主要机构持仓变动 - 软银集团在第三季度清仓英伟达股份，套现58.3亿美元 [2] - 桥水基金大幅减持英伟达，减持比例近三分之二，并减持过半的Alphabet股票、约9.6%的亚马逊股票以及超35%的微软股票 [2] - 花旗在第三季度减持了英伟达、微软、苹果和亚马逊，但将英伟达目标价从每股210美元上调至220美元 [2] 市场对AI泡沫的担忧 - 有观点认为AI公司估值过高，存在泡沫迹象，例如AI公司DeepL CEO指出市场评估相当夸张，Picsart CEO担忧AI公司在收入很少的情况下获得极高估值 [3] - 知名投资者Michael Burry对AI基础设施热潮表示担忧，认为主要提供商低估了芯片折旧费用，公司利润可能被严重高估，并正在做空Meta和英伟达 [3] - 投资机构Novo Capital管理合伙人认为大型科技公司讨论的投资数额可能被夸大，数据中心建设可能已过度繁荣 [3] 对AI长期潜力的不同看法 - 软银清仓英伟达是为了资助其人工智能项目，包括联手OpenAI和甲骨文发起的“星际之门”项目，并计划对OpenAI投资400亿美元，同时持续押注芯片赛道 [4] - 有分析指出，抛售英伟达股票不一定意味着不再看好公司，且抛售时间点不一定明智 [3][4] - 打车应用Lyft的CEO表示当前金融泡沫源于AI的变革性技术，尽管存在财务冒险，但数据中心和模型有很长寿命，投入未来能让生活更好 [4] AI基础设施投入与收益前景 - 风险投资公司Accel报告预测，到2030年新的AI数据中心容量将达到117吉瓦，未来5年相关资本支出近4万亿美元，需要约3.1万亿美元收入来偿还 [5] - AMD CEO预计到2030年数据中心芯片和系统市场将扩大至1万亿美元，公司数据中心芯片年收入将在5年内达到1000亿美元 [5] - 英伟达即将发布的三季报被视为对确定人工智能超级周期和相关支出是否仍在预定轨道上至关重要 [5]

主要机构持仓变动 - 软银集团在第三季度清仓英伟达股份，套现58.3亿美元 [1] - 桥水基金第三季度大幅减持英伟达，减持比例近三分之二，并减持过半的Alphabet股票、约9.6%的亚马逊股票、超35%的微软股票 [1] - 花旗第三季度减持了英伟达、微软、苹果以及亚马逊，但将英伟达目标价从每股210美元上调至220美元 [1] 关于AI泡沫的担忧 - AI公司DeepL CEO认为很多市场评估相当夸张，有迹象表明泡沫即将出现 [2] - 图片编辑工具公司Picsart的CEO指出许多AI公司在收入很少的情况下获得极高估值 [2] - 知名投资者Michael Burry担忧AI基础设施热潮，认为云服务提供商低估芯片折旧费用，并做空Meta和英伟达 [2] - 投资机构Novo Capital管理合伙人认为大型科技公司讨论的投资数额可能被夸大，数据中心建设可能已过度繁荣 [2] 对抛售行为的另类解读 - 市场分析认为软银清仓英伟达主要是为资助其AI项目，包括联手OpenAI和甲骨文的“星际之门”项目，以及计划对OpenAI投资400亿美元 [3] - 软银近期在芯片赛道积极布局，包括买下Arm、计划65亿美元收购Ampere，并考虑收购Marvell [3] - 有观点指出软银创始人孙正义过去在英伟达股票交易上时机选择不佳，此次抛售主要是出于资源分配目的 [3] 对AI长期潜力的看好 - 打车应用Lyft的CEO认为当前金融泡沫源于AI的变革性技术，数据中心和模型有很长寿命，当前投入未来能让生活更好 [4] - 风险投资公司Accel报告预测到2030年新AI数据中心容量将达117吉瓦，未来5年相关资本支出近4万亿美元，需3.1万亿美元收入来偿还 [5] - AMD CEO预计到2030年数据中心芯片和系统市场将扩大至1万亿美元，公司数据中心芯片年收入将在5年内达到1000亿美元 [5] 英伟达财报与市场关注点 - 英伟达将于下周发布三季报，其股价10月底超过200美元/股，11月14日收于190.17美元/股，市值4.62万亿美元 [5] - 巴克莱分析师表示投资者在财报前的谨慎态度可以理解，该财报对确定AI超级周期和相关支出是否仍在轨道上至关重要 [6]

