行情表现 - 债市整体稍回暖，现券表现优于期债，银行间现券收益率多数下行约1个基点 [1] - 国债期货主力收盘小幅分化，长端品种更强，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.03%，5年期和2年期主力合约分别跌0.03%和0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期超长特别国债收益率下行1个基点至2.1865%，10年期国开债收益率下行1.5个基点至1.9025%，10年期国债收益率下行1.25个基点至1.8315% [2] - 可转债市场表现活跃，中证转债指数收盘上涨0.68%至481.63点，成交金额593.68亿元，多只个券涨幅显著 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，短端上行，长端下行，2年期美债收益率涨1.64个基点至3.475%，10年期美债收益率跌0.19个基点至3.994%，30年期美债收益率跌0.78个基点至4.641% [3] - 欧元区主要国家10年期国债收益率普遍上行，英债收益率涨2.6个基点至4.448%，德债收益率涨0.8个基点至2.678%，法债收益率涨1.3个基点至3.408% [3] 一级市场 - 进出口银行发行的一期3年期浮息债中标利率为1.6505%，全场投标倍数为7.59，边际倍数为1.58 [4] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放3013亿元，因有3750亿元逆回购到期，单日实现净回笼737亿元 [5] - 资金利率短端多数上行，隔夜Shibor下行1.3个基点至1.301%，创2023年8月以来新低，7天期和14天期Shibor分别上行1.2个和2.1个基点 [5] 机构观点 - 机构认为债券收益率短期大幅下行空间有限，但受资金面宽松和经济基本面未根本变化支撑，也不具备大幅上行基础，明显的趋势性机会可能需等到跨年之后 [1] - 城商行作为化债行动重要主体，其资负结构和盈利能力将受影响，在利率上行及震荡期，越来越依赖金融投资账户兑现浮盈平滑收益 [6] - 年末流动性环境整体平稳但降息预期偏谨慎，收益率下行缺乏政策催化，同时受央行买债规模预期不足、基金销售费率新规扰动及地产消息边际变化等因素影响，交易型资金未迎来显著利好，尚未出现年末抢跑行情 [6] - 10月份居民和企业存款继续流向非银领域，经济数据受房地产拖累，临近年末重要会议政策预期增强，市场风险偏好提升，基金销售新规落地也将对债市产生扰动 [7]

业绩摘要 - 截至2025年9月30日止6个月收入为39.32亿港元，同比减少2.49% [1] - 公司股东应占溢利为2.31亿港元，同比大幅增加187.17% [1] - 每股基本盈利为0.77港元 [1] 未来展望 - 全球经济环境在2025财政年度下半年及2026年财政年度仍充满挑战 [1] - 预期利率逐步提振将有助于提升投资和消费者信心，特别是在对利率敏感的行业 [1] - 不确定性因素包括美国经济前景、中国内地政策发展以及持续的地缘政治风险 [1]

美股市场近期动态与驱动因素 - 自11月以来美股市场波动剧烈 交易情绪在日内频繁切换 市场归因于对高估值尤其是AI板块的阶段性担忧以及对利率前景的关注 [2] - 尽管英伟达强劲财报短暂提振情绪 但市场焦点迅速转向美联储12月政策会议 导致股市再度抛售 直至纽约联储主席威廉姆斯表态支持进一步降息后市场才启动反弹 [2] - 11月标普500指数通常平均上涨2.2% 但本月可能录得下跌 并有望创下2008年以来表现最差的11月 当年该指数下跌约7.5% [4] 利率与宏观经济对市场的影响 - 利率在依赖债务融资的AI投资热潮中扮演关键角色 利率、AI板块、经济与股市牛市之间的关联性已密不可分 [2] - 长期美国国债收益率下降有助于降低借贷成本并提振经济 这可能是小盘股罗素2000指数上涨的原因 [4] - 如果美联储在12月暂停降息或降息周期短于预期 将削弱推动市场上涨的关键假设 即债务成本将变得更低 [5] - 政策制定者被认为无法容忍资产价格全面通缩 因为资产价格、支出、401(k)退休账户与经济增长之间已形成反馈循环 [6] AI板块与科技股表现 - 市场对AI已出现疲劳感 尽管Alphabet在11月上涨近14% 苹果上涨约3% 但许多其他主要AI相关个股仍有望录得月度下跌 [5] - 英伟达等公司的盈利增长是推动市场上涨和维持估值的重要因素 [5] - 分析师指出存在两个经济体：AI经济体和其他经济体 除了AI领域 经济的几乎所有其他部分都在挣扎 [3][7] 市场情绪与资金流向 - 避险资产黄金在年内已惊人上涨逾55%的基础上继续走高 [4] - 芝商所美联储观察工具数据显示 市场对12月降息的概率在周二回升至80%以上 高于一周前的约42% [6] - 牛市持续的关键在于需要来自央行或财政方面的流动性顺风 且这种顺风必须持续 [7] 潜在的经济传导效应 - 即使股市出现典型的10%回调 也可能冲击推动消费支出的高收入群体 因为许多富裕家庭受益于由科技股和AI热潮引领的长达三年的美股牛市 [5] - 任何AI相关个股的疲软都可能导致餐饮和娱乐等领域的支出减少 这些领域通常雇佣低收入群体 [5]

