每经资本眼专栏记者注意到，长城资管和郴州国控所持股份主要来自于参与湖南白银2020年的重整计划。2020年11月，郴州市 中级人民法院依法裁定对湖南白银进行重整，郴州国控和长城资管通过重整出资人权益调整程序有条件受让资本公积金转增的 股票分别为2.1亿股和1.15亿股。此外，2021年2月，长城资管还通过以股抵债获得湖南白银资本公积金转增股本44063972股。 近期，湖南白银第四大股东发布减持计划。而一个月前，湖南白银第二大股东就已经发布了减持计划。今年以来湖南白银股价 表现强势，最大涨幅超过100%。每经资本眼专栏记者注意到，上述两大股东所持股份来源皆为参与湖南白银2020年重整计划所 得。湖南白银今年股价为何表现强势？持有近5年时间，上述两大股东到底赚了多少钱呢？接下来，每经资本眼专栏记者就来详 细探究一番。 2025年11月19日晚间，湖南白银发布了关于持股5%以上股东减持股份预披露公告。该公告显示，因自身经营和发展需要，中国 长城资产管理股份有限公司（以下简称"长城资管"）计划于2025年12月11日至2026年3月10日，以集中竞价和大宗交易方式合计 减持本公司股份不超过5500万股，占湖南白银总 ...

近期，湖南白银第四大股东发布减持计划。而一个月前，湖南白银第二大股东就已经发布了减持计划。今年以来湖南白银股价 表现强势，最大涨幅超过100%。每经资本眼专栏记者注意到，上述两大股东所持股份来源皆为参与湖南白银2020年重整计划所 得。湖南白银今年股价为何表现强势？持有近5年时间，上述两大股东到底赚了多少钱呢？接下来，每经资本眼专栏记者就来详 细探究一番。 2025年11月19日晚间，湖南白银发布了关于持股5%以上股东减持股份预披露公告。该公告显示，因自身经营和发展需要，中国 长城资产管理股份有限公司（以下简称"长城资管"）计划于2025年12月11日至2026年3月10日，以集中竞价和大宗交易方式合计 减持本公司股份不超过5500万股，占湖南白银总股本比例1.95%。截至目前，长城资管持有湖南白银股份数量约为1.59亿股（占 公司总股本比例5.63%），为湖南白银第四大股东。 | 股东名称 | 拟减持股份数量(股) | 占公司总股本的比例 | | --- | --- | --- | | 长城资管 | 55.000.000 | 1. 95% | | 其中:以集中竞价方式减持 | 28,230,000 | 1. ...

募集资金用途与规模 - 公司首次公开发行股票募集资金净额为52.04亿元 [2] - 募集资金主要用于钴镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及配套项目扩能建设 [2] - 部分募集资金用于补充流动资金 [2] 项目建设内容与产品线 - 项目具体建设内容包括钴产品3.95万金属吨、铜产品3万吨、镍产品6万金属吨、锰产品2.182万金属吨、碳酸锂2万吨产品生产线 [2] - 产品线涵盖氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴、电积钴、电积铜、三元前驱体、氧化亚钴、硫酸镍、碳酸锂等多种产品 [2] 当前产能与项目进展 - 截至目前公司已拥有钴产品3.15万金属吨、镍产品1万金属吨、锰产品1万金属吨、碳酸锂0.5万吨、铜产品6万吨的生产能力 [2] - 项目效益将随产能落地逐步体现 [2] - 公司将结合资源供给、市场情况及产品需求等因素有序推进产能扩产进度 [2]

投资评级 - 报告对腾远钴业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收57.5亿元，同比增长18%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长22% [4] - 其中，2025年第三季度单季实现营收22.2亿元，同比增长32%，环比增长7%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长48% [4] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.14亿元、13.73亿元、16.72亿元，对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍 [5][7] 业务与战略布局 - 公司持续推进一体化布局，已具备钴盐、电积钴、电积铜等中游产品加工能力，并向下游延伸 [8] - 全资子公司赣州腾驰在2024年新增四氧化三钴、三元前驱体产品，公司聚焦3C消费电池与动力电池赛道，产品覆盖新能源汽车、消费电子、航天航空等传统场景，并逐步适配AI机器人、无人机、低空飞行器等新兴科技场景 [8] - 公司与行业内多家知名企业建立了稳固的长期合作伙伴关系 [8] 行业与价格展望 - 根据SMM信息，刚果（金）将2025年9月21日到期的钴出口禁令延期至2025年10月15日，并自2025年10月16日起实施配额政策 [8] - 2025年钴出口配额为18,125吨，2026年及2027年配额均为96,600吨，此规模不足2024年刚果（金）钴产量的一半，且其中10%份额保留给刚果（金）战略矿产市场监管局作为战略配额 [8] - 在出口配额约束下，钴资源有望持续去库存，预计2026年可能出现供需短缺，钴价有望持续抬升 [8] 财务指标预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为76.61亿元、112.44亿元、116.84亿元，同比增长率分别为17.1%、46.8%、3.9% [7] - 预测毛利率分别为25.8%、23.8%、24.1%，净资产收益率分别为10.3%、12.2%、12.9% [7] - 预测每股收益分别为3.44元、4.66元、5.67元 [7]

