A股市场表现 - 上证指数收于3519.65点，上涨0.27%，成交额6231亿元；深证成指收于10684.52点，下跌0.11%，成交额8356亿元 [1] - 人形机器人、PEEK材料等板块领涨，房地产、多元金融等板块领跌 [1] 机器人行业 - 智元机器人和宇树科技中标中移（杭州）信息技术有限公司的人形双足机器人代工服务采购项目，总预算1.24亿元，为国内人形机器人领域最大单笔采购 [2] - 2025年5月工业机器人产量6.91万台，同比增长35.5%；服务机器人产量121.64万台，同比增长13.8% [2] - 2025年1-5月工业机器人产量28.72万台，同比增长32%；服务机器人产量530.59万台，同比增长14% [2] - 上半年工业机器人出口增长61.5%，市场份额跃居全球第二 [2] - 工信部强调大力发展人形机器人等新一代智能终端产品，推进数据采集、清洗、标注和产品测试等标准研制 [3] 债券市场 - 10年期国债收益率报1.6710%，30年期国债收益率报1.8825%，创一个月新高 [3] - 财政部发行20年期、30年期债券利率均高于预期，二级市场收益率同步走高 [3] - 股市站上3500点对债市有短期扰动，但股债资金风险偏好差异大，相互作用不强 [4] - 10年期国债收益率在1.70%左右时有较好配置价值 [6] 铜市场 - 特朗普宣布对所有进口铜征收50%关税，将于8月1日实施，超市场预期的25% [7] - 美铜大涨，伦铜和沪铜价格承压 [7] - 上周铜杆开工率67.0%，环比上升3.3个百分点 [7] - 新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，供给刚性、库存低位叠加美元走弱支撑铜价 [7] 黄金市场 - 黄金基金ETF上涨0.89%，黄金股票ETF上涨1.9% [7] - 特朗普拟对欧盟商品统一征收30%关税，加拿大进口商品征收35%关税，日本、韩国等14国面临25%-40%关税 [8] - 中国6月末黄金储备7390万盎司（约2298.55吨），环比增加7万盎司（约2.18吨），为连续第8个月增持 [8] - 美元指数走低背景下，金价预计震荡偏强；中长期避险和滞涨交易仍是核心 [9]

铜价走势分析 - 上半年国内电解铜价格在72073元/吨至82725元/吨区间波动 [1] - 三季度宏观情绪对市场形成利好 预计有利于铜价走高 [1] - 美联储多数官员认为年内有望重启降息 国内7月底将召开中央政治局会议 [1] 短期铜价预测 - 低库存水平支撑和旺季到来 铜价下方仍有支撑 [1] - 预计沪铜短期将在7.7万-7.9万元/吨区间震荡运行 [1] - 国内精铜杆企业周度开工率环比上升3.26个百分点至67% [1] - 铜价回调后下游采购情绪小幅回暖 [1] 中长期铜价展望 - 铜价中枢稳步抬升趋势仍在进行 [2] - 下半年铜价在10000美元/吨以上将面临需求侧考验 [2] - 维持9500-10500美元/吨的价格区间判断 [2] 支撑铜价因素 - 宏观层面财政货币双宽松基调持续 [1] - 全球权益市场创新高 商品市场反弹 美元持续贬值 [1] - 强势的供需基本面支撑铜价 [1] - 中国宏观政策端或持续发力 电力基建/新能源汽车/家电消费等领域刺激可能扩大 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价下跌，美国铜关税政策有超预期变化，关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，LME铜价格压力增大、库存现拐点，可关注多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康；国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓问题缓解 [4][86] - 铜价本周大幅减仓下跌，国内前期主动多头离场，缺乏主动做空力量，需关注LME铜变化，继续关注美国铜关税进展，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国持平，中国环比回升但连续三月处荣枯线下方，新订单与新出口订单略改善，服务业PMI企稳 [12] - 美国铜关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，COMEX铜和LME铜短期从价差获利，LME铜价格压力增大、库存现拐点 [4][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月同比增2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年4月同比增5.59%，1 - 4月同比增2.65%，4月短缺3.8万吨，前四月过剩23.3万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%、同比增1.7%，1 - 12月累计同比增2.1%；2025年5月进口环比减18.09%、同比增5.8%，略低于1 - 5月月均进口量 [27] TC - 7月11日SMM进口铜精矿指数较上期增加0.46美元/干吨，CSPT小组确定不设第三季度铜精矿现货采购指导价；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、同比升12.93%，1 - 6月累计同比增67.47万吨；预计7月产量环比增1.55万吨、同比增12.22万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；2025年5月进口电解铜同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%、同比增9%，全年累计同比增13.26%；2025年5月单月进口环比降9.55%、同比降6.63%，1 - 5月累计同比降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率较上周升0.66个百分点、同比降3.05个百分点，精废铜杆平均价差环比缩小558元；铜价下跌使再生铜杆经济效益隐没，销售压力加大 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 5月电源累计投资同比增0.39%，电网投资同比增19.8% [52] - 2024年12月空调当月产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [56] - 1 - 6月汽车产销同比分别增12.5%和11.4%，国内销量同比增11.7%，传统燃料汽车国内销量同比降3.2%；6月新能源汽车产销同比分别增26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增41.4%和40.3% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其它要素 库存 - 截至7月11日，三大交易所总库存周度增2.35万吨，LME和COMEX库存增加，上期所减少；7月10日国内保税区库存较上周增0.59万吨，美国加征关税使套利路径终止、进口亏损改善 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至7月8日，CFTC非商业多头净持仓周度增5,914手，多头持仓增6,218手，空头持仓增304手，COMEX铜价因炒作税率上涨，多头加仓、净多头头寸扩大 [70] 升贴水 - 截至7月11日，LME铜现货贴水21.57美元/吨，逼仓担忧解除；周内铜价下跌，下游采购情绪好转但订单改善有限，下周沪铜现货贴水将扩大但幅度有限 [80] 基差 - 截至2025年7月11日，铜1上海有色均价与连三合约基差400元/吨 [82] 行情展望 - 宏观层面关注美国铜关税进展和多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 产业基本面关注冶炼厂利润、国内需求和LME逼仓问题变化 [4][86] - 策略上继续持有卖近月CALL、买远月PUT，关注LME铜变化 [4][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铜矿供应维持紧张格局，需求虽随铜价下行有小幅回暖，但整体随季节性趋势和宏观环境仍存较大不确定性，短期受关税落地影响，铜价预计维持承压运行[5] 根据相关目录分别进行总结 供需方面 - 加工费维持负数区间，漆包线行业机台开机率环比上涨 1.47 个百分点至 81%，新接订单量大幅增长 4.01 个百分点，预计下周开机率将小幅升至 81.07% [4] - 铜线缆企业开工率 71.52%，环比升 3.7，属阶段性需求释放，大环境仍弱，仅周尾铜价回落推动电网及新能源电力订单局部回暖 [4] - 精铜杆企业周度开工率回升至 