核心观点 - FXGT表示黄金与白银正迈入一场具有历史意义的长周期牛市 市场共识认为金价与银价在未来几年有望分别向10000美元和300美元的历史性关口发起冲击 [1][2] 宏观与市场背景 - 全球债务总量已逼近350万亿美元的惊人规模 各国央行通过货币化手段缓解债务压力的意愿愈发明显 [1][3] - 现代GDP统计中包含了大量非生产性支出 货币增发的速度远超实际经济增长 这是黄金价值加速重估的根本逻辑 [1][3] - 步入2026年 复杂的财政刺激政策与货币贬值趋势交织 使得资本向实物资产的轮动呈加速态势 [2][4] 黄金市场分析 - 黄金作为资产避风港及“全球替代货币”的地位将进一步巩固 [1][3] - 金价在创下5600美元纪录后的技术性回调属于健康的清洗过程 [1][3] - 随着美联储等主要央行在通胀背景下或被迫重新审视利率政策 黄金地位将得到巩固 [1][3] 白银市场分析 - 白银的爆发潜力不容忽视 目前的实物供需缺口已达到临界点 [2][3] - 白银在工业领域有无可替代的刚性需求 市场极易因实物短缺而在短期内引发价格翻倍 [2][3] 矿业股投资机会 - 矿业股票的估值洼地提供了极具吸引力的配置机会 [2][4] - 目前的矿业股股价尚未充分消化金银的高位溢价 其潜在涨幅或将远超金属实物本身 [2][4] 投资策略与市场特征 - 投资者必须时刻警惕过程中伴随的剧烈波动 这种波动并非牛市终结的信号 而是市场向上运行过程中的必要震荡 [1][2] - 投资者在追求长期收益目标的同时 应通过合理的仓位管理应对20%至30%的阶段性回撤 [2][4] - 在这种结构性的牛市中 每一次深幅回调都被“强手资金”视为战略性的入场契机 [2][4]

国投白银LOF市场表现与估值调整事件 - 2月9日，国投白银LOF复牌后触及跌停，随后震荡拉升，涨幅一度扩大至8%，截至发稿时上涨6.45% [1][7] - 该基金自2月2日复牌以来，曾连续五个交易日开盘即跌停，2月6日再度封于跌停板，报3.099元 [4][10] - 2月2日晚间，国投瑞银基金发布公告，因国际白银价格与上海期货交易所白银期货价格出现显著差异，为公允反映基金资产价值，将参考估值日下午三点的国际主要市场价格进行估值调整 [5][11] 基金管理人应对措施 - 2月6日，国投瑞银基金发布公告集中回应投资者诉求，强调将“践行以投资者为本”，努力降低估值调整带来的影响 [6][11] - 公司宣布已成立专门工作小组，正抓紧研究制定相关方案，支持投资者通过和解、调解、仲裁等渠道或方式解决诉求 [6][11] - 公告表示公司将积极支持相关程序执行，并强调“有能力保障投资者的合法权益” [6][11] 国际贵金属市场表现 - 2月9日，国际现货黄金盘中涨超1.5%，突破5040美元/盎司，截至发稿涨1.29%；现货白银向上触及81美元/盎司，涨超4% [3][9] - 具体数据显示，伦敦金现报5030.530美元/盎司，涨63.920美元，涨幅1.29%，年初至今上涨16.49%；伦敦银现报81.357美元/盎司，涨3.577美元，涨幅4.60%，年初至今上涨13.66% [4][10] - COMEX黄金报5038.9美元/盎司，涨59.1美元，涨幅1.19%；COMEX白银报80.960美元/盎司，涨4.065美元，涨幅5.29% [4][10] 国内贵金属期货市场表现 - 2月9日，国内贵金属期货大涨，其中铂涨超9%，沪银涨超8% [3][9] - 以人民币计价的伦敦金现报1121.4555元/克，涨14.2497元，涨幅1.29%；伦敦银现报18136.9075元/千克，涨797.4202元，涨幅4.60% [4][10] 