报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易战升级，10年期国债活跃券收益率下行，经济基本面待修复，债市难言转熊，此次债券市场利率下行天数或少于一周，建议谨慎博弈，维持利率年内“上有顶，下有底”判断 [1][15] - 美国一系列经济数据公布后，预计货币政策预期边际趋松或延长泡沫期、助推黄金等价格及通胀预期；原油库存增加、消费信贷疲软、消费者信心低迷，美联储降息需谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 中美贸易战升级，本周10年期国债活跃券收益率从9月26日的1.799%下行2.4bp至1.775%，国庆人均消费下滑，制造业PMI未达荣枯线，债市难转熊，“关税战”使债券市场避险，利率下行天数或少于一周 [1][10][15] - 美国相关数据公布后，认为主线行情围绕算力及电力，货币政策预期趋松或影响市场，结合数据看，原油库存增加抑制油价，消费信贷疲软、消费者信心低迷或强化降息逻辑但通胀预期使美联储谨慎，理事称降息应谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.29 - 2025.10.10公开市场操作净投放-7281亿元 [28] - 货币市场利率本周较上周有不同程度变化 [30] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格下行，LME有色金属期货官方价上行 [51] - 商品房成交面积下行 [52] - 部分金融产品收益率有变化，如同业存单利率、余额宝收益率等 [54][56] - 商品价格指数有变动，如蔬菜、原油等价格指数 [59][62] - 部分指数表现有差异，VIX恐慌指数领涨，费城半导体指数领跌，美国债收益率下行，美元指数领涨，日元领跌，COMEX黄金期货领涨，比特币/美元领跌 [64][70][79] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周发行27只地方债，金额825.28亿元，净融资386.37亿元，投向综合和城乡基础设施建设 [81] - 7个省市发行，内蒙古、湖南等发行总额排名前五 [83] - 本周无省市发行置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，2025年1月1日至本周累计发行19649.46亿元 [84] - 本周重庆城投债提前兑付5亿元，2024年11月15日至本周全国累计兑付978.42亿元，重庆、湖南、江苏兑付规模居前 [88][89] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.49万亿元，成交量771.54亿元，换手率0.14%，广东、内蒙古、河北交易活跃，10Y、30Y、20Y期限交易活跃 [91] - 地方债到期收益率总体上行 [95] 本月地方债发行计划 展示了部分省市发行计划情况 [97] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行90只，总发行量771.59亿元，净融资额-1093.61亿元，较上周减少1859.60亿元 [99] - 城投债净融资-554.32亿元，产业债净融资-539.29亿元 [100] - 按债券类型细分，短融、中票等净融资额均为负 [102] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率下降 [108] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额1604.13亿元，各券种不同评级成交额有差异 [110] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行 [111][113][114][116] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔 [120][121][126] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差总体走阔 [130][132][136] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃债券情况 [142] - 工业行业债券周交易量最大 [143] 主体评级变动情况 - 湘潭交通发展集团有限公司和江油鸿飞投资(集团)有限公司主体评级或展望调高，本周无评级或展望调低债券 [145]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率回落，美元指数上涨，非美货币贬值，金价上涨，布油下跌 [1][5][9] - 美国政府停摆、中美贸易摩擦升级致避险情绪升温，美股下跌且后续关税进展将放大股市波动，美国通胀上升压力或增加，限制美联储降息空间；日本股市因政策预期和降息预期延后表现亮眼；国内股市或因贸易摩擦和估值问题波动增加 [2][11] - 全球债券收益率多数下行，但下行空间有限，日本财政扩张预期使日债收益率攀升，新兴市场债市受强势美元影响有回升空间 [14][16][17] - 美元指数上涨，非美货币悉数贬值 [23][25] - 黄金因避险情绪升温上涨，但需注意流动性冲击和获利了结，布油因地缘局势和贸易摩擦下跌 [26][29] - 中美贸易战再起，此次中国主动，美国被动回应，11月1日额外关税生效提供谈判空间，短期市场有冲击，中期趋势未变，长期中美冲突利好避险资产 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率回落至4.03% [1][5][9] - 美元指数涨1.28%至98.9，非美货币悉数贬值，离岸人民币跌0.12%，欧元跌1.06%，英镑跌0.9%，日元跌2.52%等 [1][5][9] - 金价涨3.4%至4018美元/盎司，VIX指数回升至21.66，现货商品指数收跌，布油跌2.8%至64.48美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌2.43%，欧元区和新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.37%，港股恒生指数跌3.13%，日经225指数涨5.07% [10][11] - 美国政府停摆、中美贸易摩擦升级使避险情绪升温，美股下跌且后续关税进展将放大股市波动，美国通胀上升压力或增加，限制美联储降息空间 [2][11] - 日本股市因高市早苗有望当选及政策预期、降息预期延后表现亮眼 [2][11] - 国内股市或因贸易摩擦和估值问题波动增加，回调风险明显增加 [13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回落至4.03% [14][16] - 美国政府停摆、经济数据推迟、市场风险偏好下降使债市获支撑，但通胀预期回升、美联储内部对降息有分歧，债券收益率下行空间有限，观察4%支撑 [16][17] - 日本财政扩张预期使日债收益率攀升，新兴市场债市受强势美元影响有回升空间 [17] - 中国10年期国债收益率微降至1.856%，中美利差倒挂收窄至217bp，国内债市偏弱，贸易摩擦或引发避险情绪支撑债市 [20] 外汇市场 - 美元指数涨1.28%至98.9，非美货币悉数贬值，离岸人民币跌0.12%，欧元跌1.06%等 [23][25] 商品市场 - 现货黄金涨3.4%至4018美元/盎司，美国政府停摆、中美贸易摩擦使避险情绪升温推动金价上涨，但需注意流动性冲击和获利了结 [26][29] - 布伦特原油跌2.8%至64.48美元/桶，中东地缘局势缓解、贸易摩擦施压市场风险偏好，工业品和大宗商品现货指数收跌 [29] 热点跟踪 - 中美贸易战再起，中国对稀土全产业链管制致特朗普加征关税和软件出口限制，此次中国主动，美国被动回应 [33] - 11月1日额外关税生效提供谈判空间，额外关税是施压手段，目的是让中国放松稀土限制，短期市场有冲击，中期趋势未变，长期中美冲突利好避险资产 [33][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国9月进出口、信贷社融数据 [35] - 周二：美国9月NFIB小型企业信心指数 [35] - 周三：中国9月CPI，美国9月CPI [35] - 周四：美国9月零售销售、10月NAHB房产市场指数，美联储经济状况褐皮书 [35] - 周五：美国9月新屋开工、营建许可 [35]

