报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续坚定看好汽车，关注机器人/智能化/红利三条主线 [3] - 中美关税缓解下机器人是热点，后续需关注中美汽车关税进展、比亚迪是否引发智驾价格战、二季度车企智驾OTA更新情况 [3] - 坚持看好2025年【AI机器人+AI智能化+红利&好格局】三条主线，5月机器人主线弹性最大 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情复盘 - 本周板块排名A股第14名，港股第7名 [7][14] - A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第2名，本周涨跌幅第14名 [8][14] - 港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第6名，本周涨跌幅第7名 [10][13] - 本周汽车板块内SW摩托车及其他表现最佳，SW汽车、SW乘用车、SW汽车零部件、SW摩托车及其他、重卡指数上升 [15] - 本周已覆盖标的中吉利汽车、中鼎股份、理想汽车 - W涨幅较好 [24] - 本周汽车零部件（TTM）上升，SW汽车/乘用车/商用载客车/商用载货车（TTM）下降 [33] - 本周全球整车估值（TTM）持平，A股整车维持稳定 [42] 板块景气度跟踪 - 2025年5月第1周乘用车周度上险数据总量41.6万辆，环比上周 - 5.9%、上月周度 + 26.5%；新能源汽车20.1万辆，环比上周 - 13.9%、上月周度 + 21.3%，渗透率48.4% [48][49] - 报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量2383万辆，同比 + 4.7% [50] - 预计2025年L3智能化渗透率达28%，L2 + 智能化渗透率达37% [53] - 预测2025年重卡上险量70万辆，同比 + 16.3%；出口量31万辆，同比 + 6.6%；批发销量101万辆，同比 + 12.0% [55] - 2025年预计国内大中客销量有望实现31%的增长，出口销量实现20%的增长，新能源出口增速更快 [60] 核心覆盖个股跟踪 - 整车类：理想汽车L系列发布2025款智能焕新版车型，智能化、电池等升级，价格不变；吉利汽车计划收购极氪已发行全部股份 [2][62] - 零部件类：文灿股份子公司获新客户三合一电机壳体定点，预计25H2量产，生命周期五年内销售总金额2 - 2.5亿元；理想L系列智能焕新版车型辅助驾驶硬件标配搭载地平线新一代征程6M；黑芝麻智能星耀8上市搭载华山®A1000芯片；经纬恒润车身域控制器助力福田比亚乔轻卡NP6车型通过欧标认证并量产；小马智行与Uber、文远知行与Uber分别达成战略合作 [2][63] 年度金股 |风格类型|证券代码|上市公司|一句话看好逻辑|2025E营收（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|PE/PB/PS|年初至今涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |AI成长风格|9868 HK|小鹏汽车 - W|智能化时代BYD|907.15|12.89|1.58(PS)|61.2%| |AI成长风格|600104 SH|上汽集团|国企改革带来困境反转|6437.25|101.05|0.66(PB)| - 20.3%| |AI成长风格|601127 SH|赛力斯|华为汽车产业链核心受益者|1801.07|109.61|19.13| - 3.8%| |AI成长风格|002920 SZ|德赛西威|域控制器赛道龙头|369.38|30.79|18.98| - 3.2%| |AI成长风格|601689 SH|拓普集团|电动化/机器人产业链龙头|337.49|37.15|23.80|3.8%| |AI成长风格|603596 SH|伯特利|线控底盘稀缺性标的|129.18|14.60|24.09|30.1%| |AI成长风格|9660 HK|地平线机器人 - W|汽车AI芯片国产龙头|30.45| - 5.88|29.91(PS)|91.7%| |AI成长风格|603179 SH|新泉股份|特斯拉汽车全球扩张坚定跟随者|170.25|13.91|14.54| - 2.8%| |高股息红利|600066 SH|宇通客车|全球客车龙头正在崛起|414.47|41.06|14.27|0.3%| |高股息红利|600660 SH|福耀玻璃|全球汽车玻璃王者|460.15|88.73|16.09| - 7.2%| |高股息红利|000951 SZ|中国重汽A|重卡内需 + 非俄出口核心受益者|611.88|17.78|11.26|0.4%| | - | - | - |年初至今平均涨跌幅| - | - | - |13.7%| [66]

