这两天资本市场可谓冰火两重天。一边是ST景峰收到法院重整裁定书，3.16万股民又要经历一轮"披星戴帽"的煎熬；另一边则是宇树科技顺利完成上市辅 导，其概念股年内平均涨幅高达71.37%。这让我想起鲁迅先生那句："不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡。"在A股市场，这句话或许可以改成："不在数据 中清醒，就在情绪中沉沦。" 一、市场两极：ST景峰的教训与宇树科技的机会 ST景峰的故事令人唏嘘。这家2014年上市的心脑血管药物企业，如今却走到了重整边缘。最新公告显示，公司股票将于10月23日起被实施退市风险警示， 简称变更为"*ST景峰"。细看其发展轨迹，2023年末净资产为负值、债券逾期等问题早已埋下隐患。有趣的是，今年6月刚撤销退市风险警示，短短四个月后 又重回原点。 反观宇树科技，这家机器人企业正在资本市场高歌猛进。中信证券的上市辅导报告显示，公司已完善治理结构，预计年内提交IPO申请。其概念股表现更是 亮眼：29只概念股年内平均涨幅71.37%，浙江荣泰累计上涨316.38%，卧龙电驱涨240.73%。 二、估值陷阱：散户最容易犯的致命错误 我发现一个有趣的现象：牛市里散户最爱谈估值，熊市里却最不敢看估值。这种 ...

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.01亿元，同比减少5.38% [3] - 2025年前三季度归母净利润为1.68亿元，同比大幅减少73.17% [3] - 2025年第三季度单季度营业收入17.49亿元，同比减少5.91% [3] - 2025年第三季度单季度归母净利润0.79亿元，同比减少72.58% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.15亿元，同比减少79.46% [3] 业务运营 - 中秋国庆期间新品"全坚果"系列动销积极，25Q3坚果品类收入同比增势良好 [4] - 瓜子品类收入承压，主要系公司主动控制红袋瓜子库存，为使用新原料提高品质做准备 [4] - 打手瓜子与葵珍等其他细分单品收入同比保持较快增长 [4] - 魔芋制品在东南亚市场试销情况良好，25Q3开始在国内线上线下市场铺货 [4] - 公司计划在甜辣和麻辣口味基础上拓展魔芋制品其他口味，以丰富产品矩阵 [4] 渠道拓展 - 零食量贩渠道月销售额环比持续爬升，同比保持较高增速 [4] - 山姆及盒马渠道通过持续推出新品带来稳定增长 [4] - 电商渠道在产品定价优化后，毛利率情况有所改善 [4] - 公司持续推进原有渠道的精耕和新渠道的拓展 [4] 成本与盈利 - 2025年第三季度公司毛利率为24.52%，同比下降8.59个百分点，但环比上升3.10个百分点 [5] - 毛利率同比下降主要受原材料价格上涨及促销活动影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率为10.15%，同比增加2.29个百分点，主要因新品铺货加大市场投入及提高销售团队激励 [5] - 2025年第三季度管理费用率为4.53%，同比增加0.58个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率为4.54%，同比下降11.03个百分点 [5] 未来展望 - 各新品已陆续铺市，有望助力终端表现的改善 [6] - 坚果原材料整体处于价格高位，但新采购季瓜子成本略有下降，有望缓解成本压力 [6]

公司概况与核心财务表现 * 公司为恒源煤电[1] * 2025年前三季度营业收入37.8亿元，同比减少30.07%[2][6] * 2025年前三季度归母净利润为-1亿元，同比减少10.45亿元[2][6] * 2025年前三季度经营现金净流量4.19亿元，同比减少8.81亿元[2][6] * 2025年第三季度原煤产量247.85万吨，环比增加3.2%[4] * 2025年第三季度商品煤销量207.27万吨，环比增加16.7%[4] 成本控制与盈利能力 * 2025年第三季度商品煤平均销售价格为640.32元/吨，环比增加0.8%[2][5] * 2025年第三季度商品煤完全成本为670.92元/吨，环比下降6.4%[2][5] * 成本下降得益于原煤和商品煤产量增加，以及材料费、修理费等费用控制[7] * 电费因高温天气上升，但人工费用略有下降[7] * 公司将继续加强人工、消耗性及生产性费用的全方位管控[7] * 人力成本和智能化建设投入使总体成本仍面临挑战[7] 生产运营与产品结构 * 2025年第三季度精煤销量占商品煤销量比例为37.8%，较二季度增加5.4个百分点[2][4] * 