核心观点 - 全球最大对冲基金桥水在三季度大幅减持芯片巨头英伟达，减持比例高达65.3% [2] - 巴克莱、花旗等多家大型机构同样减持英伟达 [2] - 软银此前也已抛售英伟达股份 [2] - 多家主要机构的减持行为使关于“AI泡沫”的争论日趋白热化 [2] 机构持仓变动 - 桥水基金截至三季度末的持仓报告显示其对英伟达进行大幅减持 [2] - 减持行动发生在本年第三季度 [2]

AI行业现状与市场表现 - 微软创始人比尔·盖茨表示，当前AI热潮与2000年互联网泡沫高度相似，但AI的技术突破是真实存在的，不同于纯投机泡沫[2] - 盖茨指出，互联网泡沫时代最终深刻改变了世界，但许多跟风烧钱的公司无疾而终，暗示AI行业可能经历类似洗牌[2] - 近期美股大型科技股多数下跌，特斯拉跌6.64%，英伟达跌3.58%，谷歌A跌2.84%，亚马逊跌2.71%，微软跌1.54%，显示市场对AI泡沫的担忧在资本市场显现[2] - 软件巨头甲骨文股价继续下跌至两个多月低点，抹去了9月的超高涨幅[2] AI产业结构演变 - 百度创始人李彦宏认为，AI产业结构正从不健康的“正金字塔”转变为健康的“倒金字塔”[2] - 李彦宏定义的“倒金字塔”健康产业生态为：芯片厂商创造1倍价值，其上的模型产生10倍价值，基于模型的应用创造100倍价值[2] - 李彦宏指出，过去一年模型能力已超越聊天机器人范畴，数字人技术、代码智能体技术及通用场景的自主演化技术均有长足发展[2] 数字世界技术趋势 - 人工智能、区块链、元宇宙正重塑工作模式、社交逻辑和财富形态，我们处于数字化转型的前夜[3] - 数字世界是一个由数字技术交织的复杂生态系统，包含社交媒体、电子商务、数字支付及更前沿的AI、区块链、虚拟现实等技术[9] - 数字世界拥有自身的经济系统、底层运行逻辑和第一性原理，并非现实世界的简单复制[9] 数字世界核心理论框架 - 作者提出“AI是生产力，区块链是生产关系”的核心观点[9] - Web3的灵魂被定义为无缝整合不同价值取向的系统[9] - 理想的金融体系应是“计算性金融”和“信用性金融”分离的体系[9] - 书中使用“身份与契约”、“价值取向不可能三角”、“耗散结构理论”等理论工具搭建第一性原理框架，对数字世界创新进行理性分析[9] 数字技术应用与案例 - 智能合约通过减少不确定性和信任问题体现其“智能”，书中用现实契约作类比进行讲解[10] - 智能合约执行机制通过俄罗斯主权债务违约危机和青山伦镍逼仓事件等现实案例进行阐释[10] - 数字世界的契约特征被描述为不受原生的身份限制，借用《黑客帝国》、《头号玩家》中人的超常能力来说明[10] 数字世界核心议题 - 书籍覆盖数字身份构建、智能合约应用、数字货币本质、Web3产品评判标准等数字世界生存核心议题[11] - 书中解答“元宇宙是什么”、“GameFi为何难以持久”等热门疑问，指导如何在数字世界创新、积累财富、规避风险[11]

