报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日宏观消息面平静A股继续强势上行两融余额时隔十年重返2万亿元以上融资余额创2015年7月1日之后最近十年新高市场流动性充裕当前股指估值层面仍有支撑策略上择机做多股指 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与热评 - 央行昨日开展1385亿元7天期逆回购操作当日3090亿元逆回购到期单日净回笼1705亿元本周央行公开市场将有16632亿元逆回购到期周一至周五分别到期4958亿元、4492亿元、3090亿元、2832亿元、1260亿元 [4] - 7月SLF净回笼3亿元MLF净投放1000亿元PSL净回笼2300亿元短期逆回购净投放1880亿元买断式逆回购净投放2000亿元7月未开展公开市场国债买卖 [4] 股损行情综M - 昨日收盘沪深300涨0.24%至4113.5上证50涨0.24%至2797.4中证500涨0.86%至6357.4中证1000涨1.09%至6861.3沪深两市成交额达17341亿较昨日放量1380亿行业板块涨多跌少船舶制造板块大涨橡胶制品、电机等板块涨幅居前中药、医药商业等板块跌幅居前 [5] 升贴水情H - IF当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为6.00%、0.00%、0.01%、3.04% [7] - IH当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为2.64%、0.36%、 - 0.09%、 - 0.18% [7] - IC当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为19.51%、12.29%、10.68%、9.87% [7] - IM当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为15.91%、11.93%、11.29%、10.91% [7]

央行资金面分析 - 央行呵护资金面的态度未发生转变 8月资金面不具备收紧基础 [1] - 预计8月政府债净融资1 17-1 39万亿元 规模与7月接近 [1] - 8月起MLF到期时间与操作时间将同步至每月25日 此前为错位安排 [1] - 8月MLF和买断式逆回购合计到期1 2万亿元 较7月1 5万亿元减少 [1] - 5月以来MLF与逆回购合并口径持续净投放 流动性压力可控 [1]

央行公开市场操作 - 人民银行28日开展4958亿元7天期逆回购操作 利率1.40%持平 当日实现净投放3251亿元[1] - 上周央行公开市场全口径净投放1295亿元 财政部开展1000亿元1个月国库现金定存操作 中标利率1.78%较前值下行30BP[1] 资金利率波动 - 周初隔夜利率重回1.40%附近 7天资金价格稳定在1.50%以下[2] - 24日隔夜利率迅速攀升至1.65%以上 7天资金上行近10BP[2] - 25日R001和DR001分别下行14BP和13BP至1.55%和1.52% 但7天资金利率继续上行 R007和DR007分别升至1.69%和1.65%[2] 流动性工具投放 - 7月MLF续做4000亿元 全月净投放1000亿元 中长期资金累计净投放3000亿元[2] - 7月份3个月期和6个月期买断式逆回购实现2000亿元净投放 规模与6月一致[3] 市场流动性展望 - 本周逆回购到期规模16563亿元 政府债净缴款规模2876亿元[3] - 央行维持中性偏松流动性立场 预计跨月时点实施OMO净投放[3] - 8月资金面保持宽松基调 但月中可能存在扰动[4] - 7天资金利率中枢或分布在逆回购利率上方10-15BP[4] - 若单日央行净投放维持2000亿元以上 资金面波动可能不超出季节性[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（7.21 - 7.25）资金利率普遍上行，大行融出日均环比上行，基金降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率均表现下行；现券成交中，买盘主力是农商行，主要增持 7 - 10Y 利率债，基金抛盘成主力卖盘，主要减持 7 - 10Y 利率债，保险增持超长利率债，大行买入 1 - 3Y 利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周 17268 亿元逆回购到期，央行累计投放 16563 亿元逆回购，周五 2000 亿元 MLF 到期、4000 亿元 MLF 投放，全周净投放流动性 1295 亿元 [7][10] - 截至 7 月 25 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.55%、1.69%、1.52%、1.65%，较 7 月 18 日分别变动 6.41BP、18.65BP、6.08BP、14.56BP，分别位于 24%、13%、22%、9%历史分位数 [7][13] - 主要融出机构全周净融入 4486 亿元，较前一周增加 618 亿元；基金公司与证券公司全周分别净融入 - 2705、 - 1627 亿元，较前一周分别减少 3096、1551 亿元 [7][17] - 质押式回购日均成交量 7.70 万亿元，较前一周均值增加 6.27%；隔夜回购日均占比 88.5%，较前一周均值下行 0.04 个百分点，截至 7 月 25 日位于 58.6%分位数 [7][23] - 截至 7 月 25 日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为 103.3%、186.5%、127.4%、104.9%，环比 7 月 18 日分别变动 - 0.12BP、 - 15.49BP、1.12BP、 - 0.53BP，分别位于 16%、0%、62%、23%历史分位数 [7][26] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模 5156.90 亿元，较前一周减少 4291.9 亿元；净融资额 - 5607.9 亿元，较前一周减少 7028.60 亿元；到期总量 10764.8 亿元，较前一周增加 2736.7 亿元；下周到期 3767.40 亿元 [7][30][36] - 城商行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1638.3 亿元、1291.7 亿元、1742.3 亿元和 415.4 亿元，较前一周分别变化 - 1808.7 亿元、 - 861.2 亿元、 - 1306.2 亿元和 - 327 亿元 [30] - 1Y 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 发行规模分别为 870.4 亿元、761.4 亿元、1114.2 亿元和 453.1 亿元，较前一周分别变化 - 154.2 亿元、 - 425.6 亿元、 - 752.5 亿元和 - 174.3 亿元；1Y 存单占比 37.96%，6M 期限占比 21.61% [30] - 各银行存单和各期限存单发行利率均上行，截至 7 月 25 日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较 7 月 18 日环比变化 4.17BP、1BP、0.17BP、1BP；1M、3M、6M 存单发行利率较 7 月 18 日变动 0.59BP、2.15BP、4.86BP [39] - 截至 7 月 25 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率较 7 月 18 日变动 5.8BP、12.6BP、16.8BP、0.9BP、0.4BP 至 1.52%、1.62%、1.73%、1.55%、1.56% [42] - 截至 7 月 25 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.56%、1.59%、1.65%、1.67%、1.68%，较 7 月 18 日分别变动 4.01BP、4.69BP、6.16BP、5.06BP、5.75BP [44] - 截至 7 月 25 日，3M 期国股直贴、转贴利率和 6M 期国股直贴、转贴利率分别为 1.25%、1.1%、0.79%、0.72%，较 7 月 18 日分别变动 - 5BP、 - 13BP、 - 8BP、 - 9BP [7][47] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘是农商行，净买入 2617 亿元；主力卖盘是基金，净卖出 3587 亿元；理财净买入 1076 亿元；保险净买入 1159 亿元 [7][49][50] - 基金净卖出现券 3587 亿元，其中利率债减持 2361 亿元（主要减持 7 - 10 年），信用债减持 226 亿元（主要减持 1 - 5 年），其他（含二永）减持 612 亿元，存单减持 391 亿元 [49] - 理财净买入现券 1076 亿元，其中利率债增持 266 亿元（主要增持 1 年以内），信用债增持 153 亿元（主要增持 1 年以内），其他（含二永）增持 153 亿元，存单增持 505 亿元 [49] - 农村金融机构净买入现券 2617 亿元，其中利率债增持 2711 亿元（主要增持 7 - 10 年），信用债增持 45 亿元（主要增持 3 - 5 年），其他（含二永）增持 366 亿元，存单减持 508 亿元 [49] - 保险净买入现券 1159 亿元，其中利率债增持 663 亿元（主要增持 20 - 30 年），信用债增持 126 亿元（主要增持 7 - 10 年），其他（含二永）增持 80 亿元，存单增持 291 亿元 [50]

报告基本信息 - 报告名称：2025年07月21日申万期货品种策略日报 - 国债 [1] - 分析师：唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，中国关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率有不同变化；本周央行公开市场有大量逆回购和MLF到期，7月LPR大概率保持不变；当前外部环境复杂，央行维持支持性货币政策对期债价格有支撑，但“反内卷”政策使大宗商品价格走强，短期国债期货价格波动或加大 [2][3] 各部分总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，T2509合约下跌0.09%，持仓量变化不大 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1bp，DR007利率下行2.57bp，GC007利率下行1.1bp [2] 现货市场 - 