隔夜市场 - 美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨0.72%，标普500指数涨0.1%，道指跌0.21% [3] - 大型科技股多数上涨，特斯拉、英伟达涨超4%，谷歌涨超3%，奈飞涨逾1%，微软、Meta小幅上涨 [3] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.17%，腾讯音乐涨逾15%，理想汽车涨近3%，阿里巴巴、百度、好未来涨近2% [3] - 国际油价走弱，美油主力合约收跌1.23%，报62.89美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.23%，报65.81美元/桶 [3] - 国际金价下挫，现货黄金跌2.26%，报3176.58美元/盎司，COMEX黄金期货跌2.07%，报3180.70美元/盎司 [3] 欧洲市场 - 欧洲三大股指收盘小幅下跌，德国DAX指数跌0.47%，法国CAC40指数跌0.47%，英国富时100指数跌0.21% [4] 美国对华关税调整 - 美方撤销对中国商品加征的共计91%的关税，修改34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天 [5] - 美方下调国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于2025年6月1日起将从量税由每件100美元调增为200美元的措施 [5] 中乌互免签证 - 中乌互免签证协定将于2025年6月1日生效，单次停留不超过30日、每180日累计停留不超过90日免办签证 [5] 中国货币政策 - 4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5% [6] - 2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [6] 战略矿产管控 - 商务部表示需从源头入手加强战略矿产全链条管控，严防非法外流 [7] - 国家出口管制工作协调机制办公室召开专门会议进行全面工作部署 [7] 不可靠实体清单 - 商务部暂停17家美国实体不可靠实体清单措施90天 [8] - 国内企业可申请与上述实体进行交易，不可靠实体清单工作机制将依法进行审核 [8] 出口管制 - 商务部决定在90天内暂停对28家美国实体的出口管制措施 [9] - 出口经营者如需向上述28家实体出口两用物项，应向商务部提出申请 [9] 民营企业座谈会 - 国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，听取意见建议 [10] - 参会企业表示生产经营总体稳定，对未来发展充满信心 [10] 平台企业支持个体工商户 - 市场监管总局召开平台企业支持个体工商户发展座谈会 [11] - 鼓励平台企业推出更多支持个体工商户发展的务实举措 [11] 科技金融政策 - 七部门提出设立"国家创业投资引导基金"，促进科技型企业成长 [12] - 将培育发展战略性新兴产业特别是未来产业，推动重大科技成果转化 [12] 黄金价格 - 现货黄金价格失守3200美元整数关口，日内跌超2% [13] - 国内品牌金饰单克价格已集体回落至千元下方 [13] 腾讯控股业绩 - 腾讯控股第一季度收入同比增长13%至1800亿元，毛利1004.9亿元，同比增长20% [17] - 经营利润（Non-IFRS）693.2亿元，同比增长18% [17] iPhone降价 - iPhone 16 Pro 128GB在叠加国补和多种优惠后，到手价5499元，较原价7999元减少2500元 [18] - 苹果向渠道商下发调价通知，iPhone 16 Pro Max、iPhone 16 Pro将降价，降幅超过千元 [18] 京东外卖系统故障 - 京东外卖因618活动订单量暴涨导致系统短暂故障，已全面恢复 [19] - 京东外卖将予以免单或赠送金券补偿受影响用户 [19] 小米名誉权案 - 法院认定自媒体"民之力"存在侮辱、诽谤行为，侵害小米公司名誉权 [20] - 判令被告删除侵权内容并赔偿小米公司各项损失共计6万元 [20] 特斯拉供应链 - 特斯拉计划自5月底起恢复从中国运输零部件至美国 [23] - 零部件将用于Cybercab自动驾驶出租车和Semi电动卡车的生产 [23] 短剧公司贪腐 - 嘉兴九州文化传媒有限公司多名员工因贪腐被采取刑事强制措施 [25] - 通报称原海外事业部员工利用职务便利实施严重贪腐舞弊行为 [25] 哪吒汽车破产审查 - 哪吒汽车母公司合众新能源汽车股份有限公司新增破产审查案件 [26] - 哪吒汽车回应称这是某广告公司向法院申请，不是公司申请破产 [26] 盒马食品安全 - 盒马销售的保洁无抗鲜鸡蛋在抽检中发现农兽药残留超标 [27] - 供应商小町蛋业回应称第三方复检结果显示合格 [27] 紫光集团案件 - 紫光集团原董事长赵伟国一审被判死刑，缓期二年执行 [29] - 法院认定赵伟国犯贪污罪、为亲友非法牟利罪、背信损害上市公司利益罪 [29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元 [4][9] - 2024年公司业绩下降主要系金价过高压制需求，全年预计分红率为102.1%，维持高分红 [8] - 加盟业务下滑幅度较大，电商业务收入同比增长11.4%，自营业务收入同比增长7.8% [8] - 2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家 [8] - 2024年公司毛利率同比增长2.7pct至20.8%，归母净利率同比下降0.8pct至7.3% [8] - 2025年公司将聚焦四大业务增长方向，管理层对2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为5 - 15% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，原25 - 26年为1.16和1.33元 [4][9] - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|14,054|15,056|16,521| |同比增长(%)|46.5%|-14.7%|1.2%|7.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|1,695|1,283|1,326|1,605|1,825| |同比增长(%)|20.3%|-24.3%|3.3%|21.1%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,049|1,252|1,423| |同比增长(%)|20.7%|-23.2%|3.8%|19.4%|13.7%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.96|1.14|1.30| |毛利率(%)|18.1%|20.8%|21.8%|21.9%|21.9%| |净利率(%)|8.1%|7.3%|7.5%|8.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|21.2%|15.9%|15.1%|15.3%|14.9%| |市盈率|11.2|14.6|14.1|11.8|10.4| |市净率|2.3|2.3|1.9|1.7|1.4| [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |老凤祥|600612|48.98|3.73|3.37|3.68|3.76|13|15|13|13| |飞亚达|000026|11.63|0.54|0.59|0.64|0.69|21|20|18|17| |赤峰黄金|600988|26.76|0.93|1.47|1.68|1.90|29|18|16|14| |潮宏基|002345|9.50|0.22|0.53|0.63|0.74|44|18|15|13| |中国黄金|600916|8.33|0.49|0.53|0.62|0.69|17|16|14|12| |周大福|01929|9.54|0.53|0.63|0.69| |18|15|14| | |调整后平均| | | | | | | |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

