本报告版权属于国投期货有限公司 不可作为投资依据,转载请注明出处 1 | Millio | >国技期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年08月01日 | | 黄金 | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | 女女女 | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 隔夜美国6月核心PCE年率继续反弹至2.8%略高于预期，月率0.3%符合预期，周度初请失业金人数维持21.8万 人低位。近期地缘风险平稳,关税谈判逐渐明朗,经济衰退风险下降,避险情绪降温压制贵金属表现,震荡 调整或将延续。美联储鲍威尔重申降息将依赖数据,聚焦今晚美国非农就业指引。 ★关税—(1当地时间周四晚上美国总统特朗普签署行政命令,对从67个贸易伙伴出口至美国的商品征收15% 至41%不等的关税,将关税水平提高到一个多世纪以来的最高水平。然而,新关税要到8月7日才会生效,而 不是之前 ...

贸易政策与市场情绪 - 当前贸易政策趋于明朗 市场下调经济衰退风险定价 投资情绪明显缓解 [1] - 全球企业债利差收窄至79个基点 创2007年金融危机前夕以来新低 [1][2] - 政策明确性推动信贷利差收窄至金融危机前水平 投资者重新评估风险 [2] 高盛对市场的警示 - 市场可能因乐观过度而忽视下行风险 包括经济放缓 通缩减弱及对美联储独立性的担忧 [1][3] - 经济增长可能进一步低于预期 通缩趋势可能减弱 市场对美联储独立性的担忧可能升温 [3] - 美联储政策制定者未释放降息信号 仍需更多数据确保通胀风险不会持续 [3] - 美联储下调美国经济增长预期 理由是经济活动正在放缓 [3] 企业债券市场动态 - 全球投资级企业债券的收益率利差收窄至79个基点 为2007年7月以来最低水平 [2] - 信贷利差持续收窄 标普500指数创下历史新高 显示市场乐观情绪 [3] 高盛的投资建议 - 建议投资者在组合中保留必要对冲 [1] - 高盛信贷策略师敦促客户对冲风险 因全球企业债券收益率利差收窄至2007年以来最低水平 [4] 美联储政策预期 - 高盛经济学家预计美联储将在9月 10月和12月分别降息25个基点 并在2026年再降息两次 [5] - 关税对供应链不同环节的影响将导致公司间表现分化 成为新的市场风险源 [5]

全球公司债市场动态 - 高盛集团信用策略师敦促客户对冲风险 因全球公司债收益率溢价已收紧至2007年以来最低水平 [1] - 美国与多个贸易伙伴达成协议 在关税问题上提供明确性 缓解市场不确定性 [1] - 投资者愿意忽略短期经济增长疲软 前提是经济衰退风险得到控制 [1] 债券市场数据 - 全球投资级债券收益率溢价周四收紧至79个基点 创2007年7月金融危机前最低水平 [1] - 本周信用利差进一步收窄 标普500指数同期创历史新高 [1] 美联储政策动向 - 美联储政策制定者未暗示即将降息 显示央行仍需更多数据确认通胀风险是否持续 [1]

核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多种商品期货及股指、国债进行分析，指出地缘风险、关税政策、经济数据等因素影响商品价格走势，建议投资者根据不同商品特点采取相应投资策略，如关注原油虚值看涨期权、空单背靠整数关持有铜等[1][2][3]。 原油 - 隔夜国际油价上行，布伦特09合约涨0.98%，美EIA原油库存超预期增769.8万桶，但市场关注制裁油风险，特朗普提前对俄制裁期限并对印度加征关税，美发布对伊朗制裁，地缘风险短期支撑油价，可关注原油虚值看涨期权避险价值[1] 贵金属 - 隔夜美国二季度GDP年化季率3%反弹超预期，ADP就业增加10.4万人超预期和前值，数据发布后美元反弹，贵金属承压回落，美联储维持利率不变但内部分歧加大，近期地缘风险平稳、关税谈判明朗、经济衰退风险下降，避险情绪降温压制贵金属表现，震荡调整或延续[2] 铜 - 隔夜铜价收低，特朗普将精钢进口加征关税排除在外、针对铜加工材，美盘铜价短线暴跌近20%，实货进口套利预期反转，COMEX铜库存25万吨，美国涉铜232关税符合该国铜产业链情况，与前期美伦价差交易情绪“相悖”，联储维持利率不变，美国二季度GDP好于预期、私营部门就业稳定，美元走强压制铜价，市场关注美国对等关税协议落地，铜价向MA60日均线调整，空单背靠整数关持有[3] 