德国3月季调后制造业订单月率 3.6%，预期1.3%，前值0.00%。 ...

德国制造业订单数据 - 德国3月季调后制造业订单环比增长3.6%，显著高于市场预期的1.3% [1]

黄金订单流解读 - 黄金自亚盘探底3360以来成交筹码逐渐向上堆积 [1] - 短线需关注3373 7支撑位及3360-3362支撑带 [1] - 建议追踪成交背后的资金变化以获取实时数据 [1][2]

加拿大商品贸易平衡 - 加拿大3月份商品贸易逆差从2月份的14亿加元收窄至约5亿加元，超出经济学家预期[1] - 贸易平衡改善主要得益于对美国以外国家出口激增24.8%，抵消了对美国出口6.6%的环比下降[1] - 整体出口仅小幅下降0.2%，表现优于市场预期[1] 出口趋势分析 - 尽管美国征收进口关税导致加拿大对美出口下降，但对其他国家出口增长形成有效对冲[1] - 近期出口订单指标大幅下降，预示当前出口增长势头可能难以持续[1] - 1月份对美出口曾出现大幅增长，但3月份环比下降6.6%[1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][30][36] 报告的核心观点 - 荃银高科2024年营收增长但归母净利润下滑，2025Q1营收增长但净利润大幅下降，主要受毛利率下滑和减值计提增加影响；公司水稻种子业务领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域取得突破 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 荃银高科主要从事农作物种子研发等业务，产品覆盖国内外，是先正达种业板块重要成员，与中化现代农业在MAP业务合作 [7] 财务表现 - 2024年营收47.09亿元同比+14.77%，归母净利润1.14亿元同比-58.23%；2025Q1营收8.35亿元同比+24.13%，归母净利润0.02亿元同比-87.62% [1][9] - 2024年水稻种子营收18.58亿元同比+5.67%，毛利7.40亿元同比-1.73%，毛利率39.81%同比-3.00pct；玉米种子营收5.89亿元同比+20.43%，毛利1.95亿元同比+57.89%，毛利率33.15%同比+7.87pct；订单粮食业务营收10.22亿元同比+44.54%，毛利率1.56%同比-3.33pct [2] - 2025Q1销售毛利率13.48%同比-6.26pct，销售净利率-2.02%同比-4.51pct；销售费用率7.10%同比-1.36pct，管理费用率6.25%同比-0.07pct，研发费用率1.79%同比-0.72pct，财务费用率1.21%同比-0.68pct [2][18] - 2025Q1经营性现金流净额-7.77亿元，占营收比例-93.00%同比+1.10pct；存货天数360天同比-2.56%，应收账款周转天数69天同比+12.66% [3][18][20] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年水稻种子业务营收分别为19.5/21.0/22.9亿元，同比+5.0%/7.5%/9.0%，毛利率分别为39.50%/40.0%/41.0% [23] - 预计2025 - 2027年玉米种子业务营收分别为6.5/7.5/8.9亿元，同比+10.0%/15.0%/20.0%，毛利率分别为32.0%/33.0%/34.0% [24] - 预计2025 - 2027年订单粮食业务营收分别为11.8/12.9/13.9亿元，毛利率均为1.5% [24] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为50.8/55.0/60.1亿元，同比+7.8%/8.4%/9.1%，毛利率分别为24.0%/24.5%/25.3%，对应毛利分别为12.2/13.5/15.2亿元 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.4/2.7亿元，利润增速为+76.8%/+18.7%/+13.5%，EPS为0.21/0.25/0.29元 [3][27][36] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，公司股票合理估值区间在10.4 - 11.4元之间，相较当前股价约10 - 20%溢价，维持“优于大市”评级 [3][30][36] - 绝对估值得出公司价值区间为10.4 - 11.4元/股，相对估值保守给予公司49 - 52倍PE，对应2025年股价区间为10.46 - 11.10元 [31][34][35]