67.00%，环比上升 3.26 个百分点 [4] 宏观方面 - 美国将对进口铜征收 50%的关税，自 2025 年 8 月 1 日起生效，全球电解铜贸易流向将再次扭转，8 月前到港铜继续流向美国，8 月后美国进口铜需求预计明显减少，美国以外市场铜供应预计更充足 [4] - 上周 LME 铜累库高达 1.1 万吨至 10.87 万吨，COMEX 铜累库 0.92 万吨至 20.96 万吨，全球显性库存开始回升 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约呈震荡偏弱走势，美元指数维持上行，周五收盘价 78430 元/吨较前一周约 -1.6% [6] - 受关税政策影响，伦铜价格承压，但芝商所铜价涨幅达 10% [6]

铜价走势分析 - 上半年国内电解铜价格在72073元/吨至82725元/吨区间震荡 [1] - 中长期铜价或仍震荡上行 下半年沪铜价格主要运行区间在77000元/吨至85000元/吨 伦铜价格区间为9500美元/吨至10500美元/吨 [1][7] - 若美联储降息符合预期 铜价将获宏观经济支撑 中美降息周期共振可能推动铜价易涨难跌 [1][7] 短期市场动态 - 美国拟对进口铜征收50%关税 纽约铜价较伦铜高出2500美元/吨 短期内伦铜、沪铜或补跌 [2] - 三个交易所价格将出现分歧 目标为伦铜与纽约铜价差达50% 实现方式为美国铜价增长放缓或沪铜、伦铜补跌 [2] - 关税政策仅为短期扰动 铜定价逻辑最终回归供需基本面和宏观经济 [2] 供应端情况 - 紫金矿业卡莫阿-卡库拉铜矿2025年产量指引从52万-58万吨下调至37万-42万吨 [5] - 巴拿马科布雷铜矿2022年产量占全球1.5% 目前复产无期 [5] - 2025年一季度全球头部矿企产量增速不足1% 部分巨头产量下滑：嘉能可同比降30% 自由港降20% 英美资源降15% [5][6] - 必和必拓2025财年Q3铜产量同比增长10%至51.3万吨 力拓、安托法加斯塔分别增长16%和19.6% [6] 需求端与宏观因素 - 新能源汽车单车用铜量比传统油车多35公斤 [7] - 铜价上涨关键因素在于远期供需缺口共识 长周期看铜价中枢稳步抬升 [7] - 铜冠金源期货预计下半年铜价中枢抬升 但海外宏观扰动可能带来阶段性回调 [7] 企业动态 - 洛阳钼业2025年Q1铜产量17万吨 同比增长15.65% 但2025-2026年增速将放缓 [5] - 紫金矿业2025年Q1矿产铜产量28.8万吨 同比增长9% [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][110] 各部分总结 本周更新 - 铜股涨多跌少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-1.6%、-1.9%，涨跌幅排序靠前的三只股票为精艺股份（+22.2%）、金田股份（+5.8%）、金诚信（+3.8%），靠后的为楚江新材（-3.7%）、洛阳钼业（-4.9%）、紫金矿业（-5.8%） [16][17] - 国内铜社库环比+9%，LME铜全球周库存环比+12%，全球三大交易所库存合计40.3万吨，环比+5.6%，COMEX铜库存环比+6.0%，国内电解铜社会库存环比+9.0%，较年初累库2.9万吨 [2][25] - SHFE铜活跃合约持仓环比-13%，持仓量处1995年至今48%分位数，COMEX铜非商业净多头持仓+18%，持仓量处1990年以来71%分位数 [4][33] - 截至7月5日市场预计美联储2025年7月不降息概率为95%，7月11日美元指数环比+0.91%，美国5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%，6月新增非农就业14.7万人，失业率为4.1% [35] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-3%，3月中国铜精矿产量环比+25.4%，同比+6.9%，4月全球铜精矿产量同比+5.6%，1 - 4月累计同比+2% [46][51] - 本周五精废价差环比上周-836元/吨，南方粗铜加工费平均价环比上周持平，5月国内旧废铜产量环比+5.0%，同比-20.2%，进口废铜环比-7.4%，同比-1.9%，1 - 