新兴市场整体表现 - 新兴市场股市和货币在周二反弹，结束了此前连续三天的下跌[1] - 追踪新兴市场股票的MSCI指数一度上涨2.7%，为去年4月以来的最大单日涨幅[1] - MSCI新兴市场货币指数上行，新兴市场正在经历一轮震荡后逐步恢复[1] 驱动市场反弹的因素 - 美元走弱和贵金属市场波动趋缓是推动市场反弹的原因[1] - 美联储主席沃什的提名被市场视为正面因素，因其观点集中在更低的政策利率以及缩表上[1] - 较低的政策利率预期将继续支撑新兴市场的股票和货币[1] 区域与行业表现 - 亚洲科技股领涨，此前Palantir发布了强劲的盈利前景指引[1] - 印度卢比涨幅创下三年多来的最大，此前美国表示将大幅下调对印度商品的关税[1] - 韩元走强，当地政府称正密切关注市场动向[1]

美元指数近期表现与驱动因素 - 周一(2月2日)ICE美元指数上涨0.6%，但过去一个月仍下跌接近1%，过去12个月已下跌约10%[3] - 美元1月的平均跌幅高于2025年的月度均值，且2026年初延续了去年对几乎所有主要货币走弱的趋势[6] - 上周五的上涨部分源于特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席[6] 市场对美元走弱的解读 - 巴克莱分析师指出，当前美元走弱发生在经济仍表现出强劲韧性的情况下，更纯粹地反映了投资者对美元风险认知的上升及对美元信心逐步减弱[2] - 麦格理集团策略师认为，自2025年初以来的美元疲软，更大程度上与美国国内政策不确定性以及白宫对旧有的、由美国主导的世界秩序表现出的某种漠然有关[6] - 市场担忧美国贸易政策可能出现破坏性转向，即便已与印度达成新贸易协议，但市场对美国作为贸易伙伴的可靠性可能正在打折[2] 影响美元走势的具体事件与数据 - 1月出现了意外的关税风波，特朗普曾威胁对北约中的欧洲盟友加征额外关税，虽然后续收回威胁，但已引发外汇市场波动及对美元稳定性的质疑[2] - 上周五美国批发通胀数据强于预期，同时经济更强劲，被认为是推动美元上涨的主要驱动因素，而非市场对美联储主席提名人选的鹰派预期[6] - 特朗普在社交媒体发文称，美国已与印度达成新的贸易协议，将下调对进口印度商品的关税[2]

贵金属市场动态 - 现货黄金价格一度上涨2.9%，接近每盎司4800美元，此前一个交易日下跌近5%，延续了上周五十多年来的最大跌幅 [1] - 白银价格一度上涨5.1%，突破每盎司83美元，此前周一下跌7%，并在1月30日创下盘中历史新低 [1] - 截至发稿，黄金价格上涨2.85%至每盎司4792.97美元，白银价格上涨4.46%至每盎司82.75美元，铂金和钯金价格也出现上涨 [4] - 上个月贵金属价格飙升至历史新高，投资者因担忧地缘政治动荡、货币贬值及美联储独立性受威胁而涌入市场，中国投资者的买盘推高了涨势 [4] - 德意志银行坚持其对金价上涨至每盎司6000美元的预测 [4] 中国市场行为 - 中国投资者逢低买入的程度对市场走向起到关键作用，上周末买家涌入深圳市场在农历新年前囤积黄金首饰和金条 [4] - 中国市场将于2月16日起休市一周多以庆祝农历新年 [4] 美元汇率走势与机构观点 - 衡量美元汇率的彭博美元现货指数小幅下跌0.1%，此前一个交易日收盘上涨0.3% [4] - 1月27日，对冲未来一个月美元贬值的期权溢价扩大至历史新高 [5] - 美元兑彭博指数结束了自4月以来最大的两日涨幅，部分原因是美国工厂数据意外强劲，这些数据帮助美元从上月触及的近四年低点反弹，当时美元下跌了约1.3% [6] - 道明证券货币策略师Jayati Bharadwaj预计美元在2月份将上涨2% [7] - Bharadwaj预测欧元兑美元汇率将在第三季度达到1.22美元，这将是自2021年以来的最高水平，而目前的汇率约为1.18美元 [8] 机构对美元前景的研判 - 富国银行策略师埃里克·尼尔森表示，外汇市场在经历了1月份的美元抛售狂潮后正在恢复正常，市场正在平仓1月中旬建立的所有投机性和追逐市场动能的美元空头头寸 [5] - DoubleLine Capital首席执行官杰弗里·冈拉克认为，美元已有一段时间未发挥避险货币作用，特朗普难以预测的政策和美国的财政赤字将对其构成压力 [5] - 策略师Tatiana Darie称，美元走势已与利率前景等通常驱动因素严重脱钩，随着政策风险缓解，交易员注意力将重新转向经济基本面，可能短期内延续美元反弹 [5] - 高盛、宏利投资管理和Eurizon SLJ Capital均认为美元未来将走弱，但任何下跌都可能并非平稳 [6] - 高盛策略师指出，外汇波动性的增幅与去年4月水平相仿，而利率和股票市场未出现类似情况，近期政策不确定性的增加将持续存在，足以阻止美元收复失地 [6] - Bharadwaj表示，美元下跌的理由远比持续上涨的理由多得多，美元走强的任何回调或仓位清仓都是重新建立更大规模美元空头头寸的好时机 [8]

