行业概述 - 银粉银浆行业受益于光伏、电子信息等下游行业快速发展，2024年银粉产量13465.8吨，银浆产量22028.9吨，银粉需求量16445.3吨，银浆需求量22037.1吨，银粉市场规模493.2亿元，银浆市场规模1221.3亿元 [1][12] - 银粉按粒径分为粗银粉(>10微米)、中银粉(5-10微米)、细银粉(<5微米)，按形状分为片状、球状等；银浆按用途分为导电、导热、装饰等类型，按固化方式分为高温、低温、光固化等 [3] - 光伏产业是银粉银浆最重要应用市场，主要用于生产光伏电池金属电极；电子信息领域用于制造电子元件电极、印刷电路板等 [8] 市场政策 - 国家出台《电力装备行业稳增长工作方案》《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策支持光伏产业发展，带动银粉银浆需求 [5][7] - 政策鼓励建设百万千瓦级光伏基地、推动建筑光伏一体化、分布式光伏与储能结合等，为银粉银浆创造广阔市场空间 [7] 产业链与需求 - 上游包括银矿开采、白银回收等，中游为银粉银浆制造，下游为光伏、电子信息等应用领域 [8] - 2024年光伏新增装机容量27757万千瓦(同比+28.33%)，累计装机88568万千瓦(同比+45.45%)；电子信息制造业营收16.19万亿元(同比+7.3%)，利润6408亿元(同比+3.4%) [10] 竞争格局 - 国产企业如苏州固锝、帝科股份等通过技术突破逐步打破国外垄断，市场份额提升 [16] - 帝科股份2024年营收153.5亿元，光伏导电银浆占比83.81%；苏州固锝新能源材料业务收入46.09亿元，占总营收81.7% [18][20] 发展趋势 - 技术将向石墨烯复合银粉、低温固化银浆等新型高效材料发展，提升导电效率并降低烧结温度 [22] - 智能制造支持定制化生产，环保要求推动绿色生产工艺和废旧材料回收利用 [22]

行业概况 - MRI设备利用生物体内氢核在磁场中的共振特性成像，技术基础为核磁共振理论 [1][2] - 工作原理包括扫描程序启动、梯度/射频信号生成、共振信号接收、图像重建等6个关键步骤 [2] - 设备按磁体类型分为常导型（已退出市场）、永磁型和超导型，其中超导型占比超90% [3][9] - 按场强分为低场(<0.5T)、中场(0.5-1.0T)、高场(1.5-3.0T)和超高场(>3.0T)，1.5T和3.0T为主流机型，合计占比92.2% [3][10] 市场规模 - 2024年中国MRI市场规模达166亿元，较2017年90.2亿元增长84%，预计2030年将达227.6亿元 [1][7] - 1.5T设备占2024年装机量53.9%，3.0T占38.3%，两者因政策放开和国产化加速呈现下沉趋势 [10] - 超导MRI设备占据市场主导地位，2024年装机量占比超90% [9] 产业链与竞争格局 - 上游为超导磁体/梯度系统等核心部件，中游为设备制造商，下游为医院/影像中心等医疗机构 [5] - 市场CR4超80%，西门子医疗、联影医疗、GE医疗、飞利浦为四大主导品牌 [15] - 联影医疗市场份额显著提升，2024年营收103亿元，产品覆盖MR/CT/PET等140余款设备 [17] - 健信超导为全球第五大超导磁体供应商，2024年营收4.25亿元，产品供应西门子/联影等厂商 [19] 国产化进展 - 2024年MRI国产化率提升至35.1%（+2.6pct），其中国产1.5T设备市占率超53%，3.0T设备达17.1% [13] - 国产3.0T设备实现100%核心部件自主研发，突破光纤谱仪/双能梯度系统等技术瓶颈 [13] - 政策支持推动国产设备向高端市场渗透，如联影医疗1.5T市占率达24.4% [22] 技术趋势 - 向高场强（9.4T动物设备已突破）、多核成像（钠/磷/氙）方向发展，提升诊断精准度 [21] - AI技术深度融合，实现图像重建/病灶检测自动化，缩短扫描时间30%以上 [24] - 智能化推动远程诊断应用，缓解基层医疗机构放射科医生短缺问题 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][62] 报告的核心观点 - 思特威主营高性能CMOS图像传感器芯片研发、设计和销售，产品覆盖多场景应用全性能需求，受益于三大产业业务驱动、AI推动下游需求提升、产品矩阵优化及竞争优势凸显，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][18] 根据相关目录分别进行总结 思特威：“安防 + 手机 + 汽车”三足鼎立，铸就全球安防CIS龙头企业 - 智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展，产品覆盖多场景应用全性能需求，已应用于众多品牌终端产品，2022年在科创板上市 [18] - 股权结构稳定，创始人徐辰为实际控制人，截至2025年3月末，徐辰、莫要武、马伟剑合计持股23.68%，三人均为核心技术人员 [19] - 坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，优化产品矩阵，产品有六大系列，各系列有不同特点和应用场景 [23][24][25] - 持续优化产品矩阵驱动业绩高速成长，2020 - 2024年营收年均复合增长率40.60%，2025年一季度营收同比增长108.94%；归母净利润四年复合增长率34.23%，2025年一季度同比大增1264.97%；毛利率和净利率上升，盈利能力改善；分季度营收逐季递增，24Q4为当年季度峰值，25Q1归母净利润创历史新高 [31][33][35] AI推动下游需求提升，带动CMOS图像传感器应用场景持续增长 - CMOS图像传感器技术水平持续提升，AI加速应用落地，全球AI热潮推动下游需求提升，有望开启半导体上行周期，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，首度突破6000亿美元；随着技术提升和新兴场景涌现，CMOS图像传感器出货量及销售额将扩大，智能手机出货量呈复苏趋势，汽车市场有望保持较高增速，工业等领域带来增量市场 [38][40] - 产品体系多样化，满足不同应用领域客户需求，坚持以客户为核心理念，研发多样化产品系列，覆盖高中低阶，核心技术自主研发，截至2024年12月末累计获授权专利464项 [41] 产品矩阵持续优化，高端产品驱动业绩增长 - 持续优化产品矩阵，供应链体系优势带动产品发展，坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，发挥研发优势，优化产品矩阵，打造韧性供应链；生产工艺成熟提升良率，推出全流程国产化高端手机传感器，提升供应链韧性及交付能力 [43][44][45] - 深化客户合作，高端产品驱动业绩增长，2024年智能手机收入同比增长269.05%，占营收比55.15%；智慧安防收入同比增长28.64%，占营收比36.03%；汽车电子收入同比增长79.09%，占营收比8.83%；各领域高端产品出货量上升，带动营收增长 [47][49] 公司CMOS竞争优势凸显，国产化空间广阔 - 公司CMOS竞争优势凸显，国产厂商份额持续提升，堆栈式结构CMOS图像传感器主要供应商有思特威等，思特威具备与领先厂商竞争的核心优势，满足客户多样化需求，在安防等领域布局满足行业刚性需求，国产厂商在中国多个行业应用市场占有率持续提升 [51][52][53] - 高端市场的国产替代加速进行，国产化空间广阔，豪威科技、格科微等国产厂商发展良好，CIS在多领域应用增长显著，国产厂商朝高端市场发展，思特威等推出高端产品 [54][56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司安防业务收入分别为22.64亿元、23.84亿元、25.11亿元；消费电子业务收入分别为53.38亿元、70.47亿元、89.23亿元；汽车电子业务收入分别为7.46亿元、10.41亿元、13.84亿元 [60][61][62] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润8.59亿元、12.23亿元、16.16亿元，对应EPS分别为2.14元、3.04元、4.02元，当前股价对应估值41倍、29倍、22倍，低于可比公司估值平均数，首次覆盖给予“买入”评级 [8][62]

公司调研信息 - 知名私募岳瀚资产近期调研沈阳机床 参与公司特定对象调研及路演活动 [1] - 沈阳机床重大资产重组获证监会批准 正推进工商变更、资产交割等程序 [1] - 公司计划恢复经典产品 打造拳头产品 提供全套解决方案 制定多项专项计划 [1] - 通过重组及募投项目补充高端数控机床产品 增加重型液压成形机床 优化产品矩阵 [1] - 公司产品应用于汽车、通用机械、消费电子等领域 积极拓展航空航天、新能源等新兴领域 [1] - 公司采用直销与分销相结合的方式 拥有独立营销部门及团队深耕市场 [1] - 2025年公司将坚持稳中求进 深耕主业 推进产品升级和结构调整 开拓市场 [1] 行业发展趋势 - 行业在政策支持、市场需求升级和技术创新推动下呈现显著发展机遇 [1] - 国产化率提升 重点需求领域增加 [1] 机构背景 - 深圳前海岳瀚资产管理有限公司成立于2015年5月5日 注册地为深圳前海 [2] - 实缴注册资本1亿元 为国有金融控股集团控股的私募基金管理公司 [2] - 已获得中国证券投资基金业协会私募基金管理人资格 并成为中基协观察会员 [2] - 公司致力于打造中国资产管理行业著名品牌 成为最优秀私募基金管理公司之一 [2] - 以价值投资理念为本 前瞻把握中国发展大趋势 围绕资本市场发展证券投资基金等业务 [2]