5月累计进口同比+0.7% [54][57] - TC现货价维持低位，截至7月11日为-43.23美元/吨，环比+0.1美元/吨，6月铜精矿现货冶炼盈利环比+94元/吨，长单冶炼盈利环比-62元/吨，6月SMM中国电解铜产量环比-0.3%，同比+12.9%，开工率环比-3.06pct，同比-0.55pct，5月电解铜进口环比+1.2%，同比-22.0%，出口环比-56.6%，同比-54.3% [59][63][66] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为71.52%，环比+3.71pct，6月月度开工率环比-8.97pct，同比+0.76pct，7月11日电力行业用铜杆加工费平均价环比-240元/吨，1 - 5月电源投资累计同比+0.0%，电网投资累计同比+19.8%，6月漆包线企业月度开工率环比-2.33pct，同比+1.28pct，5月变压器产量环比-17.0%，同比+62.2% [74][79][81][86] - 7 - 9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%，较5月预期同比增速下调，6月铜管企业月度开工率环比-8.11pct，同比-3.12pct，产量环比-9.9%，同比-3.1% [92][93][98] - 6月黄铜棒开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct，处于近6年同期低位，7月11日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差环比+1.2% [103][109] 投资建议 - 认为贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，继续大幅下跌可能性小，短期贸易冲突缓和、美国加征关税使美国以外铜短缺支撑铜价，供给端全球铜矿及废铜紧张，需求端2025Q3有走弱预期，Q4电网、空调有望环比增长，预计国内低库存延续，铜价有望在国内刺激政策及美国降息后上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [110]

行业观点 - 尽管美国即将加征50%的铜关税可能导致短期价格波动，但铜矿商仍看好铜的长期前景 [1] - 美国新关税政策推动COMEX铜期货价格创历史新高，但分析师预测美国以外地区的铜价可能因供应转移而承压 [1] - 铜行业面临供应短缺，需求增长主要来自数据中心、清洁能源转型及新兴市场工业化 [1] 公司动态 - 巴里克矿业正在赞比亚扩大业务，计划投资20亿美元将Lumwana铜矿年产量翻倍至24万吨（2028年目标） [2] - Lumwana铜矿开采寿命将延长至2057年，公司认为当前行业多数扩张仅为边际性，其投资决策具有前瞻性 [2] - 巴里克是全球第二大黄金生产商，现正通过铜产量提升强化多元化布局 [2] 市场数据 - 智利作为全球最大铜生产国和美国最大铜供应国，其供应调整可能影响全球价格格局 [1] - COMEX铜期货价格受关税消息刺激创历史新高（具体数值未披露） [1]

报告核心观点 - 当地时间2025年7月9日特朗普宣布美国对铜征收50%关税，自8月1日起生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升；复盘今年铜关税事件对铜价影响，二者近乎同向；从交易层面看，关税公布后COMEX铜价上行，LME和SHFE铜价下行，LME铜处于高BACK结构；展望下半年，短期沪铜、LME铜价调整后迎配置窗口期，建议关注底部布局机会，维持三季度标配、四季度择机增持铜的观点；美国征收关税或使制造业成本飙升、供应链紊乱，对全球产铜国冲击大，改变贸易流向，中国受益与压力并存 [3] 事件及复盘 - 当地时间2025年7月9日，特朗普宣布美国对铜征收50%关税，8月1日生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升 [3][6] - 复盘今年以来铜关税事件，2月25日特朗普对进口铜启动国家安全调查引发关税担忧，3月12日对钢铁和铝征25%关税生效，4月2日宣布对等关税，“买预期，卖现实”+经济衰退预期致铜普跌，4月2日后中美关税谈判，经济复苏预期叠加市场定价铜关税兑现，COMEX/LME铜比价回到高位 [3][12][13] 交易层面特征 - 关税公布后COMEX铜价大幅上行，LME和SHFE铜价下行，体现纽约交易所铜去库存压力；2月关税风险出现后，COMEX铜库存走高维持在季节性高位，LME和SHFE铜库达季节性低位；若8月1日实施关税，美国将以去本地库存为主，进口铜缩减，LME和SHFE面临需求回落压力 [3][14][20] - LME铜处于高BACK结构，给予下跌安全垫；近期LME铜期限价差（0 - 3）持续大于0，体现对铜多头持有现货的补偿，低库存+高BACK结构使LME铜下跌安全垫较高 [3][26] 下半年铜价展望 供给端 - 下半年全球铜供给偏紧，2024年后铜矿供给增速放缓、中国需求偏弱，TC/RC费用下行，但因副产品盈利、大型铜集团保生产要求和冶炼企业市场份额竞争，国内精炼铜产量上升 [29] - 未来全球铜供给或边际收紧，国内加工费转负使冶炼企业进入亏损阶段，是否普遍性减产是市场走势关键；海外多家龙头冶炼企业产量下滑，全球（除中国）电解铜产量增速回落 [29][30] 需求端 - 预计全年铜需求弱于去年但有韧性，国内需求谨慎，电力行业对铜消费支撑减弱，其他行业消费量下行；海外需求下半年或好于国内，美国推进基建，欧洲市场需求回升，同时关注新能源领域带来的新增需求 [35] 交易策略 - 下半年宏观供需紧平衡，底部布局做多铜是较好策略，维持三季度标配、四季度择机增持观点；当前冶炼行业企业亏损加剧，若供给端收缩，铜价上行空间打开；特朗普关税未定，需求不确定扰动强，沪铜目前做多盈亏比偏低，若受关税负面影响回落至75000 - 77000元/吨，是更好布局时机 [3][39] 关税影响 对美国影响 - 美国精炼铜进口依赖度高，2024年供需缺口占消费量的43%，进口集中在智利、加拿大、秘鲁；关税使铜价上涨50%，将导致制造业成本大幅上升，短期产能难回升，或加剧滞胀压力 [3][42] 对全球影响 - 对产铜国冲击大，关税直接冲击智利、加拿大、秘鲁等国出口收入 [3][52] - 改变全球贸易流向，铜矿可能加速流向中国及“一带一路”国家，重塑供应链 [3][52] - 中国受益与压力并存，低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧，挤压企业利润 [3][52]

美国对铜加征关税政策 - 美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或8月1日实施 [1] - 由于距离关税实施时间较短，判断"抢运"行情基本结束 [1] - 7月下旬或8月1日正式加征50%关税后，消失的出口需求叠加铜7-8月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转 [1] 铜价走势分析 - 判断短期LME/SHFE铜价或回调但幅度有限 [1] - 坚定看好铜价上行趋势，此次回调或是配置良机 [1]

美国铜关税政策影响 - 美国总统特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，导致COMEX铜主力合约一度拉升至5.8955美元/磅的历史高位后回落 [1] - 市场评估若50%关税落地，可能加剧美铜库存冗余，当前美铜库存已处于高位 [1] - 8日COMEX铜大涨近10%后显著回落，跌幅超2%，伦铜和沪铜跌幅相对有限，均在2%以下 [2] - 美国与欧洲铜期货价差一天之内飙升，现货升水升至极端历史高位水平 [3] 跨市场套利与库存动态 - 50%关税超出市场预期的25%，可能引导全球可用于COMEX交割的铜运往美国，甚至部分无法用于COMEX交割的铜也可能运往美国 [2] - 大量精炼铜被运往美国进行套利操作，导致LME铜和国内市场流通货源出现不同程度供应紧张 [3] - LME铜库存较7日增加9725吨至10.7万吨，上海期货交易所铜库存增加3039吨至8.46万吨 [4] - 我国保税区铜溢价已跃升至150美元以上，预计我国铜价将彰显抗跌韧性 [3] 铜价走势分析 - 高关税背景下，未运往美国的铜可能转向非美地区，有望缓解非美市场供应紧张局面 [4] - 铜矿和全球铜库存紧缺，叠加累库后库存水平仍处于低位区间，铜价底部仍有支撑 [1][4] - 海外矿石和废铜供应持续紧张，9-10月国内冶炼厂检修有望提振沪铜价格重心 [4] - 关键变量在于海内外是否会有超预期的经济数据或政策利好出台，可能对冲关税带来的下行压力 [5] 市场结构变化 - 美国铜期货市场上演逼空行情，伦敦LME铜价因跨大西洋贸易流断裂担忧承压下行 [3] - LME铜和国内铜价呈现近强远弱的BACK格局 [3] - 套利窗口逐渐缩小，美铜价格脉冲式上涨后有所调整 [2] - 市场转向更加担忧特朗普政府对多国加征关税对潜在需求的抑制性影响 [2]