报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普对等关税2.0对宏观情绪形成利空，但市场反应平淡，波动率降低，美铜伦铜走势分化，价差扩大至2000 - 3000美元水平 [9] - 美国因关税预期提前进口约40万吨铜，关税落地使非美地区铜暂停流向美国，对伦铜、沪铜形成利空，短期铜价震荡偏弱，策略上逢高沽空及卖出虚值看涨期权，需关注关税政策及降息预期变化 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度综述 - 供给端：铜精矿现货TC为44.25美元/吨，周度环比上涨1.04%，市场成交清淡，长单TC支撑现货TC，CSPT小组不设三季度采购指导价；精废价差为1848元/吨，环比收窄54.72%，再生铜原料商捂货惜售；南方粗铜加工费为800元/吨，环比持平，部分企业转产阳极板支撑加工费；精铜杆开工率为64%，环比下降5.11%，企业复工但新增订单有限；再生铜杆开工率为25%，环比上升2.66%，厂家原料充足但销售压力大；电线电缆开工率为68%，环比下降5.47%，铜价下跌激活补单但淡季压力仍存 [7] - 库存：港口库存可用天数为5.6天，环比下降3.09%；电解铜社库为14.29万吨，环比上升3.29%；保税区库存为7.29万吨，环比上升8.09%；社库 + 保税为21.58万吨，环比上升4.91%；上期所铜库存为28.00万吨，环比上升344.36%；LME铜库存为10.25万吨，环比上升7.78%；COMEX铜库存为221456短吨，环比上升6.77%；全球总库存为50.04万吨，环比上升8.09% [7] - 估值：冶炼综合利润 - 现货为 - 3850元/吨，环比上升14.58%；冶炼综合利润 - 长单为 - 317元/吨，环比上升170.69%；进口利润为 - 970元/吨，环比上升67.93% [7] 铜产业链解析 - 价格/价差/成本/利润：展示了SMM1电解铜升贴水、沪铜期限结构、硫酸价格、沪铜主力合约收盘价、沪伦比、LME3收盘价、LME(0 - 3)升贴水、现货铜进口利润、电解铜综合利润、进料加工现货出口利润等数据的历史走势 [13][21][22][24] - 供给/需求：供给方面涉及智利、秘鲁铜精矿产量、进口量，废铜进口量、粗铜进口量、电解铜产量、进口量、总供给等；需求方面涵盖铜杆 - 线缆、线缆终端 - 电网、铜管 - 空调、铜板带、终端 - 汽车、黄铜棒 - 房地产等领域的开工率、库存比、产量、销量等数据 [33][39][44] - 库存：国内库存包括中国电解铜社会库存、上期所铜库存、保税区库存、SMM铜精矿港口库存等；海外库存包括LME电解铜库存、COMEX电解铜库存、全球精炼铜库存等，并展示了历史走势 [73][76] 资金持仓 - 7月8日，CFTC非商业多头持仓占比为35.1%，基本持平，净多持仓增加至3.96万张 [83] - 7月11日，LME投资基金净多头持仓32182手，周环比减少6990手 [83]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪铜价格下挫主因美国拟征收50%铜关税超预期 出口需求将大减 但国外铜矿端偏紧预期未扭转 铜下行空间有限 需关注当晚美国CPI数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日铜低开低走日内走弱 中国6月按美元计出口同比增长5.8% 进口增长1.1% [1] - 特朗普宣布对14国关税加征8月1日生效 威胁对药品征200%关税、铜征50%附加税 美铜大幅上涨 伦铜及沪铜价格不同程度走弱 [1] - 铜冶炼厂加工费虽为负但已止跌回稳 铜精矿库存回升 国内铜库存预计累库 供应端偏紧预期缓解 [1] - 截至2025年5月 电解铜表观消费136.35万吨 相比上月涨8.08万吨 涨幅6.30% 6月线缆开工率下降 空调进入淡季 下游采购情绪疲弱 新兴产业如新能源表现亮眼 [1] 期现行情 - 期货方面 沪铜盘面低开低走日内走弱 报收于78090 前二十名多单量115230手 减少705手 空单量111042手 增加214手 [4] - 现货方面 今日华东现货升贴水90元/吨 华南现货升贴水5元/吨 2025年7月14日 LME官方价9595美元/吨 现货升贴水 -40美元/吨 [4] 供给端 - 截至7月11日 现货粗炼费 -43.23美元/干吨 现货精炼费 -4.32美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存5.01万吨 较上期增加1.58万吨 上海保税区铜库存6.93万吨 较上期增加0.22万吨 LME铜库存10.96万吨 较上期增加900吨 COMEX铜库存23.65万短吨 较上期增加3061短吨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产且废铜政策放开，6月制造业PMI为49.5%与上月持平，景气度基本稳定；基差升水期货；7月14日铜库存增900至109625吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨；收盘价收于20均线下且20均线向下；主力净持仓多且多增；美联储降息放缓，库存高位去库，地缘扰动仍存，美国提50%铜关税，行情波动加剧 [2] 