现货黄金价格下跌 - 现货黄金价格跌破3200美元/盎司，为4月14日以来首次 [1] - 现货黄金日内跌幅达1.6% [1] - 纽约期金价格回落至3200美元/盎司下方，日内跌1.48% [1]

金价低位弱势震荡，是延续下跌，还是蓄势待发？金十研究员高阳正在直播分析，点击进入直播间 相关链接 ...

周二（5月13日），国际金价震荡下探后企稳回升，尾盘小幅收高，日K线呈现小阳线形态。虽然金价 再次守住每盎司3200美元关口，但回升之路尚不明显，近期的震荡格局可能还会持续。 基本面上看，当日公布的美国4月CPI数据略低于市场预期，通胀水平并未出现异常上升，中美经贸会 谈日前已取得实质性进展，市场风险偏好回暖。而通胀的超预期放缓，则为美国政府继续向美联储施压 降息提供了有力的支撑。在此背景下，美元指数自102高点快速回落。若后期美元指数继续走低，则将 为金价短期止跌提供更强劲的支撑。 此外，地区冲突仍未停止，黄金的中长期避险买盘也仍然强劲。 技术上看，5月金价将保持在3150-3450美元区间内运行，3400美元及上方仍将是主要压力区。5月初， 金价自3200美元附近快速冲击3437美元后受阻回落，并再次退守3200美元整数关口，整体依然处于大幅 震荡格局之中。目前，金价暂时处于震荡区间的中下部区域，如果再次回落并完成对3200美元关口支撑 的确认后，从整体上判断，后市上涨的机会将逐渐高于连续下跌的风险。 日线图上看，金价当前维持在30日均线附近的重要支撑区域，逐渐出现止跌迹象。然而，上方短期均线 密集交汇于 ...

有网友调侃：自从我买了黄金，俄乌要和谈了，印巴也不打了，中美也握手了，巴以冲突结束了，美联储不降息了，美元又强了，整个世界和平自己都有 参与感！ 所以，短期市场重点关注3200美元的得失，更关键的是实物黄金不用过度紧张，接受不了短期的波动那就离开，即使要做时间的朋友就要有长远的打算。 我会在周六（5月17日）西安首场线下见面会中详细分析接下来我的观点。 好了，说一下今天黄金的黄金： 周二，金价并没有延续下跌，一点我在《黄金，下跌结束了吗？》文中强调了关于3240-35区域的支撑，防守点盯好3220下方，而昨天白天我直没有动， 等到晚上3235-38附近上车，最终抵达目标3255完美离场，出手的频率不要高，多空转换的思路要跟得上。 而且，美盘尾盘反弹后并没有突破前高点3264美元，形成了收敛三角形的震荡行情，下方低点不断抬高，上方压力不断下移，也就是今天不出意外就会打 破震荡的小区间。 从去年黄金600多憋了半年，终于鼓足勇气800/830上车了，准备做时间的朋友，结果五一假期黄金暴跌到3200，人民币黄金也掉到了770以下，别说做时 间的朋友了，再这样下去估计都快没朋友了！ 中美贸易停战90天，黄金从3400 ...