产品结构优化，但精煤占比下降超过五个百分点与煤电一体化项目有关[10] * 前殿二期项目于3月底投入商业运营，789月份用电高峰期增加了动力煤量，相应减少了精煤量[10] * 三季度产销量高是地质条件阶段性波动的正常现象，并非主观追求多产多销[10] 政策与安全影响 * 国家能源局的查超产政策对公司实际影响不大[8] * 安徽区域矿井赋存条件复杂且安全监管严格，未发现超产现象[2][8] * 查超产工作主要通过查看月度报表，检查计划与实际生产是否一致[9] * 2025年主要受安全事故影响较大，而非查超产政策[8] 资产项目与未来发展 * 集团坚定推进2000万吨煤炭资产项目，但进展缓慢[2][11] * 项目挑战在于少数股东要价过高和国有控股上市公司决策流程复杂[2][11] * 上市公司合同产能手续基本完成，马蒂良产能已提升至1,000万吨[3][13] * 山西新增资源需通过竞标获取，存在不确定性[3][13] 分红政策 * 公司将继续秉承统筹有效原则，在重大并购项目落地前，维持原有分红政策，不会有大的改变[2][12] * 分红政策会积极响应中小股东诉求，同时考虑企业自身情况及长期发展目标[12]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入” [6] - 目标价为60.27元人民币 [4][6] - 基于2026年21倍市盈率进行估值 [4] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入为54.20亿元，同比下降2.3%，环比下降4.8% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为4.26亿元，同比下降13.4%，环比下降3.8% [1][6] - 2025年前三季度累计收入为168.97亿元，同比增长2.3% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为13.66亿元，同比下降4.7% [1] - 营收下滑主要因内销受国补政策收紧承压，外销受关税政策不确定性影响增长放缓 [1][2] - 净利润下滑主要因营销费用投入增加，销售费用率同比提升1.5个百分点 [1][3] - 展望未来，随着越南产能爬坡及促销旺季来临，营收压力有望缓解，利润端有望通过成本控制和产品结构优化企稳 [1] 分区域业绩分析 - 2025年第三季度厨房小家电行业零售额为130亿元，同比增长6.9%，但销售量同比下降7.5% [2] - 行业增速较上半年放缓，公司作为龙头预计内销收入承压 [2] - 2025年上半年公司与SEB集团关联交易额为35.12亿元，同比增长5.6% [2] - 受关税政策不确定性影响，预计2025年第三季度外销客户下单趋谨慎，外销增速放缓 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度综合毛利率为23.9%，同比基本持平，环比提升0.6个百分点 [3] - 毛利率稳定得益于海外产能调配和与外贸客户加强新品研发 [3] - 2025年第三季度销售费用率为10.4%，同比上升1.5个百分点，主因加大营销推广和会员私域建设 [3] - 管理、研发、财务费用率分别为1.6%、2.3%、-0.1%，分别同比变化-0.2、+0.1、-0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为7.9%，同比下降1.0个百分点 [3] 盈利预测与财务数据 - 下调2025-2027年归母净利润预测至21.93亿元、22.98亿元、23.88亿元，较前值分别下调4.0%、2.3%、2.3% [4] - 对应2025-2027年每股收益为2.74元、2.87元、2.98元 [4][10] - 截至2025年10月23日，公司市值为383.13亿元人民币，收盘价为47.81元 [7] - 2025年预测市盈率为17.47倍，2026年预测市盈率为16.67倍 [10]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%，归属净利润91.57亿元，同比下降17.45% [1] - 2025年第三季度单季度业绩改善，营业收入533.24亿元，同比增长5.52%，归属净利润30.35亿元，同比增长3.96% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为170.22亿元，同比下降11.83% [3] 业务板块运营 - 