黄金价格走势 - 周一亚洲时段现货黄金价格延续跌势 暂报4680.93美元/盎司 较近期高点下跌3.77% 日内最高触及4883.83美元/盎司 最低下探4602.40美元/盎司 [1] - 上周黄金市场剧烈震荡 周初开盘于5005.5美元/盎司 周四早盘冲顶至历史新高5600美元/盎司后 行情展开强势回落 周五最低触及4683.3美元/盎司 周线最终收于4883.2美元/盎司 [3] 价格波动驱动因素 - 市场对美联储独立性担忧降温 削弱了此前支撑金价快速上行的核心逻辑 [1] - 美国总统特朗普提名沃什接替鲍威尔担任美联储主席 沃什以鹰派立场著称 其提名被市场解读为美联储可能转向更紧缩政策 挫败了投资者对进一步降息的期望 [1] - 沃什提名消息导致市场情绪逆转 美元指数反弹1% 从四年低位回升 使得以美元计价的黄金对海外买家更显昂贵 [1] - 美国政府部分停摆状态预计将快速结束的消息 料将提振美元 同时对以美元计价的黄金构成下行压力 [2] - 宏观资金流动和实际收益率预期的变化加剧了抛售 市场出现获利了结 [2] 市场分析与技术观点 - 黄金价格在多头加速上涨后 获利了结引发短期波动率扩大 [1] - 中期避险情绪以及地缘局势支撑之下 黄金依然处于多头区间 [1] - 上周周线以一根上影线极长的类倒锤头形态收线 显示周线级别有继续调整需求 [3] - 此次回落被视作对之前超买形态的挤水分过程 并不代表历史级别的见顶 因基本面决定趋势 大的经济衰退预期和美债以及地缘局势问题并未解决 [3]

欧元汇率走势与市场表现 - 截至1月31日，欧元对美元汇率为1比1.19，在1月27日曾一度突破1比1.20，为2021年6月以来最高水平 [1] - 在过去一年中，欧元对美元累计升值约14.4% [1] - 摩根士丹利预测，欧元对美元汇率可能在2026年第二季度达到1比1.23 [4] 汇率变动对宏观经济的影响 - 2025年11月，欧元区出口额约为2402亿欧元，同比下降3.4%，贸易顺差从2024年11月的154亿欧元缩减至99亿欧元 [2] - 2025年12月，欧元区通胀率降至1.9%，低于欧洲央行2%的目标 [2] - 欧洲央行预测，若欧元对美元汇率升至1比1.21，将在2026年使通胀率和实际GDP增速下降约0.1个百分点 [3] - 按贸易加权基础计算，欧元升值5%可能减少欧元区出口约1.5%，并削减经济增长0.3个百分点 [4] 对欧洲企业及行业的冲击 - 欧元升值直接削弱欧洲制造业出口竞争力 [2] - 德国作为出口导向型经济体，其产品在国际市场上的价格竞争力因美元走弱而下降 [2] - 德国批发和外贸协会指出，中型企业对冲能力有限，更难应对汇率波动带来的成本上升 [2] - 欧元对美元汇率每上涨5%，将削减明晟（MSCI）欧洲指数年度收益约1.5至2个百分点 [4] 欧洲央行的政策考量与市场反应 - 多位欧洲央行政策制定者对欧元快速升值表达担忧，认为其可能进一步压低物价增长，并迫使央行重新评估货币政策立场 [1] - 市场分析认为，欧元升值主要受到美国经济政策不确定性以及投资者避险情绪的推动 [1] - 意大利欧洲政策制定研究所分析指出，欧洲长期利率高于名义经济增速，而美联储缩表放缓使美元相对宽松，推动资金流入欧元区市场，加剧欧元升值 [3] - 欧洲央行行长拉加德指出，由于欧元债券和股票市场规模有限，金融体系难以完全吸收短期资金流入，进一步加大欧元升值压力 [3] - 荷兰国际集团分析认为，通胀走低和经济增长受阻或成为欧洲央行进一步降息的理由 [3]

