五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 农产品早报 2025-05-21 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 联系人 从业资格号：F03114441 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜研究员 周二美豆震荡小幅收涨，美豆新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，阿根廷局部产量 受损及本周美豆产区降雨过多或推迟播种提供一定支撑。周二国内豆粕现货下跌，因开机率提升，华东 低价报 2850 元/吨。据 MYSTEEL 预估 5 月大豆预计到港 919.75 万吨，6 月 1100 万吨，7 月 1050 万吨。 据 MYSTEEL 预估本周大豆压榨量预计来到 220 万吨高位，国内供应压力增大。上周港口大豆库存继续 增加，同比偏高约 120 万吨，油厂豆粕库存偏低报 12 万吨左右。 杨泽元 白糖、棉花研究员 美豆产区未来两周中部降雨较多，可能对播种有所影响。巴西农民大豆销售进度已超过 60%，后期 ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 5 月 21 日星期三 16519 新世纪期货交易提示（2025-5-21） | | | | 铁矿：前期政策与情绪驱动的上涨动力逐步减弱，短期内回归基本面。本 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 期澳巴发运回升，随着部分矿山产能的逐步释放和气候条件的改善，供应 | | | | | 仍有增加预期。铁水产量高位转降，长流程钢厂利润阶段性修复，上周检 | | | 铁矿石 | 逢高空配 | 修的高炉本周复产，5 月铁水产量将维持在高位，铁矿价格受到高铁水支 | | | | | 撑。铁矿港口库存水平仍相对偏高，对价格形成一定的压力。需求才是核 | | | | | 心关键，贸易战缓和使得市场对钢铁需求的预期有所改善，但现实需求季 | | | | | 节性走弱，铁矿上方受到淡季需求压制。美国进口商未来三个月将迎来进 | | | | | 口成本大幅降低的明确窗口期，对近月需求形成一定支撑，稳健的投资者 | | | | | 尝试铁矿正套，激进的投资者关注贸易冲突缓和带来的远月反弹抛空机 | | | 煤焦 | 震荡 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，港口库存增加，市场传言将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，预期震荡偏空 [2] 根据相关目录总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量减少，供应端本月到港水平偏高水平，总体供需宽松，港口库存增加，市场传言将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，为中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价852，基差127；日照港巴粗现货折合盘面价826，基差101，现货升水期货，偏多 [2] - 库存港口库存14746.99万吨，环比减少，同比减少，为中性 [2] - 盘面价格在20日线上方，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期贸易战有缓和迹象，市场情绪回暖，但国内需求降低，进口增加，震荡偏空思路 [2] 利多因素 - 钢厂补库有所增加 [5] - 港口库存减少 [5] - 进口亏损 [5] - 贸易战缓和 [5] 利空因素 - 后期发货量增加 [5] - 终端需求依旧弱势 [5] - 传言国内即将出台粗钢压减政策 [5] - 并未有强力刺激政策出台 [5]

