特朗普税改法案的财政影响 - 特朗普的支出与税改法案若通过实施，未来十年将使联邦债务增加2.8万亿美元 [1] - 此前CBO初步评估预计2025-2034年间增加2.4万亿美元联邦债务，最新版本考虑经济增长和利率变化后得出更高预算赤字估算 [1] - CBO预计法案将推动未来十年实际GDP增长0.5个百分点，但使10年期美国国债利率上升0.14个百分点 [1] - 利率上升导致的借款成本增长超过经济增长带来的税收收入增加，从而加剧财政赤字 [1] - 法案预计将使2034年前公共持有的联邦债务增加3.3万亿美元，占GDP比重升至124%，高于当前预测的117% [1] 法案立法进展与争议 - 参议院正在权衡自身版本法案，延续2017年个人减税政策并新增多项减税条款 [2] - 众议院已于5月以一票微弱优势通过法案，财政保守派议员对成本表示担忧 [2] - 参议院财政委员会公布税收条款和削减医疗补助内容，永久保留企业研发支出抵扣等政策 [2] - 参议院保留1万美元SALT扣除上限，远低于众议院4万美元上限，引发共和党人反对 [2] - 民主党整体反对该法案，共和党在两院最多只能流失三票才能推动法案通过 [3] 立法时间表与预算评估方法 - 国会领导人目标在7月4日前将法案送交特朗普签署 [3] - 联邦政府最早可能在8月或9月触及债务上限，7月底成为立法最后期限 [3] - 众议院版本被视为"最为审慎"的财政版本 [3] - 参议院使用"当前政策基线"作为预算评估标准，假设2017年税收减免永久生效 [3] - 参议院评估方法会掩盖法案真实成本，为更大规模减税预留空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月16日央行连续净投放，税期资金面保持宽松，债市以震荡为主，短券表现稍强，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 [3] - 5月份各线城市房价环比下降，一线、二线城市新房价格均环比下降0.2%，一线城市二手房价格环比下降0.7%，各线城市房价同比降幅继续收窄，1 - 5月份全国新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8% [4] - 6月16日央行开展4000亿元买断式逆回购操作，实现2000亿元净投放，月内两次启动该工具 [5] - 6月18日央行将在香港招标发行300亿元人民币央票，期限6个月 [6] - 交易商协会发布通知规范银行间债券市场发行承销，召开支持汽车企业高质量发展座谈会 [6] 国际要闻 - 美国参议院版共和党法案建议将债务上限提高5万亿美元，预计下周表决，还将三项企业税收减免永久化 [7] - 6月16日，WTI 7月原油期货收跌1.66%，报71.77美元/桶；布伦特8月原油期货收跌1.35%，报73.23美元/桶；NYMEX天然气价格收涨3.63%至3.741美元/盎司 [8] 资金面 公开市场操作 - 6月16日，央行开展2420亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，当日有1738亿元逆回购到期，单日净投放资金682亿元 [10] 资金利率 - 6月16日，央行连续净投放，税期资金面保持宽松，DR001下行2.16bp至1.391%，DR007上行2.41bp至1.526% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：6月16日债市震荡，短券稍强，10年期国债活跃券250011收益率下行0.20bp至1.6400%，10年期国开债活跃券250210收益率上行1.15bp至1.7150% [13] - 债券招标情况：涉及25农发贴现05（增发）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：6月16日，2只产业债（“21镇国投PPN001”“H9龙控01”）和1只城投债（“19武夷管廊债”）成交价格偏离幅度超10% [15][16] - 信用债事件：涉及远洋资本、港龙中国地产等多家公司的债券相关公告 [19] 可转债 - 权益及转债指数：6月16日，A股震荡上行，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.35%、0.41%、0.66%，成交额1.24万亿元；转债市场主要指数集体跟涨，中证转债等指数有涨幅，个券多数上涨 [18][19] - 转债跟踪：6月17日恒帅转债上市，6月16日惠城转债公告不提前赎回且未来3个月内若触发亦不强赎 [25] 海外债市 - 美债市场：6月16日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行1bp至3.97%，10年期美债收益率上行5bp至4.46%，2/10年期和5/30年期美债收益率利差扩大 [23][24] - 欧债市场：6月16日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国等国收益率有不同幅度下降 [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至6月16日收盘单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息 [29]

