铜价近期走势与市场表现 - 沪铜周五夜盘明显走弱，早间跌幅收窄后偏弱震荡，收盘下跌0.68% [1] - 有色板块整体氛围转弱，国内铜需求偏弱，社会库存累积，铜价处于弱势调整阶段 [1] 铜市场供需基本面 - 国内铜精矿现货加工费继续弱势运行，但交投热情有所回暖 [1] - 海外铜矿端脆弱性仍然存在，对铜价走势构成支撑 [1] - 据SMM调研，1月国内有5家冶炼厂进行检修，叠加统计周期问题，精铜产量有回落预期 [1] - 1月19日国内市场电解铜现货库存为33.80万吨，较1月15日增加1.05万吨 [1] - 国产货源近期到货增量，同时铜价高位运行抑制下游采购需求，导致库存维持增加 [1] - 近期铜价略有回落，精废价差有所收窄，需关注精铜下游需求能否出现改善 [1] 机构对后市的观点 - 金瑞期货表示，暂缓关税令市场有所降温，但对铜价影响可能不大，CL价差未出现明显变化 [1] - 预期的供应紧张格局尚未被扭转或证伪，铜价总体的偏强震荡格局可能尚未结束 [1]

江西铜业股份股价下跌与市场消息 - 江西铜业股份股价下跌3.52%，报46.04港元，成交额8.93亿港元 [1] 铜需求预期修正 - 英伟达修正其技术论文数据，将每吉瓦机架铜母线用量从“50万吨”大幅下调至200吨 [1] - 市场对铜未来需求的预期或将因此下调 [1] 机构对铜价的观点 - 高盛分析师警告，铜价格上涨的大部分或许已经过去，铜价未来越来越容易出现回调 [1] - 铜冠金源期货指出，英伟达财报称AI数据中心用铜量或有高估嫌疑 [1] - 在关税缓和及市场定价年内两次降息预期的背景下，海外部分基金以获利了结为主 [1] - 美元指数反弹对金属上行形成制约 [1] 铜市场基本面情况 - 海外矿山供应中断持续 [1] - 国内精铜供应边际收窄 [1] - 全球显性库存突破百万大关 [1] - 国内社会库存持续累增 [1] - 预计短期铜价将维持高位区间震荡 [1]

核心观点 - 尽管短期铜价承压且库存增加，但2026年全球铜市场供需格局预计依然偏紧，继续支持铜价上行 [4] 价格与宏观 - 截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100770元/吨，环比1月9日下跌0.63% [4] - 截至2026年1月16日，LME铜收盘价12803美元/吨，环比1月9日下跌1.50% [4] - 市场对美联储2026年1月不降息已基本定价 [4] 库存情况 - 截至2026年1月16日，全球三大交易所电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7% [5] - 截至2026年1月15日，LME铜全球库存14.4万吨，环比增加4.6% [5] - 截至2026年1月9日，SMM铜社会库存32.1万吨，环比增加17.2% [5] - 截至2026年1月16日，COMEX铜库存54.3万吨，环比1月9日增加4.8% [5] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [5] 供给端 - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年10月，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [6] - 截至2026年1月16日，精废价差为3391元/吨，环比1月9日收窄1010元/吨 [6] 冶炼端 - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [7] - 截至2026年1月16日，TC（处理费）现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年11月，中国电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7% [7] - 2025年11月，中国电解铜出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [7] 需求端 - 线缆行业约占国内铜需求31%，2026年1月15日当周线缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [8] - 空调行业约占国内铜需求13%，产业在线数据显示2026年1-3月家用空调排产同比分别增长11%、下降11.4%、下降2.4% [8] - 铜棒行业约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，同比下降3.40个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [9] - 截至2026年1月13日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管本周铜价下跌且库存上升，但展望2026年，供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC（粗炼费）现货价创历史新低，且自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速亦放缓，预计2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，本周线缆企业开工率虽有所下降，显示高铜价对短期需求有压制，但随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [1][4] 