桥水基金持仓变动 - 全球最大对冲基金桥水在三季度大幅减持芯片巨头英伟达，减持比例高达65.3% [3] 机构对英伟达的普遍态度 - 除桥水基金外，巴克莱、花旗等多家大型机构同样在三季度减持了英伟达 [3] - 此前软银也已抛售英伟达股份 [3] 行业争论焦点 - 多家主要机构减持英伟达的行为，使得关于“AI泡沫”的争论日趋白热化 [3]

中国10月社融与信贷数据 - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，前十月社融增量累计30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [2] - 10月新增人民币贷款2200亿元，前十月人民币贷款增加14.97万亿元 [2] - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2%，M2-M1剪刀差扩大至2% [2] - 信贷增速放缓主因消费贷贴息政策提振效果有限、房地产行业疲软致长贷疲软、制造业贷款审核趋严及长假影响企业信贷需求偏弱 [2] - 专项债前置致四季度发债额度有限，加之完成全年GDP增长目标压力不大，政策发力必要性减弱，政府债券融资增速放缓将持续拖累社融 [3] 10月社会消费品零售表现 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16%，前十月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [4] - 10月商品零售额41092亿元同比增长2.8%，餐饮收入5199亿元增长3.8%，服务消费增速加快 [4] - 前十月网上零售额127916亿元同比增长9.6%，实物商品网上零售额103984亿元增长6.3%，但10月增速略有放缓 [4] - 消费表现分化，“以旧换新”政策下汽车家电增速放缓，通讯办公类保持较快增长，“国补”渐近尾声或影响消费增长 [4][5] 10月房地产市场动态 - 10月新房价格环比下跌0.5%，下跌城市64个，二手房价格环比下跌城市覆盖全部70城 [6] - 一、二线城市新房价格跌幅稳定在-0.3%和-0.4%，核心地段新楼盘入市有助稳定价格，低线城市房价仍在探底 [6] - 前十月全国房地产开发投资73563亿元同比下降14.7%，新建商品房销售面积71982万平方米同比下降6.8% [6] - 三、四线城市房价企稳困难，成交量持续走弱，年底房企或以价换量加大低线城市下行压力 [7] 中国茶饮市场趋势 - 2025年茶饮市场增速放缓至5%-7%，与过去20%以上高增长形成对比 [8] - 行业同质化加速，品牌竞争焦虑加剧，头部品牌集体转向推出咸味奶茶及加入五谷元素的新品 [8] - 市场从成长型行业转向周期型行业，企业战略重点转向守住存量市场 [9] 京东2025年三季度业绩 - 第三季度净营收2990.6亿元，同比增长15%，超出市场预期 [10] - 调整后息税折旧及摊销前利润25亿元，同比下降83%，调整后运营利润率0.1%，较上年同期5%大幅收缩 [10] - 营销开支由100亿元增加110.5%至211亿元，日百品类收入同比增长18.8%，外卖新业务收入同比增长214% [10] - 公司加码海外业务收购欧洲线下电子零售商，但新业务投入吞噬净利润 [10] 苹果小程序佣金政策 - 苹果推出“小程序合作伙伴计划”，对符合条件的小程序内购交易抽佣15%，开发者享受85%收益分成 [12] - 国内主流应用如微信、支付宝、抖音内的小程序若符合技术要求均适用15%佣金比率 [12] - 此前通过外部渠道交易通道费约1%，15%的“苹果税”可能导致开发团队成本上升并转嫁消费者 [12] 加密货币市场波动 - 比特币价格跌破97000美元/枚，24小时跌幅超6%，以太坊跌幅超10%，超23万人爆仓，爆仓总金额10.19亿美元 [14] - 比特币与纳斯达克指数相关性达0.8，但对市场悲观情绪反应更大，跌幅常高于股指 [14] - 美联储降息不确定性及投资人对AI投资负面看法导致全球风险偏好下降，比特币承压 [14] 中国股市表现 - 11月14日沪指跌0.97%报3990.49点，深成指跌1.93%，创业板指跌2.82%，两市成交额1.96万亿元 [16] - 超3300只个股下跌，锂电、燃气、流感概念股活跃，算力硬件、存储芯片、CPO概念回调 [16] - 市场调整受外盘影响，担忧美联储推迟降息及高估值科技股，避险情绪升温 [17]