税收政策修订 - 美国参议院共和党人公布特朗普经济方案修订版 提议为家庭和企业削减数万亿美元税收 [1] - 法案新版本将债务上限提高5万亿美元(众议院版本为4万亿美元) 以规避债务违约风险 [1] - 草案未就州和地方税抵扣(SALT)达成协议 保留现行1万美元抵扣上限作为谈判基准 [1][2] 企业税收调整 - 参议院版本将研发费用抵扣、债务利息减免及新设备费用化扣除三项企业税收减免永久化(众议院版本2029年到期) [2] - 利息费用扣除调整惠及银行业 研发密集型行业(如制药、信息技术)将受益于长期研发减免 [2] - 参议院缩减众议院关于紧密持股企业商业抵扣率提升至23%的提议 计划将现行20%抵扣率永久化 [2] 医疗与福利政策 - 参议院版本比众议院更激进地削减低收入和残障人士医疗补助(Medicaid) 限制州政府自筹资金选项 [2][3] - 法案永久化每名儿童2200美元税收抵免(众议院版本2500美元但临时生效) 新增6000美元老年人抵扣 [3] 能源行业影响 - 法案将在生效180天内终止7500美元电动汽车税收抵免 取消对风能、太阳能的补贴 [3] - 取消屋顶太阳能系统租赁企业(如Sunrun)及直接购买太阳能设备房主的税收抵免 冲击太阳能行业 [3] 经济效应争议 - 特朗普2017年企业税法改革被研究证实刺激企业投资 资本使用成本每降1个百分点可提升投资率1 68-3 05个百分点 [4] - 经济学家警告减税计划将加剧政府赤字 推高企业和家庭借贷成本 [4]

| l涨难跌，建议投资者違回调布局多单为主，伦敦金关注3000~3200附近支撑位及3500~3700附近压力位，沪金730~750附近支撑位及840~900 | | --- | | 附近压力位，伦敦银31~34附近支撑位及38~40附近压力位，沪银8300~8500附近支撑位及9500~10000附近压力位。《观点评分：1 2 | | 使责声明：宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构、已具备期货交易咨询业务资格。本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料、本公司对这些信息的推 | | 确性和完整性不作任何保证、也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已为求报告内容的客观、公正、但文中的观点、统论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。我 | | 资者依据本报告提供的信息进行期货投资新造成的一切后果、本公司哪不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可、任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如 | | 引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。数据来源：SMM和WIND。风险提示：期市有风险，投资需谨慎 | | 王文虎(F03087656,Z ...

商 品 研 究 2025 年 6 月 17 日 黄金：地缘冲突缓和 白银：高位回落 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2508 | 792.30 | -0.26% | 785.78 | -1.37% | | | 黄金T+D | 787.93 | -0.37% | 783.63 | -1.16% | | | Comex黄金2508 | 3404.30 | -1.40% | - | | | | 伦敦金现货 | #N/A | #N/A | - | - | | | 沪银2508 | 8858 | 0.76% | 8817.00 | -0.08% | | 价 格 | 白银T+D | 8835 | 0. ...

税收减免政策 - 参议院共和党人提议为家庭和企业削减数万亿美元税收，同时将债务上限提高5万亿美元（众议院版本为4万亿美元）[1] - 草案将三项企业税收减免永久化，包括研发费用抵扣、扩大债务利息减免以及新设备的费用化扣除[2] - 利息费用扣除政策调整将惠及银行，制药和信息技术等研发密集型行业将从更长的研发减免中获益[2] - 参议院计划将现行20%的紧密持股企业商业抵扣率永久化，缩减了众议院将抵扣率提高至23%的提议[2] 医疗补助与税收抵免 - 参议院草案对低收入和残障人士医疗补助项目的削减比众议院版本更为激进，限制了各州为医疗补助自筹资金的选项[2] - 法案扩大了众议院版本的儿童税收抵免，将每名儿童2200美元的抵免永久化（众议院法案为2500美元但仅临时生效）[2] - 新增6000美元老年人抵扣，并为未分项申报的纳税人设立慈善捐赠新抵扣[2] 能源政策 - 法案将在生效180天内终止7500美元的电动汽车税收抵免，并取消对风能和太阳能的补贴[3] - 草案取消了对租赁屋顶太阳能系统企业及直接购买太阳能设备房主的抵免，可能重创太阳能行业[3] 政治与时间表 - 参议院计划下周对法案进行投票，目标是在7月4日前通过法案并送回众议院最终批准[1][3] - 特朗普的盟友正发起宣传运动为其首任期的减税政策辩护，白宫研究显示2017年企业税法改革刺激了企业投资[3]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，纳指涨1.52%，标普500指数涨0.94%，道指涨0.75% [1] - 费城半导体指数涨超3%，创2月下旬以来收盘新高 [1] - 大型科技股普涨，Meta、英特尔涨近3%，苹果、特斯拉、英伟达、奈飞、谷歌涨超1%，微软涨近1% [1] - 开云集团（Kering）涨超12%，创2008年11月以来最大单日涨幅 [1] - 热门中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.07%，富途控股涨超10%，哔哩哔哩涨超5%，阿里巴巴、拼多多、京东均涨超2% [1] 地缘政治与市场情绪 - 伊朗通过中间人发出信号表示希望缓和冲突，特朗普称其必须立即谈判 [2] - 地缘政治冲突缓和及贸易谈判新进展推动美股"科技七巨头"全线上涨，投资者风险偏好回升 [2] 美英贸易协议 - 特朗普与英国首相斯塔默签署英美贸易协议，称其为"对双方都公平的协议"，将创造大量就业机会和收入 [3] - 协议在汽车关税和航空航天领域实施，但未解决英国高度关注的钢铁关税问题 [3] - 美国为英国汽车进口设定每年10万辆的配额，配额内关税税率为10% [4] - 英国出口至美国的钢铝产品关税取消，汽车关税下调至10%，部分农产品出口美国实行零关税 [4] 美国债务上限与税收政策 - 参议院共和党人公布修订版经济计划，将债务上限提高5万亿美元（此前众议院版本为4万亿美元） [5][6] - 参议院版本将众议院版本中三项企业税收减免永久化：研发费用扣除、扩大债务利息扣除额度、新设备一次性支出抵扣 [7] - 参议院草案将针对大学捐赠基金的拟议税率上限从21%降至8% [7] - 儿童税收抵免增强，每名儿童2200美元的抵免额度设为永久性措施 [7] 经济影响分析 - 摩根士丹利认为"美丽大法案"可能增加赤字但对经济增长作用有限，减税政策效果可能不明显 [8] - 法案中削减医疗补助的支出可能对经济增长产生直接负面影响 [8] - 参议院修改法案可能推动其向更有利于增长的方向发展 [8]