中国关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.75bp至1.67%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为26.02bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率下行1.4bp [2] 宏观消息 - 7月18日央行开展1875亿元7天期逆回购操作，单日净投放1028亿元，本周有大量逆回购和MLF到期 [3] - 7月LPR将于7月21日出炉，市场普遍预测本期LPR大概率保持不变 [3] - 商务部回应美批准对华销售英伟达H20芯片及加拿大加严钢铁进口限制措施 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元 [3] - 美联储理事沃勒发出7月降息呼吁，特朗普敦促美联储主席鲍威尔降息 [3] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值创五个月新高，5年通胀预期初值创五个月新低 [3] 行业信息 - 7月18日货币市场利率多数上行 [3] - 美债收益率全线走低，受美联储理事沃勒鸽派言论及密歇根大学通胀预期回落影响 [3] 评论及策略 - 上周央行加大公开市场操作力度，市场资金面保持相对稳定，美债收益率回落 [3] - 二季度GDP同比增长5.2%，部分经济数据有不同表现，稳地产政策出台预期增强 [3] - 外部环境复杂，央行维持支持性货币政策对期债价格有支撑，“反内卷”政策使短期国债期货价格波动可能加大 [3]

中国央行逆回购操作 - 7月18日中国央行开展1875亿元7天期逆回购操作，当日有847亿元逆回购到期，实现净投放1028亿元 [1] - 本周央行累计开展17268亿元7天期逆回购操作，同期有4257亿元逆回购和1000亿元MLF到期，全周净投放达12011亿元 [1] - 逆回购操作利率维持在1.4%水平，期限均为7天期 [4][5] 公开市场操作明细 - 7月14-18日单日逆回购投放量分别为2262亿元、3425亿元、5201亿元、4505亿元、1875亿元 [4] - 同期逆回购到期量分别为1065亿元、690亿元、755亿元、900亿元、847亿元 [4] - 7月15日有1000亿元1年期MLF到期 [4] - 7月7-13日逆回购操作呈现净回笼态势，7月7日单日到期量达3315亿元 [5] 资金面动态 - 近期央行通过短期流动性工具调节市场资金供给，7天期逆回购成为主要操作品种 [4][5] - 操作规模呈现波动特征，单日最高投放达5201亿元（7月16日），最低为690亿元（7月8日） [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍上行，海外多国国债收益率上行 [2] - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，市场资金面相对稳定，海外征税引发通胀和贸易担忧使美债收益率回升，国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策，近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，TS2509、TS2512、TF2509、TF2512、T2509、T2512、TL2509、TL2512合约涨跌分别为0.002、 -0.006、0.005、0.000、 -0.015、 -0.005、0.080、0.060，涨跌幅分别为0.00%、 -0.01%、0.00%、0.00%、 -0.01%、0.00%、0.07%、0.05%，持仓量分别为114833、8741、162724、35881、197468、36539、118793、30564，成交量分别为37286、1510、73843、2746、91046、5898、128944、13426，持仓量增减分别为 -418、231、4149、174、 -4959、554、 -576、837 [2] - 上一交易日，跨期价差TS为 -0.102（前值 -0.110）、TF为 -0.100（前值 -0.1050）、T为 -0.055（前值 -0.0450）、TL为0.170（前值0.1500） [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.1bp，DR007利率下行1.22bp，GC007利率上行0.3bp [2] - 上一交易日，各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行0.47bp至1.66%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为23.61bp [2] - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行8bp，德国10Y国债收益率上行6bp，日本10Y国债收益率上行0.9bp [2] 宏观消息 - 7月11日央行开展847亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日340亿元逆回购到期，单日净投放507亿元，本周有4257亿元逆回购到期，周二还有1000亿元MLF到期，上周净回笼2265亿元 [3] - 外交部长王毅会见美国国务卿鲁比奥，双方认为会晤积极、务实、建设性，同意加强沟通对话 [3] - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，调整经营效益类指标考核方式 [3] - 