英伟达与联发科战略合作升级 - 英伟达与联发科共同构建下一代AI计算平台，英伟达斥资35亿美元购买联发科可转换债券，构成英伟达在美国本土外最大一笔直接投资[1] - 双方合作集中在AI基础设施、本地AI计算及汽车领域，联发科将接入英伟达NVLink Fusion生态，助力客户开发定制AI基础设施[2] - 双方将迭代RTX Spark、DGX-Spark PC芯片，融合英伟达GPU与联发科SoC，覆盖AI PC、开发者超算、企业工作站[2] - 双方联合打造面向物理AI时代、AI赋能的软件定义汽车平台[2] - 英伟达创始人黄仁勋指出双方共同构建平台，将英伟达加速计算引入全新市场，让客户自由大规模创建差异化AI系统[2] - 联发科CEO蔡力行表示英伟达投资加强了双方在云端AI基础设施、本地AI计算和汽车领域的合作[2] - 双方此前合作覆盖汽车智能座舱、边缘AI与个人AI超级电脑、AI PC芯片，今年6月联合推出RTX Spark PC芯片，本次合作向系统层面和网络层面拓展[2] 英伟达开放生态与竞争策略 - 英伟达向联发科开放NVLink Fusion平台授权，让客户自研ASIC、XPU接入英伟达机架与网络系统，守住系统级和网络层霸权[3] - NVLink Fusion是英伟达机架级开放生态，提供标准化高速互连IP，云服务商自研定制AI芯片无需采用英伟达GPU即可接入MGX机架系统与AI工厂基础设施[3] - 英伟达在CSP定制芯片设计服务领域扶持联发科，与Marvell等共同制衡博通市场主导地位，通过NVLink Fusion生态与博通参与的UEC形成差异化竞争[4] - 通过联发科低功耗SoC与英伟达GPU和智驾算法结合，双方在AI PC与智能座舱领域与高通、AMD竞争[4] - 英伟达面临AMD、英特尔等传统竞争者，以及云厂商、模型厂商自研芯片竞争，博通在高速互联、CPO共封装光学交换机等领域与英伟达网络平台生态直接竞争[4] - 黄仁勋回应自研芯片竞争影响，英伟达是完整AI工厂平台，覆盖AI完整生命周期，遍布全球所有云环境[4] - 英伟达加强网络层面布局，今年3月宣布对Marvell投资20亿美元，合作涵盖定制化XPU、支持NVLink Fusion的scale-up互连架构及光学互连、硅光子技术[5] 英伟达可转债投资与资本布局 - 英伟达斥资35亿美元认购联发科可转换债券，Alphabet也参与认购，本次投资规模或成英伟达在美国本土外最大一笔直接投资，未获官方确认[6] - 联发科发行海外无担保可转换公司债总额达39亿美元，发行价相较基准价上浮15%，5年期债券票面利率为0%，到期赎回价格等同面额[6] - 英伟达认购98.7%金额35亿美元，若全数转换预计最大股权稀释比例为1.67%，对股东权益影响有限[7] - 英伟达采用可转债形式，转股前属纯债权，不涉及即时控股权与董事会席位变更，降低监管机构反垄断阻力[7] - 英伟达加大投资力度，深度介入AI基础设施建设，8月宣布与多家金融机构建立独立计算融资平台，计划调动超5000亿美元第三方资本[7] - 英伟达与SB Energy合作，为OpenAI俄亥俄园区项目提供算力残值担保[7] - 英伟达今年第二季度经营活动产生现金净额240.77亿美元，相比上一季度降幅约一半[7]

核心观点 - 复星国际2026年上半年业绩超预期，总收入869.6亿元，归母净利润17.2亿元，同比大增160.3%，海外收入占比升至56.5%，四大核心子公司收入占比达73.5% [1] - 公司战略从“拥轻合重、瘦身健体、攻守平衡”出发，聚焦核心产业，并明确全球化进入第三阶段“中国能力嫁接全球资源”，同时“All in AI应用”和“All in度假” [2][7][9][14] 业绩与财务表现 - 2026年上半年总收入869.6亿元，归母净利润17.2亿元，同比大增160.3% [1] - 海外收入达491.6亿元，占总收入比重升至56.5% [1] - 四大核心子公司收入占比达73.5% [1] - 公司从2025年亏损200多亿元一跃盈利超17亿元 [3] 战略方向与执行 - 长期战略为“拥轻合重、瘦身健体、攻守平衡”，方向、模式、节奏明确 [3] - “瘦身健体”：坚决退出非核心产业，聚焦有产业基础和未来空间的优势产业，持续降低负债率，向“投资级”评级迈进 [3] - “拥轻合重”：作为民营企业，利用运营和全球创新整合能力，与不同资本合作，如重庆文旅Mall“Hi 重庆”项目，由政府投资，复星负责定位、策划、建设到运营 [3] - “攻守平衡”：该进攻处进攻，如大豫园、香港清水湾项目、海南三亚超级地中海项目、医药创新药；该收缩或退出处果断退出 [4] - 应对挑战的“四扇门”：产业（客户为全球家庭，要求可持续、经营性利润、分红、ROE达标）、资产（应退尽退，保留地标型、旗舰型、引领型项目）、投资（匹配核心产业，用于强链、延链、补链）、保险（负债端做生态型保单，资产端与产业能力结合） [6] - 组织保障：全球AI共生组织、人才将帅体系、创业企业家精神 [6] 全球化战略 - 全球化战略经历三个阶段：第一阶段“中国动力嫁接全球资源”，第二阶段“全球动力嫁接全球资源”，第三阶段“中国能力嫁接全球资源” [7] - 第三阶段核心：中国制造能力（供应链、工程师红利、柔性生产）和服务业能力（生产型服务业和生活型服务业）是核心优势 [7] - 全球化A面：全球研发和生产，整合出好产品，如婴童车品牌Silver Cross被收购后半年，英国市占率从8%飙到38%，估值从4000万英镑跃升至1亿英镑 [1][7] - 全球化B面：全球营销和运营，开拓全球市场 [7] - 文化崛起带动服务业品牌出海，外国年轻人喜欢中国是喜欢中国文化 [6][7] AI战略 - 公司明确“All in AI应用”，认为AI是必答题，影响企业生存权和发展权 [9] - 公司强项是产业链和全球布局产业，而非砸钱做大模型，核心是解决产业如何用好AI [9] - AI有两座山：第一座“业务+AI”，解决效率问题（把事情做对）；第二座“AI+业务”，重塑业务全流程（做对的事情） [8][10] - 未来是AI应用好的企业淘汰AI应用不好的企业，是“AI+业务”淘汰“业务+AI” [10] - 挑战在于打造AI共生组织：人脑与机脑共生、传统经济与数字经济共生、企业个体与生态共生 [11] 文旅与度假战略 - 中国旅游正从观光转向度假，观光为“空间生意”，度假为“时间生意” [11] - 欧美市场度假消费占比超70%，中国仅30%出头，约40个百分点的差距对应万亿元级缺口 [11] - 全球度假为“生活式度假”，消费者将生活所爱（健康、体育、艺术等）融入度假 [11] - 中国度假为“度假式生活”，核心是微度假、轻度假，通过两三天实现工作生活平衡 [12] - 在中国做度假不能离开资源，要打造能留住人时间的“超级度假区”和文旅Mall，经营时间而非空间 [12] - 冰雪领域是“长坡厚雪”的生态，Club Med有37个阳光型度假村和20个冰雪型度假村，中国提出“3亿人上冰雪”，目前会滑雪人口约1%，未来若达10%至15%，至少有1.4亿人 [13] - 中国与全球在客源地、目的地的双向打通上有很大空间 [14] - 公司“All in度假”是因为全球度假领域的布局决定未来文旅行业竞争格局 [14]

市场整体表现与情绪 - 美股三大指数下跌，道指跌约200点，纳斯达克指数盘中收复大部分跌幅，跌约0.4% [2] - 费城半导体指数上演深“V”走势，跌幅收窄至约1% [4] - 市场表现出明显紧张情绪，投资者通过调整投资组合中的风险配置表达谨慎态度 [14] - 9月开局具有季节性疲弱特征，芯片股遭遇大幅抛售进一步拖累市场 [14] 美债收益率与宏观因素 - 中长期美债收益率盘中回吐大部分涨幅，市场压力暂时缓解 [7] - 全球债券收益率仍徘徊在2008年以来最高水平附近 [12] - 中东冲突持续升级，市场担忧霍尔木兹海峡能源运输受干扰，布伦特原油升至每桶92美元 [12] - 交易员担心油价长期高位推升通胀，影响美联储未来利率路径 [13] - 市场对通胀长期居高不下、政府支出增加、企业为AI基础设施建设举债的担忧加剧，投资者要求更高风险补偿 [14] - 货币市场认为美联储9月加息可能性已超过50% [15] - 美联储主席在杰克逊霍尔讲话后，市场对加息预期明显升温 [16] - 美联储理事Michael Barr表示若通胀迟迟不回落应做好加息准备，但若数据显示通胀降温可暂时等待 [18][20] 经济数据 - 美国7月职位空缺小幅增加，裁员人数下降，劳动力需求总体稳定 [20] - 美国8月制造业活动连续第八个月扩张，增速较此前四年最快水平仅略有放缓 [20] 个股与板块表现 - 苹果股价大涨约3%，Tim Cook将公司领导权交给John Ternus，结束CEO任期 [9] - 存储芯片板块闪迪股价直线拉升涨超2%，西部数据涨超1%，美光科技低开高走 [10] - 个股涨跌幅：苹果+2.91%，闪迪+2.30%，Meta Platforms +1.54%，Applovin +1.21%，西部数据+1.10%，SpaceX +0.87%，美光科技+0.85%，台积电+0.30%，赛富时+0.21%，奈子0.00%，希捷科技-0.25%，博通-0.31%，英特尔-0.32%，英伟达-0.50% [11]

房地产发展新模式 - 销售制度重塑，推行现房销售和定金制，新出让土地项目优先选择现房销售，已取得建设工程规划许可证项目鼓励现房销售 [2][29] - 预售管理加强，单体建筑需完成主体结构封顶，购房资金全部存入资金监管账户 [2][29] - 新老项目分类施策，不搞“一刀切”，老项目按原政策执行 [2][30] - 信贷管理改革，开发贷分批发放，贷款期限与销售方式挂钩，预售项目贷款期限原则上不超过3年，最长不超过5年，现房销售项目贷款期限原则上不超过5年，最长不超过7年 [3][25] - 个人住房贷款期限最长不超过40年，金额不得超过评估价值，现房销售在备案后发放，预售在项目竣工备案后发放 [3][26] - 资本市场支持，推动融资从依赖主体信用向基于项目情况转变，支持REITs发展 [3][27] - 房地产开发贷款实行主办银行制，对项目资金进行封闭管理 [3][25] 投资与项目落地 - 高层部署加快项目和资金落地，包括加快水利工程建设、支持“两重”建设和“两新”工作 [4] - 全国投资工作推进会议要求加力做好稳投资，推动投资止跌回稳 [4][23] - 重点任务包括加快地方政府专项债券发行使用，抓紧投放新型政策性金融工具资金 [4][24] - 系统推进“六张网”规划建设，抓紧谋划一批重点项目 [4][24] - 抓紧推出一批吸引民营企业参与的重大项目，支持民营企业参与基础设施REITs发行 [4][24] 财税改革 - 保持合理宏观税负水平，研究健全同新业态相适应的税收制度 [5][17] - 完善中央和地方财政关系，适当加强中央财政事权、提高中央财政支出比重 [5][17] - 《中华人民共和国地方附加税法（征求意见稿）》公开征求意见，实行11%-13%的幅度税率 [5][20] - 坚决化解地方政府隐性债务风险，推动地方政府融资平台改革转型 [5][17] 正确政绩观 - 树立和践行正确政绩观学习教育已基本结束，转入经常性开展与“回头看” [6][15] - 重点抓好对地方党政正职、新提拔干部、年轻干部、关键岗位干部的教育培训 [6][15] - 坚持常态化查改问题，深化新官不理旧账整改整治 [6][15] 安全与粮食安全 - 政治局会议研究部署抢险救援工作，强调统筹发展和安全 [7][16] - 粮食安全是“国之大者”，提高粮食产量出路在科技，推进良种培育和智慧农业发展 [7][17] 中美经贸 - 商务部就美方拟以“产能过剩”为由加征关税作出回应，坚决反对单边主义、保护主义行为 [8][22] - 中方保留采取一切必要措施的权利 [8][22] 全国人大立法 - 十四届全国人大常委会第二十四次会议通过医疗保障法、耕地保护和质量提升法等5件法律草案 [11] - 医疗保障法体现健康优先发展战略，完善医疗保障体系 [11] - 耕地保护和质量提升法禁止截留高标准农田建设资金，健全粮食主产区利益补偿机制 [12] - 农业法完善支持农业和农村经济发展措施，维护种业安全 [12] - 企业破产法草案完善重整制度，优化破产财产清偿顺位 [14] - 反跨境腐败法草案明确工作机制和职责，强化国际合作 [14] 新型工业化与人工智能 - 推动人工智能产业健康有序发展，支持研发高端训练芯片、多模态算法等关键技术 [21] - 推进人形机器人、脑机接口等智能终端迭代 [21] - 