铝 - 隔夜沪铝延续震荡，淡季需求回落负反馈显现，铝锭社库连续累库，表观消费同比降幅明显，沪铝持仓从高位回落，上方21000元有阻力[4] 铸造铝合金 - 铸造铝合金跟随沪铝震荡，保太现货报价19600元，废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，短期价格承压，中期相对铝价有韧性，铝和铸造铝合金现货价差千元，盘面价差扩大可考虑多AD空AL介入[5] 氧化铝 - 近期氧化铝价格大涨、行业利润修复，运行产能刷新历史新高，行业总库存增加，平衡过剩，氧化铝跟随反内卷题材情绪波动大，背靠近期高点3500元偏空参与[6] 锌 - 市场等待中美关税谈判结果指引，下游对高价锌接受度不足，现货成交下滑，8月TC继续走升，矿山利润超4200元/吨，炼厂利润尚可，盘面有做空矿山利润空间，中线反弹空配思路不变，短期宏观、资金和基本面未统一，观望，静待2.35万元/吨上方空配机会[7] 铅 - 铅价窄幅盘整，SMM1铅均价跌25元至16750元/吨，再生铅主流含税价对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨，下游电池企业消费未见好转，接货意愿不高，成本端强支撑但反弹缺消费驱动，跟踪8月炼厂常规检修动态，等待库存验证旺季兑现程度，短期资金关注低，方向性信号不足，多单背靠1.68万元/吨持有[8] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，市场交投活跃，周末国内反内卷题材炒作降温，基本面差的镍或加速回归基本面，金川升水2150元，进口镍升水400元，电积镍升水100元，高镍铁报价913元每镍点，上游价格支撑减弱，镍铁库存降4300吨至3.3万吨，纯镍库存增千吨至4万吨，不锈钢库存降1.5万吨至96.7万吨但整体位置高，关注去库结束迹象，沪镍走弱，反弹放空[9] 碳酸锂 - 碳酸锂高开后大幅震荡，市场交投活跃，期现解锁后现货活跃度提升，市场总库存攀升，贸易商心态积极，现货抄底情绪延续，澳矿最新报价845美元，低位反弹幅度加大，中游产量总体稳定、环比降3%，技术上碳酸锂期价回归合理区域，期现基本解锁，题材交易有潜力，短线轻仓多头尝试[10] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨，涨幅受多晶硅市场情绪传导带动，自身基本面偏弱，近期除新疆外产区产能增加，有机硅DMC需求下滑，交易所8月1日起实施限仓，警惕多头止盈引发盘面回调风险，做好仓位管理[11] 多晶硅 - 多晶硅期货昨日大幅上涨，产能收储消息澄清但情绪面受发酵带动走强，仓单增长慢于预期，现货端N型复投料均价46500元/吨，维持对盘面贴水，交易所8月1日起实施限仓，警惕多头止盈引发盘面回调，注意仓位控制[12] 螺纹&热卷 - 夜盘钢价回落，螺纹表需环比回暖、产量回升、库存低位下降，热卷需求回落、产量下滑、库存累积，铁水产量高位，低库存格局下市场负反馈压力不大，成本抬升支撑钢价，下游地产投资下滑、基建和制造业投资增速放缓、内需偏弱、出口高位，“反内卷”发酵，需求无超预期政策，盘面强势伴随波动，短期有反复，关注商品市场风向[13] 铁矿 - 铁矿隔夜盘面震荡，供应端全球发运强于去年同期、国内到港量阶段偏弱，受前期海外发运季节性下滑影响，港口库存震荡，短期或小幅去化、库存压力不大，需求端终端需求波季弱稳，钢厂盈利好、主动减产动力不足并补库，铁水产量高位，反内卷乐观情绪降温，盘面波动加剧，铁矿受反内卷影响小，基本面变化不大，走势预计震荡[14] 焦炭 - 日内价格冲高回落，焦化第五轮提涨、利润微薄，焦化日产小幅抬升，焦炭整体库存下降，贸易商采购意愿好，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，“反内卷”作用于焦煤，焦炭盘面升水，大幅下行空间有限[15] 焦煤 - 日内价格冲高回落、波动率高，炼焦煤总库存环比增加，产端库存下降，短期内持续去库，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，“反内卷”及煤炭查超产对焦煤价格有推动，关注政策落地及影响，焦煤盘面升水，大幅下行空间有限[16] 