报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国海油增储上产叠加提质增效，2025Q1业绩韧性凸显，虽油价下行但归母净利润降幅低于油价降幅，现金流和资产创效能力维持高位，财务政策审慎 [6] - 公司油气当量产量维持高增，成本控制能力优异，2025年将维持高额资本开支支持产量稳定增长，业绩有望穿越油价周期实现长期增长 [7][9][10][11] 相关目录总结 市场数据 - 总股本475.30亿股，总市值11934.77亿元，一年最低/最高股价为23.11/34.17元，近3月换手率为5.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-0.42%、-6.61%、-14.76%，绝对收益分别为-3.31%、-7.14%、-10.59% [4] 2025年一季报情况 - 实现营业总收入1069亿元，同比-4.14%，环比+13.09%；实现归母净利润366亿元，同比-7.95%，环比+71.84% [5] 业绩点评 - 2025Q1油价高位震荡，布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，环比+1.3%，境内天然气需求同比增长0.8% [6] - 公司现金流维持高位，25Q1经营活动现金流为573亿元，同比-4.5%；资产创效能力维持高位，25Q1年化ROE为19.1%，同比-4.0pct；截至25年3月底资产负债率为28.7%，同比-4.2pct [6] 产量情况 - 25Q1实现净产量188.8百万桶油当量，同比增长4.8%，其中原油产量同比+3.4%，天然气产量同比+10.2%；中国净产量130.8百万桶油当量，同比+6.2%，海外净产量58百万桶油当量，同比+1.9% [7] - 25Q1平均实现油价72.65美元/桶，同比-7.7%，平均实现天然气价格为7.78美元/千立方英尺，同比+1.2%；2025Q1资本支出277亿元 [7] 勘探与项目进展 - 25Q1共获得2个新发现，并成功评价14个含油气构造，如惠州19 - 6油田、涠洲10 - 5油气田、绥中36 - 1南等 [8] - 番禺10/11区块联合开发等多个新项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进 [8] 成本情况 - 25Q1桶油主要成本27.03美元/桶油当量，同比-2.0%，其中桶油作业费用同比-3.2%，桶油DD&A同比+1.0%，桶油除所得税外的其他税金同比-7.2% [9] 资本开支与产量目标 - 2025年资本开支预算为1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本支出占比分别为16%、61%、20%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32% [10] - 25年产量目标为760 - 780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，26年产量目标为780 - 800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27年产量目标为810 - 830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1354（下调10%）/1398（下调11%）/1443（下调11%）亿元，折合EPS分别为2.85/2.94/3.04元/股 [11] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [13][14] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [15][16]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入1068.54亿元，同比下降4.1% [1] - 归母净利润365.63亿元，同比下降7.9% [1] - 扣非净利润370.27亿元，同比下降6.2% [1] - 未经审计的油气销售收入882.7亿元，同比下降1.9% [2] - 桶油主要成本27.03美元，同比下降2% [2] - 资本支出277.1亿元，同比下降4.5% [2] 产量与成本 - 净产量188.8百万桶油当量，同比增长4.8% [1] - 中国净产量130.8百万桶油当量，同比上升6.2% [1] - 海外净产量58.0百万桶油当量，同比上升1.9% [1] - 平均实现油价72.65美元/桶，同比下降7.7% [2] - 平均实现气价7.78美元/千立方英尺，同比上升1.2% [2] 勘探与开发 - 获得2个新发现，评价14个含油气构造 [2] - 惠州19-6油田探明地质储量超1亿吨油当量 [2][4] - 涠洲10-5油气田展示北部湾盆地勘探前景 [2] - 绥中36-1南有望成为中型油田 [2] - 文昌9-7油田开发项目投产，预计2027年日产1.2万桶油当量 [3] - 曹妃甸6-4油田综合调整项目投产，预计2026年日产1.1万桶油当量 [4] 项目进展 - 番禺10/11区块、东方29-1气田、渤中26-6油田一期、文昌19-1油田二期、巴西Buzios7项目已投产 [2] - 惠州19-6油田发现井HZ19-6-3日产原油413桶，天然气2.41百万立方英尺 [4] 市场动态 - 布伦特原油期货均价74.98美元/桶，同比下降8.3% [1] - 实际控制人拟增持公司A股及港股股份，金额20亿元至40亿元 [3]

