价格下跌，PTA 现货价格震荡，供需累库，价格低位震荡，关注区间 4400 - 4700 [35] - 苹果中性，震荡偏强，晚富士产区交易收尾，出库工作展开，苹果产量质量双降，价格有望维持强势 [35] - 红枣中性，震荡下行，产区原料收购以质论价，下树进度 3 成左右，盘面价格下跌后客商采购观望，卖方挺价情绪松动 [37] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，短期猪价窄幅整理，中长期明年上半年供应大、需求淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，01、03、05 空单滚动持有，关注多 05 空 03 套利，07、09 谨慎追涨 [38][39][40] - 鸡蛋上涨受限，供应充足格局未改，短期供需宽松边际改善，蛋价波动中枢上移但涨幅受限，主力 12 合约轻仓逢高试空，01 合约区间震荡，关注相关因素 [40][41][42] - 玉米震荡筑底，短期市场集中上市供应充足，价格反弹承压，中长期需求稳中偏弱，限制上方空间，主力 01 合约逢高套保，关注 3 - 5 正套，关注政策和天气 [42][43] - 豆粕区间震荡，美豆预计底部抬升后宽幅震荡，国内 12 - 1 月抛储大豆影响盘面，M2601 区间操作，现货企业逢低点价 11 - 1 月基差 [44][45] - 油脂筑底反弹，短期三大油脂有望筑底反弹，菜油及豆油比棕榈油强势，中长期走势宽幅震荡，豆棕菜油 01 合约低位谨慎做多，关注菜油 1 - 5 正套和棕油 1 - 5 反套 [45][51]

信贷总量与增长 - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% [1] - 前10个月新增人民币贷款近15万亿元 [1] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元 同比增长8.5% [1] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元 [6] 企业贷款结构 - 前10个月企（事）业单位贷款增加13.79万亿元 是贷款增加主力军 [1] - 企业中长期贷款增加8.32万亿元 占企业贷款增量超六成 [1] - 10月末制造业中长期贷款余额14.97万亿元 同比增长7.9% [2] - 中国建设银行制造业中长期贷款在制造业贷款中占比超过50% [2] 重点支持领域贷款 - 10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元 同比增长11.6% [2] - 支持金融"五篇大文章"的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [2] - "五篇大文章"相关领域贷款增速明显高于全部贷款增速 [2] 货币供应与利率 - 10月末广义货币M2余额同比增长8.2% 狭义货币M1余额同比增长6.2% [3] - M2与M1的"剪刀差"较去年同期明显收窄 [3] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1% 比上年同期低约40个基点 [3] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1% 比上年同期低约8个基点 [3] 债券融资 - 前10个月企业债券净融资1.82万亿元 同比多1361亿元 [6] - 前10个月政府债券净融资11.95万亿元 同比多3.72万亿元 [6] - 政府和企业债券融资在新增社融中占比升至约45% [6]