文章核心观点 - 当前AI行业存在显著泡沫，其狂热程度与历史上的互联网泡沫和次贷危机相似，具体体现在不确定性、押注型公司、新手投资者和宏大叙事四个方面 [6][7][8] - 科技巨头通过复杂的金融运作（如将数据中心租赁合同打包成证券）为AI基础设施融资，这种模式潜藏着类似次贷危机的金融风险 [18][19][23][25] - 尽管存在泡沫风险，但对大型科技公司而言，深度布局AI被视为一场“必须参与的豪赌”，关乎未来生存与市场垄断地位 [29][30] AI狂热与泡沫特征 - 专家评估当前AI泡沫可能性已达8分（满分）[8] - 泡沫的四个判断框架包括：行业存在巨大不确定性，大量AI服务商仍在亏损，例如OpenAI 2025年第一财季净亏损约115亿美元 [9] - 出现大量纯粹押注型公司，将公司存亡与AI颠覆性创新100%捆绑，2024年58%的风险投资流向AI公司 [12] - 散户投资者在2024年向英伟达投入近300亿美元，使其成为最受散户欢迎的股票 [16] - AI构建了“取代一切工作”“治愈癌症”等宏大叙事，将不确定性定义为机会而非风险 [17] 科技巨头的投资与金融运作 - 科技公司形成闭环共振系统，例如英伟达宣布向OpenAI投资1000亿美元，OpenAI计划向甲骨文购买价值约3000亿美元的算力服务 [13] - 为填补数据中心建设的巨额资金缺口（预计到2028年总支出达2.9万亿美元，存在1.5万亿美元缺口），科技公司不愿直接举债 [20][21] - 私募股权公司通过出资建设数据中心，科技公司支付租金，并将租赁合同打包成证券再次投入市场，例如DataBank发行11亿美元数据中心资产支持证券 [23] - 摩根士丹利估算私募股权公司为AI基础设施提供的资金规模将达8000亿美元 [25] 潜在风险与行业挑战 - 投入与产出可能严重不匹配，预计到2028年生成式AI年销售额约1万亿美元，但数据中心支出已达2.9万亿美元 [26] - 科技公司若认为AI无法带来预期利润，可能要求减租或不再续租数据中心，导致租赁合同违约 [26] - 数据中心“老化”速度极快，芯片几年内可能过时，导致维护、更新成本极高 [26] 企业对AI泡沫的立场 - 大型科技公司视投资AI为“必须参与的豪赌”，认为错过周期比泡沫本身更可怕 [29] - 深度布局AI被视为生存必答题，目标是在“赢者通吃”的游戏中获得垄断地位和超乎想象的回报 [30]

当地时间11月14日，美股三大指数涨跌不一，道指收跌逾300点，纳指反弹收高。大宗商品方面，国际 金价下跌，油价上涨。 分析人士表示，受美联储鹰派立场、通胀不确定性及"AI泡沫争论"等因素影响，当前市场风险偏好总体 受抑。 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.61%，万得中概科技龙头指数跌2.28%。高途集团、小鹏汽 车跌超5%。 大宗商品方面，国际金价大跌。据Wind数据，当地时间11月14日，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX 黄金期货跌2.62%报4084.4美元/盎司，本周累计上涨1.86%；COMEX白银期货跌5.21%报50.4美元/盎 司，本周累计上涨4.69%。 国际油价上涨。美油主力合约收涨2.15%，报59.95美元/桶，周涨0.18%；布伦特原油主力合约涨1.97%， 报64.25美元/桶，周涨0.97%。 市场人士表示，近期持续承压的科技股交易当日显现企稳迹象。周四，美国主要股指集体下跌，科技巨 头股一度遭遇大幅下挫。而到周五，人工智能龙头股英伟达与甲骨文均成功扭转前一交易日跌势。投行 韦德布什证券报告表示，在科技股投资者经历过"又一个艰难而残酷的交易日"之后，此次科技股抛售反 ...