聚氨酯系列产品前三季度销售收入551.43亿元，产量454万吨，销量458万吨 [1] - 石化系列产品和贸易前三季度销售收入593.19亿元，产量478万吨，销量460万吨 [1] - 精细化学品及新材料系列产品前三季度销售收入238.11亿元，产量189万吨，销量184万吨 [1] 产品价格与成本 - 聚氨酯系列产品价格分化，纯MDI均价18300元/吨，聚合MDI均价15200元/吨，TDI均价14700元/吨，软泡聚醚均价8000元/吨 [2] - 石化系列产品价格重心下移，山东丙烯、正丁醇、MTBE价格同比分别下跌6.83%、20.57%、19.87% [2] - 主要原材料价格同比普遍下行，纯苯均价5905元/吨同比跌30.05%，动力煤均价597元/吨同比跌20.61% [2] - 尽管原料成本下降，公司前三季度毛利率同比下降1.94个百分点 [2] 股东与资本活动 - 主要股东合成国际于2025年8月22日至10月22日减持公司股票1646.96万股，占公司总股本0.53% [3] - 本次权益变动后，合成国际持有公司股份比例由5.53%降至5.00% [3]

投资评级 - 报告对洽洽食品维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司积极推新，坚果品类动销良好，但受原材料成本上涨及促销费用增加影响，短期利润承压 [1][2][3] - 新品“全坚果”系列在中秋国庆期间动销积极，25Q3坚果品类收入同比增势良好 [2] - 瓜子品类收入承压，系公司主动控制红袋瓜子库存，为后续使用新原料提升品质做准备，但打手瓜子/葵珍等其他细分单品收入保持较快增长 [2] - 魔芋制品在东南亚试销良好，并于25Q3在国内线上线下铺货，计划拓展新口味以丰富产品矩阵 [2] - 渠道方面，零食量贩渠道月销环比持续爬坡，山姆/盒马渠道通过持续推新实现稳定增长，电商渠道毛利率因定价优化有所改善 [2] - 公司25Q1-Q3营业收入45.01亿元，同比减少5.38%；归母净利润1.68亿元，同比减少73.17% [1] - 25Q3单季度营业收入17.49亿元，同比减少5.91%；归母净利润0.79亿元，同比减少72.58% [1] - 利润下滑主要受收入体量收缩导致规模效应减弱、原材料成本上涨、以及促销与新品推广费用增加影响 [3] - 未来关注点在于终端动销恢复及新品表现，成本端新采购季瓜子成本略有下降有望缓解压力 [3] - 基于成本压力及费用投入，下调2025-2027年归母净利润预测至3.90/6.34/7.38亿元 [4] 财务表现 - 25Q1-Q3公司毛利率为21.94%，25Q3单季度毛利率为24.52%，同比下滑8.59个百分点，但环比提升3.10个百分点 [3] - 25Q1-Q3销售费用率为11.33%，25Q3单季度销售费用率为10.15%，同比提升2.29个百分点 [3] - 25Q1-Q3管理费用率为5.25%，25Q3单季度管理费用率为4.53%，同比提升0.58个百分点 [3] - 25Q1-Q3归母净利率为3.73%，25Q3单季度归母净利率为4.54%，同比下滑11.03个百分点 [3] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.77元，对应市盈率（PE）为28倍 [4] 业务与运营 - 公司持续推进渠道精耕与拓展，新品处于铺市阶段，有望带来新增量 [2] - 坚果原材料成本仍处高位，但新采购季瓜子成本有所下降 [3]

智通财经APP获悉，在贵金属价格飙升之际，全球最大金矿企业纽曼矿业公司(NEM.US)公布的季度收 益高于预期，主要原因是该公司控制了成本。财报显示，该公司三季度营收为 55.2 亿美元，同比增长 19.7%，超出市场预期。 今年早些时候，一项关键成本指标曾飙升至创纪录高点，但第三季度支出小幅回落，表现超出预期。这 使得该公司每股收益达到1.71美元，比分析师的平均预期高出0.29美元。 尽管该公司报告第三季度调整后收益和营收好于预期，但由于产量较低，该公司未能充分利用创纪录的 金价。 纽曼矿业第三季度黄金平均实现价格从去年同期的 2,518 美元/盎司上涨至 3,539 美元/盎司，但黄金产 量从去年同期的 167 万盎司下降 15% 至 142 万盎司，主要受到矿石品位下降和墨西哥 Penasquito 矿和 巴布亚新几内亚 Lihir 矿计划维护的影响，以及本季度初 Ahafo South 的 Subika 露天矿开采完成的影 响。 