会议基本信息 - 会议名称：长江证券 - 鲁泰 A2025 年一季报投资者交流电话会议 [2] - 时间：2025 年 4 月 30 日 10：30 - 11：15 [2] - 地点：公司会议室 [2] - 参与单位及人员：长江证券于旭辉、安邦资产钱怡等多家机构人员 [2] - 上市公司接待员：董事、总会计师张克明，董事会秘书郑卫印 [2] 业绩相关问题 - 扣非净利润下滑原因：产业投资基金投资收益减少及计提资产减值损失、信用减值损失 [2][3] - 资产减值损失增加原因：主要为存货跌价准备，报告期末公司基于谨慎性原则对部分存货计提减值 [3] - 公允价值变动原因：公司持有的股权投资等金融资产按季度末时点计量产生的公允价值变动 [3] 市场相关问题 - 美国加征关税影响：公司海外基地部分产品出口美国且占比不高，出口地区处于 90 天缓冲期，公司将密切关注政策趋势并积极应对 [3] - 营业收入区域表现：一季度内销市场营收略降，欧美市场、日韩市场两位数增长，东南亚市场个位数增长 [3] 订单情况 - 面料订单：4 月份好于 5 月份，5 月份客户下单节奏放缓 [3] - 成衣订单：相对面料订单情况稍好 [3]