欧洲央行政策立场 - 欧洲央行管理委员会成员马迪斯·穆勒对欧元区价格压力持放松态度，并表现出对进一步采取利率行动意愿不大 [1] - 市场及欧洲央行自身预期均表明，在可预见的未来通胀率将足够接近2%，当前货币政策立场与经济周期和通胀前景相符 [1] - 在本轮宽松周期中，欧洲央行已将利率下调200个基点至2%，但在最近三次政策会议上均维持利率不变 [1] 政策制定者警惕性 - 尽管态度放松，但政策制定者强调必须始终保持警惕，因过去几年全球和欧洲经济经历多次冲击，导致所有宏观经济预测被抛弃 [1] - 奥地利央行行长马丁·科赫同样支持谨慎行事，指出劳动力市场和能源转型等结构性变化可能带来通胀及通缩影响 [2] - 科赫表示当前是保持警惕、静观其变的时候，就货币政策而言，目前的处境似乎不错 [3]

货币政策预期 - 市场对美联储降息概率的预期大幅上升 从30%升至接近70% [2] - 利率市场与股市走势存在显著关联 尤其当股市上涨时债券收益率紧随其后 [2][3] 利率市场动态 - 2年期国债收益率当日几无变动 维持在约3.53%水平 但本周已下跌约8个基点 [3] - 10年期国债收益率若收于4.07%以下 将突破11月份的收盘区间 [3][4] 外汇市场动向 - 美元指数接近六个月高位收盘水平 [4] - 日本当局可能干预外汇市场 需密切关注 [4]

特朗普对美联储的施压与人事布局 - 前总统特朗普公开严厉批评美联储主席鲍威尔，称其“极度无能”，并希望立即解雇他，但被财长贝森特以任期仅剩三个月为由劝阻[1] - 特朗普施压的核心动机是希望将利率大幅降至1%附近，以大幅减少美国政府每年上万亿的利息支出，而美联储9月和10月仅各降息25个基点，利率仍在3.75%高位，远未达到其目标[1] - 特朗普声称已确定下一任美联储主席人选，财长贝森特已将候选人名单缩小至5人，包括现任美联储理事沃勒、鲍曼，前理事沃什，白宫经济委员会主任哈塞特以及贝莱德高管里德，计划在感恩节后提交建议名单[6] - 白宫内部对此存在分歧，商务部长卢特尼克更倾向于解雇鲍威尔，而财长贝森特则竭力劝阻，特朗普曾希望贝森特接任但被拒绝[7] - 特朗普政府还对美联储总部耗资25亿美元的翻修工程提出严厉质询，被视为寻找解雇鲍威尔的潜在理由，但特朗普本人曾暗示不会仅因此罢免鲍威尔[9] 美联储内部的政策分歧 - 美联储10月会议纪要显示，官员们对12月是否降息分成三派：“几位”认为该降，“许多”主张按兵不动，最终投票以10:2通过降息，两位反对者中一人希望降息50基点，另一人则不希望降息[2] - 美联储理事沃勒因担忧就业市场持续放缓的风险，主张12月应继续降息，而克利夫兰联储主席哈玛克则担心降息会偏离控制通胀的目标[4] - 这种公开的内部分歧是多年来罕见的[2] 经济数据矛盾与决策困境 - 最新经济数据出现矛盾：9月非农新增就业11.9万人，远超市场预期的5万人，但失业率却从4.3%升至4.4%，且7月和8月的前值数据被大幅下修了3.3万人[4] - 由于之前的政府停摆，关键的10月份非农数据被推迟到12月美联储议息会议之后公布，导致美联储下次利率决策将缺失关键参考数据，近乎“盲猜”[4] 市场预期与独立性挑战 - 市场对美联储12月降息的预期已从之前高点大幅回落至41%左右，交易员减少了对降息的押注[6] - 特朗普持续施压的行为严重挑战了美联储的独立性传统，而央行独立性被认为是维持货币政策稳定和市场信心的基石，其行为已在一定程度上削弱了公众对美联储决策客观性的信任[7][9] - 财长贝森特的理性劝阻与美联储自身的制衡机制，暂时形成了一个“缓冲垫”，避免了局势立刻激化[9]

