核心观点 - 苹果公司因关税问题在两个季度内承担了显著的成本压力 预计总成本影响约为19亿美元 [1] 财务影响 - 在截至6月的季度（第三财季） 公司因关税承担的成本约为8亿美元 [1] - 预计在截至9月的季度（第四财季） 关税影响将使成本增加约11亿美元 [1]

关税成本承担方 - 零售商将承担部分关税成本 [1] - 消费者将承担部分关税成本 [1]

公司财务表现 - 第二季度营业额为59.52亿欧元，同比增长2.2% [1] - 第二季度盈利为3.69亿欧元，同比增长94% [1] - 第二季度经营溢利为5.46亿欧元，同比增长57.7% [1] - 公司维持全年业绩预测，预计经营溢利将在17亿至18亿欧元之间，目前有信心实现目标 [1] 经营风险与挑战 - 美国关税问题导致公司上季度已造成数亿元损失 [1] - 最新进展下，进口税将推高其美国产品的成本 [1] - 公司预告下半年与关税相关的额外成本将达到2亿欧元 [1] - 公司表示难以估计关税对消费者需求将带来的影响程度 [1] - 公司不排除会调整预期 [1]

公司业绩预期调整 - 美泰下调2025年净销售额增长预期至1%至3%，此前2月份目标为增长2%至3% [3] - 公司预计2025年调整后每股收益在1.54美元至1.66美元之间，低于此前预期的1.66美元至1.72美元 [3] - 调整后毛利率预计为50%，低于2024年的50.9% [3] 季度业绩表现 - 第二季度净销售额下降6%至10.2亿美元，低于分析师预计的下降2.7%至10.5亿美元 [3] - 北美销售额下降16%，主要由于芭比娃娃新产品发布减少和零售商延迟库存决策 [3] - 业绩疲软主要源于北美芭比娃娃销售疲软和全球贸易不确定性 [1][3] 行业竞争与应对措施 - 竞争对手孩之宝上调年度营收预期，但警告美国客户因关税不确定性推迟订单 [3] - 美泰计划通过提价和供应链多元化在2025年完全抵消关税成本 [3] - 公司估算在未采取缓解措施前，2025年关税影响金额不到1亿美元 [3] 管理层展望 - 首席执行官表示零售商订货模式时间变化对第二季度美国业务产生巨大影响 [3] - 预计将在2025年下半年挽回大部分销售损失 [3]

关税成本影响分析 - 关税成本主要由美国人承担而非外国出口商 除个别情况外外国销售价格未出现下降趋势 [1] - 美国进口商成为关税成本主要承担方 消费者层面通胀压力仍受控 [1] - 成本内化机制对美元构成利空因素 加剧美元下行压力 [1] 美元汇率走势判断 - 德意志银行分析师明确将关税成本分配问题列为美元贬值驱动因素之一 [1]

行业动态 - 加拿大央行调查显示企业正面临竞争压力和需求疲软的双重挑战 [1] - 许多企业选择自行承担关税成本而非转嫁给消费者 [1] 企业行为 - 企业承担关税成本的行为反映出当前市场环境下定价能力受限 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025全年Nike实现营收463.1亿美元略高于预期，固定汇率下同比-9%，毛利率同比-1.9pct至42.7%；FY2025Q4实现营收111.0亿美元，固定汇率下同比-11%，毛利率同比-4.4pct至40.3%，受批发及工厂店折扣、供应链成本及直营渠道下滑影响 [2][4] - FY2025全年各地区营收延续承压但北美和EMEA销售信心增强，大中华区去库力度大、客流疲软但消费者对产品创新反应强烈；DTC/批发营收分别-12%/-6%；鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%；鞋类产品承压或延续至FY2026H1 [9] - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，后续两季度继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康指引 [9] - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税带来约10亿美元成本，公司将采取多种方式减轻影响，预计FY2026末中国占美国鞋类进口降至高单位数 [9] - FY2025Q4公司经营触底，预计收入和毛利率压力缓和，FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9] 营收拆分 分地区 - FY2025全年固定汇率下，Nike品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别-8%/-10%/-3%/-12%至196/123/63/66亿美元，各地区表现延续承压，但北美和EMEA地区销售信心增强 [9] - 北美地区跑步和训练新品销售强劲但受经典鞋类产品销售下滑拖累，电商渠道降价率显著改善，去库行动有效推动电商重新定位为全价模式 [9] - 大中华区去库力度相对其他地区更大，客流延续疲软但消费者对于产品创新反应强烈 [9] 分渠道 - DTC/批发营收分别-12%/-6%至188/259亿美元，DTC预计主要受电商下滑较多拖累 [9] 分产品 - 鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%至295/130/22亿美元，鞋类营收下滑较多预计主因经典款产品去库影响，预计鞋类产品承压将延续至FY2026H1，但公司对FY2026将推出Ava、Rover等系列产品充满信心 [9] 库存情况 - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，库存目前仍处高位，后续两个季度将继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康的指引 [9] 关税影响 - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税税率预计带来约10亿美元成本，公司将通过供应链重新分配、加强与供应商及零售伙伴合作以减轻结构性成本、2025年秋季起阶段性提价等方式减轻关税影响 [9] - FY2025中国约占美国鞋类进口16%，预计FY2026末将降至高单位数 [9] 业绩指引 - FY2025Q4公司经营触底，Win Now行动下预计收入和毛利率压力将开始缓和，预计FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9]