行业与公司 * 腾远钴业 专注于新能源电池材料领域 主营钴和铜产品[2] * 公司为全球钴业龙头[2] 核心业务与产能 * 钴产品包括氯化钴 四氧化三钴 硫酸钴和电钴 目前产量达3.15万吨[2] * 铜业务主要分布在非洲刚果金 当地冶炼后形成电积铜 目前刚果金具备6万吨铜产能 计划扩产至9万吨[2][5] * 2025年钴产品销量目标预增10%-20% 全年目标2.2-2.4万吨[2] * 受一季度缺电影响 2025年铜产量目标保守估计5万吨至冲刺5.5万吨[2][4] * 计划将四氧化三钴生产线扩展到2万吨[2][10] 财务状况与业绩 * 2025年第三季度实现营收22.2亿元 同比增长32% 归母净利润为2.8亿元 同比增长48%[3] * 前三季度整体营收达57.5亿元 同比增长18% 规模利润为7.5亿元 同比增长22%[3] * 固定资产收益率高达23.27% 远超行业平均水平[2][6] * 公司现金充裕 负债率约20% 远低于行业50%-60%的平均水平[8] * 上市以来累计分红6次 共计19.42亿元 占整体净利润60%以上[8] * 三季度存货约34亿元 其中钴原料存货属于行业第一梯队[4][12] * 三季度合同负债近1亿元 预计四季度将转入营收[4][12] 毛利率与利润 * 三季度钴产品毛利率较上半年略有上涨 铜毛利率略有下滑[2][9] * 铜业务毛利率相对稳定 均值约30%[5] * 四氧化三钴与氯化钴的单吨利润相差不大 毛利率基本持平[2][11] * 若原材料价格稳定 整体毛利率预计在20%至30%之间 若有库存收益则可能达到30%至40%[4][12] 技术与供应链优势 * 核心技术团队来自中南大学冶金院 所有产线工艺均为自主研发设计 关键设备自制[2][6] * 所有产线均有线上设计 可根据需求实时调整生产规模 实现智能销售[2][6] * 已成功导入多家下游终端客户 包括全球新能源汽车 消费电子 航空航天等传统领域龙头企业 产品逐步适配AI机器人 机器狗 无人机等新兴科技产品[7] * 在二次资源领域发力 今年已占市场70%以上高钴纯钴废料采购量 预计2026年二次资源量将占总需原料30%至50%[4][14] * 钴加工领域未来更多是供应链竞争 公司已有先发优势[25] 原料供应与外部环境 * 公司正积极与刚果金政府及相关机构沟通 申请钴原料配额[4][14] * 刚果金政府公布配额名单由总统及其核心团队决定 存在不确定性[20] * 公司认为刚果金政府未必会放松管控力度 以维持价格稳定[23] * 在LME年会上洽谈明年的长单采购协议 预计合同签订可能在11月中下旬[14][17] 未来展望与风险 * 公司预计2026年底前投产一条2万吨铜线 2025年上半年再投产1万吨铜线[4][18] * 若2026年6万吨铜产能打满 加上3万吨新建项目投产 将显著提升利润贡献 市场预测明年铜均价可能达到1万美金甚至更高[4][16] * 对四季度和明年1月份钴价格非常乐观 因后续原料紧张情况持续至明年初[23] * 公司预计钴价短期内可能达到35万元以上 四季度末可能出现极端情况 明年二月份后或逐步回归至28万至35万元的相对合理区间[24][27] * 中长期看 固态电池 人形机器人 低空经济等新兴市场的发展将为钴市场提供广阔空间[24][27]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润约379亿元 [2] - 2025年前三季度黄金业务占公司毛利40.4%，业绩含金量大幅提高 [4] 矿产产量 - 2025年前三季度公司实现矿产金产量65吨，同比增长20%，其中紫金黄金国际产量为32吨 [2] - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5% [2] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12%，矿产银产量335吨，同比增长1% [2] - 2025年第三季度矿产金产量24吨，环比增长7% [2] - 2025年第三季度矿产铜产量26万吨，环比下降6%，主要受刚果（金）KK铜矿淹井事件影响 [1][2] - 矿产金产量超过全年计划指标时序进度，公司正积极推进卡库拉矿段东区的复产工作 [1][2] 产品销售价格 - 2025年前三季度金锭销售单价（不含税）为746元/克，同比上涨44% [3] - 2025年前三季度金精矿销售单价（不含税）为685元/克，同比上涨41% [3] - 2025年前三季度铜精矿销售单价（不含税）为6.09万元/吨，同比上涨8% [3] - 2025年前三季度电积铜销售单价（不含税）为6.71万元/吨，电解铜销售单价（不含税）为6.85万元/吨，同比分别上涨5%和4% [3] - 2025年第三季度黄金和铜进入结构性牛市 [3] 成本分析 - 矿产品单位销售成本有所上升，原因包括部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升 [3] - 因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升 [3] - 新并购企业如加纳阿基姆金矿在过渡期成本较高，导致折旧摊销成本较大 [3] 资本运作与子公司上市 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所主板成功上市，股票代码为2259 [1][4] - 此次IPO募资总额约287亿港元，创下全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的纪录 [4] - 上市当日紫金黄金国际市值突破3000亿港元 [4] - 公司作为控股股东，有望通过价值重估提升整体市值，并共享其未来高速增长的回报 [1][4] 项目收购进展 - 公司控股子公司紫金黄金国际于2025年10月10日完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益的交割 [2]