相关目录总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，6月制造业PMI与上月持平，景气度稳定，判断为中性 [2] - 基差现货78495，基差95升水期货，判断为中性 [2] - 库存7月14日铜库存增900至109625吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨，判断为中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线下且20均线向下运行，判断为偏空 [2] - 主力持仓主力净持仓多且多增，判断为偏多 [2] - 预期美联储降息放缓，库存高位去库，地缘扰动仍存，美国提50%铜关税，行情波动加剧 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 未提及具体数据 期现价差 - 未提及具体数据 交易所库存 - 7月14日铜库存增900至109625吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体数据 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡 [20] - 展示中国2018 - 2024年度铜供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡数据 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，6月制造业PMI与上月持平，景气度基本稳定；基差升水期货；库存有增有减；盘面收盘价在20均线上且20均线向上；主力净持仓空且空减；预期美联储降息放缓、库存高位去库、地缘扰动仍存、美国提50%铜关税致行情波动加剧 [2] - 近期利多利空逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 各部分总结 每日观点 - 基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，行情波动加剧 [2] 近期利多利空分析 - 利多和利空未明确提及，逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 交易所库存 - 7月11日铜库存增625至108725吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜年度供需有不同表现，2024年小幅过剩 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜现货走弱，价格承压，趋势强度为0，呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价78,430，日涨幅 -0.22%，夜盘收盘价78320，夜盘涨幅 -0.14%，昨日成交81,666，较前日减少17,565，持仓178,682，较前日减少2,386，库存23,307，较前日增加1,578；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,663，日涨幅 -0.20%，昨日成交19,905，较前日增加1,000，持仓281,000，较前日减少1,214，库存108,725，较前日增加625，注销仓单比37.69%，较前日减少0.19% [1] - 现货数据：LME铜升贴水 -21.57，较前日减少20.62；保税区仓单升水45，保税区提单升水62，上海1光亮铜价格73,200，均与前日持平；现货对期货近月价差 -25，较前日减少40；近月合约对连一合约价差140，较前日减少110；买近月抛连一合约的跨期套利成本190；上海铜现货对LMEcash价差 -441，较前日减少38；沪铜连三合约对LME3M价差 -333，较前日增加27；上海铜现货对上海1再生铜价差869，较前日减少20；再生铜进口盈亏629，较前日减少182 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：特朗普本周陆续发贸易信函对多国征新一轮关税，力度和节奏超市场预期，50%铜关税范围或扩至半成品，美国电网、数据中心建设可能受冲击 [1] - 微观：印尼内政部长要求放宽对安曼国际矿业公司铜精矿出口禁令；LME香港新仓库7月中旬启用前已吸引100吨铜以“非仓单”形式存储；Ivanhoe矿业公司位于刚果民主共和国的旗舰矿山第二季铜产量同比增11%至112,009吨；铜贸易商将铜运往夏威夷抢占巨额关税贸易；第一量子矿业称对Prospect Resources的投资是延长赞比亚Sentinel矿山寿命的关键 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征收50%新关税，引发全球铜市场震荡，对美国国内及全球铜市场产生深远影响，后续需关注关税正式实施的影响 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 铜关税引发铜价飙升 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征50%新关税，8月1日生效，消息公布后COMEX铜价当日最高涨至5.8955美元/磅，涨幅17%，为1968年以来最大单日涨幅，最终收于5.6855美元/磅 [2] 2024年以来我国铜行业基本面及铜关税对我国影响分析 - 铜是主要工业金属，在电力等行业需求大，我国电力装机容量和投资规模、新能源汽车产销及出口持续增长，建筑行业受房地产影响对铜需求支撑弱，下游电力和新能源汽车产业对铜需求支撑强 [5][6] - 2024年全球铜矿和精炼铜产量增长，我国铜资源匮乏、产量增长但对外依存度高，国内铜供应偏紧、进口需求大，美国是我国第一大废铜来源国，50%关税或冲击废铜供应链；我国对美国铜出口少，加征关税对出口冲击小 [7] 征收铜关税的原因 - 出于国家安全与供应链韧性考量，特朗普指示调查威胁美国铜供应因素，旨在确保美国铜供应链韧性，保障关键战略资源稳定供应 [8] - 推动本土铜产业发展，美国精炼铜消费依赖进口，提高关税可增加进口成本，使本土生产商更具价格优势，推动本土铜产业发展、减少进口依赖 [9] 征收铜关税的影响 - 价格波动加剧，COMEX铜价飙升、LME铜价下跌，美国关税政策调整将引发全球铜市场价格波动 [10] - 美国制造业利润挤压，50%铜关税推高进口成本，挤压制造业利润，抑制下游企业消费需求 [10] - 全球铜供应链重构，美国上调关税使主要铜出口国对美出口量下降，促使其寻找新贸易商，改变全球铜市场贸易格局 [11]

美国拟对铜进口征收50%关税的影响 核心观点 - 美国拟对铜进口征收50%关税的举措引发汽车行业警觉，可能导致成本上升并转嫁给消费者 [1][3] - 铜、铝和钢铁价格上涨已对汽车制造商和供应商造成显著财务压力，部分企业通过削减成本应对 [3] - 美国严重依赖进口铜，国内产量不足，关税可能导致供应链紧张和价格进一步上涨 [4] 行业成本压力 - 钢铁、铝和铜约占美国汽车生产成本的5%，加上关税后可能升至9% [4] - 美国消费者为每吨铜支付的价格可能高达1.5万美元（全球约1万美元），本土生产汽车平均每辆需支付至少1700美元关税 [4] - 符合美墨加贸易协定的进口汽车每辆需支付3500美元关税，其他地区进口汽车关税最高可达5700美元 [4] 供应链与价格影响 - 美国每年消耗340万吨铜，近一半依赖进口，去年国内产量110万吨（同比下降3%） [4] - 2024年美国精炼铜消费量为160万吨，全球铜矿产量2300万吨（同比增长2%） [4] - 钢铁价格自2018年以来上涨四倍，供应商面临采购困难，部分企业推迟设备购买或减少招聘以控制成本 [3] 政策实施的不确定性 - 业内人士怀疑铜关税能否真正实施，因特朗普政府曾多次推迟或收回关税威胁 [5] - 专家认为关税可能导致更高通胀，与2026年中期选举的政治现实冲突，政策可能短暂 [5]

政策动向 - 白宫经济顾问表示，美国对铜关税的设定为50% [1] - 该关税政策的核心目标在于促进美国本土铜产量 [1]

美国铜关税影响 - 若美国实施50%铜进口关税，自由港麦克莫兰公司年利润可能增加16亿美元，因其占美国铜产量60%且拥有无需重新许可的矿山项目[1] - 自由港所有美国产铜均在国内销售，其美国五大铜矿中控制四座，受益程度高于其他公司[1] - 4月公司预计铜关税带来8亿美元利润增长，后因铜价溢价翻倍至60美分/磅，利润增长预期上调至16亿美元（占2024年EBITDA的16%）[2] 美国铜行业现状 - 美国约50%铜需求依赖进口，主要来自智利、加拿大和秘鲁[1] - 2014年以来美国精炼铜进口量增长超6倍，同期产量仅下降20%，境内铜储量可维持近30年[3] - 美国仅存3家铜冶炼厂（1995年为7家），其中一家自2019年停产[3] 矿山开发挑战 - 美国新建矿山平均需29年，全球建设周期第二长，因许可流程复杂及环保反对[3] - 必和必拓、力拓等公司的美国铜矿项目已推迟超十年，力拓Resolution Copper项目遭原住民反对[3][5] - 自由港计划从废石中提取铜，2027年起或使美国年产量增加8亿磅[4] 企业扩张动态 - 自由港亚利桑那州巴格达和洛杉矶矿山仍有增长空间，可能扩建美国冶炼厂[5] - 力拓正在扩建犹他州肯尼科特铜矿（全球最深露天矿），并寻求增加美国投资[5] - KGHM、Lundin和Grupo Mexico为美国较小铜生产商[6]

美国铜关税政策影响 - 特朗普政府计划自8月1日起对进口精炼铜征收50%关税 智利占美国铜进口总量的70%正在寻求豁免 [1] - 美国制造业近50%的铜需求依赖进口 关税将推高生产成本并削弱国际竞争力 [1] - 智利供应商对美国出口量约占其总销量的10% 远低于对中国的出口规模 [1] 行业供应链反应 - 智利矿业部长强调该国精炼铜具有高度可追溯性和质量优势 对美国制造业至关重要 [2] - 加拿大作为美国第二大铜供应国 其工业部长谴责关税政策为"非法"并誓言抗争 [2] - 美国仅有两家活跃冶炼厂 出口约50%的半成品铜矿石 其中一半销往中国 [2] 市场供需动态 - 麦格理分析师预计美国消费者将动用库存应对关税 这一过程可能持续9个月 [2] - 2022年美国精炼铜产量为85万吨 进口81万吨 另有5%需求通过回收和库存减少满足 [2] - 若关税不适用于半成品铜产品 可能导致这些产品大量涌入市场 [2][3] 行业长期影响 - 仅靠关税措施难以刺激大规模矿业投资 美国从发现矿藏到投产可能需要数十年 [1] - 缺乏对半成品铜产品的关税可能导致进口依赖持续 损害铜消费者利益 [3]