美国参议院共和党税改法案草案 - 美国参议院共和党公布税改法案草案 [1] - 法案内容包括将美国债务上限提高5万亿美元 [1]

美国参议院共和党人公布了总统特朗普数万亿美元标志性经济一揽子计划中修订后的税收和医疗条款， 这是朝着实现在7月4日前通过该法案的目标迈出的关键一步。新版法案扩大了部分税收减免，同时将债 务上限提高了5万亿美元，而非众议院通过的4万亿美元。由于参议院共和党领导人希望避免就法案实质 内容进行旷日持久的谈判，否则一旦财政部最早在8月中旬无法再采取非常规债务上限措施，美国就可 能违约。 ...

核心观点 - 以伊冲突升级使美股短期震荡，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；美债短期长端收益率上行风险大，中长期倾向下行；对港股持谨慎乐观态度，短期震荡；黄金受增持；全球股票净流入加速，资金向美国集中[1][2][3][4] 美股 - 地缘冲突升级引发市场避险情绪升温，美股收跌，道指领跌1.32%，标普及纳指分别下跌0.39%、0.63% [5] - 以伊冲突压制美股风险偏好，影响通胀和降息预期，且“软”数据无“硬”数据支撑，中东局势使VIX指数上涨，美股进入高波状态 [1] - 战争短期影响美股波动，中长期能否上涨取决于战争性质及美国经济应对能力 [1] 美债 - 美国5月CPI数据低于预期，降息预期升温，长端利率下行，能源主导整体CPI放缓，核心商品价格有涨有跌 [2] - 短期美国长期国债收益率上行风险大于下行风险，临近债务上限“X - date”，市场或重回财政担忧，长端利率有突破5%可能 [2] - 中长期长端美债利率倾向下行，因对美国财政忧虑、美联储Q3有降息概率、关税不确定性边际缓释 [3] 港股 - 本周恒生科技跌0.9%，恒指涨0.4%，恒生港股通高股息涨3.1%，医疗保健、原材料领涨，消费和必选消费领跌 [3] - 对港股持谨慎乐观态度，短期震荡，突破前高需新催化 [3] - 港股市场轮动加剧，权重股回归需时间，反弹需新资金和政策刺激，海外资金观望，市场对国内政策刺激预期下降 [4] - 发达市场风偏高，全球资金流向发达市场，美股反弹，中国资产涨幅收窄，关税有变数，需超预期好消息促使风险偏好回归 [4] 黄金 - 全球11支主要黄金ETF增持，流入最多的是SPDR黄金信托（7.21亿美元），其次是iShares黄金信托（2.53亿美元），第三是SPDR MiniShares黄金信托（2.38亿美元），主要增持国为美国 [4][6] - 机构、散户边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托黄金持有量约33.17盎司（周环比+0.5%），SPDR Minishares黄金信托约4.61盎司（周环比+1.2%） [4][6] 全球资金 - 全球股票型ETF净流入290.16亿美元（边际+210.77亿美元），债券ETF净流入88.39亿美元（边际 - 29.90亿美元），资金向美国集中，日本持续净流出 [6] - 发达市场中，美国股票ETF净流入最多（112.5亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票ETF净流出最多（ - 11.2亿美元） [6] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、工业和能源，净流出行业Top2为医疗保健和必选消费 [6] 全球市场表现 - 本周发达市场下跌0.4%，新兴市场上涨0.6% [5] 下周重点关注 - 6月17日日央行议息；6月18日美国FOMC利率决策、欧元区公布CPI同比月环比 [6]