美元走弱与欧元升值现状 - 近期美元持续走弱，欧元对美元汇率维持在高位附近震荡，截至1月31日为1比1.19，1月27日曾一度突破1比1.20，为2021年6月以来最高水平 [1] - 在过去一年中，欧元累计升值约14.4%，主要受到美国经济政策不确定性及投资者避险情绪推动 [1] - 摩根士丹利预测，随着非常规因素继续对美元施压，欧元对美元汇率可能在2026年第二季度达到1比1.23 [4] 对欧洲经济与通胀的影响 - 欧元升值已对出口产生实质性影响，2025年11月欧元区出口额约为2402亿欧元，同比下降3.4%，贸易顺差从2024年11月的154亿欧元缩减至99亿欧元 [2] - 欧元升值进一步压低物价增长，2025年12月欧元区通胀率降至1.9%，低于欧洲央行2%的目标 [2] - 根据欧洲央行预测，若欧元对美元汇率升至1比1.21，在2026年将使通胀率和实际GDP增速下降约0.1个百分点 [3] - 按贸易加权基础计算，欧元升值5%可能减少欧元区出口约1.5%，并削减经济增长0.3个百分点 [4] 对欧洲企业及行业的冲击 - 欧元升值直接削弱欧洲制造业出口竞争力，是影响欧洲经济复苏的重要因素 [2] - 德国作为出口依赖型经济体，其产品在国际市场上的价格竞争力因美元走弱而显著下降 [2] - 德国中型企业因对冲能力有限，更难应对汇率波动带来的成本上升 [2] - 欧元对美元汇率每上涨5%，将削减明晟(MSCI)欧洲指数年度收益约1.5至2个百分点 [4] 欧洲央行政策面临的挑战 - 多位欧洲央行政策制定者对欧元快速升值表达担忧，认为其可能迫使央行重新评估货币政策立场，以应对经济增长和价格稳定的双重压力 [1] - 欧洲央行副行长指出，若汇率进一步升高，政策操作将面临更大复杂性 [1] - 分析认为，欧洲央行加快缩减资产负债表而美联储缩表放缓，使美元相对宽松，推动资金流入欧元区市场，加剧欧元升值 [3] - 由于欧元债券和股票市场规模有限，金融体系难以完全吸收短期资金流入，进一步加大欧元升值压力 [3] - 通胀走低和经济增长受阻或成为欧洲央行进一步降息的理由 [3] 潜在的金融体系风险 - 美元疲软可能引发金融市场对美元作为全球储备货币地位的质疑 [3] - 依赖美元短期再融资偿还债务的欧洲银行业，在市场波动下可能出现“流动性瓶颈” [3]