公司业绩表现 - 24年收入169.3亿同比+23.4%，归母净利7.72亿同比+800.2%，扣非归母5.31亿同比+2750.7%，毛利率18.5%同比-1.3pcts，净利率5.0%同比+3.9pcts，盈利能力显著改善 [1] - 24Q4收入48.4亿同比+23.0%环比+9.8%，归母净利1.77亿同比+110.7%环比+10.2%，扣非归母1.60亿同比+69.6%环比+4.2%，毛利率18.1%同比-3.1pcts环比-1.9pcts，净利率4.2%同比+1.6pcts环比+0.2pct [1] - 25Q1收入44.0亿同比+11.6%环比-9.1%，归母净利1.7亿同比-43.4%环比-1.4%，扣非归母1.7亿同比+32.8%环比+5.2%，毛利率19.0%同比+1.3pcts环比+0.9pct，净利率4.4%同比-3.9pcts环比+0.2pct [1][2] 业务结构分析 - 消费电子业务收入116.9亿同比+15.4%，毛利率19.8%同比-0.5pct，其中消费电子精密结构件及模组75.2亿同比+23.0%，毛利率19.9%同比+0.2pct；电子连接器及智能电子产品精密小件35.4亿同比+4.6%，毛利率19.6%同比-1.8pcts [1] - 新能源业务收入52.1亿同比+47.3%，毛利率15.7%同比-2.7pcts，动力电池结构件生产基地产能逐步释放，市场占有率提升 [1] - 机器人及智能装备业务收入0.3亿同比-42.1%，体量下滑主因在于子公司广东天机股权稀释，24年加快人形机器人相关产能建设，取得多家国内外人形机器人客户的定点项目 [1] 未来展望 - 消费电子领域，A客户Mac、AI Phone、手表、AI眼镜等新项目新品类望带来新增量，前瞻布局安卓3D打印创新赛道 [2] - 新能源业务有望延续好转趋势，公司对内的提质增效和费用的严格管控有望收获成效，带来利润增量的弹性空间 [2] - 机器人方面，公司与AI Figure、T等人形机器人海外头部企业以及国内多个机器人企业建立了合作关系，价值量高，未来将为更多人形机器人客户提供关键零组件产品，并有潜力成为机器人总成商 [2] 投资建议 - 中长期来看公司A客户结构件及小件业务持续提供增长动能，钛合金趋势带动非A客户需求，新能源业务核心客户订单不断释放带动稼动率提升，机器人新产品前瞻布局具有卡位优势 [2] - 最新预测25-27年营收198.1/222.9/262.0亿，归母净利润8.8/12.1/14.3亿，对应当前股价PE为32.1/23.3/19.7倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 24年消费电子及新能源业务向上带动公司盈利能力恢复，25 - 26年有望继续向上叠加管理能力优化带动盈利进一步释放，中长期公司多业务有增长潜力，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1356百万股，已上市流通股1352百万股，总市值28.2十亿元，流通市值28.1十亿元，每股净资产（MRQ）6.0，ROE（TTM）7.8，资产负债率59.5%，主要股东为宁波长盈粤富投资有限公司，持股比例32.76% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 17%、35%、104%，相对表现分别为 - 14%、40%、99% [5] 24年经营情况 - 收入169.3亿同比 + 23.4%，归母净利7.72亿同比 + 800.2%，扣非归母5.31亿同比 + 2750.7%，毛利率18.5%同比 - 1.3pcts，净利率5.0%同比 + 3.9pcts；24Q4收入48.4亿同比 + 