市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100,770元/吨，环比1月9日下跌0.63%；LME铜收盘价12,803美元/吨，环比下跌1.50% [1][18] - **股票表现**：本周（2026/1/12-2026/1/16）铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括江西铜业（+13.5%）、西部矿业（+9.6%）和海亮股份（+8.0%） [17] - **全球库存**：截至2026年1月16日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7%，创2013年7月以来新高 [1][2][26] - LME铜全球库存14.4万吨（1月15日数据），环比增加4.6% [2][26] - COMEX铜库存54.3万吨，环比增加4.8%，续创历史新高 [2][26] - **国内库存**：截至2026年1月15日，SMM电解铜社会库存32.1万吨，环比1月9日大幅增加17.2%，较2025年初库存增加20.7万吨 [2][26] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存为70,211吨，环比持平；消费商电解铜库存为112,897吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [29] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][47] - 同期，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][52] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [2][47] - **废铜供给**： - 截至2026年1月16日，精废价差为3,391元/吨，环比1月9日收窄1,010元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [58] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [58] - **冶炼环节**： - **TC（粗炼费）**：截至2026年1月16日，中国铜冶炼厂TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史新低 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2,600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [62] - **电解铜产量**：2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][67] - **进出口**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [3][70] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月8日当周，电线电缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [3][77] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率为68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [77] - 截至2026年1月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为280元/吨，环比上周下降130元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9%；电源投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9% [84] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][95] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比增长5.02个百分点，但同比下降14.10个百分点 [100] - **建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，但同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] - 截至2026年1月9日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [110] 期货市场与宏观 - **期货持仓**： - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [4][33] - 截至2026年1月13日，COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [4][33] - **宏观数据**： - 截至2026年1月17日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为4.4% [38] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；2025年12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [38] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：报告预计随着供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行，贸易冲突消化后看好铜价上行 [4][111] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][111] - **重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026年1月16日）**： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.99元，预计EPS 2025E为1.72元，2026E为2.02元；对应PE 2025E为18倍，2026E为15倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.47元，预计EPS 2025E为1.94元，2026E为2.84元；对应PE 2025E为19倍，2026E为13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价24.25元，预计EPS 2025E为0.89元，2026E为0.94元；对应PE 2025E为27倍，2026E为26倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.10元，预计EPS 2025E为3.61元，2026E为4.51元；对应PE 2025E为21倍，2026E为17倍，评级“增持” [5][112]

报告行业投资评级 - 有色铜行业投资评级为震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 驱动铜价突破历史新高核心推手是担心美国未来对精炼铜加征关税使全球铜流动性向美国集中，LME铜欧洲库存下降、COMEX铜库存上升，2026年初COMEX铜和LME铜多头持仓均持续上升；美国对美联储主席启动刑事调查结合特朗普政府对美联储威胁，目的是就降息问题施压，利好金融属性较强的品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2603夜盘收盘价102860元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌0.77%；沪铜次主力合约CU2604收盘价103080元/吨，跌幅0.74%；截止2026-01-16 06:00，COMEX铜主力合约HGH26E收盘价为5.9915美元/磅（按汇率6.9698换算为92063元/吨），较上一交易日下跌1.7%；LME铜主力合约CA03收于13148.5美元/吨（按汇率6.9698换算为91642元/吨），跌幅0.3% [1] 重要资讯 - 1月15日，智利国家铜业公司旗下米尼斯特罗哈莱斯铜矿获环境许可，运营年限延长至2054年，年产能从17万吨提升至20万吨 [1] - 1月15日，高盛将2026年LME铜价预测由11400美元/吨上调至12200美元/吨 [1] - 1月11日，中国有色矿业预计2026年综合铜产量约48.4万吨，其中阴极铜约13.4万吨，粗铜/阳极铜约35万吨，谦比希东南矿体主、副井于2025年12月完成修复工作，2026年1月1日正式复产 [1] - 1月13日，智利国家铜业公司董事长预计该公司2026年铜产量将达134.4万吨，比2025年增加约1万吨 [1] 交易策略 - 暂无 [1]

核心观点 - 近期铜价偏强运行，沪铜主力合约一度突破105500元/吨关口，在宏观环境支撑下，市场对供需基本面变化的敏感度增强，价格弹性扩大 [1] - 铜价最终由供需关系决定，库存变化是连接供需与价格的关键观察指标，反映当前状况并影响未来预期 [1] - 综合来看，在宏观氛围偏积极、市场风险偏好回升的背景下，叠加低库存及仓单结构释放去库信号，铜价底部支撑较强 [4] 库存与价格关系 - 从完整商品周期看，铜库存变化与价格走势呈现较明显的负相关关系，库存累积时价格承压，库存去化时价格获得支撑 [2] - 历史例证：2012-2013年LME铜库存显著扩张，铜价中枢下移；2020-2021年LME铜库存快速下降，同期铜价明显上行 [2] - 在宏观环境未明显转弱的前提下，库存变化对铜价运行具有较强的指引意义 [2] - 在特定阶段（如2011-2012年欧债危机），宏观因素（美元走强、风险偏好下降）的影响可能超越库存，导致库存与价格的相关性阶段性减弱 [2] 当前库存结构与趋势 - 判断库存变化趋势需关注仓单结构，尤其是注销仓单比例，其通常预示库存可能流出交易所体系 [3] - 近期例证：2025年2月至7月期间，LME铜库存大幅下降，同期注销仓单占比回落至14.6%，随着占比持续下降，库存去化速度明显放缓并出现小幅回升 [3] - 历史经验表明，当注销仓单占比回落至15%左右或更低时，库存去化的持续性通常减弱，库存拐点出现的概率上升 [3] - 当前区域分化明显：美国铜库存持续增加，而非美地区铜库存相对紧张 [3] - 近期仓单结构变化：LME铜注销仓单占比于2025年12月初一度升至约40%，随后库存累计下降约3万吨，注销占比一度回落至15.8%；近期注销仓单规模再次明显回升至5.1万吨，对应注销占比回升至37% [3] - 若这些被注销的铜被全部提走，LME铜库存可能进一步收缩，库存水平或接近二次探底区间 [3] 历史对比与价格展望 - 当前铜价走势与2006年年初的阶段行情具有一定相似性，彼时铜价处于牛市周期，LME铜库存在二次探底过程中推动价格上行节奏加快 [3] - 若低库存状态持续较长时间，且宏观因素继续提供支撑，铜价仍具备一定的上行基础 [4] - 在库存二次探底特征逐步显现的情况下，价格弹性有望进一步扩大，从而推动铜价阶段性走势 [4]

