来源|财联社 可以说，自2月中旬创下历史新高以来，标普500指数就一直承压。加上周五的跌幅，这一美国基准股指已经从2月19日的历史最高收盘点位下跌了 约9%。以科技股为代表的纳斯达克指数更是从去年12月16日的历史最高收盘点位下跌了约14%。 在一季度的倒数第二个交易日，美股市场遭遇了年内以来的第二大单日跌幅。由于有迹象表明消费者信心和支出正在下降，人们再度担心一系列关税 将引发通胀，风险资产在本周五集体受到了重创…… 行情数据显示，标普500指数周五收盘下跌了近2%，年内迄今只有3月10日那个"黑色星期一"的跌幅比昨夜更大。 而纳斯达克综合指数遭遇的抛售 则更为严重，隔夜跌幅达到了2.7%。根据Bespoke Investment Group的数据显示，纳指3月迄今已经有多达第五次下跌至少2%，这是自2022年6 月以来单月跌幅最大的一个月。 美股的持续走软，很大程度上要归因于美国总统特朗普关税政策所带来的巨大不确定性。近几周，随着有迹象表明定于4月2日实施的关税不会像威胁 的那样深入或广泛，市场的抛售曾一度有所缓解。 但昨日最新发布的几组数据却又表明，有鉴于特朗普总统的关税政策不断扩大，消费者越来越担心增 ...

快时尚品牌Forever 21的兴衰 - 公司成立于1984年 由韩裔夫妇用11000美元创立 初期定位甜美风格快时尚女装 主打20多岁年轻女性市场[7] - 采用"大店"模式扩张 控制设计到销售全链条 上新周期2-6周 多数单品价格低于20美元[7] - 巅峰时期全球门店超800家 2015年营收超40亿美元 创始人财富达60亿美元[9][10] - 2019年首次申请破产保护 2020年被财团以8100万美元收购 2023年SHEIN收购其母公司1/3股权[11][13] - 2024年再次申请破产 负债10-100亿美元 资产仅1-5亿美元 约350家门店将关闭[14][15] 行业竞争格局变化 - 电商崛起冲击实体零售 Temu SHEIN等新型电商在美国快速扩张[5] - 其他快时尚品牌如ZARA H&M加速数字化转型 公司未能及时跟进线上渠道[11] - 美国大型购物中心流量持续下滑 实体零售经营成本随通胀攀升[14][15] 美国企业破产潮现状 - 2024年美国企业破产694家 创14年新高 超过2023年635家和2020年638家[18] - 医疗保健 汽车 休闲餐饮 零售行业受影响显著 包括特百惠 Big Lots等知名企业[18] - 科技领域也出现破产案例 如卫星通信运营商Ligado 造车企业Canoo等[18] - 标普500指数自2月高点下跌8.2% "美股科技七巨头"市值蒸发2.7万亿美元[19]

美国对进口委内瑞拉石油国家加征关税 - 美国总统特朗普签署行政命令，自4月2日起可能对直接或间接进口委内瑞拉石油的国家征收25%关税 [3] - 关税实施由美国国务卿自行决定，将在目标国最后一次进口委内瑞拉石油后一年到期 [3] - 特朗普称该措施针对"敌意国家"，委内瑞拉外长谴责该关税为"非法"和"专断" [3][4] 委内瑞拉政府回应 - 委内瑞拉外交部发布公告坚决反对美国二级关税政策 [4] - 指责美国违反《关贸总协定》和WTO规则，将采取国际法律行动维权 [4] 美国其他关税政策动向 - 特朗普表示将在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税 [6] - 欧盟已同意将汽车关税降至与美国持平的2.5%水平 [7] - 特朗普政府推行"对等关税"政策，摩根大通预计美国经济衰退概率升至40% [7]

美国对委内瑞拉石油进口国加征关税 - 美国总统特朗普签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施25%关税制裁，4月2日起生效[1][3] - 关税适用于直接或间接进口委内瑞拉石油的国家，由国务卿决定是否征收，有效期一年或更短[3] - 美国2024年从委内瑞拉进口原油约23.3万桶/日，占委内瑞拉总出口量66万桶/日的35%[4] 国际油价反应 - WTI 5月原油期货收涨1.21%至69.11美元/桶，盘中最高69.33美元创3月4日以来新高[1][4] - 布伦特5月原油期货收涨1.16%至73.00美元/桶[1][4] 额外关税计划 - 特朗普表示将在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税[7][9] - 欧盟已同意将汽车关税降至与美国相同的2.5%水平[7] - 具体实施存在变数，白宫官员称"可能会发生，也可能不会发生"[9] 经济影响分析 - 摩根大通预计美国经济衰退概率从年初30%升至40%[10] - 摩根士丹利警告关税政策可能导致经济增长放缓甚至滞胀[10] - 穆迪经济学家称若对等关税持续3-5个月可能引发经济衰退[10]