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点认为金铜销售价格上涨是驱动公司业绩高增长的关键因素，并基于此上调了盈利预测 [1][10] - 报告强调矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨，而矿产铜产量虽受卡莫拉铜矿影响有所下降，但整体业务营收和毛利仍实现增长 [1][2][3] - 报告指出公司在资本运作方面取得显著成果，子公司紫金黄金国际成功分拆上市 [9] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；经营活动现金流量净额232.78亿元，同比增长48.62% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；经营活动现金流量净额521.07亿元，同比增长44.31% [1] 主要矿产产品产销情况 - 矿产铜：2025年第三季度产量26.31万吨，同比下降2.89%，环比下降5.81%；其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比下降38.74%，环比下降36.37% [2] - 矿产金：2025年第三季度产量23.76吨，同比增长25.98%，环比增长7.40% [2] - 矿产银：2025年第三季度产量111.79吨，同比下降7.51%，环比下降6.34% [2] - 矿产锌（铅）：2025年第三季度产量9.15万吨，同比下降16.57%，环比基本持平（+0.05%） [2] 矿产铜业务分析 - 矿产铜业务总营收141.69亿元，同比增长19.12%，环比增长3.99%；总销量22.24万吨，同比增长8.07%，环比增长1.40% [3] - 矿产铜业务总毛利85.24亿元，同比增长18.62%，环比增长3.03%；总毛利率为60.16%，同比环比保持稳定 [3] - 细分产品中，铜精矿、电积铜、电解铜营收同比分别增长19.45%、39.22%、6.06%；不含税销售单价同比分别上涨10.90%、10.54%、7.47% [3] 矿产金业务分析 - 矿产金业务总营收169.34亿元，同比增长81.81%，环比增长13.76%；总销量22.04吨，同比增长27.11%，环比增长9.25% [4][8] - 矿产金业务总毛利107.70亿元，同比增长104.46%，环比增长14.51%；总毛利率提升至63.60%，2025年第二季度和2024年第三季度分别为63.18%和56.55% [8] - 细分产品中，金锭、金精矿营收同比分别增长96.52%、61.81%；不含税销售单价同比分别大幅上涨43.82%、40.69% [8] 资本运作 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日成功在香港联交所主板上市，发行价71.59港元/股，发行4.01亿股，募资287亿港元 [9] - 此次上市创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录，并获得26家全球顶级基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%） [9] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为3526.83亿元、3879.77亿元、4066.42亿元 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为534.41亿元、632.85亿元、710.34亿元，对应增长率分别为66.7%、18.4%、12.2% [10][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.9倍、12.6倍、11.2倍 [10]