公司基本情况 - 亚光科技2010年在创业板上市，2016年收购成都亚光，实现“军工电子 + 智能船艇”双主业发展 [2] - 成都亚光前身为国营亚光电工总厂，1965年投产，是我国军用微波电路主要定点生产厂家 [2] 公司核心优势 - 产品品类丰富，军工电子产品门类全，应用于多高新技术领域，承接众多国家重点工程任务 [2] - 客户基础广泛，下游为军工集团科研院所及工厂，与核心客户建立深度合作关系 [2][3] - 技术自主创新，MMIC芯片可国产化替代，具备多维高密度集成产品技术工艺能力，部分电路和产品研制水平及生产工艺居国内先进 [3] - 规模化生产能力，有贯国军标生产线，具备国内领先技术水平和经验积累 [4] 问答环节要点 订单情况 - 2025年军工订单好转，5月与3家特殊机构客户签订3.96亿元备产协议，合同同比增长明显 [4] - 2025年订单态势向好，传统业务预计稳步增长，卫星应用等增量业务增速显著 [10] 竞争态势 - 相较大型央企、国企，公司优势在于灵活机制、低成本及服务响应；相较同行民营企业，抗风险能力强 [6] 内部管理 - 成都亚光保持原有管理层稳定，引入市场化机制，建立动态管理机制，改革薪酬体系，实施双层激励架构 [7] 业务参与情况 - 卫星和民用通信方面，为多个星座计划配套产品，预计随着卫星发射数量增加业务提升 [8] - 外贸雷达和导弹型号方面，器件通用性产品参与外贸项目配套，组件级主要配套相控阵雷达 [9] 产能与资产处置 - 产能方面，成都基地自动化TR组件产线投产，实施微波电路产线升级及MMIC芯片后道工序扩产，可弹性提升产能 [11] - 闲置资产处置方面，2023 - 2024年珠海两宗资产处置回笼资金约1亿元，2025年推进珠海园区剩余闲置资产处置，沅江园区资产盘活有进展 [11]

公司基本情况介绍 - 公司董事会秘书介绍业务布局、经营业绩、技术亮点等情况，并解读连接器行业与市场需求 [2] 2024年净利润下滑原因及未来业务预期 - 2023年出售土地获非经营性收益，2024年项目建设致货币资金消耗、银行存款利率下降使利息收入减少，募投项目投产增加折旧摊销 [2] - 公司在国产化替代中有产品技术强、客户覆盖广、定制化能力高等优势，能锁定长期项目扩张市场份额 [2] - 储能客户覆盖全面，储备料号丰富，能高效响应客户需求完成二次开发，未来业务可持续发展能力强 [2] 股权激励情况 - 2024年开展实施员工持股计划，激励期限三年，激励对象涉及中高层81人，后续若有股权激励将及时公告 [3] 成本上升原因 - 经营成本上升因原材料上涨致生产成本增加 [3] - 销售成本上升因配合业务拓展参加海外展会费用增加 [3] - 管理成本上升因募投项目投产增加折旧摊销，公司规模扩大、员工增加致薪酬支出增长 [3] 研发投入费用降低原因 - 公司有十万余个储备料号，能满足大部分客户需求，2024年战略化开发产品投入降低，着重投入客户定制化产品以增加客户黏性 [3]

调研基本信息 - 调研编号为 2025 - 04，活动类别为特定对象调研，参与人员为华泰证券刘俊、孔祥熙、李燕，时间为 2025 年 5 月 28 日，地点在公司会议室，形式为线下调研 [2] 核电产品情况 - 公司通过优化原材料、工艺改进、规模效应等提升成本控制与生产效率，与核电下游行业推进融洽且下游发展良好，许多核电产品拥有自主知识产权、部分零件自加工，使核电产品毛利率提升 [3][4] 主营业务展望 - 传统行业市场需求不及预期，各电机企业低价抢市场致公司业绩下降，但在安全生产法规趋严、“双碳”目标普及形势下，公司有核心竞争力优势，多项产品具行业前沿技术优势，扩建主氦风机成套产业化项目提高产能，未来将抢抓市场、加快研发、提高国产化替代速度 [5] 一级能效电机研发 - 国家颁布电动机 1 级能效标准，对“双碳”战略落实有重要意义，公司是国内首家具备新 1 级能效 YBX3 系列 65 个规格、YBXKK 系列 137 个规格、YJKK 系列 154 个规格、YJKS 系列 149 个规格等系列电机产品销售和供货能力的企业，已抢在标准实施前通过认证 [6] 并购计划 - 公司以提升核心竞争力和股东价值为目标，关注产业链协同机会及行业发展趋势，秉持谨慎且开放态度，截至目前无达到应披露标准的并购计划，如有重大事项将按要求披露 [7] 人才战略 - 公司每年招聘应届毕业生，将人才战略与业务发展深度融合，坚持精准引进机制，围绕核心业务需求定向吸纳专业人才；构建系统培养体系，采用“导师制 + 项目实战”培养模式并提供多通道培训；实施长效激励机制，采用“绩效 + 创新”双轨考核，核心人才享有多种激励 [8][9]