硅锰 - 日内价格冲高回落，业内龙头企业称对硅锰合金生产企业节能减排40%，硅锰工厂提前购买锰矿海飘货，压制硅锰价格上行的锰矿库存长期累增预期改善，下半年锰矿仍累库但短期幅度小，锰矿山远期矿报价环比抬升，增加硅锰远期成本，“反内卷”影响下，硅锰价格底部抬升，短期内有上行驱动[17] 硅铁 - 日内价格冲高回落，铁水产量小幅下行维持在242以上，出口需求3万吨左右，边际影响小，金属镁产量环比下行，次要需求回落，需求整体尚可，硅铁供应回升，市场成交一般，表内库存震荡下行，“反内卷”影响下，硅铁跟随硅锰走势，价格底部抬升，短期内有上行驱动[18] 集运指数（欧线） - 即期价格显露疲态，部分航司调低8月第二周报价，集量优惠价跌破$3000/FEU，航司揽货压力显现，后续或更多航司调价成盘面下行驱动，中美关税豁免期展期或刺激美线集中出货，但难及上半年强度，南美、中东等航线运价跌，市场运力紧张缓解，美线需求回升对欧线运价提振有限，华东台风天气影响港口作业，对运价走势实质性影响有限[19] 燃料油&低硫燃料油 - 原油领涨油品类期货，燃油系期货单边走势涨幅居前，但FU与LU裂解承压，7月新加坡市场到货量环比增加，船加注需求旺季过后缺阶段性支撑，6月以来富查伊拉船燃加注量环比走弱，高低硫燃料油基本面疲软，原油获宏观及地缘支撑，裂解价差震荡偏弱[20] 沥青 - 8月国内排产量环比7月下滑，华南需求因台风降雨受限，北方刚需平淡，7月炼厂出货量维稳，商业库存去库节奏放缓，需跟踪主营实际产量释放情况，需求弱但有修复预期，库存低位支撑价格，单边走势跟随原油但上行空间受限[21] 液化石油气 - 贸易商关注月末CP下调可能，采购谨慎，出口增加施压海外市场，进口成本下行后化工毛利向好，PDH开工率有上升空间，供应宽松，国内市场承压，原油转强但宽松基调加剧盘面交割折价压力，总体低位运行[22] 尿素 - 尿素局部农需收尾，复合肥企业开工率预期提升，国内下游需求疲弱，出口货源堵港排队，生产企业累库，山西部分落后产能停车技改，日产下降，国内需求以工业需求为主，出口推进，短期行情区间运行[23] 甲醇 - 甲醇夜盘小幅回落，沿海MTO装置开工不高，港口累库，国内部分企业复产，下游刚需采购，生产企业库存低位去库，进口量预计增加，国内供应充足，下游需求变动不大，关注宏观政策影响，目前库存水平低，行情区间震荡[24] 纯苯 - 夜盘油价上涨，纯苯价格重心回升，华东现货收涨，山东市场气氛好转，纯苯周度供需双减但港口累库，供需偏弱，关注油价驱动，三季度中后期有季节性供需好转预期，四季度承压，建议月差波段操作[25] 苯乙烯 - 苯乙烯期货主力合约整理，成本端油价上行支撑走强，但供需面疲弱，供应端高开工，港口库存积累，供应压力大，下游需求平稳，难提振价格[26] 聚丙烯&塑料&丙烯 - 两烯方面，山东区域下游装置检修，供应端新产能释放，市场对丙烯消化能力有限，供需博弈，价格缺乏上行动力；聚乙烯方面，供应压力增加、库存累积，下游需求回暖，个别企业补仓，供需面缺乏实质改善，对价格提振有限；聚丙烯方面，月末中间商完成计划量，上游石化企业库存转移，需求端疲软，下游工厂刚需采购，贸易商让利出货，场内交投平淡[27] PVC&烧碱 - PVC情绪降温回落，电石价格下调，企业检修，供应环比下降，需求淡季，7月以来社会库存累加，国内需求疲软，印度反倾销税公布延迟，后期或抢出口，外需预期向好，长期需求不佳、产量高位，期价难大幅上涨；烧碱日内偏弱运行，氯碱综合利润改善，装置提负，氧化铝需求支撑尚可，非铝下游需求一般，液碱库存回升，长期供给压力大，期价高位承压[28] PX&PTA - 油价偏强，预期提振PX和PTA成本，PK装置停车和重启，基本面驱动有限，长丝库存压力缓解，减产意愿缓和，终端消耗原料备货，PTA累库，现货加工差和基差走弱，行业开工下降，中期加工差有修复驱动，需等下游需求恢复，政策支持淘汰落后产能对PX和PTA影响小[29] 乙二醇 - 乙二醇下游需求平稳，港口库存低位波动，后市面临装置检修重启及到港回升的供应转向，短期油价偏强有利多提振，夜盘收阴线，海外装置运行稳定性欠佳，但国内供应回升使海外装置扰动减弱[30] 短纤&瓶片 - 短纤和瓶片价格跟随原料波动，短纤现货加工差回落，开工下降，库存稳中略降，需求淡季，现实中性，新产能有限，旺季需求回升对短纤行业预期有提振，中期偏多配；瓶片低开工下行业库存平稳，产能过剩限制瓶片加工差修复空间[31] 