机构对贵金属市场的长期观点 - 尽管白银市场短期波动剧烈，但部分机构对金银长期走势仍持乐观态度 [6][11] - 东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞表示，美联储主席候选人沃什并未完全否定降息路径，长期降息预期未消失，恐慌情绪有所缓解 [6][11] - 瞿瑞认为，前几日的暴跌多为市场杠杆与情绪回归正常的调整，金价估值回归理性吸引抄底资金入场，程序化交易在低位触发买入信号也推动量化资金回补仓位 [6][11] - 瞿瑞进一步强调，此前金价调整并非趋势性逆转，金银长期牛市的逻辑仍然存在 [6][11]

贵金属市场近期价格剧烈波动 - 现货黄金价格在1月30日暴跌近**10%**，创下**1983年以来最大跌幅**，跌破每盎司**5000美元**的历史关口，抹去了今年以来的大部分涨幅[1][6] - 白银在同一交易日（1月30日）下跌**27%**，创下历史最大跌幅[1][6] - 随后市场出现反弹，周二亚市时段现货黄金一度上涨**4.2%**，突破每盎司**4855美元**；白银一度上涨**8.1%**，突破每盎司**85美元**[4][8] - 尽管出现历史性回调，但长期上升趋势依然完好，金价仍保持在关键技术支撑位上方[4][8] 影响价格波动的关键事件与数据 - 市场对美联储降息的预期受到冲击，源于特朗普总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席[1][6] - 美国制造业经济活动改善，根据供应管理协会数据，制造业活动已达到**2022年以来的最高水平**，提振了收益率和美元[1][6] - 美国1月非农报告因政府部分停摆而推迟公布，关于停摆的消息牵动市场避险情绪[5][10] - 投资者密切关注伊朗局势，外交上的突破可能会削弱黄金的避险吸引力[5][10] 机构观点与市场情绪 - 分析师普遍认为金银牛市行情仍将持续，并预计今年晚些时候将再创新高[4][8] - 摩根大通预计金价将在年底前达到每盎司**6300美元**[4][8] - 德意志银行重申其今年金价**6000美元**的预测，理由是投资者需求持续旺盛[4][8] - 机构认为此次回调可能抑制投机性买盘，为长期战略买家重新配置资产创造空间，金价未来可能经历盘整后走高[4][8] 投资者行为与市场结构 - 上个月贵金属价格飙升至历史新高，投资者因对地缘政治动荡、货币贬值及美联储独立性受威胁的担忧而涌入市场[5][9] - 截至上周五，全球最大的黄金ETF——SPDR黄金信托ETF的投资者持仓量基本持平，为**3940万金衡盎司**，1月份投资者仍是黄金ETF的净买家[4][8] - 中国投资者的行为对市场走向起关键作用，上周末有买家涌入深圳市场，在农历新年前囤积黄金首饰和金条[5][10]

美元汇率与政策环境 - 2026年初美元防御地位面临严峻挑战 美国政府对美元汇率采取“顺其自然”的开放立场[1] - 美元指数（DXY）周二大跌125个基点至95.8附近 触及自2022年初以来的最低水平[1][2] - 美联储（FOMC）在1月会议上维持3.5%至3.75%的利率区间不变 市场预计降息窗口可能要到6月才会重新开启[2][4] 贵金属市场表现 - 黄金与白银在1月末延续近乎疯狂的上涨势头 金价迅速探至5250美元/盎司 白银冲上115美元/盎司的高点[1][2][4] - 美元的回落与政策真空期为金银提供了理想的拉升环境 其避险属性在当前不确定性环境下无可替代[2][4] - 短期内铂金与钯金等资产有所回落 但黄金与白银的领涨地位依然稳固[4] 新兴市场需求与结构变化 - 稳定币巨头Tether在2025年第四季度单季增持黄金约27吨 使其总储备量跃升至约104吨的历史高位[1][3] - 由加密资产巨头驱动的配置需求正成为传统实物市场不可忽视的增量 正改变贵金属的定价权重[1][3] - 挂钩黄金的代币化资产XAUT市值已突破23亿美元 主流稳定币USDT的市值更是突破了1800亿美元大关[1][3] - 黄金在数字资产与传统储备领域的双重锚定作用日益增强 新兴金融力量对黄金的持有规模已达“主权级”[3][4]