报告行业投资评级 - 对A钢铁/有色行业维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月光工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》对钢铁企业实施两级评价 在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 钢铁股PB也有望随之修复 [4][209] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3200元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅-19.2% 钢铁行业综合毛利227元/吨 周涨幅12.5% 年内涨幅-1.3% [10] - 全国高炉产能利用率92% 周涨幅0.4% 年内涨幅7.5% 水泥价格指数125 周涨幅-0.2% 年内涨幅-3.5% 水泥利润64元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅19.1% [10] - 钛白粉价格14740元/吨 周涨幅-0.1% 年内涨幅3.1% 平板玻璃价格1279元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅-3.8% [10] - 建筑沥青价格3750元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅1.4% 石油沥青产能利用率27% 周涨幅-3.8% 年内涨幅27.0% [10] 流动性 - 2025年4月BCI中小企业融资环境指数值48.03 环比上月-7.24% 美联储总负债本周6.67万亿美元 环比-0.26% [11] - 伦敦金现价格本周3241美元/盎司 环比上周-2.35% SPDR黄金ETF持仓量本周944.26吨 环比上周-0.21% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五-255个BP 环比上周+8个BP 一年期国债收益率本周1.46% 环比变动+0.86个bp 螺纹钢价格本周3200元/吨 环比变动+0.00% [11] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 3月全国房地产新开工面积累计同比-24.40% 较上月累计值变动+5.2pct 全国商品房销售面积累计同比-3.00% 较上月累计值变动+2.1pct [22] - 100个大中型城市成交土地规划面积本周1981万平方米 环比上周+47.43% 全国30大中城市商品房成交面积本周181万平方米 环比上周+16.55% [30] - 2025年1 - 3月全国基建投资额（不含电力）累计同比+5.80% 较上月累计值变动+0.2pct 2025年3月全国实体经济部门杠杆率298.40% 环比+7.8个百分点 非金融企业部门杠杆率173.70% 环比+5.3个百分点 [32] - 2025年4月全国钢铁PMI新订单指数51% 环比上月+9.9个百分点 螺纹钢价本周3200元/吨 环比+0.00% 产量233.38万吨 环比+1.86% 总库存644万吨 环比-8.31% [42] - 本周全国水泥价格指数环比-0.17% 开工率73.79% 环比+0.0个百分点 2025年2月小松挖机小时利用数56.8小时 环比-13.94%、同比+100.71% [63][64] - 天然橡胶价格本周1.45万元/吨 环比+1.04% 全钢胎本周五开工率56.24% 环比-6.22pct [73] 地产竣工链条 - 2025年1 - 3月全国商品房竣工面积累计同比-14.30% 较上月累计值变动+1.3pct [78] - 钛白粉价格本周14740元/吨 环比-0.41% 毛利润-575元/吨 TDI价格11000元/吨 环比+4.76% PVC价格4815元/吨 环比-0.21% [81] - 平板玻璃本周开工率75.85% 价格1279元/吨 环比+0.00% 毛利润-15元/吨 截至2025年4月25日 PVC开工率76.00% 周环比+1.00个百分点 [81] 工业品链条 - 2025年4月PMI新订单指数49.20% 环比-2.6pct 2025年3月全国工业产能利用率74.10% 通用设备制造业产能利用率78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率72.43% 环比-5.68个百分点 截至2025年4月26日当周 乘用车批发及零售日均销量17.7万辆 4周移动平均值12.7万辆 较4月19日数据环比+56.71% [100] - 冷轧钢板价格3828元/吨 环比上周+0.26% [100] 细分品种 - 石墨电极普通功率16500元/吨 高功率17500元/吨 超高功率18000元/吨 环比均+0.00% 综合毛利润1357.4元/吨 环比+8.25% [108] - 85家电炉钢本周开工率72.93% 环比-2.00个百分点 热轧利润113元/吨 中厚板利润273元/吨 钢铁行业综合毛利润216元/吨 较上周+7.29% [114] - 不锈钢本周价格13140元/吨 环比+0.00% 测算利润-212元/吨 镍本周价格126400元/吨 环比-1.17% [119] - 电解铜价格78030元/吨 环比-0.32% 测算利润-2949.47元/吨 亏损环比-18.19% 电解铝价格20090元/吨 环比-0.05% 测算利润2872元/吨 环比-0.61% [124] - 氧化铝价格2895元/吨 环比+0.70% 2025年3月电解铝产能利用率97.87% 环比-0.07个百分点 氧化铝产能利用率85.30% 环比-2.61个百分点 [124] - 预焙阳极本周价格5640元/吨 环比+0.00% 毛利润97元/吨 [124] - 焦炭价格环比+0.00% 铁矿石现货价格环比-1.30% 五氧化二钒价格7.7万元/吨 环比+0.00% [138] - 硅铁价格6100元/吨 环比+0.00% 钼精矿价格3485元/吨 环比+3.87% 钛精矿价格1830元/吨 环比-2.92% 钨精矿价格151000元/吨 环比上周+2.72% [138] - 国内主要地区主焦煤平均价格1210元/吨 环比上周+0.00% 动力煤价格655元/吨 环比-1.21% [138] - 110家样本洗煤厂开工率62.97% 环比-0.04百分点 日均产量53.58万吨 环比+0.26% 精煤库存193.89万吨 环比+6.72% [138] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五70元/吨 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五350元/吨 环比-70元/吨 上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五410元/吨 环比-130元/吨 [161][162] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五310元/吨 热卷和螺纹钢的价差60元/吨 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五4.03 不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五0.10 [162] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五230元/吨 环比上周+0.00% 高低品铁矿石的溢价幅度本周五18.91% 环比+0.01个百分点 螺纹和铁矿的价格比值本周4.10 较上周+1.54% [162] - 钢板料和福建料的价差-50元/吨 焦炭和焦煤的价格比值1.11 伦敦现货金银价格比值本周五100倍 [162][164] 外需指标 - CCFI综合指数本周1122.40点 环比+1.03% CICFI综合指数本周685.59点 环比-0.60% [189] - 2025年4月中国PMI新出口订单44.70% 环比-4.3pct 2025年4月美国失业率4.20% 环比+0.00个百分点 [189] - 2025年3月全球PMI新订单值50.80% 环比-0.6个百分点 2025年4月美国PMI新订单值47.20% 环比+2.00个百分点 [189] - 美国粗钢产能利用率本周76.00% 环比+1.10个百分点 [190] 股票投资 - 本周沪深300指数-0.43% 周期板块中普钢表现最佳 涨幅+0.13% 有色金属板块中涨幅前五为宜安科技、宁波富邦、鼎胜新材、兴业矿业、海亮股份 [199] - 钢铁板块中表现前五为柳钢股份、友发集团、太钢不锈、首钢股份、鄂尔多斯 [199] - 本周五 地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [203] - 截止本周 主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化22.47%、房地产11.30%、航运11.96%、水泥5.67%、化工20.22%、普钢34.56%、煤炭41.72%、工程机械38.77%、工业金属55.74%、商用货车82.20% [203] - 本周沥青炼厂开工率27.21% 环比上周-3.8个百分点 全钢胎开工率56.24% 较上周-6.22pct 本周30大中城市商品房成交面积181万平方米 环比+16.55% [207] - 钛白粉利润-575元/吨 平板玻璃毛利润-15元/吨 本周半钢胎开工率72.43% 略低于2024年同期 2025年4月26日当周 乘用车批发及零售日均销量之和17.7万辆 [207] - 2025年4月中旬 重点企业粗钢旬度日均产量222.90万吨 环比+1.46% 本周全国高炉产能利用率92.00% 环比+0.40pct 螺纹钢本周产量233.38万吨 环比+1.86% [207] - 钢铁行业综合毛利润216元/吨 环比+7.29% 电解铜价格78030元/吨 环比-0.32% 测算电解铜利润-2949.47元/吨 亏损环比-18.19% [208] - 电解铝本周价格20090元/吨 环比-0.05% 吨铝盈利2872元/吨 环比-0.61% 预焙阳极价格5640元/吨 环比+0.00% [208]

