**杰瑞股份电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 杰瑞股份业务重心已从油价依赖转向天然气业务，成为综合性能源平台公司[2] - 中东和中亚地区是核心增长区域，2024年海外订单占比达70%，北美市场占比约10%[2][5] - 主要产品包括天然气压缩机、EPC项目（天然气处理厂站、增压站）、钻完井设备[2][5] **2 核心业务增长驱动** - **天然气业务** - 2025年上半年EPC项目和天然气压缩机收入同比分别增长100%和90%，钻完井设备增速稳定（10%-15%）[2][7] - 中东和中亚地区订单复合增速超80%和50%，2024年海外天然气相关订单占比45%-50%[3][8] - 中东市场景气度可持续至2027-2028年，沙特阿美计划2030年天然气产量较2021年提升60%[8] - **发电机组业务** - 北美电驱压裂设备推广低于预期（2024年仅交付2套），但发电机组业务成长性更高，目标3-5年收入达100亿元[10] **3 区域市场分析** - **中东及中亚** - 2024年订单占比70%（中东35%，中亚及俄罗斯35%），核心项目包括22亿元天然气EPC项目[5][8] - 市占率不足5%，未来提升空间大[8] - **北美市场** - 受关税影响有限，电驱压裂设备需求受行业景气度和油价波动制约[6][9] - 发电机组业务（AIDC、民用应急发电）需求强劲，无品牌排斥问题[10] **4 挑战与解决方案** - **产能瓶颈** - 天然气压缩机产能不足导致交付周期延长，2024年产能仅10亿元，订单达40亿元[11] - 扩建烟台工厂（产能提升至40亿元）和中东新厂（新增20亿元产能），2025-2026年实现满负荷生产[11][12] - **供应链问题** - 核心零部件依赖欧洲供应商，定制化程度高，扩产难度大[11] **5 财务与估值展望** - 2025年盈利预测上调至20%以上（全年业绩约32亿元），2026年增速预计达30%（40亿元）[12][13] - 当前估值较低，业绩加速释放后估值有望提升[13] **6 其他关键信息** - **油价风险**：油价大幅暴跌可能影响油相关业务，但天然气业务占比提升已降低整体风险[3] - **政策驱动**：中东“油改电”政策、欧洲能源结构调整推动天然气需求[8] （注：所有数据引用自原文编号，如[2][5][8]等）

财务表现 - 2025H1公司营业收入69.0亿元，同比增长39.2% [4] - 归母净利润12.4亿元，同比增长14.0% [4] - 毛利率32.2%，同比下降3.6个百分点；净利率18.4%，同比下降4.1个百分点 [4] - 拟每股中期分红0.15元（含税） [4] 业务板块 - 高端装备制造业务营收42.2亿元，同比增长22.4% [5] - 油气工程及技术服务业务营收20.7亿元，同比增长88.1% [5] - 天然气相关业务收入同比增长112.7%，新增订单提升43.3% [5] - 签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同，金额5亿元人民币 [5] 国际化进展 - 海外市场营收33.0亿元，同比增长38.4% [6] - 海外市场毛利率37.8%，同比上升0.6个百分点 [6] - 海外新增订单同比增长24.2%，市场占有率稳步提升 [6] 订单情况 - 2025H1新签订单98.8亿元，同比增长37.7% [7] - 截至2025年6月30日在手订单123.9亿元，同比增长34.8% [7] - 高端装备板块斩获多个电驱压裂项目订单，保持国内领先地位 [7] - 首次实现海外战略市场国油公司合作，签署近亿元连续油管设备订单 [7] - 油气工程板块突破北非油服市场，签署ADNOC井场数字化改造项目合同 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价44 30元 对应25-27年PE分别为15/13/11倍 [5][6] - 上调25-27年归母净利润预测1 4%/1 7%/1 9%至30 5/36 1/41 8亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收69 0亿元(+39 2%) 归母净利润12 