海外经济与政策 - 美联储保持政策利率不变但降低缩表速度 鲍威尔强调衰退预期被夸大 主要源于"软数据"波动 而失业率等"硬数据"仍稳固 [1] - 美联储提出"通胀暂时论2 0"以稳定市场预期 认为关税引发的通胀压力是暂时的 长期通胀预期稳定 [1] - 美国零售数据等"硬数据"走弱 美联储试图阻止"滞胀"预期自我实现 [1] 海外资本市场 - 美债利率低位震荡 美股前期下跌后进入震荡阶段 黄金继续上涨 [1] - 欧元因德国财政政策落地而利多出尽下跌 美元低位反弹 人民币小幅贬值 [1] - 美债利率预计宽幅震荡 建议高配中短久期美债 [1] - 美元趋势难以弱势 关注超跌反弹可能 人民币仍面临中美利差倒挂和关税压力 [1] 黄金与美股展望 - 建议标配黄金 央行购金提供支撑 但金价估值逼近历史最高 美国衰退论夸大 俄乌局势缓和不利金价 [2] - 美股估值回落但仍面临不利局面 经济增长和贸易政策不确定性增加 再通胀风险需关注 AI发展短期遇挑战 调整尚未结束 可能进入盘整 [2] 中国经济 - 1-2月经济平稳开局 内需好于外需 消费增速上升 消费者信心指数连续两月回升 制造业和基建投资高速增长 房产销售和投资降幅收窄 [4] - 出口增速下滑至2 3% 受基数效应和工作日减少影响 [4] - 政策强调加大逆周期调节 扩大内需为长期战略 发展新质生产力 财政政策集中在提振消费等五大领域 [4] - 货币政策坚持适度宽松 择机降准降息 短期注重防风险和稳汇率 [5] - 两项促消费政策出台 聚焦收入提升和减负 消费贷款额度上限和期限阶段性提高 [5] 中国债券市场 - 利率震荡 10年期国债利率收至1 84% 银行间流动性短期改善但央行收敛态度未变 [7] - 预计债市情绪偏弱 10年期国债或维持在2 0%以下 1 9%可能是较好配置时点 信用债收益率震荡 利差有望小幅压缩 [7] - 利率债性价比下降 信用债性价比维持 建议持有货币类产品 暂停增配纯债类产品 [7] A股市场 - 上周大盘下跌 资金从科技股流向红利类板块 春季行情中A股平均涨幅约11% 偏股型基金平均涨幅超5% [8] - 春季行情或已结束 调整因素包括科技股过热估值过高 小盘股触及技术阻力位 财报季业绩压力 海外关税和国内需求不足 [8] - 预计后市震荡 政策基调为"稳" 建议均衡配置科技 消费和红利板块 [8] 本周关注数据 - 海外关注美国PCE数据 预计2月PCE同比增幅2 5% 核心PCE从2 6%反弹至2 7% 以及欧美经济数据和俄乌谈判进展 [9] - 国内关注规上工业企业利润和1-2月财政收支数据 预计随经济温和修复 [9]

黄黄金金再再创创新新高高，，股股市市回回调调风风险险几几何何？？ 22002255年年33月月1177日日--22002255年年33月月2211日日基基金金投投顾顾观观点点 本周A股、港股下跌，COMEX黄金触及新高，债市有所修复，美联储维持利率、放缓缩表。具 体来看，本周市场有以下几个重要方面： 01 本周A股、港股下跌，恒生科技跌幅较大。而且恒生科技本周最后两个交易日先后跌穿20日 和30日均线，赚钱效应减弱，短期恢复到快速上涨通道难度较大。A股申万一级行业中，本 周仅石油石化、建筑材料、家用电器、环保、公用事业行业上涨。本周沪深两市日均成交额 延续缩量，但维持在1.5万亿以上，仍处相对高位。 02 债市总体修复。本周适逢税期，央行投放呵护流动性，资金面相比上周变化不大。本周周初 债券市场加速调整，周一大幅调整时，10年国债点位触及1.90%，接近去年12月初时的点 位，随后逐渐修复，全周来看债市总体收涨。一方面本周股债跷跷板效应仍旧明显，权益弱 势时债券修复；另一方面本周央行进行净投放呵护资金面。 03 商品方面，COMEX黄金价格上周突破整数3000关口后，本周继续攀升，上半周快速上行， 周四触及新 ...