推动原材料工业优化提升，深耕钢铁、水泥等重点行业产能治理 [22] - 强化资源产业安全保障，推进资源高效采选冶核心技术攻关 [22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达发布NVHBM技术重构内存架构，AWS计划2027至2028年额外部署200万颗GPU，AI算力需求持续旺盛[2] - ABF载板2026年产能已全部预定完毕，交期拉长至12至14个月，2028年供需缺口预计扩大至42%至51%[3] - AI算力需求带动PCB产业链景气度提升，中国台湾PCB厂商营收持续增长[30][33] 行业动态 英伟达与AWS合作 - 英伟达推出新一代定制高带宽内存技术NVHBM，相较标准HBM4E可实现最高30%的内存带宽提升、15%的HBM功耗降低，并可释放最多25%的XPU运算晶粒面积[2] - 新设计的定制化物理层接口比JEDEC标准HBM4E减少了67%的I/O面积[2] - 英伟达与AWS宣布扩大合作，双方计划于2027年至2028年间在AWS全球基础设施中额外部署200万颗英伟达GPU，覆盖Blackwell Ultra、Rubin及Rubin Ultra架构[2] - 英伟达2027财年第二季度总营收达到962.21亿美元，同比增长106%，环比增长18%，连续第四个季度实现营收加速增长[43] ABF载板供需分析 - 2026年六家主要ABF基板供应商的产能已全部预定完毕，整体交期拉长至12至14个月，相比2025年初的约6至8个月延长了近一倍[3] - 英伟达新一代Rubin GPU所需载板面积较前一代Blackwell增加达123%[3] - 全球90%以上甚至95%的ABF增层膜供应由日本味之素一家公司掌握，味之素部分产能已被预订至2027年，新工厂计划2028年动工、2032年投产[3] - 2026年下半年缺口约8%至10%，2027年扩大至21%至34%，2028年上看42%至51%[3] - 味之素削减中国大陆市场30%供货量，使大陆ABF本土自给率不足5%的矛盾进一步凸显，加速了华正新材CBF膜、深圳纽菲斯NBF膜等本土厂商的替代进程[3] 苹果芯片发布 - 苹果正式推出M6与M5 Ultra芯片，M6是苹果首款2nm芯片，首次引入双16核神经网络引擎[42] - M6采用2nm工艺制造，全新的12核CPU包含2个超级核心、4个性能核心和6个能效核心[42] 富士通处理器 - 富士通公布下一代数据中心处理器Monaka，采用3D芯粒堆叠设计，计算核心采用2nm制程Arm架构144核CPU[44] - 计算芯粒采用台积电N2P（2nm）工艺，SRAM缓存芯粒和I/O芯粒采用台积电N5（5nm）工艺[44] - 预计将于2027年正式量产发货[44] Arm自研芯片 - Arm首次披露首款自研芯片AGI CPU，基于Neoverse V3核心架构与Armv9.2指令集，采用台积电3nm工艺（N3P）[46] - 采用双芯粒方案，每个芯粒包含超过500亿颗晶体管，完整芯片晶体管总数突破1000亿颗[46] - 单颗处理器最多启用136个核心，每核心配备2MB L2缓存，最高运行频率达3.7GHz，整体TDP上限为300W[46] OpenAI自研芯片 - OpenAI公布首款自研AI推理芯片Jalapeño，功耗仅700W，在多项关键指标上大幅超越英伟达功耗高达1400W的GB300旗舰系统[48] - Jalapeño配备6颗HBM4内存，总容量216 GB，额定功率为700瓦[49] - 从项目启动到制造流片仅用时9个月，相比典型AI GPU展现出约50%的成本降低[48] 中芯国际业绩 - 2026年上半年中芯国际实现营业收入约386.35亿元，同比增长19.4%；归属于上市公司股东的净利润约44.67亿元，同比增长94.2%[50] - 第二季度单季销售收入折合人民币215.40亿元（30.056亿美元），同比增长36.1%，环比增长20.0%，创下历史单季营收新高[51] - 第二季度毛利率25.3%，同比提升4.9个百分点，环比提升5.2个百分点[51] 长鑫科技业绩 - 2026年上半年长鑫科技实现营业收入1503.1亿元，同比暴增873.64%；归属于上市公司股东的净利润776.05亿元，去年同期为亏损23.32亿元[52] - 二季度归母净利润达528.43亿元，环比增长113%[52] - 上半年主营业务毛利率高达84.84%[53] - 上半年经营活动产生的现金流量净额达到1311.6亿元，同比暴增2985.64%[53] 算力板块行情分析 申万一级行业表现 - 8月24日-8月28日当周，电子行业上涨0.15%，位列第26位；通信行业下跌3.13%，位列第31位[11] - 电子行业市盈率为80.47，通信行业市盈率为57.04[13] - 电子板块主力净流出25.99亿元，主力净流入率为-0.10%，在31个申万一级行业中排第16名[21] - 通信板块主力净流出116.35亿元，主力净流入率为-1.34%，在31个申万一级行业中排第29名[21] AI算力细分板块表现 - 通信终端及配件板块涨幅最大，达到1.65%；通信网络设备及器材板块跌幅最大，达到-5.95%[16] - 数字芯片设计、集成电路封测和其他电源设备板块估值水平位列前三[16] - 其他电源设备Ⅲ板块主力净流入8.22亿元，主力净流入率为1.38%，在8个子行业中排第1名[25] - 通信网络设备及器件板块主力净流出117.08亿元，主力净流入率为-2.42%，在8个子行业中排第8名[25] PCB板块行情 - 2026年7月中国台湾PCB厂商营收达到1011.13亿新台币，同比增长37.60%[30] - 2026年7月中国台湾PCB原料厂商实现营收694.57亿新台币，同比增长67.03%，环比增长11.76%[33] - 2026年7月中国台湾铜箔基板厂商实现营收614.82亿新台币，同比增长72.82%，环比增长12.05%[33] - 2026年7月中国台湾电子布厂商实现营收59.38亿新台币，同比增长37.36%，环比增长11.65%[37] - 2026年7月中国台湾电子铜箔厂商实现营收10.09亿新台币，同比增长54.87%，环比增长4.82%[37] 公司公告 润泽科技 - 