玻璃 - 情绪回落，玻璃下跌，沙河现货降温，产销走弱，行业利润回升，产能波动小，加工订单弱势，情绪消退，市场回归现实交易，长期需求不佳，供给不收缩，玻璃难大幅上涨[32] 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶 - 国际贸易风险升温，美联储按兵不动，国际原油期货价格上涨，全球天然橡胶供应进入高产期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率回升，上游丁二烯装置开工率回升，全钢胎开工率走低，半钢胎开工率回落，终端市场需求一般，轮胎产成品库存增加，青岛地区天然橡胶总库存增至64.04万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.28万吨，中国丁二烯港口库存降至1.57万吨，需求走弱，供应增加，橡胶库存增加，政策潜在利好，炒作情绪降温，策略观望[33] 纯碱 - 纯碱期价回落，库存环比下降，个别企业复产，产量上行，光伏行业亏损、政策“反内卷”下减产，情绪消退后，纯碱存在供需压力[34] 大豆&豆粕 - 美联储维持利率不变，鲍威尔强化9月降息预期，中美第三轮经贸谈判推动暂停关税互加展期90天，未来两周美豆主产区降雨略高于常值，温度先降后升，土壤湿度好于去年同期，截至7月27日当周，美国大豆优良率70%高于预期，美豆优良率高承压，8月为美豆生长关键期，目前天气平稳，留给天气交易时间窗口缩小，或有丰产预期，后续观察产区天气，先震荡对待[35] 豆油&棕榈油 - 美盘豆油横盘震荡，美盘油粕比创新高，谨慎美豆油中期打开上行空间提振国内植物油市场，中美推动暂停关税互加展期90天，短期天气利于美国大豆丰产，关注天气，若无意外做好美国大豆丰产准备，海外植物油价格比中国强势，产生贸易机会概率增加，对国内植物油边际利多，美国和印尼生柴发展趋势存在，棕榈油四季度减产，对豆油棕榈油逢低多配，谨慎油强粕弱表现，短期关注天气和政策指引[36] 菜粕&菜油 - 隔夜加拿大菜籽下挫，因植物油期价下跌及产区天气良好，产区极端风险概率小，天气窗口变窄，国内菜粕库存下行，得益于华东地区颗粒粕消费，中美、中加农产品贸易不确定或加剧菜籽进口瓶颈担忧，菜油库存缓慢下行，菜油较竞品高价差下需求增长有限，国内对加菜籽进口谨慎，菜粕与菜油降库趋势未改，中加经贸不确定，菜系期价高位区间震荡[37] 豆一 - 隔夜豆一回调，中美推动暂停关税互加展期90天，本周国产大豆双向购销政策溢价成交，短期东北地区降水偏多，防范低洼农田滞涝风险，美国中西部天气良好，未来6 - 10天天气利于美国大豆丰产，关注天气，若无意外做好美国大豆丰产准备，短期关注天气和政策指引[38] 玉米 - 玉米期货震荡，今日中储粮举办两场进口玉米销售拍卖，美国玉米18.62万吨，乌克兰玉米0.86万吨，山东现货稳定，早间剩余车辆数215辆，截至7月27日当周，美国玉米优良率73%高于预期，美玉米长势良好，国内玉米市场矛盾不大，未出现政策引导的供需结构性转变，关注流通环节阶段性供应，美玉米价格下行，大连玉米期货底部偏弱震荡[39] 生猪 - 生猪期货日内震荡回落，7月合约小幅走强，现货价格稳定，供应指标显示中期生猪供应量充足，政策驱动行情降温，生猪期货大概率见顶，后期震荡回落概率加大，建议产业逢高套期保值，关注行业出栏节奏、出栏体重及产能变化[40] 鸡蛋 - 鸡蛋现货大部地区稳定、局地小跌，8月合约临近交割期价下挫，淡季合约偏弱，10月及11月合约回落至前期低位，资金增仓，关注现货价格能否延续季节性旺季上涨行情，长周期蛋价未到周期性底部[41] 棉花 - 美棉下跌，截至7月27日当周，美国棉花优良率55%，巴西收获进度偏慢，截止7月19日当周，巴西棉花收割进度16.7%，环比增加3.1个百分点、较去年同期慢3.8%，郑棉高位震荡，现货成交一般，纺企按需采购，下游纺企开机偏弱，成品库存未明显累积，后期内地纺企开机或略降，中美在瑞典经贸会谈，关注谈判细节，操作观望[42] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西产量预期偏空，美糖上方有压力，国内7月广西降雨好，后期降雨或减少，25/26榨季食糖产量不确定增加，关注天气和甘蔗长势，美糖趋势向下，郑糖缺乏利多，短期糖价震荡，操作观望[43] 