涉及的行业和地区 涉及全球多个国家和地区的经济情况，包括美国、中国、欧洲（欧元区、英国、挪威、瑞典等）、拉丁美洲（巴西、墨西哥、智利等）、亚洲（日本、韩国、印度、中国香港、中国台湾等）、中东和非洲（以色列、南非、土耳其等） 核心观点和论据 1. **美国经济** - **关税调整与经济前景**：本周美国将对华关税降至近40%，有效关税税率降低近10个百分点，但仍从年初的3.5%升至约14% 。贸易缓和使不再预期美国衰退，上调2025年GDP预测至增长0.6%，降低通胀预测，因关税转嫁减少 。不过，GDP避免衰退且核心PCE通胀预计仍维持在3.5%，将美联储政策正常化重启推迟至12月 [2][9] - **经济增长影响因素**：关税升降对应美国财政立场转变，但仅关税变动不太可能引发衰退 。贸易战、移民和DOGE等威胁释放负面信心冲击，企业情绪陷入衰退区域，与关税上调相互作用，加上供应链中断预期和金融条件收紧，曾预计美国在2H25陷入衰退 。当前13.4%的关税税率仍相当于GDP的1.25%的大幅增税，4月CPI显示部分进口份额大的商品有涨价压力，预计未来几个月CPI将大幅上升 。政策波动导致政策不确定性飙升，可能抑制全球商业支出决策，但财政政策更具刺激性，众议院计划明年实施近1%GDP的净刺激措施，有望支撑美国和全球经济扩张 [3][9][14] - **贸易谈判与风险**：贸易紧张局势有所缓解，预计7月8日不会恢复难以捉摸的解放日关税，但10%的普遍关税似乎是底线，待决的232调查可能导致未来行业关税增加，美国有效税率可能在未来几个月上升，衰退风险仍高达40% 。与欧盟和亚洲的谈判仍紧张，中国关税降低后，亚洲其他国家转运中国商品的激励增大，美国可能打击转运行为，马来西亚、新加坡和越南风险最大 。与欧盟的谈判也需关注，欧盟提出多种提议，但美国可能坚持10%的最低关税和额外增加，欧盟不太可能接受，报复风险高 [15][17][18] - **经济数据表现**：5月地区联储调查显示有所改善，下周的5月PMI初值将更清晰反映情况 。4月工业生产和零售销售数据收缩，因前期提前采购的影响消退，但不应过度解读这些下降 。美国消费价格（CPI）预计未来几个月将大幅上升 [12][14] 2. **中国经济** - **GDP增长与政策调整**：中美关税回调使2025年中国GDP拖累降至-1.5个百分点，为之前预测的一半，不再预计7月额外发行1万亿元政府债券，将2025年增长预测上调0.7个百分点至4.8%（2Q - 4Q GDP增长从1.3%上调至3.0%），但较前两季度仍大幅放缓 。4月信贷报告疲软，表明前期政策刺激可能在消退，下调全年社会融资总量（TSF）增长预测至8.3% 。随着贸易战降温，人民币贬值压力缓解，预计央行在2H25进行两次10个基点的降息 [20][21] 3. **欧洲经济** - **GDP增长预测调整**：上调美国和中国GDP增长预测后，小幅上调西欧GDP增长预测，但增长仍预计放缓 。欧盟与美国的谈判困难，抵制10%的基线关税和部分行业关税，新关税仍将实施（如制药行业），德国财政政策转变的提振作用可能比预期慢 。将欧元区今年剩余时间的增长预测上调0.25个百分点，预计英国和斯堪的纳维亚的增长拖累减小，但英国增长仍将从1Q大幅放缓 [24] - **货币政策调整**：欧洲央行仍处于宽松模式，但因增长压力略有减轻，减少部分宽松措施 。预计欧洲央行6月降息，3Q减少一次降息，终端利率预测从1.5%上调至1.75% 。预计英国央行在2H25按季度降息，8月降息，取消9月降息，年底利率为3.75% 。取消瑞典央行解放日后增加的两次降息中的一次 。将挪威央行宽松政策启动时间从9月推迟至12月 [25] 4. **拉丁美洲经济** - **GDP增长预测调整**：之前预测的2H25 GDP连续下降被放缓但正增长取代 。预计墨西哥今年衰退幅度从0.7%收窄至0.5%，但消费增长疲软，投资受不确定性和选举后影响阻碍 。巴西受近期美国和中国经济改善的影响较小，6月可能有最后一次25个基点的加息，活动放缓将支持通缩，巴西央行可能在12月开始宽松政策 。智利、哥伦比亚和秘鲁预计分别减少25bp、75bp、100bp的降息，智利下次降息推迟至10月 [26] 5. **日本经济** - **GDP增长预测下调**：1Q25 GDP报告显示四年来首次负增长，主要因服务出口放缓，国内需求好于预期 。尽管美国和中国经济增长上调减少了外部拖累，但仍将2025年预测下调0.3个百分点至1% 。预计国内需求保持韧性，日本央行将继续政策正常化，但速度较慢，预计下次加息在10月 [27] 6. **新兴亚洲经济** - **GDP增长与前景**：新兴亚洲经济受益于美国进口需求的提前采购，原本预计1Q增长3%后，2Q放缓至1.5%，但因美国和中国增长上调带来的出口需求增加，以及提前采购可能持续到2Q（如台湾和新加坡4月贸易报告所示），2Q增长可能维持在近3%的水平 。但预计2H增长将放缓，因提前采购的影响消退 。