2026年上半年算力业务营业收入达19.95亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例已达53.26%[55] - 公司实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；归属于上市公司股东的净利润12.03亿元，同比增长36.43%[55] - 拟向可参与分配的股东按每10股派发现金红利4.288元(含税)，预计派发现金红利6.99亿元[56] 紫光股份 - 拟向特定对象发行A股股票，发行股票数量不超过43,000.0000万股（含本数），即不超过本次发行前公司总股本的15.04%[57] - 募集资金拟投资于收购新华三股权、研发设备购置及偿还银行贷款三个项目，项目投资总额合计54.12亿元，拟使用募集资金合计54.10亿元[57] 亚康股份 - 2026年上半年实现营业收入82,529.77万元，同比上升36.92%；归属于上市公司股东的净利润4,961.89万元，同比上升176.29%[58] - 算力设备集成销售业务收入28,067.37万元，占总收入的34.01%；算力基础设施综合服务收入46,757.04万元，占总收入的56.65%[58] 通富微电 - 2026年上半年实现营业收入160.41亿元，同比增长23.03%；归属于上市公司股东的净利润17.17亿元，同比增长316.77%[60] - 向18名特定对象发行76,200,794股A股，发行价格55.38元/股，募集资金总额约42.20亿元[60] - 2026年第二季度AMD数据中心部门收入为67亿美元，较上年同期的32.4亿美元增长107%[61] 中科曙光 - 拟对回购专用证券账户中2023年回购股份方案已回购但尚未使用的784,041股股份的用途进行调整，由“拟用于员工持股计划或股权激励”调整为“用于注销以减少注册资本”[62] - 本次股份合计减少845,481股，变动完成后，公司总股本由1,463,115,784股减少至1,462,270,303股[63] 重点关注公司 - 报告建议关注：天孚通信、天准科技、兴森科技、华虹宏力、中芯国际、寒武纪[4] - 兴森科技：2026年9月1日股价34.55元，2025年EPS为0.08，2026年E为0.26，2027年E为0.44，投资评级为买入[5] - 天孚通信：2026年9月1日股价251.77元，2025年EPS为2.61，2026年E为4.18，2027年E为5.53，投资评级为买入[5] - 天准科技：2026年9月1日股价77.88元，2025年EPS为0.39，2026年E为0.91，2027年E为1.27，投资评级为未评级[5] - 寒武纪：2026年9月1日股价1109元，2025年EPS为5.25，2026年E为8.05，2027年E为12.17，投资评级为买入[5] - 华虹宏力：2026年9月1日股价250.33元，2025年EPS为0.01，2026年E为0.51，2027年E为0.83，投资评级为增持[5] - 中芯国际：2026年9月1日股价126.11元，2025年EPS为0.63，2026年E为0.82，2027年E为1.01，投资评级为买入[5]

算力需求爆发与上市公司订单落地 - 算力需求持续爆发，上市公司的算力服务、租赁订单密集落地 [1] - 多家公司拿下算力大单 [2] 阳光股份算力服务合同 - 阳光股份控股子公司阳光金汇与A公司签署服务器租赁综合服务协议，服务期限5年，服务费总价（含税）6.33亿元 [3] - 该协议若顺利实施，将有助于公司在行业内积累更丰富的项目经验，但协议金额较大、履行周期较长，且服务器设备采购成本较高，整体业务毛利率约为10%至21% [5] - 阳光股份新业务尚处于业务拓展初期，今年上半年实现相关营业收入约93万元，占当期营业收入的0.77%，业务规模较小，公司整体经营基本面未发生重大变化 [5] 赛意信息算力服务合同 - 赛意信息与W公司签订两份《算力服务合同》，合同服务期限为60个月，公司向W公司提供高性能算力服务，合同含税总金额为64.5亿元，占公司2025年度营业收入的311.11% [5] 宇顺电子算力租赁协议 - 宇顺电子全资子公司中恩云信息于2026年7月18日与客户签署《算力基础计算服务器租赁协议》，提供算力服务器的到货及交付及租赁、售后服务，含税总金额为7.31亿元，合同期限为60个月 [6] 行业背景与算力需求爆发 - 2026年上半年，AI智能体、多模态模型实现规模化商用，Token调用量与算力消耗呈指数增长，行业供需共振驱动智算基础设施高速发展 [8] - 千亿、万亿级大模型持续迭代升级，人工智能算力需求呈现指数级爆发增长 [8] - 传统服务器堆叠架构受限于时延、带宽瓶颈，已难以支撑超大模型规模化训练与推理负载 [8] - 随着国产算力供给补齐与超节点技术普及落地，行业建设及运营壁垒持续抬升 [8] - 具备国产化算力承接、高功率液冷部署、绿色低碳运营、规模专业运维四项核心能力的服务商，正在行业扩张与技术变革中构筑稳固的先发优势 [8] 上市公司加码采购服务器 - 亿田智能全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司拟向多家供应商采购服务器及配套设备，采购合同总金额预计不超过20亿元，主要用于为客户提供算力服务，加速构建自身AI算力资源 [9] - 赛意信息拟向供应商采购高性能算力服务器，合同总金额预计不超过50.79亿元，主要用于为客户提供云算力服务 [9] - 申昊科技及下属子公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过20亿元，主要用于为客户提供算力租赁服务 [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 国产算力趋势向上，燧原科技领跑云端AI算力 [1] - 国内AI芯片供需两旺，超节点生态逐步成熟 [2] - 燧原科技深耕云端AI GPU，拥有自主架构和全栈软硬协同能力 [3] GPU行业：逐步建立国产算力-国产AI模型生态闭环 - 国产大模型快速迭代，对本土AI芯片的软件适配、低精度计算及大规模集群能力提出更高要求，国产AI芯片放量 [4] - 2025年，国产AI芯片在性能、供给上均有较大进展，中国AI芯片市场规模超400万张 [4] - 根据IDC，2025年中国AI芯片市场规模超过400万张 [10] - 英伟达出货222万张，仍为国内市场份额第一，在中国市场份额为55% [10] - 国产AI芯片占比：华为20.4%、平头哥6.4%、昆仑芯2.8%、寒武纪3.0%、海光1.9%、沐曦1.7%、天数智芯1.5%、摩尔线程1.3% [10] - 25H2 NV芯片供给扰动背景下，国产AI芯片渗透率加速提升 [10] - 国内互联网企业、运营商及智算中心持续扩大AI算力投入，国产AI芯片加快规模化验证与商业落地 [4] - 燧原千卡和万卡智算中心项目已实现收入，并前瞻布局超节点方案 [4] - DSA是面向AI计算的领域专用架构，介于GPGPU与ASIC之间，兼顾计算效率与可编程能力 [17] - 行业趋势：GPU与DSA走向融合 [17] - 燧原第四代DSA新增硬件多线程、动态调度等能力，向"GPU通用计算+DSA定制计算"融合演进 [17] - 根据招股书，DSA在AI Server芯片中占比将由2024年36%提升至2027年45% [19] - Google TPU、Amazon Trainium、Microsoft Maia等国际主流AI芯片均采用DSA路线 [19] - NVIDIA Hopper/Blackwell持续增加Tensor Core、TMA等AI专用模块，GPU内部引入DSA设计理念 [19] 燧原科技：自主DSA架构+全栈软硬协同，聚焦云端AI算力 公司概况与团队 - 燧原科技聚焦云端AI训练与推理，已形成覆盖芯片、软件及智算集群的全栈产品体系 [22] - 公司成立于2018年，已自主研发并迭代四代架构、推出五款云端AI芯片，产品覆盖AI加速卡及模组、智算系统及集群、AI计算及编程软件平台 [22] - 以赵立东、张亚林为核心的创始团队，于2018年3月创立燧原科技 [4][35] - 创始人兼CEO赵立东拥有30余年芯片行业经验，曾任AMD计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，负责CPU/APU产品规划及核心IP研发，并参与创立AMD中国研发中心 [38] - 联合创始人张亚林拥有25年芯片行业经验，曾任AMD资深芯片经理、中国研发中心技术总监，作为AMD全球芯片研发主要负责人之一，曾领导开发并量产XBOX ONE系列主芯片及APU等产品 [38] - 核心技术团队覆盖芯片硬件、软件研发与产品系统 [38] - 赵立东、张亚林合计直接持有公司17.9%的股权，并通过燧原汇智、燧原崇英两个员工持股平台间接控制公司10.2%的股权，合计控制公司28.1%的股权 [27] - 腾讯为燧原科技重要战略投资方，直接持有公司19.95%的股份，与关联方合计持有20.26%的股份 [27] - 腾讯同时也是公司核心客户，与公司业务深度协同 [27] 产品与技术 - 公司已完成四代架构演进，围绕云端AI训练、推理及训推一体场景持续推进第五代、第六代高性能云端AI产品研发 [31] - 第四代邃思400芯片于2025年发布，采用全新GCU-CARE计算架构，原生支持FP8等多种精度及万卡集群，新增硬件多线程、动态调度与矩阵宏指令 [34] - 基于第四代芯片的燧原L600模组已面向云端训推一体场景 [34] - 第五代高性能云端AI芯片目前处于研发阶段，支持FP4数据精度，全面覆盖文本、音频、图像及视频的生成功能，并实现跨模态生成能力 [34] - 第六代高性能云端AI产品处于研发规划阶段，将进一步强化卡间互联能力与多芯粒异构集成技术 [34] - 公司采用DSA架构，聚焦AI矩阵计算，保留领域内可编程能力，兼顾ASIC效率与GPU灵活性 [60] - 公司基于自主指令集体系，原创GCU-CARE加速计算单元，形成面向AI大模型高并行计算的底层核心架构 [60] - 与GPU将大量晶体管用于图形渲染、Cache及控制逻辑不同，燧原DSA将更多晶体管资源投入GCU-CARE矩阵计算单元 [60] - 第四代架构原生支持FP8，在降低内存占用的同时提升计算速度、数据吞吐量及计算能效 [60] - 公司自主研发GCU-LARE片间高速互连技术，原生支持AI芯片直接互联，构建从Scale-up超节点到Scale-out万卡集群的算力扩展能力 [64] - GCU-LARE突破传统PCIe总线在带宽与延迟方面的限制，支持多个AI芯片直接互联拓扑 [64] - Scale-up：支持多卡直接互联及超节点弹性扩展，第四代芯片超节点方案规模可达64卡，面向DeepSeek等MoE模型专家并行计算 [64] - Scale-out：结合RoCEv2高速互联及可扩展集群网络架构，进一步构建超节点及万卡以上大规模算力集群 [64] - 千卡、万卡智算中心项目已实现收入，公司正联合合作伙伴推进超万卡高速互联集群建设 [64] - 公司自主构建统一AI计算及编程软件平台驭算TopsRider，形成覆盖硬件底层至AI应用的五层基础软件体系 [65] - TopsRider已适配DeepSeek、Qwen、GLM等200余个主流大模型，以及PyTorch、TensorFlow、vLLM、SGLang、Megatron-LM、DeepSpeed等主流深度学习框架 [67] - TopsRider构建"框架—算子库—编程语言—驱动—固件"五层软件栈，实现从AI应用到底层芯片的全栈协同优化 [67] - 公司自2019年第一代芯片起即采用异构集成先进封装方案 [70] - 第三代AI芯片采用Chiplet互联协议，实现两颗芯片同构合封，以可控成本实现算力性能翻倍 [70] - 第四代AI芯片已实现国产先进封装方案，并逐步形成覆盖先进封装、板卡加工等环节的国产供应链体系 [70] - 2026年7月世界人工智能大会期间，燧原科技携手先封科技，联合发布适配AI算力芯片的CoPoS（Chip-on-Panel-on-Substrate）面板级先进封装样品 [70] 财务与出货数据 - 2022至2025年，公司营业收入从0.9亿元增至9.9亿元，三年CAGR达122% [39] - 2025年AI加速卡及模组收入8.56亿元，占主营业务收入86.5%，是核心增长引擎 [39] - 2025年研发费用率115%，研发投入规模保持高位 [40] - 