市场表现 - 高盛高贝塔动量配对交易周四暴跌7%，创下今年第二差表现，也是自DeepSeek事件以来的最大单日跌幅 [1][4] - 纳斯达克100指数周四大跌超2%，收于当日低点，过去六个交易日中五天下跌，目前距历史高点仅约5% [2] - 抛售集中打击AI相关股票、比特币敏感股和量子计算等投机板块 [1][4][5] 下跌触发因素 - 投资者在英伟达下周公布财报前选择获利了结，减持AI龙头股 [9] - 英国《金融时报》关于数据中心"虚增"电力需求的报道引发市场对AI基础设施投资回报的质疑 [9] - 美联储官员鹰派表态削弱12月降息预期，波士顿联储主席Collins和明尼阿波利斯联储主席Kashkari的言论打压市场情绪 [10] - Verizon等企业宣布裁员消息加剧市场不确定性 [11] - 年末减仓和税损收割的季节性压力显现，年内仅剩30个完整交易日 [7] 动量交易策略分析 - 动量因子与高做空比例、高残差波动率和高贝塔的相关性显著上升，与高质量因子的相关性远低于正常水平 [12] - 高贝塔动量配对交易中跑赢做空端和大盘的做多端成为重灾区，这与动量策略和AI叙事相关性上升直接相关 [13] - 无约束动量策略明显偏向高贝塔、高残差波动率和周期性板块，做多信息技术和工业板块，同时做空医疗保健板块 [14] - 主经纪商账簿中的动量敞口仍处于高位，一年期第76百分位、五年期第88百分位 [7] AI板块影响 - AI受益股相对标普500去除"科技七巨头"的成分股已下跌9%，此前类似回调幅度通常达到约20% [14] - 对AI的怀疑情绪升温，甲骨文的信用违约掉期走阔且杠杆率上升，软银抛售英伟达股票等因素冲击AI主题篮子 [15] - 动量策略的表现此前主要由做多端驱动，而随着AI叙事与动量因子的相关性接近历史高点，这种结构性敞口成为风险来源 [15] - 高盛的动量剔除AI篮子可为投资者提供因子对冲工具，同时避免对AI持直接做空偏见 [15] 市场展望 - 投资者正等待英伟达财报等更清晰信号来判断抛售何时企稳，无论是英伟达财报能否超预期，还是美联储货币政策路径能否明朗化 [7][15] - 过去几个月的宏观背景持续恶化，包括第三季度互联网公司财报季表现、AI发展势头的非线性特征以及市场领导板块价格走势显现疲态 [11]

11月14日，美股三大指数大幅低开，大型科技股多数下跌，黄金、白银跳水，比特币跌破10万美元。 不过此后，纳指转涨，标普几乎完全收复盘初失地，道指仍然跌300点跌幅超过0.6%。（编者注：截至收盘，道指跌309.74点，跌幅为0.65%，报47147.48 点；纳指涨30.23点，涨幅为0.13%，报22900.59点；标普500指数跌3.38点，跌幅为0.05%，报6734.11点。） 美股半导体芯片股逆势拉升，成为推动市场情绪回暖的主要因素。截至发稿时，闪迪涨超7%，美光科技涨超6%。全球芯片龙头英伟达股价大幅拉升，由 跌转涨，截至发稿涨0.82%。 | < > | 英伟达 G Q | | --- | --- | | NVDA | | | 188.390 今开 182.860 最高 188.390 最低 180.580 | | | 082% 1530 快手 | 0.29% 总量 7059万股 总值 4.6万亿 | | 52周高212.190 52周低 86.600 市盈 「M 52.86 | 車を | | 盘前 182.900 -3.960 -2.12% | 09:30 美东 ▼ | | 分时 | 五日 ...