4亿元(+14 0%) 毛利率32 2%(-3 6pct) 净利率18 4%(-4 1pct) [1] - 中期分红每股0 15元(含税) [1] - 25年预测营收162 3亿元(+21 5%) 归母净利润30 5亿元(+16 2%) EPS 2 98元 [5][13] 业务板块 - 高端装备制造营收42 2亿元(+22 4%) 油气工程及技术服务营收20 7亿元(+88 1%) [2] - 天然气业务收入同比+112 7% 新增订单+43 3% 中标5亿元储气库压缩机合同 [2] - 电驱压裂设备保持国内领先 连续油管设备首次进入海外战略市场 [4] 订单情况 - 2025H1新签订单98 8亿元(+37 7%) 在手订单123 9亿元(+34 8%) [4] - 斩获国内外多个油服项目订单 突破北非市场 中标ADNOC数字化改造项目 [4] 国际化进展 - 海外市场营收33 0亿元(+38 4%) 毛利率37 8%(+0 6pct) 新增订单+24 2% [3] - 北美战略客户电驱压裂设备实现销售交付 海外中标率持续提升 [3][4] 估值指标 - 当前PE 15倍(25E) PB 1 9倍(25E) EV/EBITDA 10 7倍(25E) [13][14] - ROE(摊薄)12 99%(25E) 经营性ROIC 12 9%(25E) [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025年Q2扣非归母净利润同比+37%至7.7亿元，超预期 [2] - 2025年上半年营业总收入69.0亿元（同比+39%），归母净利润12.4亿元（同比+14%） [2] - 分产品收入：高端装备制造42.2亿元（同比+22.4%），油气工程及技术服务20.7亿元（同比+88.1%） [2] - 2025H1销售毛利率32.2%（同比-3.6pct），海外毛利率37.8%（同比+0.6pct） [3] - 经营性净现金流31.4亿元（同比+196%），费控优化（销售/管理/研发费用率合计下降1.5pct） [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：30.3/34.9/39.9亿元，对应PE 14/12/10倍 [4] - 2025E营业总收入155.64亿元（同比+16.54%），EPS 2.96元/股 [1] - 2027E营业总收入201.95亿元，归母净利润39.9亿元（CAGR 14.25%） [1] 业务亮点 - 海外市场突破：中东EPC订单高增（2023年KOC项目树立标杆），北美电驱压裂设备替换需求广阔 [4] - 区域景气度：中东/中亚/北非油气开采旺盛，天然气设备需求持续扩张 [4] - 订单兑现：在手订单进入集中释放期，2025年为业绩拐点 [2][4] 市场数据 - 当前股价40.27元，总市值412.31亿元，市净率1.89倍 [7] - 2025H1海外收入占比提升驱动利润率改善（海外毛利率高于国内10.7pct） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为2.99元、3.52元和4.09元，对应2025年8月5日收盘价的PE分别为13.48X、11.42X和9.84X [3][11] 核心观点 - 作为国内民营油服龙头，公司在国内勘探开发深入和北美设备更新换代需求下竞争优势显著 [3] - 深耕天然气全产业链布局，技术矩阵覆盖勘探开发、集输储存、发电调压等环节，有望通过出海开启第二成长曲线 [3][6] - 中东天然气供需两旺，2029年油服市场规模CAGR达7.8%，中国企业市场份额低但成长性高 [6][56] - 国内"增储上产"政策保障需求韧性，非常规油气开发加速 [9][102] - 美国存量压裂设备2025年进入集中替换期，公司电驱压裂设备技术领先有望拓展市场 [10][46] 天然气产业链布局 - 构建贯通上中下游的综合业务体系，包括钻完井设备、压缩机组、液化工厂设计等 [88][90] - 独创"工艺设计+装备制造+工程实施"协同模式，提供全生命周期服务 [90] - 2025年签署5亿元储气库离心式压缩机组订单，实现技术深化应用 [86] - 海外EPC订单快速增长，2024年天然气业务新增订单同比增近2倍 [97] 中东市场机遇 - 