综合毛利率提升至31.9% [40] - 净亏损从2023年的16.6亿元收窄至11.6亿元，盈利能力持续修复 [40] - 2025年末存货达8.63亿元，主要系为满足下游订单需求提前备货 [41] - 2025年公司AI加速卡及模组销量约6.49万张，中国AI加速卡市场占有率约1.7% [48] - 2023-2025年，AI加速卡及模组收入由1.86亿元增至8.56亿元，CAGR达114.7% [51] - 2024年第三代产品量产上市，ASP同比+60.8%至1.41万元/张 [51] - 2025年产品在互联网客户业务场景持续放量，销量同比+197.8%至6.49万张 [51] - 2023年、2024年和2025年1-9月，公司AI加速卡及模组收入分别为1.86亿元、3.08亿元和4.12亿元，占主营业务收入的比例分别为63.62%、43.36%和76.73% [4] 客户与订单 - 公司已形成以互联网头部企业及智算中心为核心的客户体系，腾讯为第一大客户 [71] - 2025年公司前五大客户销售收入合计9.94亿元，占营业收入96.89% [74] - 腾讯科技（深圳）直接销售收入7.68亿元，占营业收入74.90% [74] - 成都高新电子销售收入1.45亿元，占比14.15% [74] - 公司自2019年起与腾讯开展合作，双方历经"小规模验证、多场景大规模验证、深度战略合作"三个阶段 [74] - 2023-2025年腾讯（含AVAP模式）收入占比分别为33.34%、37.77%和83.79% [74] - 2025年腾讯相关收入达8.3亿元 [74] 募集资金用途 - 公司拟募集资金60亿元，投向五代、六代AI芯片及先进人工智能软硬件协同创新三大方向 [52] - 核心募投方向：先进人工智能软硬件协同创新项目拟投入33.00亿元，占募集资金总额55.0% [55] - 五代AI芯片研发及产业化项目拟投入15.03亿元（占25.1%） [55] - 六代AI芯片项目拟投入11.97亿元（占19.9%） [55] - 募投项目持续围绕DSA架构演进，重点投向下一代GCU-CARE计算单元、GPU光互连、Scale-up互连及超节点服务器等关键技术 [55] 重点标的 - 寒武纪：国产AI GPU领军，持续受益国产算力替代及大模型训练需求 [79] - 海光信息：CPU+DCU双产品布局，HSL互联协议推动国产智算集群建设 [79] - 沐曦股份：深度构建"1+6+X" ，是国内高性能通用GPU领军之一 [79] - 摩尔线程：智算与消费GPU双线布局，持续推进万卡级集群能力建设 [79] - 天数智芯：已构建覆盖"云-边-端"全场景的通用GPU产品矩阵 [79] - 壁仞科技：聚焦大模型训练GPU，高性能算力产品持续迭代 [79] - 燧原科技：深耕云端AI GPU，八年四代构建全栈算力体系 [79] - 中芯国际：国产先进制程核心平台，持续受益AI芯片国产化需求 [79] - 华虹宏力：特色工艺制造平台，受益AI服务器电源及功率器件需求增长 [79]

文章核心观点 文章核心聚焦于科技成长主线，特别是人工智能、半导体、新能源车与智能驾驶三大板块，认为这些领域在供给端收缩、国产替代、技术落地加速及政策护航下，具备明确的投资机会，同时指出微盘股、黄金、农业等板块存在阶段性博弈价值，而银行、科技风格等则出现分歧 板块影响分析 1. 半导体与存储芯片 - **供给端收缩与涨价预期**：兆易创新预判2027年DRAM供应紧张局面不会明显缓解，价格将高位震荡[1]；高盛维持三星、SK海力士“买入”评级，指出存储价格仍处于上行通道[1]；三星将70%产能分配给长约客户（英伟达、微软等），HBM抢货激烈[1]，直接确立了存储芯片供需紧平衡的长期逻辑 - **国产替代与政策共振**：上海召开EDA峰会，明确加速AI EDA攻关[1]；创业板芯片指数即将发布[1]；华虹宏力拟增资扩产12英寸产线[1]，这些政策与产业动作表明，在外部技术封锁背景下，国产芯片设备、材料及设计环节的自主可控紧迫性提升，叠加行业周期上行，形成“周期反转+国产替代”的双重驱动 - **资金面验证**：嘉实基金半导体产品线上半年盈利超340亿，显示机构资金已深度布局并获利，市场情绪高涨[2] 2. 人工智能（AI应用与算力安全） - **技术落地加速**：全球范围内AI智能体成为新焦点，英伟达重启Rubin CPX项目、火山引擎发布AgentSentry安全平台、国产“豆包手机”获入网许可[3]，表明AI正从“大模型训练”向“端侧应用”和“具身智能”快速落地，直接利好AI手机、机器人、边缘计算等硬件载体 - **安全与数据要素爆发**：火山引擎发布安全产品、国家广电总局清理“AI魔改”违规视频（虽短期利空投机性AI短剧，但长期利好合规头部企业），以及中国气象局推进“气象行业可信数据空间”建设[3]，标志着AI产业进入“安全与合规”深水区，利好网络安全、数据确权及垂直行业AI应用板块 - **指数发布催化**：上交所发布“科创AI应用臻选指数”、中证指数发布“AI应用软件臻选指数”[3]，为市场提供了明确的标的池，引导增量资金流入AI应用端 3. 新能源车与智能驾驶 - **销量与业绩验证**：8月销量数据全面爆发，比亚迪单月销超44万辆，奇瑞出口大增，蔚来营收反超理想且连续盈利，北汽蓝谷、长安启源均实现高增长[4]，业绩兑现消除了市场对于“价格战”导致盈利难的担忧 - **技术路线标准化**：日产与本田签署联合开发协议，推动ECU标准化及软件定义汽车核心部件统一[4]，将大幅降低研发成本，加速智能驾驶普及，利好汽车芯片、车联网及软件服务商 - **政策护航出海**：三部门发布《汽车行业境外竞争行为与合规建设指引》[4]，旨在规范中国企业海外竞争，减少贸易摩擦风险，为新能源车的全球化扩张提供政策“安全垫” 嘉宾观点总结 嘉宾整体观点 - **科技成长主线**：人工智能、半导体、人形机器人、消费电子普遍被看好，多位嘉宾认为AI应用将成为投资主线，华为及苹果新品催化下消费电子与半导体有望发力，人形机器人仍是科技核心看点[8] - **农业与资源板块**：农业综合、黄金概念、煤炭开采被视为通胀与地缘逻辑下的受益方向，但部分嘉宾对农业板块的机构参与度及持续性存疑，认为多为游资主导的博弈机会[8] - **微盘与小盘股**：因资金聚焦和低位布局逻辑受到关注，被视为阶段性机会，但需警惕放量后的指数高点风险[9] - **大金融与红利**：银行、红利股出现分歧，部分嘉宾认为银行累计涨幅已大且受跷跷板效应影响，资金更青睐红利属性，但也有观点认为银行将震荡盘上[9] - **创新药**：被部分嘉宾认为四季度或迎报复性上涨，但需关注分化后的资金轮动[10] 