地缘政治与避险需求 - 中东局势（美伊冲突、红海航运受阻）和俄乌冲突是短期黄金价格波动的核心驱动力 若冲突升级或谈判破裂 黄金可能快速突破3450美元阻力位 [2] - 中美关税谈判在90天缓冲期内达成协议的概率约40% 若达成协议 避险需求可能阶段性降温 触发技术性回调 [2] 美联储政策与经济数据 - 美国4月CPI同比2.3%显示通胀回落 但美联储官员近期表态偏鹰派 市场对7月降息概率预期不足四成 [3] - 若6月非农数据疲软（失业率超4.5%）或三季度通胀加速下行至2%以下 黄金或提前反映降息预期 冲击3500美元上方 [3] 美元与替代资产竞争 - 美元指数受特朗普关税政策扰动可能维持高位（102-105区间） 短期压制金价上行空间 [3] - 比特币ETF资金流入趋缓 加密货币对黄金的替代效应边际减弱 [3] 技术面关键点位与资金信号 - 支撑区域：3000美元（心理关口）、2920-2960美元（2024年密集成交区） [3] - 阻力区域：3450美元（4月高点）、3550美元（斐波那契扩展位） [3] - COMEX黄金期货未平仓合约连续两周下降 显示短期投机资金获利了结 [3] - 全球黄金ETF持仓量回升至3,200吨（较年初+4.7%） 中长期配置资金持续入场 [3] 实物需求分化 - 中国金饰消费疲软（2025Q1同比-8%） 但金条金币投资需求同比增长22% 反映个人投资者对货币贬值的对冲需求 [3] 央行购金持续性 - 2025年全球央行预计维持800-1,000吨/年购金规模 中国、印度等新兴市场央行黄金储备占比仍低于10% 增持空间显著 [4] 未来半年情景推演 - 多头突破情景：美联储7月降息 + 中东冲突升级 黄金价格路径3450→3550→3650美元 概率35% [5] - 震荡整理情景：地缘局势僵持 + 美元高位震荡 黄金价格3000-3450美元区间波动 概率50% [5] - 空头压制情景：中美关税协议达成 + 美债收益率飙升 黄金价格下探2920-3000美元 概率15% [5] 操作建议 - 短线策略：在3000-3100美元区间分批建仓 止损设于2920美元下方 [5] - 波段策略：突破3450美元后加仓 目标3550-3650美元 止盈参考RSI超买信号 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来几个月黄金价格将在3000 - 3300美元/盎司区间盘整，将0 - 3个月目标价下调至3150美元/盎司 [1] - 黄金投资和工业需求在2025年第一季度达到疫情后新高，预计第二季度投资需求将超过矿山供应量的100%，推动金价上涨 [35][73] - 黄金价格面临实物阻力，包括珠宝需求下降、废料供应增加以及黄金在全球财富和央行储备中占比上升，可能限制金价进一步上涨 [41] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格在4月创纪录上涨后继续盘整 - 4月黄金需求旺盛，价格飙升至3500美元/盎司的0 - 3个月目标价，牛市呈指数级增长 [5] - 近期上涨受关税担忧推动，随着关税谈判进展，价格开始盘整，预计短期内将在3000 - 3300美元/盎司区间波动 [11] - 看好黄金的绝对和相对表现，确定了支撑金价的3D因素，包括全球增长前景恶化、外汇储备多元化和货币贬值担忧 [6] - 中国需求在4月反弹，预计公私部门需求将继续支撑金价，中国已批准新的黄金进口配额，并允许保险公司购买黄金 [25] - 美国经济增长和劳动力市场指标疲软，支撑ETF资金流入，预计随着劳动力市场恶化，黄金ETF需求将增加 [30] - 较低的实际利率将支撑金价，花旗美国经济研究团队预计2025年7月开始连续五次降息 [31] - 4月黄金可能出现罕见的实物短缺，预计第二季度投资需求将超过矿山供应量的100%，推动价格上涨 [35] 对创纪录黄金上涨的快速剖析 - 4月黄金创纪录上涨受中国和非中国地区强劲需求推动，中国和其他新兴市场央行购买是2022 - 2024年牛市的关键驱动因素 [13] - 第一季度中国需求疲软，但金价继续上涨，可能受发达市场ETF资金流入推动 [13] - 中国黄金ETF流入在4月激增，可能受零售投资者推动，预计第二季度中国需求将反弹，与发达市场需求共同支撑金价 [14][22] - 美国经济增长和劳动力市场指标疲软，支撑ETF资金流入，预计随着劳动力市场恶化，黄金ETF需求将增加 [30] - 较低的实际利率将支撑金价，花旗美国经济研究团队预计2025年7月开始连续五次降息 [31] - 4月黄金可能出现罕见的实物短缺，预计第二季度投资需求将超过矿山供应量的100%，推动价格上涨 [35] 创纪录金价下出现实物阻力风险 - 珠宝需求下降和废料供应增加可能在未来6个月对金价构成阻力，预计第二季度珠宝需求将进一步减弱，废料供应将增加 [42] - 黄金在全球财富和央行储备中占比上升，可能限制未来公私部门的购买需求，家庭可能停止或减少黄金购买 [47][50] - 央行黄金持有目标和数据保密，但一些国家已设定明确目标，创纪录的金价可能使它们接近目标，限制未来储备多元化需求 [59] 花旗黄金价格基本面框架：2025年第一季度更新 - 黄金投资和工业需求在2025年第一季度达到疫情后新高，占矿山供应量的90%，预计第二季度投资需求将超过100% [73] - 投资需求相对于矿山供应量是黄金定价的主要驱动因素，与金价的关系在过去55年年度和25年季度数据上都很强 [79] - 投资需求上升会推动价格上涨，挤出珠宝消费，激励珠宝废料供应和金矿供应，珠宝和废料的弹性可能随时间变化 [84] - 当投资需求占矿山供应量超过70%时，金价往往上涨，预计2025年第二季度将是连续第10个季度超过该阈值 [88][89] 黄金图表包 - 失业率上升导致家庭恐惧和预防性储蓄增加，与黄金ETF需求相关 [97][99] - OTC和其他黄金需求增长与美国增长周期呈负相关，投资者将黄金作为对冲美国增长和股市疲软的工具 [107] - ETF持有量与金价今年以来走势一致，是黄金市场走强的关键支柱 [102] - 黄金价格与净非商业头寸在过去几个月出现背离，基金可能减持头寸 [104] - 黄金/白银价格比率在解放日关税宣布后再次突破100倍，为2020年以来最高水平 [110] - 黄金/铜价格比率与美国10年期国债收益率对比显示，黄金在关税不确定性和增长担忧中表现优于工业金属 [110]