通胀温和和货币政策收紧将使该地区央行继续宽松，但增长压力减小意味着马来西亚降息幅度从100bp减少至50bp 。中国商品转运是谈判的关键紧张源，美国政府的态度将起重要作用 [29] 7. **全球经济** - **GDP和CPI预测**：1Q25全球实际GDP增长跟踪估计本周持平于2.3%，2Q GDP预测上调至1.9%，2Q核心CPI预测维持在3.2% [41] - **经济活动与风险**：全球商品部门进入2Q有相当大的动力，4月全球汽车销售增长1.0%，资本支出预测模型显示4月仍在积聚动力 。特朗普政府对华立场转变使贸易战缓和，将美国/全球衰退的可能性从60%降至40% [50] - **经济数据表现**：约25%跟踪的经济体过去30天数据超预期，GDP预测模型显示50%的这些经济体2Q增长有上行风险 。基于所有经济指标的美国衰退概率本周降至43% 。1Q全球资本支出模型估计升至2.4%，2Q资本支出跟踪升至5.7% 。基于大通消费卡数据，预计美国5月零售销售控制指标环比增长0.54% 。三个月至3月全球零售销售增长4.4%，4月汽车销售势头升至9.0% [55][57][59][62][64] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **美国与海湾国家关系**：美国与海湾国家关系升温，本周特朗普访问后签署了加强经济一体化的协议 。沙特阿拉伯承诺投资6亿美元并从美国进口，卡塔尔和阿联酋分别承诺1.2万亿美元和1.4万亿美元的“经济交流”，主要在未来十年内进行 。这些协议将使海湾国家获得美国先进半导体，但2025年经济影响可能有限，更注重增加贸易流量而非投资 。阿联酋和卡塔尔有大量双顺差，能为美国提供净资金，沙特阿拉伯因低油价和国内大型项目支出高而受限 [19] 2. **央行沟通与政策预测**：本周G - 4央行通信显示不同国家的鹰鸽得分变化 。J.P.摩根对政策利率的预测修订指数显示发达市场和新兴市场的政策利率预测变化情况 [68][69][71]

农产品早报 2025-05-20 五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 联系人 从业资格号：F03114441 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜研究员 周一美豆震荡为主，美豆新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，提供一定支撑。周一 国内豆粕现货下跌，因开机率提升，华东低价报 2860 元/吨。据 MYSTEEL 预估 5 月大豆预计到港 919.75 万吨，6 月 1100 万吨，7 月 1050 万吨。据 MYSTEEL 预估本周大豆压榨量预计来到 220 万吨高位，国内 供应压力增大。上周港口大豆库存继续增加，同比偏高约 120 万吨，油厂豆粕库存偏低报 12 万吨左右。 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 杨泽元 白糖、棉花研究员 美豆产区未来两周中部降雨较多，可能对播种有所影响。巴西农民大豆销售进度已超过 60%，后期卖压 或逐步下降，另一方面，巴西也有对中美关系恢复的担忧， ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 5 月 20 日星期二 16519 新世纪期货交易提示（2025-5-20） | 铁矿：前期政策与情绪驱动的上涨动力逐步减弱，短期内回归基本面。本 | 期澳巴发运回升，随着部分矿山产能的逐步释放和气候条件的改善，供应 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 仍有增加预期。铁水产量高位转降，长流程钢厂利润阶段性修复，上周检 | 铁矿石 | 逢高空配 | 修的高炉本周复产，5 | 月铁水产量将维持在高位，铁矿价格受到高铁水支 | | | | | 撑。铁矿港口库存水平仍相对偏高，对价格形成一定的压力。需求才是核 | 心关键，贸易战缓和使得市场对钢铁需求的预期有所改善，但现实需求季 | | | | | | | | 节性走弱，铁矿上方受到淡季需求压制。美国进口商未来三个月将迎来进 | 口成本大幅降低的明确窗口期，对近月需求形成一定支撑，稳健的投资者 | | | | | | | | 尝试铁矿正套，激进的投资者关注贸易冲突缓和带来的远月反弹抛空机 | 会 ...