看好板块情况 - **人工智能**：共6人看好，主要逻辑为AI商业化落地加速，应用端爆发，精神需求打开万亿空间[11] - **半导体**：共3人看好，主要逻辑为增量资金进场，国产替代地位提升，卡脖子领域机构低位布局[12] - **消费电子概念**：共2人看好，主要逻辑为华为小米新品及苹果折叠屏/AI眼镜催化[13] - **人形机器人**：共2人看好，主要逻辑为科技核心看点，特斯拉纯视觉加持引爆新周期[14] - **小盘股（含微盘股）**：共4人看好，主要逻辑为资金聚焦，低位布局，业绩拐点迎戴维斯双击[15] - **农业综合**：共3人看好，主要逻辑为通胀与厄尔尼诺驱动，资金轮动受益[16] - **黄金概念（含黄金）**：共3人看好，主要逻辑为去美元化及高利率推升全球配置需求[17] - **创新药**：共2人看好，主要逻辑为纳入十五五规划，四季度或迎报复性上涨[18] 看空板块情况 - **科技风格**：共1人看空，主要逻辑为国产链地位虽高但下半年或不再是市场主线[19] - **银行**：共1人看空，主要逻辑为累计涨幅已不小，短期存跷跷板效应[20] - **农业综合**：共1人看空，主要逻辑为游资量化主导，机构缺席下爆发周期存疑[21] - **化学原料**：共1人看空，主要逻辑为随油价波动仅存博弈机会[22] 最强共识板块 - **人工智能**：6人看好，AI应用爆发，精神需求打开空间，应用与硬件齐涨[23] - **小盘股**：4人看好，资金聚焦微盘与小盘，低位布局正当时[23] - **黄金概念**：3人看好，去美元化逻辑，全球配置需求提升[23] - **半导体**：3人看好，增量资金进场，国产替代逻辑强[23] - **农业综合**：3人看好，通胀驱动，资金轮动受益，虽有分歧但看好人数多于看空[23] - **消费电子概念**：2人看好，华为苹果新品催化[23] - **人形机器人**：2人看好，科技核心看点，特斯拉新周期[23] - **创新药**：2人看好，政策规划支持，四季度爆发预期[23] 短期谨慎板块 - **农业综合**：3人看好，1人看空，机构缺席存疑，存在分歧[23] - **银行**：1人看空，累计涨幅大，存在分歧[23] - **科技风格**：1人看空，下半年非主线，存在分歧[23] - **化学原料**：1人看空，仅博弈机会，存在分歧[23]

沃什杰克逊霍尔演讲核心观点 - 沃什发言偏鹰派，但美联储9月加息未成定局 [3][4] - 沃什正在重塑美联储决策框架和沟通范式，减少前瞻指引 [8][9] - 市场须适应一个“更安静”的美联储，伴随更大不确定性 [14][16] 加息前景与通胀数据 - 沃什表示除非潜在通胀清晰向目标靠拢，否则仍有工作要做 [4] - 今夏通胀数据好于预期并未让沃什认为潜在通胀趋势已实质性改善 [4] - 9月议息会议前公布的8月CPI数据至关重要，可能决定FOMC投票委员是否多数支持加息 [4] - 宏利基金认为沃什发言整体偏鹰，9月加息预期回升，重申2%通胀目标 [5] - 沃什对经济韧性、金融不具限制性、通胀黏性的表述，叠加地缘和油价尾部风险，年内加息概率上升 [5][6] - 景顺赵耀庭认为9月加息尚未成为定局，未来通胀和劳动力市场数据至关重要 [6] - 景顺琼斯认为沃什未提供清晰加息路线图，维持今年余下时间利率不变的判断 [6] 美联储沟通范式转换 - 沃什领导下的美联储弱化对未来利率路径的显性承诺，减少对市场定价过程的直接引导 [8] - 央行需要区分“路径承诺”和“反应函数”的沟通，在供给冲击增加时，过于明确的路径承诺可能形成政策约束 [8] - 如果政策反应函数频繁变化或难以识别，减少前瞻指引可能使期限溢价和政策不确定性持续上升 [8] - 琼斯认为美联储不再提供明确政策路径，投资者将要求更高风险补偿，期限溢价或进一步上升 [9] - 即使美联储减少前瞻指引，市场依然能够找到自己的方向 [9] 影响货币政策的关键变量 - 通胀是最核心变量，沃什关注6个月和12个月PCE，以及通胀广度指标（PCE分项涨幅超3%的占比） [11] - 当前6个月年化通胀广度指标为49%，远高于疫情前20年均值32%，但低于疫情后高点77% [12] - 沃什表示当前通胀“更令人担忧”，如果未来几个月通胀回落缓慢或走平，可能会继续加息 [12] - 劳动力市场方面，沃什认为失业率4.1%、首次申领失业金人数均处于低位 [12] - 2025年4月至2026年3月期间新增就业人数下修7.9万人，远低于此前几轮修正规模，劳动力市场仍具韧性 [12] - 沃什将AI视为潜在新生产要素，相关资本开支超预期，AI可能在中长期拉动美国增长和生产率革命 [12] - 纽约联储工作论文指出AI可通过周期传导、结构转型和金融稳定三个渠道影响货币政策 [13] - 稳定币、即时支付、资产代币化等发展正在改变货币流通和流动性管理方式 [13] - 非银金融机构、货币市场基金、私人信贷及资本市场融资重要性持续上升 [13] 金融市场影响 - 沃什讲话后美债收益率上行，原因是投资者要求更高风险补偿，期限溢价或进一步上升 [15] - 琼斯认为美国10年期国债收益率升至5%并不一定构成重大问题，更担忧利率快速下行 [15] - 赵耀庭提醒利率在较长时间内维持高位可能引发阶段性市场波动，久期较长资产对收益率变化敏感 [15] - 美国经济仍展现显著韧性，稳健经济背景对风险资产构成支撑 [15] - 赵耀庭继续看好与人工智能、数字基础设施等结构性增长主题相关的市场领域 [15] - 美元在沃什讲话后走强，但琼斯怀疑走势能否持续 [15][16] - 如果长期收益率走高是投资者因美联储不提供明确政策方向而要求风险补偿，不能视为市场对美元抱有信心 [16] - 沃什表示密切关注美元走势，同时又表达重塑美联储决策框架意图，两者不一定共同支撑美元走强 [16] - 宏利基金认为美元跟随加息预期和信用修复反弹，基于美债信用和流动性叙事的黄金行情有所放缓 [16] - 对A股影响主要体现在市场风险偏好层面，中债行情将相对独立 