苹果 - 期价震荡，新季早熟苹果上市、价格同比增加，关注后期价格变化，盘面交易重心转向新季度估产，今年西部产区受寒潮和花期大风影响，寒潮低温影响产量小、增加果锈风险，产区花量足，产量预估有分歧，操作观望[44] 木材 - 期价震荡，需求方面，进入淡季后港口日均出库量6万方左右，出库情况好；库存方面，原木库存总量低，压力小，供需情况好转，现货价格偏低，旺季临近，原木去库，短期现货价格反弹，期货价格预计上涨，操作偏多[45] 纸浆 - 纸浆下跌，山东银星现货报价5900

日本政治动态 - 日本首相石破茂计划在8月结束前正式宣布辞职意向 [1] - 自民党将于8月汇总参议院选举情况报告 石破茂辞职意向已基本确定 [1] - 执政联盟在参议院选举中落败 自民党与公明党失去过半数席位 [1][2] - 石破茂内阁支持率跌至新低 自民党内出现要求其辞职的呼声 [1] 市场反应 - 日元汇率在选举结果公布后意外走高 [2] - 特朗普宣布美日、美菲达成贸易协议后日元出现跳水 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2必和必拓各业务产量有增有减，价格大多下降；2025财年产量和价格也呈现不同变化趋势，部分产品预计2026财年产量有调整；Jansen项目持续推进，JS1成本增加、JS2实施期限或延长 [2][3][4][5][6][11][12][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2分业务表现 - 铜：总产量51.62万吨，同比增2%、环比增1%；平均实现价格4.43美元/磅，同比降3%、环比降3% [2] - 镍：Western Australia Nickel镍产量300吨，同比减99%、环比减87% [3] - 铁矿石：总产量7030万吨，同比增2%、环比增14%；成交均价79.93美元/湿吨，同比降12%、环比降8% [4] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量1030万吨（100%基础），同比增5%、环比增31%；成交均价177.32美元/吨，同比降28%、环比降4% [5] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量410万吨，同比增8%、环比增13%；成交均价85.7美元/吨，同比降31%、环比降12% [6][7][10] 2025财年分业务表现 - 铜：总产量201.67万吨，同比增8%；2026财年产量预计在180至200万吨之间 [11] - 镍：Western Australia Nickel镍产量3.02万吨，同比减63% [12] - 铁矿石：总产量2.63亿吨，同比增1%；2026财年产量预计增至2.58至2.69亿吨 [13] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量3600万吨（100%基础），同比减19%；2026财年产量指导预计增至3600万至4000万吨 [14] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量1500万吨，同比减2%；2026财年产量预计在1400万至1600万吨之间 [15] 重大项目进展 - Jansen项目持续推进，JS1完成68%，资本支出预计从57亿美元增至70 - 74亿美元，首期生产恢复到2027年中期原计划；JS2实施期限或从2029财年延长至2031财年；已分别在JS1和JS2投入45亿美元和4亿美元 [16] 表格数据总结 2025Q2分业务生产经营情况与2026财年指引 - 展示了铜、铁矿石、焦煤、动力煤、镍等产品2025Q2产量及同比环比变化、2025财年产量及同比变化、2025财年预期产量和2026财年预期产量 [18] 2025Q2公司分产品平均实现价格 - 呈现了铜、铁矿石、焦煤、动力煤在2025Q2、2025年下半年、2025财年的平均实现价格及同比环比变化 [19] 2025财年分产品单位成本指引 - 给出了Escondida、Spence、Copper SA、WAIO、BMA的单位成本指引及变化情况 [20]