欧元汇率走势与现状 - 近期美元持续走弱，欧元对美元汇率维持高位，截至1月31日为1比1.19，1月27日曾一度突破1比1.20，为2021年6月以来最高水平 [1] - 在过去一年中，欧元累计升值约14.4% [1] - 摩根士丹利预测，欧元对美元汇率可能在2026年第二季度达到1比1.23 [4] 汇率变动对欧洲经济的影响 - 欧元升值已对欧洲出口产生实质性影响，2025年11月欧元区出口额约为2402亿欧元，同比下降3.4%，贸易顺差从2024年11月的154亿欧元缩减至99亿欧元 [2] - 欧元升值直接削弱欧洲制造业出口竞争力，是影响欧洲经济复苏的重要因素 [2] - 对出口依赖度高的国家如德国影响更明显，德国总理指出美元走弱已对德国产品出口带来显著压力，压缩企业盈利空间 [2] - 按贸易加权基础计算，欧元升值5%可能减少欧元区出口约1.5%，并削减经济增长0.3个百分点 [4] - 欧元对美元汇率每上涨5%，将削减明晟（MSCI）欧洲指数年度收益约1.5至2个百分点 [4] 对通胀与货币政策的影响 - 2025年12月欧元区通胀率降至1.9%，低于欧洲央行2%的目标 [2] - 欧元升值可能进一步压低物价增长，在当前通胀水平已经低于目标的情况下尤为不利 [1] - 根据欧洲央行预测，若欧元对美元汇率升至1比1.21，在2026年将使通胀率和实际GDP增速下降约0.1个百分点 [3] - 通胀走低和经济增长受阻或成为欧洲央行进一步降息的理由 [3] - 多位欧洲央行政策制定者对欧元快速升值表达担忧，表示将密切关注汇率变化，必要时采取干预措施 [1][3] 金融体系面临的潜在压力 - 美元疲软可能引发市场对美元作为全球储备货币地位的质疑，欧洲银行依赖美元短期再融资的机制在市场波动下或出现“流动性瓶颈” [3] - 欧洲长期利率高于名义经济增速，欧洲央行加快缩减资产负债表，而美联储缩表放缓，使美元相对宽松，从而推动资金流入欧元区市场，加剧欧元升值 [3] - 由于欧元债券和股票市场规模有限，金融体系难以完全吸收短期资金流入，进一步加大欧元升值压力 [3]

美元走弱对股票市场的整体影响 - 美元走弱对美国股票市场整体而言是净利空，投资者将重新调整投资组合 [2] - 自4月8日市场触底以来，受益于美元走弱的公司股价飙升70%，同期标普500指数涨幅为39%，而受益于强美元的一篮子公司仅上涨11% [3] - 自特朗普就任以来，彭博美元指数已下跌近10%，Bannockburn Capital Markets预计美元今年可能下跌8%至9% [9] 受益于美元走弱的美国公司与行业 - 受益于弱美元的公司包括泛林集团、自由港迈克墨伦股份有限公司和新闻集团，这些企业的大部分收入来自海外 [5] - 仅在1月，在彭博美元指数下跌1.3%的同时，该篮子股票已上涨8.1% [5] - 出口导向型美股将受益，因为出口商更容易找到买家，跨国公司也将受益于更强劲的海外收入 [2] 受损于美元走弱的美国公司与行业 - 受益于强美元的股票表现不佳，其中包括达乐公司、纽柯公司和联合太平洋 [5] - 美国制造商为海外生产的投入品支付的成本上升，可能“进口”通胀，推高国内销售的终端产品价格 [2] - 美国资产的吸引力下降，资金流入美国公司的速度放缓 [2] 资金流向与国际市场表现 - 弱美元引发资金从美股转向国际股票市场，以本币计价的回报明显跑赢美国股指 [6] - 2026年以来，标普500指数上涨1.4%，低于斯托克欧洲600指数3.2%的涨幅 计入美元下跌后，欧洲基准指数上涨4.4%，日本股票市场上涨7.2%，巴西大涨17% [6] - 海外投资者看到其美国资产以本币计价的价值缩水，更倾向于从美国公司撤出资金 [6] 美元走弱对非美国市场的影响 - 美元走弱并非对所有海外市场都是利好，尤其是对韩国和欧洲等出口导向型经济体，三星或台积电等大型企业可能因本币收入下降而面临利润率被压缩的风险 [6] - 美元融资成本下降有助于缓解全球及本地金融环境，降低区域内企业的资金成本，从能源到原材料等以美元计价的关键进口品价格下降，使企业得以维持或改善利润率 [7] - 韩国传统上是美元走弱的受益者，新加坡可能会受益于资本流入 [7] 欧洲市场的策略与受影响公司 - 欧洲股票投资者正在更多选择“贴近本土”的公司，即本地生产、且不需要将收益兑换并汇回的公司 [8] - 花旗集团策略师的分析显示，欧元兑美元若上涨10%，可能使欧洲企业每股收益下降约2% [8] - 大宗商品、食品饮料、医疗保健、奢侈品和汽车行业的公司受欧元走强影响最为明显 [8] - 高盛数据显示，斯托克600指数成分股中近60%的销售额来自海外，且不少在美国市场开展业务，相比之下，美国、中国及更广泛新兴市场指数中企业的这一比例仅为15%至28% [7] 受欧元走强影响的欧洲公司列表（按行业与对美国市场敞口） - **电信业**：德国电信（Deutsche Telekom AG，美国业务敞口65%）、爱立信（Ericsson AB，38%）、诺基亚（Nokia Oyj，35%）[8] - **建筑与材料业**：豪赫蒂夫（Hochtief AG，63%）、凯谛思（Arcadis NV，51%）[8] - **消费品与服务**：彪马（Puma SE，40%）、布鲁奈罗·库奇内利（Brunello Cucinelli SpA，37%）、路威酩轩（LVMH，26%）、开云集团（Kering SA，24%）[8] - **医疗保健业**：Argenx SE（84%）、葛兰素史克（GSK Plc，52%）、安布（Ambu A/S，51%）、赛诺菲（Sanofi SA，47%）、高德美（Galderma Group AG，41%）[8] - **工业商品与服务**：亚力克（Ashtead Group Plc，92%）、沃尔沃（Volvo AB，82%）、罗格朗（Legrand SA，54%）[8]