公司股价表现 - 今年以来公司股价累计上涨高达137% [1] - 10月17日公司股票收盘价为8.04元/股，当日上涨4.28% [2] - 当日股票最高价为8.27元，最低价为7.64元，振幅为8.17% [2] - 公司总市值为226.98亿元，流通市值为176.32亿元 [2] 股东减持计划 - 公司第二大股东郴州市国资控股集团有限公司计划减持不超过5646万股，占公司总股本的2.00% [1] - 减持计划期间为2025年11月10日至2026年2月9日，方式包括集中竞价和大宗交易 [1] - 按10月17日收盘价计算，本次减持股份总市值约为4.5亿元 [1] - 郴州国控目前持有公司股份2.1亿股，占总股本比例为7.44% [2] 公司财务业绩 - 2024年公司业绩显著回暖，营业收入和归母净利润同比分别增长61.76%和205.65% [3] - 2025年上半年公司实现营业总收入45.29亿元，同比增长35.59% [3] - 2025年上半年归母净利润为6219.69万元，同比增长7.01% [3] - 2025年上半年扣非净利润为5092.53万元，同比大幅增长367.41% [3] 公司经营与现金流 - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.38亿元，上年同期为8567.18万元 [3] - 公司主营业务为白银、电解铅、黄金、电积铜、银制品等有色金属及贵金属产品的冶炼和销售 [3] - 公司原名为郴州市金贵银业股份有限公司，成立于2004年，2014年在深交所上市 [3]

股份回购方案调整 - 公司宣布调整回购股份方案 回购价格上限由7元/股调整为8元/股 [1] - 回购股份数量区间为1755万股至2138万股 回购资金总额调整为不低于9260.06万元且不超过1.23亿元 [1] - 本次调整旨在确保限制性股票激励计划顺利推进 是基于公司近期股价表现及市场情况的审慎决定 [1][2] 股价表现与市场行情 - 自今年6月1日以来 公司股价累计涨幅超过124% 最新报收7.71元/股 总市值218亿元 [2] - 贵金属市场价格大幅上涨是推动公司股价上涨的重要原因 [2] - 截至10月16日 公司已累计回购股份1755万股 占总股本的0.35% 最高成交价6.74元/股 最低成交价4.47元/股 成交总金额9260万元 [1] 公司主营业务与经营业绩 - 公司主营业务为白银 电解铅 黄金 电积铜 银制品等有色金属及贵金属产品的冶炼和销售 [3] - 2025年上半年营业收入45.29亿元 同比增长35.59% 归母净利润6219.69万元 同比增长7.01% 扣非归母净利润5092.53万元 同比增长367.41% [4] - 业绩增长得益于管理层聚焦主业 推进精细化管理 提升产品产量及技术指标 同时开展降本增效工作 有效控制成本 [4]

公司动态 - 湖南白银计划推出限制性股票激励计划草案并回购股份 回购金额不低于6000万元且不超过1.053亿元 回购价格上限为5元/股 [2] - 公司拟向激励对象授予不超过2400万股限制性股票 授予价格为1.92元/股 重点激励关键岗位人才 [2] - 股权激励考核目标包括扣非加权净资产收益率、营业总收入、总资产周转率、研发费用等 时间跨度为2025年至2027年 [2] - 公司拥有全国领先的白银清洁冶炼、综合回收和精深加工技术 形成全产业链发展模式 现有白银产能2000吨/年 [3] - 主要产品包括银锭、金锭、铅锭等 "金贵"牌银锭为伦敦金银市场协会和上海期货交易所交割品牌 [3] 行业前景 - 以白银、铅、锌等为代表的有色金属需求长期向好 采掘及冶炼企业有望迎来景气周期 [2] - 新能源技术进步推动有色金属需求增长 高端制造业升级重塑应用场景 全球基建复苏带来增量需求 [3] - 资源开发周期延长 地缘政治扰动供应链 全球买家关注中国有色金属产业链技术进步和规模扩张 [3] 管理层观点 - 公司通过司法重整和重大资产重组实现业绩持续改善 目前处于对标行业领军企业的关键时期 [3] - "回购股份+股权激励"组合拳旨在增强内驱力 凝聚发展合力 激发活力 为股东创造更大回报 [3]