第三季度黄金总维持成本下降 2.8% 至每盎司 1,566 美元 在斥资150亿美元收购纽克雷斯特矿业公司、将投资组合扩大到约20座矿山后，即将卸任的首席执行官 汤姆•帕尔 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度非GAAP调整金额为580万美元 税后为420万美元 主要与上季度启动的财务转型计划相关 [10] - 第三季度总销量为43亿加仑 同比下降4% 总毛利为2.5亿美元 同比下降7% [11] - 第三季度营业费用为1.81亿美元 同比下降7% 低于指引 主要得益于可变成本的有效降低 [17] - 第三季度利息费用为2600万美元 同比上升约8% 符合上季度指引 [18] - 第三季度调整后实际税率为27% 略高于去年同期 但符合上季度指引 [18] - 第三季度营运现金流为1.16亿美元 自由现金流为1.02亿美元 年初至今营运现金流和自由现金流分别达到2.59亿美元和2.15亿美元 [19] - 净债务与调整后EBITDA比率降至1倍以下 流动性状况保持强劲 [22] - 自2024年初以来 通过回购和股息向股东返还2.14亿美元 占同期自由现金流的50%以上 超过了投资者日设定的40%目标 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空业务第三季度销量为18亿加仑 同比下降4% 但毛利为1.43亿美元 同比增加1400万美元 增长11% 主要得益于欧洲机场地点的强劲表现以及政府销售和通用航空活动的增长 [11] - 陆地业务第三季度销量同比下降8% 主要由于去年第四季度出售巴西业务和今年第二季度出售英国陆地业务所致 [13] - 陆地业务第三季度毛利为8100万美元 同比下降20% 主要由于北美部分液体燃料业务持续面临不利市场条件 包括运输效率低下以及退出英国 巴西和北美部分业务的影响 [14] - 海洋业务第三季度销量同比增长3% 主要受干散货市场复苏推动 但毛利同比下降32% 主要由于部分实体地点利润贡献降低 以及低市场波动性和低燃料价格环境导致的利润率下降 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行投资组合优化 退出非核心和表现不佳的业务 以实现更清晰的战略重点 并将资源集中在航空 海洋和陆地平台增长机会最大的领域 [8] - 在陆地业务方面 未来将优先将资源和资本集中于核心 最具盈利能力的业务活动 即那些具有最大可持续增长和盈利稳定性潜力的业务 [15] - 公司宣布收购Universal Trip Support Services业务 预计将在第四季度完成 该交易预计在首12个月对调整后EPS有约7%的增厚效应 并在交易完成后两年内通过实现约1500万美元的年化成本协同效应带来额外增厚 [12] - 收购完成后 公司的Trip Support业务规模将扩大三倍 进一步增强和扩展其为航空客户提供的价值 [20] - 公司正积极寻求核心业务活动的投资机会 随着利率下降和市场倍数趋于合理 预计将出现更多具有吸引力的回报的投资机会 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于第四季度 预计航空业务毛利将再次实现同比增长 主要得益于Trip Support Services收购的贡献以及欧洲机场地点的持续增长势头 [12] - 对于第四季度 预计陆地业务毛利将同比下降 主要由于过去一年各种业务退出的影响以及部分业务面临的宏观经济阻力 [14] - 对于第四季度 预计海洋业务毛利将同比下降 尽管预计业绩将环比改善 但市场波动性和价格预计在整个第四季度将保持低位 [16] - 对于第四季度 预计总毛利将在2.37亿至2.45亿美元之间 营业费用预计在1.81亿至1.87亿美元之间 利息费用预计在2500万至2700万美元之间 调整后实际税率预计与第三季度基本一致 约为26%至28% [17][18][19] - 公司尚未达到30%的调整后营业利润率目标 但预计在明年年底前实现该目标 主要得益于许多已在进行中的效率提升计划 [23] - 由于已退出业务的影响 持续高利率环境导致的并购活动 subdued 以及部分细分市场的疲软 达到投资者日设定的EBITDA目标将需要比预期更长的时间 [24] 其他重要信息 - 董事会一致选举Ira Birns自2026年1月1日起担任公司下一任CEO并加入董事会 [4] - John Rau将担任总裁职务 Mike Tejada将接替Ira Birns担任CFO [9] - Michael Kasbar将继续作为执行董事长参与公司事务 [8] - 领导层变动被视为公司历史上的一个重要且积极的里程碑 反映了对领导团队的信心以及人才发展和组织能力的承诺 [4][5] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于陆地业务面临的不利市场条件和运输效率低下 需要采取什么措施来扭转局面 对未来市场的看法如何 [27] - 短期内 公司正在研究不同策略以管理北美地区的产品交付 这些策略可能显著提高成本效率 [28] - 公司正在深入审视北美业务的每一部分以及海外部分陆地活动 以确定是否存在更好的策略来驱动更高回报 或者某些业务部分从长远来看是否不再适合保留 类似于过去12个月退出巴西和英国业务的思路 [28][29] - 公司对陆地业务的表现感到失望 但团队正专注于多种方式 力求在相对较短的时间内大幅提高该业务的盈利能力 [30] 问题: 关于Trip Support Services收购带来的7%每股收益增厚 在第一年内的贡献节奏如何 [31] - 公司的预测是保守的 仅基于当前业务运行率 未假设立即实现协同效应 [32] - 如果收购在11月初完成 贡献应在首12个月内按月均匀实现 私人飞机行业可能存在轻微的夏季季节性 但数字应大致均匀分布 [32] - 超过12个月后 随着在约两年期内实现协同效应 其利润贡献应开始增加 [32] 问题: 如何平衡进一步的投资组合优化（剥离）与潜在的并购机会 [33] - 短期内公司有很多工作重点 包括修复和重组部分业务 改善陆地业务状况 以及整合Universal收购 [33] - 随着利率下降 公司也在积极寻找Universal交易之外的机会 但目前不预期会立即发生 [33] - 公司对什么业务适合有更清晰的认识 预计在2026年期间 核心领域会出现更多机会 这些机会能够带来协同效应 有效整合 并通过此机制驱动每股收益增长 [34] 问题: 除了陆地业务 还有哪些领域存在可变成本效率提升的空间 [35] - 陆地业务是主要部分 [36] - 公司持续审视业务的各个部分 寻找以更低成本运营的机会 [36] - 全球财务转型计划是一个例子 该计划将在2026年及2027年开始产生效益 带来数百万美元的收益 [36] - 公司也在IT等领域寻求类似财务外包计划的机会 以驱动效率提升 不仅节省成本 更能为业务增加价值 改善后台职能 使其更能支持业务加速增长 [37]

公司概况与业绩表现 * 恒源煤电2025年第三季度业绩显著改善 营业收入达14亿元 环比增长17% 归母净利润扭亏为盈 实现0 29亿元 经营现金净流量转正至4亿元[2] * 2025年前三季度 公司原煤产量完成724万吨 同比减少0万多吨 跌幅0% 商品煤产量完成551万吨 同比减少11万吨 减幅2%[5] * 公司预计全年商品煤销售目标750万吨可完成 前三季度已完成550万吨 预计四季度完成200万吨左右即可达到年度目标[4][13] 季度运营与财务详情 * 2025年第三季度原煤产量完成247 85万吨 环比增加7 65万吨 增幅为3 2% 商品煤产量为196 6万吨 环比增加16 9万吨 增幅为9 4%[3] * 三季度平均综合售价640 32元 吨 环比略增0 8% 但精煤平均综合售价为1 036 14元 吨 环比下降150 06元 吨[2][3] * 三季度商品煤完全成本为670 9元 吨 同比下降6 2% 前三季度关键成本688 5元 吨 同比下降2 94%[2][5] * 三季度盈利逐月递减 7月盈利1 300万元 8月盈利900万元 9月盈利500万元 主要受9月停产检修影响产量约3万吨及7月全年最低煤价的影响[6][7] 成本控制措施与效果 * 三季度成本下降主要得益于产量增加以及材料费和修理费压控初见成效 但高温天气导致电费上升 人工费用保持平稳略有下降[8] * 公司对智能化系统等项目的高位投入导致固定及附加成本短期内有所回升 限制了成本控制的实际效果[2][9] 产品结构与销售策略 * 三季度精煤产率提升至33 9% 较第二季度增加6 3个百分点 精煤销量占比提高至37 9% 提高了5 4个百分点[2][3] * 公司抓住动力煤和焦炭价格上涨的市场机会 优化产品结构 提升单季销量[10] * 2025年前三季度精煤销量554万吨 同比减少23万多吨 减幅4% 精煤销量占比同比下降了5个百分点[5][11] 价格展望与利润驱动 * 三季度焦煤平均价格约为1 400元 吨 目前10月份主焦价格为1 520元 吨 预计四季度均价可能环比增加150元至1 550元 吨 将利好四季度利润[14] * 全年利润转正概率较大 但二季度受税务补缴等外部因素扰动 需警惕税收政策变化等影响[4][15] 行业环境与监管 * 安徽省内煤炭企业运营稳定 包括恒源在内的各大集团未出现超产现象 今年7月下旬能源局现场核查未发现超产迹象[16] * 安全监管力度加大对生产造成一定影响 但总体不大[16][17] * 