美元汇率与政策环境 - 2026年初美元防御地位面临严峻挑战 美国政府对美元汇率采取“顺其自然”的开放立场[1] - 美元指数（DXY）周二大跌125个基点至95.8附近 触及自2022年初以来的最低水平[1][2] - 美联储（FOMC）在1月会议上维持3.5%至3.75%的利率区间不变 市场预计降息窗口可能要到6月才会重新开启[2][4] 贵金属市场表现 - 黄金与白银在1月末延续近乎疯狂的上涨势头 金价迅速探至5250美元/盎司 白银冲上115美元/盎司的高点[1][2][4] - 美元的回落与政策真空期为金银提供了理想的拉升环境 其避险属性在当前不确定性环境下无可替代[2][4] - 短期内铂金与钯金等资产有所回落 但黄金与白银的领涨地位依然稳固[4] 新兴市场需求与结构变化 - 稳定币巨头Tether在2025年第四季度单季增持黄金约27吨 使其总储备量跃升至约104吨的历史高位[1][3] - 由加密资产巨头驱动的配置需求正成为传统实物市场不可忽视的增量 正改变贵金属的定价权重[1][3] - 挂钩黄金的代币化资产XAUT市值已突破23亿美元 主流稳定币USDT的市值更是突破了1800亿美元大关[1][3] - 黄金在数字资产与传统储备领域的双重锚定作用日益增强 新兴金融力量对黄金的持有规模已达“主权级”[3][4]

核心观点 - 资深投资者杰夫・冈拉克的核心投资策略是远离美国市场 其看空美国市场主要基于通胀高企和美元走弱两大风险 并据此提出了三大核心投资方向 [1] 看空美国市场的关键原因 - **通胀高企风险**：美国年化通胀率维持在3%左右 高于美联储2%的目标 若按此测算 15年间美国消费者价格将累计上涨56% 远高于2%通胀率下的涨幅 担忧美联储或迫于政治压力过早降息 从而加剧通胀压力 [1] - **美元走弱风险**：美元指数过去一年累计下跌约10% 显示投资者对美元资产的信心下降 美元已不再是投资者的避险资产 若美联储大幅降息 美国推行的将是通胀型政策 [1] 核心投资方向一：以非美货币计价的海外股票 - 首要推荐策略是投资非美股票 特别是新兴市场板块 建议投资者将投资组合中30%至40%的资金配置于海外股票 并完全避开美国股票 [2] - 新兴市场股市过去一年表现大幅超越美股 安硕MSCI新兴市场ETF 12个月内涨幅达42% 而标普500指数同期涨幅仅为15% [2] 核心投资方向二：短期债券 - 长期看好债券 尤其是短期债券 认为当前短期债券的相关风险并不显著 公开债券市场的大部分风险已被私人信贷市场吸收 [3] - 对长期债券持看空态度 因通胀高企和美国财政赤字扩大导致长期债券收益率持续走高 [3] 核心投资方向三：黄金、白银等贵金属及大宗商品 - 鉴于美元已不再具备避险属性 黄金、白银等贵金属成为优质的避险资产 大宗商品也具备布局价值 [4] - 2026年初以来 领跑资产正是贵金属和大宗商品 黄金、白银、铜等品种近期大幅上涨 投资者对实物资产的兴趣正持续提升 [5] - 黄金和白银正迎来数十年间最强劲的涨势 国际现货黄金去年累计上涨近65% 白银涨幅高达近150% [5]