美国消费者信心与通胀预期 - 10月份美国消费者信心指数初值从9月的55.1降至55，为连续第三个月下滑，并触及五个月以来低点 [1][1] - 消费者对未来一年通胀预期维持在4.6%的高位，长期通胀预期稳定在3.7%，二者均远高于美联储2%的政策目标 [1] - 美联储在9月议息会议纪要中指出，预计关税上调将推高今年通胀，到2026年还将进一步加剧通胀压力 [1] 消费者关注的经济问题 - 高物价和就业前景低迷是美国民众最关心的问题，普遍认为短期内情况难以出现实质性改善 [1] - 美国就业市场降温态势明显，调查显示近半数美国家庭预计明年就业形势将继续恶化 [1]

消费者信心指数 - 10月份美国消费者信心指数初值从9月的55.1降至55，为连续第三个月下滑，并触及五个月以来低点 [1][1] 通胀预期 - 消费者对未来一年通胀预期维持在4.6%的高位，长期通胀预期稳定在3.7%，二者均远高于美联储2%的政策目标 [3] - 美联储预计关税上调将推高今年通胀，并到2026年进一步加剧通胀压力 [3] 就业市场与消费者关切 - 高物价和就业前景低迷是美国民众最关心的问题，普遍认为短期内情况难以出现实质性改善 [3] - 近半数美国家庭预计明年就业形势将继续恶化，显示就业市场降温态势明显 [3]

黄金价格行情 - 2025年10月11日国内品牌金饰价格大幅上涨，老庙黄金价格最高为1183元/克，菜百首饰价格最低为1110元/克，投资金条价格在每克933-939元之间 [1][4] - 国际金价为4018美元/盎司，国际银价为50.25美元/盎司，国际铂金和钯金价格分别为1620美元/盎司和1450美元/盎司 [3] - 香港黄金市场行情暂报37352港元/港两，周大福、六福、周生生、谢瑞麟等主要金店的黄金饰品价格均为44530港币/两 [6] - 贵金属回收市场中，黄金回收价格为903元/克，铂金、钯金、白银回收价格分别为344元/克、305元/克和10.27元/克 [5] 黄金市场动态与驱动因素 - 金价持续上涨并创下历史新高，主要受全球经济政治不确定性、美联储鸽派信号以及地缘政治风险（如俄乌冲突、美国政府停摆）推动，增强了黄金的避险吸引力 [1][2] - 市场资金持续流入黄金，各国央行购金和黄金ETF的强劲资金流入助力金价延续创纪录涨势，并有望实现连续第八周上涨 [1] 宏观经济背景 - 10月密歇根大学消费者信心指数初值为55.0，略高于预期但较9月小幅下降，消费者预期指数从51.7降至51.2 [2] - 1年期通胀预期从9月的4.7%降至4.6%，5年期通胀预期稳定在3.7% [2] - 美国政府停摆进入第十天，已开始对短期经济前景产生更严重影响，劳动力市场显现降温迹象，若停摆持续可能进一步拖累就业和企业信心 [2]

中国经济与房地产趋势 - 中国经济总量保持稳健增长，上半年GDP增速高于5.3%，超出市场预期，中长期增长潜力巨大 [1] - 短期经济结构分化现象存在，表现为供给偏强、需求偏弱，数量偏强、价格偏弱，内需仍需进一步提振 [1] - 房地产是内需端的重要拖累项，尽管其投资、销售占经济比重已不高，但在居民存量财富配置中份额仍很高，房价调整会对总需求构成压制 [1] 租金回报率与房价关系分析 - 租金回报率是年租金总额与房屋总价之比，其倒数为房价租金比，类似于股市的市盈率，用于衡量房屋估值 [2] - 流行逻辑认为租金回报率高于国债利率时房产更具性价比，但美国2007-2012年和日本1991-2004年的经验显示，即使租金回报率远高于无风险利率，房价也未企稳 [2] - 房产类似于“信用债”，其收益不仅看租金回报率（票息），还需考虑本金（房价）波动的风险，投资者需权衡潜在资本利得损失 [5] 房产收益构成与预期影响 - 购房收益来自两部分：租金回报和房价波动带来的资本利得 [6] - 当预期房价上涨时，租金回报率重要性下降，资本利得预期驱动资金流入，实现房价自我上涨 [6] - 当预期房价下跌时，租金回报率需足够高以补偿房价下跌损失、资金成本、折旧维护费及税费等，投资者才会认为有性价比 [6] 