公司业绩 - 2025Q1营业总收入101亿元，同比+9.42%，环比-46.53% [1] - 2025Q1归母净利润5.94亿元，同比+18.38%，环比-38.61% [1] - 年化ROE为8.7%，同比+0.6pct，成本费用利润率6.6%，同比+0.4pct [2] - 资产负债率40.6%，同比+1.5pct [2] 产业发展 - 能源技术服务产业核心能力建设成效显著，贡献主要利润增量 [2] - 低碳环保与数字化产业新能源技术服务项目及管道涂敷工作量提升，业绩稳健增长 [2] - 能源物流服务产业协调服务、港口岸基、海上配餐等工作量和石油化工品销售量增长，业务发展符合预期 [3] 成本与效率 - 2025Q1毛利率12.90%，同比+1.02pct，期间费用率5.97%，同比-0.27pct [4] - 2024年形成10大数字化产品，场景建设复用60余项次，推动35个应用场景建设，127项算法模型落地 [4] - 智能注采车间产能从300套/年提升至2000套/年，产品一次性合格率超99% [4] - 管线预制工厂产能提升至1000寸径/天，防腐涂料工厂一键排程时间从2小时缩短至10分钟 [4] 行业展望 - 2025年全球油服市场规模预计3265亿美元，同比+3.3% [5] - 中国海油25-27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%，加速渤海、南海油气开发 [5] - 公司业务围绕海洋石油生产环节，加强科技创新引领，深化提质降本增效 [5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元，对应EPS 0.42/0.46/0.51元/股 [6]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，长期看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业景气叠加业绩持续兑现，坚定看好油服板块 资本开支维持高位叠加“增储上产”持续推进，国内外油服市场持续景气 - 2025年全球上游资本开支有望回升，预计达5824亿美元以上，同比增长5%，2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上同比下降7.9% [1][10] - 2024年全球油服市场规模达3161亿美元，同比增长3%，2025年有望达3265亿美元，同比增长3.3% [10] - 截至2025年3月，全球自升式平台平均日费10.36万美元/天，同比增长6.7%，环比增长0.4%；半潜式平台平均日费24.84万美元/天，同比增长2.7%，环比增长9.9% [1][15] - “三桶油”2018 - 2024年上游资本开支合计CAGR为6.6%，2025年中国石油、中国石化、中国海油上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，2024年油气当量产量分别同比增长2.2%、2.2%、7.2%，2025年预计分别同比增长1.6%、1.3%、5.9% [2][18] 油服企业业绩持续兑现，经营质量改善投资价值凸显 - 2022 - 2024年，中海油服、海油工程、海油发展归母净利润三年CAGR分别为15%、22%、23%，2025Q1分别实现归母净利润8.87、5.41、5.94亿元，分别同比增长40%、14%、18% [3][25] - 2025Q1，中海油服钻井平台作业日数为4889天，同比+11.4%，自升式、半潜式平台可用天使用率分别为91.9%、90.4%，分别同比+7.6pct、+4.2pct；海油发展能源技术服务和低碳环保与数字化产业业绩增长 [30] - 2025Q1，海油工程建造业务钢材加工量较上年同期下降19%，安装等海上作业投入船天较上年同期增长23%，作业重点转向海上安装使业绩增长 [32] - 2025Q1，斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯毛利率分别较24年全年水平-1.6pct、-2.5pct、+2.0pct，中海油服、海油工程、海油发展分别较24年全年水平+1.9pct、+3.9pct、-1.7pct；年化ROE方面，中海油服、海油工程、海油发展25Q1分别较24年全年水平+0.7pct、-0.3pct、-5.5pct [4][37] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示原油价格走势、布伦特 - WTI及布伦特 - 迪拜现货结算价差、WTI总持仓和净多头持仓、美国亨利港天然气价格、荷兰TTF天然气期货价格等数据 [44] 中国原油期货价格及持仓 - 展示中国原油期货主力合约结算价、与布伦特原油期货主力合约价差、总持仓量和成交量等数据 [57] 原油及石油制品库存情况 - 展示美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地原油及石油制品库存情况 [66] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测、三大石油组织对25年原油需求增长预测、美国汽油消费及预测、美国和欧洲炼厂开工率、中国原油进口量和加工量、山东地炼开工率等数据 [78] 石油供给情况 - 展示非OPEC国家原油供给、全球钻机数、OPEC总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量和钻机数等数据 [89] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH、MTO价差，新加坡汽油、柴油、煤油与原油价差等数据 [100] 其他金融变量 - 展示WTI与标普500指数、美元指数关系，原油运输指数等数据 [114]