市场行情表现 - 1月23日，金银贵金属市场迎来爆发式行情，黄金、白银价格盘中同步创下历史新高，但走势分化明显，白银涨幅显著领跑黄金[1] - 伦敦金现（现货黄金）先扬后抑，盘中最高攀升至4967.37美元/盎司，刷新历史纪录，截至发稿小幅回调0.35%，报4918.783美元/盎司[1] - 伦敦银现（现货白银）攻势更为迅猛，日内涨幅达2.01%，报98.081美元/盎司，最高上探至99.392美元/盎司，距离100美元/盎司大关仅一步之遥[1] - 期货市场与现货市场形成强势共振，COMEX黄金期货日内微涨0.03%，报4915美元/盎司，盘中最高触及4970美元/盎司[3] - COMEX白银期货日内大涨1.58%，报97.895美元/盎司，最高触及99.395美元/盎司[3] 价格驱动因素 - 金银价格盘中再创新高，是避险、货币、供需、资金四大因素共振的结果[5] - 特朗普对欧加征关税及中东等地区地缘冲突升级，推动避险买盘大幅增加，同时美元资产信任度下降，资金加速涌入金银寻求避险[5] - 美联储降息预期强化导致美元走弱，降低了金银持有成本[5] - 全球央行持续增持黄金，为黄金价格提供了坚实底部支撑[5] - 与黄金以避险属性驱动为主不同，白银价格的上涨兼具金融属性与工业属性[6] - 光伏、新能源等领域的工业需求持续增长，使得全球白银已连续5年陷入供应短缺状态，叠加出口管制收紧、库存处于历史低位等因素，供需矛盾进一步加剧，推动白银价格弹性显著高于黄金[6] 市场观点与后市展望 - 此次金银价格突破历史新高并非短期避险情绪的临时爆发，而是多重深层逻辑共振的必然结果，本质是全球资产定价在不确定性升温背景下的价值重估[6] - 即便交易所通过上调保证金、扩大涨跌停板等方式降温，但买盘依旧旺盛，白银涨幅显著超越黄金，印证了本轮行情的强劲韧性[6] - 金银后市或将进入“短期震荡、中长期趋势不改”的阶段，核心在于获利盘了结与底层支撑逻辑的博弈[7] - 短期来看，新高后获利盘兑现、交易所风控降温，将引发高位震荡；若地缘冲突阶段性缓和，避险溢价可能快速收缩，而白银波动率更高，震荡幅度将大于黄金[7] - 但这只是对前期快涨的消化，并非趋势反转，反而给中长期配置提供了窗口[7] - 从中长期看，支撑金银上行的核心逻辑未发生改变，行情仍具延续性[7] 投资策略建议 - 当前金银处于历史高位，投资的核心理念是“不追高”，应结合自身风险偏好差异化布局，依托多资产配置发挥其对冲作用[7] - 短期交易者要认清高波动博弈的本质，不盲目追新高，可依托关键支撑位做波段，严控节奏与止盈止损，尤其警惕白银高波动风险[7] - 中长期配置者可将金银作为对冲美元风险、地缘不确定性与通胀的核心标的，逢回调分批布局[7] - 建议优先选流动性好的黄金ETF打底，搭配少量白银增强弹性，聚焦长期逻辑，淡化短期点位波动[7]