中东天然气储产量不匹配，伊朗产量占比仅6.2%但储量占17%，增产潜力大 [31][32] - 2024年中东主导全球56%新签LNG出口合同，卡塔尔计划2030年产能达1.42亿吨/年 [38][40] - 2026年中东天然气消费量预计同比增4.1%，政策推动发电领域气代油 [48][49] - 公司拥有API Q2等多项国际认证，2024年接连斩获巴林、伊拉克等多国EPC项目 [92][97] 国内市场支撑 - 国内天然气消费量2010-2021年CAGR达12%，能源占比从4%提升至8.8% [59][60] - 储气库调峰能力5年翻番至266.7亿立方米，但工作气量/消费量比例5.8%仍低于全球平均10.4% [74][83] - 页岩气单井成本从1亿元降至5000-7000万元，钻井周期从150天缩至70天 [124] - "十四五"期间三桶油资本开支韧性较强，页岩油开发形成多个示范区 [102][127] 北美设备替换 - 美国2016-2018年投入的压裂设备将在2025年进入集中替换期 [10][46] - 公司电驱压裂设备核心配件实现自产，参数优于传统设备，运行费用降低30% [10][49] - 涡轮压裂设备为全球首创，双燃料系统提升能效 [50]

纪要涉及的公司 杰瑞股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **北非阿尔及利亚项目** - 项目规模为 8.5 亿美金（约合 61 亿元人民币），是大型天然气增压厂站 EPC 项目，处理两个较大气田，预计 2027 年下半年气田压力下降需增压输送[3] - 设计采购占 75%（6.29 亿美金），施工占 25%（294 亿阿尔及利亚第纳尔），执行周期 36 个月，2025 年 8 月签正式合同，第一年执行 10%，第二年 40%，最后一年 50%[3] - 核心设备 70%以上自产，预计毛利率超 20%，净利率超 10%，未来三年贡献 60 多亿收入和数亿元利润[2][3][4] 2. **海外市场布局** - 海外利润占比超 50%，收入占比约 45%，2024 年海外订单规模与国内相当，复合增速约 50%，主要集中在中东、中亚、北美、亚太和北非等地区[5][9] - 中东和中亚增速最快，2021 - 2024 年复合增速均超 50%，中东占比超 30%，中亚超 20%，两者合计 60%，北美占 10%，亚太约 10% - 15%[9] - 2014 年进入阿尔及利亚市场，供应全套油气田服务类设备，2021 年首次拿到天然气改扩建 EPC 项目，此次获 61 亿大订单是重要突破[5] 3. **不同产品领域表现** - 2024 年 90 多亿海外订单中，钻完井及配件占 50% - 60%，天然气相关业务占 40% - 50%，天然气压缩设备约 20 多亿，加上阿尔及利亚 EPC 项目总规模约 40 亿[10] - 天然气相关订单年均复合增速超 80%，主要来自中东和亚太地区[2][10] 4. **各市场发展情况** - **中东市场**：布局最全，占海外订单超 30%，常规油气田设备和服务市占率不到 10%，完井设备市占率可达 30%以上，科威特等国达 60% - 70%，在阿联酋和沙特阿美表现出色[11] - **北美市场**：占整体约 10%，战略重要性突出，通过产能布局等应对关税风险，电驱压裂设备替换旧设备是关键驱动因素，市场空间广阔[2][12] 5. **公司业务发展** - 2024 年新建天然气工业园，产能提升三倍，迪拜工厂计划年底投产，辐射多个海外市场，增强全球竞争力，应对美国关税风险[3][5][13] - 发电业务 2024 年收入 2 - 3 亿元，燃气轮机发电机组供不应求，产能饱和，未来三到五年预计达百亿级别收入[14][15] - 2025 年开始压裂设备后市场将成重要增量业务，已为大客户定制压力注塞泵通过测试并将供应，在北美油田现场新建服务维保公司[15] 6. **业绩预期** - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 30 亿、34 亿、40 亿元，同比增长 15%、13%、17%，PE 水平分别为 13 倍、11 倍、10 倍，估值较低，具备投资机会[3][6][7] - 2025 年北美市场整体收入将大幅增长，天然气相关业务占比持续提升，预计 2025 - 2027 年业绩增速 15% - 20%，今年业绩增速接近 15%，对应约 30 亿元收入，目前估值约 12 倍[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 杰瑞股份在油气装备制造和工程领域具有全球竞争力，是民营油气装备领域领先企业，已在中东和北美等高端油气市场证明综合实力，目前海外市场份额低但成长空间广阔，估值约十二三倍明显低估，成长性值得期待[17] 2. 