"三桶油"2024年业绩表现 - 2024年布油均价79.86美元/桶，同比-2.8%，总体维持高位但Q4受地缘政治缓和及需求预期下行影响快速下跌 [4] - 中国石油归母净利润1647亿元同比+2%，中国海油1379亿元同比+11%，中国石化503亿元同比-17%（上游EBIT逆势+24%）[4] - 海外石油巨头业绩普遍下滑：埃克森美孚-6%、雪佛龙-17%、壳牌+1%、BP -98%、道达尔-39% [4] 2025年战略布局 - 上游资本开支计划：中国石油2100亿元、中国石化767亿元、中国海油1300亿元，支撑产储量增长 [5] - 油气当量产量目标：中国石油+1.6%、中国石化+1.3%、中国海油+5.9% [5] - 下游转型方向：炼油板块推进"油转化"和"油转特"，销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务提升高附加值产品比例 [5] 油服行业动态 - 2024年全球油田服务市场规模同比+3.1%，海上勘探开发投资+8.6%（陆上-7.9%）[6][8] - 2025年全球上游资本开支预计达5824亿美元（同比+5%），国内油服企业受益于"三桶油"增储上产 [8] - "三桶油"下属油服企业（除中油工程外）2024年归母净利润均显著增长 [7]

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报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 中国石油集团拟增持28-56亿元公司股份，体现对公司未来发展前景的信心及对资本市场的积极态度 [1][2] - 2024年布油均价79.86美元/桶，同比降2.8%，公司归母净利润同比增2.0%，连续三年创新高，自由现金流超1000亿；2025年公司将发挥全产业链优势穿越油价周期 [2] - 2024年公司油气当量储量接替率98.2%，同比增15.7pct，产量1797.4百万桶，同比增2.2%；天然气销售经营利润同比增25.5%；炼化转型有望深入推进 [3] - 维持公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布控股股东增持股份计划公告，中国石油集团拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元 [1] 点评 - 中国石油集团将用自有资金增持公司A股及H股股份，12个月内完成增持计划，彰显对公司发展信心 [2] - 2024年公司依托全产业链优势抵御油价波动，归母净利润和自由现金流表现良好；2025年将持续发挥优势实现长期成长 [2] 盈利预测、估值与评级 - 维持对公司的盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股，维持A股和H股“买入”评级 [3] 公司盈利预测与估值简表 - 2023-2027年公司营业收入分别为30110/29380/28981/28895/29250亿元，增长率分别为-7.04%/-2.43%/-1.36%/-0.30%/1.23% [5] - 2023-2027年公司净利润分别为1611/1647/1730/1784/1829亿元，增长率分别为7.88%/2.19%/5.08%/3.08%/2.54% [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表：2023-2027年公司营业收入、营业成本等多项指标有相应变化 [11] - 现金流量表：2023-2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：2023-2027年公司总资产、总负债、股东权益等有相应变化 [12] 主要指标 - 盈利能力：2023-2027年公司毛利率、EBITDA率等指标有相应变化 [13] - 偿债能力：2023-2027年公司资产负债率、流动比率等指标有相应变化 [13] - 费用率：2023-2027年公司销售费用率、管理费用率等指标有相应变化 [14] - 每股指标：2023-2027年公司每股红利、每股经营现金流等指标有相应变化 [14] - 估值指标：2023-2027年公司PE（A股）、PB（A股）等指标有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入4205.06亿元同比增0.94%，归母净利润1379.36亿元同比增11.38%，单四季度营收和归母净利润同比减少；油气净产量大幅提高，实现油价变动优于市场，业绩增幅远高于同期油价波动；降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显；未来油价中枢有望中高位运行，公司产量稳步增长；注重股东回报，估值或将持续修复 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元同比增长0.94%，归母净利润1379.36亿元同比增长11.38%；单四季度营业收入944.82亿元同比减少13.94%，归母净利润212.77亿元同比减少18.78% [2][6] 油气产量与油价情况 - 2024年油气总净产量达726.8百万桶油当量同比上升7.2%，中国净产量493百万桶油当量同比上升5.6%，海外净产量234百万桶油当量同比上升10.8%；2024年布油均价79.86美元/桶同比下跌2.81%，公司实现油价76.75美元/桶同比下跌1.6%，低于同期布油均价跌幅；最终2024年实现归母净利润1379.82亿元同比增加11.38%，远优于同期国际油价波动 [12] 成本控制情况 - 公司把成本管控贯穿全过程，推动技术和管理创新，桶油成本远低于同行业可比公司；2024年桶油主要成本为28.52美元同比下降1.1%，作业费用基本持平，成本竞争优势持续巩固 [12] 