23.0%环比 + 9.8%，归母净利1.77亿同比 + 110.7%环比 + 10.2%，扣非归母1.60亿同比 + 69.6%环比 + 4.2%，毛利率18.1%同比 - 3.1pcts环比 - 1.9pcts，净利率4.2%同比 + 1.6pcts环比 + 0.2pct [6] - 业务结构：消费电子业务收入116.9亿同比 + 15.4%，毛利率19.8%同比 - 0.5pct；新能源业务收入52.1亿同比 + 47.3%，毛利率15.7%同比 - 2.7pcts；机器人机智能装备业务收入0.3亿同比 - 42.1% [6] 25Q1经营情况 - 收入44.0亿同比 + 11.6%环比 - 9.1%，归母净利1.7亿同比 - 43.4%环比 - 1.4%，扣非归母1.7亿同比 + 32.8%环比 + 5.2%，毛利率19.0%同比 + 1.3pcts环比 + 0.9pct，净利率4.4%同比 - 3.9pcts环比 + 0.2pct，销管研财费用率0.6%/4.7%/7.0%/0.3%，同比 - 0.2/-0.2/-0.1/-0.2pct [6] 展望25 - 26年 - 消费电子领域A客户新项目新品类带来新增量，前瞻布局安卓3D打印创新赛道，新能源业务延续好转趋势，公司提质增效和费用管控有望带来利润增量；机器人方面与多家企业建立合作关系，有望为更多客户提供产品并成为总成商 [6] 投资建议 - 最新预测25 - 27年营收198.1/222.9/262.0亿，归母净利润8.8/12.1/14.3亿，对应当前股价PE为32.1/23.3/19.7倍，维持“增持”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13722|16934|19813|22785|26203| |同比增长|-10%|23%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|160|947|1091|1510|1792| |同比增长|653%|491%|15%|38%|19%| |归母净利润(百万元)|86|772|878|1207|1429| |同比增长|101%|800%|14%|37%|18%| |每股收益(元)|0.06|0.57|0.65|0.89|1.05| |PE|328.5|36.5|32.1|23.3|19.7| |PB|4.9|3.5|3.2|2.9|2.6| [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等展示了2023 - 2027E年相关财务数据及比率变化 [11][12][13]

技术亮点 - 2025 年 3 月 17 日公司发布超级 e 平台技术，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，三电全维升级 [2] - 充电功率达 1 兆瓦（1000kW），1 秒 2 公里，闪充 5 分钟畅行 400 公里，为全球量产最高峰值充电速度 [2] - 单模块单电机功率 580kW，最高车速超 300km/h，定义全球最强专业纯电平台，首发搭载于汉 L、唐 L 并开启预售 [2] 充电设施布局 - 未来规划在全国各地建设 4000 多座兆瓦闪充站 [3] - 独创“双枪充电”技术，使超充桩秒变闪充桩，快充桩变超充桩 [3] - 全球首创“智能升压”充电技术，全面兼容公共快充桩 [3] 海外市场进展 - 截至 2025 年 2 月底，腾势汽车进入新加坡、泰国、马来西亚等 10 + 国际主流市场 [4] - 4 月腾势品牌将正式进入欧洲，亮相旗舰车型腾势 Z9GT [4] 出海运力情况 - 随着全球新能源汽车需求增长，公司出口量不断增长，通过建立自己的船队响应国际市场需求变化 [5] - 2025 年 1 月 7 日，公司第三艘滚装船“BYD HEFEI”启航 [5] 机器人领域布局 - 依托技术平台优势，针对 AI 机器人多个核心零部件及系统整机全面布局，完善 AI 机器人赛道布局 [6]