文章核心观点 - 支撑铜价上涨的核心逻辑未变，价格调整后仍有走强可能，一季度春节前若无新增驱动或震荡为主，节后伴随复工复产和现货结构紧张，铜价可能再度上行，预计短期沪铜运行区间为[94000,120000]元/吨，伦铜为[12000,15000]美元/吨，策略上建议逢低做多 [2][12] 关注点一：美伦价差有所收敛 - 近期COMEX与LME铜价差基本完全收敛，主因美国铜关税预期延迟或取消，受木材关税上调计划推迟及白银232调查临近结果影响，市场预期白银关税可能被豁免并波及铜关税 [5] - 美国在12月末有铜集中进口，当前COMEX库存已累积至50万吨，后续关税预期仍存在反复可能 [5] 关注点二：原料供应扰动持续 - 全球铜精矿供需平衡数据显示，2024年预计出现43.2万吨的供应短缺，2025年及2026年短缺预期扩大至154.5万吨和150.2万吨 [6] - 铜精矿总产量增速预计从2024年的1.8%降至2025年的-0.6%，而需求增速预计从2024年的4.0%升至2025年的5.1% [6] - 近期矿端扰动频繁，加剧原料偏紧预期，例如铜陵有色旗下厄瓜多尔的米拉多铜矿二期因政治局势导致采矿合同签署延迟，投产时间不确定，该矿山原预期今年投产贡献9万吨增量 [7][8] - 以2026年长单TC价格测算，外购铜精矿的冶炼厂生产利润由前一年盈利约1000元/吨转为亏损约170元/吨，但高昂的硫酸价格部分弥补了损失，短期冶炼厂减产概率偏低 [8] 关注点三：高价显著抑制下游消费 - 高铜价对消费产生明显抑制，精铜杆开工率从12月平均64%大幅下降至48%，周度样本产量环比下降近2万吨 [10] - 12月国内社会库存累积近8万吨，1月截至目前累库约5.4万吨，部分下游准备提前进入春节假期，消费端表现清淡，限制了价格上行节奏 [10] 宏观与供需总结 - 宏观层面，美国经济数据呈现分化，制造业走弱而服务业小幅走强，非农就业人数下降但失业率和时薪增速超预期走强，整体经济走在软着陆预期上，流动性宽松背景未显著改变 [12] - 供需方面，全球铜精矿供需紧缺预期持续，且矿端供应扰动频繁，全球精炼铜过剩量预期收窄，但短期高铜价显著抑制下游消费，国内出现超预期累库 [12] - 结构方面，受关税预期影响，COMEX-LME溢价基本收敛，但非美地区精炼铜流向美国的贸易流仍在持续，关税预期可能反复，若美伦价差再度走扩，市场结构性短缺将继续成为支撑铜价的重要因素 [12]

涉及的行业与公司 * **行业**：铜金属行业（涵盖采矿、冶炼、精炼、下游消费及贸易）[1] * **公司**： * **大型标的**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、藏格控股[1][5] * **小型潜力公司**：西部矿业、河钢资源[1][5] * **其他提及公司**：智利鼎石矿业（Mantoverde铜矿）、铜陵有色（米拉多铜矿）、泰科资源、Grasberg矿山、印度阿达尼冶炼厂、赤峰精通[9][10][12][17][20] 核心观点与论据 * **宏观与价格展望**： * 美联储降息预期降低未对铜价产生重大影响，海外流动性宽松未变[1][2] * 铜价上涨逻辑未变，但近期进入调整阶段，一季度通常偏弱，春节前预计宽幅震荡[4] * 节后进入传统旺季，加上海外紧张预期，可能推动铜价再度走强[4] * **预计2026年沪铜运行区间为9.4万-12万人民币/吨，LME铜为1.2万-1.5万美元/吨**[1][4] * 长期看，即便过剩量收窄，LME铜价难以持续保持在12,000美元以上，**暂给出2026年均价预期为11,500美元左右**[21][22] * **供需基本面与平衡**： * **供应紧张与扰动**：全球精炼铜供应紧张，矿端扰动频繁[1][2] * 预计2026年全球铜精矿增产约60万吨，但受供应扰动影响，**实际增量可能仅40万吨左右**[3][12] * 厄瓜多尔米拉多铜矿二期延期投产（原计划2026年初，预期增量9万吨），若今年无法投产将加剧原料短缺[1][10][11] * 智利Mantoverde铜矿罢工（2025年产量约7.4万吨），若持续一个月预计影响0.6万吨，需关注其他矿山是否出现类似情况[1][9] * **需求与消费抑制**：高铜价显著抑制下游消费[1][2][3] * 精铜杆开工率从2025年12月平均64%降至2026年1月的48%，创近六年最低[3][14] * 下游订单成本普遍在8万-9万元之间，高价难以接受，但随时间推移，下游企业被动接受高价并转嫁成本[14] * 一季度电网消费相对稳定，下游消费韧性较强[14] * **供需平衡预测**： * 全球冶炼厂增速维持在2.3%左右[3][12] * **预计2026年全球仍将面临150万吨左右的短缺，与2025年持平**[3][12] * 2025年全球供需过剩33万吨，大部分库存集中在美国[19] * **预计2026年全球市场保持紧平衡，不会出现明显累库**[19] * 预计2026年海外冶炼厂将增加30万吨精炼铜供应，主要集中在印尼和印度[3][16] * 预计2026年国内铜产量增加约40万吨，但国内供需可能过剩约30万吨[20] * **库存、价差与贸易流**： * **国内库存**：2025年12月以来国内出现超预期累库，12月增加近8万吨，2026年1月上半月又累库接近5万吨[1][2][15] * **美国库存与进口**：美国COMEX铜库存累计达50多万吨，维持高位，近期每周到港量约2万吨，预计库存将继续增加[1][8] * **价差变化**：美国精炼铜到港量增加导致CL价差收敛[1][2] * 美伦（LME）价差从三四百美元收敛至负几十美元，主因美国关税预期延迟或取消，以及国内外盘资金表现差异[1][6][7] * **贸易预期**：若国内出口从单月4万吨左右进一步增加至8-9万吨，可能缓解国内过剩压力[20] * **成本与利润**： * 冶炼厂生产利润：由于长单加工费谈判价格较低（0美元），冶炼厂从前一年的1,000元利润下降至亏损170元[13] * 高硫酸价格弥补了部分损失，使得冶炼厂生产利润相对可承受，**今年全球冶炼厂减产概率较低**[3][13][16] * **废铜市场影响**： * 