证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 5 月 17 日 [Table_Title] 中美贸易战取得实质性进展，宏观情绪缓和，基 本金属整体受益 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：中美关税下调，宏观情绪回暖，黄金本周 回调 本周 COMEX 黄金下跌 3.72%至 3,205.30 美元/盎司， COMEX 白银下跌 1.37%至 32.43 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 4.64%至 751.80 元/克，SHFE 白银下跌 0.82%至 8,101.00 元/千 克。 本周金银比下跌 2.38%至 98.84。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 617,575.37 金衡盎 司，SLV 白银 ETF 持仓 减少 1,591,307.50 盎司。 周二，美国 4 月 NFIB 小型企业信心指数 95.8，预期 94.3，前值 97.4。美国 4 月季调后 CPI 月率 0.2%，预期 0.30%，前值-0.10%。美国 4 月季调后核心 CPI 月率 0.2%，预 期 0.30% ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周裕元集团、安德玛、on公布财报，裕元集团和安德玛业绩低于市场预期，on季度销售额创单季新高超市场预期 [1][2][3] - 中美日内瓦经贸会谈决定24%的关税90天内暂缓、保留剩余10%的加征，贸易战缓和背景下给出制造端和品牌端投资建议 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 裕元集团25Q1收入/归母净利分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本增加 [1][15] - 安德玛FY25收入为52亿美元，同比下降9%，运营亏损为1.85亿美元，全年毛利率增长至47.9%，预计2026财年第一季度营收下降4%至5%，毛利率提升0.4至0.6个百分点 [2][16] - on FY25Q1净销售额达7.27亿瑞士法郎，+43%，净利0.567亿瑞士法郎（-38%），上调2025年全年净销售额预期，预计全年毛利率在60.0%-60.5%之间，调整后EBITDA利润率在16.5% - 17.5%之间 [3][17] - 制造端推荐浙江自然、开润股份、康隆达、百隆东方；品牌端推荐波司登、赢家时尚 [18] 行情回顾 - 本周上证指数上涨0.76%，创业板指上涨1.38%，SW纺织服饰板块上涨1.28%，高于上证综指0.52PCT、低于创业板指0.1PCT [19] - 涨幅板块前三为电商、高端女装、母婴儿童，涨幅后二为纺织机械、家纺；涨幅第一为迎丰股份，下跌第一为华升股份；主力资金净流入第一为华纺股份，净流出最多为万事利 [19][20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 截至5月16日，中国棉花3128B指数为14577元/吨，区间上涨2.57%，年初至今下跌0.9%；中等进口棉价格指数为13355元/吨，区间下跌0.95%，年初至今下跌2.82%；CotlookA指数收盘价为13724元/吨，区间下跌1.26%，年初至今上涨1.73% [34] - 截至5月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1189澳分/公斤，2025年初至今下降0.08%；3月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比下跌6.30%，2025年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨5.00% [39] - USDA预测2025/2026年度全球棉花总产预期同比下降2.7%，期末库存预期同比下降0.04% [45] - 24年9月全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加28.45％ [47] 出口相关数据 - 25年1-4月纺织服装出口同比增长2.99%，4月出口增长1.26% [49][50] - 