安徽省内各大集团短期内无合并重组计划 以稳健经营为主[4][18] 财务费用与其他收益 * 公司财务费用增加 主要因存款利率从0 75~1 65%降至0 35~0 75%导致利息收入显著下降 以及采光权出让款确认 融资费用摊销等增加了约4 000万至5 000万[22] * 投资收益增加主要由于前资营二期项目带来的收益[23] 宏观与行业市场观点 * 2025年进口煤同比下降11个百分点 对国内供需关系起到缓解作用[21] * 动力煤价格在2025年7月份达到最低点后逐步回升 目前处于670元左右 预计四季度需求将因气温下降和拉尼娜现象增强而增加[21] * 炼焦煤价格受项目开工季节性影响较大 预计四季度可能维持弱平衡状态 上涨幅度有限[21]

公司及行业概览 * 纪要涉及的公司为涛涛车业，主要产品包括高尔夫球车、全地形车、电动自行车、滑板车、平衡车等，核心市场为北美[2] * 行业涉及电动低速车（特别是高尔夫球车）、全地形车及机器人等新兴领域[2][3] 核心产品表现与战略 **高尔夫球车** * 高尔夫球车是公司增长主力，2025年第三季度销量超13,000台，前三季度总销量超3万台，占总收入约一半，平均单价为4万多元[2][5] * 公司内部设定2026年销量目标，计划在2025年基础上实现50%以上的增长[2][8] * 市场需求主要来自高尔夫球场外，增速超预期[26] **全地形车** * 全地形车销量未达预期，但仍是未来重点发展方向，公司将重点发展大排量车型[2][5][23] * 公司计划成立重庆研究院，专注于大排量全地形车发动机研发，以加快技术进步[23][27] **其他产品线** * 电动自行车被看好，由于东南亚产能不足，美国订单转向中国，预计2026年销售情况会更好[25][36] * 滑板车、平衡车等产品销量同比持平或略有下降，公司选择保利润而非促销量[24][36] 产能布局与供应链管理 **全球产能规划** * 越南工厂月产能预计达5,000辆，全年度产能可达5-6万辆[2][11] * 泰国工厂预计2025年下半年投产，产能可达2万多辆[2][11] * 美国工厂计划2025年11月实现月产1,000辆目标，并根据情况提升产能，三地合计产能预计达8-10万辆[2][11] **成本与本地化** * 为应对越南20%关税，公司自2025年7月起逐步调价，覆盖成本增加，7-9月毛利率上升，预计9月后价格趋稳[2][6] * 越南生产成本比中国高约百分之十几，进一步降本空间有限[31] * 越南工厂致力于达到35%-40%的本地化率，包括在越南采购原材料并生产车架、电机等核心部件[29] * 美国工厂因需本地生产车架等部件，人工成本较高，但公司计划通过调价覆盖成本增加，并利用"美国本土制造"溢价[15][30] 市场竞争与渠道策略 **市场竞争格局** * 受美国双反政策影响，竞争对手转向东南亚建厂，但公司提前布局，进度领先竞争对手10-12个月，短期内竞争对手难以恢复产能，为公司提供扩大市场份额的机会[2][9][10] * 2024年中国出口高尔夫球车共22万台，其中戴勒洛11万台，涛涛车业约4万台[28] * 公司产品在性能、功能及交通法规合规性方面优于竞争对手改装后的二手车[18] **品牌与渠道建设** * 第二品牌Tacos定位更时尚年轻化，经销商渠道重新打造以增加密度，在美国缺货状态下表现优秀[2][16] * 经销商网络覆盖美国几乎所有州，公司划定20-25英里销售范围发展新经销商，目前拥有约300家经销商，仍有扩展空间[2][7][17] * 商超渠道使用GoCheck品牌，已进入TSC销售，计划2025年底进入劳氏，预计2026年商超渠道采购量在5,000-8,000台之间，售价会略低于经销商渠道[2][20][22] 新业务发展与未来规划 **机器人业务** * 公司关注机器人产品销售，与宇树科技合作，将样品送至美国团队测试，计划在商超展会展示，并利用现有经销商渠道销售[3][32][33][34] * 与宇树在美国地区渠道合作持开放态度，不要求独家代理，初期目标是保证不亏损并打开市场规模[35] **未来展望** * 公司对未来两三年规划清晰，包括提升产能、实现产销目标、加强车辆智能化升级以及关注机器人等新兴产品[37] * 随着政策变化和市场竞争格局优化，公司美国品牌影响力提升，议价能力增强，能通过涨价覆盖泰国、美国工厂增加的成本[37] 财务表现 * 2025年第三季度整体收入与第二季度相差不大，但净利润有所增加，主要原因是毛利率上升[4] * 公司第三季度遭受了约1,000多万元的损失（主要与外汇等因素相关），而第二季度则有五六百万元的收益，这一正一反之间大约相差2,000多万元[4]