市场表现 - 中证工业互联网主题指数(931495)强势上涨1 94% 成分股中华大九天(301269)上涨15 75% 德赛西威(002920)上涨10 00% 工业富联(601138)上涨5 97% 四维图新(002405)和新大陆(000997)等个股跟涨 [1] - 工业互联ETF(159778)上涨2 36% 最新价报0 83元 近1年累计上涨16 81% [1] 政策动态 - 工业和信息化部发布《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》国家标准征求意见稿 征求意见截止日期为2025年6月30日 拟实施日期为2028年1月1日 [1] - 自动紧急制动系统有望成为标配 带动制动系统各类电控装置渗透率提升 [1] 行业分析 - AEB所需硬件分为智能驾驶(摄像头、毫米波雷达、控制器)和底盘执行(ESC或线控制动)两部分 [2] - ESC目前主要由外资主导 国产化替代机会较大 线控制动因制动效率更高 新规有望带动其渗透率提升 [2] 指数成分 - 中证工业互联网主题指数选取50只涉及工业互联网硬件制造、软件开发和应用服务等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比47 41% 包括比亚迪(002594)、汇川技术(300124)、北方华创(002371)、韦尔股份(603501)、海康威视(002415)、宁德时代(300750)、国电南瑞(600406)、科大讯飞(002230)、兆易创新(603986)、工业富联(601138) [2] 产品信息 - 工业互联ETF(159778)场外联接基金包括A类021082 C类021083 I类022883 [3]

智慧医疗政策更新 - 国家卫生健康委医政司组织修订《智慧医疗分级评价方法及标准(2025版)》，在原有电子病历分级评价标准基础上进行优化调整 [1] - 新标准增加对人工智能和国产化替代方面的评价要求，鼓励医疗机构应用新技术和自主创新产品推动医疗服务创新 [1] 新纽科技业务布局 - 公司是国内较早利用人工智能、大数据分析等技术助力医疗行业数字化转型的科技驱动型IT解决方案服务商 [2] - 主要产品包括医疗质量控制与安全预警平台、医疗病历质量综合管理平台、医疗文书数据结构化与管理平台、临床路径监控管理平台等 [2] - 公司持续开展新产品、新技术研发，推动创新技术在病历质量控制与管理方面的融合与产品迭代更新 [2] 技术研发进展 - 病历质控相关产品已引入大模型技术，在多维数据分析、自然语言处理(NLP)、人工智能等技术基础上实现升级 [3] - 迭代后的产品实现内涵+编码质量控制以及外部知识库检索功能，应用价值向精准化方向过渡 [3] - 公司以技术研发创新与业务模式创新为目标，持续提升医疗行业数字化转型中的产品服务能力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 5月27日晚亚普股份公告拟以5.78亿元自有资金购买赢双科技54.5%股权，交易完成后赢双科技将成控股子公司并入报表 [5] - 赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商，已突破日本企业在国内车用旋变领域长期垄断，2022年国内旋变市占率超50%，2024/25Q1营收3.12/0.74亿元，净利润0.55/0.14亿元，扣非净利润0.71/0.14亿元 [6] - 收购估值对价合理，是亚普股份多元化布局重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收86.73/96.47/102.39亿元，归母净利润5.37/6.09/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为18.1/16.0/14.4倍，公司拓展海外业务版图并有望开辟新路径增强竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价18.94元，总股本/流通股本5.13亿股，总市值/流通市值97亿元，52周内最高/最低价20.19/12.19元，资产负债率35.1%，市盈率19.33，第一大股东为国投高科技投资有限公司 [4] 个股表现 - 展示了2024年5月至2025年5月亚普股份与汽车行业个股表现数据 