废铜市场表现强劲，高价环境下精废价差快速走阔，废铜优势明显[23] * 截至2025年10月，用废铜总量接近250万吨，为历史最高水平，自2023年以来每年用量逐步递增[23] * **2025年全年废铜供应量同比增长约10%**，进口量维持在近六年最高水平，供应充足[24] * 废铜政策频繁变化影响供应，目前需要含税的废铜才能正常使用[25] * **市场结构与资金**： * 当前无论是沪铜还是海外市场的持仓均维持在历史最高位，高持仓对应高价格，未来价格波动可能更剧烈[26] * 自元旦以来国内资金推动力更强，导致内盘价格表现优于外盘[7] * **下游产业影响与预期**： * 高价位对下游产业造成压力，下游采购减少、开工率降低[27] * 订单采购价位从85,000元上涨到105,000元，加工企业有一定亏损，只能将亏损降至可承受范围内[27] * **春节后需求预期**：三四月份为传统旺季，若价格震荡或震荡上涨，下游能接受，则开工率和需求会回暖；若出现极端行情则不利[28][29] * **投资建议与估值**： * 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、藏格控股等大型标的，以及西部矿业、河钢资源等小型潜力公司[1][5] * 以当前1.2万至1.3万美元/吨的铜价测算，主要标的估值约在12至13倍左右，相对不高，建议持续配置[1][5] 其他重要内容 * **长期需求驱动**：从更长周期看，包括数据中心、AI等新兴领域对铜需求依然强劲，并且可能超出预期，4%的需求增长是保守估计[22] * **远期供应增量**：对于2027年，预计印度阿达尼冶炼厂将增产10万吨，印尼Grasberg（预计2026年底复产15万吨）和PTI阿曼（可能贡献5万吨）复产将影响冶炼厂增量[17][18] * **全球需求增长预期**：预测2026年海外市场整体需求增长率为3.6%左右，印度和东盟是主要增量来源，欧洲预计小幅恢复[19] * **终端消费增速**：预计2026年终端消费增长率约为2.5%，表观消费增长率约为3%[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国12月通胀数据低于市场预期，市场对4月降息预期增加；进入2026年，铜冶炼厂长协订单难获利，现货市场弱稳，硫酸等副产品成主要盈利点；精废价差偏离正常，废铜替代优势显著，但下游需求疲软致成交受阻；1月精炼铜产量预计下降，矿业巨头重启合并谈判凸显铜矿端偏紧；终端需求增长，但铜材端谨慎，铜库存大幅累库；市场担忧美国推进精炼铜关税，美国铜库存囤积干扰资源平衡，支撑铜价走强，需求端无增量但具韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜高开高走，美国12月通胀数据使市场对4月降息预期增加 [1] - 铜冶炼厂长协订单难获利，硫酸等副产品成主要盈利点 [1] - 精废价差偏离正常，废铜替代优势显著但成交受阻 [1] - 1月精炼铜产量预计下降，矿业巨头重启合并谈判凸显铜矿端偏紧 [1] - 终端需求增长，但铜材端谨慎，铜库存大幅累库 [1] - 市场担忧美国推进精炼铜关税，美国铜库存囤积干扰资源平衡，支撑铜价走强，需求端无增量但具韧性 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜今日高开高走，日内上涨 [3] - 现货方面华东现货升贴水150元/吨，华南现货升贴水30元/吨；2026年1月13日，LME官方价13310美元/吨，现货升贴水+75美元/吨 [3] 供给端 截至1月12日，现货粗炼费（TC）-45.1美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.6美分/磅 [5] 基本面跟踪 - SHFE铜库存14.93万吨，较上期增加27212吨 [8] - 截至1月12日，上海保税区铜库存11.1万吨，较上期增加0.92万吨 [8] - LME铜库存14.16万吨，较上期+75吨 [8] - COMEX铜库存52.95万短吨，较上期增加9056短吨 [8]

核心观点 - 支撑铜价上涨的核心逻辑未变，价格调整后仍有走强可能，一季度春节前预计震荡，节后有望上行，短期沪铜运行区间[94000, 120000]元/吨，伦铜[12000, 15000]美元/吨，策略建议逢低多配 [3][12][17][26] 宏观与市场结构 - 美国经济数据呈现分化，制造业走弱而服务业走强，非农就业人数下降但失业率与时薪增速超预期，整体符合软着陆预期，流动性宽松背景未显著改变 [12][26] - 受美国铜关税预期延迟或取消影响，COMEX与LME价差已基本完全收敛，当前COMEX库存累积至50万吨，但关税预期仍可能反复，若价差再度走扩，结构性短缺将继续支撑铜价 [6][12][20][26] 供应端分析 - 全球铜精矿供应扰动频繁，加剧原料端偏紧预期 [8][22] - 智利Mantoverde铜矿于1月初发生罢工并停产，该矿年产量约7.4万吨，若罢工持续一个月将影响约0.6万吨产量 [8][22] - 铜陵有色旗下米拉多铜矿二期因厄瓜多尔政治局势变动导致采矿合同签署延期，正式投产时间不确定，原预期今年投产贡献9万吨增量 [8][22] - 以2026年长单TC价格测算，外购铜精矿的冶炼厂生产利润从盈利约1000元/吨下滑至亏损约170元/吨，但高昂的硫酸价格部分弥补了损失，短期冶炼厂减产概率偏低 [9][23] 需求与库存 - 高铜价显著抑制下游消费，精铜杆开工率从12月平均64%大幅下降至48%，周度样本产量环比下降近2万吨 [11][25] - 12月国内社会库存累积近8万吨，1月截至目前累库约5.4万吨，部分下游提前进入春节假期，消费端表现清淡，限制了价格上行节奏 [11][25]