新华财经北京11月21日电美联储官员柯林斯表示，目前维持利率稳定是"适当的"，因为通胀可能在一段 时间内保持高位。她补充称，劳动力市场似乎在降温，但降速并不快。柯林斯表示："如果我看到劳动 力市场明显恶化的迹象，我会非常重视，这确实可能为近期进一步宽松提供理由，但我们尚未看到失业 率出现显著变化。"她还表示，美联储当前的政策设置"是在平衡劳动力市场方面的风险与持续存在的通 胀相关风险。" （文章来源：新华财经） ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差日报 - 期现价差方面，F期现价差为 -2.66，H期现价差为 3.66，IC期现价差为 -61.95，IM期现价差为 -76.81等，各品种较前一日有不同变化，且处于不同历史分位数[1] - 跨期价差方面，如次月 - 当月、季月 - 当月等不同期限组合存在不同价差，且较前一日有变化和处于不同历史分位数[1] - 跨品种比值方面，中证500/沪深300为 1.5470，IC/IF为 1.5421等，较前一日有不同涨跌变化和处于不同历史分位数[1] 国债期货价差日报 - 基差方面，TS基差为 1.4600，TF基差为 1.3725，T基差为 1.4375，TL基差为 1.1301，较前一交易日有不同变化，且处于不同上市以来百分位数[2] - 跨期价差方面，各品种不同期限组合如当季 - 下季、当季 - 隔季等存在不同价差，较前一交易日有变化和处于不同上市以来百分位数[2] - 跨品种价差方面，TS - TF为 -3.4730，TS - T为 -6.0230等，较前一交易日有不同变化和处于不同上市以来百分位数[2] 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价方面，AU2512合约为 932.56，AG2512合约为 12050，较前一日有不同涨跌和涨跌幅[3] - 外盘期货收盘价方面，COMEX黄金主力合约为 4076.70，COMEX白银主力合约为 50.36，较前一日有不同涨跌和涨跌幅[3] - 现货价格方面，伦敦金为 4076.62，伦敦银为 50.64等，较前一日有不同涨跌和涨跌幅[3] - 基差方面，黄金TD - 沪金主力为 -2.56，白银TD - 沪银主力为 -20等，较前值有不同变化和处于不同历史1年分位数[3] - 比值方面，COMEX金/银为 80.96，上期所金/银为 77.39，较前值有不同涨跌和涨跌幅[3] - 利率与汇率方面，10年期美债收益率为 4.10，2年期美债收益率为 3.55等，较前值有不同涨跌和涨跌幅[3] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存为 90426，上期所白银库存为 535090等，较前值有不同变化和涨跌幅[3] 集运产业期现日报 - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）为 1357.67，SCFIS（美西航线）为 1238.42，较不同日期有不同涨跌和涨跌幅[5] - 上海出口集装箱运价方面，SCFI综合指数为 1495.10，SCEI（欧洲）为 1417等，较不同日期有不同涨跌和涨跌幅[5] - 期货价格及基差方面，EC2602（主力）为 1631.0，基差（主力）为 -273.3，较前一日有不同涨跌和涨跌幅[5] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给为 3342.31，港口准班率（上海）为 49.08等，较不同日期有不同环比和百分比变化[5]

劳动力市场数据解读 - 9月就业报告被视为积极信号，失业率上升是由于劳动力参与率提高，约有47.5万人重返劳动力市场[2] - 报告显示劳动力市场出现温和疲软迹象，但并未急剧恶化，这印证了美联储的观点[3] - 长期失业人数减少，表明劳动力市场状况基本健康[2] 美联储政策预期 - 市场对9月报告的反应是大幅降低近期降息概率，因为劳动力市场未拉响警报[4] - 目前市场定价显示12月降息概率约为40%[4] - 美联储可能倾向于维持利率不变，因劳动力市场未恶化，但通胀未朝其期望的方向发展[5] 债券市场动态 - 债券收益率目前为4.1%，市场波动性较低[6][7] - 有观点认为收益率应更接近5%，因经济将获得大量投资刺激[8] - 债券市场出现买盘，部分原因是作为股票市场的对冲和多元化工具，且美联储政策缺乏重大意外[9] 私人信贷领域风险 - 美联储官员开始关注私人信贷市场，因其规模快速增长且压力累积[12] - Blue Owl并购交易终止等负面新闻影响了市场对业务开发公司的情绪[12] - 私人信贷市场的不透明性、流动性差以及估值不明确引发担忧[14] - 美联储可能与美国证券交易委员会等机构合作，加强对私人信贷的监管，防止其演变成次贷危机式的风险[13]

通胀前景与货币政策立场 - 过去三个月通胀充其量保持稳定，从某些衡量标准来看更糟 [1] - 在确定通胀回升是否暂时之前，对提前大幅降息感到不安 [1] - 就中期利率而言，其并非鹰派，相信利率将远低于目前水平 [1] 对利率路径的预期 - 在美联储9月降息后，认为2025年只需要再降息一次 [1] - 投票支持10月降息时，假定就业市场正在逐渐降温 [1] 对经济数据的评估 - 9月就业数据显示稳定、温和降温，失业救济申请未显示快速恶化 [1] - 认为官方政府数据是"一团糟"，缺乏通胀可见性带来的风险大于缺乏劳动力市场可见性风险 [1]