二季度我国多领域高频数据改善，线下消费热度指数同比增25.5%，主要家电品类网络零售额升28.0%，全国项目中标金额环比增23.4%，初创企业、技术创新型企业经营活力指数同比分别增38.3%、28.2% [3] - 特朗普宣布8月1日起对墨西哥、欧盟输美产品征30%关税，对加拿大产品征35%关税，还将就俄罗斯问题发表声明 [3] - 日本央行推出现货“早间报价”，借出日本政府债券支持市场流动性 [3] 行业信息 - 7月11日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行2.0BP，7天期下行2.27BP，14天期下行0.31BP；银存间同业拆借加权平均利率1天期上行2.06BP，7天期上行2.01BP，14天期上行5.12BP，1月期上行8.18BP [3] - 美债收益率全线上涨，因特朗普政府对加拿大商品加征关税引发市场担忧 [3] 评论及策略 - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，Shibor维持低位，市场资金面稳定；海外征税引发担忧使美债收益率回升；国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策；近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3]

周一至周五公开市场逆回购分别到期1065亿元、690亿元、755亿元、900亿元、847亿元。另外，周二有 1000亿元MLF到期。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年股指收官呈震荡格局，因内需支撑不足、政策托底、海外扰动频发，既缺向上突破驱动，向下调整空间也有限，下半年7月底政治局会议定调政策，预计稳定内需需政策加力托底，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将带来阶段性交易机会 [7] 各部分总结 宏观金融数据 - 各品种收盘价及较前值变动情况：DRO01收盘价1.37，较前值变动 -0.17bp；DR007收盘价1.70，较前值变动1.18bp等 [4] - 上周央行公开市场开展20275亿元逆回购操作和3000亿元MLF操作，有9603亿元逆回购到期和1000亿元国库现金定存到期，全口径净投放12672亿元 [4] - 本周央行公开市场有20275亿元逆回购到期，周一至周五分别到期2205亿元、4065亿元、3653亿元、5093亿元、5259亿元，25日开展3000亿元1年期MLF操作，当月1820亿元到期后，中期流动性净投放3180亿元，下半年或继续通过超额续作MLF或结合逆回购等工具补充流动性 [5] 股指行情 - 各指数收盘价及较前一日变动情况：沪深300收盘价3922，较前一日变动 -0.61%；上证50收盘价2708，较前一日变动 -1.13%等 [6] - 各股指期货成交量及持仓量变动情况：IF成交量107353，较前一日变动26.5；IF持仓量254148，较前一日变动4.2等 [6] - 上周五沪深300等指数表现，沪深两市成交额15411亿，较昨日缩量421亿，行业板块涨多跌少，有色金属等板块涨幅居前，银行等板块跌幅居前 [6] - 各股指期货升贴水情况：IF当月合约升贴水14.58%，下月合约升贴水7.79%等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面整体均衡偏松，资金利率小幅上行，存单和 IRS 收益率分化，回购成交量和大行融出规模上行，票据利率和美元兑人民币汇率上行，本周需关注 5 月工业企业利润、美国 5 月 PCE 等数据及资金面扰动情况 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期 10402 亿元，投放 9603 亿元，净回笼 799 亿元，逆回购未到期余额较前一周上行 [1] - 上周资金面均衡偏松，DR007 均值 1.52%，较前一周上行 0.5BP，R007 均值 1.58%，较前一周上行 1BP，交易所回购利率 GC007 均值 1.61%，较前一周上行 4BP [1] 存单与 IRS 情况 - 上周存单到期 10216.4 亿元，发行 11023.2 亿元，净融资 806.8 亿元，1 年期 AAA 存单到期收益率较前一周下行，本周存单到期压力增大 [2] - 上周 1 年期 FR007 利率互换均值 1.53%，较前一周上行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [2] 回购情况 - 上周质押式回购成交量在 7.7 - 8.8 万亿元之间，R001 回购成交量均值 74622 亿元，较前一周上行 3614 亿元，未到期回购余额 12.7 万亿元，较前一周上行 [3] - 分机构看，大行融出规模上行，货基融出规模下行，券商、基金、理财融入规模上行 [3] 票据与汇率情况 - 上周五 6M 国股票据转贴报价 1.05%，较前一周最后一个交易日上行，临近季末需关注信贷冲量情况 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报 7.18，较前一周小幅上行，中美利差收窄，短期美债利率或维持高位 [4] 本周关注情况 - 本周公开市场资金到期 10603 亿元，周五将公布我国 5 月工业企业利润、欧元区 6 月经济景气指数、美国 5 月 PCE [5] - 本周 7 天回购开始跨季，政府债供给规模不小，需关注资金面扰动，提防资金利率结构性波动 [5]