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [11] 报告核心观点 - 寒武纪2026年上半年业绩高增，收入翻倍，利润兑现，规模效应驱动盈利质量提升 [4] - 国内CSP巨头资本开支显著上调，国产卡采购明显加速，寒武纪作为第三方AI芯片头部厂商是核心受益标的 [5][6] - 国产芯片首次被验证可在大规模真实场景下满足前沿模型推理需求，寒武纪推理软件平台已完成对国内主流大模型的适配，卡位优势显著 [7][8] - HBM供给端出现明确改善信号，公司备货先行指标与HBM产能释放形成共振，供应链瓶颈解除后下半年收入放量路径清晰 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 收入翻倍利润兑现，规模效应驱动盈利质量提升 - 2026年上半年，公司实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13% [4] - 实现归母净利润23.11亿元，同比增长122.61% [4] - 实现扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30% [4] - 上半年毛利总额33.13亿元，同比增长105.62%，综合毛利率维持约55.25%的高位 [4] - 费用端，销售费用、管理费用分别同比下降6.68%、15.86%，研发费用7.02亿元，同比增长29.63% [4] - 公司盈利高增的核心支撑来自云端产品线的规模化放量与金融、互联网头部客户的深度合作 [4] 国内CSP巨头资本开支显著上调，国产卡采购明显加速 - 2026年8月，国内互联网大厂陆续披露2026年二季度财报，AI相关资本开支全面超预期 [5] - 腾讯2026年二季度资本开支达527.84亿元，同比增长176%、环比增长65%，上半年合计847.20亿元，同比增长82%，主要投向AI算力采购与数据中心等基础设施 [5] - 阿里巴巴二季度资本开支677亿元，同比增长75%，并公告新股配售募资约800亿港元，所得款项净额将100%投入AI全栈建设 [5] - 据工业和信息化部数据，2026年上半年我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177% [5] - 在无法大规模采购海外高端算力卡的供给约束下，国内CSP的算力缺口只能由国产芯片承接，采购明显加速 [5][6] - 寒武纪作为第三方AI芯片头部厂商，是互联网大厂国产化采购的核心受益标的 [6] - 公司合同负债由年初的61万元增至1.88亿元，预收款项明显增多，在手需求可见度持续提升 [6] 国产芯片承载前沿模型大规模推理，主流CSP认可度跃升 - 2026年8月，智谱正式发布并开源GLM-5.3-Flash（320B-A18B） [7] - 该模型在正式发布前以匿名模型Ox-Alpha形式在OpenCode、OpenRouter两大平台进行大规模测试，词元调用量高达62T，创双平台调用量新高 [7] - 测试期间全部线上流量由10万张国产芯片承载，这是智谱首次在大规模流量中采用国产芯片集群直接服务全球真实负载 [7] - 经优化后，同一硬件上端到端服务性能提升3倍，硬件效率与单词元成本达到与主流英伟达GPU相当的水平 [7] - 国产芯片首次被验证可以在大规模真实场景下满足前沿模型推理需求 [7] - 8月31日，MiniMax宣布H3 Max 768P/480P正式接入开放平台与MiniMax Design [8] - 一段5秒、768p的完整音视频生成时间不到3秒，生成速度开始快过播放速度，吞吐量约为原生H3的35倍 [8] - 视频模型由此从生成一条视频的工具转变为可接入直播流、24小时持续产出画面的内容引擎，单次生成需求转化为全天候推理负载，推动国产推理算力需求量级跃升 [8] - 目前，寒武纪推理软件平台已完成对GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国内主流大模型的适配，卡位优势显著 [8] HBM扩产落地货源改善，出货节奏约束解除在即 - 全球HBM供给端正出现明确的改善信号 [9] - 根据首尔经济日报相关报道，三星电子HBM4量产良率自2月不足60%提升至约80%，提前达成原定2026年底的良率目标 [9] - 三星计划三季度HBM4相关收入提升至原先三倍以上，下半年HBM4占其HBM整体销售额比重有望超过60% [9] - SK海力士HBM4良率同样达到约80%区间 [9] - 两大存储巨头产能有望进一步释放，将显著缓解此前行业普遍面临的高端存储供给紧张局面 [9] - 对公司而言，供给端改善已在报表端先行体现 [9] - 截至2026年6月末，公司存货账面价值82.48亿元，较上年末增长66.83%，其中原材料与委托加工物资为主要增量 [9] - 预付款项29.14亿元，较上年末增长291.37%，主要系预付采购款增加所致 [10] - 公司通过预付定金与应付票据结算锁定晶圆代工与关键物料产能 [10] - 公司AI芯片出货节奏有望不再受制于HBM供应约束，备货先行指标与HBM产能释放形成共振 [10] - 供应链瓶颈解除后，下半年收入放量路径清晰，AI芯片出货进度有望加快 [10] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年收入分别为162.49、317.51、519.77亿元 [11] - 预测公司2026-2028年EPS分别为8.75、18.42、31.55元 [11] - 当前股价对应PE分别为126.7、60.2、35.2倍 [11] - 预测2026-2028年主营收入增长率分别为150.1%、95.4%、63.7% [13] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为167.2%、110.5%、71.3% [13] - 预测2026-2028年毛利率均为55.2% [14] - 预测2026-2028年净利率分别为33.9%、36.5%、38.2% [14] - 预测2026-2028年ROE分别为31.7%、40.1%、40.7% [14]