团队长期跟踪并推荐杰瑞股份，认为其处于明显低估状态[18]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：杰瑞股份 - 行业：油气行业 纪要提到的核心观点和论据 业务结构与订单情况 - 业务结构多元化，订单增长与油价相关性减弱，油相关订单占比下降，天然气驱动成主要增长来源 2021 - 2024 年国内订单从约 70 亿增至约 90 亿，年均个位数增速；海外订单从 20 多亿增至 90 亿左右，年均复合增速约 50% 2024 年海外 90 亿订单中，油相关业务 45 - 50 亿，占比 50% - 60%，天然气相关业务占 40% - 50%，2022 - 2024 年海外天然气相关订单平均年增速超 80%，2024 年天然气压缩设备增速达 150% [2][4][5] - 国内订单约占 50%，与“三桶油”资本支出紧密相关，受油价波动影响小；海外中东和中亚地区占 70%，开采成本低，受油价影响有限 “三桶油”CAPEX 每年约 5%稳健增长，遵循规划不受油价波动影响；中东桶油开采成本约 3 - 5 美元/桶，除非极端情况，开采活动受油价影响小 [2][5] 地区订单情况 - 中东和中亚地区订单增长快且持续性较好 2021 - 2024 年中东和中亚地区订单年均复合增速分别约 80%和 50%；OPEC 减产协议约束弱，中东和中亚国家因担忧新能源替代，油气开采投资额 2020 年以来持续增长并在 2024 年创新高 [2][4][6][8] - 中东地区天然气开采投资增长受资源禀赋、经济性和地缘政治影响 中东天然气探明储量占全球 40%；天然气发电成本低于石油，沙特计划 2030 年将天然气发电占比提至 90%；2022 年俄乌冲突后欧洲天然气需求转向中东，且中东经济转型、用电需求旺盛 [9] 竞争优势 - 在中东油气服务市场有项目交付周期短、定制化能力强和成本优势 项目交付周期比欧美竞争对手快 1/3 - 1/4，能满足客户多样化需求，收费有成本优势 [10] 应对措施 - 应对北美市场关税问题，采取提前发货、扩大当地产能和利用迪拜工厂转运等措施 2024 年初提前发运设备和零部件，计划扩大北美当地零部件产能，2025 年起利用迪拜工厂转运规避关税风险 [11] 业务拓展情况 - 北美电驱压裂设备业务拓展不顺，发电业务潜力大 电驱压裂设备市场需求以存量更新为主，对油价敏感，2023 年受美国大选影响拓展进度低；2023 年落地 2 套，2024 年截至目前落地 1 套；发电业务因 AIDC 和民用应急发电需求强劲，预计成长性更好 [12][13] 业绩与收入目标 - 未来 3 - 5 年收入目标 300 亿 - 500 亿，发电业务预计占比约 25%，但目前收入规模约 2 - 3 亿 [14] - 近期业绩增长未达预期因产能不足，交付周期拉长 受天然气压缩机及 EPC 业务产能瓶颈限制，订单交付受影响 [15] - 预计 2025 年业绩增长 15% - 20%，盈利 31 亿；2026 年产能释放后增长 30%，盈利 40 亿 [3][20] 市值与估值 - 基于 2026 年盈利预测，保守市值 400 亿，乐观情况下可达 500 亿以上 随着业绩释放，市场对成长性认可度提升，估值有望提高至 12 - 13 倍以上；持续提高分红比例，每年提升 2% - 3%，抬高估值底线 [21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 杰瑞股份天然气设备在手订单超 40 亿，去年海外 30 亿，国内 10 亿，部分未完成订单结转至今年 [16][17] - 目前天然气产能 40 亿，去年下半年扩充三倍，中东新工厂今年下半年投产，规划产能 20 亿，届时总产能提至 60 亿 [18] - 产能充足时天然气设备交付周期一年内，产能不足已延长至一年零一个季度甚至两个季度 [19]