分析师：金价长期看涨的说法尚未完全瓦解 金十数据5月13日讯，美国4月份CPI年率有所下降，但环比上涨0.2%，3月份为下降0.1%。在中美经贸 会谈后，金价周一跌至一个多月来的最低点，但由于未来贸易谈判的不确定性挥之不去，金价周二收复 了一些失地。Forex.com市场分析师Fawad Razaqzada表示："金价长期看涨的说法尚未完全瓦解。推动金 价上涨的反弹早在关税大戏之前就开始了，其根源在于通胀居高不下、地缘政治紧张局势和央行不确定 性等宏观主题。" ...

贵金属市场情绪与持仓变化 - 截至5月6日，美期金属期货基金持仓中仅铜和钯金净多头水平上升，其余贵金属多头均减少 [2] - COMEX黄金基金多头环比下降5%（连续7周下跌），空头下降10.5%，净多头降至349吨（62周最低），仅为2019年历史高点908吨的38% [7] - COMEX白银基金多头环比上升2%，但空头大幅增加16.7%，净多头从4860吨降至4704吨（高峰期的31%） [3][7] - 钯金基金净空头回升至38吨，已连续126周处于净空状态（历史最长纪录） [8] - 年初至今黄金期货净多头下降38%，白银净多头上升80%，铂金净多头下降152%，铜净多头由负转正 [9][11][13][14] 美联储政策预期与市场影响 - 市场预计6月维持利率不变的概率从69.7%升至82.7%，7月减息概率从76.4%降至50.1% [23] - 若4-5月通胀居高不下，美联储可能被迫在保经济与保美元之间选择后者，零利率回归可能性极低 [24] - 远期利率期货预测准确度存疑，若美股暴跌但通胀高企，美联储可能反向加息 [24] - 2025年特朗普可能与美联储博弈，试图通过换人推动降息，但美联储独立性可能阻碍此计划 [25] 大宗商品供需与价格展望 - 铜价面临下行风险：中国制造商寻求铝等替代品，除非印度/美国等地启动大规模基建革命 [18] - 原油、中国垄断的稀土/锑/钨等资源因地缘政治风险可能维持高价 [18] - 金银比升至101.665（疫情后首破100关口），显示市场风险偏好持续低迷 [22] - 金矿股表现连续三年跑输实物黄金，可能与ESG投资趋势抑制矿业板块有关 [20] 宏观经济与政治风险 - 美国首季经济收缩0.3%（预期增长0.3%），但市场对关税让步预期支撑股市反弹 [25] - 特朗普政策矛盾：加征关税推高物价，同时施压降息减轻民众负担，可能加剧经济波动 [26] - 未来12-24个月关键风险：若降息后通胀再度攀升，美联储政策将面临严峻考验 [27] - 地缘政治风险可能升级，俄乌冲突结束后美国或转向其他区域摩擦 [25]