未来展望 - 未来油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC减产挺价背景下有望在70美元/桶以上；中国海油2025 - 2027年油气净产量目标为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.9%、2.6%、3.8% [12] 股东回报与估值情况 - 公司重视股东回报，保持每年2次派息，2024年总计派息1.40港元/股，分红比例约44.7%，合计派息约665.42亿港元；2025 - 2027年在获股东大会批准前提下，全年股息支付率不低于45%；目前央国企能源板块估值相对较低，随着盈利能力差距缩小，中国海油等龙头企业估值有较大提升前景，估值或将持续修复 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.93元、2.99元和3.12元，对应2025年4月2日收盘价的PE分别为8.87X、8.68X和8.31X [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各指标情况，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月27日晚中国海油发布2024年报，全年营收4205.06亿元，同比增加0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%，扣非净利润1333.97亿元，同比增加6.56%，基本每股收益2.90元 [7] - 四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，但经营层面稳健；桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势，2024全年桶油成本为28.52美元，同比下降1.08% [8] - 中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产，2024年全年资本支出1327亿元，为历史新高；2024年末石油天然气净证实储量达72.7亿桶油当量，储量寿命保持在10年，储量替代率达167%；2024年油气净产量为726.8百万桶油当量，同比增长7.2% [9] - 2024年中期/末期，公司每股分派0.74/0.66元港元（含税），合计每股1.40港元（含税），同比增加12%，支付率达44.7%；公司承诺2025 - 2027年全年股息支付率预计不低于45%，预计2025年维持高分红策略 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.79、8.44、7.99倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |收入同比（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |净利润同比（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| [14] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|264609|263274|336577|390657| |现金（百万元）|154196|149438|214904|269046| |应收账款（百万元）|32918|35583|37650|37755| |存货（百万元）|5732|6063|6201|6632| |非流动资产（百万元）|791672|824190|840154|863992| |资产总计（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| |流动负债（百万元）|118875|112866|128581|121726| |非流动负债（百万元）|187970|178838|169705|160429| |负债合计（百万元）|306845|291703|298286|282155| |归属母公司股东权益（百万元）|747548|793771|876307|970249| |负债和股东权益（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| [16] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |营业成本（百万元）|194993|192826|199492|207970| |营业税金及附加（百万元）|20276|21183|22889|22994| |销售费用（百万元）|3532|3470|3653|3809| |管理费用（百万元）|7213|6875|7338|7661| |财务费用（百万元）|2832|3130|3403|2472| |资产减值损失（百万元）|-8047|-1980|-990|-1485| |公允价值变动收益（百万元）|4597|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2497|3629|3774|3534| |营业利润（百万元）|189964|194124|202714|213521| |营业外收入（百万元）|398|356|421|392| |营业外支出（百万元）|386|376|396|386| |利润总额（百万元）|189976|194104|202739|213527| |所得税（百万元）|51994|53630|56266|58899| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |少数股东损益（百万元）|46|101|149|107| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |EBITDA（百万元）|268206|232043|222411|241699| |EPS（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| [16] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|220891|169487|173980|176634| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |折旧摊销（百万元）|74606|36395|19033|27735| |财务费用（百万元）|2832|2172|1898|1621| |投资损失（百万元）|-2498|-3629|-3774|-3534| |营运资金变动（百万元）|-5777|-7968|9341|-5316| |其他经营现金流（百万元）|157505|150485|138142|161443| |投资活动现金流（百万元）|-175426|-68781|-33687|-50984| |资本支出（百万元）|-123309|-69784|-36106|-52918| |其他投资现金流（百万元）|4982|3503|3648|3463| |筹资活动现金流（百万元）|-97935|-74482|-76886|-80463| |现金净增加额（百万元）|75180|75180|75180|75180| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业利润（%）|9.9|2.2|4.4|5.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |获利能力 - 毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |获利能力 - 净利率（%）|32.8|33.4|33.5|33.8| |获利能力 - ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |获利能力 - ROIC（%）|16.7|16.1|15.4|14.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.0|26.8|25.3|22.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|40.9|36.7|34.0|29.0| |偿债能力 - 流动比率|2.23|2.33|2.62|3.21| |偿债能力 - 速动比率|2.01|2.10|2.40|2.97| |营运能力 - 总资产周转率|0.41|0.39|0.39|0.38| |营运能力 - 应收账款周转率|12.15|12.28|11.95|12.12| |每股指标 - 每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.65|3.57|3.66|3.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.73|16.70|18.44|20.41| |估值比率 - P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |估值比率 - P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |估值比率 - EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| |营运能力 - 应付账款周转率|3.22|3.43|3.36|3.34| |成长能力 - 营业收入（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| [16]

文章核心观点 公司2024年业绩稳健，新项目投产释放产量对冲油价下行，未来成长动能充足且分红力度强，预计2025 - 2027年盈利确定性强，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 事件 - 2025年3月27日公司发布2024年年度报告，全年营收4205.06亿元，同比增0.9%，归母净利润1379.36亿元，同比增11.4% [1] - 2024Q4营收944.82亿元，同比减13.9%，环比减4.8%，归母净利润212.77亿元，同比减18.8%，环比减42.4% [1] 全年油价维持稳定，公司业绩保持稳健 - 2024年布伦特原油期货结算价均值79.86美元/桶，同比降2.81%，公司原油实现价格76.75美元/桶，同比减1.6% [2] - 公司2024年归母净利润同比增长11.4%，受益于新项目投产释放产量对冲油价下行 [2] 持续推进增储上产，未来成长动能充足 - 2024年公司油气总产量7.27亿桶油当量，同比增7.2% [3] - 2024年公司资本支出1325亿元，同比增2.2% [3] - 2025年1月东方29 - 1气田等项目投产，3月曹妃甸6 - 4等项目投产，其他项目稳步推进 [3] 分红力度持续强化，注重股东投资回报 - 2024年公司现金分红616.21亿元，股利支付率约45% [4] - 2024年A股股息率4.4%，H股股息率7.3% [4] - 2025 - 2027年公司股息支付率不低于45% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1323亿元/1360亿元/1401亿元，对应EPS为2.78元/2.86元/2.95元，对应PE为9.3X/9.0X/8.8X [5] - 维持“买入”评级 [5]