文章核心观点 3月FOMC例会声明强调经济前景不确定性增加，市场交易“降息前置”，面临关税“盲盒”，2025年美联储应对方式或受关税1.0时期经验教训影响，关税2.0下滞胀风险并存，但短期“滞”的风险更大，若对等关税增加经济不确定性和市场压力，2025年美联储降息节奏可能“前置”，但不意味着更多降息 [2][52] 3月FOMC例会：在“滞”与“涨”之间，市场为何选择了“滞” 会议决策 - 维持联邦基金利率于4.25 - 4.50%不变，下修经济预测、上修通胀预测，点阵图中位数预测2025年降息空间仍为50BP [6] - 声明表示“经济不确定性风险”增加，自4月起放缓缩表，美国国债每月赎回上限由250亿美元降至50亿美元 [7] 市场反应 - 会议声明公布后，10Y美债利率回落、美股上涨、降息预期提升，市场在“滞”和“胀”之间选择了“滞” [21] 美联储态度 - 上修核心通胀、下修经济增速预测，展现对经济“滞胀”的担忧，但核心通胀上修仅限于2025年，点阵图利率预测持平12月，凸显对“临时性”滞胀的观望态度 [8] - 点阵图分布显示，认为利率维持高位的委员人数大幅增加，认为2025年美联储降息小于等于1次的委员人数从4人增加到8人，凸显对通胀的担忧 [10] - 认为经济下行、通胀上行风险及不确定性风险大幅提升，17位委员认为核心PCE通胀、实际GDP增速不确定性增加，18位认为核心PCE通胀风险趋于上行，17位认为实际GDP增速风险趋于下行 [16] 货币政策如何应对关税的不确定性？关税1.0时期降息“后置”的教训 2018年“鹰派”加息后果 - 2018年7 - 9月特朗普陆续加征三批关税，9月美联储“鹰派”加息，上修经济预测，但关税落地后美国ISM制造业PMI回落，经济增速下降，金融市场进入“衰退交易”，美股回调约20%，10Y美债利率回落 [25] 美联储政策转向 - 2018年11月鲍威尔发言传递偏鸽信号，12月会议虽加息但下调加息次数和经济增速预测，2019年1月声明删除继续加息表述，3月点阵图显示不再预期2019年加息 [31] - 2019年6月承认“经济不确定性增加”，7月开启降息，此前陆续提示企业投资、出口、通胀较弱 [31] 关税2.0的货币“对策”：滞胀风险是降息的“拦路虎”，但短期“滞”的风险或更大 通胀压力 - 当前美国通胀水平高于关税1.0时期，2018年美国CPI同比均值2.4%，2025年2月为2.8%，且当前处于缓慢“去通胀”阶段 [35] - 关税2.0对通胀推升效果更强，2018年关税对美国核心PCE通胀推升仅0.1 - 0.2个百分点，关税2.0下中加墨关税或提升美国PCE通胀约0.3至0.7个点，对等关税或导致美国通胀抬升0.8到1.8个百分点 [36][42] “滞”的风险 - 美国经济正处在放缓阶段，关税会强化“滞”的风险，特朗普关税1.0对美国实际GDP负向冲击为0.3 - 0.5个百分点，关税2.0下仅中加墨关税就或使美国GDP下跌0.4至1.3个百分点 [44][45] 美联储政策倾向 - 短期内，美联储政策反应函数中“滞”的权重或大于“胀”，若对等关税增加经济不确定性和市场压力，2025年美联储降息节奏可能“前置”，但不意味着全年降息幅度提升，美联储点阵图全年预计仍在50BP，市场预期仍在75BP [44][46] 大类资产&海外事件&数据 大类资产表现 - 议息会议后美股小幅反弹，纳指上涨0.2%，日经225上涨1.7%；10Y美债收益率下行6bp至4.25%；美元指数上涨0.4%至104.15，离岸人民币贬至7.2579；WTI原油上涨1.6%至68.3美元/桶，COMEX黄金上涨1.2%至3025.5美元/盎司 [53] 海外事件 - 特朗普政府或将所有国家关税分为三个关税等级，计划于4月2日公布各国对等关税税率，可能重点打击15%的贸易伙伴 [53] - 德国议会通过财政改革方案，包括5000亿欧元特别基金用于基建，并将超过德国GDP 1%的国防开支从“债务刹车”限制中豁免 [53] 经济数据 - 2月美国零售销售环比0.2%，市场预期0.6%；日本2月CPI同比3.7%，市场预期3.5% [53]