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8076|8673|9647|10239| |增长率(%)|-5.91|7.39|11.24|6.14| |EBITDA（百万元）|880.34|862.50|952.64|1030.64| |归属母公司净利润（百万元）|500.10|537.03|608.71|672.44| |增长率(%)|7.29|7.38|13.35|10.47| |EPS(元/股)|0.98|1.05|1.19|1.31| |市盈率（P/E）|19.41|18.08|15.95|14.44| |市净率（P/B）|2.31|2.00|1.78|1.58| |EV/EBITDA|7.66|9.47|7.84|6.45| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8076|8673|9647|10239|营业收入增长率|-5.9%|7.4%|11.2%|6.1%| |营业成本|6838|7321|8129|8588|营业利润增长率|-4.8%|4.8%|13.4%|9.1%| |税金及附加|24|32|36|33|归属于母公司净利润增长率|7.3%|7.4%|13.3%|10.5%| |销售费用|43|61|63|56|毛利率|15.3%|15.6%|15.7%|16.1%| |管理费用|277|309|338|369|净利率|6.2%|6.2%|6.3%|6.6%| |研发费用|316|319|358|399|ROE|11.9%|11.1%|11.2%|11.0%| |财务费用|-35|0|0|0|ROIC|11.6%|11.1%|11.2%|11.0%| |资产减值损失|-19|-14|-14|-11|资产负债率|35.1%|29.4%|28.7%|27.2%| |营业利润|631|661|749|818|流动比率|2.35|2.94|3.10|3.36| |营业外收入|2|2|2|3|应收账款周转率|6.51|6.38|7.06|7.33| |营业外支出|26|1|1|1|存货周转率|6.17|6.57|7.40|7.37| |利润总额|606|662|751|819|总资产周转率|1.23|1.25|1.27|1.21| |所得税|66|82|93|93|每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31| |净利润|540|580|658|727|每股净资产（元）|8.20|9.46|10.65|11.96| |归母净利润|500|537|609|672|PE|19.41|18.08|15.95|14.44| |每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31|PB|2.31|2.00|1.78|1.58| |货币资金|1201|1705|2399|3220| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|1408|1554|1621|1634| | | | | | |预付款项|48|37|41|43| | | | | | |存货|1181|1049|1147|1184| | | | | | |流动资产合计|5065|5548|6480|7376| | | | | | |固定资产|1116|1050|980|901| | | | | | |在建工程|51|58|63|69| | | | | | |无形资产|162|152|147|133| | | | | | |非流动资产合计|1657|1605|1534|1468| | | | | | |资产总计|6722|7153|8014|8844| | | | | | |短期借款|25|25|25|25| | | | | | |应付票据及应付账款|1753|1578|1772|1862| | | | | | |其他流动负债|374|284|294|307| | | | | | |流动负债合计|2152|1887|2091|2194| | | | | | |其他|205|213|213|213| | | | | | |非流动负债合计|205|213|213|213| | | | | | |负债合计|2356|2100|2304|2407| | | | | | |股本|513|513|513|513| | | | | | |资本公积金|780|780|780|780| | | | | | |未分配利润|2691|3181|3698|4270| | | | | | |少数股东权益|161|204|253|308| | | | | | |其他|221|375|466|567| | | | | | |所有者权益合计|4366|5053|5710|6437| | | | | | |负债和所有者权益总计|6722|7153|8014|8844| | | | | | [13]