市场行情表现 - 1月23日，金银贵金属市场迎来爆发式行情，黄金、白银价格盘中同步创下历史新高，但走势分化明显，白银涨幅显著领跑[1] - 伦敦金现先扬后抑，触及历史高点后小幅回调0.35%，现报4918.783美元/盎司，盘中最高攀升至4967.37美元/盎司，刷新历史纪录[1] - 伦敦银现攻势更为迅猛，日内涨幅达2.01%，报98.081美元/盎司，最高上探至99.392美元/盎司，距离100美元/盎司大关仅一步之遥[1] - 期货市场与现货市场形成强势共振，COMEX黄金期货日内微涨0.03%，报4915美元/盎司，盘中最高触及4970美元/盎司[3] - COMEX白银期货日内大涨1.58%，报97.895美元/盎司，最高触及99.395美元/盎司[3] 价格驱动因素 - 金银价格盘中再创新高，是避险、货币、供需、资金四大因素共振的结果[5] - 特朗普对欧加征关税及中东等地区地缘冲突升级，推动避险买盘大幅增加，同时美元资产信任度下降，资金加速涌入金银寻求避险[5] - 美联储降息预期强化导致美元走弱，降低了金银持有成本，且全球央行持续增持黄金，为黄金价格提供了坚实底部支撑[5] - 与黄金以避险属性驱动为主不同，白银价格的上涨兼具金融属性与工业属性[6] - 光伏、新能源等领域的工业需求持续增长，使得全球白银已连续5年陷入供应短缺状态，叠加出口管制收紧、库存处于历史低位等因素，供需矛盾进一步加剧，推动白银价格弹性显著高于黄金[6] - 此次金银价格突破历史新高并非短期避险情绪的临时爆发，而是多重深层逻辑共振的必然结果，本质是全球资产定价在不确定性升温背景下的价值重估[6] 市场动态与特征 - 尽管交易所通过上调保证金、扩大涨跌停板等方式降温，但买盘依旧旺盛，白银涨幅显著超越黄金，印证了本轮行情的强劲韧性[6] - 当日盘中黄金突发回调，从近4970美元/盎司的高点一度跌破4900美元/盎司关口，凸显高位波动风险[6] - COMEX黄金期货持仓为22.12万手，当日增仓-3668手[4] - COMEX白银期货持仓为10.48万手，当日增仓+3823手[5] 后市展望与投资逻辑 - 金银后市或将进入“短期震荡、中长期趋势不改”的阶段，核心在于获利盘了结与底层支撑逻辑的博弈[7] - 短期来看，新高后获利盘兑现、交易所风控降温将引发高位震荡；若地缘冲突阶段性缓和，避险溢价可能快速收缩，而白银波动率更高，震荡幅度将大于黄金[7] - 但这只是对前期快涨的消化，并非趋势反转，反而给中长期配置提供了窗口[7] - 从中长期看，支撑金银上行的核心逻辑未发生改变，行情仍具延续性[7] 投资策略建议 - 当前金银处于历史高位，投资的核心理念是“不追高”，应结合自身风险偏好差异化布局，依托多资产配置发挥其对冲作用[7] - 短期交易者要认清高波动博弈的本质，不盲目追新高，可依托关键支撑位做波段，严控节奏与止盈止损，尤其警惕白银高波动风险[7] - 中长期配置者可将金银作为对冲美元风险、地缘不确定性与通胀的核心标的，逢回调分批布局[7] - 建议优先选流动性好的黄金ETF打底，搭配少量白银增强弹性，聚焦长期逻辑，淡化短期点位波动[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银牛市基本面未变，价格经过蓄势整理后有望再度向上冲击并再创历史新高 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 上周金银价格走势 - 上周金银价格先抑后扬，至上周五国际金价重返每盎司4500美元之上，国际白银价格重返每盎司79.7美元 [2] 短期利空因素 - 根据彭博2026年权重配置，白银权重将从9.6%大幅下调至3.94%，追踪该指数的基金和ETF将抛售大量白银头寸 [3] - 芝商所近一个月内三次发出通知，于当地时间1月9日盘后上调黄金、白银、铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金 [3] - 2025年12月非农数据公布前市场较为谨慎，金银价格冲高回落 [3] 2025年12月非农就业报告情况 - 新增就业人数方面，12月仅增加5万人，低于预期的7万人，11月和10月数据合计下修7.6万人，新增就业连续低于预期为2003年以来最弱 [4] - 失业率降至4.4%，环比下降0.2个百分点，为2025年最低水平，反映劳动力市场部分韧性 [4] - 2025年新增就业合计58.4万人，远低于2024年的200万人，创2020年以来最弱增幅，全年就业市场较差 [5] 非农报告对降息预期的影响 - 报告发布后，1月降息概率从10%降至接近0%，3月概率跌至30%，首次降息预期推迟至2026年6月，但花旗仍认为美联储今年降息3次，首次在3月 [5] 金银牛市的支撑因素 - 国际局势动荡加剧，如特朗普对委内瑞拉动手、威胁吞并格陵兰岛、增加军费开支、伊朗内乱加剧、俄乌谈判停滞等促使金价上涨 [6] - 我国自1月1日起限制精炼白银出口，可能加剧世界范围内供给短缺，白银供需面紧张 [7]

白银市场近期价格表现 - 伦敦银在1月9日亚盘时段交投于76.59美元/盎司上方，开盘于76.91美元/盎司，暂报76.86美元/盎司，较开盘下跌0.12% [1] - 当日价格最高触及77.49美元/盎司，最低下探75.45美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 技术分析显示，价格波动增强了对EMA50支撑的看涨力量，相对强弱指标出现积极信号，主看涨趋势在短期内占据主导地位 [3] 市场核心驱动因素与观点 - 尽管新年伊始表现强劲，但白银市场难以站稳每盎司80美元关口，芝商所上调保证金引发了抛售，使银价持续承压 [2] - 有观点认为保证金调整是掩盖实物短缺的“烟幕弹”，并预测银价将上涨至200美元/盎司，指出市场正面临银行为应对实物交割危机而进行的协调干预 [2] - 中国自1月1日起实施的白银出口限制，预计将影响全球约70%的供应，彻底改变白银流通格局 [2] - 随着地上库存枯竭，中国、太阳能产业及各国央行正在竞相争夺伦敦金库中剩余的2.2万吨白银，这已演变为国家安全层面的争夺 [2] 长期趋势与投资机会 - 长期来看，受美联储降息周期延续、美元信用下降、地缘政治风险升温以及各国央行持续购金等因素影响，金银“牛市”格局并未改变 [2] - 白银在工业和战略资源储备属性的加持下，其表现可能优于黄金 [2] - 有市场参与者将当前的价格回调视作长期买入机会，并同时看好白银矿商前景，其持仓包括多家白银相关上市公司及ETF [2]

地缘政治事件与能源格局 - 2026年初美国对委内瑞拉发动大规模军事打击，控制其领导人并宣布美国石油企业将进入该国进行大规模投资 [1] - 美国行动的公开理由是指向打击毒品犯罪，但具体行动明显与委内瑞拉丰富的石油资源密切相关 [1] - 该事件凸显了全球能源格局的紧张态势，并可能威胁关键矿产的贸易流动 [1] 对贵金属市场的直接影响 - 地缘政治风险升温将提振市场对黄金、白银等避险资产的结构性需求 [1] - 事件凸显美国对拉美资源国的强硬姿态，可能提升金银价格的地缘风险溢价 [1] - 委内瑞拉拥有约3500吨的黄金资源潜力储藏量，2024年其黄金生产量为31吨，处于全球中游水平 [1] 短期市场价格波动因素 - 尽管地缘政治风险提供支撑，但国内外交易所为抑制过度投机、平抑异常波动而出台风控措施，导致昨日金银价格出现技术性回调 [1] - 未来一周，美国新一期非农就业数据公布、美联储公布经济状况褐皮书等事件，可能带来阶段性的抛售压力，压制金银价格 [1] - 短期来看，金银价格或延续震荡上行走势 [2] 长期价格趋势驱动因素 - 长期来看，受美联储降息周期延续、美元信用下降、地缘政治风险升温以及各国央行持续购金等因素影响，金银“牛市”格局并未改变 [2] - 白银在工业和战略资源储备属性的加持下，其长期表现可能优于黄金 [2]