文章核心观点 国产机器人发展迅速，宇树G1和波士顿动力Atlas等机器人展示新技能，且机器人开始在现实生活中发挥作用 [1][4][5][8][9] 分组1：宇树G1机器人进展 - 宇树G1全球首次完成鲤鱼打挺，还展示扫堂腿和太极拳 [1][2] - 宇树G1被飞踹后能稳稳找回重心 [3] - 宇树发布全球首次人形机器人原地侧空翻视频 [7] 分组2：波士顿动力Atlas机器人进展 - Atlas做了田径运动员起跑、侧手翻、托马斯等运动动作 [6][7] - Atlas开始参与广告、电影拍摄项目，在影棚像摄影师一样进行拍摄 [10] 分组3：其他机器人进展 - 1X的NEO与老黄合作拍视频，送给老黄一件新皮衣 [11]

公司业绩表现 - 24年收入169.2亿同比+23.3%，归母净利7.69亿同比+797%，扣非归母净利5.29亿同比+2737% [1] - 24Q4收入48.2亿同比+22.6%环比+9.4%，归母净利1.75亿同比+107.4%环比+8.5% [1] - 业绩增长驱动因素包括消费电子复苏、新能源业务良效率提升，以及国际A/S客户和国内大客户新项目量产交付 [1] - 非经常性收益1.8亿来自转让广东天机智能系统有限公司30%股权及政府补助 [1] 业务发展亮点 - 消费电子业务受益于A客户Mac、AI Phone、手表、AI眼镜等新品类增量 [2] - 新能源业务延续好转趋势，核心客户订单释放带动稼动率提升 [2] - 人形机器人领域布局旋转执行器、关节扭矩传感器等关键零组件，与AI Figure、T客户及国内机器人企业合作 [2] - 公司有望从机器人零部件供应商升级为总成商 [2] 未来增长动力 - 25-26年消费电子及新能源业务持续向上，叠加管理优化（提质增效、费用管控）带来利润弹性 [2] - 钛合金材料趋势推动非A客户需求增长 [2] - 机器人新产品前瞻布局打开长线增长空间 [2] 行业与客户动态 - 国际A客户和国内重点客户的新项目量产贡献显著 [1] - 新能源业务核心客户（如宁德时代）合作深化 [3][10] - CES展会上展示的人形机器人技术获市场关注 [2] 历史发展里程碑 - 2015年首次覆盖时聚焦国产机金属化浪潮 [3] - 2021年扩产配合核心客户，新能源结构件布局加码 [5] - 2022年与宁德时代战略合作推动新能源业务发展 [10] - 2023年MR（混合现实）及XR（扩展现实）领域投入加大 [13]

公司财务表现 - 前三季度总收入达11.3亿元，同比增长91.5%，超过2023年全年营收规模 [3] - ADAS应用激光雷达产品收入约9.4亿元，同比增长190.5% [3] - 前三季度毛利1.7亿元，同比增长375.4%，第三季度毛利7121万元，同比增长210.2% [5] - 毛利率从一季度12.3%提升至三季度17.5%，ADAS产品毛利率同比提高32.5个百分点至12.2% [5] 业务发展 - 前三季度激光雷达总销量381,900台，同比增长259.6%，其中ADAS产品销量365,800台，同比增长292.9% [7] - 历史累计总销量突破72万台，刷新行业交付记录 [7] - 2024年1-9月市场份额超过35%，成为装机量领先的激光雷达供应商 [9] - 已为12家汽车整车厂和一级供应商的31款车型实现SOP [9] 客户合作 - 获得28家汽车整车厂及一级供应商的92款车型量产定点订单 [10] - 在L2/L2+领域新增7家整车厂合作，包括国内领先自主品牌和日本前三大汽车制造商 [10] - 在L3/L3+领域新增全球领先国际主机厂和中外合资品牌定点 [10] - 与滴滴、小马智行等达成L4级别自动驾驶量产合作 [10] - 与7家全球车企品牌达成定点合作，包括日本销量前三车企 [10] 机器人业务 - 机器人领域合作伙伴从2400家增至2600家 [14] - E激光雷达平台产品覆盖汽车和机器人领域，综合性能超越现有3D感知技术 [16] - 获得多家头部机器人公司量产定点，预计明年出货量突破六位数 [16] - 机器人领域毛利率保持在35%-50%，有望显著提升整体毛利率 [16] 技术能力 - 硬件、芯片、AI三大技术栈具备通用性和可迁移能力 [21] - 推出"天才罗伯特"计划争夺全球顶尖人才 [21] - 具备大批量量产能力，为机器人产品生产提供基础 [21] - 展示8主动自由度灵巧手研究成果，近期将推出多底层技术融合产品 [23] 市场前景 - 第四季度将有更多搭载激光雷达车型量产，包括比亚迪仰望等 [12] - Robotaxi商业化运营日趋成熟，单车激光雷达用量是L2+车型3-5倍 [10] - 机器人领域增速展现与汽车行业类似的爆发式发展 [16]