报告公司投资评级 - 给予中国铁建“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.08 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国铁建营收和归母业绩同比承压，主要因下游传统业务需求疲软和毛利率下降；但在手订单充足，为未来营收业绩增长提供基础 [2] - 公司盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善 [3] - 境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼 [4] - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有一定增长 [9] 各部分总结 营收与业绩 - 2025Q1 实现营业收入 2567.62 亿元，同比下降 6.61%；归母净利润 51.51 亿元，同比下降 14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅因毛利率同比下降 0.28pct [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.08 万亿元、1.10 万亿元和 1.11 万亿元，分别同比增长 1.50%、1.30%和 1.30%；归母净利润分别为 224.7 亿元、227.3 亿元和 229.9 亿元，分别同比 1.15%、1.14%和 1.15% [9] 盈利能力与费用 - 2025Q1 期间费用率 4.15%，同比下降 0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比 - 0.06pct、 - 0.15pct、 + 0.02pct、 + 0.12pct [3] - 2025Q1 销售净利率 2.38%，同比下降 0.20pct [3] 现金流 - 2025Q1 经营性现金流净流出 389.47 亿元，同比少流出 76.47 亿元，现金流同比改善 [3] 新签合同 - 2025Q1 新签合同额 4928.45 亿元，同比下降 10.50%，其中境内新签 4486.82 亿元，同比下降 13.17%，境外新签 441.64 亿元，同比增长 30.10%，境外新签合同额占比约 8.96% [4] - 分产业看，2025Q1 工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为 3710.14 亿元、490.06 亿元、78.21 亿元、185.61 亿元、368.76 亿元、25.76 亿元，分别同比 - 18.72%、 + 77.05%、 + 13.47%、 + 35.33%、 + 8.33%、 - 32.84% [4] - 工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增 66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增 139.26% [4] 在手订单 - 截至 2025 年 3 月末，未完合同额合计 7.86 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.4 倍，在手订单充足 [2] 财务指标预测 - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025一季报，业绩符合预期 [6] - 收入成本双向改善，利润弹性逐步验证 [6] - 301对船厂影响较原方案大幅减弱，新签订单量及船价有望企稳上行 [6] - 考虑订单交付延迟和排产延后，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为785.84亿、816.17亿、914.07亿、1150.80亿元，同比增长率分别为5.0%、3.9%、12.0%、25.9% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为36.14亿、70.29亿、102.76亿、146.15亿元，同比增长率分别为22.2%、94.5%、46.2%、42.2% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.81、1.57、2.30、3.27元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为10.2%、15.5%、18.3%、20.5% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为7.1%、12.4%、15.8%、19.1% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为36、19、13、9 [2] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价29.28元，一年内最高/最低为45.95/26.93元 [3] - 市净率2.5，股息率0.68%，流通A股市值1309.53亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3279.03/9899.82 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产11.63元，资产负债率68.80% [3] - 总股本/流通A股均为44.72亿股，无流通B股/H股 [3] 事件 - 2024年营业收入785.84亿元，同比增长5%，归母36.14亿元，接近预增范围中值，同比增长22%，2024Q4归母13.43亿元，同比增长239% [6] - 2025Q1营业收入158.58亿元，同比增长4%，归母11.27亿元，同比增长181%，略高于预增范围中值，符合预期 [6] 收入成本双向改善 - 订单交付：2024年交付民品船舶93艘/721.34万载重吨，吨位数完成年计划112.74%；2025Q1交付民船22艘/63万CGT；预计2025 - 2027年订单交付量（CGT）同比变化-11%、+11%、+30%，交付订单金额同比+6%、+23%、+40% [6] - 手持订单：2024年末民船手持订单金额2170亿元，当前中国船舶手持订单金额约310亿美元 [6] - 收入端：21H2及之后签订的高价订单在2024H1、2024H2、2025H1、2025H2的交付比例分别为50%、80%、96%、100% [6] - 成本端：2024、2025年交付订单平均钢材价格预计同比下降20%、6% [6] 301新方案影响 - 美国针对中国船海产业的301新方案取消对中国造新船手持订单的收费项，且针对拥有中国造船的非中国船东收费力度降低，悲观情绪有望修复，订单量及船价有望企稳上行 [6] 盈利预测调整 - 预计2025E - 2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元（原2025 - 2026年预测为81、122亿），对应PE为19、13、9倍，当前PO（市值订单比）0.58倍，处于历史低位（历史范围0.5 - 4倍） [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的情况 [8]

美国4月ISM非制造业新订单指数 52.3，预期50，前值50.4。 ...