企业成本与利润影响 - 企业或能吸收关税带来的上升成本 [1] - 关税上升成本将恶化企业利润 [1] 经济前景影响 - 关税上升成本可能对工资前景产生负面影响 [1] - 关税上升成本可能对资本支出前景产生负面影响 [1]

公司业绩与展望 - 惠普第二财季营收132亿美元 同比增长3.1% 超出市场预期 [1] - 第二财季每股收益71美分 低于平均预期的81美分 [1] - 第三财季每股收益指引68至80美分 低于分析师平均预期的91美分 [1] - 关税相关影响和迁出中国生产的支出令每股收益减少12美分 [1] - 全年调整后每股收益预期从3.45-3.75美元下调至3-3.30美元 远低于预期的3.56美元 [1] 业务表现 - 个人系统业务(含个人电脑)营收增长7%至90亿美元 高于分析师预期的88亿美元 [3] - 客户提前购买的影响"相当小" [4] 行业动态 - 3月份当季个人电脑出货量增长4.9% 部分原因可能是客户赶在关税宣布前购买 [2] - 长期低迷的个人电脑市场近几个季度开始复苏 但关税正在阻碍这一进程 [2] 公司战略调整 - 正在越南 泰国 印度 墨西哥和美国增加生产 [1] - 预计到6月底在北美销售的几乎所有产品都将在中国以外生产 [1] - 预计第四季度将完全抵消与贸易相关的成本增加 [5] 管理层评论 - 经济环境与2月份大不相同 消费者和企业信心明显变化 [2] - 经济疲软和全行业价格上涨损害需求 [2] - 关税相关经济不确定性上升对电脑需求的负面影响大于预期 [1] - 由于经济放缓 个人电脑市场增速将更为温和 [1]

特朗普关税政策对苹果的影响 - 特朗普威胁对iPhone征收25%进口关税 但摩根士丹利认为苹果不太可能将生产迁回美国 [1] - 美国生产iPhone成本比中印高35% 远超通过涨价4-6%抵消25%关税的成本 [2][4] - 若关税实施 苹果2026财年每股收益或下降11美分 [3][10] 在美生产的成本与时间问题 - 美国制造iPhone 16 Pro需定价1350美元(现价999美元)才能维持毛利率 [4] - 美国劳动成本是中国4.5倍 印度17倍 [9] - 工厂建设到生产需2年以上 高峰期需超10万工人 首批美国产iPhone或无法在特朗普任内交付 [5] 关税对财务的具体影响 - 25%关税将导致2025财年Q4增加3亿美元成本 相当于每股收益减少1美分 [10] - 年化影响为20亿美元额外成本 毛利率下降50基点 每股收益降11美分 [10] - 瑞银估算若对7000万部iPhone征税 苹果年度EPS将减少0.51美元(较预期7.18美元降7%) [6] 苹果的潜在应对策略 - 建议将小批量产品(如Mac/AI服务器/HomePod)迁美生产 承诺未来扩大在岸生产 [3][7] - 25%的iPhone组件仅在中国采购 已面临30%进口关税 [9] - 通过全球涨价4-6%可抵消关税影响 因海外市场更高利润率可弥补美国销售损失 [4]