关税收入与政策 - 特朗普透露6月通过加征关税获得250亿美元收入，主要来自汽车、钢铁、铝材和少量木材领域 [1] - 预计第二轮关税将在7月7日后实施，带来更多资金流入 [1] - 目前对24个国家及欧盟加征20%至50%关税，高于4月提出的"对等关税"政策，新关税8月1日生效 [3] - 有意对超过150个美国次要贸易伙伴统一加征10%至15%关税，这些国家将无法谈判 [7] 各国反应与谈判 - 巴西采取"退信、谈判、反制"三步应对50%关税，谈判不成将实施同等反制 [3] - 欧盟表示若无法达成协议，将对720亿欧元美国商品加征额外关税 [3] - 日本、墨西哥等国家表示将与美国进一步谈判 [3] - 印度希望得到比印尼更优惠的关税待遇，特朗普表示可能与印度达成贸易协议 [3] - 美国与印尼达成协议：美国对印尼出口加征19%关税，印尼对美国商品实行零关税 [5] 行业影响 - 化学、塑料、酒类、服装等行业面临外国反制措施威胁 [12] - 美国威士忌对欧盟出口量2018-2021年下降20% [12] - 加拿大开始下架美国酒类产品，消费者抵制情绪高涨 [12] - 沃尔沃缩减美国市场销售阵容，暂停部分轿车、旅行车和电动车型销售 [12] - 阿斯顿·马丁和日产等外国车企也做出调整 [12] 经济影响 - 全球投资降至金融危机水平，预计今年全球经济增长率从2.8%下调至2.3% [9] - 最不发达国家可能面临出口减少超过50% [9] - 东南亚国家如越南和柬埔寨受到直接影响，柬埔寨贸易占GDP比例高 [9] - 华尔街CEO警告关税政策可能引发通胀上升和经济恶化 [11] - 美国六大银行利润超预期但仍警告经济衰退风险 [11] 美联储政策 - 美联储可能维持利率不变，等待更明确通胀走势 [16] - 五位美联储官员表示不急于降息 [16] - 克利夫兰联储主席指出通胀过高且政策不确定性，无降息必要 [16] - 波士顿联储主席表示不急于改变基准利率 [16] - 达拉斯联储主席认为需保持利率不变应对关税带来的通胀压力 [18] - 纽约联储主席认为货币政策处于"正确的位置" [18] - 美联储理事库格勒强调关税推动消费者物价上涨，应保持紧缩政策 [18]

贸易政策与关税影响 - 目前贸易发展局势与基本预期一致 对中国征收30%关税 对其他地区征收10% 使实际关税水平维持在约12% [1] - 经济不确定性持续存在 需密切观察企业应对措施 但部分经济下行风险已较早前受控 [1] - 2025年经济衰退风险有所降低 [1] 股市与板块观点 - 对股市维持正面看法 尤其聚焦美国及欧洲的金融业板块 [1] - 周期性经济下行风险已大致受控 [2] 政府债券与货币政策 - 对各地政府债券维持中性立场 收益率上升且估值改善 但美国债务水平上升及持续通胀风险导致中期担忧 [1] - 预期美国联储局货币政策放宽幅度将低于目前市场反映的水平 [1] - 美国以外地区通胀压力相对温和 继续看好德国国债表现优于美国国债 [1] 大宗商品与外汇 - 继续看好黄金作为分散投资组合的作用 [1] - 对美元持偏空立场 反映于看好欧元及新兴市场本地货币债券表现 [1] - 全球原油供应持续增加将导致2025年市场供应过剩 对油价维持中性立场 [2] - 中东地缘局势若干扰原油供应 将对油价预测构成风险 [2] 资产配置趋势 - 因美国政府政策走向难以预测 市场愈趋重视分散资产配置 [1] - 投资者普遍持有较多美国资产 预期风险意识提升将促使资金重新分配并流出美国市场 [1] 债务与长期关注点 - 中期较值得关注的是债务水平的可持续性 [2] - 在维持对股票及黄金正面看法的同时 密切留意美元走势 [2]