美国经济现状分析 - 美国经济在可预见时间内陷入衰退可能性较小 但增长将放缓 可能出现短暂停滞或下降[1] - 美联储3月会议维持利率4.25%-4.5%不变 4月起减缓缩表 认为经济稳健但增速下降[1] - 当前经济数据呈现混合图景 既有衰退信号也有稳健指标 需区分"噪音与信号"[4] 衰退指标分析 - 预期类指标如亚特兰大联储预测Q1 GDP下降2.8% 主因企业囤货致净出口下跌3.7%[6] - 摩根大通下调Q1增长预测至1% 高盛从2.2%降至1.7% 摩根士丹利从1.9%降至1.5%[6] - 2月零售数据环比增0.2% 核心消费指标意外大涨1% 与消费者信心指数背离[7] 增长支撑因素 - 2月新增就业高于1月 失业率处历史低位 时薪同比增4%超通胀[7] - 家庭债务占可支配收入11%低于疫情前 中低收入群体存款高于2019年水平[7] - 2月PMI显示服务业超预期扩张 美联储减缓缩表维持流动性[7] 政策影响评估 - 特朗普关税政策范围广税率高 已造成企业囤货等短期扰动 4月或明朗化[10] - 政府裁员已致10万联邦雇员离岗(占4.5%) 可能连带影响30万承包商岗位[12] - 减税政策刺激力度减弱 移民管制推高价格但遭诉讼挑战[13] 企业应对措施 - 零售商通过压价(Costco)、供应链优化(Best Buy)和平价产品线(宝洁)应对成本压力[14] - 建筑商提前囤积建材 AI物流企业协助优化供应链[14] - 医疗初创企业运用AI降低成本 基础设施投资与科技创新支撑生产力[15] 前景展望 - 若政策不确定性持续 衰退概率将增大 但历史显示特朗普会在经济受损前妥协[10] - 关税或推高通胀0.5-0.8个百分点 但美联储认为影响暂时[13] - AI研发与基建投资有望在促增长同时控制通胀 市场经济韧性仍是关键支撑[15]

英国国家统计局1 9日公布的数据显示，英国1月CPI同比上涨3%，高于去年1 2月的2 . 5%，超 出市场预期，创下近1 0个月来的最高水平，远高于英央行2%的政策目标。剔除能源、食品、 酒和烟草价格的核心CPI同比上涨3 . 7%，高于去年1 2月的3 . 2%，显示通胀依然顽固。 作 者丨 赖镇桃 编 辑丨李莹亮 图 源丨新华社 不出意外地，英国央行在最新的会议上决定按兵不动。 本周四，英国央行宣布暂停降息，将基准利率维持在4 . 5%不变，符合市场预期。英央行行长 贝利在声明中表示，目前经济存在很多不确定性，英央行仍然认为利率正处于逐步下降的轨 道上，但将在每六周一次的利率决策会议上密切关注全球和国内经济的发展。 英央行公布决议后，交易员对英央行降息的预期维持稳定，押注年内降息幅度将达到5 3个基 点。英镑对美元小幅走高，但日内仍下跌约0 . 2%，富时1 0 0指数则小幅走低。 近期，英国经济增长停滞的压力再度袭来，1月GDP意外负增长，制造业PMI跌至1 4个月来最 低点。因而在受访专家看来，尽管财政预算案有推高通胀的风险，但增长放缓叠加特朗普关 税冲击， 英央行未来或会优先降息促增长，5月降息还 ...

美国经济滞胀与美联储政策 - 美联储确认美国经济呈现"滞胀"属性且不确定性上升，应对策略偏向观望和平衡 [3] - 3月FOMC点阵图显示年内降息预测中值维持2次，但支持降息2次以上的官员从15人减少至11人 [4] - 美联储意外宣布4月起放缓缩表，国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，市场解读为宽松信号 [4] 美联储政策调整与流动性风险 - 放缓量化紧缩（QT）可能为年中结束QT做准备，避免企业偿债高峰与财政部重建TGA账户导致流动性大幅收紧 [5] - 2019年历史经验显示，美联储在宣布放缓缩表后3个月即停止缩表，本次调整或预示类似路径 [4] - 若结束缩表过迟，二季度企业偿债成本可能增加190BP，信用风险或引发经济恶化 [11] 降息条件与数据观察 - 当前就业与通胀数据均未触发降息条件：2月非农新增就业6个月移动均值仍上升，1月JOLTS职位空缺超预期 [6] - 2月CPI增速全面低于预期，但美联储未确认通胀回归下行通道，未来数据对政策决定更关键 [6] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化 [7] 特朗普关税政策与贸易风险 - 北美已对不符合USMCA的加墨商品征收25%关税，符合USMCA的商品关税推迟至4月2日 [9] - 全球钢铁铝关税25%于3月12日生效，计划4月2日宣布"对等关税"措施 [9] - 后续政策路径分两种情形：通胀连续下降触发Q2降息，或经济急剧恶化引发补救式降息 [10][11] 经济前景与关键时点 - 4月为关键政策观察窗口，需关注USMCA商品关税落地及"对等关税"官宣 [8] - 二季度美国企业面临偿债历史高峰，若利率维持高位可能引发信用风险与美股调整 [11] - 美联储或等待4月贸易政策明朗化后调整政策思路 [8]