稳房价的关键因素 - 若房价无上涨预期，租金回报率会持续抬升（房价租金比被压缩），类似股市估值回归历史低位的过程 [7] - 研究发现，13个经济体的房地产危机中，房价调整周期内房屋估值均会回归历史低位（租金回报率升至历史高位） [7] - 稳房价的核心在于稳定房价预期，而房价预期很大程度上取决于宏观通胀预期，因资产价格是实体经济的“映射” [7] 政策方向与前景展望 - 自去年9月起，中国宏观政策注重提振预期，“反内卷”政策意在提振通胀，政策方向正确 [8] - 持续的政策发力将对稳住房价、稳住内需起到关键作用，若居民对未来收入和通胀预期提升，房价预期也将抬升 [8]

黄金价格表现与市场动态 - 国际黄金现货价格于10月8日冲破4000美元关口，最高触及4059美元 [2] - 黄金价格持续上涨屡破历史新高，涨幅超越其他资产 [2] - 黄金价格走势与美股（道琼斯、纳斯达克、标普）呈现正相关，两者均在高位盘桓并突破新高 [2] 市场对黄金上涨原因的分析 - 市场分析认为黄金上涨原因包括债务危机、货币风险和通胀预期 [2][3] - 美国2024年财政支出比收入高出40%，需发债弥补赤字，全球主要经济体面临类似债务压力 [2] - 特朗普上台后对美联储独立性构成威胁，但政府强调维护美元世界储备货币地位是其执政首要目标 [3] - 2025年8月美国居民消费价格同比上涨2.92%，并已开始首轮降息，欧洲已多次降息，日本通胀仍在低位 [3] 黄金上涨的核心驱动力 - 决定黄金价格上涨的主要因素是黄金的国际支付功能及美元过度发行 [4] - 地缘政治风险加剧，美元被用作武器，导致各国央行担忧美元资产未来，转而购入黄金 [4] - 2025年二季度全球央行净购金166吨，波兰增持29吨，土耳其、卡塔尔等新兴市场央行为主要买家 [4] - 全球官方黄金储备价值达4.64万亿美元，较2024年底激增52.9%，2025年9月全球央行（除美联储外）黄金储备占比首超美债 [4] 美联储货币政策与市场影响 - 美联储2022年6月启动缩表，截至2025年10月资产负债表规模约为6.6万亿美元，较2022年6月峰值8.9万亿美元减少约2.3万亿美元 [5] - 美联储2020年3月为应对疫情进行扩表，规模从约4.2万亿美元增至2022年6月峰值8.9万亿美元，累计增加约4.7万亿美元 [5] - 缩表后美联储资产负债表规模较上一次扩表前仍扩大了2.4万亿美元，扩大幅度达50%，为黄金和股市上涨提供基础 [5] 黄金投资需求与ETF资金流向 - 此轮黄金上涨主要动力是金融投资，通过黄金ETF进入 [5] - 2025年9月全球实物黄金ETF资金净流入创历史新高，单季吸金达260亿美元 [5] - 截至第三季度末，全球黄金ETF管理资产达到4720亿美元，环比增长23%，再度刷新纪录 [6] - 机构投资者因对经济前景担忧升温，加速通过ETF配置黄金，避险需求持续攀升 [6] 黄金的投资逻辑 - 尽管持有黄金不创造收益，但在持续暴涨的心理预期下，投资者为赚取差价而蜂拥而入 [7]

美股市场整体表现 - 美股三大股指集体下挫，标普500指数和纳斯达克综合指数均创4月以来最大单日跌幅，跌幅分别为2.71%和3.56% [1][2] - 道琼斯工业平均指数下跌878.82点，收于45479.60点，跌幅为1.90% [2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌6.10% [3] 科技与半导体行业 - 大型科技股全线下跌，英伟达股价下跌4.89%，市值一夜蒸发2287亿美元（约16318亿元人民币） [1][2] - 特斯拉、亚马逊跌幅约5%，脸书跌近4%，苹果跌超3%，微软跌超2%，谷歌跌近2% [2] - 费城半导体指数大跌6.32%，AMD、高通跌超7%，科磊跌超6%，美光科技跌超5%，阿斯麦跌超4%，英特尔跌超3% [2] 加密货币相关板块 - 加密货币概念股跌幅居前，Circle跌超11%，Coinbase跌超7% [2] 中概股板块 - 中概股普遍下跌，大全新能源跌超14%，万国数据跌超13%，世纪互联跌逾11%，老虎证券跌超11%，禾赛科技跌近11% [3] - 蔚来跌超10%，哔哩哔哩跌逾9%，阿里巴巴跌超8%，小鹏汽车跌逾8%，百度集团跌超8% [3] - 雾芯科技逆势上涨超1% [3]