市场情绪与表现 - 美国市场经历一年多来最佳跨资产涨势 科技基金和垃圾债券全面买入狂潮推动市场上涨 [1] - 标普500指数创2月以来首个历史新高 投资者乐观情绪主导市场 呈现"坏消息就是好消息"特征 [2] - 看涨信心飙升至特朗普重返白宫以来最高水平 股票、债券、大宗商品和信用债市场同步上涨 涨幅媲美2024年5月以来最大月度涨幅 [4] - 市场表现出自满迹象 对贸易谈判、宏观经济放缓等地缘政治风险定价过于乐观 [6] 资产价格变动 - 标普500指数本周飙升3.4%创历史新高 Mag7股票主导价格走势 [9] - 美元连续第三周暴跌 收于2022年2月以来最低水平 [11] - 垃圾债券连续第五周上涨 10年期美债收益率下降约10个基点 [12] - 黄金连续第二周下跌 钯金创2024年10月以来最好一周表现 [13][14] - WTI原油价格暴跌13% 创2023年3月以来最糟糕一周 抹去以色列-伊朗战争所有溢价 [15] - 比特币重新站上10万美元 创近两个月最好一周 Coinbase Global Inc创2021年以来首个历史新高 [16] 资金流向与策略 - 波动率控制产品加大敞口 野村证券指标显示将出现2004年以来最大买入潮 [18] - 量化基金增加股票多头敞口 此前短暂做空几周 [18] - 部分投资者转向更便宜的小盘和中盘股及国际股票 认为标普500估值过高 [28] 经济数据与政策 - 美国6月消费者信心创四个月新高 通胀预期改善 [21] - 5月新房销售降幅创近三年最大 失业申请人数连续攀升至2021年以来最高 [23] - 5月消费者支出出现年内最大降幅 [23] - 美联储官员表示需再等几个月确认关税推动的价格上涨不会持续推高通胀 [23] 市场潜在风险 - 摩根大通将经济衰退风险定为40% 因关税政策和家庭支出疲软前景可能冲击商业信心 [20] - ARK Innovation ETF等热门基金期权市场正为重大下行风险定价 [27] - 部分策略师警告市场由FOMO(错失恐惧症)驱动 若利润率或就业数据恶化将缺乏支撑 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 北约峰会增加地缘政治风险，推高欧元兑美元汇率并打压美元指数，避险需求和计价货币因素支持伦敦黄金偏强运行，中国股市强势上涨使白银表现优于黄金；特朗普 2.0 新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - 4 月特朗普对等关税措施推动金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好；特朗普推动改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，全球贸易货币体系重组冲击大，经济衰退风险需政策化解；推动金价上涨的长中期因素将继续存在，但金价短期飙升和高市盈率使波动性增强；建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：北约峰会使欧洲再军事化，增加地缘政治风险并打压美元指数，伦敦黄金在 3300 美元/盎司上方偏强运行，白银因中国股市上涨表现优于黄金；特朗普 2.0 新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易；本周关注欧美 6 月 PMI 初值、美联储主席国会作证、美国 5 月 PCE 通胀及中东形势发展 [4] - **国内贵金属行情**：上海金指前收盘价 776.05，收盘价 777.59，涨跌幅 0.20%；上海银指前收盘价 8749，收盘价 8821，涨跌幅 0.82%；黄金 T+D 前收盘价 771.68，收盘价 773.26，涨跌幅 0.20%；白银 T+D 前收盘价 8698，收盘价 8773，涨跌幅 0.86% [5] - **中线行情**：4 月特朗普对等关税措施推动金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好；特朗普推动改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，全球贸易货币体系重组冲击大，经济衰退风险需政策化解；推动金价上涨的长中期因素将继续存在，但金价短期飙升和高市盈率使波动性增强；建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普对伊以战争结束表示欢迎，可能与伊朗会谈，美国未放弃对伊极限施压但可能放松执法力度；联合国国际原子能机构总干事希望人员重返伊朗核设施评估 [17] - 美联储主席鲍威尔称特朗普关税计划可能致物价一次性上涨，引发持久通胀风险大，美联储考虑进一步降息时会谨慎，突显其与特朗普分歧 [17] - 特朗普考虑向乌克兰提供更多爱国者导弹，希望普京结束战争，其在北约峰会期间与泽连斯基会晤后发表此讲话 [17]