市场行情概览 - 2026年开年全球股市、黄金、白银持续上涨，延续牛市行情 [1] - 现货黄金价格在新年首个完整交易周周一大幅上涨2.7%，至每盎司4444.52美元，接近12月26日创下的4550美元纪录高位 [1] - 现货白银价格周一跳涨5.1%，周二亚洲时段又飙升逾3%，再度逼近80美元关口；沪银主力合约日内暴涨8.00%，报19630.00元/千克 [1] 价格上涨驱动因素 - 委内瑞拉地缘政治紧张局势（美国突袭并逮捕总统马杜罗）激发了市场对贵金属等避险资产的需求 [2] - 市场担忧地缘政治、能源供应和货币政策，委内瑞拉局势是金银扩大涨幅的最新催化剂 [2] - 传统驱动因素重现，尤以日本长期收益率再度上行为首，过去两年金价与其几乎同步走高 [5] - 黄金的季节性表现从现在开始通常非常强劲 [9] 黄金市场分析 - 技术面显示金价在牛市趋势线上方持续获得支撑，21日和50日均线保持完好，支撑位在4300美元附近，阻力位看向去年12月的历史高点 [3] - 黄金非商业净多头近期有所增加，但配置水平相较于金价表现依然明显偏低 [4] - 黄金波动率指数目前略有抬升，但距离“恐慌性上涨抢购”的水平还很遥远 [6] - 投机客尚未大规模回归，中国黄金仓位处于2025年3月水平，较峰值低约30%；CTA头寸较峰值下降约35%；CFTC投机持仓回落至2025年5月水平 [7] - ETF持仓依然很高且具有黏性，在去年10月抛售期间未出现真正恐慌性离场，大型机构投资决策者资金流向依然缺席 [7] - 公司维持建设性的黄金看涨立场 [7] 白银市场分析 - 白银行情极端程度和风险比黄金大得多，已进入抛物线上涨阶段，短期上行趋势极其陡峭 [11] - 技术面显示近期支撑位在72美元左右，阻力位看向历史高点 [11] - 白银月线RSI指标高于90，已属绝对极端 [12]；日线RSI指标为65 [13] - 白银非商业性净头寸几乎完全错过了剧烈的逼空行情，预示隐含买盘依然强劲 [14] - 白银波动率指数已基本“失控”，虽然较近期恐慌高点有所回落，但仍是一种非常不稳定的风险定价 [15] - 白银ETF交易量已飙升至此前仅在市场顶部出现的水平，资产净值溢价信号表明在流动性偏紧的情况下零售投机过热 [16] - 规模约77亿美元的商品指数相关卖盘可能在未来几周内平仓COMEX约13%的持仓量 [16] - 自11月以来的冲顶行情看起来不像由基本面驱动，更像是一场出错的套利交易，这种格局通常会以剧烈的重新定价告终 [16] - 有观点认为白银行情远未结束，尽管市场共识坚信均值回归不可避免 [18] 金银比分析 - 银价涨幅远超金价，导致金银比大幅下跌，目前约为56 [19] - 金银比例倍数出现30-50的大幅下跌在历史上非常罕见，过去的白银涨势往往会在12-18个月内消退或逆转 [21] - 实物资产利好因素、强劲的工业需求以及受限的矿端供应支撑着白银，但仅凭工业用途不足以支撑价格永久性阶梯式转变 [21] - 白银市场规模小、流动性差，放大了价格涨幅，但也放大了泡沫和波动 [21] - 金银比面临双向风险：若白银工业需求超预期增长且供需转向供不应求，金银比可能跌至30-50，三位数的银价将成为可能 [22]；若工业需求不及预期且通胀担忧消退，银价可能回撤11月以来涨幅的60-75%，跌向约55美元/盎司 [22]