核心观点 - 10月美国消费者信心指数连续第三个月下降 反映出民众对经济前景担忧加剧 [1] - 政府停摆导致关键经济数据缺失 使消费者信心指数成为重要替代观察指标 [1] - 消费者信心持续走弱可能抑制家庭支出意愿 进而对经济增长构成下行压力 [2] 消费者信心指数表现 - 10月消费者信心指数虽略高于市场预期 但显著低于2025年初及特朗普重新入主白宫前水平 [1] - 当前指数已接近2021年通胀高峰期的低位 延续了自特朗普2025年再度就任以来的下行趋势 [1] - 消费者对未来一年的通胀预期由9月的4.7%小幅回落至4.6% 但仍远高于当前2.9%的实际通胀水平 [1] - 长期通胀预期则与上月持平 未现明显变化 [1] 经济背景与影响因素 - 消费者支出约占美国经济总量的三分之二 其信心变化对整体经济走势具有显著指示意义 [2] - 联邦政府关门已进入第10天 导致劳工统计局和商务部暂停发布非农就业报告和消费者物价指数等关键指标 [1] - 美国经济正处于敏感阶段 招聘速度明显放缓 通胀尚未完全受控 衰退风险上升 [2] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策制定者正试图在动荡时期引导经济 面临充满挑战的局面 [2] 历史参照与潜在影响 - 历史经验表明政府停摆对消费者信心的负面影响往往显著 例如2018年底至2019初持续35天的关门期间信心指数曾大幅下滑逾7点 [2] - 国会两党已就临时拨款法案进行七轮投票 但均未能达成一致 僵局暂无缓解迹象 [2] - 市场正密切关注11月美联储货币政策会议及国会拨款谈判进展 [2]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌878.82点或1.9%，纳指跌820.20点或3.56%，标普500指数跌182.60点或2.71% [1] - 纳斯达克指数和标普500指数创下自4月以来的最大单日跌幅 [1] - 富时A50期指连续夜盘收跌4.26%，报14340点 [4] 科技与半导体行业 - 大型科技股普遍下跌，博通跌近6%，特斯拉跌超5%，亚马逊跌近5%，苹果和Meta跌超3%，微软和谷歌跌超2% [2] - 英伟达股价下跌4.89%至183.16美元，市值单日蒸发2287亿美元 [2] - 费城半导体指数大跌6.32%，Arm跌超9%，AMD和高通跌超7%，科磊跌超6%，美光科技跌超5%，阿斯麦跌超4%，英特尔跌超3% [4] 中概股与加密货币市场 - 纳斯达克中国金龙指数收跌6.1% [4] - 热门中概股普遍下跌，蔚来和金山云跌超10%，哔哩哔哩跌超9%，百度、阿里巴巴和小鹏汽车跌超8%，京东跌超6%，拼多多跌超5%，爱奇艺跌超4%，理想汽车跌超3% [4] - 比特币价格一度跌破110000美元，过去24小时内下跌9.16% [5] - 加密货币概念股跌幅居前，Circle跌超11%，Coinbase跌超7% [4] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货收涨1.58%至4035.5美元/盎司，本周累计上涨3.15% [7] - COMEX白银期货收涨0.76%至47.515美元/盎司，本周累计下跌0.95% [7] - WTI原油期货收跌4.24%至58.90美元/桶，本周累计下跌3.25% [7] - 布伦特原油期货收跌3.82%至62.73美元/桶，本周累计下跌2.8% [7] - 黄金板块逆势走高，金田涨超2%，美国黄金公司涨超1% [4] 宏观经济与政策动态 - 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为55，为5月以来最低，预估54.2，前值55.1 [11] - 未来一年的通胀预期从9月的4.7%降至10月的4.6%，长期通胀预期稳定在3.7% [11] - 美联储理事沃勒对即将召开的会议上降息25个基点持开放态度，并指出就业市场在过去几个月可能已转为负增长 [11] - 美国白宫管理和预算办公室主任表示，联邦政府雇员裁减程序已正式启动，教育部和国土安全部下属的网络安全与基础设施安全局已开始实施裁员 [9]