3月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比上升2.41%，2025年累计同比下降2.72% [56] - 25年4月越南鞋类出口金额同比增长27.20%，2025年至今出口金额同比增长15.16% [57] 终端消费相关数据 - 抖音平台25年3月运动品类增速较高，同比增速前三为中国利郎、罗莱生活、耐克公司，后三为博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份 [62] - 淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，同比增速前三为锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，后三为北极绒、新秀丽、红豆股份 [8][67] - 2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%，1-4月累计下降2.5% [81] - 25年3月服装行业线上销售额362.20亿元，同比下降6.39% [85] - 25年1-4月份社会消费品零售总额同比增长4.1%，网上零售额增长11.5% [90] - 2025年1-3月份全国房屋竣工面积累计同比下降14.3% [96] - 美国25年3月总零售额同比增长4.6%，零售库存同比增长4.72% [103] - 25年3月美国服装及服装面料批发商库存同比下降6.46% [105] - 25年4月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为3%/1%/39%/55% [112] 行业新闻 - 金利来私有化退市失败；PONY启动轻户外“百店计划”；迪奥中国客户数据泄露；运动品牌“大公鸡”或以6000万欧元出售；Tumi在中国市场逆势卖爆；Burberry将裁员1700人；COS重启在中国扩张 [10]

东海期货 铁矿石价格短期以偏强思路对待 华联期货 前期铁矿2509合约空单注意减仓 新世纪期货：稳健的投资者尝试铁矿正套 关税降幅超预期，市场情绪明显提振，黑色盘面大幅上涨。随着部分矿山产能的逐步释放和气候条件的 改善，供应仍有增加的预期。铁矿港口库存水平仍相对偏高，对价格形成一定的压力。需求才是核心关 键，贸易战缓和使得市场对钢铁需求的预期有所改善，美国进口商未来三个月将迎来进口成本大幅降低 的明确窗口期，未来90天中美两国之间的贸易将大幅增长，对近月形成一定支撑，稳健的投资者尝试铁 矿正套，激进的投资者关注贸易冲突缓和带来的远月合约反弹抛空机会。 东海期货：铁矿石价格短期以偏强思路对待 5月15日盘中，铁矿石期货主力合约遭遇一波急速上涨，最高上探至738.5元。截止发稿，铁矿石主力合 约报735.5元，涨幅1.03%。 铁矿石期货主力涨超1%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 机构 核心观点 新世纪期货 稳健的投资者尝试铁矿正套 钢厂利润可观，铁水产量短期处于高位，后续铁水产量回落是大概率事件，但对于回落路径，市场存在 较大分歧。供应方面，铁矿石发货量环比回落21.5万吨，到港量环比回落95.1万吨 ...

研究中心能化团队 2025/05/15 P T A 日期 原油 石脑油 日本 PX CFR 台湾 PTA内盘现 货 POY 1 50D/4 8F 石脑油裂 解价差 PX加工差 PTA加 工差 聚酯毛利 PTA平衡 负荷 PTA负 荷 仓单+有 效预报 TA基差 产销 2025/0 5/08 62.8 555 778 4615 6505 93.88 223.0 328 -19 85.8 72.5 97814 115 0.50 2025/0 5/09 63.9 569 785 4715 6580 100.54 216.0 393 -42 86.9 72.5 91568 145 0.65 2025/0 5/12 65.0 590 870 4840 6675 87.60 280.0 324 -87 86.9 72.5 88754 180 1.15 2025/0 5/13 66.6 576 846 4935 6840 87.60 270.0 298 -29 86.9 72.5 85172 200 0.50 2025/0 5/14 66.1 590 870 5095 7000 87.60 280.0 324 -59 86 ...